Perspectivas para los préstamos directos

Económico

Resumen:

El crecimiento del crédito privado.

CONCLUSIONES CLAVE

En nuestra opinión:

La escala del crédito privado (préstamos a empresas por parte de instituciones distintas de los bancos) no es descomunal cuando se considera en el contexto de varios factores. Si bien los diferenciales se han reducido, los atributos crediticios de la actividad de nuevos acuerdos no han cambiado drásticamente en el último año. Esperamos que el flujo de acuerdos continúe aumentando en medio de mercados de financiamiento privado y público generalmente propicios, y mientras el capital privado (PE) siga estando preparado para devolver el capital de los inversores. Los préstamos directos (crédito privado otorgado principalmente a empresas del mercado medio) siguen siendo un mercado atractivo que históricamente ha generado fuertes retornos ajustados al riesgo.

El crecimiento del crédito privado y de los préstamos directos en contexto

A medida que los bancos se han ido retirando gradualmente de los préstamos al mercado medio y los mercados de capitales públicos se han vuelto más voluminosos y han mostrado volatilidad, el crédito privado ha entrado a llenar el vacío. El crédito privado se expandió a aproximadamente 1,5 billones de dólares a principios de 2024, frente a 1 billón de dólares en 2020, y se estima que alcanzará los 2,8 billones de dólares en 2028.1

Este crecimiento ha sido respaldado por el capital privado, que controla casi 8 billones de dólares en activos a nivel mundial, incluidos 4,1 billones en Estados Unidos.2 Creemos que estas empresas tienen un capital en efectivo significativo para invertir. Todo esto es en relación con los 20 billones de dólares de los balances de los bancos estadounidenses, que han crecido alrededor de 7 billones en la última década.3

Creemos que el mercado de préstamos directos siempre ha sido competitivo y el mercado actual no es diferente. Esta clase de activos ha generado rendimientos sólidos y estables durante décadas y creemos que seguirá atrayendo capital de inversores.

Creemos que los préstamos directos están posicionados para un crecimiento continuo por tres razones fundamentales: (1) el mercado medio de EE. UU. es grande; (2) el capital privado en liquidez se mantiene en niveles récord y se espera que los volúmenes de refinanciación se mantengan altos; y (3) existen beneficios estructurales duraderos para los prestatarios.

Cortando a través del ruido

A pesar de la reciente prensa sobre la supuesta falta de transparencia y las políticas de valoración opacas en el ámbito de los préstamos directos, creemos que una serie de regímenes regulatorios, legales, contables y de otro tipo dictan que los gestores deben cumplir con estrictas políticas de valoración. Estas políticas suelen tener múltiples capas y aprovechan tanto los modelos de valoración internos como las empresas de valoración de terceros para valorar los préstamos individuales. Estas valoraciones suelen tener en cuenta el rendimiento fundamental de la empresa y los factores del mercado. Su frecuencia dependerá de la estructura del fondo en el que se mantienen los préstamos. Por ejemplo, algunas empresas de desarrollo empresarial (“BDC”) de oferta perpetua podrían valorarse con una frecuencia mensual.

Es importante recordar que en el negocio de otorgar préstamos de primer grado respaldados por una base profunda de capital del patrocinador, el objetivo es la devolución del capital.

Lo que hemos estado viendo en el mercado de préstamos directos

DOCUMENTACIÓN: Si bien la competencia por las transacciones sigue siendo feroz, en general hemos presenciado una documentación que sigue siendo prudente y con las protecciones adecuadas. La suscripción y documentación intensivas de créditos han sido típicamente una característica de la inversión de compra y retención en el mercado de préstamos directos.

SPREADS: Los spreads de los nuevos préstamos se han comprimido en los últimos dos años, en gran medida como respuesta a la mejora del sentimiento de riesgo y a un resurgimiento de los mercados de capitales públicos; sin embargo, las tasas base siguen elevadas, lo que generalmente resulta en cupones totales de ~10%+.

CALIDAD DEL CRÉDITO: La calidad del crédito no ha cambiado drásticamente en el último año. Creemos que el sector ha tenido un desempeño extremadamente bueno durante este entorno inflacionario, quizás en gran parte debido a la resistencia de la economía estadounidense subyacente y a las señales emergentes de que los esfuerzos de la Reserva Federal para combatir la inflación han comenzado a dar resultados.

INCUMPLIMIENTOS: Los incumplimientos y los incumplimientos en materia de préstamos directos se mantienen por debajo de los promedios históricos, en cifras de un solo dígito. Si los tipos de interés siguen elevados, es posible que veamos expectativas de que los incumplimientos aumenten gradualmente y tiendan a los promedios históricos. Por el contrario, la actividad de reajuste de precios y los tipos más bajos proporcionarían cierto alivio a los prestatarios.

FLUJO DE OPERACIONES: La actividad de préstamos patrocinados en el mercado intermedio se mantuvo relativamente resistente durante la primera mitad de 2024, en parte respaldada por la demanda de financiamientos incrementales o complementarios. Seguimos siendo optimistas respecto de que la nueva actividad de compras apalancadas en el mercado intermedio puede acelerarse con una mayor visibilidad sobre la trayectoria de las tasas de interés. Esperamos que el flujo de operaciones continúe acelerándose en 2025, ya que el capital privado sigue estando preparado para devolver el capital de los inversores.

Conclusión

Creemos que los préstamos directos siguen ofreciendo un valor relativo atractivo en comparación con otras clases de activos y ofrecen una alternativa de diversificación atractiva a la renta fija pública. Y, lo que es más importante, cuando se los considera en el contexto de otros mercados, el crédito privado tiene un margen significativo para crecer.7

1Preqin, Informe Future of Alternatives 2028. A diciembre de 2023.2Preqin, datos a diciembre de 2023.3Datos del Banco de Pagos Internacionales, a finales de 2023 y finales de 2013.4Obtenido de la descripción general del Indicador de mercado medio (MMI) del Centro Nacional para el Mercado Intermedio a 31 de diciembre de 2023 y del Fondo Monetario Internacional a 31 de diciembre de 2023.5Private Equity Buyout Dry Powder es una cifra global y obtenida de Preqin.6La cifra es a 30 de diciembre de 2023 (la más reciente disponible). Obtenido de la Revisión del mercado intermedio sindicado de EE. UU. del segundo trimestre de 2024 de LSEG LPC, incluye vencimientos para la segunda mitad de 2024, hasta 2029.7Preqin, Informe Future of Alternatives 2028. A diciembre de 2023.

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Los combustibles de aviación sostenibles son la opción más ecológica que debe tomar vuelo

EN G

Económico

Energía

La ruta SAF es indispensable para empezar a reducir las emisiones netas en la aviación

La industria de la aviación se ha enfrentado a desafíos extraordinarios en los últimos años, pero se ha recuperado con fuerza de la pandemia, con una demanda de viajes aéreos que sigue siendo alta, especialmente en Asia, donde la propensión a viajar es alta a pesar de que los vuelos per cápita son mucho menores que en los EE. UU., por ejemplo. Un factor constante es la necesidad urgente de reducir las emisiones, ya que el sector es uno de los más difíciles de reducir. Su participación actual del 2%* en las emisiones globales de GEI podría aumentar rápidamente si no se realizan cambios y se ignora la reducción de la demanda.

La mayor parte de las emisiones de las aerolíneas provienen de vuelos de larga distancia de más de 1.500 km. Siendo realistas, todavía no existe una tecnología alternativa limpia y comercialmente escalable para viajes más largos. Con los más altos estándares de seguridad e importantes inversiones en I+D, la introducción de una nueva generación de aviones suele llevar hasta 20 años, y las carteras de pedidos para la generación actual ya se extienden hasta bien entrada la década de 2030.

Los programas de renovación de flotas son una parte crucial de las estrategias de las aerolíneas para reducir las emisiones de los asientos. Sin embargo, los ciclos de vida de los aviones son largos, hay retrasos y estas medidas por sí solas son insuficientes. Por lo tanto, los combustibles de aviación sostenibles (SAF) desempeñan un papel fundamental para hacer que los vuelos sean más sostenibles a pesar de las preocupaciones sobre el abastecimiento, la eficiencia y la evaluación del ciclo de vida (LCA) requerida para las emisiones, también conocida como "de pozo a despertar". Si bien los SAF aún emiten CO2 durante la combustión, los ahorros de CO2 se generan en una etapa anterior de la cadena de suministro mediante el uso de materia prima biológica. Este enfoque enfrenta críticas debido al uso del suelo y la posible competencia con otros usos, pero no hay alternativas fáciles.

Las emisiones del ciclo de vida de los combustibles para aviación SAF y sus materias primas varían ampliamente y tienen distintos niveles de aceptación regional. Esto significa que algunos combustibles para aviación SAF ofrecen un potencial de reducción de carbono significativamente mayor que el combustible para aviación convencional.

*Esto excluye el impacto climático de las emisiones distintas de CO2 (emisiones de nitrógeno, partículas y vapor de agua) provenientes de la combustión de combustible para aviones a grandes altitudes, que aún se encuentra bajo investigación pero se estima que es significativo.

Hay varias variantes en juego, y las BioSAF cubren la gran mayoría

Anteriormente, exploramos las distintas rutas de producción de variantes de combustibles de aviación sostenibles, su economía y los mandatos de mezcla regionales y los ambiciosos objetivos corporativos que impulsan su adopción . Es evidente que se necesita un suministro más fuerte para cumplir con estas ambiciones. Los BioSAF, y en particular los producidos mediante el proceso HEFA, constituyen la mayoría del suministro y ofrecen la mejor propuesta económica para la ampliación a corto plazo.

Se espera que todos los tipos de SAF sigan siendo más caros que el combustible convencional para aviones. El combustible convencional para aviones suele representar entre el 20% y el 35% de los costos totales de las aerolíneas, lo que es significativo en el sector de la aviación, que tiene márgenes bajos; alguien tiene que asumir el costo adicional, lo que constituye un desafío importante. La dinámica de la oferta y la demanda global y regional de SAF está evolucionando, al igual que la forma de pensar sobre cómo abordar estos cambios y las acciones de los actores del mercado.

En este artículo, nos centraremos en la evolución de la oferta y la demanda regional de SAF biogénicos hasta 2030, así como en las materias primas que los sustentan. ¿Cuál es la dinámica actual, hacia dónde nos dirigimos y qué desafíos enfrentamos para impulsar su adopción generalizada? Los SAF sintéticos también comenzarán a desempeñar un papel, pero debido a los altos costos, las limitaciones de disponibilidad de hidrógeno verde y las ineficiencias, solo esperamos una adopción significativa a partir de 2030. Hemos examinado la economía de los SAF sintéticos y puede leer sobre ella aquí .

El mundo quiere sostenibilidad, ahora viene la acción

La autoridad de aviación mundial, la OACI, se ha comprometido a reducir las emisiones en un 5% en 2030 mediante la mezcla de SAF. En el sector privado, la IATA apunta a una mezcla del 6%, mientras que colectivos como Clean Skies for Tomorrow y One World Group (que incluye aerolíneas como American, Qantas y Cathay Pacific) aspiran a un 10% para 2030. La aerolínea más grande de Europa por número de pasajeros, Ryanair, se ha comprometido al 12,5%. Con una tasa de mezcla esperada de solo el 0,5% en 2024, está claro que hay mucho trabajo por hacer en los próximos seis años.

Los gobiernos de todo el mundo han introducido mandatos de combinación que van desde el 1% para 2025 (Malasia) hasta el 10% para 2030 (Reino Unido) para fomentar su adopción. Sin embargo, estos esfuerzos están fragmentados y los objetivos por sí solos son insuficientes. Los objetivos públicos ("duros") son más convincentes y los déficit pueden dar lugar a multas en países como Alemania.

Dado que es poco probable que los precios del combustible para aviones de motor se equiparen a los del combustible convencional, se necesita más apoyo político para convertir las aspiraciones en una aceleración. Con las políticas actuales, la AIE espera que el combustible para aviones de motor biológico represente solo el 2% del consumo mundial de combustible para aviones de motor para 2030. En Europa, el régimen de comercio de emisiones (ETS) ayuda a crear un campo de juego más equitativo con el combustible convencional para aviones de motor, pero es probable que se necesiten medidas adicionales para lograr un progreso significativo.

Mercado de SAF a corto y largo plazo

Las aerolíneas de todo el mundo están empezando a mezclar SAF en su suministro de combustible. Pueden asegurar el suministro de SAF participando en iniciativas de inversión, asumiendo compromisos a largo plazo o recurriendo al mercado spot. Los acuerdos de compra son un método común para garantizar futuras entregas. Estos acuerdos también brindan información sobre las futuras tasas de mezcla, lo que demuestra el compromiso de las aerolíneas con el abastecimiento sostenible.

La combinación de SAF ha comenzado, pero se necesita más apoyo para superar el 2%

**Tasas de mezcla previstas* hacia 2030 en dos escenarios**

Fuente: BNEF, IEA, ING Research *El escenario de BNEF incluye una fracción menor de SAF sintético

Las tasas de combinación de SAF globales esperadas están lejos de los objetivos establecidos

Se prevé que el consumo mundial de combustible convencional para aviones aumente a 6,6 millones de barriles por día (306 millones de toneladas) en 2024, y se esperan más aumentos en los próximos años. Se prevé que la pequeña fracción actual de SAF crezca al 3,5% para 2030 en un escenario de transición energética (BNEF), suponiendo una mayor alineación de políticas. Sin embargo, en el escenario de políticas establecido actualmente, la AIE espera que alcance solo el 2%. Ambas proyecciones están por debajo de los objetivos establecidos por la industria de la aviación mundial y las aerolíneas individuales.

Las aerolíneas necesitan acelerar el progreso del SAF

Las aerolíneas europeas están liderando la adopción de SAF, pero existen diferencias significativas entre ellas. DHL Group, que opera aviones de carga, está a la cabeza, habiendo comercializado con éxito SAF a clientes B2B. Air France-KLM le sigue como aerolínea de pasajeros, mientras que otras grandes aerolíneas europeas como IAG (incluida British Airways) y Lufthansa comenzaron su andadura con SAF en 2023. Sin embargo, muchas otras aerolíneas están empezando a preparar sus cadenas de suministro.

En 2024, esperamos ver avances en la combinación de SAF; por ejemplo, Ryanair ha aumentado el uso de SAF en rutas específicas en Europa. Por otro lado, la estrategia climática general ha enfrentado reveses debido a varios desafíos. Por ejemplo, Air New Zealand ha abandonado su objetivo climático para 2030 .

Las aerolíneas europeas están a la vanguardia en la mezcla de SAF, pero aún necesitan acelerar el ritmo

Ranking de tarifas SAF Blend, aerolíneas 2023, por región

Fuente: Bloomberg, ING Research

Tres razones por las que las tasas de fusión aún no están en vías de cumplir los objetivos

La realización de las instalaciones de producción es más lenta de lo esperado (sobre todo en Europa);

El tráfico aéreo mundial y la demanda de combustible para aviones han experimentado un repunte masivo, con un aumento del 20 % en 2023 y 2024 combinados. El volumen finalmente se recuperó más rápido de lo esperado en el momento de establecer el objetivo. Esto significa que los volúmenes de SAF deberán progresar aún más;

Las aerolíneas tienen dificultades para trasladar la prima a los consumidores privados de forma voluntaria. Y el regreso de las presiones sobre los márgenes también dio lugar a advertencias sobre los beneficios en 2024. La disciplina de costes necesaria podría tener un efecto de desaceleración en los esfuerzos de combinación a corto plazo.

Se espera que Europa y los Estados Unidos lideren la adopción de SAF, mientras que África y América Latina se quedarán atrás. En la región de Asia y el Pacífico, el mercado de tráfico aéreo más grande y de más rápido crecimiento del mundo, la combinación de SAF está surgiendo. Sin embargo, debido al alto ritmo de crecimiento esperado y a las estructuras de políticas fragmentadas, se espera que el aumento de las tasas de combinación avance más lentamente en los años previos a 2030.

El SAF se adquirirá a nivel regional, pero Europa seguirá dependiendo de las importaciones

Se espera que el combustible de aviación sostenible (SAF, por sus siglas en inglés) se obtenga localmente y se suministre inicialmente a los centros pertinentes. Sin embargo, los flujos comerciales globales también desempeñarán un papel, ya sea en materia prima o en productos refinados. Se prevé que América del Norte, América Latina y Asia sean exportadores, mientras que se espera que el mercado de la UE siga siendo deficitario y continúe importando materias primas y SAF. Además, la elegibilidad de las materias primas varía según la región y el país, lo que agrega otra capa de complejidad a estos flujos comerciales.

Se espera que América del Norte sea el principal productor de SAF en 2030

Capacidad de producción prevista en millones de toneladas de SAF

Fuente: Bloomberg, SKY NRG, ING Research

Un toque regional a la mezcla de materias primas utilizada para la producción de SAF

Descripción general de algunos de los tipos de materias primas más relevantes por región, incluido su potencial de reducción en comparación con las emisiones del combustible para aviones convencional

Fuente: OACI (CORSIA), ICCT, RSB, ING Research, *sin CCS ni prácticas de cultivo climáticamente inteligente, ** Excluido: cualquier SAF de cultivos alimentarios o forrajeros (como aceite de palma/maíz/caña de azúcar)

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Compartir la soberanía económica es difícil pero posible

Brueghel

Económico

Un diagnóstico compartido

La importancia del informe sobre el futuro de la competitividad europea, elaborado por el ex primer ministro italiano y gobernador del Banco Central Europeo Mario Draghi (Draghi, 2024), es que ofrece un diagnóstico exhaustivo de las debilidades y oportunidades del entorno económico e institucional de la Unión Europea. El informe, publicado el 9 de septiembre, señala acertadamente que, dadas las tendencias demográficas negativas a largo plazo que enfrenta la UE y la falta de una política común integrada en materia de migración, el único motor del crecimiento europeo sostenible es la productividad laboral, y principalmente su componente elusivo pero crucial representado por la productividad total de los factores.

Draghi también tiene razón al afirmar que se deben cumplir tres condiciones para impulsar la productividad de la UE: (i) la economía europea debe alcanzar tecnológicamente a Estados Unidos y China implementando corrientes de innovación para alimentar tanto la transición digital como la verde; (ii) la UE necesita más empresas emergentes, que eventualmente crecerán y podrán atraer a las personas altamente calificadas que hoy están abandonando Europa; (iii) el cumplimiento de estos objetivos debe combinarse con la construcción de un marco unificado de seguridad y defensa, que no solo es una respuesta necesaria a los conflictos geopolíticos en las fronteras de la UE, sino que también es necesario para proteger las cadenas de valor y garantizar la disponibilidad de insumos tecnológicos.

Este diagnóstico tiene dos implicaciones. En primer lugar, la UE debe realizar cambios económicos e institucionales fundamentales para rediseñar radicalmente su modelo productivo. En segundo lugar, estos cambios también son necesarios para salvaguardar el modelo social europeo que, a pesar de un cierto debilitamiento, todavía es capaz de garantizar el mayor nivel de inclusión social del mundo.

Como señala Draghi, la actual tasa de crecimiento del ingreso per cápita de la UE no sería suficiente para disponer de los recursos necesarios para las inversiones adicionales necesarias para implementar estas transformaciones y salvaguardar el nivel actual de protección social. Según Draghi (2024), combinar las transiciones verde y digital requeriría alrededor de 800.000 millones de euros anuales en inversiones adicionales durante la próxima década. Y el impacto social de estos cambios económicos significaría costos adicionales para mejorar la educación e incluir a las personas más vulnerables (incluidos los inmigrantes) en la nueva economía.

Por tanto, la UE debe mejorar su desempeño en materia de crecimiento para liberar recursos que permitan financiar inversiones adicionales, pero no puede impulsar el crecimiento sin reformas e inversiones innovadoras y sostenibles. Draghi propone un conjunto convincente de políticas para salir de esta situación de dilema, incluidas formas de impulsar el crecimiento de la productividad.

En línea con otro informe de un ex primer ministro italiano, Enrico Letta, titulado Mucho más que un mercado (Letta, 2024), Draghi destaca la importancia de completar el mercado único en áreas donde persiste una segmentación nacional generalizada. Los mejores ejemplos son los servicios de alta tecnología, como las telecomunicaciones, y el sector financiero. Superar la fragmentación del mercado significaría menos duplicación en los gastos nacionales y garantizaría que la necesaria consolidación de empresas para crear empresas a escala europea no obstaculizara la competencia en el mercado. También permitiría explotar economías de escala y alcance y crearía mayores oportunidades para las innovaciones y su difusión.

Un verdadero mercado único en el sector financiero permitiría movilizar la enorme riqueza de los hogares y las empresas europeas y destinarla a las transiciones ecológica y digital. Como se repite a menudo, la culminación de la unión de los mercados de capitales de la UE es crucial, ya que los bancos no están preparados para financiar este tipo de inversiones, que, por así decirlo, son abundantes en ideas y escasas en garantías.

Draghi hace recomendaciones muy granulares sobre cómo implementar nuevas políticas sectoriales y horizontales. Su leitmotiv es la "elaboración conjunta de políticas" para lograr un mayor grado de planificación común que debería articularse en todos los niveles de toma de decisiones. Para ello, es necesario superar el requisito de la unanimidad que a menudo paraliza a la UE al otorgar a los países poderes de veto efectivos. De manera similar a Letta (2024), Draghi sugiere recurrir a un "régimen 28" que permitiría a las empresas optar por no aplicar los marcos regulatorios nacionales y seguir las reglas válidas en toda la UE.

Adopción de bienes públicos europeos

Draghi reconoce que los cambios radicales del modelo de producción europeo para alcanzar la frontera tecnológica, lograr la transición ecológica y reducir la dependencia de la demanda externa no pueden confiarse totalmente a los mecanismos del mercado ni financiarse enteramente mediante la movilización de la riqueza privada. Para lograr una reorientación tan drástica de la inversión, se necesitan intervenciones y regulaciones públicas tanto a nivel de la UE como a nivel nacional.

Los responsables políticos europeos se enfrentan a este dilema. La UE ha acordado nuevas reglas fiscales que exigen que las elevadas deudas públicas de los países de la UE se reduzcan para aumentar el margen fiscal (véase Darvas et al, 2024). Si las autoridades las aplican de manera laxa, es poco probable que generen la confianza mutua necesaria para intensificar las intervenciones a nivel de la UE. Pero la aplicación estricta del nuevo marco fiscal limitaría el margen de maniobra a nivel nacional. Superar el dilema es difícil. Las nuevas reglas fiscales permiten un ajuste fiscal más gradual, pero esto requiere compromisos de los gobiernos para llevar a cabo reformas e inversiones, especialmente aquellas en línea con las prioridades de toda la UE. Por lo tanto, como primer paso, la Comisión Europea debería implementar esta cláusula muy seriamente.

Sin embargo, el objetivo principal debería ser permitir un aumento sustancial del presupuesto de la UE y crear una capacidad fiscal central, como recomiendan Buti et al (2024). Del lado de la demanda, un presupuesto plurianual de la UE más grande y reorientado podría compensar las restricciones fiscales nacionales más estrictas a corto plazo impuestas por las reglas fiscales. Del lado de la oferta, un presupuesto de la UE reformado radicalmente estimularía otras inversiones y, por lo tanto, podría ser el eje de una nueva política industrial europea centrada en la producción de bienes públicos europeos (BPE) destinados a lograr la triple transición verde, digital y social.

En nuestra opinión, las recomendaciones de Draghi equivalen a una combinación de un presupuesto europeo reformado que establezca una capacidad fiscal central con una nueva política industrial europea. Esta combinación legitima la afirmación recurrente, hecha en su informe, de que las transiciones verde e innovadora deben ser compatibles e incluso fortalecer el modelo social europeo.

Esto tendría una implicación general: un nuevo modelo de producción europeo no debería ser un intento de copiar la economía estadounidense. La UE necesita una unión de los mercados de capital y el desarrollo del capital privado; sin embargo, esos avances financieros, si se pueden lograr, deben regularse para apoyar una producción innovadora y sostenible y evitar que alimenten distorsiones del mercado.

La UE necesita empresas innovadoras y transfronterizas en los sectores de servicios y manufactura para reducir las brechas con respecto a Estados Unidos en actividades digitales e inteligencia artificial. Sin embargo, esto no implica crear empresas excesivamente grandes que adquieran demasiado poder y acaben amenazando la democracia. Por ello, si bien Draghi critica con razón el exceso de regulación en los países de la UE como posible barrera a la innovación, esto no debe confundirse con la defensa de un debilitamiento generalizado de la regulación o el abandono de una regulación europea que es esencial para combinar un nuevo sistema de producción con el modelo social de la UE.

La reforma del modelo de producción de la UE también es fundamental para armonizar sus estrategias internas e internacionales. La UE ya no puede beneficiarse de las compras de energía barata y materias primas, necesarias para producir bienes que se exportan principalmente a China. Los responsables políticos europeos deben reconocer que un modelo de crecimiento "neomercantilista", basado en las exportaciones netas, es incompatible con la prosperidad futura de la UE y el nuevo orden internacional. Este modelo tiene consecuencias internas y externas negativas. En el plano interno, los superávits persistentes de cuenta corriente no son un indicador de alta competitividad, sino que representan la otra cara de una inversión agregada insuficiente en comparación con el ahorro agregado. En el plano externo, el modelo orientado a la exportación hace que las economías de la UE sean vulnerables a la utilización del comercio y la moneda como arma por parte de los competidores internacionales.

En resumen, para lograr un equilibrio entre eficiencia, seguridad y equidad, y entre sostenibilidad fiscal, ambiental y social, la UE debe seguir su propio camino sin intentar imitar el modelo económico y social de Estados Unidos.

Condiciones para compartir la soberanía económica

Según nuestra interpretación de Draghi (2024), la financiación y producción centralizadas de los programas de publicidad electrónica se convertirían en el núcleo del nuevo modelo europeo, pero seguramente será difícil convencer a los gobiernos de la UE de que aprovechen esta oportunidad.

Para encontrar una salida es necesario reconocer dos factores (Buti y Messori, 2024). En primer lugar, hay que reconocer que la financiación y la producción de los EPG requieren transferencias de soberanía nacional, con distintos costes para los países de la UE, en función de las fortalezas relativas de sus estados nacionales y de las instituciones intermedias: los países situados en los extremos del espectro (es decir, los muy fuertes y los muy débiles) suelen tener costes menores que los países intermedios.

En segundo lugar, existen distintos tipos de EPG. La forma más sencilla de captar esto es distinguir entre los EPG que impulsarían la innovación (EPG-I) y los EPG que buscan una mayor solidaridad (EPG-S) (Buti y Messori, 2024). Las distintas apreciaciones nacionales de los beneficios netos de los EPG (la diferencia entre sus beneficios y sus costes) surgen porque los países de la UE tienen diferentes preferencias en relación con los dos tipos de EPG: los países más cercanos a la frontera tecnológica prefieren el EPG-I, mientras que los países más débiles prefieren el EPG-S.

Esto da como resultado una combinación diversificada de intereses nacionales que será difícil de conciliar, pero que se puede lograr. Más allá de las recomendaciones de Draghi (2024), la UE debe garantizar una combinación equilibrada de EPG-I y EPG-S. Cerrar la brecha con la frontera tecnológica es una prioridad, por lo que podría resultar tentador poner todo el capital político en la cesta de EPG-I. Sin embargo, esto no forjaría el consenso necesario entre los países de la UE y sería insuficiente para salvaguardar el modelo social europeo.

Algunas medidas concretas para facilitar la conciliación de los intereses nacionales (Buti y Messori, 2024) son:

Los EPG no deben conducir a la «unión de transferencias» tan temida por los países del norte de la UE. Un ejemplo de EPG-S políticamente aceptable es el programa SURE lanzado durante la pandemia para apuntalar los mercados laborales. El SURE podría reactivarse, con una cláusula adicional sobre inversiones mínimas en educación y la reconversión de los recursos humanos (incluidos los inmigrantes), específicamente orientada a la transición verde y digital.

Para superar la resistencia de los países escépticos a las transferencias de soberanía a la UE, la elección de los EPG-I y EPG-S debe crear un valor añadido tangible que genere beneficios netos considerables, para compensar los altos costes de compartir la soberanía. Un ejemplo podría ser la construcción de una «Ruta de la Seda del Ferrocarril Europeo», que garantice conexiones rápidas y eficientes en toda la UE para el transporte de mercancías.

Aunque los países más frágiles de la UE tienden a preferir la EPG-S, sus preferencias pueden cambiar y alinearse más con las de los países más fuertes si logran cerrar las brechas que los separan de la frontera tecnológica. Alcanzar este resultado es una responsabilidad conjunta: los países más débiles deben implementar de manera efectiva sus Planes Nacionales de Recuperación y Resiliencia pospandemia, mientras que la UE debe establecer un sistema eficiente para la difusión de resultados innovadores.

Para alcanzar los ambiciosos objetivos que Draghi ha fijado (2024), la UE debe cambiar de marcha. La aplicación de las principales propuestas de Draghi supondría la firma de un nuevo contrato político e institucional entre los Estados miembros y las instituciones de la UE. Acordar y aplicar este contrato será difícil, pero no imposible.

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Elecciones en EE.UU. y la Fed Nublan el Rumbo del Dólar en el Corto Plazo

Ulrica

Forex

Económico

Los inversionistas preocupados por las perspectivas del dólar de EE.UU. están favoreciendo operaciones que evitan la moneda de reserva mundial.

Desde ir a corto en el franco suizo frente al yen japonés hasta comprar la libra esterlina frente al dólar neozelandés, en las últimas semanas se ha producido un aumento de las recomendaciones de operaciones que pueden reportar beneficios independiente de cómo la Reserva Federal o las elecciones presidenciales afecten a dólar.

“Los inversionistas están intentando mantenerse alejados del dólar y aumentar exposición a divisas cruzadas”, dijo Elsa Lignos, jefa global de estrategia de divisas y jefa de ventas institucionales de divisas para EMEA en RBC Capital Markets. “Con el resultado electoral tan incierto, es difícil que la gente lo incluya en sus previsiones y posiciones”.

Es una situación peculiar para un mercado mundial de divisas que mueve unos US$7,5 billones al día. El dólar suele representar un lado del 88% de todas las operaciones en el mercado, según la última encuesta de volumen de negocios del Banco de Pagos Internacionales. Pero mientras la Reserva Federal debate a qué velocidad recortar las tasas de interés y se acercan las elecciones, el riesgo de apostar a una dirección particular es demasiado grande para algunos. Elecciones en EE.UU. y la Fed Nublan el Rumbo del Dólar en el Corto Plazo_1

Elecciones en EE.UU. y la Fed Nublan el Rumbo del Dólar en el Corto Plazo_1

El posicionamiento a largo plazo de los inversionistas en el dólar es el más neutral en dos años y medio, según State Street Global Markets, el brazo comercial del banco depositario de EE.UU. que supervisa más de US$44 billones en activos.

Entidades como Wells Fargo & Co, RBC, Allspring Global Investments y State Street Global Advisors se abstienen de hacer grandes apuestas en dólares hasta más avanzado el año, citando la incertidumbre política. Si bien algunos especuladores, como los fondos de cobertura, aumentaron sus apuestas contra el dólar la semana pasada, su posicionamiento no es tan extremo como a principios de este mes.

En su lugar, los mercados se inclinan por apuestas cruzadas en distintas divisas. RBC recomienda ir corto en el franco frente al yen debido a las políticas monetarias divergentes de sus bancos centrales. Allspring apuesta a una caída del euro frente a la corona noruega.

“El euro debería estar más débil”, afirma Lauren van Biljon, responsable de tasas y divisas del equipo de renta fija global de Allspring. “El dólar es más difícil de jugar puramente porque están pasando muchas cosas en el lado político”.

Del mismo modo, gestores de State Street Global Advisors están esperando hasta después de las elecciones de noviembre para posicionarse ante un dólar más débil.

“Superemos esa incertidumbre sobre el crecimiento y veamos cómo se desarrollan las elecciones”, dijo Aaron Hurd, gestor de carteras de State Street Global Advisors. Añadió que el dólar podría caer mucho más una vez que los mercados tengan más claridad sobre estas cuestiones.

La vicepresidenta Kamala Harris aventaja por muy poco a Donald Trump en las encuestas. Por esto la convicción sobre el impacto de las próximas elecciones en el dólar ha disminuido. Elecciones en EE.UU. y la Fed Nublan el Rumbo del Dólar en el Corto Plazo_2

Elecciones en EE.UU. y la Fed Nublan el Rumbo del Dólar en el Corto Plazo_2

Según JPMorgan y Nomura, las perspectivas sobre la trayectoria de la política monetaria de la Reserva Federal también son un factor de incertidumbre en torno a la trayectoria del dólar.

El índice del dólar de Bloomberg ha caído alrededor de un 3% desde principios de agosto, luego que débiles datos de nóminas no agrícolas despejaran el camino para que la Fed recortara las tasas en septiembre. Los mercados esperan nuevos datos sobre el empleo este viernes en busca de señales de que el banco central de EE.UU. seguirá con una segunda reducción de medio punto en noviembre.

Estrategas de JPMorgan, dirigidos por Meera Chandan, optan por mantener una exposición general al dólar “leve y neutra” hasta que nuevos datos laborales de aclaren mejor la senda de las tasas.

Nomura espera que la libra esterlina y el dólar australiano suban frente al dólar neozelandés más que frente al dólar EE.UU., por considerar que los mercados están valorando demasiado la relajación de la Reserva Federal.

“El impulso de los datos de EE.UU. no es tan malo, por lo que es difícil proyectar una debilidad significativa del dólar frente a otras divisas del G-10 en estos momentos”, dijo Dominic Bunning, jefe de estrategia de divisas del G-10 en Nomura. “También hay riesgo de volatilidad de cara a las elecciones, así que intentamos evitar parte de ese ruido expresando opiniones en las que hay una divergencia macro evidente pero menos exposición a la historia de EE.UU.”.

Lo que dicen los estrategas de Bloomberg...

“El mercado de opciones muestra pesimismo moderado respecto al dólar durante el próximo mes, pero eso cambia cuando las elecciones de EE.UU. pasan a primer plano. Aunque algunos operadores optan por no hacer grandes apuestas antes de la votación, hay mucha demanda por dólar a más largo plazo. Eso se debe a su estatus de refugio y a la especulación de que el próximo gobierno podría seguir políticas favorables al dólar.” -Vassilis Karamanis, estratega de divisas

El posicionamiento en torno al riesgo electoral repuntará en octubre, dijo Brad Bechtel, jefe global de FX en Jefferies. Añadió que la compra de dólares frente al peso mexicano y el yuan chino sigue siendo una forma de jugar el llamado Trump trade, pero más allá de esas apuestas, los operadores podrían mantenerse alejados.

Algunos analistas apuestan a que una segunda administración Trump provocaría más fricciones entre Washington y sus mayores socios comerciales, incluidos México y China. El candidato republicano ha dicho que impondría un arancel del 10% a todas las importaciones, más un 60% a China si gana en noviembre.

Para evitar el riesgo electoral, las operaciones macro, como las posiciones cortas franco-yen, han sido jugadas para quienes siguen indecisos frente el dólar, según Wells Fargo. Esto está debilitando la visión del estratega macroeconómico global Aroop Chatterjee de que el dólar subirá en los próximos meses

“Tenemos poca convicción en el dólar debido al resultado de las elecciones”, dijo Chatterjee. “Nubla especialmente la visión para finales de año y para principios de 2025″.

Fuente: Bloomberg Línea

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Bitcoin cae a USD $62.000 Tras Cerrar su Mejor Septiembre y en Medio de Conflicto en Medio Oriente

Tim

Criptomoneda

Bitcoin (BTC) restó las ganancias de la semana pasada y retornó a la acción bajista de precio para empezar octubre con pérdidas, a medida de que las tensiones en Medio Oriente escalan y después de cerrar un septiembre positivo.

La mayor criptomoneda por capitalización de mercado se hundió momentáneamente por debajo de los USD $62.000 durante horas de la mañana (EDT) de este martes, después de que circularan los informes provenientes de la Casa Blanca de los Estados Unidos que aseguran que Irán se prepara para lanzar un “inminente” ataque balístico contra Israel. Bitcoin cae a USD $62.000 Tras Cerrar su Mejor Septiembre y en Medio de Conflicto en Medio Oriente_1

Bitcoin cae a USD $62.000 Tras Cerrar su Mejor Septiembre y en Medio de Conflicto en Medio Oriente_1

Los desarrollos advierten sobre un potencial escalamiento del conflicto en la región. Las tensiones entre Israel e Irán han estado escalando en las últimas semanas a medida que Israel ha intensificado sus esfuerzos contra Hezbolá, un grupo militante respaldado por Irán, y luego de que Israel enviara soldados al sur del Líbano a inicios de esta semana.

Los titulares enviaron a los inversores lejos de los activos de riesgo, provocando ventas masivas en el mercado de criptomonedas. Bitcoin cayó 2,5% de precio en las últimas 24 horas y se cotiza alrededor de los 62.200 dólares para el momento de edición en medio de una acción volátil con inclinación bajista para el resto de las principales criptomonedas.

El mercado de criptomonedas se había beneficiado del esperado recorte de tasas de la Reserva Federal de EE. UU. (FED) a mediados de septiembre, y el escenario de mayor liquidez a nivel global. El sentimiento fue alimentado por el anuncio de recortes y estímulos en China la semana pasada, lo que movió al alza los activos de riesgo, enviando a Bitcoin por encima de los USD $66.000.

Bitcoin surgió a máximos desde julio después de que China confirmase que se uniría a las medidas de flexibilización monetaria, y otros datos económicos en EE. UU. también contribuyeron con la tendencia positiva. A pesar de que Bitcoin cayó de precio, logró cerrar el mes en positivo, con una ganancia de poco más de 7%, lo que marcó el mejor septiembre en términos de rendimiento de su historia.

Septiembre ha sido históricamente un mes bajista para las monedas digitales, seguido de un octubre positivo históricamente para Bitcoin. Sin embargo, este año, el escenario macro político y económico podría hacer que los ciclos sean diferentes.

Otras grandes monedas digitales por capitalización de mercado vieron pérdidas mayores este martes, como es el caso de Ether (ETH), que cayó casi 4% en las últimas 24 horas al área de USD $2.500. La pérdida fue superada por Solana (SOL), que se deterioró un 4,2% en el período, seguidas de Dogecoin (DOGE) y Toncoin (TON), con caídas de alrededor de 6%, según datos de CoinMarketCap.

La capitalización de mercado ha disminuido un 2,5% hacia los USD $2,1 billones, reflejan los datos.

El desliz repentino de precio provocó una cascada masiva de liquidaciones en el mercado de criptomonedas por más de USD $360 millones en las últimas 24 horas, según revelan los datos de Coinglass. Los intercambios centralizados han enfrentado 300 millones de dólares en liquidaciones de posiciones largas, o apuestas a precios más altos, y el resto del volumen ha sido de posiciones cortas. Aproximadamente 119.000 operadores se han visto afectados por la acción de precios.

Las liquidaciones, que ocurren cuando un proveedor de servicios cierra a la fuerza la posición apalancada de un comerciante debido al déficit de margen, suelen estar seguidas de una mayor agitación de precios en el mercado de criptomonedas.

Bitcoin no estuvo solo. Los mercados tradicionales también se comportaron de forma negativa, con el S&P 500 y el Nasdaq abriendo un 1,2% y un 2% más bajo, respectivamente, en las primeras horas de la sesión de este martes. El oro se desvió, subiendo de precio más de 1% para cotizar a USD $2.690, muy cerca de su último máximo histórico, notó CoinDesk.

Fuente: DiarioBitcoin

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Claudia Sheinbaum Asume Como la Primera Mujer Presidenta de México

Zachary

Político

Claudia Sheinbaum asumió este martes como la primera mujer presidenta de México para el sexenio de 2024 a 2030 en una ceremonia en la Cámara de Diputados a la que asistieron casi una veintena de mandatarios internacionales y cientos de representantes de países y organismos multilaterales.

“Honorable Congreso de la Unión, pueblo de México, protesto guardar y hacer guardar la Constitución Política de los Estados Unidos Mexicanos y las leyes que de ella emanen, y desempeñar leal y patrióticamente el cargo de presidenta de la república que el pueblo me ha conferido”, declaró Sheinbaum al tomar protesta (juramentar).

El mandatario saliente, Andrés Manuel López Obrador (2018-2024), entregó la banda presidencial a la presidenta de la Cámara de Diputados, Ifigenia Martínez, quien colocó la prenda tricolor a Sheinbaum, la primera mujer que gobernará el país tras más de sus 200 años de ser república.

Sheinbaum asumió entre gritos de “presidenta, presidenta” y “¡es un honor con Claudia hoy!”, como un eco de “¡es un honor estar con Obrador!”.

El momento de las mujeres

La gobernante mexicana afirmó que a partir de este 1 de octubre iniciará la segunda etapa de la “cuarta transformación” de la vida pública del país, la cual en diversas ocasiones ha precisado que inició con el mandato de López Obrador.

Asimismo, resaltó que “por primera vez” las mujeres llegan a conducir los destinos de la nación.

“Y digo llegamos porque no llego sola, llegamos todas. México es un país maravilloso, con un pueblo extraordinario, somos una gran nación”, apuntó.

Por otro lado, Sheinbaum prometió que las inversiones privadas de empresarios nacionales y extranjeros estarán “seguras”, así como una política fiscal “responsable”, durante su primer discurso como nueva mandataria del país.

“Lo digo con toda claridad: tengan la certeza que las inversiones de accionistas de nacionales y extranjeros estarán seguras en nuestro país”, declaró la mandataria tras recibir la banda presidencial.

Sheinbaum promete respetar la libertad en México

La nueva presidenta de México prometió también que en su gobierno “garantizará todas las libertades”, y negó que ocurra una “militarización” de la seguridad pública y un retorno a la ‘guerra contra el narco’.

“Les manifiesto: en nuestro gobierno garantizaremos todas las libertades, la de expresión, de prensa, de reunión, de movilización. La libertad es un principio democrático y nosotros somos demócratas, se respetarán los derechos humanos y nunca usaremos la fuerza del Estado para reprimir al pueblo”, declaró en su primer discurso.

Aprovechó el mismo escenario para defender la reforma al Poder Judicial que busca elegir por voto popular a jueces y magistrados pues señaló que no es “autoritarismo” sino que, en esencia, es democrática.

“¿Cómo va a ser autoritaria una decisión que, en esencia, es democrática y permite que el pueblo decida?”, manifestó la mandataria durante su discurso en el Congreso mexicano.

Fuente: Agencia EFE

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El Petróleo Vive la Jornada más Alcista de Todo el año y Salta un 5% por el Ataque de Irán a Israel

Adam

Conflicto palestino-israelí

Materias Primas

El precio del petróleo está viviendo la jornada más alcista que se ha visto desde el pasado noviembre. Primero fue una señal de Estados Unidos a Israel, avisando de que Irán está preparando un ataque inminente con misiles balísticos hacia su territorio. Posteriormente, un ataque terrorista en Tel Aviv, y más tarde, la confirmación de un ataque con misiles por parte de Irán hacia Israel. El barril Brent europeo ha pasado de caer un 2% a rebotar un 5%, recuperando los 75 dólares en la jornada y recortando las pérdidas del año hasta el 3%.

El incremento de las tensiones geopolíticas en Oriente Medio está calando en los mercados, y ha llevado a que los inversores olviden, al menos de forma momentánea, la situación fundamental de fondo que atraviesa el mercado del crudo, con un exceso de oferta que podría verse eclipsado si el conflicto en la región adquiere nuevas dimensiones. El hecho de que un tercio de la producción mundial de petróleo se concentre en la región en conflicto hace que la situación sea especialmente delicada para los precios del crudo, que están reaccionando con rapidez a los últimos acontecimientos.

Primero fue un aviso de EEUU a Israel de que tenía información que confirmaba que Irán estaba preparando un ataque a su territorio con misiles balísticos, una ofensiva que llevaría al conflicto a una nueva escala, y tiene potencial de que se produzca un enfrentamiento directo entre Irán e Israel, con la posible intervención de Estados Unidos. Este último, de hecho, habría avisado ya a Israel de que recibirá el apoyo que necesite, y ha advertido a Irán de consecuencias si lleva a cabo el ataque.

Sin embargo, Irán no ha hecho caso de las advertencias de Estados Unidos, y a media sesión de bolsa estadounidense, las sirenas sonaban en todo Israel por el lanzamiento de misiles desde el territorio iraní. El Petróleo Vive la Jornada más Alcista de Todo el año y Salta un 5% por el Ataque de Irán a Israel_1

El Petróleo Vive la Jornada más Alcista de Todo el año y Salta un 5% por el Ataque de Irán a Israel_1

"Las noticias han llevado a que se produzca un salto en la prima de riesgo geopolítica. Estados Unidos defenderá a Israel con todos los medios que sean necesarios si Irán ataca a Israel", explica Tamas Varga, analista de PVM, un bróker de instrumentos financieros derivados del petróleo. "En caso de que haya una escalada, los aliados de Irán, como los rebeldes hutíes o los paramilitares iraquíes podrían lanzar ataques a los productores de crudo de Oriente Medio, como Arabia Saudí, similar a lo que ocurrió en septiembre de 2019, que forzó a un recorte del 50% en la producción de crudo de Arabia", explica Varga. "Ahora hay un miedo genuino a que la oferta de petróleo se vea afectada, y hay nervios en los mercados de trading, para los que se espera volatilidad hasta que la foto quede más clara", señala Varga.

El mercado reacciona al ataque

Tras confirmarse oficialmente el ataque de Irán a Israel con misiles balísticos, los inversores buscan refugio y están reduciendo el riesgo en renta variable, como ya venía ocurriendo a cierre europeo. Los índices han cerrado con caídas y se han alejado de los máximos en los que se movían en los últimos días. El Ibex 35 ha perdido los 11.700 puntos, cuando el viernes apuntaba a los 12.000 enteros.

En Wall Street también predomina el rojo, pero hay excepciones. La firma militar Lockheed Martin sube un 3,5% hasta los 605 dólares, aupada por la tensión geopolítica. Las petroleras también se salvan de las caídas. Es el caso de APA Corp (+5,8%), ConocoPhillips (+3,8%), Marathon Oil (+3,9%), Occidental (+4%) o Chevron (+1,8%).

En la otra cara de la moneda, los inversores están yendo a los activos más seguros, como el oro o los bonos. El metal amarillo lleva días renovando máximos históricos y hoy vuelve a ampliarlos tras subir un 1,3%. La onza roza los 2.670 dólares. El movimiento del bono estadounidense a diez años, el T-Note, también se amplía ante la escalada bélica. Aunque su rentabilidad venía cayendo ante los recortes de tipos de interés en Estados Unidos, su retorno corrige ahora un 2% u ocho puntos básicos, hasta el 3,7%.

El dólar, que estaba más debilitado ante la flexibilización monetaria de la Reserva Federal (Fed), vuelve a activarse este martes. El índice dólar, que cruza la divisa con las principales monedas del mundo, avanza un 0,56% y roza el nivel de los 101 dólares.

Sólo el conflicto geopolítico puede disparar al crudo

En un momento en el que la economía está ralentizándose, e incluso a pesar de los estímulos monetarios que anunció China la semana pasada, el petróleo está viviendo una situación de exceso de producción que parece tener difícil solución. Parece que ahora lo único que podría equilibrar ahora la balanza entre el consumo mundial y la oferta de crudo es que se produzca un conflicto geopolítico que cambie la situación fundamental de este mercado.

Las últimas noticias de Oriente Medio parecen apuntar en esta dirección, pero hay que recordar que hay otros focos de conflicto que también están afectando al mercado del crudo. En Libia, por ejemplo, la producción sigue siendo muy inferior a la capacidad que tiene el país por la disputa política que ha surgido en torno al banco central, que ha recortado en casi un 40% la oferta del país africano.

Según los últimos datos que recoge una encuesta lanzada por Bloomberg a analistas, la Organización de Países Exportadores de Petróleo, cártel del que forma parte Libia, entre otros, ha reducido su producción en 480.000 barriles diarios el pasado mes de septiembre, hasta los 26,61 millones de barriles diarios. El conflicto en Libia disparó momentáneamente los precios del crudo a mediados de septiembre, pero posteriormente estos volvieron a corregir, hasta el repunte que se ha producido este martes por las noticias que llegan desde Oriente Medio.

Fuente: El Economista es

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Capacidad de producción prevista en millones de toneladas de SAF

Fuente: Bloomberg, SKY NRG, ING Research

Un toque regional a la mezcla de materias primas utilizada para la producción de SAF

Fuente: OACI (CORSIA), ICCT, RSB, ING Research, *sin CCS ni prácticas de cultivo climáticamente inteligente, ** Excluido: cualquier SAF de cultivos alimentarios o forrajeros (como aceite de palma/maíz/caña de azúcar)

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Fuente: Bloomberg Línea

Bitcoin cae a USD $62.000 Tras Cerrar su Mejor Septiembre y en Medio de Conflicto en Medio Oriente

Fuente: DiarioBitcoin

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Sheinbaum promete respetar la libertad en México

Fuente: Agencia EFE

El Petróleo Vive la Jornada más Alcista de Todo el año y Salta un 5% por el Ataque de Irán a Israel

El mercado reacciona al ataque

Sólo el conflicto geopolítico puede disparar al crudo

Fuente: El Economista es

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**Tasas de mezcla previstas* hacia 2030 en dos escenarios**