El PIB de Japón supera las previsiones y el yen deja de caer

Energía: el gas en Europa sube, el gas en EE.UU. baja

La mayor parte de la acción en el sector energético se produjo ayer en los mercados de gas natural. En Europa, el TTF cerró casi un 6% más alto en el día y cotizó a su nivel más alto desde noviembre del año pasado. Esto se debió a las preocupaciones de que algunos flujos de gasoductos rusos a Europa pudieran verse interrumpidos. La empresa energética austriaca OMV ha dicho que tiene la intención de dejar de pagar a Gazprom por las importaciones para recuperar los 230 millones de euros en daños que le fueron concedidos en un arbitraje, lo que aumenta las perspectivas de que Gazprom corte los flujos si no recibe el pago. Los pagos suelen vencer el día 20 de cada mes, por lo que es probable que el mercado esté nervioso al menos hasta entonces. OMV ha dicho que potencialmente están en riesgo 5 TWh por mes de suministro, lo que equivale aproximadamente a 500 mcm (o menos de 20 mcm/día). Las previsiones de un clima más frío la próxima semana solo han proporcionado más apoyo a los precios.

El mercado europeo del gas subió ayer. En Estados Unidos, el Henry Hub se vio sometido a presión y cerró con una baja de más del 67,6 % en el día. Esto se produjo después de que el informe semanal de almacenamiento de gas natural de la EIA mostrara que el almacenamiento de gas aumentó en 42 Bcf, en comparación con las expectativas de un aumento de 39 Bcf. También estuvo muy por encima del aumento promedio de cinco años de 29 Bcf.

Los precios del petróleo lograron ayer una ganancia relativamente pequeña a pesar de las perspectivas bajistas del último informe de la AIE sobre el mercado petrolero. Una gran reducción de las reservas de gasolina en Estados Unidos probablemente habría brindado cierto apoyo al mercado. Sin embargo, el Brent sigue camino de cerrar la semana a la baja.

El informe semanal de inventarios de EE. UU. de la EIA mostró que los inventarios de petróleo crudo comercial de EE. UU. aumentaron en 2,09 millones de barriles durante la última semana, bastante diferente a la reducción de 777 mil barriles que informó el API el día anterior. Sin embargo, el mercado se centró más en la disminución de 4,41 millones de barriles en los inventarios de gasolina, lo que dejó las existencias justo por debajo de los 207 millones de barriles, el nivel más bajo para esta época del año desde 2014. La gran reducción fue impulsada por un aumento de 555 mil b/d durante la semana en la demanda implícita de gasolina. No es de sorprender que la gran reducción haya hecho subir el crack de gasolina RBOB. Las existencias de destilados también disminuyeron durante la semana, cayendo en 1,39 millones de barriles.

La AIE pintó una perspectiva bajista en su último informe mensual sobre el mercado petrolero. La agencia espera que el mercado petrolero mundial registre un superávit considerable de más de 1 millón de barriles diarios incluso si la OPEP+ decide no deshacer sus 2,2 millones de barriles diarios de recortes voluntarios adicionales como está previsto actualmente. La AIE espera que los productores no pertenecientes a la OPEP+ aumenten la oferta en alrededor de 1,5 millones de barriles diarios en 2025, compensando el crecimiento de la demanda de casi 1 millón de barriles diarios previsto. Nuestro balance actual muestra que el mercado registrará un pequeño superávit durante 2025 si se extienden los recortes de la OPEP+. Sin embargo, mucho dependerá también del cumplimiento, dado que un puñado de miembros han producido continuamente por encima de sus niveles objetivo.

Los últimos datos de Insights Global muestran que los inventarios de productos refinados en la región ARA aumentaron en 429 kt durante la última semana a 6,35 millones de toneladas. El aumento fue impulsado predominantemente por el gasóleo, donde las existencias aumentaron en 376 kt a 2,42 millones de toneladas. Las existencias de destilados medios en Europa se encuentran en niveles cómodos a medida que nos adentramos más en los meses de invierno. En Singapur, los datos de Enterprise Singapore muestran que las existencias totales de productos petrolíferos aumentaron en 605 000 barriles durante la semana a 42,11 millones de barriles. Las existencias de destilados ligeros y medios aumentaron en 207 000 barriles y 72 000 barriles respectivamente, mientras que las existencias de residuos aumentaron en 326 000 barriles.

Jerome Powell, de la Reserva Federal (Fed), que lidera un equipo que comenzó a recortar las tasas de interés con un punto base en septiembre por temor a que el mercado laboral estadounidense se deteriorara rápidamente y agregó otra capa de recorte de 25 puntos básicos la semana pasada, dijo que "la economía no está enviando ninguna señal de que [ellos] deban apresurarse a bajar las tasas". Tal vez, los planes hayan cambiado después de la elección de Trump debido al aumento de los riesgos de inflación debido a las políticas pro crecimiento y los aranceles.

Y más allá de Trump, los datos de inflación publicados esta semana tampoco fueron muy alentadores. La inflación general de Estados Unidos rebotó del 2,4% al 2,6% en paralelo a las expectativas del mercado, mientras que los de ayer sorprendieron al alza, con los datos generales y del IPP mostrando cifras por encima de las expectativas del mercado. Además, las solicitudes iniciales de subsidio por desempleo fueron inferiores a las esperadas. En general, la Fed se está dando cuenta de que recortar las tasas apresuradamente no fue una idea brillante, y lo primero que hay que hacer ahora es no hacer nada en diciembre. La probabilidad de un recorte en diciembre pasó del 60% al 80%, y ha vuelto a estar alrededor del 60% tras los datos y comentarios de esta semana. El rendimiento de los bonos estadounidenses a 2 años se consolida cerca del 4,35%, el rendimiento a 10 años roza el nivel del 4,50%, con los escépticos del Tesoro contemplando un avance fácil hasta la marca del 5%, y el dólar estadounidense extendió sus ganancias a los niveles más altos en más de un año, respaldado por el cambio de tendencia agresiva en las expectativas de la Fed. La acción del precio tiene sentido, pero el hecho de que el dólar estadounidense haya entrado ahora en territorio de sobrecompra probablemente frenará la demanda a corto plazo del dólar estadounidense y podría conducir a una corrección menor. Pero los retrocesos de los precios deberían seguir siendo oportunidades interesantes de compra en caídas para los alcistas del dólar que buscan una mayor extensión de las ganancias frente a las principales divisas.

El EURUSD tocó fondo ayer por debajo del frío nivel de 1,05, gracias a un dólar más fuerte y a una caída del 2% en la producción industrial de la eurozona, pero rebotó hasta 1,0540, ya que el mercado aún no ha digerido la idea de que el EURUSD –que estaba probando las ofertas de 1,10 hace 6 semanas– ahora está cayendo por debajo de la marca de 1,05. Pero una vez que se digiera la información, el movimiento podría materializarse. Hay un llamado más fuerte a un recorte de 50 puntos básicos en diciembre por parte del Banco Central Europeo (BCE), y algunos comienzan a hablar de un recorte de 75 puntos básicos, lo que creo que claramente no sucederá. Pero el Stoxx 600 encontró soporte ayer, en parte gracias a las expectativas de un recorte de tasas más agresivo del BCE que respaldan las valoraciones y en parte gracias a un salto de casi el 3% en ASML después de que la compañía proyectara un crecimiento de ventas de entre el 50 y el 100% –sí, ese es el rango de predicción: 50 a 100% de crecimiento en ventas.

El petróleo sigue en oferta

El intento positivo del petróleo crudo de ayer resultó efímero, una vez más, y el barril de crudo estadounidense se está perforando por debajo de los 68 dólares por barril en el momento de escribir este artículo, a pesar de los alentadores datos de ventas minoristas de China. El USDCAD extiende las ganancias por encima de la marca de 1,40 y el USDJPY se consolida y extiende las ganancias por encima de la marca de 156, con los bajistas observando una nueva subida hacia la marca de 160, donde las autoridades dirían que se detenga la hemorragia con una intervención directa.Meli-melo de otras noticias

Disney subió más del 6% ayer por unos resultados del tercer trimestre mejores de lo esperado, especialmente para su negocio de streaming, pero el resto del mercado no lució tan bien. El SP500, el Nasdaq, el Dow Jones y el Russell 2000 cayeron ayer porque Powell dijo, de repente, que no hay necesidad de apresurarse con los recortes de tasas. Tesla cayó casi un 6% por la noticia de que Trump eliminaría el crédito fiscal al consumidor de 7500 dólares para los vehículos eléctricos. Pero espere, como Tesla ya es rentable, está mejor posicionada que el resto de los vehículos eléctricos para prosperar.

La semana terminará con el PIB del Reino Unido, algunas cifras de inflación más de la eurozona y datos de ventas minoristas y producción industrial de Estados Unidos. Los datos entrantes podrían dar una razón inmediata para comprar más dólares, o dejar que el dólar se debilite para comprar una caída. Pero en todos los casos, las perspectivas para el dólar estadounidense siguen siendo cómodamente positivas a medida que la semana llega a su fin.

Datos macro y titulares:

Renta variable :

Volatilidad :

Renta fija :

Productos básicos :

Monedas :

En foco hoy

En Estados Unidos, los datos de ventas minoristas y producción industrial de octubre proporcionarán a los mercados la evidencia más reciente y contundente sobre la salud de los sectores manufacturero y de consumo de ese país. Esperamos que, con un empleo aún positivo y sólidas ganancias salariales, las ventas minoristas se mantengan en una senda de crecimiento constante durante los próximos meses.

En la zona del euro, la Comisión Europea publica sus perspectivas económicas para 2025 y 2026. Será interesante seguir la evolución de sus proyecciones como señal de lo que podemos esperar del BCE en sus nuevas proyecciones de diciembre, que orientarán la política monetaria.

En Suecia, el SCB publica los resultados de octubre de las encuestas de población activa. Si bien no se puede descartar por completo un nuevo aumento, prevemos que pronto se alcanzarán los niveles máximos y que el desempleo debería empezar a disminuir durante el próximo año. Es importante señalar que las cifras mensuales de desempleo deben evaluarse con cautela debido a su volatilidad relativamente alta.

Noticias económicas y de mercado

¿Qué pasó durante la noche?

En China, los datos mensuales de octubre arrojaron un panorama dispar. El crecimiento de las ventas minoristas superó las expectativas con un 4,8% interanual (cons: 3,8%, anterior: 3,2%), lo que refleja cómo están surtiendo efecto las recientes medidas de estímulo del país. Por el contrario, la producción industrial y las inversiones en activos fijos no alcanzaron las expectativas, con un 5,3% interanual y un 3,4% interanual, respectivamente (cons: 5,6%, 3,5%). Los precios de las viviendas nuevas cayeron un 5,9% interanual, la mayor caída en términos anuales desde octubre de 2015. Sin embargo, la cifra mensual cayó un 0,5% intermensual, en comparación con la caída del 0,7% en septiembre, lo que indica que las medidas de estímulo están empezando a dar apoyo al frágil sector de la vivienda.

En Japón, el crecimiento del PIB en el tercer trimestre coincidió con el consenso, con un modesto crecimiento del 0,2% intertrimestral sudafricano tras el repunte del 0,7% en el segundo trimestre. El consumo privado fue más fuerte de lo esperado, mientras que el gasto de capital y la demanda externa neta (exportaciones menos importaciones) cayeron un 0,2% intertrimestral sudafricano y un 0,4% intertrimestral sudafricano, respectivamente. La disminución de la demanda externa neta se destacó particularmente en comparación con el consenso de un crecimiento del 0,1% intertrimestral sudafricano.

¿Qué pasó ayer?

En Estados Unidos, los datos publicados ayer tuvieron un impacto limitado en el mercado. Al igual que el IPC del miércoles, el IPP de octubre fue muy similar a lo esperado, ya que aumentó en octubre, con un índice general y un índice subyacente del 0,2 % intermensual sudafricano y del 0,3 % intermensual sudafricano, respectivamente. Si bien las solicitudes de subsidio por desempleo bajaron ligeramente hasta las 217.000, el movimiento no fue demasiado dramático.

El presidente de la Reserva Federal, Powell, destacó que la economía no está dando señales de que la Reserva Federal deba apresurarse a recortar las tasas. Al mismo tiempo, Powell destacó que el sólido contexto económico actual le da tiempo a la Reserva Federal para abordar sus decisiones con cautela, insinuando que es probable que la Reserva Federal recorte las tasas gradualmente, con la inflación acercándose al objetivo del 2%, "pero aún no allí". Estimamos un recorte de tasas de 25 puntos básicos en diciembre.

En la zona del euro, la producción industrial disminuyó un 2,0% intermensual en septiembre (cons: -1,4% intermensual, anterior: 1,5%). Dado que los datos son bastante volátiles en términos mensuales y este mes se vieron impulsados por una caída en Irlanda del 11%, nos centramos más en el tercer trimestre como promedio. En el tercer trimestre, la producción industrial disminuyó un 0,3% intertrimestral, lo que pone de relieve que la industria sigue siendo débil, lo que probablemente lastra la actividad. Las perspectivas para los próximos trimestres siguen siendo sombrías y no esperamos una recuperación en el sector antes del segundo semestre de 2025, cuando es probable que los tipos de interés hayan bajado aún más.

El empleo en la zona del euro siguió creciendo en el tercer trimestre, con un aumento intertrimestral del 0,2%, frente al 0,1% revisado a la baja del segundo trimestre, aunque, a juzgar por el segundo decimal, prácticamente no varió (del 0,15% al 0,18%). Por tanto, el mercado laboral de la zona del euro sigue siendo resistente. La situación del empleo es heterogénea en los distintos países de la zona. La fortaleza se debe a los continuos aumentos del empleo en España, mientras que el panorama en Alemania es muy diferente, con un descenso del empleo en el tercer trimestre. Sin embargo, vemos claros riesgos de que el mercado laboral se debilite en los próximos trimestres. Esperamos que el crecimiento del empleo agregado en la zona del euro se sitúe en torno al 0,0-0,1% intertrimestral en los próximos trimestres, ya que el índice de expectativas de empleo de la Comisión Europea indica un crecimiento del empleo ligeramente positivo continuado en el cuarto trimestre y los indicadores de demanda de servicios siguen siendo positivos. Las perspectivas para la zona del euro están impulsadas por nuestras expectativas de aumento del empleo en el sur de Europa, contrarrestadas por el descenso del empleo en Alemania. Consideramos que los riesgos se inclinan a la baja debido al débil sector manufacturero, como lo indica el débil acuerdo salarial del IG Metal alemán para 2025.

Las actas de la reunión de octubre del BCE indicaron que las consideraciones de gestión de riesgos fueron fundamentales para su decisión de recortar los tipos en 25 puntos básicos para evitar tensiones económicas innecesarias. Los responsables de la política monetaria destacaron que los riesgos de recortar en octubre y de iniciar el ciclo de flexibilización monetaria demasiado pronto eran menores que los riesgos de esperar y actuar demasiado tarde. También se destacó que el BCE podría detener su ciclo de recortes en diciembre si la actividad mejora. Creemos que el BCE aplicará otro recorte de 25 puntos básicos en diciembre, lo que llevaría el tipo de depósito al 3,00%.

En Suecia, los datos finales de inflación de octubre coincidieron con las estimaciones preliminares de la semana pasada. Al desglosar los detalles, la desviación al alza parecía ser más generalizada de lo que esperábamos y no impulsada por el aumento de los precios de los alimentos. Sin embargo, no hubo novedades preocupantes en los datos.

Renta variable: La renta variable mundial bajó ayer, aunque con importantes variaciones regionales. Las acciones europeas superaron a sus homólogas estadounidenses en aproximadamente un 2%, en un día en el que los fundamentos macroeconómicos no ofrecieron ninguna razón material para esta divergencia. Además, el extremo largo del mercado de bonos se movió más o menos en sincronía, y el dólar siguió fortaleciéndose. En nuestra opinión, este movimiento relativo es resultado de cierta reversión del enorme desempeño superior que ha demostrado EE. UU. recientemente. De hecho, EE. UU. ha mostrado datos macroeconómicos y microeconómicos superiores, pero no lo suficiente como para justificar el desempeño superior estadounidense que hemos visto. Por lo tanto, la victoria y el comercio de Trump simplemente han hecho que los inversores acudan en masa a EE. UU. Esta tendencia se puede observar tanto en los datos de posicionamiento como de flujo, pero la verdadera alarma la suena la valoración relativa. Tras los movimientos posteriores a las elecciones, la prima de EE. UU. respecto de Europa alcanzó el 65% según una relación precio-beneficio a 12 meses. Para ponerlo en perspectiva, cuando Trump fue elegido presidente en 2016, la prima se situó en el 14%. Con los movimientos de ayer en las acciones, el desempeño de las acciones individuales y, por ende, las criptomonedas, parece que hemos dejado atrás la mayor parte de la operación de Trump. Por lo tanto, en el futuro, tanto el desempeño absoluto como el relativo deberían volver a depender cada vez más de los fundamentos. Algunas de las operaciones más extremas de Trump también son propensas a revertirse.

En EE.UU. ayer: Dow -0,5%, SP 500 -0,6%, Nasdaq -0,6% y Russell 2000 -1,4%.

Los mercados asiáticos están bastante variados esta mañana, aunque los principales mercados están en alza. Los futuros europeos y estadounidenses están a la baja.

FI: Los rendimientos globales en general bajaron ayer, y el bono a 10 años en Alemania cayó alrededor de 8 puntos básicos. A última hora de la tarde, las declaraciones de Powell sobre que la Fed "no tiene prisa por bajar las tasas" impulsaron una venta masiva en las tasas del dólar, con los bonos del Tesoro a 2 años subiendo 10 puntos básicos hasta el 4,35% y los mercados eliminando 5 puntos básicos de los precios de los recortes de la Fed de diciembre. Se espera que los mercados europeos vean algún contagio esta mañana.

FX: Las declaraciones de Powell sobre que la Fed "no tiene prisa por bajar las tasas" dieron un segundo impulso al dólar durante la sesión estadounidense, donde el EUR/USD tocó brevemente por debajo de 1,05. Los escandinavos recuperaron parte del terreno perdido anteriormente frente al euro y el NOK/SEK se mantuvo por encima de 0,9850 durante toda la sesión. El USD/JPY sigue subiendo, mientras que el EUR/GBP desafió la volatilidad del G10, que por lo demás era elevada, y se cotizó notablemente estable entre 0,8310 y 0,8320.