Tras los datos de inflación del trimestre de septiembre, que se dieron a conocer hoy, reafirmamos nuestro pedido de que la Junta del Banco de la Reserva deje la tasa de efectivo sin cambios en su reunión de la próxima semana. Seguimos esperando que las tasas se mantengan sin cambios este año y que la fase de reducción de las tasas comience con un recorte de 25 puntos básicos en la reunión de febrero de 2025.

La inflación general cayó dentro del rango objetivo del RBA. Como lo advirtió nuestro colega de Westpac Economics, el economista senior Justin Smirk, existían riesgos a la baja para nuestras expectativas de inflación general, y de hecho se hicieron realidad: la inflación general se situó ligeramente por debajo del consenso y de nuestras propias expectativas (0,2% intertrimestral, 2,8% interanual). Varias categorías clave de gastos básicos se situaron por debajo de nuestras expectativas, aunque algunos componentes clave de servicios también fueron un poco más altos de lo esperado.

La importante medida de la media recortada se situó, según el consenso, en un 0,8% intertrimestral y un 3,5% interanual. Ambas medidas son significativamente inferiores a las lecturas trimestrales anteriores, y el resultado trimestral (0,78% con dos decimales) estuvo apenas unos puntos básicos por encima de nuestra previsión actual. La inflación de tendencia sigue estando por encima del objetivo, pero la desinflación sigue en marcha. Aunque el RBA no publica un pronóstico para el trimestre de septiembre, creemos que el resultado de hoy habría estado en línea con sus expectativas.

También observamos que las revisiones de los datos de producción, horas trabajadas y productividad en las cuentas nacionales anuales reducen aún más las posibles preocupaciones sobre la inflación en curso en la base de costos interna.

Todo esto sugiere que los riesgos de un nuevo aumento de las tasas se han desvanecido, pero los datos recientes tampoco implican que sea necesario adelantar los recortes de las tasas con respecto a nuestras expectativas actuales. Dadas las incertidumbres en torno a las elecciones estadounidenses y sus consecuencias, creemos que es probable que el RBA se mantenga firme esta vez y espere a ver cómo se desarrollan los acontecimientos mundiales. Por lo tanto, la opinión de que los recortes de las tasas comenzarán en febrero sigue siendo apropiada.

Aspectos a tener en cuenta en el SMP y la conferencia de prensa

El anuncio de la reunión de noviembre del RBA estará acompañado de una nueva publicación de la Declaración sobre Política Monetaria y de previsiones revisadas, así como de una conferencia de prensa. En ese conjunto de comunicaciones, hay varias cosas a las que prestar atención.

¿El RBA mantendrá la cláusula de "no descartar ni incluir nada"?

Cuanto más avancemos en la senda de la desinflación y cuanto más se prolongue, más difícil será justificar este lenguaje, incluso en un supuesto relajamiento de las condiciones financieras generales. En algún momento, el RBA tendrá que reconocer que nos estamos acercando al punto en que las tasas comenzarán a caer. Tal vez las previsiones revisadas en esta reunión sean el detonante, o la disminución del crecimiento de los salarios que se dará a conocer antes de la próxima reunión.

¿Cómo revisará el RBA su evaluación del nivel de oferta y, por tanto, de la capacidad disponible, a la luz de las recientes revisiones de datos?

Como reveló hoy mismo el economista senior Pat Bustamante, colega de Westpac Economics, las revisiones de los datos de las cuentas nacionales anuales mejoran sustancialmente las preocupaciones sobre la capacidad de oferta y la productividad. El RBA se retractó en septiembre de algunas de las preocupaciones que expresó en agosto. Vale la pena observar cómo evoluciona el lenguaje del RBA en torno a este tema a partir de ahora.

¿Cómo integrará el RBA las opiniones sobre los precios de la energía en sus previsiones de inflación para 2025 y más allá?

En la actualidad, el RBA está "analizando" los efectos sustanciales de los descuentos en los datos generales del IPC y centrándose en las medidas subyacentes, como la media recortada. Pero cuando la situación cambie a finales de 2025 y el IPC general esté por encima del 3% mientras que la media recortada caiga por debajo del 3%, ¿seguirá el RBA centrándose en la media recortada o comenzará a señalar la desviación respecto del objetivo en función de los datos generales?

¿Cómo cambiará la evaluación del RBA sobre los riesgos al alza derivados del gasto de los hogares y del mercado inmobiliario?

Con unos pocos meses más de datos, la respuesta del gasto a la reducción de impuestos de la Etapa 3 sigue pareciendo bastante modesta (véase el informe de Jameson Coombs de Westpac Economics sobre el Panel de Consumidores de Westpac-DataX de la semana pasada). Mientras tanto, los precios de la vivienda en Sydney están empezando a cambiar, uniéndose a Melbourne como un mercado que ya no aumenta significativamente. Futuras reducciones de tasas podrían cambiar esta situación, pero ya no parece que los efectos de la riqueza planteen un riesgo alcista material para el gasto.

¿Qué tendría que hacer el RBA para recortar los tipos en diciembre?

La inflación está disminuyendo en gran medida como se esperaba, y las economías pares no sólo están recortando las tasas, sino que están adelantando el ajuste. Por lo tanto, surge la pregunta: ¿por qué el RBA no se pone manos a la obra y comienza a recortar antes?

Sin embargo, otra forma de plantear esta pregunta es: ¿qué haría falta para que la Gobernadora se retractara de su declaración anterior de que los recortes de tasas de este año no se alineaban con el pensamiento de la Junta?

Creemos que el listón sigue siendo demasiado alto para que el RBA cambie de opinión sobre su visión anterior. El mercado laboral sigue siendo resistente, aunque somos conscientes de que el crecimiento del empleo tiene que ser muy intenso para seguir el ritmo del fuerte crecimiento de la población y la tendencia al alza de la participación. Y aunque la respuesta del gasto a los recortes de impuestos parece ser menor de lo esperado, no es cero. Por lo tanto, a menos que se produzca un shock importante, no creemos que la economía se vaya a topar con un muro en los próximos meses, lo suficiente como para cambiar la forma de pensar del RBA sobre el momento de los recortes de tipos. Si las cosas se ponen más débiles en los próximos dos trimestres, podría darse una trayectoria más rápida para la fase de recorte de tipos. Pero una fecha de inicio anterior a febrero parece un resultado poco probable.