25 puntos básicos de la Fed, pero menos en 2025

La Reserva Federal ha recortado los tipos en 25 puntos básicos, como se esperaba. Esto nos lleva a 100 puntos básicos de recortes acumulados desde septiembre, pero la Fed está indicando una serie de recortes de tipos mucho más lentos y graduales en el futuro. 50 puntos básicos de recortes es ahora su base para 2025 basada en la mediana de sus presentaciones de pronósticos individuales, frente a los 100 puntos básicos que proyectaban en septiembre. El cambio de opinión se debe principalmente a las previsiones de inflación más altas: ahora se espera que el deflactor del PCE básico termine 2025 en el 2,5% en lugar del 2,2% como se pensaba anteriormente y no se espera que baje al 2% hasta 2027. También hay que considerarlo en el contexto en el que la economía sigue creciendo de forma sólida, el mercado laboral se está enfriando, pero no colapsando, y los mercados de valores están en máximos históricos.

Pronósticos de la Reserva Federal versus proyecciones de septiembre

Fuente: Reserva Federal, ING

Los planes de Trump para 2025 determinarán hasta dónde puede recortar la Fed

El mercado estaba descontando de antemano un recorte de las tasas de política monetaria de 50 puntos básicos para 2025, por lo que la reacción no debería haber sido tan grande, pero la menor confianza en que la inflación se desacelerara lo suficiente y el hecho de que un miembro del FOMC se mostró en desacuerdo (el presidente de la Fed de Cleveland, Hammack, prefirió que no se hicieran cambios) significa que los mercados no están descontando completamente otro recorte hasta julio, y ahora solo se descontarán 35 puntos básicos en total para 2025. Es casi seguro que la Fed mantendrá las tasas estables en la reunión del FOMC de enero, pero tendremos una comprensión mucho más clara de las intenciones arancelarias, impositivas y de gasto del presidente electo Trump en la reunión del FOMC de marzo.

La Fed ha sugerido anteriormente que no se anticipará a esas propuestas y que solo las tendrá en cuenta cuando se implementen. No obstante, dada su política de controles de inmigración y aranceles, que podrían resultar en una mayor inflación, además de recortes a la regulación y recortes de impuestos diseñados para estimular el crecimiento, esperábamos que la Fed indicara una vía de flexibilización más lenta y superficial hasta 2025. De antemano pronosticábamos tres recortes de tasas de 25 puntos básicos el próximo año en lugar de los dos de 25 puntos básicos que sugiere la Fed, pero hay una enorme cantidad de incertidumbre dada la falta de claridad sobre hasta dónde y qué tan rápido irá el presidente Trump en materia de política, además de qué tan rápido se está enfriando realmente el mercado laboral y qué significa esto para la inflación. Como tal, mantendremos nuestras previsiones sin cambios por ahora.

El descuento de mercado recalibrado para la tasa de fondos expone que la tasa a 10 años todavía es demasiado baja aquí

El recorte de 25 puntos básicos era de esperar, pero la gran noticia es el cambio al alza más grande de lo esperado en el gráfico de puntos. La Fed ahora establece la tasa de fondos en 3,875% el próximo año. Eso es 50 puntos básicos más que lo que tenían antes. Sin embargo, para ser justos, el descuento del mercado también había cambiado drásticamente en los últimos meses. Aun así, la reacción del mercado es tasas más altas a lo largo de la curva. Si observamos la tasa a 2 años ahora en más del 4,3%, es probable que haya reaccionado exageradamente al alza. Mientras que la tasa a 10 años ha vuelto al 4,45%, de nuevo donde estaba justo después de la reelección de Trump. Hay pocas razones para que esto vuelva a caer a la baja en función de lo que sabemos.

Cabe destacar aquí el cambio al alza en la expectativa del mercado para la tasa de fondos efectiva para fines de 2025. Esta ahora es de casi 4%. En otras palabras, el mercado se pregunta si la Fed realizará un recorte final de 25 puntos básicos para llevar la tasa de fondos por debajo del 4%. Eso lleva el "piso" implícito para las tasas de plazo más largo a aproximadamente el 4% (o justo por debajo). Contraste con eso donde la tasa SOFR a 10 años está ahora en 3.95%. Eso es esencialmente plano en el área de aterrizaje esperada para la tasa de fondos. Algo está mal calculado aquí. O la Fed va a recortar más que eso. O, y lo más probable, las tasas de plazo más largo son demasiado bajas. Como pronóstico para 2025, todavía vemos 4.5% para SOFR a 10 años y 5%+ para los rendimientos del Tesoro a 10 años como objetivos viables.

La Fed también realizó un importante ajuste técnico en la tasa de recompra inversa a un día (reducción de 30 puntos básicos), y ahora se mantiene estable en el nuevo piso de los fondos federales en 4,25% (reducción de 25 puntos básicos). Esto era ampliamente esperado. Reduce la compensación obtenible en la ventanilla de recompra inversa, y debería provocar un menor uso de esa ventanilla en el margen. Tener un colchón de 5 puntos básicos tenía sentido cuando el piso de la tasa de fondos era cero (para evitar una impresión cero). Ahora no hay colchón, pero tampoco es necesario. La tasa de fondos efectiva no debería verse afectada en el sentido de que debería permanecer aproximadamente 8 puntos básicos por encima del piso. Aunque puede haber un sesgo leve a la baja, en todo caso.

La Fed impulsa la siguiente etapa del rally del dólar

En lugar de pasar silenciosamente a fin de año, los mercados cambiarios recibieron hoy una llamada de atención: la Reserva Federal prevé un perfil de inflación y tipos de interés más elevados en un horizonte de varios años. Las tasas de swaps estadounidenses a corto plazo han subido 8 puntos básicos tras la noticia y han llevado los diferenciales de tipos del dólar cerca de los niveles más amplios del año.

Si bien el fortalecimiento del dólar es una visión consensuada (y nuestra propia) para 2025, el aplanamiento bajista de la curva estadounidense que se ha producido hoy (lo que nos indica que la Reserva Federal no ofrecerá tanto estímulo monetario como se pensó inicialmente) es un factor claramente alcista para el dólar. También es un factor bajista para las monedas más procíclicas de Europa y Asia y pesará sobre las monedas vinculadas a materias primas, que ya se encuentran bajo presión por el vacilante crecimiento chino y la perspectiva de la agenda comercial de Donald Trump.

Se espera que el EUR/USD siga desafiando la presión de compra estacional, y creemos que es posible que alcance los 1,02/1,03 en las próximas semanas. El USD/JPY corre el riesgo de superar los 155, aunque el agresivo evento de la Fed de hoy hace que sea un poco más probable que el Banco de Japón sorprenda con un aumento de las tasas mañana. Y, como se mencionó anteriormente, el complejo de materias primas debería seguir bajo presión. Esto es especialmente así para el dólar canadiense, que ahora también tiene que lidiar con la agitación interna .

El riesgo de eventos de hoy va a ser un dolor de cabeza adicional para el Banco Popular de China, que intentará mantener el USD/CNY onshore por debajo de 7,30, aunque el USD/CNH puede superar con creces ese nivel. Y el aplanamiento bajista de la curva estadounidense es bajista para la mayoría de las monedas emergentes y especialmente para el real brasileño, que hoy ha bajado otro 2%. Esto aumenta la presión sobre la administración de Lula para que implemente la tan necesaria consolidación fiscal: no puede depender únicamente del banco central local para salvar al real.