Japón: reunión del BoJ del jueves y datos de producción industrial

Esperamos que el Banco de Japón siga en pausa y deje la tasa de política monetaria sin cambios cuando se reúna en octubre. Y puede leer más sobre lo que espera Min Joo aquí . En pocas palabras, creemos que se espera que el BoJ reitere su mensaje central de que si la economía se desarrolla en línea con el pronóstico del Banco, continuará normalizando la política monetaria. Los mercados prestarán especial atención al informe de perspectivas trimestrales del BoJ. Creemos que las perspectivas de inflación para todo 2024 podrían revisarse al alza, pero no se esperan cambios importantes para el próximo año, mientras que las perspectivas del PIB para el año fiscal 2024 deberían revisarse a la baja, lo que refleja las recientes caídas de la producción relacionadas con el sector automotriz y los desastres naturales.

Se espera que la producción industrial se recupere hasta el 2,0% intermensual, tras la normalización de la producción de automóviles desde mediados de septiembre y el fin de las interrupciones de la producción provocadas por las advertencias de megasismo. También se espera que el crecimiento de las ventas minoristas se mantenga fuerte, impulsado por un fuerte crecimiento de las ventas de automóviles.

Corea del Sur: datos sobre propiedad intelectual y comercio

Se espera que la producción industrial muestre un segundo mes de crecimiento sólido a medida que la producción de automóviles se normalice y la producción de semiconductores se recupere. Mientras tanto, el comercio de octubre sin duda está en el centro de atención. Los datos de exportación de principios de octubre sugieren un crecimiento más lento en este sector, pero principalmente debido a la eliminación de los efectos de base favorables. Las exportaciones de chips seguirán siendo un motor clave del crecimiento, pero vemos algunas señales de debilitamiento en las exportaciones de petroquímicos y acero.

Australia: los datos de inflación se acercan al objetivo

La inflación interanual general debería caer en el tercer trimestre y finalmente ubicarse dentro de la banda objetivo del 2-3% por primera vez desde mediados de 2021. La reducción de los descuentos en los precios de la gasolina y la electricidad está impulsando esa tendencia. Sin embargo, se espera que la inflación subyacente se mantenga muy por encima del 3%, dadas las condiciones aún ajustadas del mercado laboral, lo que sugiere que es poco probable que haya recortes de tasas en la reunión de noviembre del RBA.

Indonesia: los datos del IPC se mantendrán moderados

Se espera que la inflación general se mantenga moderada en niveles inferiores al 2%, impulsada en gran medida por la abundante oferta de alimentos y los precios más bajos de los alimentos, los precios más bajos del petróleo y una rupia más fuerte. Esto debería crear margen para que el Banco de Indonesia recorte las tasas en el cuarto trimestre.

Eventos clave en Asia esta semana

Fuente: Refinitiv, ING

Energía – El petróleo se desploma tras la respuesta de Israel

Los precios del petróleo abrieron esta mañana a la baja, con el ICE Brent cotizando más de un 4% por debajo en el momento de escribir este artículo, llevando al mercado de nuevo por debajo de los 73 dólares por barril. Esta debilidad se produce a pesar de que Israel finalmente respondió durante el fin de semana al reciente ataque con misiles de Irán. Sin embargo, la respuesta de Israel parece haber sido mesurada, ya que solo atacó las instalaciones de producción de misiles y defensa aérea iraníes. La preocupación para el mercado había sido si Israel atacaba la infraestructura energética o nuclear de Irán. La respuesta más específica de Israel deja la puerta abierta para la desescalada y claramente la acción del precio del petróleo esta mañana sugiere que el mercado tiene la misma opinión. Si bien aún no está claro si Irán tomará represalias o cómo lo hará, el gobierno ha restado importancia al daño causado por la respuesta de Israel. El líder supremo iraní ha dicho que el ataque no debe ser "exagerado o minimizado". Claramente, si vemos cierta desescalada, permitiría que los fundamentos dicten una vez más la dirección de los precios. Y con un mercado excedente en 2025, esto significaría que es probable que los precios del petróleo sigan bajo presión.

Los últimos datos de posicionamiento para el Brent de ICE mostraron pocos cambios en la posición neta de dinero gestionado en largo durante la última semana. Los especuladores redujeron su posición neta de dinero gestionado en largo en 1.941 lotes a 134.581 lotes el martes pasado. La falta de movimiento muestra que los especuladores han estado divididos entre los crecientes riesgos geopolíticos y los fundamentos bajistas para 2025. En cuanto a los productos refinados, los especuladores siguen siendo bajistas en los destilados medios. Los datos de posicionamiento muestran que los especuladores aumentaron su posición neta de dinero gestionado en gasóleo ICE en 10.777 lotes a 41.786 lotes. De manera similar, para NYMEX ULSD, la posición neta de dinero gestionado en corto aumentó en 3.826 lotes a 26.314 lotes. La débil demanda, la creciente oferta de Oriente Medio y los cómodos niveles de inventario continúan manteniendo la presión sobre los destilados medios.

Los precios del gas natural europeo se fortalecieron el viernes. El TTF cerró con un alza de más del 3,2% en el día, lo que llevó los precios a un poco más de 43,5 EUR/MWh, el nivel más alto del año hasta la fecha. Las previsiones de un clima más frío al final de esta semana, un corte de suministro relativamente pequeño en Noruega, junto con las tensiones en Oriente Medio, han proporcionado un impulso al mercado. Aunque los mercados en general creen que posiblemente podamos ver cierta desescalada en Oriente Medio tras los acontecimientos del fin de semana, los precios del gas pueden cotizar a la baja hoy. Sin embargo, el otro factor que ofrece apoyo al mercado es que la semana pasada vimos varios días de reducciones marginales de almacenamiento, por lo que el almacenamiento comenzará la temporada de calefacción ligeramente por debajo de donde hubiéramos esperado que estuviera. Pero con más del 95% de su capacidad, estos siguen siendo niveles muy cómodos, pero no tan cómodos como esperábamos inicialmente.

Agricultura – UNICA reporta mayor molienda de caña de azúcar

El último informe quincenal de la UNICA muestra que la molienda de caña de azúcar en el centro-sur de Brasil se situó en 33,8 millones de toneladas durante la primera quincena de octubre, en comparación con los 32,9 millones de toneladas durante el mismo período del año pasado. La molienda de caña de azúcar acumulada para la temporada a mediados de octubre aumentó un 2,4% interanual a 538,8 millones de toneladas. Mientras tanto, la producción de azúcar aumentó un 8% interanual a 2,4 millones de toneladas durante la primera quincena de octubre. Alrededor del 47,3% de la caña se destinó a la producción de azúcar en la quincena, inferior al 48,1% asignado a la producción de azúcar en el mismo período del año pasado. La producción acumulada de azúcar en lo que va de esta temporada es de 35,6 millones de toneladas, un 1,9% más interanual.

El Ministerio de Agricultura de Francia dijo que alrededor del 25% de la cosecha de maíz se había cosechado hasta el 21 de octubre, muy por debajo del promedio de cinco años del 69%. El Ministerio informó que el 75% del maíz se calificó en buenas a muy buenas condiciones, por debajo del 78% de la semana anterior y el 83% del año anterior. Mientras tanto, alrededor del 21% del trigo blando francés se sembró durante el período mencionado, en comparación con un promedio de cinco años del 47%.

Los últimos datos de la CFTC muestran que los gestores de fondos aumentaron su posición corta neta en soja CBOT en 19.233 lotes hasta los 59.574 lotes al 22 de octubre. El movimiento estuvo dominado por nuevos cortos, con un aumento de la posición corta bruta en 18.631 lotes hasta los 152.610 lotes. De forma similar, los especuladores aumentaron sus apuestas bajistas en trigo en 2.902 lotes durante la última semana, lo que les dejó con una posición corta neta de 28.915 lotes. La posición corta especulativa neta en maíz CBOT cayó en 15.489 lotes hasta los 71.499 lotes durante la semana del informe. Los sólidos datos de ventas de exportación de maíz de EE. UU. de la semana pasada pueden impulsar una mayor cobertura de posiciones cortas.

[Datos breves]

[Detalles de la noticia]

[Enfoque de hoy]

Canadá – ¿50 es el nuevo 25?

No, no estoy hablando de la edad, aunque me beneficiaría mucho de esa opinión. Sabía que me tragaría mis palabras en la conferencia telefónica del miércoles del Banco de Canadá (BoC) con el alto precio de mercado que prevé un recorte de 50 puntos básicos (pb). No hay que arrepentirse de tener la convicción de que los riesgos deben gestionarse cuando el Banco aplica un recorte de tipos que históricamente se alinea con los períodos de emergencia. Podría condicionar a los canadienses a esperar que los datos que no cumplen las expectativas se respondan con grandes respuestas monetarias. Tenía la esperanza de que esto se abordara claramente en la conferencia de prensa. Desafortunadamente, no fue así, y hubo pocas indicaciones sobre dónde se fija el listón para otros 50 pb en diciembre.

En el comunicado de prensa se mencionó el petróleo dos veces, lo que no es algo habitual. Ha contribuido a una caída de la inflación mayor de lo esperado, pero bastaría con una interrupción del suministro debido a acontecimientos geopolíticos para provocar un aumento repentino. Si es así, ¿supondríamos que no habrá recortes de tipos en el futuro? Por supuesto que no.

El siguiente tema fue el de los precios de la vivienda, que se observó que se estaban desacelerando. ¡Por supuesto! Esto es muy previsible y observable. El impacto máximo de la rápida escalada de las tasas hipotecarias ya está en el espejo retrovisor. Y el acto de reducir las tasas de interés alivia la presión sobre los costos de los intereses hipotecarios, donde hay una "referencia circular" en las métricas de inflación. Casi una quinta parte de los costos de la vivienda se deriva de este único insumo y los modelos han predicho correctamente esta relajación del impulso del crecimiento.

A continuación se mencionó que las medidas básicas preferidas del Banco estaban justo por debajo del 2,5%. El memorando que comunicaba que el 2,5% era un umbral significativo, en lugar del punto medio del rango de inflación, debe haberse perdido. El Banco tampoco realizó cambios significativos en su perspectiva sobre la economía o las métricas de inflación básica, excepto para ajustarlas al valor de mercado en el tercer trimestre.

Carolyn Rogers ofreció la explicación más clara (y transparente): con el beneficio del tiempo y de más datos, el recorte de 50 puntos básicos refleja una mayor confianza en que la inflación se mantendrá cerca del 2%. Por extensión, se justifica una normalización más rápida de las tasas. Sin embargo, esta lógica automáticamente aboga por al menos un recorte más de 50 puntos básicos en diciembre, a menos que se produzca un gran desvío al alza de las previsiones del Banco. No es de sorprender que los mercados hayan descontado aproximadamente dos tercios de esa cifra.

La normalización significa volver al rango del BoC para la tasa neutral, que estiman que está entre 2,25% y 3,25%. El punto medio se cita como el objetivo ideal. Ahora bien, ese rango no es estático. Se revisa periódicamente en función de las tendencias de población y productividad. Por ejemplo, los cambios anunciados recientemente por el gobierno en las metas de inmigración deberían dar lugar a una reducción del rango debido a los impactos en el mercado laboral. Además, el persistente mal desempeño de la productividad de Canadá ofrece otra justificación para reducir el rango. Sin embargo, hacerlo solo significaría que la tasa de política del BoC está aún más lejos de la neutralidad de lo que se creía originalmente, otro argumento más para varios recortes de tasas de 50 puntos básicos para lograr la normalización. Pero como está actualmente, esto requiere volver al 2,75%, como mínimo. No hubo discusión en la conferencia de prensa sobre el ritmo apropiado, más allá de que si se cumple la previsión del BoC, las tasas de interés se reducirán nuevamente.

Volvamos a los fundamentos y analicemos de nuevo qué es lo que realmente motiva los recortes desmesurados de las tasas. Durante décadas, los bancos centrales inculcaron en la opinión pública la idea de que el mejor enfoque en materia de política monetaria era:

Ajustes graduales (y transparentes);

Las decisiones reflejan un panorama económico y de riesgo con visión de futuro, generalmente dentro del rango de 12 a 18 meses.

Pero ese era el mundo anterior a la pandemia, cuando los banqueros centrales tenían una confianza razonable en los modelos de pronóstico y las relaciones históricas. Desde entonces, la comunicación giró para centrar a los analistas en los datos del aquí y ahora. La confianza requiere pruebas irrefutables, en lugar de estar aproximadamente al 60% del camino hacia la tendencia de los datos.

Es comprensible, dado que la pandemia creó un aumento persistente de la inflación que los modelos no estaban diseñados para predecir. El shock se produjo simultáneamente a lo largo de los canales de demanda y oferta. La mayoría de los modelos macroeconómicos tienen mayor sofisticación para comprender el lado de la demanda de la ecuación, en lugar del lado de la oferta. Pero aquí también hubo grandes fallas. Por ejemplo, la tasa de desempleo generalmente tenía un gran historial de predicción del estrés financiero de los hogares y los patrones de consumo. Pero no tuvo ninguna posibilidad de precisión durante el ciclo pandémico que mostró desviaciones históricas cuando se presionó el botón de pausa en los reembolsos de préstamos y las cuentas bancarias de los hogares se llenaron con transferencias gubernamentales masivas.

Esos días ya pasaron hace tiempo, y desde entonces los conocimientos y la sofisticación de los modelos se han ampliado, al igual que la comprensión de quienes confían en ellos. En ausencia de factores inusuales o únicos, debería haber una mayor confianza en los resultados predictivos de los modelos y el juicio. Sin embargo, el banco central mantiene su atención y su comunicación enfocadas en los datos inmediatos para influir en las decisiones. En la práctica, las decisiones se basan en fluctuaciones de datos que informan en gran medida sobre un trimestre futuro en lugar de sobre el mediano plazo. Esto no es solo un fenómeno del Banco de Canadá, sino una tendencia global de los bancos centrales.

¿Qué podría significar esto en el panorama general? Uno de los resultados es una amplificación de la volatilidad de las tasas de interés. Los movimientos de 50, 75 o 100 puntos básicos ya no están reservados para los momentos de emergencia en los que hay un alto riesgo de recesión. Los ciclos de las tasas de interés comienzan más tarde, pero luego se comprimen, lo que genera mayores saltos y caídas, o volatilidad.

¿Es eso algo malo? No en todos los aspectos. Como señaló el Banco de Canadá, quieren aterrizar con firmeza. Un movimiento más amplio de los tipos de interés no es una señal de que saben algo que usted no sabe. Es una admisión de que están detrás de la curva porque ese es el estado natural que se produce cuando el énfasis está puesto en los cambios en los datos de corto plazo. Para cuando vea los datos, observe la persistencia, naturalmente estará detrás de la curva. Los datos, después de todo, ya son retrospectivos. Pero al menos una vez que se conoce esta condición, el ajuste es rápido para tratar de evitar un mayor peso económico. Como señaló el gobernador del Banco de Canadá, dimos un paso más grande porque la inflación ha vuelto al objetivo del 2% y queremos mantenerla allí.

Sin embargo, esto también puede entrenar a los hogares para desarrollar una mentalidad de “acumulación”. Los canadienses no son tímidos a la hora de endeudarse. Y el mercado inmobiliario es, de hecho, un deporte, con un equipo formado por el crecimiento demográfico y la oferta insuficiente en segmentos clave, como el mercado de viviendas unifamiliares. La historia canadiense en materia de vivienda es clara: responde rápidamente a los movimientos de las tasas de interés. Y acabamos de salir de un largo ciclo de demanda reprimida. Además, el gobierno está agregando combustible al mercado con cambios recientes de política que avivarán la demanda entre los compradores primerizos. Eso significa que habrá dos grandes canales que alimenten simultáneamente el mercado inmobiliario, incluso cuando los flujos de inmigración se reduzcan con el reciente anuncio del gobierno.

Habrá quienes quieran “ganarle a la multitud” y conseguir “un acuerdo” antes de que la combinación de medidas gubernamentales e incluso tasas de interés más bajas genere una oleada de demanda que arriesgue hacer que varios mercados pasen del equilibrio a un mercado de vendedores. Pero algunos se verán obligados a esperar más tiempo, pues necesitan esas nuevas medidas gubernamentales. Por lo tanto, para quienes tienen los ojos puestos en los datos del aquí y ahora, los próximos meses pueden producir datos de vivienda que podrían parecer que los canadienses no están respondiendo demasiado a los recortes de las tasas de interés, pero yo apuesto a que la naturaleza y la crianza volverán a entrar en juego. El año 2025 podría mostrar una respuesta más fuerte en la demanda de vivienda a medida que la política monetaria y gubernamental colisionen en un doble golpe para liberar la demanda reprimida.

Si el Banco de Canadá va a priorizar los datos de corto plazo y aplicar recortes de tasas desmesurados, debemos tener en cuenta que también deberá ser sensible a la evolución del riesgo. Esto puede generar una corrección excesiva de las tasas de interés, que caerían demasiado para luego volver a ajustarse al alza a medida que los impulsos de gasto de los hogares se activen de manera más repentina en comparación con cuando las tasas de interés siguen ciclos más graduales. Asimismo, puede resultar en una política monetaria más intermitente.

EE.UU. – Cuenta atrás para el día de las elecciones

Uno de los acontecimientos globales más esperados de 2024 está a casi una semana de distancia. Mientras los mercados financieros esperan ansiosamente el resultado de las elecciones presidenciales y legislativas de Estados Unidos, hemos visto cómo los rendimientos de los bonos del Tesoro estadounidense y el dólar estadounidense subían hasta alcanzar máximos de tres meses (gráfico 1). El repunte que comenzó a principios de este mes fue incitado inicialmente por unos datos económicos más fuertes de lo esperado, pero los movimientos recientes probablemente también hayan sido impulsados por el estrechamiento de las encuestas para las elecciones presidenciales de Estados Unidos. Dado que las elecciones determinarán la trayectoria de la política fiscal en el futuro, y por extensión de la política monetaria, es probable que la incertidumbre relacionada con el resultado siga pesando sobre los mercados financieros hasta el 5 de noviembre.

Las elevadas tasas de interés siguieron frenando la actividad del mercado inmobiliario en septiembre, ya que las ventas de viviendas existentes cayeron a su nivel más bajo desde 2010. Es probable que la demanda también se vea limitada en parte por las expectativas de los consumidores de que las tasas de interés sean más bajas en el futuro, y el presidente de la Reserva Federal, Powell, indicó que las tasas probablemente tenderán a la baja durante el próximo año durante su conferencia de prensa del mes pasado. Es probable que las ventas de viviendas existentes se mantengan moderadas en el corto plazo, ya que las tasas hipotecarias volvieron a superar el 6,5 % en octubre. Sin embargo, se espera que el mercado inmobiliario se descongele durante el próximo año a medida que la Reserva Federal continúe reduciendo los costos de los préstamos.

El fin de semana pasado, la Reserva Federal entró en su período de silencio previo a la decisión sobre las tasas de interés, y no se esperan más actualizaciones hasta la conferencia de prensa posterior a la reunión del presidente Powell el 7 de noviembre. Los funcionarios de la Reserva Federal que escuchamos la semana pasada afirmaron que la solidez de los datos económicos entrantes justificaría cautela en las futuras decisiones de política, pero todos los oradores señalaron que la trayectoria de las tasas de interés seguiría siendo a la baja. Los precios del mercado han reducido sus expectativas de recortes de tasas, pero ahora están realineadas con la proyección mediana de la Reserva Federal del Resumen de Proyecciones Económicas de septiembre (Gráfico 2).

Esta semana se publicarán una gran cantidad de datos que serán clave para la próxima decisión de la Reserva Federal sobre las tasas de interés. Se espera que la estimación anticipada del crecimiento del PIB real en el tercer trimestre muestre que la economía continúa creciendo a un ritmo sólido del 3,0%. Si bien el crecimiento del empleo se mantuvo sólido en el tercer trimestre, se espera que el informe de empleo de octubre que se publicará este viernes muestre una desaceleración en la creación de empleo (125.000 frente a 254.000 en septiembre). La Reserva Federal también estará monitoreando la publicación de su métrica de inflación preferida esta semana, el PCE básico, que se espera que muestre una disminución modesta al 2,6% en septiembre.

Suponiendo que no haya sorpresas en los próximos datos, se espera que la Reserva Federal siga recortando las tasas a un ritmo de 25 puntos básicos por reunión hasta fin de año. Las declaraciones del presidente Powell del 7 de noviembre serán seguidas de cerca para obtener orientación, aunque pueden competir con los resultados de las elecciones de 2024 por la atención de los mercados financieros. Baste decir que los mercados no se quedarán sin novedades importantes en las próximas semanas.

Toda la atención está puesta en los datos de EE.UU. mientras la Fed vuelve a adoptar una postura agresiva

La sorpresiva decisión de la Reserva Federal en septiembre de recortar las tasas en 50 puntos básicos, una cantidad mayor a la esperada, parece ahora un recuerdo lejano, mientras las autoridades vuelven a emitir mensajes agresivos.

Los indicadores económicos de Estados Unidos desde la reunión de septiembre han sido positivos, incluido el informe del IPC, y los funcionarios de la Fed advirtieron que es poco probable que se produzca otro recorte de 50 puntos básicos en el corto plazo. El cambio repentino en la narrativa de "aterrizaje duro" a "aterrizaje suave", o posiblemente incluso a "ningún aterrizaje", ha provocado una fuerte reversión de los rendimientos de los bonos del Tesoro, lo que a su vez ha impulsado al dólar estadounidense al alza.

A medida que se acerca rápidamente la decisión política de la Reserva Federal de noviembre, los datos de la próxima semana servirán como una actualización oportuna sobre la fortaleza de la economía estadounidense, así como sobre la inflación.

Desacelera, ¿qué desaceleración?

El martes se darán a conocer el índice de confianza del consumidor de octubre y las ofertas de empleo de JOLTS para septiembre, pero las publicaciones de mayor nivel no comenzarán hasta el miércoles, cuando se dará a conocer la primera estimación del PIB del tercer trimestre.

Se espera que la economía estadounidense haya crecido a una tasa anualizada del 3,0% en el tercer trimestre, el mismo ritmo que en el segundo. No solo se trata de un crecimiento superior al promedio, sino que es más probable que haya una sorpresa al alza que a la baja, ya que el modelo GDPNow de la Reserva Federal de Atlanta estima una expansión del 3,4%.

Otros datos que se conocerán el miércoles incluirán el informe de empleo privado de ADP, que ofrecerá una visión anticipada del mercado laboral, y las ventas de viviendas pendientes.

La inflación del PCE en el punto de mira tras un IPC mixto

Tanto el IPC como el PCE muestran una divergencia entre las cifras de inflación general y básica. El índice de precios PCE básico, al que la Fed le da más peso en su toma de decisiones, subió hasta el 2,7% interanual en agosto, mientras que el PCE general bajó al 2,2%. Es probable que ambos datos se mantuvieran sin cambios en septiembre o cayeran ligeramente. Por lo tanto, las cifras de inflación pueden no ser particularmente útiles para la Fed o los inversores.

De todas formas, las cifras de ingresos personales y consumo que se darán a conocer el mismo día ofrecerán pistas adicionales para los responsables políticos, mientras que los despidos de octubre y el costo trimestral del empleo también serán objeto de atención.

El informe del NFP podría ser decisivo

Por último, el viernes se conocerá el dato más destacado de la semana: el informe de empleo no agrícola de octubre. Tras un sólido aumento de 254.000 puestos de trabajo en septiembre, se prevé que el mercado laboral estadounidense haya creado 140.000 nuevos puestos de trabajo en octubre, lo que indica una marcada desaceleración. No obstante, se espera que la tasa de desempleo se haya mantenido en el 4,1%, mientras que se prevé que los ingresos medios por hora se hayan moderado ligeramente del 0,4% al 0,3% intermensual.

También será importante el PMI manufacturero del ISM, que se espera que mejore de 47,2 a 47,6 en octubre. Ahora que la Fed está más preocupada por el mercado laboral que por la inflación, las débiles nóminas podrían volver a marcar un tono más moderado.

¿Podrá el dólar estadounidense extender su repunte?

Además, cualquier señal de que la economía estadounidense se está enfriando probablemente aumente las apuestas del mercado a que habrá recortes de tasas consecutivos en las próximas reuniones. Sin embargo, si el crecimiento se mantiene sólido y, lo que es más importante, la inflación del PCE apunta a cierta rigidez, las apuestas a recortes de tasas probablemente sufrirán un nuevo golpe.

Por el momento, solo está totalmente descontada una reducción adicional de 25 puntos básicos para 2024. Si comienza a dudarse de un recorte de tasas en noviembre, el dólar estadounidense podría subir a nuevos máximos, pero las acciones en Wall Street probablemente se verían sometidas a presiones de venta.

Sin embargo, para estos últimos, una semana de ganancias intensa podría mantener el impulso positivo si los resultados de Microsoft, Apple y Amazon.com no decepcionan.

Se espera que el Banco de Japón mantenga su postura firme

El año 2024 fue un punto de inflexión en la lucha que el Banco de Japón había librado durante décadas contra la deflación. El Banco de Japón abandonó su política de control de la curva de rendimiento, redujo a la mitad sus compras de bonos y aumentó los costos de endeudamiento dos veces, poniendo fin a su política de tasas de interés negativas.

Sin embargo, a pesar de la clara intención de las autoridades de continuar con la normalización de la política monetaria y elevar aún más los tipos, la inflación parece estar asentándose en torno al objetivo del 2,0% del BoJ, lo que reduce la necesidad de un mayor ajuste. Los comentarios más recientes del gobernador Ueda y otros miembros del consejo sugieren que no habrá un aumento de los tipos el jueves, cuando el Banco anuncie su decisión de octubre.

Pero el informe de perspectivas actualizado con un nuevo conjunto de proyecciones sobre la inflación y el crecimiento debería ser bastante esclarecedor sobre la probabilidad de un aumento de tasas en diciembre o durante los primeros meses de 2025.

En ausencia de indicios de un aumento de las tasas en el futuro cercano, es probable que el yen siga debilitándose frente al dólar estadounidense. Sin embargo, una nueva debilidad del yen sólo incentivará a los responsables de las políticas a subir las tasas más pronto que tarde, y este es un riesgo que los inversores pueden estar pasando por alto.

También en la agenda japonesa están las cifras preliminares de producción industrial y de ventas minoristas para septiembre, ambas previstas para el jueves.

El euro espera los datos preliminares del PIB y del IPC

El patrón de doble techo del euro frente al dólar no decepcionó a los entusiastas del análisis técnico y el par recientemente rozó mínimos de 16 semanas, cayendo por debajo de los 1,08 dólares. Es poco probable que los datos que se publiquen la próxima semana sean de mucha ayuda para los alcistas.

Se espera que la estimación preliminar del PIB que se dará a conocer el miércoles muestre que la economía de la eurozona logró un crecimiento de apenas el 0,2% intertrimestral en el tercer trimestre. El jueves, la atención se centrará en las lecturas preliminares del IPC. La tasa general probablemente subió del 1,7% al 1,9% interanual en octubre, pero el BCE ya está pronosticando un repunte en los próximos meses.

Sin embargo, unos datos mejores de lo esperado podrían proporcionar al euro un cierto alivio a corto plazo tras cuatro semanas consecutivas de pérdidas. Por otra parte, si los números decepcionan, los inversores seguramente aumentarán sus apuestas a un recorte de 50 puntos básicos por parte del BCE en diciembre.

La libra parece inestable antes del presupuesto del Reino Unido

Tampoco ha sido el mejor momento para la libra esterlina últimamente, a pesar de que el Banco de Inglaterra es uno de los bancos centrales más agresivos en este momento. La libra ha perdido el control de los 1,30 dólares y podría haber más caídas el miércoles cuando la Ministra de Hacienda del Reino Unido, Rachel Reeves, anuncie el primer presupuesto del nuevo gobierno laborista.

La prensa británica ha estado cubriendo a toda máquina el presupuesto y todo indica que Reeves revelará aumentos de impuestos de 40.000 millones de libras, elevando la carga tributaria al nivel más alto desde 1948. Si bien esto puede no ser una buena noticia para los contribuyentes, los responsables de las políticas del Banco de Inglaterra podrían recibirla con agrado, ya que una política fiscal más estricta frenará la demanda en la economía, allanando el camino para reducciones de tasas más rápidas.

La libra corre el riesgo de alejarse aún más de un presupuesto que reduzca el déficit. Incluso si se incluyen algunas políticas que estimulen el crecimiento, es probable que sean medidas a largo plazo y no obstaculicen la reducción de los tipos por parte del Banco de Inglaterra. Sin embargo, podría haber cierto respaldo para la libra si los inversores toman nota del hecho de que el gobierno del Reino Unido se está centrando en las inversiones a largo plazo y en mantener el déficit bajo control en lugar de en incentivos a corto plazo para los votantes que impulsen el endeudamiento.

El IPC australiano en la mira mientras se avecina una decisión del RBA

Por último, los traders estarán atentos a las estadísticas del IPC de Australia el miércoles, ya que el Banco de la Reserva de Australia mantiene una postura neutral sobre las tasas. Después de subir ligeramente a principios de año, la inflación en Australia finalmente comenzó a moverse en la dirección correcta durante el verano. El dato mensual cayó al 2,6% interanual en agosto, alcanzando la banda objetivo del 2-3% del RBA por primera vez desde 2021.

Los datos trimestrales, que se consideran más precisos, seguramente formarán la base de la discusión para la reunión del 5 de noviembre. Sin embargo, incluso si hay más avances positivos en la reducción de la inflación, en particular en las medidas de media recortada y ponderada, es probable que el RBA se mantenga cauteloso por ahora y, en el mejor de los casos, inicie el debate sobre cuándo comenzar a recortar las tasas.

Pero en el caso del dólar australiano, una postura agresiva del RBA puede tener sus límites si el sentimiento de riesgo del mercado en general sigue siendo frágil y el dólar estadounidense se mantiene fuerte. Además de los datos nacionales, los operadores australianos también estarán atentos a los PMI de octubre de China, que se publicarán el jueves y el viernes.

Para muchos fue una sorpresa cuando Diona Teh Li Shian anunció que su familia reduciría su participación en Public Bank Bhd (KL:PBB) al 10% en los próximos cinco años. Si bien el momento del anuncio fue inesperado, fue una decisión estratégica.

Respondió eficazmente a la pregunta de cómo la familia Teh cumpliría con el requisito de la Ley de Servicios Financieros de 2013 (FSA), que establece restricciones a la participación de empresas familiares e individuos en instituciones financieras. También puso fin a cualquier especulación sobre la participación del mayor accionista del banco.

El difunto padre de Diona, Tan Sri Teh Hong Piow, tenía una participación del 23,41% en Public Bank, cuyo valor supera los 20.000 millones de ringgit. El paquete de acciones está en manos de Consolidated Teh Holdings Sdn Bhd y del patrimonio del difunto Teh.

Incluso antes de que Teh falleciera, siempre hubo preguntas sobre quién lo sucedería y qué pasaría con su paquete de acciones en el banco que fundó.

De hecho, desde 2013, cuando entró en vigor la FSA, el Banco Negara de Malasia ha dejado claro que las participaciones en los bancos están restringidas al 20% para las instituciones y a no más del 10% para los individuos.

Las excepciones a la regla son las personas que poseían más del 10% antes de que entrara en vigor la FSA en virtud de haber fundado la institución financiera. Aparte de Teh, los otros que entran en esta categoría son Tan Sri Azman Hashim de AMMB Holdings Bhd y el fumador de puros Tan Sri Quek Leng Chan de Hong Leong Bank Bhd (KL:HLBB).

Los tres son conocidos como decanos del sector bancario local que lograron conducir a sus instituciones financieras a través de cuatro recesiones desde la década de 1980 y un importante ejercicio de consolidación bancaria en 1999/2000.

Se les permitió conservar sus participaciones y se les concedieron exenciones en lo que se conoció como la “regla del abuelo”, pero la regla se aplica solo a ellos y no a sus hijos o sucesores.

Azman tiene el 11,8% en AmBank mientras que Quek posee el 64,5% en Hong Leong Bank a través de Hong Leong Financial Group Bhd.

La revelación de la familia Teh bien podría sentar las bases para las participaciones de Azman y Quek, quienes deben asegurarse de que sus sucesores cumplan con la FSA.

De los dos, AmBank tiene menos problemas porque la participación de Azman es solo un 1,8% superior al umbral del 10%. Todo lo que necesita hacer es buscar la aprobación de Bank Negara para mantener la participación en el 10% y deshacerse del exceso. Alternativamente, sus acciones pueden ser un obstáculo a la fusión para cualquier pretendiente.

En cuanto a Quek, la participación de la familia puede llegar hasta el 20%, ya que la participación está en manos de HLFG, que es una institución. Pero es difícil para HLFG reducir su participación en el banco a menos que haya una fusión, algo a lo que Hong Leong Bank no es ajeno. En 2014, un informe de investigación emparejó a Hong Leong Bank con Public Bank con el argumento de que el primero quería una plataforma más grande y el segundo podría tener problemas de sucesión.

Prueba de idoneidad del Bank Negara

Volviendo al Banco Público, poder mantener una participación del 10% puede significar mucho para la familia Teh, ya que el banco fue fundado por su padre. Y cualquier miembro de la familia o su representante puede solicitar un puesto en la junta directiva, siempre que Bank Negara dé su aprobación. Esto se puede ver en RHB Bank Bhd, donde OSK Holdings Bhd tiene una participación del 10,3% y su presidente ejecutivo, Tan Sri Ong Leong Huat, es miembro de la junta.

Una participación del 10% en un banco representa más poder del que parece. Puede bloquear o facilitar una posible adquisición. Esto se debe a que en un ejercicio de fusión entre instituciones financieras, un banco adquiere el control de otro mediante la adquisición de activos y pasivos. En realidad, no existe tal cosa como una fusión entre iguales.

En el marco del método de adquisición de activos y pasivos, el plan requiere la aprobación del 75% de los accionistas y no más del 10% de los que se oponen, lo que significa que un bloqueo del 10% puede ser un obstáculo para una adquisición. Por lo tanto, si bien la participación puede ser pequeña, es significativa en un banco, especialmente si viene con representación en la junta directiva, lo que significa que la entidad y su representante han pasado la prueba de "idoneidad" de Bank Negara.

Pero ese interés del 10% también puede resultar intrascendente.

Los bancos están muy regulados y el banco central vigila de cerca los cambios en la junta directiva, ya que no permite que los bancos quiebren. Las reglas se han vuelto aún más estrictas después de la crisis monetaria asiática de 1998. Para crédito del Banco Negara, ha asegurado que el sistema bancario no haya estado en peligro de un riesgo sistémico como resultado de la quiebra de algún banco en ese momento.

Desde el año 2000 se han dado casos de partes con una participación superior al 10% que aún tenían dificultades para ejercer control sobre el banco porque el accionista no pasaba la prueba de “idoneidad”.

En 2005, cuando el Grupo UBG de Sarawak era un importante accionista de RHB Capital Bhd, que entonces controlaba el Banco RHB, Datuk Seri Sulaiman Abdul Rahman Abdul Taib tuvo que esperar ocho meses antes de que el banco central le diera luz verde para ser miembro del directorio de RHB Capital. Al año siguiente, Sulaiman dimitió y UBG se deshizo de su participación en el banco.

En 2007, el fondo de Hong Kong Primus Pacific Partners compró una participación del 20,2% en EON Capital Bhd con una prima. Tres años después, se desató una batalla en la sala de juntas, cuando Hong Leong Bank entró en escena para adquirir EON Bank.

Finalmente, Hong Leong Bank adquirió EON Bank y las aprobaciones del banco central fueron relativamente más rápidas de lo normal.

En 2011, Aabar Investment PJS poseía el 25% de RHB Capital (en aquel entonces holding de RHB Bank). El brazo inversor del gobierno de Abu Dhabi quería vender su paquete de acciones. En una maniobra sin precedentes, tanto CIMB Group Holdings Bhd como Malayan Banking Bhd recibieron la aprobación del Bank Negara para negociar con Aabar.

Esto no tenía precedentes, ya que el Bank Negara no permite una guerra de ofertas por ningún banco. El acuerdo finalmente se canceló y Aabar vendió su participación en RHB Bank en 2019.

En los próximos cinco años, la familia del difunto Teh venderá aproximadamente el 13,4% del banco a empleados, directores y accionistas mediante una oferta de venta restringida. Esto provocará un exceso de acciones de Public Bank a corto plazo, pero será positivo para el banco a largo plazo.

Las características distintivas de Public Bank son su política crediticia conservadora, una sólida franquicia minorista con un buen número de seguidores entre las pequeñas y medianas empresas y un grupo estable de accionistas con apetito por dividendos consistentes. Y con el compromiso de la familia Teh de mantener una participación del 10%, el futuro del banco sigue siendo sólido, aunque es poco probable que desaparezcan las especulaciones sobre una eventual fusión con otro banco.

Fuente: Los mercados de borde