Fuente: AP

Macro:

USD: Evaluando el efecto del huracán en las nóminas

Hoy se publican los datos de empleo de Estados Unidos para octubre. El consenso se centra en una desaceleración de las nóminas no agrícolas hasta las 100.000 y un desempleo sin cambios en el 4,1%. Nuestro pronóstico de economistas coincide con el consenso de 100.000, aunque prevé que el desempleo aumentará hasta el 4,2%. Si acertamos con nuestro pronóstico de hoy, esperamos un impacto ligeramente negativo en el dólar, ya que parte de la fortaleza asociada con el informe de empleo anterior ya se ha descontado y los mercados pueden hacer que la Fed vuelva a fijar los precios en 50 puntos básicos de flexibilización para fin de año.

Dicho esto, dudamos que el dólar deba sufrir una gran corrección tan cerca de las elecciones estadounidenses, y también existe el riesgo de que los mercados (y la Reserva Federal) le den un peso reducido a unas cifras de nóminas más débiles, dado el impacto temporal que los últimos fenómenos meteorológicos severos han tenido en el empleo. Sin embargo, la tasa de desempleo debería verse menos afectada por esos acontecimientos, y eso puede tener implicaciones más duraderas en el mercado.

El repunte del dólar ha perdido algo de fuerza esta semana frente al euro debido a unos datos de la eurozona más fuertes de lo esperado, pero en general se ha mantenido en oferta frente a las monedas de beta alta que están más expuestas a las coberturas de Trump. No podemos descartar que esas coberturas se incrementen una vez que se despeje el evento de riesgo de nóminas, y un cierto desapalancamiento generalizado antes de una elección estadounidense altamente binaria para los mercados provoque el tipo de empeoramiento de las condiciones de liquidez cambiaria que conduce a una mayor rotación hacia el dólar.

El calendario estadounidense también incluye el índice manufacturero ISM, que se espera que suba ligeramente de 47,2 a 47,6. Se espera que el componente de empleo también haya mejorado marginalmente, y eso puede atraer un poco más de interés.

EUR: Parece caro

Las estimaciones preliminares de inflación de la eurozona para octubre mostraron una nueva aceleración hasta el 2,0%, lo que, comprensiblemente, favorece una revalorización hacia el lado agresivo de la curva del euro. El mercado OIS ahora incorpora en los precios una flexibilización de 58 puntos básicos por parte del Banco Central Europeo durante diciembre y enero, y las probabilidades de un movimiento de la mitad de su tamaño en diciembre se han reducido ahora a solo el 22%.

No habrá oradores del BCE hasta el lunes y hoy es feriado en algunos mercados de la eurozona, lo que significa que la acción en los mercados de la zona euro podría verse ligeramente reducida.

El EUR/USD está empezando a verse un poco caro en la mitad superior del rango de 1,08-1,09, y salvo un impulso inducido por los datos de empleo de EE. UU. hoy, favorecemos cierta depreciación en el par hasta el día de las elecciones de EE. UU., con un movimiento de regreso a 1,0800 como completamente en línea con un amplio diferencial de tasas a favor del USD.

GBP: No hay que creerse el relato de la caída de la libra

La digestión por parte del mercado del presupuesto británico del miércoles ha pasado por varias fases. La reacción inicial benigna dio paso a una tendencia bajista en los bonos del Estado y la libra esterlina, que se intensificó ayer. En el momento de redactar este artículo, la libra esterlina disfruta de cierta estabilidad y los bonos del Estado a 10 años cerraron ayer al 4,45% después de haber alcanzado un máximo del 5,53%.

Hay algunas consideraciones que se deben hacer sobre el mercado de la libra esterlina en este momento, la principal es que no se trata de una repetición de la agitación del mercado posterior al minipresupuesto de 2022. Si bien se prevé que el endeudamiento aumente sustancialmente (y probablemente más de lo que el mercado de bonos del Estado había descontado), las subidas de impuestos hacen que los temores de un gasto no financiado se mantengan bajo control. Por cierto, los LDI de los fondos de pensiones del Reino Unido están muy lejos de los niveles de apalancamiento de 2022, cuando las compras llevaron a una venta de bonos del Estado en forma de bola de nieve.

En lugar de una ola de ventas de pánico, la caída de ayer entre la libra esterlina y el gilt pareció más bien una “revalorización” impulsada por expectativas de mayor inflación y tasas del Banco de Inglaterra, así como un ajuste mecánico al aumento del endeudamiento. Este ajuste mecánico podría durar más tiempo, ya que los inversores ultiman su evaluación de la capacidad del mercado de gilts para absorber la oferta adicional y la medida real en que los aumentos de impuestos podrán cubrir el gasto adicional. Sin embargo, las condiciones del mercado apuntan a un cambio gradual hacia rendimientos estructuralmente más altos en lugar de picos desordenados.

Este es el tipo "malo" de aumento de los rendimientos, desde la perspectiva de la libra esterlina. Sin embargo, sospechamos que parte de la caída de la libra esterlina se debió a una cierta restricción de posicionamiento (recordemos que la libra esterlina fue la mayor posición especulativa larga en el G10 la semana pasada), y una depreciación severa prolongada requeriría una venta masiva desordenada de bonos del Estado, que no es nuestro escenario base. Nuestra opinión es que la libra esterlina puede caer un poco más a medida que el reajuste a una mayor oferta de bonos siga su curso, pero como los tipos swap a corto plazo de la libra esterlina han recibido un impulso de la revisión de precios del Banco de Inglaterra (solo se espera un recorte en 2024 por ahora), los diferenciales de tipos pueden ofrecer pronto un piso a la libra. Nos mantenemos en nuestra reciente predicción de que el cable estará cerca de 1,28 el día de las elecciones estadounidenses.

CEE: Polonia y Hungría cerradas por festivo

El final de la semana en la región debería ser tranquilo. Los mercados polaco y húngaro están cerrados hoy y la actividad debería ser moderada. En el calendario tenemos los PMI de toda la región, con excepción de Polonia. Estos podrían mostrar cierta mejora tras los datos de Alemania. En la República Checa se publicará el resultado presupuestario de octubre, que debería indicar los primeros costes asociados a las inundaciones.

En los mercados, la corona checa mostró ayer un rendimiento superior dentro de la región, mientras que el florín húngaro sigue bajo presión. El EUR/HUF casi tocó 410 ayer, pero volvió a 408. Todavía parece que no hay margen para la estabilización aquí en el corto plazo y esperamos que CEE siga bajo presión al menos hasta las elecciones estadounidenses. La dirección futura dependerá del resultado de las elecciones. Por lo tanto, es probable que el EUR/HUF continúe probando nuevos máximos. El EUR/CZK rebotó desde 25,40 y la corona reafirma su resistencia dentro de la región, que sigue siendo nuestra preferencia para los próximos días.

Fuente: CNN Business