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Risk Warning on Trading HK Stocks
Despite Hong Kong's robust legal and regulatory framework, its stock market still faces unique risks and challenges, such as currency fluctuations due to the Hong Kong dollar's peg to the US dollar and the impact of mainland China's policy changes and economic conditions on Hong Kong stocks.
HK Stock Trading Fees and Taxation
Trading costs in the Hong Kong stock market include transaction fees, stamp duty, settlement charges, and currency conversion fees for foreign investors. Additionally, taxes may apply based on local regulations.
HK Non-Essential Consumer Goods Industry
The Hong Kong stock market encompasses non-essential consumption sectors like automotive, education, tourism, catering, and apparel. Of the 643 listed companies, 35% are mainland Chinese, making up 65% of the total market capitalization. Thus, it's heavily influenced by the Chinese economy.
HK Real Estate Industry
In recent years, the real estate and construction sector's share in the Hong Kong stock index has notably decreased. Nevertheless, as of 2022, it retains around 10% market share, covering real estate development, construction engineering, investment, and property management.
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Crédito privado: las finanzas basadas en activos brillan a medida que evoluciona el panorama crediticio
Resumen:
La transición de un sistema de préstamos dominado por los bancos a un ecosistema de financiamiento diversificado ofrece oportunidades sin precedentes para los inversores de crédito privado.
Los préstamos con garantía de activos se han convertido en una alternativa atractiva a los préstamos directos tradicionales, ya que los bancos deben hacer frente a los cambiantes requisitos de capital y tratar de optimizar sus balances. Con inversiones garantizadas por activos tangibles, el sector se ve reforzado por las tendencias subyacentes en áreas clave.
Una de ellas es la fortaleza del consumidor estadounidense, con sólidos balances familiares y un elevado patrimonio neto de los propietarios de viviendas. Otra es la inversión en centros de datos, impulsada por la creciente demanda de computación en la nube y procesamiento avanzado de datos.
Desde la crisis financiera mundial, los bancos han enfrentado una serie de desafíos, entre ellos, regulaciones más estrictas, cambios en la contabilidad de los préstamos y un rápido aumento de las tasas de interés que recién está comenzando a revertirse. Estos factores han afectado los requisitos de capital y han aumentado el costo de los préstamos, lo que ha llevado a muchos bancos a recortar sus balances, priorizar ciertos tipos de préstamos y concentrarse en la mitigación de riesgos.
El marco regulatorio de Basilea III se desarrolló en respuesta a la crisis financiera mundial para fortalecer la supervisión y la gestión de riesgos de los bancos. Tras la crisis bancaria regional de marzo de 2023, esperamos que los bancos, en particular los grandes prestamistas regionales, se enfrenten a un entorno restrictivo, incluso si la administración estadounidense entrante puede relajar las regulaciones de manera más amplia. Los reguladores están considerando un marco revisado, conocido como Basilea III Endgame en los EE. UU. y Basilea IV a nivel mundial, que podría aumentar los requisitos de capital.
Mientras esperan que se aclaren las nuevas regulaciones, los bancos (y, sobre todo, sus accionistas) se centran en la rentabilidad estable a largo plazo. Para lograrlo, están reduciendo la proporción de préstamos con altos cargos de capital y préstamos que generan una mayor volatilidad de las ganancias. Creemos que esto está impulsando a los bancos a buscar socios adicionales en el balance que puedan proporcionar alternativas estratégicas de capital y/o préstamos fuera del balance.
Esta disrupción está abriendo oportunidades para el capital privado en una variedad de mercados basados en activos, que ofrecen valoraciones iniciales atractivas y fundamentos favorables, especialmente cuando se comparan con los mercados corporativos privados. Creemos que hoy en día los inversores pueden encontrar una mejor compensación por el riesgo en la financiación basada en activos, dada la importante formación de capital en crédito corporativo privado de menor calidad.
Lo que podría parecer un aumento reciente de las finanzas basadas en activos es, de hecho, parte de un cambio de largo plazo que comenzó con el desapalancamiento del sector bancario hace 15 años. En PIMCO, hemos estado a la vanguardia de esta tendencia. El interés reciente refleja un reconocimiento más amplio del potencial de crecimiento de la clase de activos y se alinea con la creciente necesidad de los inversores de diversificar las fuentes de ingresos más allá de las asignaciones de crédito tradicionales sesgadas hacia las empresas.
El capital privado tiene cada vez más posibilidades de colaborar con los bancos, ofreciendo soluciones y buscando generar rentabilidades atractivas ajustadas al riesgo. Estas colaboraciones pueden adoptar la forma de ventas de carteras, asociaciones para nuevas operaciones que permitan a los bancos mantener las relaciones con los clientes o transacciones personalizadas conocidas como transferencias sintéticas de riesgo (SRT, por su sigla en inglés), un tipo de titulización en la que los bancos transfieren el riesgo de sus balances a otros inversores.
Financiación basada en activos: uno de los temas de inversión de mayor convicción de PIMCO en crédito privado
La financiación basada en activos, también conocida como financiación especializada o préstamos respaldados por activos, es una clase de activos atractiva y menos concurrida, impulsada por tendencias favorables en el cambiante panorama bancario. Calculamos que el mercado de financiación basada en activos (excluidos los préstamos inmobiliarios comerciales) está valorado en más de 20 billones de dólares.
Los sectores basados en activos, tanto en áreas de consumo como de no consumo, ofrecen oportunidades atractivas para los inversores del mercado privado, en particular en relación con los préstamos corporativos (para más información, véase nuestra Perspectiva Cíclica de septiembre, “ Cómo asegurar un aterrizaje suave ”). Sectores como los préstamos al consumo –incluidas las hipotecas residenciales, los préstamos personales y los préstamos estudiantiles– ofrecen fundamentos sólidos a largo plazo y un valor atractivo, especialmente porque los balances de los hogares estadounidenses están mucho más saludables después de la crisis financiera mundial y los mercados inmobiliarios siguen estando bien respaldados. También tenemos una gran convicción en sectores con importantes vientos de cola seculares, como la financiación de la aviación y la infraestructura de datos.
Nuestra convicción está respaldada por una arquitectura bien establecida para la búsqueda, análisis, estructuración, financiación y gestión de diversos tipos de activos. En nuestra opinión, las altas barreras de entrada significan que una inversión exitosa requiere una infraestructura profunda a lo largo de la cadena de valor.
Estas son nuestras áreas de inversión de mayor convicción dentro de la financiación basada en activos en la actualidad:
Préstamos hipotecarios para la vivienda: El mercado hipotecario para la vivienda es el componente más grande del conjunto de oportunidades de inversión basadas en activos, respaldado por varias tendencias convincentes, incluido el apalancamiento en los mercados inmobiliarios de EE. UU. y el Reino Unido que es menor que las normas históricas. Sin embargo, en este punto del ciclo, seguimos centrados en la asequibilidad en un contexto de precios más altos y un inventario bajo en los submercados. Debido a las regulaciones más estrictas posteriores a la crisis financiera mundial, los préstamos hipotecarios no calificados (no QM), destinados a prestatarios que pueden no cumplir con los requisitos de los programas de préstamos estándar, como los autónomos, los inversores inmobiliarios o los no residentes, representan un segmento creciente del mercado inmobiliario de EE. UU. (ver Figura 1). Estos préstamos se benefician de un sólido colchón de capital debido a las relaciones préstamo-valor (LTV) relativamente bajas, los estándares de suscripción más estrictos y los vientos de cola de los precios de las viviendas en medio de una fuerte demanda de los millennials y una oferta insuficiente de viviendas. Dado que las tasas hipotecarias posiblemente se mantengan elevadas y los propietarios con tasas más bajas se muestran reacios a mudarse, esperamos oportunidades atractivas en el mercado de segunda hipoteca.
Préstamos al consumo en Estados Unidos: Los préstamos al consumo fuera de las hipotecas residenciales representan una oportunidad considerable, con más de 17 billones de dólares en deuda de los hogares estadounidenses, incluidos préstamos personales, préstamos estudiantiles y cuentas por cobrar de tarjetas de crédito. A pesar de las tasas de interés más altas, los balances de los hogares siguen siendo sólidos, con ratios deuda-ingreso en descenso en los últimos años y un patrimonio neto cerca de máximos históricos (véase la Figura 2). Los costos del servicio de la deuda siguen siendo bajos en comparación con los estándares históricos, en gran medida porque alrededor del 95% de las hipotecas estadounidenses son de tasa fija.
Si bien las tasas de morosidad más altas suelen considerarse signos de debilidad del consumidor estadounidense, no todos los consumidores estadounidenses tienen perfiles crediticios similares. Las morosidades han aumentado significativamente en el segmento de alto riesgo, pero las de las categorías prime y near-prime se han normalizado a los niveles previos al COVID. Además, muchos consumidores con un crédito más bajo experimentaron un aumento temporal y artificial en sus puntajes FICO debido a la indulgencia de préstamos estudiantiles y el estímulo fiscal durante la pandemia, lo que desde entonces ha llevado a un aumento de las morosidades. La gran base de datos granular de crédito al consumidor estadounidense de PIMCO se remonta a 2005 y abarca aproximadamente entre 35 y 40 mil millones de puntos de datos anónimos, lo que nos ayuda a comprender el comportamiento del consumidor a lo largo del ciclo y a identificar los grupos de préstamos más atractivos.
Financiación de la aviación: las necesidades de capital siguen creciendo en este sector. Las barreras para obtener y dar servicio a la garantía subyacente siguen siendo altas, mientras que la garantía en sí misma muestra fundamentos sólidos. La industria de la aviación se ha enfrentado a una importante disrupción a causa de la pandemia y el conflicto entre Rusia y Ucrania. Sin embargo, después de asumir una deuda incremental de 250.000 millones de dólares, las aerolíneas volvieron a ser rentables en 2023 centrándose en la reducción de costes y el aumento de la capacidad de la flota para satisfacer la creciente demanda de viajes, con los pasajeros por kilómetro (RPK) superando los niveles anteriores a la COVID-19. Los problemas de producción y un retraso persistente en la fabricación de aeronaves han limitado la disponibilidad de nuevos aviones, y los fabricantes de equipos originales entregaron un 35% menos de aviones (4.200 aviones) de los pedidos entre 2019 y 2023 (véase la Figura 3). Con este desequilibrio entre la oferta y la demanda en aumento, creemos que las tarifas de arrendamiento de aeronaves nuevas y de mediana edad ofrecen un potencial de rendimiento e ingresos atractivo (para obtener más información, consulte “ Financiación de la aviación: Captar oportunidades en el crédito privado ”).
Data infrastructure: Demand for data centers has been surging – driven by increased connectivity, cloud computing adoption, large language models, and the rapid evolution of generative AI technologies (see Figure 4) – and the supply of capital is not keeping up. Companies need robust infrastructure, including both data centers and high-computational GPU chips, which require significant capital Banks have had a very limited footprint in these markets, specifically in lending to companies looking to buy new chips. We see numerous opportunities to develop bespoke financing solutions that can benefit from underlying collateral, including chips, network infrastructure, or contractual future cash flows derived from customer contracts.
Focus on relative value is paramount in private credit
As demand for capital outpaces supply across several sectors, investors stand to benefit from a diversified approach to private credit. Over cycles, we have regularly seen certain markets experience inflated pricing. At PIMCO, we consistently apply a relative value lens to aim to avoid value traps. We believe it is important to approach certain sectors with caution given significant capital formation or hidden risks that have yet to be tested. These are some of those areas:
Music royalties: An emerging sector within asset-based finance, music royalties are attracting interest due to their uncorrelated returns. However, we believe dedicated capital has generally left less value in this sector amid expanding multiples and astounding valuations for some high-profile deals. While music royalties offer strong recurring income, we remain selective, focusing on smaller catalogs with under-monetized assets. There are also opportunities to acquire catalogs from lesser-known industry participants (e.g., mixing engineers), which may provide similar cash flows at significant discounts.
Synthetic risk transfers (SRTs): For the past 15 years, banks have been frequent issuers of SRTs, mainly in Europe, to manage credit risk on their balance sheets. Until 2023, these trades were noticeably absent from the U.S., but the U.S. market has quickly evolved, with 2024 on track for record activity. With the influx of dedicated capital, valuations in the U.S. SRT market have tightened significantly. While SRTs provide an efficient way to access high-quality bank-originated credit, we do not consider them a standalone asset class. Instead, they represent one of many ways investors can gain exposure to the underlying collateral, such as residential and commercial real estate, consumer-related areas, and corporate assets. We see SRTs as an attractive means to access certain asset classes when whole loans are less accessible, trading at rich levels, or offer less scale. Our strategies will constantly shift between SRT and other formats as relative values evolve, or as strategic factors, like bank capitalization levels, affect pricing.
Nuevos productos de préstamos al consumidor : si bien seguimos siendo constructivos en cuanto a los préstamos personales en general, creemos que los productos emergentes y de corto plazo, incluidos los préstamos BNPL (compre ahora y pague después), aún están venciendo. Los préstamos BNPL permiten a los clientes comprar productos y servicios sin pagar el monto total por adelantado, lo que brinda flexibilidad financiera. Sin embargo, tenemos un conocimiento limitado de las prácticas de originación, ya que muchos originadores activos no realizan una evaluación de riesgo exhaustiva ni comparten informes con las agencias de crédito. Nuestro enfoque para invertir en préstamos al consumidor enfatiza la evaluación de riesgo granular, lo que requiere amplios conjuntos de datos a nivel de préstamo para impulsar nuestro análisis.
Cómo equilibrar el optimismo con una evaluación cautelosa
Como inversores de larga trayectoria en financiación basada en activos, estamos entusiasmados con las oportunidades en constante evolución que ofrece el sector. Lo que antes era un mercado dominado por los bancos se está convirtiendo en un ecosistema de financiación más diverso que históricamente ha incluido mercados de titulización y que involucra cada vez más a prestamistas privados. Este cambio presenta una de las oportunidades más atractivas para los asignadores de crédito privados en más de una década.
Sin embargo, este optimismo debe moderarse con disciplina. Los inversores deben ser conscientes de las diferencias en los fundamentos y las valoraciones de las distintas áreas de financiación basada en activos, en particular en sectores con valores de garantía inciertos o documentación deficiente que podría socavar el rendimiento crediticio.
En PIMCO, seguimos adoptando un enfoque orientado al valor relativo para la variedad de oportunidades generadas por nuestra plataforma de originación. Al aprovechar nuestra ventaja de varias décadas en la creación de conjuntos de datos, así como nuestro marco de análisis y conocimientos macroeconómicos, nos esforzamos por mantener una disciplina rigurosa en la suscripción y la construcción de carteras. Los mismos principios que han impulsado nuestro éxito en los mercados públicos y privados seguirán siendo esenciales para navegar por el futuro de las finanzas basadas en activos.
Para estar al día de toda la actualidad económica, consulte nuestro Calendario económico
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