'America First' muestra la confusión de Trump sobre la moneda

El BoJ mejoró su perspectiva de inflación a más del 2% durante todo el período de pronóstico

El aumento de los tipos de interés del BoJ ya estaba plenamente descontado en el mercado, por lo que no fue una sorpresa. Pero el último informe trimestral del Banco envió un mensaje más claro de que se producirían más subidas de tipos antes de lo que el mercado había esperado. El BoJ espera que la inflación se mantenga por encima del 2% hasta el ejercicio fiscal 2026. La comunicación del gobernador Kazuo Ueda en la conferencia de prensa fue bastante ambigua sobre el momento de la próxima subida de tipos y el tipo final, pero esto era algo esperado. El gobernador Ueda reiteró que el tipo de interés real sigue siendo negativo y, por tanto, las condiciones monetarias siguen siendo acomodaticias. Por tanto, el mercado parece estar siguiendo más de cerca la proyección de la perspectiva de inflación sostenible.

El BoJ mejoró drásticamente sus perspectivas de inflación

Fuente: CEIC

El sólido crecimiento salarial sustenta el aumento generalizado de la inflación

Los resultados de inflación de diciembre coinciden en gran medida con el consenso del mercado. La inflación subió al 3,6% interanual en diciembre (frente al 2,9% de noviembre, consenso del mercado del 3,4%) debido principalmente a un repunte de los precios de los servicios públicos (11,4%) y de los alimentos frescos (17,3%). El aumento de los precios de los servicios públicos se debe principalmente al fin del programa de subsidios del gobierno. Los precios del arroz siguieron aumentando con fuerza, lo que hará que los precios de los servicios (comer fuera de casa) aumenten con un desfase temporal, por lo que el BoJ debería estar observando atentamente la tendencia de los precios.

La inflación básica excluyendo alimentos frescos también aumentó al 3,0% (frente al 2,7% en noviembre, consenso del mercado del 3,0%), mientras que la inflación básica excluyendo alimentos frescos y energía se mantuvo en el 2,4% (frente al 2,4% en noviembre, consenso del mercado). En la comparación mensual, el crecimiento de la inflación se aceleró al 0,6% mes a mes ajustado estacionalmente (frente al 0,4% en noviembre), con los bienes y servicios subiendo un 1,1% y un 0,1% cada uno. Aparte del fin de los subsidios a la energía y el aumento de los precios de los alimentos frescos, los precios de los servicios están aumentando de manera constante, lo que en nuestra opinión es más importante que el aumento de la inflación general.

Los precios de los servicios aumentaron de manera constante

Fuente: CEIC

Reloj del Banco de Japón

Los comentarios del gobernador Ueda dejaron en claro que el Banco no tiene prisa por volver a subir las tasas, pero observamos que su visión optimista sobre las perspectivas de las negociaciones salariales de primavera es una señal de que la opción de un aumento en mayo está sobre la mesa. Para que el aumento de mayo se materialice, los resultados de Shunto tendrían que ser tan sólidos como los del año pasado, que es nuestro escenario base.

Esperamos que la inflación se enfríe a partir de enero a medida que el gobierno renueve su programa de subsidios energéticos, pero es probable que el aumento de los precios del arroz tenga un efecto de segunda ronda al impulsar los precios de los servicios más amplios.

Si se confirma otra sólida negociación salarial y un aumento constante en los precios de los servicios, esperamos otro aumento de 25 puntos básicos en mayo.

Uno de los principales factores de riesgo es la política comercial del presidente Trump. Hasta ahora, la política comercial de Trump ha estado en línea con el consenso del mercado y no ha habido noticias particularmente negativas para Japón. Pero esto puede cambiar en el futuro y la subida de tipos del Banco de Japón podría retrasarse.

JPY: noticias positivas, pero los rendimientos estadounidenses siguen siendo el factor clave

Como los mercados percibieron la revisión al alza de las previsiones de inflación como una señal agresiva, parece haber un poco más de viento de cola para el yen. Recordemos que el USD/JPY todavía tiene margen para deshacer posiciones largas extensas y que el dólar ha seguido perdiendo impulso desde la investidura de Trump, ya que la amenaza de aranceles inminentes está disminuyendo.

Los tipos swap del yen a dos años han subido solo 3 puntos básicos hasta el 0,74% tras el anuncio del BoJ, lo que indica que hay más margen para una revalorización agresiva de la curva en los próximos meses si estamos en lo cierto con nuestras expectativas de dos subidas más en 2025. Eso es un buen augurio para el yen, que sin embargo sigue dependiendo en gran medida del impacto de las políticas de Trump sobre los rendimientos de los bonos del Tesoro estadounidense.

Nuestro equipo de tasas mantiene una postura bajista sobre el dólar estadounidense, lo que nos hace reacios a cambiar a un perfil de pendiente descendente para el USD/JPY por el momento. Dicho esto, si el margen alcista para los rendimientos estadounidenses termina siendo limitado, el argumento a favor de que el USD/JPY se mueva al rango de 155-150 este año se vuelve bastante convincente dada la postura relativamente agresiva del Banco de Japón y la sobrevaluación aún significativa a mediano plazo del par.

Fuente: ING

Durante años, Silicon Valley ha llevado el sector tecnológico más allá de lo razonable, donde las acciones tecnológicas se valoran menos en función de los fundamentos y más en función del optimismo colectivo. La corrección de las acciones de NVIDIA el 27 de enero de 2025, perdiendo casi un 20%, contribuyó a una increíble pérdida de 580.000 millones de dólares en su valor de mercado en tan solo unas horas. No se trata de una simple corrección; es la mayor caída del valor de mercado en la historia del mercado de valores de Estados Unidos (Bloomberg).

La gran ilusión tecnológica

Los inversores han estado invirtiendo dinero en acciones de IA, creyendo en un potencial ilimitado sin cuestionar los fundamentos. El increíble ascenso de NVIDIA fue impulsado por el auge de la IA, pero seamos claros: su corrección puede no ser una casualidad; ¿era inevitable? Cuando la capitalización de mercado de una sola acción rivaliza con economías enteras, ya no estamos hablando de una inversión sólida. Estamos hablando de un exceso de especulación alimentado por el optimismo de los inversores.

El 28 de enero de 2025, la relación precio-beneficio de NVIDIA era de aproximadamente 50,67. En su punto máximo, el valor de Nvidia superó los 3,3 billones de dólares, más que el PIB del Reino Unido para 2024. Pero con las pérdidas del lunes, Apple ha vuelto a ser la empresa más valiosa del mundo. La valoración de NVIDIA, por el contrario, ha bajado a unos 2,8 billones de dólares.

No se trata solo de NVIDIA. Todo el modelo de Silicon Valley lleva años en la carrera de las hipervaloraciones, impulsando las valoraciones a niveles absurdos mientras ignora la pregunta: ¿pueden estas empresas tecnológicas mantener su crecimiento astronómico o son solo parte del optimismo ilimitado que caracteriza al sector?

Pensemos en SoundHound AI, una empresa de reconocimiento de voz que ha crecido más del 700% en los últimos meses, a pesar de generar menos de 100 millones de dólares en ingresos anuales. Su valoración, de más de 5.000 millones de dólares, implica que en el futuro dominará el espacio de la inteligencia artificial, a pesar de competir con gigantes como Google, Amazon y otros.

Mientras tanto, en China: hacer más con menos

Mientras Silicon Valley sigue disfrutando de sus excesos de valoración, las empresas chinas de inteligencia artificial como DeepSeek están surgiendo silenciosamente como líderes del sector. Operando bajo las sanciones de Estados Unidos, están demostrando que las limitaciones y la reducción de recursos pueden generar más ingenio. En lugar de invertir miles de millones en GPU sobrevaloradas, están desarrollando modelos más eficientes y rentables que ofrecen resultados sin arruinarse.

El reciente anuncio de DeepSeek de una tecnología tan potente como la de OpenAI pero que requiere menos chips influyó en la caída del valor de mercado de NVIDIA. Pero la carrera de la IA no se limita a los grandes nombres. Empresas más pequeñas y rentables de Estados Unidos, China y otros países están desarrollando modelos más inteligentes y eficientes. A medida que se calme la expectación, los verdaderos avances pueden venir de quienes se centran en la eficiencia y las soluciones prácticas en lugar de en el gasto sin fin. Si la caída de NVIDIA es una señal, la siguiente fase de la IA podría estar determinada por quienes pueden hacer más con menos.

El ajuste de cuentas tecnológico ha llegado, pero la perspectiva importa

Durante demasiado tiempo, el mercado ha tratado a Silicon Valley como el centro de inversión privilegiado que nunca podría fracasar. Pero, como demuestra la corrección de NVIDIA, la gravedad sigue existiendo. La fiebre del oro de la IA ha inflado burbujas que pueden no durar para siempre. Los interesados ​​en el mercado deberían tomar esto como una advertencia y estar preparados para futuros sobresaltos del mercado. Lo que voy a hacer es empezar a prestar atención a estas empresas emergentes que están desarrollando tecnología que no solo es emocionante, sino que realmente ofrece productos que tienen sentido financiero a largo plazo y que pueden generar bienes públicos.

Sin embargo, incluso en medio de esta ola de ventas, es importante mantener la perspectiva: NVIDIA es el líder mundial en este espacio y probablemente seguirá siéndolo en el futuro previsible. Sus acciones siguen subiendo más del 480 % en los últimos dos años. Se trata de una corrección pronunciada, pero no borra el meteórico ascenso y éxito de la empresa.

Fuente: FXSTREET

Fuente: Manufacturing Today

La economía coreana registró un crecimiento más débil de lo esperado el año pasado en medio de una desaceleración del crecimiento de las exportaciones, una demanda interna debilitada y una crisis política.

La expansión económica en el cuarto trimestre también estuvo muy por debajo del pronóstico anterior del Banco de Corea (BOK), ya que la agitación política provocada por la impactante declaración de ley marcial del presidente Yoon Suk Yeol afectó el gasto y la inversión privados, según el banco central.

El producto interno bruto real del país, una medida clave del crecimiento económico, aumentó un 2 por ciento en 2024, según datos preliminares del BOK.

La cifra de 2024 fue inferior al pronóstico del banco central de una expansión del 2,2 por ciento, aunque el crecimiento se aceleró desde un avance del 1,4 por ciento en 2023.

El crecimiento del año pasado fue liderado por las exportaciones, que aumentaron un 6,9 por ciento respecto al año anterior, en comparación con un aumento interanual del 3,5 por ciento en 2023.

El gasto privado aumentó un 1,1 por ciento en 2024, más lento que el crecimiento del 1,8 por ciento del año anterior.

La inversión en instalaciones aumentó un 1,8 por ciento, mientras que la inversión en construcción cayó un 2,7 por ciento.

Sólo en el cuarto trimestre, la cuarta mayor economía de Asia avanzó un 0,1 por ciento intertrimestral, mucho menos que el pronóstico del BOK de un crecimiento del 0,4 por ciento.

En términos anuales, la economía creció un 1,2 por ciento en el cuarto trimestre, desacelerándose respecto del aumento del 1,5 por ciento del trimestre anterior.

Las exportaciones aumentaron un 0,3 por ciento respecto al trimestre anterior en el cuarto trimestre, mientras que las importaciones cayeron un 0,1 por ciento.

El consumo privado aumentó un 0,2 por ciento intertrimestral y el gasto público aumentó un 0,5 por ciento. La inversión en instalaciones también aumentó un 1,6 por ciento.

Pero la inversión en construcción cayó un 3,2 por ciento, mostraron los datos.

"La creciente incertidumbre política afectó la confianza de los consumidores y el gasto privado. La situación de la industria de la construcción fue peor de lo esperado", dijo el funcionario del BOK Shin Seung-cheol en una conferencia de prensa.

Yoon declaró una impactante ley marcial el 3 de diciembre, y la Asamblea Nacional votó para destituirlo.

Yoon fue arrestado a principios de este mes y está bajo investigación por cargos de liderar una insurrección y cometer abuso de poder.

Corea se encontraba en vías de recuperación económica a principios de 2024, pero el impulso se ha debilitado a medida que el crecimiento de las exportaciones se ha desacelerado y la demanda interna se ha mantenido estancada.

La economía se expandió un 1,3 por ciento respecto a los tres meses anteriores en el primer trimestre, pero se contrajo un 0,2 por ciento en el segundo trimestre antes de crecer apenas un 0,1 por ciento en el tercer trimestre.

El BOK presentó anteriormente una perspectiva de crecimiento del 1,9 por ciento para la economía coreana en 2025, que se espera que se reduzca aún más.

"Se espera que la débil demanda interna y la caída de la industria de la construcción continúen durante el primer trimestre de este año", dijo Shin, citando un posible presupuesto adicional y cambios de política bajo la nueva administración de Donald Trump como factores principales que afectarán la economía en el futuro. (Yonhap)

Fuente: Koreatimes

La Fed mantiene los tipos estables en el 4,25-4,5%

La Reserva Federal no ha sorprendido a nadie en su reunión del FOMC de hoy, con una decisión unánime de dejar el rango objetivo de los fondos federales en el 4,25-4,5%. Después de 100 puntos básicos de recortes durante los últimos cuatro meses de 2024, la Reserva Federal ya había señalado su deseo de tomarse un tiempo para evaluar el impacto de sus acciones y también para obtener mayor claridad sobre cómo la orientación de la política del presidente Trump puede afectar a la economía.

Dicho esto, en la declaración que acompaña al comunicado hay un cambio de tono más agresivo que sugiere que necesitamos ver una suavización inequívoca de los datos para que se produzcan más recortes de las tasas de interés. Se repite que la expansión económica sigue siendo “sólida”, pero se ha eliminado el comentario de que la inflación ha “progresado” hacia el objetivo del 2%, diciendo simplemente que “la inflación sigue siendo algo elevada”, aunque en la conferencia de prensa el presidente Powell restó importancia a esto. También se afirma que el desempleo se ha “estabilizado” y que las condiciones del mercado laboral son “sólidas”. En diciembre se dijo que las condiciones del mercado laboral se habían “aliviado en general”.

Tasa objetivo de los fondos federales y expectativas del mercado

Fuente: Macrobond, Bloomberg, ING

El presidente Trump quiere tasas de interés más bajas

Sin duda, la Fed se preparará para las críticas del presidente Trump, quien dijo en el Foro Económico Mundial de Davos la semana pasada que “con la caída de los precios del petróleo, exigiré que las tasas de interés bajen inmediatamente, y de la misma manera deberían estar bajando en todo el mundo”. La Fed, bajo el mando de Jay Powell, cuyo mandato expira el año próximo, sólo aceptará si hacerlo es coherente con su mandato. Sus pronósticos de diciembre indican una inclinación a recortar las tasas de interés (proyectan dos recortes este año), pero es probable que su preocupación sea que la política de Donald Trump de recortes impositivos y menos regulación debería respaldar el crecimiento, mientras que los aranceles y los controles de inmigración probablemente sean algo inflacionarios. Con los datos del PIB de mañana que se espera muestren que la economía creció un 2,8% el año pasado y con un desempleo ligeramente por encima del 4% y una inflación básica rondando el 3%, es probable que la Fed haga una pausa en este punto durante varios meses. Esto fue confirmado por el presidente Powell en la conferencia de prensa cuando dijo “no necesitamos apresurarnos para ajustar nuestra postura política”.

Movimientos más lentos y graduales por parte de la Fed

Nuestro pronóstico había sido tres recortes de tasas de interés de la Reserva Federal en 2025 –marzo, junio y septiembre–, pero esto dependía en gran medida de las políticas promulgadas por el presidente Trump, así como de la evolución de los datos. Seguimos siendo optimistas sobre una mayor moderación en las tasas de inflación anual en los próximos meses, ayudada por la desaceleración de los aumentos de los costos de la vivienda. También anticipamos que las revisiones de referencia de las nóminas del próximo mes indicarán una trayectoria de creación de empleo mucho más débil de lo informado inicialmente. Sin embargo, con Donald Trump amenazando con aranceles del 25% a México y Canadá y del 10% a China a partir de este fin de semana, la narrativa podría cambiar rápidamente; de ​​hecho, Powell admite que "no sabemos qué pasará con los aranceles, con la inmigración, con la política fiscal, con la política regulatoria". Pero en un entorno de renovada cautela de la Fed, nos inclinamos en la dirección de una trayectoria de reducción de tasas más lenta de dos recortes de tasas de 25 puntos básicos en la segunda mitad de 2025 y un recorte adicional de 25 puntos básicos a principios de 2026, aunque reconocemos que el rango de posibles resultados, en todo caso, se está ampliando.

Los bonos del Tesoro ven problemas con la ambición de recortar las tasas, mientras que el final del período de prueba aún no se ha convertido en un problema

Está claro que la inflación sigue siendo un problema para la Reserva Federal. No tan grave como lo fue, pero digamos que no es un problema totalmente resuelto. Los bonos del Tesoro han tenido la misma opinión en los últimos meses. Esta es una economía con una inflación del 3%, y ahí radica la génesis de que la tasa de fondos no vuelva a bajar a neutral (3%) y el rendimiento del bono del Tesoro a 10 años se mantenga por encima del 4,5%. La reacción impulsiva de los bonos del Tesoro es negativa debido a esto. No estamos completamente convencidos de que este sea el comienzo de la reanudación del mercado bajista todavía, ya que tenemos el informe de inflación del PCE esta semana. La preocupación será que la Reserva Federal lo haya visto, y tal vez no esté entusiasmada con él. Si es así, eso no es bueno para los bonos del Tesoro.

En cuanto al probable fin de la regulación cuantitativa a mediados de año (en nuestra opinión), el breve comunicado del FOMC decidió no mencionarlo. Tal vez no sea algo importante para ellos ahora, pero ciertamente deben haber hablado de ello. El problema aquí es el exceso de liquidez (que definimos como reservas bancarias más saldos de repos inversos). Es probable que alcance niveles que la Fed preferiría no bajar de mediados de 2025 en adelante, en parte dependiendo de cómo evolucione la saga del techo de la deuda. La cifra clave aquí es US$3 billones para reservas bancarias, lo que representa alrededor del 10% del PIB. Actualmente estamos en US$3,3 billones. Sin embargo, con una regulación cuantitativa de US$60.000 millones por mes, la continuación de la regulación cuantitativa haría bajar las reservas en términos netos. La Fed querrá terminar con la regulación cuantitativa antes de que las cosas se pongan demasiado difíciles.

Pero es evidente que la Fed no quería hacer un gran alboroto por el fin del QT, ya que terminará. Más bien, el resultado de "sin cambios" se ve sofocado por la terquedad inflacionaria, aunque al final se suaviza con otra actuación siempre tranquila del presidente Powell.

El dólar recibe un breve impulso

Una declaración ligeramente agresiva del FOMC ha hecho que el dólar siga el ejemplo del mercado de tipos del dólar y suba ligeramente. Esto no se compara en modo alguno con el gran cambio de diciembre en la comunicación y las proyecciones de la Fed, que ayudó a impulsar el índice del dólar DXY hasta un máximo de 110 a principios de enero. Y, de hecho, esas modestas ganancias del dólar han resultado efímeras hoy.

En cambio, el mercado de divisas probablemente se interesará un poco más por la publicación el viernes de la inflación básica del PCE de diciembre y mucho más por si el fin de semana la administración Trump cumple con sus amenazas de imponer aranceles a Canadá, México y China.

En particular, en su Informe de Política Monetaria publicado hoy, el Banco de Canadá ha intentado modelar el impacto de un arancel estadounidense del 25% sobre todos los bienes canadienses y aranceles canadienses de represalia por la misma cantidad. La conclusión es que el crecimiento canadiense estaría un 2,5% por debajo de las previsiones de referencia en el primer año, mientras que el impacto inflacionario haría que el IPC estuviera un 1% por encima de las previsiones de referencia en el tercer año.

Es importante destacar que un artículo de investigación independiente en esa publicación estima que, del aumento del 7% del USD/CAD desde octubre, el 6% de ese aumento ha sido impulsado por una prima de riesgo. En otras palabras, y estamos de acuerdo, la amenaza de los aranceles ha sido un factor importante en los tipos de cambio y probablemente así será, ya que los mercados de divisas esperan los acontecimientos comerciales este fin de semana. Y si no es este fin de semana, la incertidumbre en torno a los resultados de una importante revisión comercial de Estados Unidos en abril probablemente mantendrá la oferta del dólar durante los próximos meses.

En resumen, los aranceles y no los diferenciales de tasas son el principal factor determinante de las divisas en la actualidad, pero una Fed ligeramente agresiva sólo puede ayudar a un mercado que actualmente está posicionado con una sobreponderación del dólar.

Fuente: ING

Fuente: The Economic Times