La factura de importación de paneles solares de la India podría alcanzar los 30.000 millones de dólares

El gobierno alemán ha aprobado planes para el desarrollo de una red de hidrógeno que costaría 19.000 millones de euros, el equivalente a 20.500 millones de dólares.

El plan incluiría convertir gasoductos naturales en infraestructura para el transporte de hidrógeno, construir también nuevos gasoductos y conectarlos todos con grandes consumidores industriales de energía para ayudarlos a descarbonizarse, informa Bloomberg.

Según el informe, la conversión del gasoducto costaría unos 2.000 millones de euros. La red total se extendería por más de 9.000 kilómetros y estaría terminada en 2032; los primeros gasoductos entrarían en funcionamiento en 2025.

Alemania ya ha señalado en el pasado que tiene grandes ambiciones en el ámbito del hidrógeno, y más concretamente en el del hidrógeno verde. Sin embargo, en los últimos tiempos se han cancelado varios proyectos en ese mismo ámbito porque sus autores concluyen que las condiciones del mercado no son propicias para el éxito de estos proyectos.

La empresa danesa Ørsted anunció a principios de este mes que abandonaría un proyecto que se suponía produciría hidrógeno verde a partir de instalaciones de energía eólica, afirmando que "una planta de demostración a pequeña escala como esta ya no tiene relevancia en el mercado actual".

La española Repsol anunció esta semana que suspendería todas las inversiones en hidrógeno verde en su mercado local, ya que se prepara para la posibilidad de que los impuestos extraordinarios para la industria energética se conviertan en una característica permanente del panorama regulatorio local. La empresa advirtió que el impuesto desalentaría las inversiones en el naciente mercado del hidrógeno verde.

El hidrógeno verde es la forma más limpia del elemento y una fuente de energía que muchos defensores de la transición valoran mucho. Sin embargo, es un proceso costoso que implica pérdidas considerables de energía durante la conversión del agua en sus elementos constituyentes, lo que ha provocado numerosas críticas que parecen haber pasado desapercibidas en Berlín. Alemania planea alcanzar la neutralidad climática en 2045.

Fuente: OILPRICE

Las últimas encuestas sugieren que las próximas elecciones estadounidenses están muy reñidas, pero los mercados financieros y de apuestas se han inclinado recientemente más a favor de una victoria de Donald Trump. Le explicaremos las cifras en los estados clave, analizaremos cómo vemos el posicionamiento del mercado en las dos semanas previas a las elecciones y exploraremos las posibles reacciones iniciales en el mercado de divisas.

Hoja de referencia para los estados clave de EE. UU. en 2024

Promedios de encuestas y simulaciones de FiveThirtyEight (ABC News); probabilidades de apuestas de Kalshi y Betfair. Otras fuentes: CNN, Associated Press, cálculos de ING

Números en el campo de batalla

La tabla anterior resume lo que las encuestas y los mercados de apuestas nos dicen sobre las próximas elecciones presidenciales en siete estados clave (o "estados indecisos") y las perspectivas nacionales. Según los últimos agregados de las encuestas, 226 votos del colegio electoral son sólidamente o se inclinan por los demócratas, mientras que 219 son para los republicanos. Los siete estados clave enumerados están muy disputados, con ventajas dentro del margen de error estadístico. Para alcanzar el umbral de 270 votos del colegio electoral, Harris necesita asegurar 44 de los 73 votos disponibles en los estados clave; Trump necesita 51, suponiendo que todos los estados con una postura cerrada o inclinada no cambien de bando.

Trump lleva una ligera ventaja en los estados clave

Si los promedios de las últimas encuestas (tercera columna) resultan correctos, Trump ganaría las elecciones con los votos republicanos asegurados (219) + Arizona (11) + Georgia (16) + Carolina del Norte (16) + Pensilvania (19) = 281 votos del colegio electoral. Harris necesitaría ganar todos los estados en los que ya está por delante en las encuestas (incluidos Michigan, Nevada y Wisconsin), más otros 13 votos del colegio electoral de los estados clave en los que Trump lidera actualmente. Eso significa que asegurar Arizona (11) por sí solo no sería suficiente, y Harris necesitaría ganar en Georgia (16), Carolina del Norte (16) o Pensilvania (19), siendo este último considerado ampliamente como el estado que puede inclinar la balanza.

Encuestas versus apuestas

Si bien no existe una medida de mercado simple de la probabilidad implícita de Harris/Trump, los mercados de apuestas suelen tomarse como referencia. En la tabla anterior, vemos que las probabilidades de las casas de apuestas tradicionales (Betfair) favorecen claramente a Trump. También analizamos el portal Kalshi, regulado por la CFTC, donde es posible comprar/vender el equivalente a opciones binarias sobre cualquiera de los candidatos.

Los mercados de apuestas le han dado a Trump una mejor oportunidad que las encuestas

Fuente: ING, FiveThirtyEight (ABC News), PredictIt

El mercado de ganadores de las elecciones de Kalshi comenzó recién en octubre, por lo que el gráfico anterior utiliza datos de PredictIt, un sitio web de apuestas electorales analógicas. Tanto Kalshi como PredictIt sugieren que la probabilidad implícita de una victoria generalmente se ha inclinado más a favor de Trump en relación con lo que sugerían las simulaciones basadas en encuestas. Recuerde que estos portales funcionan de manera similar a los mercados de valores, donde el precio se determina por el volumen de compra y venta.

El aumento de las apuestas a favor de Trump en estos mercados probablemente sea un reflejo tanto de las encuestas como de algunas medidas de cobertura, teniendo en cuenta que una victoria de Trump se considera el acontecimiento más impactante para los mercados. Por cierto, tanto en 2016 como en 2020, a los republicanos les fue notablemente mejor de lo que las encuestas y los mercados de apuestas habían anticipado, y eso también puede explicar por qué los mercados de apuestas han estado favoreciendo a Trump esta vez.

La volatilidad implícita en el mercado cambiario aumentará en la votación

En las dos últimas elecciones presidenciales de Estados Unidos, el coste de la cobertura cambiaria aumentó significativamente en las dos semanas previas a la votación. Una forma de medirlo es la relación entre la volatilidad implícita de un mes y la volatilidad histórica de un mes. Una relación superior a 1,0 sugiere que los mercados anticipan mayores movimientos al contado en el próximo mes en comparación con los 30 días anteriores.

El aumento de la volatilidad implícita en los tipos de cambio puede haber recién comenzado

Fuente: ING, Refinitiv

Como se puede ver arriba, la relación volatilidad implícita/histórica aumentó notablemente en los 14 días previos a las elecciones de 2020 y 2016 para los cruces del dólar del G10. Esperamos una dinámica similar esta vez, especialmente considerando que las últimas encuestas favorecen por un estrecho margen a Trump, cuya victoria puede generar una mayor volatilidad en todo el mercado de divisas. Dado que esa demanda de cobertura debería estar relacionada principalmente con la protección ante un repunte del dólar liderado por Trump, creemos que el balance de riesgos sigue inclinado hacia un dólar más fuerte antes de la votación.

La liquidez cambiaria podría agotarse cerca de la votación

En particular, nos sigue preocupando que cierta reducción del riesgo en el mercado de divisas pueda conducir a peores condiciones de liquidez. La corona noruega suele ser un buen indicador de dichas condiciones, dado que es la moneda menos líquida del G10. A pesar de los buenos fundamentos, sospechamos que el EUR/NOK puede volver a cotizar por encima de 12,0 antes de las elecciones estadounidenses.

El mercado de divisas no refleja plenamente la llegada de Trump

Desde mediados de octubre, los mercados han ido incorporando gradualmente en sus precios un mayor riesgo de Trump, principalmente a través de tasas de interés más altas en Estados Unidos, presión sobre las monedas de los mercados emergentes y cierta fortaleza del dólar. Esto significa que un potencial repunte de “alivio” tras una victoria de Harris ahora puede ser mayor y afectar más al dólar.

Dicho esto, el mercado de divisas no está descontando del todo una victoria de Trump. La fortaleza del dólar sigue siendo en gran medida una función de los datos estadounidenses más sólidos, y el EUR/USD (actualmente a 1,082) se negocia menos del 1% por debajo de su valor justo a corto plazo. Se necesitaría una subvaluación de al menos el 2% (la desviación estándar de 1,5) para concluir que existe una prima de riesgo relacionada con Trump incorporada en el par.

El EUR/USD no incorpora una prima de riesgo de Trump

En los últimos tiempos, las monedas de los mercados emergentes se han vendido en masa ante la fortaleza del dólar, pero no han tenido –todavía– un rendimiento sustancialmente inferior al de las monedas del G10. Esto puede cambiar. Las más vulnerables podrían ser las monedas de Europa central y oriental, que tienen una doble exposición a través de los cruces del euro y una gran apertura a las exportaciones, lo que se traduce en sensibilidad a posibles cambios en el comercio mundial en caso de una victoria de Trump.

En estos momentos, la HUF parece la divisa más expuesta de la región, donde el banco central no tiene muchas opciones para defenderla y el mercado ya ha descontado cualquier recorte de tipos de las últimas dos semanas. Por otro lado, la CZK y el PLN parecen más defensivos y también podrían beneficiarse de un posible alivio en caso de una victoria de Harris.

En otros lugares, las cosas podrían haber sido peores para las monedas de América Latina y Asia de no haber sido por las recientes medidas de estímulo chinas. Sin embargo, ambos bloques aún parecen vulnerables a nuevas pérdidas bajo un Trump 2.0 completo.

Reacción del mercado de divisas a la victoria de Trump en 2016

Fuente: ING, Refinitiv

Medición del impacto cambiario inicial

Las elecciones presidenciales de 2020 fueron algo singulares y los resultados se retrasaron significativamente debido a la gran cantidad de votos enviados por correo y a que los republicanos impugnaron el recuento en algunos estados. En la tabla que aparece en la parte superior de este artículo, resumimos el momento en que Associated Press anunció el triunfo de los estados clave en las últimas tres elecciones. Vale la pena señalar que la victoria de Biden no se anunció oficialmente hasta el sábado posterior a la votación (es decir, cuatro días después).

Probablemente exista un mayor riesgo de demora en el recuento y los resultados oficiales de estas elecciones en comparación con cualquier otra elección anterior a 2020, y las agencias de noticias pueden ser más cuidadosas al anunciar un estado o la presidencia que en casos anteriores. La mayoría de los estados clave están en la costa este, donde las urnas cierran entre las 7:00 p. m. y las 8:00 p. m. ET, pero el alto volumen de votos por correo puede causar demoras. Los resultados preliminares en Pensilvania pueden tener uno de los impactos más profundos en el mercado, ya que se considera que este es un estado que Harris debe ganar, pero la regulación local permite que los votos por correo se cuenten solo el día de las elecciones, lo que puede dar lugar a un recuento prolongado.

De todos modos, existe una buena posibilidad de que el mercado de divisas “declare” al ganador ya en la noche entre el 5 y el 6 de noviembre. Esperamos que la reacción inicial consista principalmente en operaciones relacionadas con el proteccionismo. Esto significa que las oscilaciones más amplias se pueden ver en el dólar australiano y el dólar neozelandés en el espacio del G10; en los mercados emergentes, las monedas asiáticas y el MXN serán particularmente sensibles.

¿Qué monedas están más expuestas a los aranceles de Trump?

Fuente: ING, FMI, Macrobond

Las empresas han emitido un récord de 986.000 millones de dólares (4,29 billones de ringgits) de deuda en el mercado de préstamos apalancados de Estados Unidos este año, principalmente para reducir los gastos de intereses de la deuda existente.

Esa cifra superó a 2017 como el año de mayor actividad en nuevas emisiones, según datos compilados por Bloomberg que se remontan a 2013. La mayor parte del volumen de este año provino de empresas que refinanciaron obligaciones actuales o fijaron márgenes más bajos a través de una revisión de precios.

El tipo de acuerdos que se están realizando pone de relieve una dinámica de mercado dolorosa para los inversores: demasiada demanda de préstamos apalancados y no suficiente oferta de nueva deuda para usos como la financiación de adquisiciones.

Los emisores pueden recortar los márgenes en un porcentaje que va desde un cuarto hasta tres cuartos de punto porcentual, ya que los prestamistas están más dispuestos a aceptar el recorte dada la escasez de oportunidades para financiar adquisiciones. Aquellos que no acepten tales acuerdos corren el riesgo de ser expulsados mientras otros interesados en poner su dinero a trabajar se suman.

Para estos inversores, puede resultar difícil sustituir un préstamo revalorizado en su cartera por uno que ofrezca un rendimiento decente y una calidad crediticia suficiente.

“Hay un elemento de frustración, como si nos preguntáramos ‘¿no acaban de cambiar el precio de esto?’”, dijo Grant Nachman, fundador y director de inversiones de Shorecliff Asset Management. “Si los emisores se lo toman demasiado a la ligera, hay que trabajar mucho más para encontrar algo que lo sustituya. Realmente no hay sustituto para el trabajo duro”.

Los prestatarios, por otra parte, están aprovechando los saludables niveles comerciales secundarios —que se han recuperado a 97 centavos por dólar— para obtener mejores condiciones en sus préstamos.

La empresa de software UKG Inc. modificó el jueves el precio de un préstamo de 6.300 millones de dólares, la mayor transacción de este tipo del año. La firma de creación de mercado Citadel Securities acaba de finalizar un cambio de precio de 4.000 millones de dólares. Fertitta Entertainment, el holding de empresas del multimillonario estadounidense Tilman Fertitta, ha comenzado a sindicar un acuerdo de 3.600 millones de dólares.

La demanda se ha visto impulsada por un aumento en la creación de obligaciones de préstamos garantizados, los mayores compradores de préstamos apalancados. La emisión de CLO, que reempaquetan préstamos en bonos, ha aumentado un 69% interanual.

A pesar del fuerte volumen de nuevas emisiones, el enfoque en las refinanciaciones y revalorizaciones ha dejado el tamaño del mercado de préstamos apalancados de EE. UU. sin cambios en alrededor de US$1,4 billones, según el Morningstar LSTA US Leveraged Loan Index.

Este año, las transacciones de “dinero nuevo”, como la financiación de adquisiciones (que aumentan el tamaño del mercado de préstamos apalancados), solo representaron alrededor del 10% del volumen total.

Eso está cambiando. En septiembre, casi el 20% del volumen de emisión provino de transacciones relacionadas con adquisiciones. El impulso ha continuado este mes. Actualmente se encuentra en sindicación un paquete de préstamos apalancados por US$3.300 millones para ayudar a respaldar la compra de R1 RCM Inc., que ayuda a los hospitales con funciones de facturación y pago.

Podría haber más en camino en 2025, ya que se espera que la Reserva Federal continúe bajando las tasas de interés, lo que podría estimular la actividad de adquisiciones.

“No estamos muy convencidos de que habrá un gran aumento en la oferta de adquisiciones apalancadas en el resto de este año, en particular con las elecciones a la vuelta de la esquina”, dijo Corry Short, estratega de crédito de Barclays plc. “Pero ¿podríamos ver un repunte en 2025? Seguro”.

Fuente: Los mercados de borde

Lecciones de la política monetaria

Cambiar las reglas fiscales

Fortalecimiento del marco fiscal

Conclusión