¿Por qué es importante predecir con precisión los cambios en la política monetaria?

La tercera parte de la serie presentó probabilidades con cuatro trimestres de anticipación para los tres escenarios de crecimiento: aterrizaje suave, estanflación y recesión. En esta entrega se desarrolla un marco para emplear esas probabilidades con el fin de predecir decisiones de política monetaria. Seguimos dos caminos diferentes para medir la utilidad de nuestro conjunto de herramientas. El primer método predice los cambios de política monetaria y el segundo enfoque pronostica el nivel a corto plazo de la tasa de los fondos federales (un tema que abordaremos en la próxima entrega).

Creemos que predecir con precisión el momento de un cambio de política complementa la generación de la trayectoria potencial futura de la tasa de los fondos federales. Al predecir el momento de un cambio de política, los encargados de tomar decisiones podrían anticipar la duración potencial de la postura actual, al menos en teoría. La predicción de la tasa de los fondos federales arrojaría luz sobre cuántos recortes de tasas (un debate relevante para el ciclo actual) son apropiados en el futuro cercano.

En nuestra opinión, predecir con precisión los períodos de pivote de la política monetaria es vital, ya que un recorte de tasas que se produzca demasiado tarde o demasiado pronto (un tema ampliamente discutido en el ciclo actual) sería perjudicial para la economía y dañaría la reputación del FOMC. Los miembros del FOMC han reconocido repetidamente que su objetivo es evitar un recorte de tasas inoportuno, ya sea demasiado pronto o demasiado tarde. Algunos analistas sugirieron que el aumento de tasas de marzo de 2022 fue demasiado tarde, ya que el FOMC juzgó erróneamente la inflación más alta como "transitoria" y esperó demasiado tiempo para actuar. Del mismo modo, los cambios significativos en el SEP del FOMC (junio de 2023 frente a junio de 2024) hicieron que algunos analistas se preocuparan de que el próximo pivote de política (que se espera que sea un recorte de tasas) también pueda ser inoportuno.

Un nuevo marco para cuantificar los episodios de cambios bruscos de la política monetaria

Desarrollamos un nuevo marco para cuantificar episodios de cambios de política monetaria y presentamos una regresión probit para predecir la probabilidad de un cambio de política durante los próximos dos trimestres. En la actualidad, el FOMC se reúne regularmente ocho veces al año, con cuatro reuniones en el primer semestre y cuatro en el segundo semestre. De este modo, establecemos un horizonte de pronóstico de dos trimestres para predecir las probabilidades de un cambio de política durante las próximas cuatro reuniones. Dada la naturaleza volátil de la economía durante la era pospandémica, una predicción de un cambio de política con un año de antelación tendría una precisión menor, ya que la naturaleza rápidamente cambiante de los riesgos potenciales dictaría una respuesta más rápida del FOMC, en igualdad de condiciones.

Definimos un cambio de política monetaria como un cambio en la decisión sobre las tasas del FOMC en comparación con las últimas reuniones. Hay dos elementos clave en nuestra definición de cambio de política monetaria. El primero es que el FOMC tenga una decisión sobre las tasas diferente a la de las últimas reuniones. La segunda condición es que el FOMC mantenga la postura al menos durante las próximas reuniones. Hay tres decisiones sobre las tasas que el FOMC ha utilizado, al menos en la era posterior a 1990. El FOMC (a) eleva el objetivo de la tasa de los fondos federales, (b) mantiene la tasa sin cambios o (c) reduce la tasa (Figura 1).

Históricamente, una vez que el FOMC adopta una postura política (por ejemplo, una postura de aumento de tasas), la mantiene durante al menos varias reuniones. En la era posterior a 1990, la duración más corta de una postura política fue de alrededor de seis meses, lo que ocurrió en 1995. El FOMC elevó la tasa de fondos federales al 6,00% desde el 5,50% en febrero de 1995, y luego mantuvo esa tasa (una pausa en las tasas) hasta su reunión de junio. El FOMC redujo la tasa en 25 puntos básicos en julio de 1995.

Utilizamos estas condiciones para identificar períodos de cambios de política. La última fecha de cambio de política fue en agosto de 2023, ya que fue el primer mes después de que la tasa de fondos federales alcanzó un máximo del 5,50% en julio de 2023. Después de 13 meses consecutivos, la tasa de fondos federales todavía está en el 5,50%. Esencialmente, agosto de 2023 marca el final de la postura de aumento de tasas que comenzó en marzo de 2022. Si el FOMC reduce las tasas en septiembre de 2024, entonces ese sería el próximo cambio de política, ya que sería el comienzo de un ciclo de reducción de tasas (una postura de normalización de políticas). Por supuesto, esto supone que el FOMC adoptará una postura de reducción de tasas para el futuro cercano.

Episodios del cambio de política monetaria en la era posterior a 1990

En nuestro marco de trabajo estimamos que hay 26 episodios de cambios de política en el período posterior a 1990 (para más detalles, véase el cuadro 1). Nos concentramos en la era posterior a 1990, en la que las comunicaciones del FOMC sobre las decisiones de política son más transparentes y se comparten con el público de manera oportuna. Un ejemplo de las comunicaciones del FOMC se puede ver en la serie de tasas de los fondos federales, ya que los datos posteriores a 1990 son más uniformes y las posturas de política (desde recortes de tasas hasta pausas de política, por ejemplo) se pueden identificar con una confianza razonable. (Figura 1)

Según nuestra definición, hay cuatro tipos de cambios de política monetaria: (1) pausa-reducción, que es el comienzo de una postura de reducción de tasas, (2) reducción-pausa, que es el final de una postura de reducción de tasas, (3) pausa-subida, que es el comienzo de una postura de subida de tasas y (4) subida-pausa, que es el final de una postura de subida de tasas. Hay ocho episodios de pausa-reducción, seis de reducción-pausa, siete de pausa-subida y cinco de subida-pausa. La mayoría de los cambios de política monetaria en la era posterior a 1990 incluyeron una postura de pausa (11 cambios de política monetaria son de reducción-pausa o de subida-pausa), mientras que ocho adoptaron una postura de flexibilización/reducción de tasas y siete adoptaron una postura de ajuste/subida de tasas. Nuestro horizonte de pronóstico es de solo dos trimestres, por lo tanto, el tipo de cambio de política monetaria sería conocido por un pronosticador. Por lo tanto, sólo nos concentramos en predecir el momento en que se producirá un cambio de política.

Un enfoque Probit para predecir la probabilidad de cambios en la política monetaria

El principal beneficio de identificar períodos de cambios de política es que podemos construir una regresión para generar la probabilidad de un cambio de política en el futuro cercano. Por ejemplo, identificamos 26 episodios de cambios de política en el período 1990-2024:T2, y luego creamos una variable ficticia donde un valor de uno representa un cambio de política y cero en caso contrario. Utilizando la variable ficticia, se desarrolla una regresión probit para predecir la probabilidad de un cambio de política a dos trimestres de distancia. La Parte III de la serie presentó probabilidades a cuatro trimestres de distancia de los tres escenarios de crecimiento de aterrizaje suave, estanflación y recesión. Empleamos esas probabilidades como predictores de la regresión probit.

La figura 2 muestra la probabilidad de un cambio de política a dos trimestres vista, y las barras representan períodos reales de cambios de política (según nuestro marco; véase el cuadro 1 para obtener detalles sobre esos cambios). Utilizando la probabilidad media del 35% como umbral (línea de puntos en la figura 2), el marco predijo con precisión todos los episodios de cambios de política en la era posterior a 1990.

Como se ve en la Figura 2, la probabilidad de un cambio de política comenzó a mostrar una tendencia al alza en el segundo trimestre de 2021 y superó el umbral en el tercer trimestre de 2021. El marco sugería que el ciclo de alzas de tasas comenzara antes del primer trimestre de 2022, con la posibilidad de una alza de tasas en 2021. Ni el FOMC ni el consenso de las principales monedas ofrecen una probabilidad explícita de un cambio de política, pero el SEP del FOMC y el consenso de las principales monedas no predijeron una alza de tasas en 2021 (es decir, no habría un cambio de política en 2021). Sin embargo, ambos pronósticos sí predijeron alzas de tasas en 2022. En retrospectiva, nuestro marco habría ayudado a los tomadores de decisiones a determinar el momento adecuado para el ciclo de alzas de tasas en 2021-2022.

La probabilidad de un cambio de política monetaria aumentó en el segundo trimestre de 2023 (del 34% al 42%) y luego alcanzó su punto máximo en el tercer trimestre de 2023, lo que es coherente con el cambio de política monetaria más reciente del tercer trimestre de 2023: un cambio de subida a pausa. El cuarto trimestre de 2023 y el primer trimestre de 2024 mostraron una tendencia a la baja (pero aún por encima de la línea de umbral), lo que puede haber advertido a los analistas de que un cambio de política monetaria a recortes de tasas estaba potencialmente más lejos. La última probabilidad (segundo trimestre de 2024) del 43% indica que un ciclo de recortes de tasas puede comenzar pronto (dentro de los próximos dos trimestres), lo que es coherente con las expectativas de los participantes de los mercados financieros para la próxima reunión del FOMC de septiembre. Dada la precisión histórica de nuestro marco, creemos que el conjunto de herramientas proporcionaría información útil para los tomadores de decisiones, ya que se puede actualizar en tiempo real para medir la duración probable del próximo ciclo de flexibilización.

Lo más probable es que se produzca un cambio de política, pero ¿qué pasará con el ritmo y la duración del ciclo de flexibilización?

En resumen, la última probabilidad (2T-2024) del 43% indica que un ciclo de recortes de tasas podría comenzar pronto (dentro de los próximos dos trimestres), lo que es consistente con los pronósticos del FOMC y de Blue Chip, ya que también predicen un cambio de política en 2024.

Los miembros del FOMC brindan su pronóstico de la tasa de fondos federales a corto plazo (así como a largo plazo). El SEP de junio de 2024 sugiere un recorte de la tasa de 25 puntos básicos en 2024 y cuatro recortes más a lo largo de 2025. El FOMC emplea su pronóstico de los fondos federales (junto con sus otros pronósticos) para indicar su postura de política a corto plazo. A corto plazo, cambios significativos en el pronóstico enviarían señales indeseables y plantearían preguntas sobre la precisión del pronóstico de los fondos federales. Por lo tanto, en nuestra opinión, predecir con precisión la trayectoria a corto plazo de la tasa de fondos federales es vital para la formulación de políticas efectivas, así como para la comunicación de políticas. La próxima entrega de la serie presentará un nuevo enfoque para predecir la tasa de fondos federales a dos trimestres (hasta cuatro reuniones del FOMC por delante).

Tabla 1

Fuente: Junta de la Reserva Federal y Wells Fargo Economics