USD: La inflación persistente mantendrá al mercado en vilo sobre los recortes de tasas de la Fed

El dólar se mantuvo razonablemente demandado el martes, mientras los mercados digerían las noticias sobre los aranceles estadounidenses, mientras que las noticias de un acuerdo de paz entre Israel y Hezbollah no afectaron mucho al mercado. Aparte de la comprensible presión sobre el peso mexicano y los productores de automóviles estadounidenses con instalaciones al sur de la frontera, hubo poco impacto en los mercados de tasas estadounidenses. En otras palabras, el lado inflacionario de los posibles aranceles aún no se ha manifestado en los mercados de activos estadounidenses.

En cuanto a la inflación, hoy se publica el deflactor del PCE básico de octubre. La lectura intermensual del 0,3% puede ser todavía demasiado alta para el gusto de la Fed, aunque hoy esa cifra está totalmente descontada. Eso significa que el mercado probablemente mantenga su previsión de recortes de 15 puntos básicos por parte de la Fed en diciembre y también mantenga los diferenciales de tasas de Estados Unidos frente al resto del mundo en niveles razonablemente amplios.

Somos optimistas respecto del dólar y observamos que los datos estadounidenses de hoy, incluida la confirmación del PIB del tercer trimestre de EE. UU. en el 2,8% intertrimestral anualizado, serán los últimos de esta semana acortada por las vacaciones. En su conjunto, el entorno nos parece alcista para el dólar. El principal riesgo a la baja para el dólar esta semana probablemente provenga de los flujos de reequilibrio de fin de mes. En este sentido, la enorme divergencia para los inversores en acciones en dólares del SP 500 +5,3% en lo que va de mes frente al -1,36% del Eurostoxx 50 o el -1,6% del Nikkei 225 advierte de ventas de dólares de reequilibrio para elevar las ponderaciones de las acciones europeas y japonesas de nuevo a los índices de referencia. Estos flujos podrían estar pasando por malas condiciones de liquidez a finales de esta semana, pero cualquier caída del DXY hasta la zona de 106,25/50 esta semana debería satisfacer una buena demanda.

EUR: Pocos motivos para estar alegres

El par EUR/USD tuvo dificultades para recuperarse ayer a pesar de algunos datos macroeconómicos estadounidenses que no fueron tan positivos como podrían ser. Lo que frenó el avance del euro fue probablemente la repercusión que tuvo ayer el sector automovilístico europeo, que reaccionó a la perspectiva de que Trump cumpliera con sus amenazas preelectorales. Los precios de las acciones de los fabricantes de automóviles alemanes cayeron entre un 3 y un 6 % ayer.

Hoy no hay mucho que hacer en la eurozona y la mejor posibilidad de un movimiento del EUR/USD será tras los datos de inflación de EE.UU. El EUR/USD todavía parece bastante sobrevendido en base a su caída de 6-7% en dos meses, lo que sugiere que cualquier caída hacia el área de 1.0400/0425 hoy podría ser una caída suficiente antes de que surjan posibles ventas de dólares de reequilibrio a fin de mes (discutidas anteriormente).

GBP: Transeúnte inocente

Con tasas de depósito a una semana en 4,75% y las más altas del espacio G10, la libra esterlina puede estar obteniendo algunas entradas de dinero a medida que el mercado se decide sobre la velocidad y la magnitud de la agenda política de Trump. Además, el perfil de tasas del Banco de Inglaterra continúa cotizando más cerca de la Fed que del BCE y sugiere que la libra esterlina debería tener un mejor desempeño frente al euro. Tenemos un EUR/GBP de fin de año en 0,83, no muy lejos de los niveles actuales.

Sin embargo, el riesgo para esa previsión probablemente resida más en 0,82 que en 0,84, ya que el Reino Unido está menos expuesto en el ámbito comercial y el Banco de Inglaterra aún no ha abandonado su preocupación por la inflación de finales de ciclo. El economista jefe del Banco de Inglaterra, Huw Pill, fue el último miembro del Comité de Política Monetaria (MPC) que mencionó ayer la atención continuada sobre la inflación de los servicios.

CEE: La subasta de bonos vuelve a poner el foco

Los datos minoristas e industriales de octubre sorprendieron positivamente en Polonia y hoy, a excepción de los datos del mercado laboral, tendremos un descanso en el calendario en la región de Europa central y oriental. Sin embargo, la atención se centrará en las subastas de bonos gubernamentales en Polonia y la República Checa. En Polonia, el Ministerio de Finanzas ha tenido problemas con la baja demanda en las últimas subastas, mientras que la oferta mensual de bonos gubernamentales polacos se mantiene elevada en alrededor de 25.000 millones de PLN debido a las revisiones presupuestarias y el plan para el próximo año. Aunque las necesidades de endeudamiento de este año están cubiertas esencialmente según nuestros cálculos, el Ministerio de Finanzas está tratando de prefinanciar la mayor cantidad posible para el próximo año, mientras que el presupuesto estatal de este año aún puede mostrar algunos agujeros a fin de año, cuando el gasto es tradicionalmente el más alto. En general, el mercado estará atento a la demanda en la subasta de hoy y al interés en la duración, que ha sido muy volátil en las últimas semanas.

Por otra parte, en la República Checa, el Ministerio de Finanzas sigue disfrutando de una demanda decente a pesar de la mayor oferta de bonos del Estado checo (CZGB) en los últimos tres meses debido al gasto previsto para hacer frente a los daños causados por las inundaciones. Hoy, el Ministerio de Finanzas también emitirá un CZGB denominado en euros por primera vez en mucho tiempo, y deberíamos poder estimar la emisión restante de CZGB en diciembre en función del éxito de la subasta de hoy. Sin embargo, el presupuesto estatal sugiere que el gasto es bastante menor de lo esperado y es posible que veamos una oferta significativamente menor de CZGB en diciembre, mientras que se esperan 40.000 millones de coronas, lo que sugiere un final de año positivo.

En los mercados del zloty polaco y de la corona checa, podemos esperar el flujo habitual de ganancias en las tasas proveniente de las coberturas para las subastas de bonos. Esto podría respaldar al mercado de divisas, que ya buscaba ganancias nuevamente ayer con una pausa en el repunte del dólar y cierta revalorización de las tasas en ambos mercados. Seguimos siendo bajistas en las monedas de Europa central y oriental en general debido a nuestra opinión sobre el EUR/USD y, por lo tanto, vemos el actual fortalecimiento del PLN y la CZK como una oportunidad para que el mercado construya nuevas posiciones cortas en lugar de una historia de recuperación.

Energía – Israel y Hezbolá anuncian un alto el fuego

El crudo Brent del ICE ha cotizado sin cambios tras una fuerte caída el lunes, mientras el mercado evalúa la nueva dinámica de Oriente Medio. Israel y Hezbolá han anunciado un acuerdo de alto el fuego de 60 días, con efecto inmediato. Este lapso de tiempo podría utilizarse para debatir un acuerdo de paz más duradero. La atención se centra ahora en la aplicación del acuerdo actual y en cómo afecta a los combates en curso en la Franja de Gaza o al conflicto entre Israel y el Irán.

Los datos semanales del Instituto Americano del Petróleo (API) muestran que el inventario de petróleo crudo en los EE. UU. cayó en 5,9 millones de barriles durante la última semana en comparación con las expectativas del mercado de una reducción marginal. En cuanto a los productos refinados, las existencias de destilados y gasolina aumentaron en 2,5 millones de barriles y 1,8 millones de barriles respectivamente. El informe de la EIA, más seguido por todos, se publicará hoy.

La OPEP+ tiene previsto reunirse este fin de semana y se espera que el grupo pueda retrasar aún más sus planes de aumentar la producción en 180.000 barriles diarios en enero. En la última reunión, el grupo había pospuesto sus planes de incremento de la oferta de diciembre a enero. Los precios del petróleo crudo siguen enfrentándose a una fuerte resistencia en torno a los 75 dólares por barril debido a las preocupaciones por la demanda. Cualquier aumento prematuro de la producción por parte del grupo podría empujar al mercado a un exceso de oferta aún mayor.

Metales – Los warrants cancelados de zinc de la LME aumentan

Los últimos datos de la LME muestran que las cancelaciones de warrants de zinc aumentaron en 47.800 toneladas (la mayor adición diaria desde el 27 de agosto de 2015) hasta las 57.350 toneladas a fecha de ayer, la cifra más alta desde el 21 de marzo de 2024. La mayoría de las cancelaciones se notificaron en los almacenes de Singapur. Las cancelaciones de warrants representan ahora alrededor del 22% de las existencias de zinc de la LME y dan indicios de una retirada continua de las existencias de los almacenes en las próximas semanas. Las existencias de zinc de la LME ya han caído alrededor de 12,7 kt desde el miércoles pasado.

En su última actualización, el Consejo Mundial de Inversión en Platino (WPIC) pronostica que el déficit del mercado mundial de platino se reducirá a 682 koz en 2024 tras una mejora de las perspectivas de oferta y una menor demanda industrial. Esto se compara con una estimación anterior de un déficit de oferta de 1,03 moz para el año en curso. Mientras tanto, el mercado podría enfrentar un tercer déficit consecutivo de 539 koz en 2025, en medio de una menor oferta y un aumento de la demanda automotriz (al nivel más alto desde 2017). El mercado mundial de platino registró un déficit de oferta de 759 koz en 2023. El WPIC estima que el consumo de platino podría aumentar un 0,4% interanual a 7,95 moz en 2024, mientras que la oferta mundial podría aumentar un 1,5% interanual a 7,27 moz. Para 2025, el consejo estima que la demanda caerá alrededor de un 1,1% interanual debido principalmente a una menor demanda de la industria del vidrio. Por otro lado, la oferta podría aumentar alrededor de un 0,8% interanual debido al mayor reciclaje.

El último informe LME COTR publicado ayer muestra que los especuladores redujeron las apuestas alcistas en cobre, aluminio y zinc la semana pasada. Los especuladores redujeron las posiciones largas netas en cobre en 506 lotes a 57.892 lotes para la semana que terminó el 22 de noviembre. Este es el nivel más bajo desde la semana que terminó el 19 de enero de 2024. De manera similar, las apuestas alcistas netas para el aluminio cayeron en 4.960 lotes por cuarta semana consecutiva a 116.499 lotes al final de la semana pasada, el nivel más bajo desde la semana que terminó el 11 de octubre de 2024. Mientras tanto, los administradores de dinero redujeron las apuestas alcistas netas para el zinc en 769 lotes por cuarta semana consecutiva a 26.303 lotes (el nivel más bajo desde la semana que terminó el 6 de septiembre de 2024) al viernes pasado.

Agricultura – Las exportaciones europeas de trigo siguen siendo débiles

Los datos semanales de la Comisión Europea muestran que las exportaciones de trigo blando de la UE para la temporada 2024/25 cayeron a 9,2 millones de toneladas al 24 de noviembre, un 30% menos que el año anterior. La creciente competencia de Rusia y una mala cosecha en Francia han afectado a los volúmenes de exportación. Mientras tanto, las importaciones de maíz de la UE aumentaron un 7% interanual a 7,9 millones de toneladas, principalmente debido a una oferta interna más débil esta temporada.

La Junta de Caña de Azúcar de Tailandia informa que el país podría comenzar la temporada de trituración de azúcar el 6 de diciembre de este año. Las fuertes lluvias de este año habían aumentado los riesgos de un retraso en la temporada de trituración; sin embargo, el impacto en los cultivos/plantas no es tan grave como se temía. La Junta estima que la trituración de caña de azúcar podría aumentar alrededor de un 13% interanual a 93,2 millones de toneladas en 2024/25 y que la producción de azúcar aumentaría alrededor de un 18% interanual a 10,4 millones de toneladas.

El par NZD/USD se basa en el rebote de la noche desde niveles inferiores a 0,5800, o un nuevo mínimo del año hasta la fecha, y gana una fuerte tracción positiva el miércoles después de que el Banco de la Reserva de Nueva Zelanda (RBNZ) anunciara su decisión de política monetaria. El movimiento alcista intradía se mantiene ininterrumpido durante la primera mitad de la sesión europea y eleva los precios al contado a la marca de 0,5900, o un máximo de una semana en la última hora.

Como se esperaba ampliamente, el RBNZ redujo la tasa oficial de efectivo (OCR) en 50 puntos básicos (pb), del 4,75% al 4,25% al concluir la reunión de política monetaria de noviembre. En la conferencia de prensa posterior a la reunión, el gobernador del RBNZ, Adrian Orr, dijo que había habido poca discusión sobre la posibilidad de recortar las tasas en algo más que 50 pb. Esto podría haber decepcionado a algunos inversores que esperaban una flexibilización más agresiva, lo que, a su vez, impulsa al dólar neozelandés (NZD) y provoca una cobertura agresiva de posiciones cortas intradía en torno al par NZD/USD.

Mientras tanto, las expectativas de que Scott Bessent (el candidato del presidente electo de Estados Unidos, Donald Trump, para ocupar el cargo de secretario del Tesoro de Estados Unidos) modere los déficits presupuestarios arrastran los rendimientos de los bonos del Tesoro estadounidense a 10 años de referencia a un nuevo mínimo de varias semanas. Esto, junto con el optimismo sobre un acuerdo de alto el fuego entre Israel y Hezbollah, mantiene al dólar estadounidense (USD) de refugio seguro deprimido cerca del mínimo semanal, lo que ofrece apoyo adicional al par NZD/USD. Dicho esto, las preocupaciones de que los planes arancelarios de Trump desencadenen guerras comerciales podrían limitar las ganancias del kiwi sensible al riesgo.

Los traders también podrían optar por esperar al margen y observar los cruciales datos de inflación de EE. UU. en busca de pistas sobre la trayectoria de recorte de tasas de la Fed, que, a su vez, impulsarán la demanda de USD y brindarán un nuevo impulso al par NZD/USD. Por lo tanto, la atención seguirá centrada en los datos del índice de precios del gasto de consumo personal (PCE) de EE. UU. Mientras tanto, la publicación preliminar (revisada) del PIB del tercer trimestre de EE. UU., junto con los pedidos de bienes duraderos de EE. UU., podrían influir en el USD y generar oportunidades comerciales a corto plazo durante la sesión norteamericana.

Fuente: FXSTREET

El precio del gas natural licuado en Asia podría aumentar a más de 20 dólares por millón de unidades térmicas británicas este invierno a medida que el suministro se reduce en Europa, ha predicho Goldman Sachs.

"Esa es la dinámica a corto plazo, dada esta vulnerabilidad de Europa, la falta de capacidad disponible, la pérdida de los volúmenes rusos residuales que actualmente pasan por Ucrania y, debo decir, un comienzo de invierno más frío que el promedio", dijo la codirectora de materias primas globales del banco, Samantha Dart, citada por Reuters.

Durante los dos últimos años, Europa ha tenido la suerte de tener inviernos más suaves de lo habitual, lo que ha provocado una demanda de gas menor de lo habitual, aunque el repunte estacional de la demanda provocó aumentos en las importaciones de GNL, mercados globales más ajustados y precios más altos también. Ahora, el invierno europeo parece haber comenzado como de costumbre, lo que significa temperaturas bajas y una demanda significativamente mayor de electricidad y gas.

A principios de este año, los precios del gas en Europa se dispararon tras una interrupción de la producción en una plataforma noruega y el nerviosismo geopolítico en torno a Oriente Medio. Los precios se normalizaron bastante pronto, pero pusieron de relieve la precaria situación en la que se ha metido Europa en materia de seguridad energética. La vía elegida ha sido la de aumentar masivamente la capacidad eólica y solar, que tienden a rendir menos durante los meses de invierno, lo que no ha hecho más que aumentar la dependencia del gas importado, lo que ha dado lugar a precios aún más altos y a guerras de precios con Asia.

A finales de la semana pasada, el precio de referencia del gas europeo, el precio Title Transfer Facility, alcanzó su nivel más alto en dos años, a medida que el invierno comenzaba a instalarse y la demanda de calefacción se disparó. Los comerciantes de GNL ya han comenzado a desviar cargamentos de sus destinos asiáticos para enviarlos a Europa, que está pagando una prima. Según los datos de Argus, al menos 11 de esos cargamentos se han desviado en las últimas semanas. El aumento de precios es solo cuestión de tiempo.

Fuente: OILPRICE

Aunque las amenazas de aranceles de Donald Trump a China, México y Canadá no preocuparon a Europa, ayer la sensación en Europa no fue nada agradable. La palabra aranceles provoca escalofríos, especialmente en los fabricantes de automóviles europeos, que ya se encontraban en el fuego cruzado con China. Así, Stellantis perdió más del 5% ayer, mientras que Volkswagen se desplomó otro 2,76%.

En general, Alemania y Eslovaquia son los países más vulnerables a cualquier arancel adicional en Europa, porque la mitad del PIB alemán proviene de las exportaciones, y los automóviles representan alrededor del 15% de estas exportaciones. Eslovaquia, por otro lado, tiene la mayor producción de automóviles per cápita del mundo, y las exportaciones de automóviles constituyen una parte significativa de su economía. La maldición económica parece implacable para Alemania. El país no tuvo tiempo de salir de la crisis energética que está a punto de desencadenar la disputa comercial. Curiosamente, nadie adivinaría que la economía alemana está sufriendo mucho al observar las valoraciones del DAX. El índice cotiza cerca de los niveles máximos históricos, cuando los fundamentos económicos subyacentes cuentan una historia diferente.

En Estados Unidos, el ánimo del mercado era mejor. La amenaza arancelaria de Trump, las crecientes expectativas de inflación como resultado de ellas y la cautela con respecto a nuevos recortes de tasas que se desprende de las últimas actas de la Reserva Federal (Fed) se vieron compensadas por las noticias de alto el fuego procedentes de Oriente Medio: Israel y Hezbolá firmaron un acuerdo de alto el fuego de 60 días. El SP500 registró su 52.º máximo histórico este año, el Dow Jones también extendió su repunte hasta un nuevo récord. Sin embargo, no todos estaban contentos. GM, por ejemplo, se desplomó un 9%, ya que la fuerte dependencia de su cadena de suministro en ambos lados de sus fronteras hará estallar los costos de producción y pesará sobre sus ganancias.

Por otra parte, las compañías energéticas tuvieron una sesión lenta, ya que el petróleo crudo se consolidó y extendió las pérdidas por debajo del nivel de 70 dólares por barril debido a las noticias sobre el alto el fuego. Cabe señalar que la noticia de que la OPEP+ está considerando retrasar el reinicio de la producción de petróleo más allá de enero ciertamente ha moderado la presión de venta. Las naciones clave de la OPEP dijeron que el momento puede no ser el adecuado para impulsar 180.000 barriles más en un mercado con exceso de oferta. La AIE, por ejemplo, predice un superávit de petróleo de más de 1mbpd el próximo año, principalmente debido a la vacilante demanda china. Y esa cifra corre el riesgo de ser mayor con la política de "perforar, bebé, perforar" de Trump. La OPEP se reunirá a principios del próximo mes y debería abandonar los planes de proporcionar más petróleo en los próximos meses. Y esto último debería ayudar a poner un piso a la venta masiva de petróleo, pero difícilmente revertirá la perspectiva negativa a mediano plazo. Solo un salto significativo en la demanda, idealmente de China, podría hacer eso. Como tal, el crudo estadounidense probablemente se consolidará por debajo de la media móvil de 50 días.

En el mercado cambiario, el dólar estadounidense se debilitó ayer, ya que los inversores descontaron parte de los riesgos geopolíticos, mientras que el apetito por el oro se mantuvo intacto. El rendimiento de los bonos estadounidenses a dos años extendió su retroceso, ya que la probabilidad de un recorte de 25 puntos básicos por parte de la Fed aumentó al 65% tras las actas de la reunión. Hoy, Estados Unidos publicará un conjunto completo de datos antes del receso de Acción de Gracias. En el menú, las solicitudes semanales de subsidio por desempleo, la última actualización del PIB, los pedidos de bienes duraderos y el índice PCE básico, el indicador de inflación favorito de la Fed. Se espera que la economía estadounidense haya crecido rápidamente alrededor del 2,8% en el tercer trimestre, ligeramente por debajo del 3% publicado anteriormente, pero se espera que las ventas registren un sólido crecimiento del 3% (pero eso ya lo sabíamos). Sin embargo, se espera que las presiones sobre los precios se hayan calmado en el tercer trimestre, lo que es una buena noticia para las palomas de la Fed y las expectativas de recorte de tasas. Sin embargo, el índice PCE básico probablemente subió al 2,8% en octubre, desde el 2,7% publicado un mes antes. Y eso no es una gran noticia para la trayectoria de la inflación. Menos aún si tenemos en cuenta que se espera que los recortes de impuestos y aranceles de Trump impulsen los precios en los próximos meses. Por ello, una cifra de crecimiento relativamente fuerte y una reducción de las presiones sobre los precios en el último trimestre serán bienvenidas, pero un fuerte crecimiento de las ventas y un posible repunte del PCE básico exigen cautela. Sigo creyendo que recortar primero y ver qué pasa no es la mejor estrategia cuando los datos económicos siguen siendo sólidos. Pero no soy el presidente de la Reserva Federal. Si los datos de inflación no sorprenden al alza, los inversores seguirán respaldando otro recorte de 25 puntos básicos en diciembre y esto último podría conducir a una corrección a la baja del dólar estadounidense y a un repunte de las principales contrapartes.

Por otra parte, el kiwi se recuperó hoy frente al dólar tras un recorte de 50 puntos básicos del Banco de la Reserva de Nueva Zelanda (RBNZ), que se esperaba ampliamente. El recorte de hoy marcó el segundo recorte consecutivo de 50 puntos básicos, con lo que las reducciones totales de tipos ascienden a 125 puntos básicos en poco más de tres meses, lo que convierte al RBNZ en el recorte de tipos más agresivo del año. Pero el RBNZ predijo que el tipo de efectivo medio caerá al 3,83% a mediados del año próximo, lo que sugiere que las autoridades de ese país adoptarán una senda de recorte de tipos más gradual en el futuro. Esto último podría abrir la puerta a oportunidades de compra en baja después de que el kiwi cayera a los niveles más bajos en más de un año frente al dólar. Para aquellos que no están dispuestos a correr el riesgo de una mayor apreciación del dólar, la venta en corto del euro frente al kiwi podría ser una alternativa dadas las crecientes probabilidades de que el Banco Central Europeo (BCE) recortes más agresivos bajo el gobierno de Trump.