Fuente: Reuters

Fuente: CNN Business

Resumen de los resultados electorales Reacción del mercado financiero

A las 11 a. m., hora del este de Estados Unidos, Donald Trump había obtenido 277 de los 538 votos del Colegio Electoral, lo que lo convirtió en el 47.° presidente. Si bien todavía se están contando las papeletas, el presidente Trump también parece haber ganado el voto popular, algo que no le había sucedido a un presidente republicano desde George W. Bush en 2004.

Los republicanos también han tomado el control del Senado, con 52 de los 100 escaños. Todavía quedan seis escaños en juego, por lo que existe la posibilidad de que los republicanos ganen un poco más de terreno en el Senado una vez que se cuenten los votos finales. De cualquier manera, una cámara alta controlada por el Partido Republicano facilitará mucho al presidente Trump hacer nombramientos clave que requieren la aprobación del Senado.

Mientras tanto, el control de la Cámara de Representantes sigue en el aire, con 57 escaños aún por definir. Al momento de escribir este artículo, Associated Press mostraba que los republicanos habían conseguido 198 de los 218 votos necesarios. Sin embargo, es posible que el resultado final de la Cámara no se conozca hasta dentro de unos días, lo que deja cierta ambigüedad sobre qué parte de la agenda de Trump se implementará, ya que se requiere la aprobación del Congreso para los cambios en los impuestos o el gasto.

Los mercados financieros respondieron rápidamente, extendiendo los movimientos observados justo antes de las elecciones. El SP 500 subió casi un 2% hoy. Los rendimientos de los bonos también están aumentando, con el bono del Tesoro estadounidense a 10 años subiendo 17 puntos básicos esta mañana. Los futuros de los fondos federales para el resto de 2024 se mantienen relativamente sin cambios, y aún apuntan a un recorte de 25 puntos básicos mañana y una probabilidad cercana al 70% de otro recorte de 25 puntos básicos en diciembre. Más adelante, los precios han subido casi 20 puntos básicos, lo que implica que los mercados esperan que la combinación de recortes de impuestos y aranceles eleve la tasa neutral de la Fed. Es importante destacar que no estamos viendo mucho en el camino del aumento de las primas de riesgo de la deuda estadounidense, que se temía que aumentaran con déficits fiscales potencialmente más amplios. El dólar estadounidense ha seguido ganando terreno frente a la mayoría de sus pares, con la medida ponderada por el comercio subiendo casi un 2% esta mañana (gráfico 1). La mayoría de las ganancias se producen frente al peso mexicano y el euro (ambos bajan alrededor del 2%).

Estamos modificando nuestro pronóstico para la Fed, ya que una mayor inflación se traduce en un ritmo más lento de recortes de tasas en 2025. Ahora tenemos a la Fed recortando 25 puntos básicos mañana, en diciembre y en enero, pero luego haciendo una pausa en marzo. La Fed continuará con un ritmo de recortes-pausas-recortes hasta 2025, lo que resultará en una tasa de fondos federales más alta a fines de 2025 del 3,5%, frente al 3,0%. En el primer semestre de 2026, tenemos a la Fed recortando al 3,0%, lo que implica que no vemos ningún cambio en la tasa neutral, solo que la Fed llegará allí más tarde.

En caso de que los republicanos también ganen la Cámara

Esperamos que los republicanos del Congreso proporcionen algún grado de control fiscal al presidente Trump, limitando la aprobación de los recortes de impuestos por valor de 10 billones de dólares que propuso en la campaña. El gráfico 1 muestra que una segunda presidencia de Trump ha extendido el comercio de Trump.

Es probable que Trump pueda extender gran parte, si no todas, las medidas de la Ley de Reducción de Impuestos y Empleos (TCJA, por sus siglas en inglés) de 2017 que expiran a fines de 2025. El costo de esto es de alrededor de $4.5 billones. Si los republicanos terminan con una estrecha mayoría en el Senado, el Partido Republicano probablemente necesitará usar la reconciliación, preparando otro enfrentamiento por expiración en una fecha futura. Por último, extender la TCJA evita el ajuste fiscal en lugar de ampliar la acomodación fiscal. Debido a que nuestro pronóstico supone el statu quo en la política actual, es poco probable que incluso una extensión total de la TCJA agregue más ventajas a las perspectivas.

Es menos probable que se aprueben promesas costosas como la derogación del límite a la deducción de impuestos estatales y locales (SALT), la eliminación de impuestos sobre los beneficios de seguridad social y el pago de horas extras, así como la reducción de la tasa de impuestos corporativos para los fabricantes nacionales, pero no se pueden descartar por completo.

Trump también ha dicho que eliminaría muchos de los créditos fiscales para energía limpia previstos en la Ley de Reducción de la Inflación (IRA) de 2022. No está tan claro si estos esfuerzos tendrán éxito, dado que el 75% de las inversiones de la IRA se han dirigido a estados controlados por los republicanos y la derogación de la IRA requeriría la aprobación del Congreso.

Sin embargo, en materia de aranceles, el presidente puede actuar con más independencia. Se cumplirá alguna versión de esta promesa. Trump ha propuesto un arancel universal del 10% para todos los países que exporten a Estados Unidos y un arancel del 60% para China para ayudar a financiar los recortes impositivos propuestos anteriormente. Sin embargo, incluso con el potencial aumento de los ingresos, el déficit federal seguiría creciendo en otros 7 billones de dólares durante la próxima década (suponiendo que se implemente el conjunto completo de promesas impositivas de Trump). Si solo se prorrogara la TCJA, pero se impusiera el conjunto completo de aranceles, la trayectoria del déficit empeoraría en relación con la línea de base actual de la CBO, pero mucho menos que el escenario alternativo (gráfico 2).

Desde un punto de vista legal, parece que el presidente Trump tiene la autoridad para aplicar aranceles como le parezca. En 2018, Trump utilizó la Sección 232 de la Ley de Expansión Comercial de 1962 para aplicar aranceles amplios al acero y al aluminio, pero luego redujo o eliminó los aranceles mediante negociaciones con algunos países. De manera similar, Trump utilizó la Sección 301 de la Ley de Comercio de 1974 para imponer aranceles a China y la Unión Europea.

En su segundo mandato, Trump probablemente invocará la Ley de Poderes Económicos de Emergencia Internacional (IIEPA), que le permitirá disponer de un poder más rápido y expansivo para aplicar aranceles. Sospechamos que Trump probablemente actuará rápidamente para implementar los aranceles.

La gran pregunta es si algunos países obtendrán exenciones específicas. Un ejemplo obvio sería Canadá y México, que técnicamente están cubiertos por un acuerdo comercial existente (el Acuerdo Comercial Estados Unidos-México-Canadá) que se convirtió en ley durante la administración Trump anterior. Una posibilidad es que Canadá y México permanezcan aislados de los aranceles, siempre y cuando sigan el ejemplo de Estados Unidos y apliquen aranceles similares a China.

En el caso de China, es probable que Trump derogue el Tratado de Relaciones Comerciales Normales Permanentes (PNTR), que se aprobó después de que China se uniera a la OMC en 2001, lo que dio lugar a una gran reducción de los aranceles. La derogación del PNTR daría lugar a un aumento de los aranceles chinos actuales del 19% al 61%. Esto requerirá la aprobación del Congreso.

Suponiendo la implementación total de los aranceles de Trump a principios de 2025, nuestras estimaciones sugieren que el cambio en doce meses en la inflación básica del PCE podría ser 50-100 puntos básicos más alto para fines del próximo año en relación con nuestra base actual, donde se supone que la inflación ha regresado al 2%.

En el caso de una implementación completa y simultánea de las propuestas políticas de Trump, nuestro análisis sugiere que el lastre para el crecimiento económico, combinado con una mayor seguridad fronteriza y la posible deportación de un millón de inmigrantes, compensaría con creces el impulso al crecimiento de los recortes de impuestos.

Esto dejaría a la economía estadounidense en una trayectoria de crecimiento más débil, con déficits, inflación y tasas de interés estructuralmente más altos.

Esta no es una combinación que ninguna nueva administración quiera, por lo que muchos analistas creen que habrá un enfoque táctico más amplio sobre los aranceles para crear algún espacio para la negociación que presione a las partes para sentarse a la mesa de una manera rápida y efectiva.

Las estimaciones varían, pero la mayoría sugiere que por cada punto porcentual de aumento del déficit (medido como porcentaje del PIB), se pueden sumar entre 15 y 30 puntos básicos a los rendimientos a largo plazo. Parte de ese aumento ya se ha incorporado a los rendimientos de los bonos del Tesoro en las últimas semanas, pero es probable que haya un poco más de margen para que los rendimientos suban.

Estaremos muy atentos a la respuesta de los mercados en los próximos días. Según nuestra experiencia, es probable que la retórica y las políticas de Trump inyecten incertidumbre en los mercados financieros, pero mucho depende de si las políticas amenazan el actual aterrizaje suave de la economía.

En caso de que los demócratas ganen la Cámara

Un Congreso dividido descarta por completo muchos de los recortes de impuestos prometidos por Trump, y la extensión de la TCJA probablemente sea la única excepción:

Sin embargo, los demócratas probablemente exigirán algunas concesiones a los republicanos, que podrían consistir en recuperar el crédito fiscal ampliado por hijo y/o extender aún más los créditos fiscales a las primas de la Ley de Atención Médica Asequible que expirarán a fines de 2025.

Ambas cosas aumentarían el déficit. El Comité para un Presupuesto Federal Responsable estima que volver a poner el CTC en 3.600 dólares costaría más de un billón de dólares en la próxima década, mientras que ampliar los créditos fiscales para las primas de la ACA costaría 400.000 millones de dólares.

Trump también tendría el poder ejecutivo de reforzar la seguridad fronteriza, en gran medida mediante el restablecimiento de su programa de “permanencia en México” de 2019 y la política del Título 42, que permitía a las autoridades fronterizas estadounidenses deportar rápidamente a los migrantes que cruzaban la frontera con México antes de poder solicitar asilo. Estas medidas darían como resultado cifras de inmigración más bajas en los próximos años, y la inmigración neta probablemente caería más cerca de los niveles de 2019 de ~500.000 por año o aproximadamente una cuarta parte del aumento esperado para este año.

Sin embargo, es muy poco probable que Trump pueda implementar “deportaciones masivas”, ya que ello requeriría una importante financiación gubernamental que, en última instancia, requeriría la aprobación del Congreso.

En cuanto a los aranceles, es probable que Trump adopte una postura más mesurada. Sospechamos que seguirá siendo “duro con China”, pero suavizará su postura con los aliados y socios comerciales cercanos. Esto sería más parecido a lo que sucedió durante la administración Trump anterior, cuando aliados como Canadá, México, el Reino Unido y la Unión Europea pudieron hacer concesiones.

Por último, el techo de la deuda suspendida (negociado como parte de la Ley de Responsabilidad Fiscal de 2023) expirará el 1 de enero de 2025. En un Congreso dividido, es probable que esto traiga consigo algunos fuegos artificiales, ya que es muy poco probable que se llegue a una resolución antes de la fecha límite, en particular teniendo en cuenta que es probable que cualquier aumento del techo de la deuda esté vinculado a las negociaciones de la TCJA. Esto significa que el Tesoro tendrá que recurrir nuevamente a "medidas extraordinarias" para mantener al gobierno financiado hasta principios de 2025. Las estimaciones sugieren que el Tesoro probablemente pueda comprarle al Congreso varios meses más para negociar un acuerdo, aunque cuanto más se acerque Estados Unidos a la "fecha X", es probable que esto inyecte más volatilidad en los mercados financieros mundiales.

Implicaciones para Canadá

Ya no hay que morderse las uñas, y ahora la preocupación es real. Desde que entró en vigor el acuerdo comercial T-MEC en 2020, el comercio entre Canadá, Estados Unidos y México ha florecido. Canadá disfruta de un saludable superávit comercial de bienes con Estados Unidos, de más del 7% del PIB, impulsado principalmente por las exportaciones de energía. El pequeño superávit en las exportaciones fuera del sector energético también ha ido aumentando desde la implementación del T-MEC.

Nuestra investigación muestra que una implementación a gran escala del plan arancelario del 10% de Trump podría llevar a una reducción cercana al 5% en los volúmenes de exportación canadienses a los EE. UU. a principios de 2027, en relación con nuestro pronóstico base actual. Las represalias de Canadá aumentarían los costos para los productores nacionales y reducirían los volúmenes de importación en el proceso.

La desaceleración de la actividad importadora mitiga parte del impacto negativo del comercio neto sobre el PIB total, lo que ayuda a evitar una recesión técnica, pero aún así produce un período de estancamiento prolongado hasta 2025 y 2026.

El impacto en el crecimiento podría obligar al Banco de Canadá a recortar las tasas de interés en unos 50-75 puntos básicos más de lo que pronosticamos actualmente, ampliando el diferencial con las tasas estadounidenses y ejerciendo una presión bajista adicional sobre el dólar canadiense. No nos sorprendería ver que el dólar canadiense caiga por debajo de los 70 centavos. El dólar canadiense ha bajado actualmente alrededor de un 1% esta mañana, a 71 centavos estadounidenses, mientras que los precios del Banco de Canadá han bajado solo unos pocos puntos básicos. Dado que el bono canadiense a 10 años ha subido más de 10 puntos básicos esta mañana, implica que los inversores están acumulando una prima de riesgo para la deuda canadiense.

Los aranceles generan un impacto negativo en los ingresos de los canadienses, que pagan más por las importaciones, lo que alimentaría una reaceleración temporal y modesta de la inflación al rango del 2,5-3,0% interanual antes de volver al objetivo del 2% del Banco de Canadá (BoC) para 2026.

El sector automotor se enfrentaría a los impactos negativos más profundos. La cadena de suministro automotriz es una de las más integradas y más difíciles de diversificar, como lo demuestra el hecho de que casi el 20% de los insumos de bienes intermedios se obtienen únicamente de los EE. UU. Fuera de los automóviles, el sector energético, la fabricación de productos químicos, plásticos y caucho, los productos forestales y la maquinaria tienen una exposición descomunal al mercado estadounidense. Las industrias de minerales metálicos y no metálicos y el sector agrícola están un poco más aislados, ya que solo el 25% y el 50% de las exportaciones de las industrias, respectivamente, terminan en los EE. UU.

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