Los ETF Bitcoin Registran su 14va Edición Consecutiva en Verde con USD $494 Millones

Algunos operadores de renta fija han incrementado las apuestas en opciones y futuros a que la FED está a punto de anunciar mayores recortes de las tasas de interés el próximo año de lo que anticipa el mercado.

Los bonos del Tesoro de Estados Unidos se mantenían prácticamente sin cambios antes de una reducción de la tasa de un cuarto de punto que está prácticamente asegurada el miércoles, mientras la atención está puesta en la actualización de las proyecciones trimestrales de la Fed. En septiembre, la mediana de las proyecciones de los funcionarios sobre la trayectoria de la política monetaria —conocida como diagrama de puntos, o “dot plot”— indicaba recortes totales de un punto porcentual tanto este año como el próximo.

Sin embargo, ante la rigidez de la inflación, el mercado en general prevé que la Reserva Federal haga un recorte menos el año que viene, es decir, tres cuartos de punto en total. Y algunos predicen que el banco central se limitará a medio punto, un nivel que coincide en líneas generales con lo que prevén los mercados de swaps.

Pero en las opciones sobre tasas de interés, algunos operadores apuestan por que la opinión del mercado es demasiado hawkish y que la Fed se ceñirá más a lo que proyectó en septiembre: el equivalente a cuatro recortes de un cuarto de punto en 2025, lo que llevaría la tasa objetivo implícita de los fondos federales al 3,375%.

Es posible que estos operadores tengan en mente que los posibles indicios de fragilidad del mercado laboral podrían impulsar las apuestas a una mayor relajación de la Fed, y que los bonos del Tesoro subieron a principios de mes tras conocerse un aumento inesperado de la tasa de desempleo. Las ganancias se revirtieron más tarde, y el rendimiento a 10 años ha subido unos 20 puntos básicos este mes para cotizar al 4,40% el miércoles.

Un gráfico de puntos dovish sería “una sorpresa positiva y debería poner fin al aumento constante más reciente de los rendimientos”, señalaron en una nota los estrategas y economistas de UniCredit, incluidos Michael Rottmann, añadiendo que las ganancias podrían verse truncadas si Jerome Powell adopta un tono hawkish en la conferencia de prensa.

En el caso de las opciones vinculadas a la tasa de financiamiento garantizado a un día (SOFR), que son muy sensibles a las expectativas de la política de la Fed, la demanda se ha centrado en apuestas dovish con miras a principios de 2026 en estructuras que vencen a principios del año próximo. Estas posiciones podrían beneficiarse si las previsiones de política del banco central son más dovish de lo que esperan los mercados.

Además, los operadores están aumentando sus posiciones en futuros sobre fondos federales. El interés abierto ha alcanzado un récord en el vencimiento de febrero, cuyo precio está estrechamente vinculado a los anuncios de política de la Fed de diciembre y enero. Los flujos recientes en torno al vencimiento se han inclinado hacia la compra, lo que indica nuevas apuestas que se beneficiarían de un recorte de tipos en diciembre y de una relajación adicional en la siguiente decisión del 29 de enero.

La actividad alcista pareció recibir un impulso de la recomendación de compra de Morgan Stanley este mes sobre el contrato de fondos federales de febrero. Según los estrategas, los inversores deberían posicionarse para una mayor probabilidad, según el mercado, de un recorte de un cuarto de punto el 29 de enero. En la actualidad, la probabilidad de que se produzca un recorte de este tipo el mes que viene es de aproximadamente el 10%, suponiendo que la Reserva Federal haga lo que se espera el miércoles.

Las caídas del precio de Bitcoin serán de corta duración en 2025 debido a la fuerte demanda institucional, dicen los analistas de Bitfinex, quienes predijeron un mejor escenario de que Bitcoin duplicara su precio en junio de 2025.

Los analistas de Bitfinex dijeron en un informe de mercado del 17 de diciembre que sus estimaciones de precio mínimo "se sitúan en 145.000 dólares a mediados de 2025, extendiéndose potencialmente hasta los 200.000 dólares en condiciones favorables".

“Nuestra opinión es que cualquier corrección en 2025 seguirá siendo leve, gracias a las entradas institucionales”, dijeron los analistas. Señalaron que, si bien se espera volatilidad de Bitcoin en el primer trimestre de 2025, la tendencia más amplia sugiere un crecimiento continuo de los precios, impulsado por las entradas continuas en los fondos cotizados en bolsa (ETF) de Bitcoin al contado y una mayor adopción global e institucional.

Según datos de Farside Investors, alrededor de 36 mil millones de dólares han fluido hacia los ETF de Bitcoin al contado con sede en Estados Unidos desde su lanzamiento en enero.

“Los ETF de BTC son una de las mayores cohortes de poseedores de Bitcoin, con más de 1,13 millones de BTC”, dijeron los analistas.

En el momento de la publicación, Bitcoin se cotizaba a $105,360, un precio que, según el socio de Castle Island Ventures, Nic Carter, podría crecer casi nueve veces en el largo plazo.

“A largo plazo, espero que Bitcoin iguale la capitalización de mercado del oro, lo que haría que el precio de Bitcoin fuera de 900.000 dólares”, dijo Carter a Bloomberg Television el 17 de diciembre.

El autor de Bitcoin, Andy Edstrom, dijo el 16 de diciembre que ya está “luchando por acostumbrarse al hecho de que $1,000 es un movimiento menor al 1% en el precio de Bitcoin”.

Los analistas de Bitfinex dijeron que si Bitcoin refleja el ciclo de 2021, con un aumento de aproximadamente el 40 por ciento por encima de sus promedios móviles, potencialmente podría "alcanzar alrededor de los $ 339,000".

“En el escenario menos probable de que el ciclo extendido de 2017 se repita con rendimientos decrecientes similares, Bitcoin podría alcanzar un máximo de alrededor de $ 290,000 a principios de 2026”, dijeron.

Mientras tanto, la posibilidad de que la administración entrante de Trump cree una reserva estratégica de Bitcoin en los Estados Unidos ha hecho que la industria de las criptomonedas especule que la narrativa del mercado podría trasladarse a territorio desconocido.

“Si un país implementa una reserva estratégica de Bitcoin, puede despedirse de sus ciclos de 4 años”, dijo el analista de criptomonedas Tyler Durden en una publicación de X del 17 de diciembre.

Después de que Donald Trump ganara las elecciones el 5 de noviembre, la senadora pro-criptomonedas Cynthia Lummis dijo que avanzaría con una legislación para que el gobierno de Estados Unidos compre Bitcoin y lo conserve durante al menos 20 años.

Los futuros E-Mini del SP 500 de diciembre suben un +0,22% y los futuros E-Mini del Nasdaq 100 de diciembre suben un +0,26% esta mañana, mientras los inversores esperan la decisión final de política del año de la Reserva Federal.

En la sesión de ayer, los tres principales índices bursátiles de referencia de Wall Street cerraron en rojo. Las acciones de atención médica administrada se vieron presionadas después de que el director ejecutivo de Pfizer, Albert Bourla, dijera que el presidente electo de Estados Unidos, Donald Trump, está "muy comprometido" con la reforma de la industria de los administradores de beneficios farmacéuticos, con Humana cayendo más de un -10% para liderar las pérdidas en el SP 500 y CVS Health cayendo más de un -5%. Además, las acciones de chips perdieron terreno, con Marvell Technology cayendo más de un -10% para liderar las pérdidas en el Nasdaq 100 y Broadcom cayendo casi un -4%.

Además, Red Cat Holdings cayó más de un -7% después de informar de unos resultados del segundo trimestre más débiles de lo esperado. En el lado alcista, Pfizer subió más de un +4% y fue el mayor ganador porcentual en el SP 500 después de que la farmacéutica reafirmara su orientación para 2024 y proporcionara un pronóstico de BPA ajustado para 2025 mejor de lo esperado. Además, Tesla ganó más de un +3% y fue el mayor ganador porcentual en el Nasdaq 100 después de que Mizuho actualizara la acción a Outperform desde Neutral con un precio objetivo de 515 dólares.

Los datos económicos publicados el martes mostraron que las ventas minoristas de EE. UU. subieron un +0,7% intermensual en noviembre, superando el consenso del +0,6% intermensual. Además, las ventas minoristas básicas de noviembre en EE. UU., que excluyen vehículos de motor y repuestos, subieron un +0,2% intermensual, más débil que las expectativas del +0,4% intermensual. Además, la producción industrial de EE. UU. cayó inesperadamente un -0,1% intermensual en noviembre, más débil que las expectativas del +0,3% intermensual, mientras que la producción manufacturera aumentó un +0,2% intermensual, más débil que las expectativas del +0,5% intermensual.

Hoy, todas las miradas están centradas en la decisión de política monetaria que tomará la Reserva Federal más tarde en el día. Se espera que los funcionarios de la Fed bajen las tasas de interés en un cuarto de punto porcentual, pero la trayectoria para los meses siguientes es menos clara. Si bien la economía estadounidense sigue siendo resistente, la perspectiva de aranceles inflacionarios a las importaciones propuestos por la administración entrante de Donald Trump puede hacer que las autoridades reconsideren el ritmo de futuros recortes de las tasas de interés. Los observadores del mercado seguirán de cerca el "diagrama de puntos" trimestral del banco central en su Resumen de Proyecciones Económicas y la conferencia de prensa posterior a la decisión del presidente Jerome Powell.

“El que la decisión de la Fed [de hoy] sea positiva, negativa o neutral para las acciones y los bonos probablemente no estará determinado por ningún recorte de tasas real, sino por lo que diga el FOMC sobre los recortes en 2025”, escribió Tom Essaye, presidente y fundador de Sevens Report y ex operador de Merrill Lynch.

En cuanto a las ganancias, empresas notables como Micron Technology, Lennar, General Mills y Jabil Circuit tienen previsto informar hoy sus cifras trimestrales.

En cuanto a los datos económicos, los inversores se centrarán en los datos preliminares sobre permisos de construcción y de inicio de obras de viviendas en Estados Unidos, que se publicarán en un par de horas. Los economistas prevén que en noviembre se concedan 1,430 millones de permisos de construcción y 1,350 millones de inicios de obras de viviendas, frente a las cifras anteriores de 1,419 millones y 1,311 millones, respectivamente.

Hoy también se publicarán los datos sobre los inventarios de petróleo crudo de Estados Unidos. Los economistas estiman que esta cifra será de -1,600 millones, en comparación con el valor de -1,425 millones de la semana pasada.

En el mercado de bonos, el rendimiento del bono del Tesoro estadounidense a 10 años de referencia se sitúa en el 4,407%, un aumento del +0,50%.

Los futuros del Euro Stoxx 50 suben un 0,24% esta mañana, mientras los inversores asimilan los datos de inflación de la región y esperan con cautela la decisión de política monetaria de la Reserva Federal. Las acciones de automóviles tuvieron un mejor desempeño el miércoles, mientras que las acciones de alimentos, bebidas y atención médica perdieron terreno.

Los datos de la Oficina Nacional de Estadísticas publicados el miércoles muestran que la tasa de inflación anual del Reino Unido subió a un máximo de ocho meses en noviembre, alejándose aún más del objetivo del 2% del Banco de Inglaterra y reforzando las expectativas de que mantendrá las tasas de interés en su última reunión del año a pesar de la vacilación de la economía. Por otra parte, los datos finales de Eurostat mostraron que la tasa de inflación anual de la eurozona se revisó ligeramente a la baja al 2,2% en noviembre.

Mientras tanto, el economista jefe del Banco Central Europeo, Philip Lane, dijo el miércoles que el aumento de los aranceles estadounidenses a las importaciones de Europa frenaría el crecimiento económico en la eurozona, aunque el impacto en la inflación sigue sin estar claro. En noticias corporativas, Renault subió más de un +6% tras los informes de que Nissan y Honda planean fusionarse. Además, Commerzbank Ag ganó más de un +2% después de que UniCredit SpA dijera que había aumentado su participación en el prestamista alemán.

Hoy se publicaron los datos del IPC del Reino Unido, el IPC básico del Reino Unido, el IPC de la eurozona y el IPC básico de la eurozona.

El IPC de noviembre del Reino Unido se situó en +0,1% m/m y +2,6% a/a, en línea con las expectativas.

El IPC básico de noviembre del Reino Unido se situó en el +3,5% interanual, mejor que las expectativas del +3,6% interanual.

El IPC de noviembre de la eurozona se ha situado en -0,3% m/m y +2,2% a/a, frente a las expectativas de -0,3% m/m y +2,3% a/a.

El IPC básico de noviembre de la eurozona se situó en el -0,6% mensual y el +2,7% interanual, en línea con las expectativas.

Los mercados bursátiles asiáticos cerraron hoy con resultados mixtos. El índice compuesto de Shanghái (SHCOMP) de China cerró con un alza del 0,62% y el índice bursátil Nikkei 225 (NIK) de Japón cerró con una baja del 0,72%.

El índice compuesto de Shanghái de China cerró hoy al alza, rompiendo una racha de tres días de pérdidas debido al optimismo sobre un mayor apoyo político el próximo año. Las acciones de semiconductores y software lideraron las ganancias el miércoles. Los inversores aumentaron las apuestas sobre un estímulo fiscal más agresivo el próximo año después de un informe de Reuters el martes de que Pekín pretende establecer un objetivo de crecimiento anual de alrededor del 5% para 2025 y aumentar el déficit presupuestario al 4% del producto interno bruto.

Fitch Ratings dijo en una nota que el apoyo fiscal será crucial para enfrentar la débil demanda interna de China y mitigar parcialmente los vientos externos en contra. Mientras tanto, el presidente chino, Xi Jinping, pidió a los funcionarios que planifiquen "científicamente" el trabajo de desarrollo económico y social para 2025 y apunten a un buen comienzo para el nuevo año. En otras noticias, la Comisión de Administración y Supervisión de Activos Estatales emitió directrices el martes por la noche, instando a las empresas estatales a mejorar la gestión del valor de mercado de las empresas que cotizan en bolsa.

En noticias corporativas, Harbin Jiuzhou Group subió más del +11% después de que su proyecto de energía eólica Daqing se agregara a la lista de subsidios de 2024 para la generación de energía renovable.

El índice bursátil Nikkei 225 de Japón cerró hoy a la baja, siguiendo las pérdidas de la noche en Wall Street, mientras los inversores se preparaban para la decisión sobre las tasas de la Reserva Federal más tarde en el día. Las acciones tecnológicas lideraron las caídas el miércoles. Los datos del Ministerio de Finanzas publicados el miércoles mostraron que las exportaciones de Japón continuaron recuperándose en noviembre, impulsadas por una sólida demanda de máquinas para fabricar chips y metales no ferrosos.

Al mismo tiempo, los datos mostraron que las importaciones cayeron inesperadamente en noviembre, lo que marca la primera caída desde marzo. Mientras tanto, la atención de los inversores también se está desplazando hacia la decisión de política monetaria del Banco de Japón. Se espera que la junta directiva del gobernador Kazuo Ueda mantenga su tasa de referencia en el 0,25% al ​​final de una reunión de dos días el jueves, y más de la mitad de los economistas ahora pronostican un aumento de las tasas en enero.

En noticias corporativas, Nissan Motor subió más de un 23%, el mayor avance desde 1974, después de que el fabricante de automóviles confirmara los informes de que estaba explorando una posible fusión con Honda Motor. El índice de volatilidad Nikkei, que tiene en cuenta la volatilidad implícita de las opciones del Nikkei 225, cerró con un alza del 7,92% hasta los 21,12 puntos.

La balanza comercial japonesa de noviembre se situó en -117,6 mil millones de yenes, más fuerte que las expectativas de -688,9 mil millones de yenes.

Las exportaciones japonesas de noviembre se situaron en +3,8% interanual, más fuertes que las expectativas de +2,8% interanual.

Las importaciones japonesas de noviembre fueron del -3,8% interanual, más débiles que las expectativas de +1,0% interanual.

Worthington Industries subió más de un 10% en las operaciones previas a la apertura del mercado después de que la compañía publicara resultados del segundo trimestre mejores de lo esperado.

Heico Corporation cayó más de un -6% en las operaciones previas a la apertura del mercado después de informar ingresos del cuarto trimestre fiscal más débiles de lo esperado.

Packaging Corp. of America ganó más del +3% en las operaciones previas a la apertura del mercado después de que Jefferies actualizara la calificación de las acciones de Mantener a Comprar con un precio objetivo de $280.

La llegada de la IA generativa ha generado un gran entusiasmo por el futuro de esta tecnología. A diferencia de otros tipos de IA, la IA generativa puede crear sus propios resultados en lenguaje natural. Como es “multimodal”, también puede generar respuestas en otros formatos, como texto, números, videos y sonido.

Las grandes empresas tecnológicas están citando casos de uso iniciales, y algunos actores empresariales ven margen para importantes ganancias de productividad en ciertas áreas como la escritura de código, lo que podría hacer que los empleados más valiosos sean aún más productivos.

Sin embargo, el tamaño exacto de los beneficios económicos futuros es tema de debate . El costo de desarrollar una IA de gran escala es extremadamente alto, y las grandes empresas tecnológicas invierten cientos de miles de millones de dólares, aunque el costo por consulta ha disminuido considerablemente desde que se lanzó la tecnología por primera vez.

En el Simposio Virtual Europeo sobre Inteligencia Artificial y Semiconductores de Goldman Sachs, que se celebró por primera vez, se reunieron 20 ponentes (desde directores ejecutivos y tecnólogos hasta economistas macro) para evaluar las perspectivas de la IA. En particular, debatieron temas clave, como los casos de uso, el mercado potencial total, los desafíos para un mayor desarrollo y adopción de la tecnología y las implicaciones para el hardware y los semiconductores europeos.

Hablamos con Alexander Duval, responsable de Europe Tech Hardware Semiconductors en Goldman Sachs Research, sobre las principales conclusiones del simposio.

Hasta ahora, los gigantes tecnológicos estadounidenses han estado a la vanguardia del uso de la IA generativa. Han estado desarrollando grandes modelos de lenguaje que pueden usar tanto para sus negocios actuales como para crear nuevas herramientas comerciales.

En el simposio se escuchó cómo la tecnología genera una cuarta parte del código de un hiperescalador y ahorra un tiempo de ingeniería significativo para otro. Otros casos de uso más amplios en la economía real incluyen su uso para predecir la estructura de las proteínas e incluso para "rejuvenecer" la apariencia de un actor en una película.

Son ejemplos sorprendentes, pero vale la pena tener en cuenta que los hiperescaladores han gastado cientos de miles de millones en esto. En conjunto, han gastado alrededor de 200 mil millones de dólares en IA este año, y esa cifra probablemente aumentará a 250 mil millones de dólares el año que viene. Desarrollar modelos de lenguaje de gran tamaño puede costar decenas o cientos de millones de dólares. Y es por eso que en este simposio realmente queríamos analizar si es factible o deseable que la tecnología pueda escalarse para abordar muchos más casos de uso. Estos hiperescaladores tienen mucho flujo de caja libre y estamos empezando a ver ejemplos de casos de uso, pero varios observadores de la industria creen que en algún momento necesitamos ver un retorno de la inversión para una gama más amplia de casos de uso y verticales.

Como la IA generativa es multimodal, en teoría podría aplicarse a múltiples campos: atención al cliente, codificación, análisis médicos, marketing y muchos otros. Dado que hay un nivel muy significativo de inversión en IA, será necesario demostrar el beneficio agregado de dichos casos de uso para justificar un sólido retorno de la inversión. Dicho esto, algunos participantes en el simposio dijeron que podría no ser imperativo que la IA se escale en un área en particular (en otras palabras, puede que no sea necesario un único caso de uso clave) siempre que los beneficios económicos de todos los diferentes casos de uso sean suficientes en conjunto. Se podrían ver ganancias de eficiencia en todos los ámbitos.

Algunos oradores señalaron que existen numerosos ejemplos de grandes empresas tecnológicas exitosas en las que se podría argumentar que al principio no existía un caso de uso clave. Tomemos el ejemplo de las aplicaciones de transporte en taxi. Ya existía una solución perfectamente válida: caminar hasta el final de la calle y tomar un taxi físicamente. Pero al aprovechar el software y los efectos de red, se podían crear beneficios económicos muy grandes, así como beneficios para los consumidores.

Algunos oradores del simposio aportaron ideas interesantes sobre los modelos de lenguaje pequeños. Al principio, los actores tecnológicos se centraban en la creación de modelos de lenguaje grandes, que siguen siendo importantes, pero también existe una tendencia a desarrollar modelos más pequeños y eficientes.

Los modelos de lenguaje pequeños son más fáciles de ajustar, pueden consumir menos energía y pueden personalizarse para cumplir con los requisitos específicos de una empresa en un dominio determinado (como el legal, el médico o el financiero). Por lo general, también son menos costosos, porque son más pequeños y consumen menos energía.

Los grandes modelos lingüísticos seguirán siendo importantes, y los gigantes tecnológicos tienen los recursos, el flujo de caja libre y los balances para impulsar su desarrollo. Pero los oradores señalaron que habrá otros actores, quizás más pequeños, en el ecosistema que puedan innovar y desarrollar pequeños modelos lingüísticos que se apoyarán en esos modelos más grandes. Algunos oradores pensaron que esto presentaba una oportunidad para que las pequeñas empresas impulsaran la innovación en la cima de la pila y destacaron la gran cantidad de empresas que se fundan a diario para hacerlo.

La formación de los LLM requiere una inversión de capital muy elevada. Es necesario construir un centro de datos, se necesitan todos los semiconductores (que incluyen tanto las GPU como los chips de memoria) y se necesita hardware, energía y servicios públicos. Los oradores mencionaron que el coste por consulta en algunos dominios es varias veces superior al de un algoritmo de búsqueda normal.

Dicho esto, ha habido un progreso constante en la reducción de costos. El costo de una consulta de IA generativa en algunas grandes empresas de tecnología ha disminuido significativamente desde el lanzamiento de la tecnología, y una empresa de IA de nueva generación ha dicho que los ingresos generados por la última generación de LLM superaron el costo de entrenamiento de los modelos anteriores. Si bien algunos oradores afirmaron que podría existir el riesgo de que el gasto en IA se reduzca si no se generan retornos significativos, el consenso fue que los hiperescaladores seguirán invirtiendo en los próximos años. En total, Goldman Sachs Research predice alrededor de $ 1 billón de inversión en IA en los próximos años.

La ampliación de la IA implica una serie de desafíos. Para desarrollar la tecnología, se necesita acceso a semiconductores, energía y una gran cantidad de datos.

Los datos se están convirtiendo en una cuestión clave. Estamos llegando al punto en que los desarrolladores han entrenado estos grandes modelos de lenguaje prácticamente con todos los datos que hay en Internet. Los expertos en IA están tratando de encontrar la manera de superar este problema.

Una posible respuesta es el aprendizaje multimodal, en el que los modelos de IA aprenden no solo mediante la ingesta de texto, sino también de vídeo e imágenes. Eso les proporcionará mucha más información. También existen almacenes de datos que pueden estar en silos exclusivos (en institutos de investigación o empresas, por ejemplo) y que, en teoría, podrían añadirse al corpus de datos con el que se entrenan estos modelos. También hemos oído hablar de la posibilidad de que la computación cuántica genere algunos datos de alta fidelidad que podrían utilizarse para entrenar modelos.

El enorme requerimiento energético es otro cuello de botella. La generación de energía tendrá que aumentar al menos tres o cuatro veces para 2030. Y uno de los paneles destacó que el aumento de los requerimientos energéticos de tan solo los cuatro o cinco mayores hiperescaladores en ese lapso será equivalente al consumo energético actual de Francia. Afortunadamente, los semiconductores más avanzados también pueden traer consigo una mejor infraestructura de transmisión y una conversión de energía más eficiente. También se están realizando esfuerzos para hacer que los semiconductores sean más eficientes energéticamente.

La proliferación de la IA ha suscitado inquietudes sobre la ética de su uso. Dicho esto, nuestros paneles destacaron que las empresas y los organismos de ética están supervisando los casos de uso que se están desarrollando y sugiriendo medidas de seguridad para garantizar que la IA no se utilice de forma indebida. Por ejemplo, algunos oradores analizaron cómo el hecho de que un humano esté familiarizado con el contexto de la tarea específica que verifica los resultados de la IA reduce el riesgo de que las alucinaciones tengan un impacto perjudicial.

Otros riesgos que merecen mayor atención incluyen la comunicación entre IA (posiblemente en un lenguaje que los humanos no pueden entender), preocupaciones por derechos de autor, sesgo y seguridad.

En este sentido, los oradores coincidieron en que el uso de la IA puede limitarse cada vez más a los ámbitos menos riesgosos y depender de características de seguridad y de la supervisión humana.

Varias empresas europeas de hardware y semiconductores podrían beneficiarse. En particular, en el simposio se habló sobre la tecnología de deposición de capas atómicas, un tipo de equipo de producción de semiconductores que permite depositar materiales sobre una oblea de silicio con mucha precisión para construir un chip. Una empresa en particular de los Países Bajos ofrece esta tecnología. A medida que estos chips se vuelven más potentes, necesitan ser más eficientes con el espacio y la energía, por lo que los nuevos diseños de chips aprovechan cada vez más la tecnología de deposición de capas atómicas.

Varios participantes también destacaron las capacidades de Europa en el encapsulado avanzado de semiconductores, necesario para garantizar un uso eficiente del espacio en los dispositivos. Y la litografía (el mecanismo para imprimir transistores en microchips) también seguirá avanzando, ofreciendo capacidades de procesamiento cada vez más potentes. Europa también es el principal productor de ese tipo de tecnología.

Por último, será necesaria una importante conversión de energía para hacer funcionar los servidores de IA, y Europa también tiene capacidades prometedoras en ese ámbito.

Hace muchos años, trabajé para la Oficina de Análisis de Ingresos y Impuestos del Estado de Michigan y, de vez en cuando, Saul Hymans y sus colegas de la Universidad de Michigan visitaban el gobierno estatal en Lansing para discutir los últimos resultados de sus modelos macroeconómicos de las economías de Estados Unidos y Michigan.

Cuando empezaron con su presentación, siempre estaba ansioso por escuchar sus pronósticos. Sin embargo, me sorprendió bastante la cantidad de tiempo que dedicaron al trimestre actual. Quiero decir que tenían un gran modelo de pronóstico macroeconómico. ¿No podríamos simplemente pasar por alto el presente y avanzar hacia el futuro?

Sin embargo, con el paso de los años llegué a apreciar su proceso. Pronosticar es extremadamente difícil y las proyecciones pueden descarrilarse con bastante rapidez. En ese caso, como mínimo, deberías tener bastante claras las condiciones iniciales.

Esto parece particularmente relevante hoy. A primera vista, la economía parece estar en una senda de crecimiento estable y no inflacionario. Sin embargo, muchos activos financieros han saltado de esa plataforma para alcanzar valoraciones muy altas. Además, las perspectivas para la economía en 2025 podrían verse significativamente afectadas por los cambios de política de la administración entrante, mientras que algunos riesgos a más largo plazo están aumentando. Mientras tanto, muchos inversores tienen carteras mucho más grandes, pero menos equilibradas, que hace apenas unos años.

Todo esto sugiere que la mayoría de los inversores deberían considerar algunos ajustes de cara a 2025. Pero para decidir exactamente qué hacer, primero es importante entender las condiciones iniciales al salir de 2024.

En cuanto al crecimiento económico, tras ganancias anualizadas del 3,0% y el 2,8% en el segundo y tercer trimestre, respectivamente, el PIB real va camino de una ganancia de aproximadamente el 2,5% en el cuarto. Si analizamos los detalles, el gasto de los consumidores parece estar aumentando entre un 2,5% y un 3,0%, impulsado por un aumento de las ventas de vehículos ligeros a su ritmo más fuerte en tres años y medio. La huelga de Boeing probablemente deprimió la inversión fija empresarial después de tres trimestres consecutivos de crecimiento real del 4% o más. Sin embargo, ahora que esta huelga se ha resuelto, la producción aeronáutica debería repuntar a principios de 2025. La construcción de viviendas sigue deprimida debido a que las tasas hipotecarias son mucho más altas que hace unos años. Sin embargo, desde estas profundidades, los inicios de construcción de viviendas deberían aumentar lentamente, lo que refleja unos inventarios muy bajos de viviendas, ya sea para comprar o para alquilar. El gasto público sigue una senda ascendente constante, ya que el empleo en los gobiernos estatales y locales sigue expandiéndose, tras una recuperación pospandémica retrasada. Mientras tanto, tanto el crecimiento de los inventarios como el déficit comercial deberían caer en el cuarto trimestre, tras un aumento de las importaciones y el almacenamiento en el tercer trimestre.

Es importante destacar que estimamos que este ritmo de crecimiento del PIB en el cuarto trimestre, combinado con el informe de empleo del viernes, implica un aumento interanual del 1,9% en la productividad en el sector empresarial no agrícola y un aumento interanual del 2,6% en el PIB real por trabajador. Estas ganancias de productividad muy sólidas deberían permitir que la economía satisfaga una demanda agregada en constante crecimiento con una oferta en constante crecimiento sin generar una mayor inflación, siempre que la economía pueda producir más ganancias moderadas de empleo y evitar grandes shocks exógenos en los precios.

En cuanto al empleo, el aspecto más frustrante del informe de noviembre sobre el empleo fueron los problemas de medición: la encuesta sobre el sector empresarial informó de un fuerte aumento de 227.000 puestos de trabajo no agrícolas, en marcado contraste con la encuesta sobre los hogares, que mostró una triste caída de 355.000 en el número de trabajadores. Sin embargo, como hemos sostenido antes, la mejor manera de evaluar el mercado laboral es analizar un amplio mosaico de datos, que incluye las encuestas gubernamentales sobre empresas y hogares, las encuestas del sector privado, las solicitudes de subsidio por desempleo, el crecimiento de la demanda que impulsa las ganancias en materia de empleo y el gasto de consumo que resulta de esas ganancias. Si analizamos estos datos uno por uno:

La encuesta de nóminas muestra ganancias promedio de 171.000 empleos en los últimos tres meses y 190.000 en el último año, aunque las estimaciones iniciales de los ajustes de referencia sugieren que esto exagera el crecimiento del empleo.

La encuesta de hogares muestra una disminución promedio en el número de trabajadores de 98.000 en los últimos tres meses y de 62.000 en el último año. Sin embargo, esto se basa en una estimación de solo un aumento del 0,6% en la población civil no institucionalizada de 16 años o más, lo que, dado el aumento de la inmigración, probablemente sea una subestimación.

Tanto las solicitudes iniciales como las continuas de desempleo se han estabilizado en las últimas semanas en niveles inferiores a sus promedios de los cinco años anteriores a la pandemia.

La encuesta de confianza del consumidor de Conference Board muestra que el doble de personas afirman que hay "mucho trabajo" en comparación con "difícil de conseguir", mientras que las encuestas de manufactura y no manufactura del ISM sugieren un crecimiento del empleo más o menos estable en noviembre. La encuesta mensual de empleo de la Federación Nacional de Empresas Independientes muestra que las vacantes de empleo siguen siendo elevadas en relación con el historial, lo que refleja los datos del gobierno. En todos los casos, estos datos sugieren una menor rigidez del mercado laboral que en el mercado supercaliente de 2022. Sin embargo, todos ellos también sugieren una reciente estabilización del mercado laboral en niveles sólidos.

Por último, las ganancias constantes del PIB real de entre 2,5% y 3,0% durante los últimos nueve meses sugieren un sólido crecimiento del empleo hasta 2025, mientras que los primeros indicios sobre el gasto de consumo en el cuarto trimestre proporcionan evidencia circunstancial de que el mercado laboral sigue mejorando.

Esta semana veremos la habitual cosecha de datos de inflación de mitad de mes: los precios al consumidor se darán a conocer el miércoles, los precios al productor el jueves y los precios de importación el viernes. Esperamos un modesto aumento mensual del 0,2% tanto en los precios al consumidor como al productor y una caída rotunda de los precios de importación. Estos tres indicadores podrían registrar mayores aumentos interanuales que hace un mes, lo que algunos pueden señalar como una señal de que la inflación está aumentando nuevamente. Sin embargo, estos mayores aumentos interanuales son más un reflejo de una inflación fría hace un año que de un recalentamiento genuino de las presiones sobre los precios en la actualidad. De hecho, es importante reconocer que hay muy poca evidencia de que las presiones inflacionarias estén aumentando.

En primer lugar, hay pocos motivos para preocuparse por la inflación importada, con un crecimiento económico externo mediocre, una creciente producción de petróleo no perteneciente a la OPEP y un incremento del 7% del dólar ponderado por el comercio desde principios de año.

En segundo lugar, estimamos que el crecimiento salarial interanual del cuarto trimestre será del 4,0%, lo que, dada una ganancia interanual esperada del 1,9% en la productividad de las empresas no agrícolas, es totalmente compatible con la meta de inflación del 2% de la Fed.

Los costos de vivienda y de seguro de automóviles siguen desempeñando un papel desproporcionado en la inflación del IPC, ya que representan el 86% del aumento interanual en octubre. Sin embargo, como la inflación en los nuevos contratos de alquiler se encuentra muy por debajo de la medición gubernamental de la inflación de la vivienda y los precios de los vehículos nuevos están a la baja en términos interanuales, es probable que ambas fuentes de inflación sigan disminuyendo en los próximos meses.

Las expectativas de inflación también parecen bien ancladas: el diferencial entre los bonos del Tesoro nominales a 10 años y los TIP a 10 años se situó en 2,24% el viernes, justo en línea con la lectura del IPC necesaria para alcanzar el objetivo de la Fed del 2% para la inflación del deflactor del consumo.

En resumen, si bien los aranceles más altos y una inmigración más restrictiva podrían resultar en una mayor inflación en 2025, esto se debería a decisiones políticas activas más que a una tendencia subyacente de aumento de las presiones inflacionarias.

En cuanto a las ganancias, en los tres primeros trimestres de este año, las ganancias del SP500 aumentaron un 5,7% en términos proforma y un 8,0% en términos operativos. A medida que el año se acerca a su fin, los analistas se están volviendo aún más optimistas y proyectan ganancias interanuales del 11,6% proforma y del 13,8% en términos operativos. Además, el crecimiento de las ganancias parece estar ampliándose: 10 de los 11 sectores del SP500 podrían registrar ganancias interanuales en ganancias por acción operativas en el cuarto trimestre de 2024, en comparación con solo 5 hace un año.

En este contexto, y sin la disrupción de los cambios en la política fiscal, la Fed debería haber estado en camino de flexibilizar lentamente, en línea con su resumen de proyecciones económicas de septiembre, bajando la tasa de los fondos federales a menos del 3,00% para el verano de 2026.

Sin embargo, a pesar de estas condiciones iniciales muy benignas, los inversores tienen motivos para ser cautelosos a medida que 2024 se acerca a su fin.

En primer lugar, el delicado equilibrio que la economía ha logrado entre crecimiento e inflación podría verse alterado por las medidas de política monetaria, con el potencial de una mayor inflación en 2025, debido a los aumentos arancelarios y la reducción de la inmigración, y en 2026, debido al estímulo fiscal. Las ganancias de productividad derivadas de la desregulación y el lastre fiscal derivado de la reducción de costos gubernamentales probablemente contrarrestarían sólo en parte estos efectos. Además, ante la perspectiva de medidas de política inflacionarias desde el otro lado de Washington, la Fed podría reducir su flexibilización, como anticipa ahora el mercado de futuros. Si bien todavía esperamos que la Fed recorte la tasa de fondos federales en 25 puntos básicos la semana próxima, en reconocimiento de un punto de partida inflacionario benigno, es probable que su nuevo resumen de proyecciones económicas proyecte una menor flexibilización en el futuro.

En segundo lugar, los inversores deben analizar detenidamente las valoraciones. El viernes, cuando el SP500 alcanzó un nuevo máximo histórico, su ratio precio-beneficio a futuro subió a 22,4 veces, alrededor de 1,7 desviaciones típicas por encima de su media de 30 años, y las valoraciones parecen incluso más ajustadas entre las acciones de crecimiento de gran capitalización. La renta fija también parece cara. El rendimiento de los bonos del Tesoro a 10 años, del 4,17%, es aproximadamente un 1% superior a la inflación básica interanual del IPC, en comparación con un rendimiento real medio del 2,7% en los 50 años anteriores a la Gran Crisis Financiera, a pesar del endeudamiento público masivo y creciente. Mientras tanto, los diferenciales de crédito siguen siendo muy ajustados tanto para los bonos corporativos de alto rendimiento como para los de grado de inversión.

En tercer lugar, debido a las espectaculares ganancias de las inversiones, muchas carteras de inversores están ahora desequilibradas. En particular, suponiendo que no se produzca un reequilibrio ni la reinversión de los ingresos, una cartera 60/40 a principios de 2019 habría duplicado su valor a día de hoy. Sin embargo, esa inversión ya no sería una cartera 60/40, sino una cartera 79/21.

Si bien la mayoría de los inversores probablemente han reequilibrado sus inversiones en cierta medida en los últimos años, muchos tienen ahora carteras más riesgosas que hace unos años, aun cuando el aumento de su riqueza podría haberles permitido asumir menos riesgos.

A pesar del descontento general que fue tan evidente en las recientes elecciones, a fines de 2024, los fundamentos económicos siguen siendo muy positivos, en particular para los activos financieros. Sin embargo, es posible que los cambios de política u otros eventos socaven esos fundamentos en 2025, un riesgo que se amplifica en las carteras por las altas valoraciones y la deriva de las carteras. En vista de esto, es importante que los inversores se pregunten si la asignación de activos que les resultó tan útil en 2024 sigue siendo la adecuada al entrar en 2025.