La evolución del crecimiento de China: oportunidades y desafíos para la economía global

Económico

Resumen:

La transformación económica de China presenta tanto desafíos como oportunidades para los mercados globales.

El panorama económico de China está atravesando una profunda transformación, marcada por cambios significativos en sus motores de crecimiento. La cambiante composición de los motores económicos de China probablemente tendrá consecuencias a largo plazo para las economías globales y los mercados de activos, lo que obligará a reevaluar qué sectores y clases de activos se beneficiarán o perderán con estos cambios.

El beta de crecimiento agregado del país –una medida de su sensibilidad económica o correlación con el crecimiento mundial– está disminuyendo. Esta tendencia refleja la experiencia de Japón en los años 1990 y principios de los años 2000, caracterizada por la acumulación de deuda, el envejecimiento demográfico y una crisis inmobiliaria (véase la Figura 1).

Si bien esperamos que el coeficiente beta de crecimiento de China siga disminuyendo, de manera similar a la tendencia de Japón en los años 1990, esto no disminuye su importancia en el entorno macroeconómico mundial ni en los mercados financieros. Como segunda economía más grande del mundo, conserva posiciones dominantes en el comercio mundial y en los mercados de materias primas.

China's Growth Evolution: Opportunities and Challenges for the Global Economy_1

Cuatro tendencias clave que impulsan el crecimiento de China en el horizonte secular

Hemos identificado cuatro tendencias clave que impulsarán el crecimiento de China durante los próximos tres a cinco años:

Reducción del crecimiento del crédito : El tamaño y la composición del impulso crediticio de China (el cambio en el nuevo crédito emitido como porcentaje del PIB) están cambiando. Históricamente, el crecimiento del crédito ha sido un importante motor de la expansión económica de China, que a menudo ha sido contracíclica y volátil. Sin embargo, se espera que los cambios estructurales moderen el crecimiento futuro del crédito. Los líderes centrales, cada vez más conscientes de los riesgos asociados con el alto apalancamiento, están frenando el crecimiento de la deuda, en particular a nivel de los gobiernos locales. Además, la disminución de la rentabilidad en el sector bancario ha reducido su capacidad para respaldar el mismo nivel de crecimiento del crédito que en el pasado.

Contracción del sector inmobiliario : el sector inmobiliario, que en su día fue un importante motor de crecimiento, se ha convertido en un lastre secular. Prevemos que el envejecimiento demográfico y el exceso de inventarios de viviendas construidas mantendrán la inversión inmobiliaria y las nuevas construcciones débiles. Esta caída del sector inmobiliario tendrá profundas implicaciones para los mercados nacionales y mundiales, dado que históricamente ha sido un importante consumidor de materias primas, en particular mineral de hierro, y un motor de la actividad económica.

Aumento de la capacidad manufacturera : China está aumentando su capacidad manufacturera, pasando de un superávit en la construcción de propiedades a un superávit en la producción manufacturera. A diferencia del superávit inmobiliario, este nuevo superávit manufacturero se está exportando, lo que lo convierte en un desafío global y no sólo de China. La orientación de la política del gobierno se ha centrado en gran medida en el lado de la oferta, con menos énfasis en el estímulo del lado de la demanda. Esto podría conducir a desequilibrios económicos, con signos tempranos de rápida expansión de la capacidad en sectores como el equipo electrónico y la producción de vehículos destinados a obtener ventajas de costos. Este cambio ya está intensificando la competencia con otros países exportadores avanzados por la participación en el mercado.

Inversión en energía verde : la inversión en energía verde está aumentando, lo que indica un cambio hacia la sostenibilidad y la autosuficiencia. Esta tendencia tendrá diversas implicaciones para los distintos sectores, en particular las materias primas. El aumento de la "demanda verde" de metales como el cobre, el aluminio y el níquel introduce una nueva dinámica, que podría compensar la disminución de la demanda tradicional impulsada por la desaceleración del sector inmobiliario.

El reciente Tercer Pleno de China apoya la continuación de estas tendencias

En su Tercer Pleno de julio, una reunión clave del Comité Central del Partido Comunista Chino, los dirigentes de China reafirmaron su visión a largo plazo de impulsar la reforma y la modernización.

El análisis de palabras clave del comunicado de la reunión muestra un cambio hacia un crecimiento económico de alta calidad, en particular en la industria manufacturera avanzada y la innovación tecnológica. “Reforma” sigue siendo la palabra clave más común, seguida de cerca por “desarrollo” y “modernización”. Se describieron medidas de flexibilización adicionales limitadas para el mercado inmobiliario en dificultades. Si bien se mencionó más el apoyo al consumo interno, muchas de estas medidas aún están impulsadas por el lado de la oferta, como brindar una mayor variedad y servicios de mayor calidad, en lugar de estimular directamente la demanda a través de transferencias fiscales. Esperamos más detalles sobre cómo se implementarán estas medidas. Sin embargo, quedó claro que el gobierno tiene la intención de impulsar el sector manufacturero y las cadenas de suministro de formas más concretas, así como los sectores tecnológicos como la energía verde, la inteligencia artificial y la biotecnología.

Dado que la retórica representa en gran medida una continuación de temas existentes, esperamos una continuación de las tendencias actuales que impulsan el crecimiento de China.

Implicaciones para los mercados globales

A medida que China supera los límites del crecimiento impulsado por la deuda y se orienta hacia nuevos motores de crecimiento, los efectos de esta transición resonarán globalmente y afectarán a diversos sectores y países en el horizonte secular:

Impulso desinflacionario : Es probable que China sea un exportador de desinflación a la economía mundial en el horizonte secular. Esto se debe a la combinación de una desaceleración del crecimiento y una mayor capacidad manufacturera. Las fuerzas deflacionarias persistentes en China podrían traducirse en precios de exportación más bajos, lo que afectaría las tendencias de inflación mundial. Sin embargo, es probable que las fuerzas desinflacionarias afecten a los países de mercados emergentes (ME) más que a las economías desarrolladas. Las importaciones de China representan una proporción mayor de los bienes de consumo final en los ME, y los bienes básicos tienen un peso mayor en la canasta del IPC en estos países que en las economías desarrolladas.

Consumo de materias primas : A pesar de la desaceleración del crecimiento, se espera que el consumo de materias primas clave en China aumente, impulsado por las inversiones en energía verde. Sin embargo, este aumento variará a medida que el sector inmobiliario siga contrayéndose. Por ejemplo, si bien la demanda de mineral de hierro puede disminuir debido a la menor producción de acero, la demanda de metales como el cobre y el níquel podría aumentar significativamente debido a su importancia en las tecnologías verdes. Australia probablemente estará entre los países más afectados, dado que China es el mayor comprador de su mineral de hierro. Las malas perspectivas para el sector inmobiliario de China y las limitaciones a su capacidad para seguir exportando el exceso de acero manufacturado podrían afectar significativamente la demanda de mineral de hierro, con posibles efectos secundarios en la economía australiana (véase la Figura 2).

Mayor competencia con otros mercados emergentes : la respuesta de China a la crisis inmobiliaria, caracterizada por estimular la oferta a través de un crecimiento manufacturero impulsado por las exportaciones en lugar de impulsar la demanda interna, está generando una mayor competencia con otros mercados emergentes. Al aumentar la capacidad manufacturera y fomentar las exportaciones, China se está posicionando para competir de manera más agresiva en los mercados globales. Esta estrategia puede generar una mayor competencia por la participación de mercado en diversas industrias, en particular en sectores manufactureros en los que otros mercados emergentes también buscan expandir sus exportaciones. En consecuencia, este enfoque puede intensificar las presiones competitivas sobre estos países, lo que podría afectar su crecimiento económico y la dinámica de sus mercados. Un fenómeno que ya hemos comenzado a observar es que algunos mercados emergentes están exhibiendo una beta reducida o incluso invertida con respecto al crecimiento de China, lo que contrasta con la correlación positiva observada en las últimas dos décadas.

China's Growth Evolution: Opportunities and Challenges for the Global Economy_2

Los cambios estructurales requerirán que los inversores reconsideren su enfoque hacia China

En conclusión, la evolución económica de China afectará significativamente las relaciones comerciales globales y la economía en general. A medida que China se encamine hacia un crecimiento de mayor calidad, la composición de ese crecimiento será más crítica que las cifras generales en las que históricamente se han centrado los inversores. Los inversores ahora deben evaluar qué sectores se beneficiarán o perderán con estos cambios económicos examinando las implicaciones a largo plazo de los cambios estructurales que impulsan el crecimiento de China.

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No hay mejor momento que el presente: la Reserva Federal inicia un ciclo de reducción de tasas

JanusHenderson

Banco Central

Económico

En vísperas de la reunión de septiembre de la Reserva Federal (Fed), hemos observado –con cierto desconcierto– la casi obsesión de muchos participantes del mercado con el tamaño del recorte de tasas. Ya sea de 25 puntos básicos (pb) o de 50 pb, los datos que guían la política monetaria indican que ahora es el momento de alejarse de una postura restrictiva.

Más importante para los inversores es si la Fed está retrasada. Reducir las tasas en una economía estadounidense resiliente (el escenario de aterrizaje suave y abarrotado) o hacerlo en una economía estancada caracterizada por un mercado laboral que se enfría rápidamente (un aterrizaje brusco) tiene ramificaciones muy diferentes para los mercados financieros. El presidente de la Fed, Jay Powell, se esforzó mucho por enmarcar la decisión como lo que categorizaríamos como un recorte alcista. En lugar de una paradoja, su retórica –salpicada de palabras como equilibrado, confiado y resiliente– tenía como objetivo señalar que la “fuerte” reducción de 50 puntos básicos no era motivo de alarma, sino un paso inicial prudente para normalizar la política.

Al analizar cómo posicionar las carteras durante este período único de recortes de tasas, cuando hay pocas señales de una economía en dificultades, nos hemos centrado en cómo ve la Fed que se desarrollarán los acontecimientos durante el próximo año y cómo eso influirá en la tasa terminal de este ciclo.

El lujo de una inflación más baja

Creemos que la decisión más amplia de la Fed estuvo justificada, ya que indicó que esta ola de inflación generacional quedó atrás. Tal vez desafiando las expectativas, la Fed pudo mantener las tasas en el 5,50% durante un período prolongado porque el mercado laboral estadounidense se mostró más inmune a tasas más altas de lo esperado. Si bien no hizo sonar las alarmas, la reciente moderación en el mercado laboral, en las propias palabras de la Fed, hizo que ésta cambiara a un enfoque más equilibrado hacia su mandato dual. Dado el progreso del año pasado en materia de inflación, la Fed tuvo el lujo de aplicar un gran recorte inicial sin asustar indebidamente al mercado.

Los datos incluidos en el Resumen actualizado de las proyecciones económicas que acompaña a la reunión lo confirman. Los funcionarios de la Fed ahora prevén que la tasa de desempleo terminará 2024 en el 4,4% y se mantendrá en ese nivel hasta fines del próximo año. Si bien sigue siendo inferior a los niveles que serían consistentes con una desaceleración importante, el grado en que ha aumentado el desempleo probablemente ha obligado a la Fed a estar más alerta con respecto a posibles sorpresas a la baja.

No Time Like the Present – the Fed Commences Rate-Cutting Cycle_1

Aunque el aumento de la tasa de desempleo se ha debido en gran medida a la incorporación de trabajadores a la fuerza laboral, algunos indicadores adelantados de la salud del mercado laboral se han vuelto más inestables. Las vacantes de empleo están un 37% por debajo de su pico pospandémico, el crecimiento salarial ajustado a la inflación, aunque sigue siendo positivo, ha tendido a la baja y el promedio de cuatro semanas de solicitudes iniciales de subsidio por desempleo (un indicador de una temida ola de despidos) ha aumentado de 201.000 a 231.000. Al igual que con la tasa de desempleo, este nivel sigue estando muy por debajo de lo que se asociaría a una contracción económica.

Es probable que la Fed esté dispuesta a pagar un moderado debilitamiento del mercado laboral para avanzar en el objetivo de que la inflación vuelva a su nivel del 2,0%. De hecho, incluso con el recorte, con una inflación subyacente del 2,6%, un límite superior de la tasa del 5,0% sigue siendo restrictivo. La Fed probablemente crea que este nivel es suficiente para guiar la inflación general y subyacente hacia su nivel revisado a la baja del 2,1% y el 2,2%, respectivamente, en 2025.

Creemos que es importante señalar que un recorte de 50 puntos básicos no ha cambiado materialmente la expectativa de la Fed sobre dónde se encuentra la tasa terminal para este ciclo, que sigue estando entre el 2,5% y el 3,0%.

¿El ciclo continúa?

Ahora que ya hemos dejado atrás el inicio de los recortes de tasas, el mercado puede centrarse en el tipo de aterrizaje que se producirá. Lograr un aterrizaje suave es notoriamente difícil y, durante la histórica racha de subidas de tasas de la Fed, la opinión predominante era que esta expansión terminaría –como la mayoría de las demás– a manos de una política excesivamente restrictiva. Pero, de aquí a 2024, el péndulo se ha inclinado hacia un aterrizaje suave. Después de todo, la inflación cayó sin un aumento del desempleo y la demanda de los consumidores estadounidenses sigue siendo fuerte.

Si la economía se mantuvo firme frente a una tasa de política monetaria del 5,5%, su resiliencia podría verse ahora reforzada por los beneficios que las empresas y los hogares pueden obtener de los menores costos de endeudamiento. El resultado es una prolongación del ciclo económico y un viento de cola para los activos más riesgosos que tienen exposición cíclica o enfrentan vencimientos de deuda en el mediano plazo. Entendiendo el impulso que un menor costo del capital le daría a la economía estadounidense, la Fed, en nuestra opinión, habría sido más reticente a moverse 50 puntos básicos si no hubiera estado segura de que la inflación impulsada por los salarios debido a un mercado laboral al rojo vivo era una preocupación menor.

Algunos han interpretado el movimiento de 50 puntos básicos como evidencia de que la Fed puede estar retrasada. El presidente Powell afirmó que no era así, y los datos parecen respaldar esta afirmación. Aun así, no se puede descartar por completo el riesgo de que el largo y variable retraso de la política restrictiva aún no se haya manifestado por completo. En este escenario de aterrizaje brusco, la reducción de las tasas dejaría de ser un lujo y se convertiría en un salvavidas que busca frenar la inversión y el consumo en declive. Esa cascada de eventos marcaría el final de la expansión pospandemia.

Aprovechar lo que el mercado te ofrece, es decir, ingresos y diversificación.

Desde una perspectiva de posicionamiento, no creemos que esta medida suponga un cambio radical para los inversores en renta fija. Los factores conocidos no han cambiado: la inflación se está enfriando, la economía estadounidense es resiliente y el mercado laboral, a pesar de cierta moderación, está lejos de los niveles asociados con la recesión. Esto contradice una extensión del ciclo que debería ser favorable para los activos más riesgosos, especialmente los créditos corporativos de mayor calidad cuyas fortunas están más expuestas a la fortaleza del consumo. De manera similar, las empresas con mayores cargas de deuda deberían beneficiarse de menores costos de endeudamiento.

No Time Like the Present – the Fed Commences Rate-Cutting Cycle_2

Si bien estas empresas se verían perjudicadas en un escenario de aterrizaje brusco, una asignación de renta fija puede ayudar a una asignación más amplia al ofrecer el potencial de preservar el capital y servir como diversificador frente a las acciones más riesgosas. En cualquiera de los dos escenarios, la llegada del ciclo de reducción de tipos significa que muchos puntos a lo largo de la curva de rendimiento podrían generar una apreciación del capital. En este sentido, creemos que la duración es amiga del inversor. Y en los niveles actuales, la curva de rendimiento todavía representa niveles de generación de ingresos que han sido una rareza durante los últimos 15 años.

Como las incógnitas desconocidas son sólo eso, los inversores deberían considerar una asignación hacia bonos de mayor calidad con suficiente exposición a la duración como un componente integral de una cartera bien diversificada, especialmente ahora que la Fed busca lograr el esquivo aterrizaje suave.

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“La industria de las criptomonedas seguirá creciendo sin importar quién se convierta en presidente de Estados Unidos”

justin

Criptomoneda

La industria de las criptomonedas seguirá creciendo, independientemente de qué candidato gane las elecciones presidenciales de Estados Unidos en noviembre. Esto se debe a que las criptomonedas han surgido como un actor importante en la financiación electoral, lo que genera expectativas de que se establezcan políticas más favorables, según un informe publicado por el Centro de Protección de Inversores de Upbit.

Upbit es el intercambio de monedas más grande de Corea, operado por Dunamu.

El informe destacó las promesas y posiciones relacionadas con las criptomonedas de cada candidato, prediciendo que, independientemente de quién gane las elecciones, la trayectoria de crecimiento de la industria se mantendrá constante, aunque el ritmo puede variar.

“Si la candidata presidencial demócrata, la vicepresidenta Kamala Harris, quien se espera que continúe la dirección política del presidente Joe Biden, gana, se espera que la industria de las criptomonedas experimente un crecimiento gradual dentro de un marco regulatorio”, sugirió el informe.

“Por otro lado, si el candidato presidencial republicano y expresidente Donald Trump gana, la volatilidad de las criptomonedas podría aumentar significativamente”.

El informe, que cita datos de la firma estadounidense de investigación de mercado Morning Consult, señala que el 22 por ciento de los estadounidenses invirtió en criptomonedas el año pasado, lo que los convierte en una base de votantes que no se puede ignorar. Esto está impulsando a cada candidato presidencial a mostrar tendencias a favor de las criptomonedas en un aparente esfuerzo por ganarse a estos votantes.

El informe subrayó que uno de los aspectos más notables de esta elección presidencial es el patrocinio de empresas relacionadas con las criptomonedas.

Según el grupo de investigación sin fines de lucro OpenSecrets, con sede en Washington, las empresas de criptomonedas aportaron 119 millones de dólares a las campañas electorales federales este año, lo que representa el 43 por ciento del total. Se trata de un aumento significativo respecto de los 4,6 millones de dólares de 2022.

En la actualidad, los principales contribuyentes son Coinbase y Ripple. Estas empresas respaldan un súper PAC centrado en blockchain llamado Fairshake, que apoya a candidatos de todo el espectro político cuyas posiciones se alinean con los intereses de la industria de las criptomonedas.

A diferencia de los PAC regulares, que apoyan o se oponen a políticos o leyes específicos, los super PAC pueden recaudar y gastar fondos ilimitados de individuos y organizaciones, siempre que no contribuyan directamente a un candidato o partido en particular.

Dado que Fairshake ha surgido como uno de los super PAC más ricos en estas elecciones, se anticipa que las políticas y la legislación favorables a la industria de las criptomonedas se fortalecerán aún más en el futuro.

Fuente: Koreatimes

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La Reserva Federal reduce los tipos en 50 puntos básicos: qué significa para la economía

ACY

Económico

La Reserva Federal (FED) anunció un recorte de 50 puntos básicos (0,50%) en la tasa de fondos federales, dejándola en un rango de 4,75% a 5,0%. Esta decisión, en línea con las expectativas del mercado, fue impulsada por las condiciones económicas actuales que han mostrado tanto avances como desafíos.

A continuación se presenta un análisis de lo que significa la última decisión de la Reserva Federal, los puntos clave de su declaración sobre las tasas y qué esperar de la economía estadounidense en el futuro.

Contexto económico detrás del recorte de tasas

La decisión de la Reserva Federal de reducir las tasas de interés refleja una combinación de optimismo y cautela. Los datos recientes indican que la economía sigue creciendo a un ritmo sólido, pero ciertos indicadores clave, como la creación de empleo y la inflación, siguen siendo dispares:

Mercado laboral : el crecimiento del empleo se ha desacelerado y la tasa de desempleo ha aumentado ligeramente, aunque sigue siendo baja en comparación con los estándares históricos. Esto sugiere que el mercado laboral se está enfriando, pero aún es relativamente sólido.

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Inflación : Si bien la inflación ha avanzado hacia el objetivo a largo plazo de la Fed del 2%, aún es algo elevada, en particular la inflación básica, que excluye los precios más volátiles de los alimentos y la energía. La Fed se mantiene alerta en este frente.

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El recorte de 50 puntos básicos tiene como objetivo lograr un equilibrio entre el apoyo a un mayor crecimiento económico y la gestión de los riesgos inflacionarios. Al reducir el costo del endeudamiento, la Fed espera desacelerar la inversión y el gasto, al tiempo que vigila las presiones inflacionarias.

Principales conclusiones de la declaración de la Reserva Federal

Confianza en el avance de la inflación: la Reserva Federal está adquiriendo cada vez más confianza en que la inflación se está acercando gradualmente a su objetivo del 2%, aunque reconoce que aún no ha llegado a ese objetivo. Su actual recorte de tasas es en parte una respuesta a ese avance.

Riesgos equilibrados : La Fed enfatizó que los riesgos para su doble mandato (máximo empleo e inflación estable) ahora están más equilibrados. Esto sugiere que la Fed no ve una tendencia fuerte hacia un sobrecalentamiento o un desempeño deficiente de la economía, sino más bien una perspectiva equilibrada que requiere una gestión cuidadosa.

Perspectivas de desempleo : Las proyecciones indican que se espera que la tasa de desempleo aumente ligeramente hasta el 4,4 % para fines de 2024. Este pronóstico indica que, si bien el crecimiento del empleo puede desacelerarse, la Fed anticipa un mercado laboral estable sin perturbaciones significativas. Para 2025, se proyecta que la tasa de desempleo disminuya ligeramente hasta el 4,3 %.

Proyecciones de crecimiento : La Reserva Federal prevé un crecimiento del PIB real del 2,0% tanto para 2024 como para 2025, lo que indica un crecimiento constante, aunque no espectacular. Esto está en línea con las tendencias a largo plazo y refleja una expansión económica estable sin signos de sobrecalentamiento.

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Objetivos de inflación futuros : Para fines de 2024, la Fed espera que la inflación PCE se establezca en 2,3% y que la inflación básica caiga a 2,6%, acercándose al objetivo deseado de 2,0% para 2025. La Fed sigue enfocada en lograr este objetivo y ajustará la política según sea necesario si la inflación sigue siendo rígida.

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Proyecciones de políticas futuras

De cara al futuro, las proyecciones económicas de la Fed indican que la tasa de fondos federales podría alcanzar el 4,4% a fines de 2024 y caer aún más al 3,4% en 2025. Esta flexibilización gradual de las tasas refleja la expectativa de la Fed de que la inflación seguirá disminuyendo, lo que le permitirá flexibilizar la política monetaria a medida que las condiciones económicas se estabilicen.

Sin embargo, el camino que siga la Fed dependerá en gran medida de la evolución de los datos económicos. Como destaca su declaración, cualquier ajuste adicional a la política monetaria se “evaluará cuidadosamente” en función de los datos que se vayan recibiendo sobre empleo, inflación y evolución financiera. La Fed también ha dejado claro que está preparada para ajustar su postura política si surgen riesgos que puedan hacer descarrilar el avance hacia sus objetivos.

¿Qué pasa después?

Si la economía continúa su trayectoria actual, con una desaceleración de la inflación y un empleo estable, el objetivo de mediano plazo de la Fed de un crecimiento del 4,4% para fines de 2024 parece alcanzable. Esto indicaría un retorno gradual a una política monetaria más neutral, destinada a fomentar un crecimiento sostenible sin avivar la inflación.

En 2025, podríamos ver una nueva reducción al 3,4%, lo que marcaría una postura más acomodaticia a medida que la inflación vuelva a su objetivo del 2%. Sin embargo, todavía hay mucha incertidumbre y la Fed seguirá siendo ágil en su enfoque, lista para ajustar si la inflación sigue siendo persistente o si las condiciones del mercado laboral se deterioran. La decisión de la Fed de recortar las tasas en 50 puntos básicos representa una respuesta significativa pero mesurada a la evolución de las condiciones económicas. Si bien la inflación tiende en la dirección correcta, sigue estando por encima del objetivo de la Fed, y el mercado laboral, si bien se está desacelerando, todavía está en relativamente buena forma. De cara al futuro, la Fed seguirá monitoreando estos indicadores clave y ajustará sus políticas en consecuencia, con un objetivo a largo plazo de inflación estable y máximo empleo.

Los lectores deben estar atentos a los acontecimientos económicos, ya que la futura política monetaria de la Reserva Federal dependerá de cómo evolucionen la inflación y el empleo en los próximos meses. La conclusión clave es que la Reserva Federal está comprometida a garantizar que la inflación vuelva a su objetivo del 2%, y podrían haber más recortes de tasas si las condiciones económicas los respaldan.

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Lo que los inversores no saben sobre la IA

Goldman Sachs

Económico

El auge de la inteligencia artificial generativa ha despertado entusiasmo y optimismo entre los líderes empresariales y los inversores por igual. Pero recientemente el sentimiento hacia la IA se ha vuelto mucho más escéptico y muchos se preguntan si se ha exagerado su potencial.

¿Es exagerada la promesa de la IA generativa?

No creo que la promesa sea exagerada, pero la IA todavía está en plena fase de desarrollo. Y si miramos hacia atrás y analizamos casi todos los ciclos informáticos por los que hemos pasado (y he sido una combinación de inversor y analista en varios de ellos), hay un producto que capta la imaginación, hay un ciclo de desarrollo y siempre hay un poco de desilusión sobre el tiempo que transcurre entre el ciclo de desarrollo y las aplicaciones que tienen utilidad. Así que si escuchamos a las empresas en general en la conferencia de los últimos días, nos estamos adentrando más en el ciclo de desarrollo, lo que está ejerciendo una presión al alza sobre los gastos de capital. Pero aún no hemos tenido el momento de desbloqueo ni del lado del consumidor ni del lado empresarial. El 99% de nuestros hábitos informáticos son los mismos hoy que hace dos años, a pesar de que hemos tenido la IA en el dominio público durante los últimos 19 meses. Pero con el tiempo, normalmente esos ciclos informáticos se desarrollan y esos hábitos cambian.

Desde la perspectiva de los mercados de capitales, ¿caracterizaría este como un momento de impaciencia por parte de los inversores?

Los inversores, en general, quieren visibilidad y linealidad. Y, como ocurre con cualquier ciclo informático, hay momentos en los que hemos denominado "depresiones de desilusión" en los que no es tan lineal ni tan visible. Sabemos que en 2024 hubo un gran aumento de los gastos de capital en torno a la IA en comparación con 2023, y estamos en una trayectoria ascendente. Podríamos estar entrando en un período en el que haya una volatilidad prolongada y descomunal, debido a la falta de linealidad o visibilidad sobre el rumbo que tomará la tecnología a medio y largo plazo.

Como grupo de investigación, lo que decimos a la gente es: apostar a largo plazo en tecnología parece haber funcionado durante períodos muy largos de tiempo, pero es necesario tener algo de paciencia.

¿Qué sucede si las aplicaciones simplemente no surgen y la IA demuestra ser incapaz de cambiar profundamente las empresas y la economía?

Bueno, hasta la fecha, el gasto se ha concentrado en un puñado de empresas muy grandes. En mi opinión, lo que hacen esas empresas tiene componentes tanto defensivos como ofensivos. Al final, los inversores exigirán un rendimiento de ese gasto. Al menos hasta 2025, todas estas empresas han dicho que es mejor invertir de más que de menos, para no perder la oportunidad. Pero esta idea de que gastarán independientemente del perfil de rendimiento no es lo que escucho de las empresas que cubro.

También existe un debate sobre si la IA beneficiará a las grandes empresas o si las desplazará.

Una de las cosas clave que hay que tener en cuenta con respecto a la IA es que se necesita mucho capital, mucho talento en ingeniería y muchos datos. Eso crea enormes barreras de entrada. Por eso, incluso algunas de las empresas privadas más interesantes del panorama han logrado asociarse con algunas de las empresas tradicionales simplemente por la gran escala del capital, la gran necesidad de talento en ingeniería y, luego, los datos necesarios para escalar estos modelos. Hay que tener en cuenta que muchas de las grandes empresas tradicionales tienen grandes reservas de datos propios amurallados, que pueden ser muy importantes para entrenar y mejorar estos modelos.

Pero, en última instancia, si la IA demuestra ser un motor masivo de la economía, ¿qué porcentaje de ese valor quedará en manos de las empresas tecnológicas?

Un área en la que se reflejará es en las necesidades de computación. Se podría decir que se tomaría una parte de lo que se paga por el trabajo actual, se redistribuiría ese dinero en computación, y luego la computación se encargaría de la dinámica de la productividad. Hemos escuchado a gente en el escenario hablar sobre "el trabajador virtual". Bueno, no hay que pagarle al trabajador virtual, pero hay costos de computación subyacentes.

¿Entendemos en general los tipos de impactos que tendrá la IA en este momento? ¿O los inversores y los líderes empresariales todavía están haciendo conjeturas fundamentadas?

Creo que hay mucho más de lo que se desconoce que de lo que se sabe. En todas las empresas con las que hablamos, generalmente escuchamos mucho “estoy probando”, “estoy aprendiendo”, “estoy viendo lo que se puede construir”. Por eso creo que si alguien dice: “sé exactamente cómo se desarrollará la IA en los próximos diez años”, no le daría mucha importancia. Como departamento de investigación, hemos intentado hablar de resultados probabilísticos y de cómo puede evolucionar el panorama.

¿Hay algo que los inversores pasan por alto constantemente sobre la historia de la IA?

En el ámbito de la tecnología de consumo, he descubierto que los inversores siempre subestiman las ventajas de la distribución. Si tienes una base existente de miles de millones de usuarios, eso supone una ventaja increíble. Y si luego iteras incorporando un poco más de inteligencia artificial orientada al consumidor en esos productos, puede que no sea la tecnología de vanguardia, pero así es como la experimentará el consumidor medio.

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El crédito privado se ve amenazado por un cóctel de riesgos

cohen

Económico

El crédito privado se duplicó con creces en 2019 gracias a las alzas de las tasas de interés que hicieron que su deuda a tasa flotante fuera más atractiva para los inversores. Ahora, un recorte de las tasas de interés por parte de la Reserva Federal se suma a los obstáculos que obstaculizan el vertiginoso crecimiento de la industria de 1,7 billones de dólares.

Las tasas de referencia más bajas harán que la renta fija, que garantiza rentabilidades, sea más atractiva para los inversores que la tasa variable. Esto se convertirá en un problema más acuciante después de que la Reserva Federal proyecte una mayor flexibilización a finales de este año.

Los reguladores también tienen al sector en la mira, pues les preocupa cada vez más el impacto que cualquier crisis podría tener sobre los bancos, que ofrecen préstamos a gestores de crédito privados para añadir más potencia a sus fondos de compromisos con los inversores. En cuanto a la captación de fondos, las asignaciones de capital institucional se están estancando, la caída de los precios del petróleo puede afectar a las entradas de capital desde Oriente Medio y las nuevas medidas estadounidenses podrían dificultar a las aseguradoras invertir en esa clase de activos.

La otra gran amenaza potencial es una recesión en Estados Unidos. Un aterrizaje suave de la economía es el caso central, pero una desaceleración más profunda sería un problema, ya que reduciría la capacidad de flujo de dinero, el apetito por las operaciones y aumentaría el riesgo de que los prestatarios no puedan pagar sus préstamos.

Según Patrick Dennis, socio gerente adjunto de Davidson Kempner Capital Management, los impagos en el crédito privado rondan el 3-5%, en parte debido a violaciones y modificaciones de los convenios.

“Los impagos están aumentando en las tres áreas del mercado en las que nos centramos”, dijo el jueves en la Cumbre de Asia del Instituto Milken. “Desde una perspectiva de gravedad, este es el mayor riesgo del mercado que estamos tratando de evaluar”.

Dinero del petróleo

En los últimos años, los gestores de fondos de los mercados privados han acudido en masa a Oriente Medio en un intento de reunir capital adicional para invertir. Esa iniciativa podría resultar más complicada si los precios del petróleo siguen bajando.

“Un período prolongado de precios del petróleo deprimidos inevitablemente pesaría sobre el ritmo al que los inversores institucionales de la región invierten capital en los mercados privados”, dijo Cameron Joyce, director de investigación de Preqin. Sin embargo, señaló que seguirá habiendo apetito porque muchas asignaciones de crédito privado están por debajo de los objetivos a largo plazo.

Una ventaja de las tasas más bajas es que pueden incentivar más acuerdos, lo que brindaría más oportunidades para invertir capital, siempre y cuando eso esté acompañado de un aterrizaje suave que no conduzca a incumplimientos generalizados.

Pero existe competencia por los negocios, ya que los prestamistas tradicionales luchan por recuperar el negocio de adquisiciones después de que el crédito privado hizo incursiones en esa área, que durante mucho tiempo había sido una fuente lucrativa de tarifas para bancos de inversión como Goldman Sachs Group Inc. y JPMorgan Chase Co.

Un escrutinio más estricto

En el ámbito regulatorio, el Consejo de Estabilidad Financiera está examinando cómo interactúan los mercados privados como parte de investigaciones más amplias sobre la banca paralela. El Banco Central Europeo está presionando a los principales prestamistas para que le den detalles sobre su exposición a las empresas de crédito privadas y sus fondos, mientras que el Banco de Japón también está atento a los vínculos.

“La exposición de las instituciones financieras japonesas a los fondos de crédito privados globales está aumentando, concentrándose en algunos grandes actores”, dijo Hirohide Kouguchi, director ejecutivo del Banco de Japón, en un artículo en la revista Eurofi. “Tenemos que permanecer alerta”, agregó, citando las implicaciones sistémicas.

En Estados Unidos, las nuevas reglas de la Asociación Nacional de Comisionados de Seguros que entrarán en vigor en 2026 darán a los reguladores más margen de maniobra para disuadir a las compañías de seguros de invertir en inversiones privadas y otros activos considerados excesivamente riesgosos.

Las medidas permiten a la NAIC asignar efectivamente sus propias calificaciones a una gama más amplia de bonos y otros valores propiedad de las compañías de seguros, lo que podría significar evaluaciones más estrictas. Esto es un golpe para las aseguradoras, que dependen de esas calificaciones para invertir en todo, desde porciones de deuda corporativa hasta fondos de préstamos al consumo.

Para ayudar con el trabajo, la NAIC planea contratar expertos externos para poder evaluar las calificaciones con precisión, según documentos preliminares que circularon el mes pasado.

Las reglas “van a hacer que las compañías de seguros se detengan a invertir en algunas de las formas más agresivas de estructuras de notas calificadas para crédito privado o crédito basado en activos”, dijo Manish Valecha, director de soluciones para clientes en Angel Oak Capital Advisors.

Cualquier retirada de las aseguradoras sería un golpe para las ambiciones de crecimiento de los prestamistas directos. La asignación promedio de una compañía de seguros al crédito privado se ha duplicado desde 2019 hasta el 4%, según datos compilados por Preqin.

El capital de seguros ha sido uno de los impulsores de los mercados de crédito privado, aunque la calidad de las carteras triple B, que son populares en esa industria, puede ser variable, según Dennis.

“Si empiezan a verse impagos en esas carteras, se podría correr el riesgo de que uno o más reguladores reaccionen exageradamente en la otra dirección, lo que podría crear alguna perturbación técnica del mercado que, francamente, acogeríamos con agrado, pero que podría crear cierto riesgo de contagio un poco más amplio”, dijo.

Fuente: Los mercados de borde

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Comenzó a mediados de julio como una rotación que se alejaba de los nombres tecnológicos abarrotados de gente hacia las empresas estadounidenses de pequeña capitalización con pocos accionistas. La rotación rápidamente se transformó en algo más desagradable: una amplia operación de aversión al riesgo. Si bien el peor daño se produjo en los semiconductores y otros nombres tecnológicos, el lunes 5 de agosto los índices bursátiles más amplios habían caído cerca de un -10% desde su pico reciente.

Esto puede llevar a la pregunta de por qué un cambio rutinario en el liderazgo del mercado se convirtió en una liquidación rápida y violenta. Creo que varios factores contribuyeron, incluida una reversión abrupta del yen japonés, que había sido la fuente de financiación para muchas operaciones de riesgo, así como una concentración extrema de varios nombres relacionados con la inteligencia artificial. Pero el principal catalizador fue un par de datos económicos débiles que generaron temores de recesión. La buena noticia: si bien la economía se está normalizando a partir de una tasa de crecimiento pospandémica inflada, una recesión (es decir, un crecimiento negativo) no parece inminente.

Regreso al crecimiento normal, no a la recesión

Irónicamente, la volatilidad del mercado comenzó a aumentar a mediados de julio, coincidiendo con la rotación hacia las empresas estadounidenses de pequeña capitalización y los bancos regionales. En ese momento, me sorprendió la decisión. Comprar acciones altamente cíclicas en un contexto de desaceleración del crecimiento bien anunciada parecía una operación extraña. Pero resultó que no duró mucho. El entusiasmo de los inversores por las acciones más riesgosas se disipó rápidamente a medida que aumentaban los temores de una recesión.

Si bien los datos evidencian una desaceleración económica, la recesión es menos segura. El reciente informe ISM sobre manufactura fue débil, pero el sector manufacturero ha estado en dificultades desde principios de 2022 y no es un gran impulsor de la economía actual. Por el contrario, el sector de servicios, mucho más grande, está creciendo a un ritmo razonable, como lo demuestran las cifras del ISM de servicios de julio.

Aparte de la débil actividad manufacturera, los inversores también se asustaron por las cifras recientes del mercado laboral. Si bien la cifra principal de julio fue débil, el mercado laboral se está normalizando, no colapsando. El aumento en la tasa de desempleo fue una función de la mayor participación de la fuerza laboral. La desaceleración del crecimiento del empleo es una vuelta a un nivel más sostenible después de varios años de crecimiento por encima de la tendencia. El promedio trimestral de nuevos empleos netos es de alrededor de 170.000, en consonancia con un crecimiento económico modesto.

La mayor volatilidad subraya la necesidad de calidad

Sin embargo, aunque creo que los temores de una recesión son exagerados, comprendo las preocupaciones de los inversores. El crecimiento se está desacelerando, los factores estacionales se están volviendo negativos y, si la historia sirve de guía, las próximas elecciones podrían venir acompañadas de una volatilidad creciente.

Para ser claros, esto sugiere gestionar la exposición al riesgo, no abandonar la renta variable. Las acciones tuvieron una buena racha en la primera mitad del año, pero a diferencia de 2023, las ganancias fueron impulsadas por mayores ganancias, no por una expansión de múltiplos (ver Gráfico 1). Una tendencia que creo que podría continuar en la segunda mitad del año.

Emphasize Consistency to Navigate Volatility_1

En lugar de reducir drásticamente la exposición a la renta variable, yo sugeriría una estrategia doble: reducir la exposición a las acciones y moderar la exposición cíclica en favor de empresas más estables. Este enfoque sugeriría poner énfasis en las acciones con fundamentos consistentes: ingresos, ganancias y márgenes estables. Muchas de estas empresas se pueden encontrar en el sector farmacéutico, en el de infraestructuras vinculadas a la energía, así como en el de software y en empresas de consumo de mayor calidad. De cara al futuro, sigo creyendo que los mercados de renta variable pueden terminar el año al alza, aunque con algunos días volátiles entre ahora y noviembre.

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