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Después de las elecciones

En primer lugar, España, Francia y Alemania revelaron cifras de crecimiento mejores de lo esperado en el tercer trimestre. Alemania incluso logró una cifra inesperadamente positiva, que ciertamente ayudó -no diría "a mejorar" el estado de ánimo, pero sí a evitar que el sentimiento empeorara en medio de una jungla de malas noticias económicas. VW registró su trimestre menos rentable desde la pandemia, pero dijo que podrían evitar el cierre de fábricas SI los trabajadores aceptaban una disminución del 10% en sus salarios y el cambio en el desempleo alemán fue casi el doble de lo esperado, pero ver que la economía alemana logró ese avance del 0,2% en el tercer trimestre fue una buena sorpresa.

Ahora bien, las cifras alentadoras del PIB tuvieron un costo: la inflación en España y Alemania fue mayor de lo esperado. La inflación en Alemania superó el objetivo del 2% del Banco Central Europeo (BCE) y alcanzó el 2,4% en octubre.

Se espera que la actualización del IPC agregado de la eurozona, que se publicará esta mañana, roce el objetivo del 2%. La combinación de un crecimiento mejor de lo esperado y una inflación más alta de lo esperado pesa sobre las expectativas de un recorte acelerado de los tipos por parte del BCE. Y esto último es positivo para el euro. Por eso, el EURUSD probó la resistencia de 1,0870, que coincide con el pequeño retroceso de Fibonacci del 23,6% en la ola de ventas de septiembre a octubre y la media móvil de 200 días, pero no pudo superarla.

Y la razón por la que no pudo superarlo es porque llegaron datos mixtos de los EE. UU. Allí, la actualización del PIB fue ligeramente más débil de lo esperado, en un 2,8% frente al 3% publicado anteriormente, pero el gasto de consumo saltó del 2,8% al 3,7% desafiando la creciente deuda de tarjetas de crédito y la morosidad, y lo que es más importante, los precios del PCE cayeron al 1,5%, y los precios del PCE básico cayeron menos de lo esperado, pero arrojaron un 2,20%, que ahora está muy cerca del objetivo de política del 2% de la Reserva Federal (Fed). El índice PCE básico de septiembre se dará a conocer hoy y se espera que también muestre una desaceleración adicional.

Aterrizaje suave: ¿logrado?

Con los datos actuales que tenemos en la mano, algunos inversores sostienen ahora que la Fed ya ha logrado el aterrizaje suave con el que soñaba. Así, el dólar estadounidense se debilitó ayer porque la suavización de las presiones sobre los precios podría permitir a la Fed continuar con sus recortes de tipos, pero el riesgo a la baja siguió siendo limitado porque los datos sugieren que los recortes podrían moderarse. El informe de ADP mostró ayer que la economía estadounidense añadió 233.000 nuevos empleos privados el mes pasado, más del doble de los 110.000 esperados por los analistas y fue más fuerte que la cifra publicada un mes antes. Por supuesto, los datos oficiales del viernes dirán la última palabra, pero las cifras del viernes también podrían traer algunas sorpresas positivas si el impacto del ataque a Boeing y los huracanes en las cifras fuese menor de lo esperado. Ya veremos.

Por ahora, el dólar estadounidense sigue siendo demandado a pesar de la debilidad de ayer, el rendimiento a dos años subió bruscamente, ya que los partidarios de la Reserva Federal redujeron sus apuestas de recorte. Un recorte de 25 puntos básicos en la reunión del FOMC de la próxima semana sigue en juego. La probabilidad estimada para eso es de alrededor del 96%. Pero no se espera que la Reserva Federal repita el recorte de 50 puntos básicos en el corto plazo.

El presupuesto estaba… bien

En el Reino Unido, el día del presupuesto no pudo darle a la libra la energía que necesitaba para superar las ofertas de 1,30. El anuncio se realizó de la forma más fluida posible, dada la amplitud de las malas noticias. Reeves dijo que el país aumentará los impuestos en 40.000 millones de libras para impulsar el gasto en servicios públicos. El Reino Unido también anunció anteriormente que aumentaría las ventas de bonos del Estado en casi 20.000 millones de libras este año fiscal. Pero el gasto sería menor de lo esperado por el mercado. Esa brillante gestión de las expectativas ayudó a los operadores a mantener la calma. El rendimiento de los bonos a 10 años del Reino Unido se disparó al 4,40%, pero la liquidación de la libra esterlina se mantuvo contenida, ya que las esperanzas del Banco de Inglaterra (BoE) de ver una mayor relajación de la inflación en el Reino Unido se esfumaron, ya que el aumento de las presiones de gasto está llamando a la puerta.

China y Japón

China registró una pequeña pero inesperada expansión en su sector manufacturero en octubre, una noticia que puede haber ayudado al petróleo crudo a extender la recuperación de ayer, y el Banco de Japón (BoJ) mantuvo su política sin cambios en la reunión de hoy, como se esperaba, y el gobernador Ueda señaló las preocupaciones con respecto a las perspectivas económicas globales cada vez más inciertas. Pero el directorio "sigue comprometido con nuevos aumentos de tasas si los datos económicos y de precios se alinean con sus pronósticos" y esa línea limitó el alza del USDJPY y dio cierta fuerza al yen.

Actualización de ganancias

Microsoft y Meta publicaron ayer sus resultados del tercer trimestre, después de la apertura del mercado, y los resultados fueron buenos. Microsoft registró un crecimiento de los ingresos trimestrales mejor de lo esperado, impulsado por su negocio de computación en la nube y Office, que integra capacidades de inteligencia artificial. Pero la empresa proyectó un crecimiento trimestral más lento en los ingresos de la nube, lo que pone de relieve su desafío para poner en línea los centros de datos con la suficiente rapidez para satisfacer la creciente demanda de servicios de inteligencia artificial. Las acciones cayeron un 3,7% en las operaciones posteriores al cierre.

Algo similar ocurre con Meta. La empresa publicó sólidos resultados trimestrales, mejoró sus ingresos por publicidad gracias a la IA, pero el número de usuarios más bajo de lo esperado en el tercer trimestre y los planes de invertir más en IA no agradaron a los inversores. Las acciones cayeron un 3% en las operaciones posteriores al cierre.

Hoy es el turno de Apple y Amazon de hablar de sus resultados. Y no solo deberían cumplir y superar las expectativas, sino que además presentaron un pronóstico sólido para mantener vivo el entusiasmo.

USD: El dólar pasa a un segundo plano ante los acontecimientos en el extranjero

El índice del dólar DXY se ha debilitado un poco esta semana, en gran medida como respuesta a los acontecimientos en el extranjero. En este sentido, los datos de crecimiento de la eurozona del tercer trimestre y los datos de precios alemanes de octubre fueron más sólidos de lo esperado y han llevado al mercado a reducir las expectativas de un recorte de tasas de 50 puntos básicos por parte del BCE en diciembre.

Y esta mañana hemos visto al USD/JPY caer casi un 1% tras la conferencia de prensa del gobernador del Banco de Japón, Kazuo Ueda, en la que describió un plan para continuar con las subidas de tipos en caso de que se cumplan las previsiones del BoJ. Más recientemente, el mercado había sentido que sería menos probable que el BoJ subiera los tipos debido a los acontecimientos políticos inciertos y a una posible composición más moderada del gobierno japonés.

Eso nos lleva al dólar. La fortaleza del dólar este mes se ha debido a un posicionamiento del mercado para una victoria de Donald Trump y a la ampliación de los diferenciales de tasas de Estados Unidos a favor del dólar, a medida que el resto del mundo se vuelve más moderado. Bueno, parece que el BCE y el BoJ pueden no ser tan moderados como algunos habían temido, una noticia que podría limitar el repunte del dólar por el momento. En vista de ese contexto, un deflactor del PCE básico estable hoy (el indicador de precios preferido de la Fed) en el 0,3% mes a mes puede no tener por qué hacer subir mucho más el dólar.

DXY se encuentra actualmente en soporte en 104,00 y después de un tráfico alcista unidireccional durante más de un mes, puede deberse a una modesta corrección hacia el área de 103,65.

EUR: Los 50 puntos básicos que el BCE fijará en diciembre no son un acuerdo cerrado después de todo

Ayer fue un día para los halcones del BCE. Los datos alemanes y de la eurozona sorprendieron al alza, al igual que el IPC alemán de octubre. Y la influyente Isabel Schnabel dijo que el BCE no debería apresurarse a realizar más recortes de tipos. Esto provocó una revalorización de alrededor de 12 puntos básicos al alza en el tipo terminal del ciclo de flexibilización del BCE y finalmente vio cómo el diferencial de tipos swap EUR:USD a dos años se reducía, lo que respaldaba al EUR/USD. La misma dinámica podría estar presente en la mañana europea si el IPC anticipado de octubre de la eurozona sorprende al alza y vuelve a reducir las expectativas de recorte de tipos del BCE en diciembre. Estas siguen estando en 34 puntos básicos.

El EUR/USD podría volver a probar el máximo de ayer de 1,0870 tras los datos europeos de hoy, pero un ascenso a 1,09030 podría ser demasiado, dadas las cruciales elecciones estadounidenses del próximo martes.

GBP: La libra esterlina se debilita un poco a medida que se calma el polvo sobre el presupuesto

El gran presupuesto de impuestos y gastos del Partido Laborista –descrito por algunos como una política del “viejo Partido Laborista”– todavía resuena en los mercados de activos del Reino Unido. La libra esterlina recibió un breve impulso ayer ante la opinión de que el presupuesto era estimulante y que el ciclo de flexibilización del Banco de Inglaterra tendría que volver a subir su precio. Sin embargo, como concluyó nuestro economista británico James Smith en su artículo sobre la revisión del presupuesto , sospechamos que es poco probable que el Banco de Inglaterra se deje influir por los planes presupuestarios del gobierno y vemos el riesgo de que el aumento de ayer en los tipos de interés a corto plazo de la libra esterlina se revierta.

Al mismo tiempo, parece que el Partido Laborista está navegando muy cerca del viento con sus planes de endeudamiento, con la nueva oferta de bonos del Estado acercándose peligrosamente a los 300.000 millones de libras para los ejercicios fiscales 24/25 y 25/26. El EUR/GBP debería cotizar un poco más bajo en función de los diferenciales de tipos a corto plazo y la razón de que no sea así es probablemente porque una modesta prima de riesgo fiscal está volviendo a la libra esterlina. Si el IPC de la eurozona sorprende al alza hoy, el EUR/GBP podría acercarse a 0,8400.

A mediano plazo, somos ligeramente optimistas respecto del EUR/GBP debido a que el mercado subestima el próximo ciclo de flexibilización del Banco de Inglaterra. Y ahora parece que el presupuesto del Reino Unido puede sumarse a esa tendencia si efectivamente se incorpora a la libra una modesta prima de riesgo fiscal.

CEE: La región sigue bajo presión

Los datos del PIB del tercer trimestre publicados ayer decepcionaron, especialmente en Hungría, que confirmó el regreso a la recesión técnica, pero los datos de la República Checa también fueron ligeramente más débiles, por debajo de las expectativas del banco central. Hoy se publicarán las cifras de inflación de Polonia para octubre, las primeras en la región de Europa central y oriental. Nuestros economistas esperan un ligero repunte del 4,9% al 5,1% interanual, una décima por encima de las expectativas del mercado. Sin embargo, la inflación básica en particular sorprendió al alza en septiembre y puede que reciba más atención esta vez.

Las divisas de Europa central y oriental siguen bajo presión y mantenemos una visión bajista de cara al futuro. El EUR/HUF alcanzó nuevos máximos y cotizó por encima de 408 durante un tiempo ayer. Los débiles datos del PIB no ayudaron a la situación y el mercado de tipos sigue siendo mixto. Por un lado, las valoraciones muestran una baratura significativa de los activos en HUF; por otro lado, el mercado se muestra reacio al riesgo antes de las elecciones estadounidenses y no está muy dispuesto a asumir demasiados riesgos antes del evento de riesgo. Por lo tanto, no vemos muchas razones para la mejora y acercarse a 410 EUR/HUF parece ser la próxima prueba, que podría ser un nivel incómodo para el banco central.

En Polonia, el mercado de bonos polacos (POLGB) no reflejó hasta el final de la jornada de ayer el sorprendente aumento del déficit anunciado un día antes, y hoy podríamos ver más repercusiones de los temores del mercado a una mayor oferta de bonos, lo que también dejaría expuesto al PLN. En la República Checa, el período de censura del CNB comienza más tarde hoy y hasta ahora no hemos oído mucho. Eso significa que hoy es la última oportunidad de ver titulares, pero el recorte de 25 puntos básicos de noviembre parece un hecho consumado.

En foco hoy

En la zona del euro, se publican los datos de inflación del IAPC de octubre. Con los datos de inflación de España, Alemania y Bélgica, hoy seguimos el IAPC de la zona del euro en el 2,0% interanual, por encima de las expectativas de consenso (contras: 1,9%) impulsado por una inflación ampliamente más alta también en la inflación básica, que creemos que se mantendrá sin cambios en el 2,7% interanual (contras: 2,6%). Lo más importante es que veremos el aumento mensual de los precios de los servicios ajustados estacionalmente (anterior: 0,14% intermensual aa). Para el BCE, esto ayudará a determinar si el débil impulso continúa en octubre. También recibiremos la tasa de desempleo de septiembre, que será interesante después de la relajación de la dinámica del mercado laboral, mientras que la tasa de desempleo se ha mantenido en un mínimo histórico del 6,4%.

En Estados Unidos, esta tarde se publicará el índice de costes laborales del tercer trimestre, una medida clave de las presiones de los costes laborales para la Reserva Federal. También se publicarán los datos del PCE mensual de septiembre.

Se acercan las elecciones presidenciales de Estados Unidos y el 6 de noviembre organizaremos una conferencia telefónica para brindar nuestra rápida opinión sobre las posibles implicaciones de las elecciones en el mercado: Conferencia telefónica sobre las implicaciones de las elecciones estadounidenses para los mercados globales y escandinavos.

Noticias económicas y de mercado

¿Qué pasó durante la noche?

En Japón, el Banco de Japón mantuvo los tipos sin cambios, como se esperaba, esta mañana, pero recalcó su intención de seguir subiendo los costes de financiación si la economía mantiene una recuperación moderada. El Banco de Japón preferirá una estrategia de espera antes de las elecciones presidenciales estadounidenses de la semana próxima y hasta que la situación política después de que la coalición gobernante perdiera su mayoría sea más segura. Esperamos otro aumento en diciembre, en particular porque el Banco de Japón podría verlo como necesario para apoyar al yen. Con la inflación en el objetivo y el poder adquisitivo de los consumidores avanzando lentamente en la dirección correcta, también hay un argumento económicamente sólido para ello, independientemente del yen.

En China, los PMI de octubre mostraron signos positivos, y el PMI compuesto aumentó a 50,8, impulsado tanto por las actividades manufactureras como por las no manufactureras, que registraron 50,1 (anteriormente: 49,8) y 50,2 (anteriormente: 50,0), respectivamente. Esto indica que las últimas medidas de estímulo están ayudando a reactivar la economía.

¿Qué pasó ayer?

En la zona del euro, el PIB del tercer trimestre aumentó un 0,4% intertrimestral, superando las expectativas de un aumento del 0,2% intertrimestral. El BCE estimó el crecimiento en un 0,2% intertrimestral en sus últimas proyecciones, por lo que los datos son una agradable sorpresa. El crecimiento fue impulsado por España, que registró una expansión récord del 0,8% intertrimestral (contras: 0,6%, anterior: 0,8%), Francia, que recibió un impulso de los Juegos Olímpicos, con un 0,4% intertrimestral, y Alemania, que registró un aumento de la actividad del 0,2% intertrimestral debido a una revisión a la baja del crecimiento en el segundo trimestre. Sin embargo, las perspectivas de crecimiento siguen siendo frágiles, ya que el sector manufacturero sigue luchando contra la disminución de la actividad y el sector de los servicios se está moderando. Las perspectivas para 2025 dependen de que el consumo repunte a medida que aumenten los ingresos reales y se produzca una mejora en la industria. Actualmente, no estamos viendo esto, lo que deja riesgos a la baja para las perspectivas.

Los datos de inflación y crecimiento, superiores a lo esperado, respaldan el argumento y nuestro llamado a un recorte de 25 puntos básicos por parte del BCE en diciembre, frente a un recorte "gigante".

En Estados Unidos, la cifra del PIB del tercer trimestre se ajusta en gran medida a las expectativas, con un 2,8 % intertrimestral (tasa anualizada anualizada, contras: 2,9 %). El aumento reflejó en particular un sólido crecimiento del gasto privado, lo que demuestra que los consumidores siguen siendo resilientes de cara a las elecciones presidenciales estadounidenses. El empleo de ADP para octubre superó las expectativas con +233 000 (contras: +111 000). El de septiembre se revisó ligeramente al alza, de +143 000 a +159 000. El ADP ha sido habitualmente un predictor mixto del NFP, por lo que una reacción moderada podría ser razonable.

En Suecia, cambiamos nuestra previsión para la reunión del Riksbank de la semana que viene y ahora esperamos un recorte de 50 puntos básicos hasta el 2,75% (anteriormente, un recorte de 25 puntos básicos). Este cambio se produce tras la publicación de unos datos de crecimiento decepcionantes a principios de esta semana. El indicador del PIB para el tercer trimestre informó de una disminución del -0,1% intertrimestral. Además, tanto la encuesta de empresas del Riksbank como la encuesta NIER han mostrado una disminución de las expectativas en el sector empresarial. Para obtener una vista previa completa antes de la decisión del Riksbank de la semana que viene, consulte este enlace.

En el Reino Unido, el gobierno laborista publicó su primer presupuesto. En línea con nuestras expectativas, el presupuesto incluyó algunas medidas expansivas con financiación proveniente de grandes aumentos de impuestos por valor de 40.000 millones de libras esterlinas y de la medida de cambio de la deuda que se estima que aportará alrededor de 50.000 millones de libras esterlinas. Sin embargo, y esto es importante, se prevé que el endeudamiento aumente sustancialmente, con un promedio de 36.000 millones de libras esterlinas cada año durante los próximos cinco años. Hace tiempo que sostenemos que un presupuesto más expansivo podría reducir las expectativas de los mercados de un recorte en diciembre, algo que los acontecimientos de hoy han respaldado. Seguimos esperando un recorte de 25 puntos básicos en noviembre y una decisión sin cambios en diciembre.

Renta variable: La renta variable mundial bajó ayer, impulsada por los decepcionantes resultados y, probablemente, por la reducción de riesgos antes de las elecciones estadounidenses. En nuestra opinión, no se debe culpar a los datos macroeconómicos por el débil desarrollo de ayer, ya que la mayoría de las cifras macroeconómicas fueron sólidas, incluso en Europa, donde la renta variable tuvo el peor rendimiento. Tenga en cuenta también los rendimientos de los bonos, que fueron ligeramente superiores, así como las rotaciones sectoriales y de estilo; los cíclicos tuvieron un buen rendimiento, la calidad tuvo un rendimiento inferior y la volatilidad mínima se mantuvo estable. Esto no sugiere un entorno negativo clásico basado en los temores al crecimiento. Disculpen por repetirnos aquí; esto es de esperar dada la enorme cantidad de factores en juego actualmente, además de que las elecciones estadounidenses están a menos de una semana de distancia. En EE. UU. ayer, Dow -0,2%, SP 500 -0,3%, Nasdaq -0,6% y Russell 2000 -0,2%. Los mercados asiáticos bajaron esta mañana, y las acciones chinas se destacaron en el lado positivo. Los futuros europeos y estadounidenses también bajaron, liderados por los segmentos de tecnología y crecimiento de los índices.

ES: En una sesión agitada, impulsada por una serie de publicaciones de datos, vimos que los rendimientos se vendían desde el principio en un aplanamiento bajista de las curvas. La sorpresa al alza de los datos de inflación alemanes eliminó 4 puntos básicos de la discusión sobre el recorte de tasas gigantesco para diciembre y, por lo tanto, ahora "solo" apunta a 31 puntos básicos de recortes de tasas del BCE en diciembre. Esto, combinado con un mayor crecimiento europeo (y un desarrollo del tercer trimestre por encima de lo proyectado por el BCE), significa que un enfoque más lento y gradual fue evaluado como el escenario más probable por los mercados.

FX: El EUR/USD se acercó al extremo superior del rango de 1,08-1,09 tras los datos de la zona del euro, que fueron mejores de lo que se temía. El USD/JPY bajó ligeramente, todavía rondando los 153 después de la decisión anticipada del Banco de Japón de mantener la tasa de política en el 0,25% esta mañana. El EUR/GBP experimentó un día de montaña rusa en una sesión llena de acontecimientos para los mercados del Reino Unido con la publicación del primer presupuesto del gobierno laborista. El NOK/SEK sigue subiendo, impulsado en gran medida por los diferenciales de tasas relativas, ya que los diferenciales NOK-SEK alcanzan nuevos máximos. El EUR/NOK subió hasta 11,90, mientras que el EUR/SEK se acercó a 11,60.

Fuente: Euronews