Fuente: Reuters

En foco hoy

En Estados Unidos, el informe de empleo del sector privado de octubre de ADP y el PIB preliminar del tercer trimestre se publicarán por la tarde. Las cifras de ADP podrían ofrecer algunas pistas preliminares sobre qué esperar de la publicación clave de las nóminas no agrícolas del viernes. Esperamos que el PIB se expanda un 2,5% en términos intertrimestrales anualizados (segundo trimestre: 3,0%) impulsado en gran medida por el consumo privado, que sigue siendo sólido.

En la zona del euro, recibimos la estimación preliminar del crecimiento del PIB en el tercer trimestre de 2024. La economía alemana probablemente se estancó o se contrajo ligeramente en el tercer trimestre, mientras que el fuerte crecimiento en el sur de Europa combinado con los Juegos Olímpicos en Francia debería dejar el crecimiento general de la zona del euro en territorio positivo. Por lo tanto, pronosticamos un crecimiento del PIB del 0,2% intertrimestral como en el primer trimestre, impulsado por los proveedores de servicios, mientras que el sector manufacturero probablemente fue un lastre para la actividad.

En el Reino Unido, la ministra de Hacienda, Rachel Reeves, tiene previsto anunciar por la tarde el primer presupuesto del gobierno laborista. Es probable que veamos un presupuesto más expansivo que en años anteriores. Se prevé que el presupuesto se centre "en las inversiones", por lo que cabe esperar un aumento de las inversiones públicas, en particular del Sistema Nacional de Salud (NHS). Es probable que el déficit se cubra con un gran aumento de los impuestos, con estimaciones que indican que podría ascender a 40.000 millones de libras esterlinas. El Banco de Inglaterra evaluará las medidas en su próxima reunión del 7 de noviembre y en qué medida podrían alterar las perspectivas de inflación.

En Japón, no esperamos cambios por parte del Banco de Japón a primera hora del jueves. El gobernador Ueda probablemente intentará adoptar un tono menos moderado en la reunión para evitar que se sume a la reciente caída del yen. Después de todo, la inflación está dentro de los objetivos y el poder adquisitivo de los consumidores va en la dirección correcta en estos momentos.

Noticias económicas y de mercado

¿Qué pasó durante la noche?

En Australia, el IPC publicado para el tercer trimestre se desvió solo levemente del consenso con un 2,8% interanual (cons: 2,9%, anterior: 3,8%).

¿Qué pasó ayer?

En Estados Unidos, el informe JOLTs de septiembre mostró una marcada caída en las vacantes de empleo en el país, con 7,44 millones (cons: 8,00 millones, anterior: 7,86 millones). La Fed utiliza la cifra como indicador de la demanda laboral general, y por lo tanto la caída sugiere que los mercados laborales siguen en una tendencia de enfriamiento. El nivel general de despidos ha ido aumentando gradualmente, pero en un contexto histórico sigue siendo bajo. La relación entre vacantes de empleo y personas desempleadas que buscan trabajo disminuyó ligeramente a 1,09. Esto debería permitir a la Fed seguir recortando las tasas en las próximas reuniones.

La encuesta de consumidores de octubre de The Conference Board mostró un notable repunte del optimismo tanto en lo que respecta a las condiciones económicas actuales como a las perspectivas futuras. Estas señales algo contradictorias publicadas al mismo tiempo provocaron una reacción muy moderada del mercado.

En Suecia, el crecimiento del PIB del tercer trimestre cayó un 0,1% tanto en términos trimestrales (contras: 0,4) como interanuales (contras: 0,7). Sin embargo, el indicador debe tomarse con cautela, pero la propia encuesta de empresas del Riksbank también pinta un panorama sombrío. La encuesta mostró un sentimiento más negativo en comparación con la última de mayo. Combinando estos dos, el panorama general parece un poco más negativo que el escenario base del Riksbank, que es que una recuperación del crecimiento el próximo año mantendrá la inflación cerca del objetivo del 2%.

En Japón, el líder del opositor Partido Democrático para el Pueblo (DPP), que sería clave para formar gobierno en Japón, declaró sobre el BoJ: “Una vez que haya certeza de que los salarios reales superarán el 4% en las negociaciones salariales de primavera del próximo año, será entonces cuando el BoJ podrá revisar la política monetaria”. Esto refleja el riesgo de resistencia política a las políticas de endurecimiento que el BoJ encontrará.

Renta variable: La renta variable mundial subió ligeramente ayer, pero la mayoría de los sectores cayeron notablemente. El impulso general se vio facilitado por las acciones tecnológicas más altas en Estados Unidos. En Estados Unidos, el grupo de cíclicos subió, mientras que los defensivos bajaron. En Europa, 21 de los 25 grupos industriales bajaron, pero los cíclicos aún tuvieron un mejor desempeño y los bancos subieron. Este tipo de rotación extraña está muy vinculada a los informes, pero también vale la pena señalar que no da como resultado índices más altos en general a pesar del mejor desempeño cíclico. Para que conste, con el mejor desempeño tecnológico ayer, el Nasdaq logró su primer cierre récord desde el 10 de julio. En Estados Unidos ayer: Dow -0,4%, SP 500 +0,2%, Nasdaq +0,8% y Russell 2000 -0,3%. Los mercados asiáticos están en general a la baja esta mañana, con Japón siguiendo su propio curso, subiendo a pesar de solo un debilitamiento marginal del yen esta mañana. Los futuros europeos cotizan a la baja esta mañana, mientras que los estadounidenses vuelven a cotizar mixtos.

FI: Los mercados registraron un ajuste de 3 pb del diferencial Bund-ASW hasta alcanzar un mínimo de 11 pb. Los diferenciales de swaps alemanes frente al €STR son ahora todos negativos. El tramo de front end (precios del BCE) fue 4 pb más alto en el segmento 2025 y apunta a 103 pb de recortes el próximo año.

Divisas: La semana ha comenzado relativamente tranquila, sin grandes movimientos en las divisas del G10. El EUR/USD se mantiene justo por encima de la marca de 1,08, mientras que el USD/JPY se ha estabilizado por encima de 153, sólo cuatro cifras por debajo del nivel en el que las autoridades japonesas intervinieron por última vez en los mercados de divisas a principios de mayo de este año. El EUR/GBP enfrentó una nueva presión durante la sesión de ayer, y el cruce cayó brevemente por debajo de la marca de 0,83. El NOK experimentó un ligero repunte ayer, llevando al EUR/NOK por debajo de 11,85, mientras que el EUR/SEK sigue rondando justo por encima de 11,50.

USD: Un pequeño bache en la sólida historia del empleo en EE.UU.

Las últimas noticias macroeconómicas de EE.UU. han frenado el repunte del dólar. La confianza del consumidor subió más de lo esperado, de 99,5 a 108,7 ayer, la mayor ganancia mensual desde marzo de 2021. Curiosamente, por primera vez desde julio de 2023, la encuesta muestra un cierto optimismo mejorado sobre la disponibilidad de empleo en el futuro.

En cambio, las indicaciones de las ofertas de empleo de JOLTS apuntaban a un cierto enfriamiento del mercado laboral. La cifra de agosto se revisó a la baja hasta los 7,8 millones, y la de septiembre fue de 7,4 millones, muy por debajo del consenso de 8,0 millones. El informe de JOLTS también incluye la tasa de abandono, que ha disminuido drásticamente hasta el 1,9% desde el pico del 3% de principios de 2022, cuando un gran número de trabajadores dejaban sus trabajos para ocupar puestos mejor remunerados en otros lugares.

La caída de la tasa de abandono puede indicar que efectivamente hay una mayor escasez de empleos –y sobre todo una menor competencia salarial para atraer talento–, pero también que los trabajadores están más preocupados por las perspectivas y valoran la seguridad laboral. Este es un indicador neto negativo para el mercado laboral, pero los datos de nóminas deben seguir con una lectura débil el viernes para convencer a los mercados de que vuelvan a incorporar en los precios la flexibilización de la Fed. La curva de futuros de los fondos de la Fed incorpora 45 puntos básicos de recortes durante noviembre y diciembre.

Hoy, Estados Unidos publicará el informe preliminar del PIB del tercer trimestre, que incluye las cifras del PCE básico trimestrales. Se espera que estas se sitúen en el 2,1% intertrimestral, una caída respecto del 2,8% del segundo trimestre. Se espera que el PIB anualizado vuelva a ser del 3,0%, lo que significa que hubo un fuerte impulso económico antes del recorte de 50 puntos básicos de la Fed en septiembre, una noción que debería mantener a los miembros del FOMC cautelosos sobre los futuros planes de flexibilización. Las nóminas de ADP para octubre también se publican hoy y se espera que hayan disminuido de 143.000 a 111.000. Estas tienen un poder predictivo limitado para las nóminas reales, pero aún pueden mover el mercado.

Sospechamos que un fuerte crecimiento puede impedir que la historia macroeconómica se torne negativa para el dólar antes de las nóminas del viernes, y permitir que las coberturas de Trump y la creciente volatilidad implícita alimenten un dólar más fuerte.

EUR: Desbordamiento de datos

Hoy comienzan a llegar los datos sobre el crecimiento y la inflación en toda la eurozona. Esta mañana, las cifras del PIB francés del tercer trimestre superaron en una décima el consenso, con un 0,4% intertrimestral, y veremos las cifras de crecimiento de España, Alemania e Italia antes de que se publique el dato avanzado de la eurozona a las 11:00 CET. El consenso espera una segunda contracción consecutiva del 0,1% intertrimestral en Alemania, y un crecimiento sin cambios del 0,2% intertrimestral en toda la eurozona.

El mayor énfasis del BCE en los riesgos a la baja del crecimiento significa que estas cifras del PIB pueden tener un impacto en el mercado mayor de lo habitual. Por cierto, la postura optimista del Consejo de Gobierno sobre la inflación y su tolerancia explícita a algunos altibajos en las cifras durante los próximos meses significan que las cifras del IPC pueden tener un impacto algo menor en el euro. Las cifras de octubre para España y Alemania se publican hoy, y la estimación preliminar de la eurozona mañana. Se prevé que la inflación subyacente española baje ligeramente al 2,3%, mientras que se espera ampliamente que las cifras generales alemanas repunten desde el 1,6% de septiembre.

El EUR/USD exploró brevemente niveles por debajo de 1,080 ayer, pero luego recibió un impulso de las débiles vacantes de empleo en EE. UU. Salvo una sorpresa importante en el crecimiento/inflación hoy y mañana, los mercados probablemente seguirán reacios a descontar la flexibilización del BCE dada la última comunicación moderada, y una brecha aún amplia de la tasa swap de corto plazo USD:EUR se mantendrá consistente con el EUR/USD en torno a 1,07.

GBP: Reeves podría negociar con cautela en el primer presupuesto

El momento más destacado de la sesión de hoy es el primer presupuesto del nuevo gobierno laborista, que se dará a conocer a las 13:30 CET. ¿Se recuperará la libra esterlina gracias a una flexibilización fiscal favorable al crecimiento y a un aumento de los rendimientos reales? ¿O se mantendrá estable gracias a una serie cuidadosamente diseñada de aumentos de impuestos y de gasto que equilibran el gasto diario? ¿O el Partido Laborista se excederá con algunos planes de gasto (que se reflejan en una oferta de títulos del Estado más alta de lo esperado) que reintroduzcan cierta prima de riesgo fiscal en la libra?

Tras hablar de ello con los miembros del equipo, creemos que es un poco más probable que la libra se mantenga estable, ya que la ministra de Hacienda, Rachel Reeves, actuará con cautela. El riesgo negativo probablemente se evaluará en función de la métrica clave de la oferta de bonos del Estado del Reino Unido para los ejercicios fiscales 24/25 y 25/26. Las cifras actuales rondan los 276.000-277.000 millones de libras. El consenso parece ser que un aumento modesto de esta oferta (en torno a los 10.000-20.000 millones de libras al año) sería digerible para el mercado de bonos del Estado. Por lo tanto, cualquier cifra superior a los 300.000 millones de libras probablemente sea negativa para los bonos del Estado y la libra esterlina.

El EUR/GBP se encuentra actualmente presionando el nivel 0,8300, en gran medida debido a una reevaluación moderada de la próxima política del BCE. Como ya hemos dicho, no vemos una razón de peso para que el EUR/GBP rebote hoy. Y por debajo, 0,8300, el próximo objetivo inmediato es 0,8250/80.

CEE: Hungría vuelve a la recesión técnica

Hoy veremos los primeros datos concretos de la semana en la región de Europa central y oriental. Esta mañana se publicarán las cifras del PIB del tercer trimestre de Hungría, y esperamos que se produzca un mayor deterioro del 1,5% al 0,1% interanual, por debajo de las expectativas del mercado, lo que implicaría que la economía volvería a entrar en recesión técnica. Más tarde hoy también veremos las cifras de la República Checa. Nuestros economistas esperan cierta mejora del 0,6% al 1,6% interanual, ligeramente por encima de las expectativas del mercado. Sin embargo, el informe preliminar no aporta muchos detalles y hemos visto muchas revisiones recientemente, lo que empaña el panorama de la economía.

El gobierno polaco anunció ayer un aumento del déficit presupuestario estatal para este año de 56.000 millones de PLN, de 184.000 millones de PLN a 240.000 millones de PLN, equivalente a aproximadamente 2,3 veces la oferta bruta mensual de POLGB, más de lo que habían mencionado anteriormente los medios de comunicación. La noticia se conoció después del cierre de la sesión y veremos la reacción más tarde hoy. Al mismo tiempo, la subasta de bonos de ayer indicó que la demanda del mercado era baja antes del anuncio de la revisión del presupuesto.

En Hungría, el mercado de tipos de interés mostró signos de estabilización tras cuatro semanas de liquidación. El mercado ha descontado todos los recortes de tipos y solo queda un recorte de 25 puntos básicos en el segundo semestre del año que viene; por lo demás, toda la curva FRA e IRS está plana. Esto es más resultado del movimiento anterior que de cambios en el entorno externo. Así que, aunque podemos ver algunos signos de una reversión del movimiento y una curva a la baja, los tipos básicos y el EUR/HUF por encima de 405 dicen lo contrario y confirman nuestra opinión de que no veremos ningún cambio aquí al menos hasta las elecciones estadounidenses.