Los inversores siguen comprando deuda basura estadounidense con protecciones débiles, ignorando los riesgos

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Resumen:

Los convenios del bono permitirían a la compañía potencialmente mover activos valiosos a una entidad diferente más adelante y recaudar aún más dinero, poniendo a los inversores en el bono en desventaja, escribió la firma de investigación Covenant Review en una revisión vista por Reuters.

Cuando el proveedor de materiales de construcción estadounidense Wilsonart emitió un bono basura para recaudar 500 millones de dólares para financiar una adquisición este verano, una empresa de investigación advirtió a los potenciales inversores que los términos del acuerdo les ofrecían protecciones débiles.

La advertencia se produjo en un contexto de crecientes preocupaciones en los mercados de crédito después de que un número cada vez mayor de empresas han utilizado debilidades similares para pedir más préstamos contra los mismos activos, en una práctica llamada eufemísticamente ejercicio de gestión de pasivos.

Eso ha favorecido a algunos acreedores en detrimento de otros, un resultado que se ha dado en llamar violencia entre acreedores. Las cosas han empeorado tanto este año que algunos acreedores se han unido para contraatacar.

Entonces, ¿qué hicieron los inversores en el caso de la oferta de Wilsonart después de la advertencia? La aprovecharon.

Wilsonart no respondió inmediatamente a una solicitud de comentarios.

La capacidad de Wilsonart para recaudar dinero pone de relieve una tendencia paradójica en los mercados crediticios de Estados Unidos: mientras los inversores sufren las consecuencias de unos convenios débiles, están permitiendo que una gran mayoría de empresas les vendan nuevos títulos con los mismos defectos sin una resistencia significativa, dijeron banqueros del mercado crediticio, abogados e inversores.

La razón, dijeron estas fuentes del mercado, es la falta de una oferta suficiente de bonos basura y la necesidad de asegurar rendimientos más altos antes de que la Fed comience a recortar las tasas de interés, así como los intereses divergentes entre los mayores acreedores y los pequeños inversores.

"Los inversores tienen que tomar una decisión difícil: ¿debo mantener mi efectivo y no comprar un bono o un préstamo debido a que la documentación es menos estricta y, por lo tanto, correr el riesgo de alcanzar los obstáculos de rentabilidad?", dijo Peter Toal, director global de sindicados de renta fija de Barclays. Toal dijo que la falta de oferta se debe en parte a que la mayor parte de los préstamos ahora se han destinado a refinanciar deuda antigua.

Varios banqueros y analistas estimaron que el 90% de los bonos y préstamos de alto rendimiento que están llegando al mercado ahora se están vendiendo con débiles protecciones para los inversores a pesar de la creciente preocupación de que las empresas en dificultades se estén aprovechando de ellos para recaudar fondos nuevos para pagar la deuda que vence o simplemente seguir siendo solventes.

Más del 90% del índice Morningstar LSTA Leveraged Loan Index es ahora "covenant-lite" o carece de convenios de mantenimiento, una métrica que ha aumentado marcadamente desde la crisis financiera de 2008, según muestra un informe de investigación de Barclays.

Los ejercicios de gestión de pasivos (LME, por sus siglas en inglés) se presentan de muchas formas, pero la táctica más común es que la empresa transfiera activos valiosos a una subsidiaria. Esa subsidiaria luego contrae deuda en un acuerdo paralelo con algunos inversores antiguos y nuevos. El efectivo luego se envía de regreso a la matriz como un préstamo entre compañías.

El acuerdo paralelo otorga a los nuevos acreedores un derecho prioritario sobre los activos de la empresa en caso de quiebra, lo que empuja a los inversores existentes hacia abajo y aumenta sus pérdidas potenciales en caso de incumplimiento.

Los bonos y préstamos de alto rendimiento comprados por inversores se incorporan a fondos que luego se venden a inversores minoristas e institucionales grandes que, como resultado de protecciones contractuales más débiles y LME encubiertas, pueden terminar enfrentando pérdidas o un rendimiento inferior al esperado de sus inversiones.

CAMBIOS EN DIFICULTAD

En lo que va de 2024, 28 empresas han completado un canje en dificultades, por un total de 35.000 millones de dólares, la segunda suma más grande registrada, según JPMorgan. Se espera que la cifra siga aumentando.

Moody's ha dicho que aproximadamente el 13,5% o 400 mil millones de dólares de los más de 3 billones de dólares de deuda basura que califica tiene un alto riesgo de impago en los próximos 12 meses, y que la mayor parte está estructurada con pocas o ninguna protección para evitar ejercicios de gestión de pasivos.

Los inversores se están viendo obligados a considerar formas de mejorar sus derechos sobre los activos de una empresa. Muchos acreedores han estado celebrando acuerdos de cooperación, o pactos jurídicos privados, para aumentar su capacidad de negociación y evitar que los rivales firmen acuerdos paralelos sin su conocimiento, dijeron banqueros y abogados.

Steven Oh, director global de crédito y renta fija de la firma de gestión de activos Pinebridge Investments, dijo que los inversores estaban atrapados en un "clásico dilema del prisionero".

“Realice transacciones paralelas con la empresa y mejore sus propios intereses o alinéese con otros y evite que alguien más haga un trato con la empresa”, dijo Oh.

En algunos casos, los inversores también se oponen a la documentación y se niegan a comprar nueva deuda a menos que el prestatario acepte incluir cláusulas que le impidan estafar a los acreedores existentes. Moody's señaló en abril que Thryv y otros dos prestatarios se enfrentaron a esa misma oposición.

Sin embargo, las fuentes del mercado dijeron que este tipo de rechazos aún son poco frecuentes. Volvió a quedar en evidencia a principios de septiembre, cuando Clayton, Dubilier Rice (CDR) a través de Fiesta Purchaser comercializó un bono basura por 400 millones de dólares.

Covenant Review volvió a emitir una alerta de mercado instando a los inversores a rechazar las disposiciones legales incluidas en el mismo, ya que llevarían la capacidad de la compañía de emitir deuda a través de una filial a un “extremo sin sentido”.

Unos días más tarde, señaló la misma falla en un nuevo bono de $700 millones de Focus Financial Partners, pero después de que ambos bonos fueron posteriormente ampliados y cotizados el 9 y 10 de septiembre, señaló que el lenguaje puede haber sido cambiado.

CDR se negó a hacer comentarios y Focus Financial no respondió a una solicitud de comentarios.

Scott Josefsberg, director de investigación de alto rendimiento de Covenant Review, dijo que los cambios mostraron que si los inversores están dispuestos a presionar con fuerza, se puede mejorar la protección de los pactos, pero que todavía queda un largo camino por recorrer hasta lograr una revisión importante.

"La gran mayoría de los bonos y préstamos no tienen protección contra los LME y se venden fácilmente", dijo Josefsberg.

Fuente: Theedgemarkets

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El dólar cae frente al yen y las bolsas asiáticas sufren mientras se acerca la Fed

Warren Takunda

Económico

El dólar cedió parte de sus ganancias nocturnas el miércoles mientras que las acciones asiáticas luchaban porque los operadores sopesaban las probabilidades de un recorte de tasas de interés de gran tamaño por parte de la Reserva Federal más tarde en el día.

La moneda estadounidense cayó bruscamente frente al yen, perdiendo aproximadamente la mitad de su avance del martes, cuando unos datos inesperadamente sólidos de las ventas minoristas en Estados Unidos fueron interpretados como un debilitamiento del argumento a favor de una flexibilización agresiva de la Reserva Federal.

Sin embargo, los rendimientos de los bonos estadounidenses a corto plazo subieron ligeramente.

Las posibilidades de que la Fed inicie su ciclo de flexibilización con un recorte de gran tamaño de 50 puntos básicos (pb) oscilaron en Asia, retrocediendo al 63% al comienzo del día desde el 67% aproximadamente a la misma hora del martes, antes de estabilizarse alrededor del 65%, según datos de LSEG.

El promedio de las acciones Nikkei de Japón subió hasta un 1,3% al comienzo de la jornada como reacción a la debilidad del yen durante la noche, pero redujo esas ganancias a sólo un 0,23% a las 0526 GMT a medida que la moneda se recuperaba.

Los valores chinos cayeron un 0,18% tras volver a operar tras un fin de semana prolongado por vacaciones, y Taiwán también volvió de un día libre para caer un 1%. El índice de referencia de Australia cayó un 0,1%.

El índice MSCI más amplio de acciones de Asia-Pacífico fuera de Japón cayó un 0,27%.

Hong Kong y Corea del Sur estuvieron entre los principales mercados que estuvieron cerrados por vacaciones.

Wall Street cerró prácticamente sin cambios el martes, sin poder mantener el impulso inicial que llevó al SP 500 y al Dow a máximos intradiarios récord. Los futuros del SP 500 apuntaban un alza del 0,06% el miércoles.

Sin embargo, los futuros del índice paneuropeo STOXX 50 cotizaron más débiles y cayeron un 0,19%.

"La acción del precio (en Estados Unidos) transmite el importante punto de inflexión que enfrentan los mercados", dijo Kyle Rodda, analista senior del mercado financiero de Capital.com.

"Si la Fed logra su cometido en esta reunión, el mercado alcista podría seguir avanzando. Si no lo hace, podría ser señal de un punto álgido en este ciclo".

El dólar cayó un 0,67% a 141,365 yenes, aunque eso siguió a un aumento del 1,26% durante la noche.

El euro avanzó un 0,05% y se situó en 1,1119 dólares, mientras que la libra esterlina se mantuvo estable en 1,3158 dólares.

Al mismo tiempo, los rendimientos de los bonos del Tesoro estadounidense a dos años subieron ligeramente para situarse en el 3,5962%, ampliando el avance del martes.

La analista del Commonwealth Bank of Australia, Kristina Clifton, espera una reducción de tasas de un cuarto de punto por parte de la Fed, "porque la historia muestra que el FOMC necesita una buena razón para comenzar su ciclo de recorte con un recorte de más de 25 puntos básicos".

Pero en el caso de una flexibilización más agresiva, la reacción del dólar podría variar dramáticamente, dijo.

"Un recorte de 50 puntos básicos que atemorice a los mercados sobre las perspectivas económicas de Estados Unidos podría hacer subir el dólar porque es una moneda de refugio seguro", dijo Clifton. "Sin embargo, un recorte de 50 puntos básicos que alivie las preocupaciones sobre las perspectivas económicas de Estados Unidos podría debilitar al dólar".

Mientras tanto, el oro tuvo dificultades para encontrar su lugar el miércoles, cayendo un 0,1% a 2.567 dólares la onza después de retroceder desde un máximo histórico en la sesión anterior.

El petróleo crudo también retrocedió después de ganar alrededor de 1 dólar por barril el miércoles en medio de crecientes tensiones en Medio Oriente.

El grupo militante Hezbolá prometió represalias contra Israel después de que el martes detonaran buscapersonas en todo Líbano, matando al menos a ocho personas e hiriendo a casi 3.000 más.

Mientras tanto, la misión de la ONU en Libia dijo que las facciones no llegaron a un acuerdo final en las conversaciones destinadas a resolver la crisis del banco central, que ha reducido la producción y las exportaciones de petróleo.

Los futuros del crudo estadounidense cayeron 49 centavos a 70,70 dólares en la última sesión, y los futuros del crudo Brent perdieron 47 centavos a 73,23 dólares.

Fuente: Reuters

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Aterrizaje suave o no, esa es la cuestión: Parte IV

WELLS FARGO

Económico

¿Por qué es importante predecir con precisión los cambios en la política monetaria?

La tercera parte de la serie presentó probabilidades con cuatro trimestres de anticipación para los tres escenarios de crecimiento: aterrizaje suave, estanflación y recesión. En esta entrega se desarrolla un marco para emplear esas probabilidades con el fin de predecir decisiones de política monetaria. Seguimos dos caminos diferentes para medir la utilidad de nuestro conjunto de herramientas. El primer método predice los cambios de política monetaria y el segundo enfoque pronostica el nivel a corto plazo de la tasa de los fondos federales (un tema que abordaremos en la próxima entrega).

Creemos que predecir con precisión el momento de un cambio de política complementa la generación de la trayectoria potencial futura de la tasa de los fondos federales. Al predecir el momento de un cambio de política, los encargados de tomar decisiones podrían anticipar la duración potencial de la postura actual, al menos en teoría. La predicción de la tasa de los fondos federales arrojaría luz sobre cuántos recortes de tasas (un debate relevante para el ciclo actual) son apropiados en el futuro cercano.

En nuestra opinión, predecir con precisión los períodos de pivote de la política monetaria es vital, ya que un recorte de tasas que se produzca demasiado tarde o demasiado pronto (un tema ampliamente discutido en el ciclo actual) sería perjudicial para la economía y dañaría la reputación del FOMC. Los miembros del FOMC han reconocido repetidamente que su objetivo es evitar un recorte de tasas inoportuno, ya sea demasiado pronto o demasiado tarde. Algunos analistas sugirieron que el aumento de tasas de marzo de 2022 fue demasiado tarde, ya que el FOMC juzgó erróneamente la inflación más alta como "transitoria" y esperó demasiado tiempo para actuar. Del mismo modo, los cambios significativos en el SEP del FOMC (junio de 2023 frente a junio de 2024) hicieron que algunos analistas se preocuparan de que el próximo pivote de política (que se espera que sea un recorte de tasas) también pueda ser inoportuno.

Un nuevo marco para cuantificar los episodios de cambios bruscos de la política monetaria

Desarrollamos un nuevo marco para cuantificar episodios de cambios de política monetaria y presentamos una regresión probit para predecir la probabilidad de un cambio de política durante los próximos dos trimestres. En la actualidad, el FOMC se reúne regularmente ocho veces al año, con cuatro reuniones en el primer semestre y cuatro en el segundo semestre. De este modo, establecemos un horizonte de pronóstico de dos trimestres para predecir las probabilidades de un cambio de política durante las próximas cuatro reuniones. Dada la naturaleza volátil de la economía durante la era pospandémica, una predicción de un cambio de política con un año de antelación tendría una precisión menor, ya que la naturaleza rápidamente cambiante de los riesgos potenciales dictaría una respuesta más rápida del FOMC, en igualdad de condiciones.

Definimos un cambio de política monetaria como un cambio en la decisión sobre las tasas del FOMC en comparación con las últimas reuniones. Hay dos elementos clave en nuestra definición de cambio de política monetaria. El primero es que el FOMC tenga una decisión sobre las tasas diferente a la de las últimas reuniones. La segunda condición es que el FOMC mantenga la postura al menos durante las próximas reuniones. Hay tres decisiones sobre las tasas que el FOMC ha utilizado, al menos en la era posterior a 1990. El FOMC (a) eleva el objetivo de la tasa de los fondos federales, (b) mantiene la tasa sin cambios o (c) reduce la tasa (Figura 1).

Históricamente, una vez que el FOMC adopta una postura política (por ejemplo, una postura de aumento de tasas), la mantiene durante al menos varias reuniones. En la era posterior a 1990, la duración más corta de una postura política fue de alrededor de seis meses, lo que ocurrió en 1995. El FOMC elevó la tasa de fondos federales al 6,00% desde el 5,50% en febrero de 1995, y luego mantuvo esa tasa (una pausa en las tasas) hasta su reunión de junio. El FOMC redujo la tasa en 25 puntos básicos en julio de 1995.

Utilizamos estas condiciones para identificar períodos de cambios de política. La última fecha de cambio de política fue en agosto de 2023, ya que fue el primer mes después de que la tasa de fondos federales alcanzó un máximo del 5,50% en julio de 2023. Después de 13 meses consecutivos, la tasa de fondos federales todavía está en el 5,50%. Esencialmente, agosto de 2023 marca el final de la postura de aumento de tasas que comenzó en marzo de 2022. Si el FOMC reduce las tasas en septiembre de 2024, entonces ese sería el próximo cambio de política, ya que sería el comienzo de un ciclo de reducción de tasas (una postura de normalización de políticas). Por supuesto, esto supone que el FOMC adoptará una postura de reducción de tasas para el futuro cercano.

Episodios del cambio de política monetaria en la era posterior a 1990

En nuestro marco de trabajo estimamos que hay 26 episodios de cambios de política en el período posterior a 1990 (para más detalles, véase el cuadro 1). Nos concentramos en la era posterior a 1990, en la que las comunicaciones del FOMC sobre las decisiones de política son más transparentes y se comparten con el público de manera oportuna. Un ejemplo de las comunicaciones del FOMC se puede ver en la serie de tasas de los fondos federales, ya que los datos posteriores a 1990 son más uniformes y las posturas de política (desde recortes de tasas hasta pausas de política, por ejemplo) se pueden identificar con una confianza razonable. (Figura 1)

Según nuestra definición, hay cuatro tipos de cambios de política monetaria: (1) pausa-reducción, que es el comienzo de una postura de reducción de tasas, (2) reducción-pausa, que es el final de una postura de reducción de tasas, (3) pausa-subida, que es el comienzo de una postura de subida de tasas y (4) subida-pausa, que es el final de una postura de subida de tasas. Hay ocho episodios de pausa-reducción, seis de reducción-pausa, siete de pausa-subida y cinco de subida-pausa. La mayoría de los cambios de política monetaria en la era posterior a 1990 incluyeron una postura de pausa (11 cambios de política monetaria son de reducción-pausa o de subida-pausa), mientras que ocho adoptaron una postura de flexibilización/reducción de tasas y siete adoptaron una postura de ajuste/subida de tasas. Nuestro horizonte de pronóstico es de solo dos trimestres, por lo tanto, el tipo de cambio de política monetaria sería conocido por un pronosticador. Por lo tanto, sólo nos concentramos en predecir el momento en que se producirá un cambio de política.

Un enfoque Probit para predecir la probabilidad de cambios en la política monetaria

El principal beneficio de identificar períodos de cambios de política es que podemos construir una regresión para generar la probabilidad de un cambio de política en el futuro cercano. Por ejemplo, identificamos 26 episodios de cambios de política en el período 1990-2024:T2, y luego creamos una variable ficticia donde un valor de uno representa un cambio de política y cero en caso contrario. Utilizando la variable ficticia, se desarrolla una regresión probit para predecir la probabilidad de un cambio de política a dos trimestres de distancia. La Parte III de la serie presentó probabilidades a cuatro trimestres de distancia de los tres escenarios de crecimiento de aterrizaje suave, estanflación y recesión. Empleamos esas probabilidades como predictores de la regresión probit.

La figura 2 muestra la probabilidad de un cambio de política a dos trimestres vista, y las barras representan períodos reales de cambios de política (según nuestro marco; véase el cuadro 1 para obtener detalles sobre esos cambios). Utilizando la probabilidad media del 35% como umbral (línea de puntos en la figura 2), el marco predijo con precisión todos los episodios de cambios de política en la era posterior a 1990.

Como se ve en la Figura 2, la probabilidad de un cambio de política comenzó a mostrar una tendencia al alza en el segundo trimestre de 2021 y superó el umbral en el tercer trimestre de 2021. El marco sugería que el ciclo de alzas de tasas comenzara antes del primer trimestre de 2022, con la posibilidad de una alza de tasas en 2021. Ni el FOMC ni el consenso de las principales monedas ofrecen una probabilidad explícita de un cambio de política, pero el SEP del FOMC y el consenso de las principales monedas no predijeron una alza de tasas en 2021 (es decir, no habría un cambio de política en 2021). Sin embargo, ambos pronósticos sí predijeron alzas de tasas en 2022. En retrospectiva, nuestro marco habría ayudado a los tomadores de decisiones a determinar el momento adecuado para el ciclo de alzas de tasas en 2021-2022.

La probabilidad de un cambio de política monetaria aumentó en el segundo trimestre de 2023 (del 34% al 42%) y luego alcanzó su punto máximo en el tercer trimestre de 2023, lo que es coherente con el cambio de política monetaria más reciente del tercer trimestre de 2023: un cambio de subida a pausa. El cuarto trimestre de 2023 y el primer trimestre de 2024 mostraron una tendencia a la baja (pero aún por encima de la línea de umbral), lo que puede haber advertido a los analistas de que un cambio de política monetaria a recortes de tasas estaba potencialmente más lejos. La última probabilidad (segundo trimestre de 2024) del 43% indica que un ciclo de recortes de tasas puede comenzar pronto (dentro de los próximos dos trimestres), lo que es coherente con las expectativas de los participantes de los mercados financieros para la próxima reunión del FOMC de septiembre. Dada la precisión histórica de nuestro marco, creemos que el conjunto de herramientas proporcionaría información útil para los tomadores de decisiones, ya que se puede actualizar en tiempo real para medir la duración probable del próximo ciclo de flexibilización.

Lo más probable es que se produzca un cambio de política, pero ¿qué pasará con el ritmo y la duración del ciclo de flexibilización?

En resumen, la última probabilidad (2T-2024) del 43% indica que un ciclo de recortes de tasas podría comenzar pronto (dentro de los próximos dos trimestres), lo que es consistente con los pronósticos del FOMC y de Blue Chip, ya que también predicen un cambio de política en 2024.

Los miembros del FOMC brindan su pronóstico de la tasa de fondos federales a corto plazo (así como a largo plazo). El SEP de junio de 2024 sugiere un recorte de la tasa de 25 puntos básicos en 2024 y cuatro recortes más a lo largo de 2025. El FOMC emplea su pronóstico de los fondos federales (junto con sus otros pronósticos) para indicar su postura de política a corto plazo. A corto plazo, cambios significativos en el pronóstico enviarían señales indeseables y plantearían preguntas sobre la precisión del pronóstico de los fondos federales. Por lo tanto, en nuestra opinión, predecir con precisión la trayectoria a corto plazo de la tasa de fondos federales es vital para la formulación de políticas efectivas, así como para la comunicación de políticas. La próxima entrega de la serie presentará un nuevo enfoque para predecir la tasa de fondos federales a dos trimestres (hasta cuatro reuniones del FOMC por delante).

Tabla 1

Fuente: Junta de la Reserva Federal y Wells Fargo Economics

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¿Cómo podemos explicar el aumento del precio del oro?

Banco de Francia

Económico

El precio del oro está determinado principalmente por las fluctuaciones de la demanda.

El oro es a la vez una mercancía y un activo financiero cuyo precio está determinado por la oferta y la demanda: la oferta depende del volumen de producción y reciclaje, mientras que la demanda depende de la demanda de oro físico (joyas y tecnología) y de oro financiero, que es una función del apetito de los inversores por el oro frente a otros activos.

La oferta se reparte principalmente entre la producción minera (75% de la oferta en 2023, fuente: Consejo Mundial del Oro) y el reciclaje (25%). La producción minera es relativamente constante de un año a otro, y el coste de producción de una onza de oro se estima en 1.300 dólares, que es el precio mínimo de facto del oro. La proporción del reciclaje está aumentando (hasta un 9% en 2023), impulsada por el aumento de los precios, pero sigue siendo modesta. - La demanda está impulsada principalmente por el sector de la joyería (49%), seguido de los bancos centrales (23%), los inversores financieros (21%) y el sector de la electrónica (7%), que depende del oro como insumo clave. China e India representan la mayor parte de la demanda de joyería (57%), mientras que América y Europa desempeñan un papel más marginal (es decir, el 21% en conjunto).

Las tendencias generales de estos componentes de la oferta y la demanda han sido relativamente estables desde 2018 (con excepción de 2020, debido al shock de demanda negativo resultante de la pandemia). La oferta está aumentando lentamente, principalmente gracias al aumento del reciclaje de oro, mientras que el crecimiento de la demanda se debe principalmente a los bancos centrales de los mercados emergentes.

El precio del oro es una función de las tasas de interés y la inflación de Estados Unidos, así como de la aversión al riesgo.

El oro es un activo que no genera rendimiento, a diferencia de las acciones (dividendos) y los bonos (intereses), y no tiene riesgo de contraparte (es decir, no hay riesgo de incumplimiento del emisor cuando el oro se mantiene físicamente); su precio es una función de varios factores.

Factores de demanda alcista:

Cuando aumentan los riesgos geopolíticos (como sucede actualmente con la guerra en Ucrania y las tensiones en Oriente Medio), y más generalmente cuando aumenta la aversión al riesgo en los mercados financieros, el oro es muy buscado.

El oro se considera generalmente como una protección contra el riesgo de inflación, aunque en realidad es una protección imperfecta. Si bien la correlación entre el precio del oro y la inflación fue en ocasiones positiva desde mediados de los años setenta hasta finales de los ochenta, fue nula o incluso negativa en los años noventa y los años 2000, en un contexto de desinflación mundial. La correlación entre el precio del oro y el nivel general de precios sólo es realmente evidente a largo plazo (10-15 años). Sin embargo, a corto plazo, un resurgimiento de los temores inflacionarios o de la inflación misma generalmente desencadena un aumento del precio del oro.

El impacto de estos dos factores se ve amplificado por la creciente popularidad de los productos financieros respaldados por oro, como ciertos fondos cotizados en bolsa (ETF), que han facilitado el acceso al oro tanto a inversores minoristas como institucionales. Esto, en consecuencia, ha aumentado la demanda de oro físico (ya que estos ETF están respaldados por acciones de oro), lo que ha hecho subir el precio.

Compras por parte de los bancos centrales de las economías emergentes, que reflejan una forma de diversificación de los activos denominados en dólares, ya sea por razones macroeconómicas o geopolíticas ("desdolarización").

Factores de demanda bajista:

Las tasas de interés reales más altas aumentan el costo de oportunidad del oro, que no genera retornos. Como resultado, durante los ciclos de ajuste de la Fed, el oro tiende a depreciarse, aunque esta tendencia no ha sido evidente recientemente (ver gráfico 2).

Un dólar más fuerte encarece el oro para los compradores cuya moneda de referencia no es el dólar. Un dólar fuerte también refleja confianza en la economía estadounidense, lo que hace que el oro sea menos atractivo como activo seguro.

En términos generales, el apetito por el riesgo está correlacionado negativamente con el oro, ya que los inversores prefieren la exposición a activos riesgosos, como acciones y bonos corporativos, frente a activos defensivos como el efectivo, los bonos gubernamentales y el oro.

El aumento de los precios del oro desde 2021 parece haber sido impulsado principalmente por las compras de los bancos centrales de los mercados emergentes.

Entre marzo y agosto de 2024, el oro batió su precio récord histórico en términos nominales todos los meses, superando el umbral de los 2.500 dólares la onza en agosto. Ajustado a la inflación, el precio del oro (véase el gráfico 3) se acerca al pico de 1980 causado por el shock inflacionario de la crisis del petróleo y al pico de 2011 causado por la crisis de la deuda soberana en la zona del euro. Ya ha superado el pico causado por el shock relacionado con la pandemia de 2020.

Durante el último período se han combinado una serie de factores tradicionalmente favorables a una caída del precio del oro:

A partir de 2022, el dólar se fortaleció como resultado de la fuerte recuperación estadounidense, lo que provocó un fuerte aumento de la inflación, obligando a la Fed a actuar rápidamente para endurecer su política monetaria.

El ciclo de ajuste de la Fed ha ayudado a impulsar las tasas de interés reales, que han vuelto a territorio positivo desde mediados de 2023, pero que anteriormente habían sido negativas desde 2019 (véase el gráfico 2).

Si bien los riesgos geopolíticos han aumentado a nivel mundial, la aversión al riesgo en los mercados financieros, medida por la volatilidad de las acciones, está en un punto bajo (con la excepción del pico de volatilidad del 5 de agosto de 2024, que se disipó rápidamente).

Las salidas globales de ETF invertidos en oro tendieron a la baja en 2023 y hasta mayo de 2024.

A pesar de este contexto, el precio del oro ha aumentado considerablemente, invalidando la correlación tradicionalmente fuerte entre el precio del oro y las salidas de fondos de inversión en ETF, o con los tipos de interés reales estadounidenses desde el inicio de la guerra en Ucrania (véase el gráfico 3). Este salto parece estar justificado por inversores que compran por razones no financieras, motivadas por tensiones geopolíticas.

Según datos del Consejo Mundial del Oro, los bancos centrales de los mercados emergentes, encabezados por Rusia y China, han sido los principales compradores en el mercado del oro (véase el gráfico 4). Las sanciones financieras (que a menudo utilizan el dólar como instrumento) y el resurgimiento de las tensiones geopolíticas pueden alentar a algunos bancos centrales de mercados emergentes a diversificar sus reservas de divisas hacia el oro y a alejarse de los activos denominados en dólares. Aunque el dólar sigue siendo la moneda dominante, su participación en las reservas de los bancos centrales ha caído al 59%, un mínimo de 25 años (FMI). En general, la demanda de oro de los bancos centrales se ha duplicado en los últimos dos años (del 30 de marzo de 2021 al 30 de marzo de 2023) en comparación con años anteriores, lo que ha tenido un impacto importante en el precio.

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El precio de Bitcoin podría alcanzar los 64.000 dólares "muy rápidamente" tras el recorte de tasas de la Fed

Warren Takunda

Criptomoneda

Bitcoin debería recuperar los 64.000 dólares “muy rápidamente” a medida que la Reserva Federal de Estados Unidos reduce las tasas de interés.

En su último informe de actualización mensual del 17 de septiembre, el fondo cuantitativo de activos digitales y Bitcoin Capriole Investments dijo que la acción del precio de BTC estaba en una encrucijada clave.

El fundador de Capriole “no se sorprendería” por el precio de BTC de $64K

Bitcoin se beneficiará exponencialmente de los cambios macroeconómicos en el cuarto trimestre, el mejor trimestre del mercado, dice el fundador de Capriole Investments, Charles Edwards.

Si bien apenas se movió durante el último mes, BTC/USD ahora está preparado para reanudar los movimientos clásicos del mercado alcista si la Fed baja las tasas de interés en su reunión del 18 de septiembre.

“Esto marca el inicio de un nuevo régimen de política monetaria moderado por parte de la Reserva Federal, el primer cambio significativo desde fines de 2021, cuando la Reserva Federal notificó su cambio de régimen agresivo y que vio las tasas subir del 0 al 5,5% en 18 cortos meses”, afirmó el informe.

“Este régimen agresivo también coincidió con el colapso del bitcoin de 60.000 a 15.000 dólares. Ahora estamos en el comienzo del régimen exactamente opuesto”.

Salvo “sorpresas bajistas” por parte de la Reserva Federal, el par BTC/USD tiene en la mira los 64.000 dólares, habiendo conservado el soporte semanal, como muestran los datos de Cointelegraph Markets Pro y TradingView.

“Aunque el panorama es feo y sigue en una tendencia de máximos y mínimos decrecientes (neto “bajista”), el soporte semanal está respondiendo bien en los $58.000 de hoy. Un cierre semanal por encima de los $64.000 pondría fin a la secuencia de 7 meses de máximos decrecientes y probablemente nos vería volver al máximo del rango ($70.000) con prisa, y probablemente más allá. No obstante, el panorama técnico es mixto en el mejor de los casos, y bajista en el peor, hasta que se recupere el rango (y la resistencia mensual en los $60.000)”, continuó Edwards.

“Basándome en la respuesta actual al nivel semanal de 58.000 dólares, y dado el importante evento de la Fed de mañana, no me sorprendería ver que ese nivel suba muy rápidamente, siempre que no haya sorpresas bajistas por parte del presidente Powell mañana”. Bitcoin Price Can See $64K 'Very Quickly' on Fed Rate Cut — Research_1

Bitcoin Price Can See $64K 'Very Quickly' on Fed Rate Cut — Research_1

Gráfico de una semana del par BTC/USD. Fuente: TradingView

Los datos de suministro de Bitcoin en cadena son demasiado pesimistas

El informe dejó de lado las preocupaciones sobre las tendencias cambiantes de suministro de BTC, argumentando que nuevos fenómenos como los fondos cotizados en bolsa (ETF) de Bitcoin al contado en EE. UU. habían sesgado las perspectivas.

“En 2024 se ha producido una redistribución masiva de capital como resultado del lanzamiento de ETF y de Mt Gox. Este movimiento de capital ha caracterizado erróneamente muchas métricas en cadena y nos ha contado una narrativa falsa”, argumentó Edwards.

Yendo aún más lejos, los hallazgos sugieren que los datos que cubren la propiedad de la oferta según el tiempo que permanece inactiva (métricas que dan lugar a las populares cohortes de "poseedor a largo plazo" y "poseedor a corto plazo") no son confiables en 2024.

“En resumen, en los últimos 6 meses, las métricas en cadena han sido 'manipuladas' masivamente por una enorme reclasificación de la oferta, que en términos netos no vio ninguna venta orgánica significativa de los tenedores a largo plazo. Esto dio como resultado que muchas métricas en cadena vieran lecturas extremadamente bajistas comparables con los picos de ciclos anteriores, como discutimos hace 2 meses en la Actualización 52”, se lee en el informe.

“Esto significa que en 2024 no se puede confiar en ninguna métrica en cadena con datos de 'titulares a largo plazo' o 'suministro activo por más de XX meses/años'. Sin embargo, estas clasificaciones forman la base de una parte importante de métricas valiosas en cadena”. Bitcoin Price Can See $64K 'Very Quickly' on Fed Rate Cut — Research_2

Bitcoin Price Can See $64K 'Very Quickly' on Fed Rate Cut — Research_2

Datos de oferta de BTC (captura de pantalla). Fuente: Capriole Investments

Edwards, en cambio, ve un panorama alcista a mediano plazo para BTC/USD.

“Con Bitcoin cotizando dentro del 2% de nuestra última actualización, nuestra opinión de la Edición 53 de que estamos en un punto de inflexión importante se mantiene”, concluyó.

Hizo referencia al momento en que se flexibilizó la política de la Reserva Federal: el cuarto trimestre es tradicionalmente cuando Bitcoin muestra uno de sus mejores resultados, mientras que BTC/USD también debe finalizar su período estándar de consolidación posterior al halving.

“¿Qué nos espera? En términos estacionales, tenemos los dos mejores trimestres a solo dos semanas de nosotros, que también están dentro de la mejor ventana de 12 a 18 meses que se puede asignar a Bitcoin cada 4 años, y al comienzo de un régimen plurianual moderado de la Reserva Federal que verá una creciente liquidez inyectada en activos de riesgo”, escribió.

“También tenemos al oro marcando nuevos máximos históricos desde que se disparó hace unos meses. No se podrían pedir condiciones más favorables para Bitcoin”. Bitcoin Price Can See $64K 'Very Quickly' on Fed Rate Cut — Research_3

Bitcoin Price Can See $64K 'Very Quickly' on Fed Rate Cut — Research_3

Rendimientos trimestrales del par BTC/USD (captura de pantalla). Fuente: Capriole Investments

Fuente: Cointelegraph

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El oro alcanza nuevas cotas y la plata muestra potencial

SAXO

Materias Primas

El oro sigue batiendo récords en su rally, y el precio spot del oro se acerca ahora a los 2.600 dólares por onza troy, lo que refleja un aumento de más del 25% en lo que va de año. Este aumento significa que un lingote de oro estándar de 400 onzas troy (alrededor de 12,4 kilogramos o 27,4 libras), que se comercializa habitualmente a nivel internacional y es utilizado por los bancos centrales, ahora cuesta más de un millón de dólares, frente a los 725.000 dólares del pasado mes de octubre. Este aumento se produjo tras el aumento de las tensiones en Oriente Medio tras el ataque de Hamás a Israel y las crecientes expectativas de un cambio en el ciclo de las tasas de interés de Estados Unidos, de subidas a rebajas, así como la continua demanda de los bancos centrales y las compras especulativas de los fondos de cobertura.

Desde entonces, el oro ha subido casi 800 dólares, con solo correcciones menores durante este repunte prolongado, lo que muestra un fuerte impulso subyacente, impulsado por el miedo a perderse algo (FOMO, por sus siglas en inglés), que rara vez se mantiene durante tanto tiempo. Como hemos destacado, el aumento del oro, a pesar de ser un activo "muerto" que no ofrece retornos más allá de la apreciación de su precio menos sus costos de financiamiento u oportunidad en relación con los rendimientos de los bonos a corto plazo, refleja un mundo en desequilibrio. Las incertidumbres están impulsando la demanda de los inversores, tanto institucionales como individuales, así como de los bancos centrales.

En nuestra reciente actualización , señalamos los factores que contribuyen al repunte del oro: la inestabilidad fiscal, el atractivo de los activos refugio, las tensiones geopolíticas, la desdolarización y los recortes de tasas previstos por la Reserva Federal. El primero de varios recortes se espera para el 18 de septiembre, durante la tan esperada reunión del FOMC. Si bien el tamaño del recorte (ya sea de 25 o 50 puntos básicos) puede desencadenar volatilidad a corto plazo, es poco probable que los impulsores fundamentales del repunte del oro se desvanezcan, lo que indica posibles ganancias adicionales en los próximos meses. A medida que disminuye el costo de oportunidad de mantener el oro, es posible que veamos una mayor demanda de ETF respaldados por oro por parte de los administradores de activos, especialmente en Occidente, que hasta mayo habían sido vendedores netos desde que el FOMC comenzó sus agresivas subidas de tasas en 2022.

With Gold Reaching New Heights, Silver Shows Potential_1

¿Cuales son los riesgos?

Es importante recordar que ningún activo, incluido el oro, sube en línea recta. Las correcciones de precios son inevitables. Un riesgo clave es la acumulación de posiciones largas especulativas. Si los operadores de oro anticipan precios más altos y el metal cae por debajo de los niveles de soporte clave, esto podría desencadenar una ola de ventas a medida que se deshagan las posiciones, lo que presionaría aún más los precios a la baja. Además, cualquier alivio de las tensiones geopolíticas podría reducir el atractivo del oro como refugio seguro, alentando a los inversores a buscar activos más riesgosos y de mayor rendimiento. Por último, los bancos centrales y los inversores pueden dudar en comprar a niveles tan elevados, por temor a una sobrevaluación, que podría reducir la demanda y afectar los precios.

La plata sigue al oro, pero más rápido

Si bien el nuevo récord del oro ha captado la mayor parte de la atención, la plata ha tenido un rendimiento superior este mes, ofreciendo retornos dos veces mayores. El doble papel de la plata como metal precioso e industrial significa que su precio está influenciado por el oro, los metales industriales y el dólar. Después de alcanzar un máximo de una década de USD 32,50 en mayo, la plata experimentó una profunda corrección junto con los metales industriales debido a las preocupaciones sobre la demanda china. Entre mayo y agosto, la relación oro-plata se amplió de 73 onzas de plata por onza de oro a 90 onzas.

Sin embargo, el continuo repunte del oro y la recuperación del sector de los metales industriales, respaldados por un dólar más débil, han hecho que la relación volviera a bajar a 84, y la plata volvió a superar al oro. Los inversores cautelosos a la hora de pagar precios récord por el oro pueden ver un mejor valor en la plata, que sigue estando muy por debajo de su récord de 2011 de 50 dólares. Para que la plata atraiga a más compradores, es necesario superar el máximo de mayo. Los fondos de momentum tienen actualmente una posición larga especulativa relativamente pequeña en plata, de 27.000 contratos, justo por encima del promedio de cinco años, en comparación con la posición larga neta del oro, mucho mayor, de 227.000, que es el doble de su promedio de cinco años. With Gold Reaching New Heights, Silver Shows Potential_2

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Bolsa de valores hoy: las acciones asiáticas suben moderadamente antes de la reunión de la Reserva Federal, que se sigue de cerca

Warren Takunda

Acciones

Las acciones asiáticas cotizaban de forma mixta el miércoles, ya que los mercados se centraban en las perspectivas del primer recorte de las tasas de interés por parte de la Reserva Federal de Estados Unidos en más de cuatro años.

El Banco de Japón y el Banco de Inglaterra también celebrarán reuniones de política monetaria a finales de esta semana, pero no se espera que ninguno de los dos bancos centrales adopte medidas sobre las tasas, aunque el lenguaje de lo que digan los funcionarios podría ser un indicador de medidas posteriores y aun así influir en los mercados.

El Nikkei 225 de Japón avanzó un 0,2% en las operaciones de la tarde hasta 36.269,04 puntos. El SP/ASX 200 de Australia bajó casi un 0,1% hasta 8.134,40 puntos. El Kospi de Corea del Sur sumó un 0,1% hasta 8.134,40 puntos. Las operaciones estuvieron cerradas en Hong Kong por un feriado nacional. El índice Shanghai Composite bajó un 0,1% hasta 2.701,15 puntos.

El anuncio de la Reserva Federal está previsto para el miércoles, en un contexto de expectativas abrumadoras en Wall Street de un recorte de la tasa de fondos federales, que ha oscilado entre el 5,25% y el 5,50% durante más de un año.

Las tasas más bajas ayudarían a impulsar la economía en desaceleración, ya que cada vez es más caro pedir dinero prestado para todo, desde casas hasta automóviles y deuda corporativa.

La Reserva Federal ha mantenido su tasa de interés principal en su nivel más alto en dos décadas con la esperanza de afectar la economía lo suficiente como para sofocar la alta inflación.

En Japón, el déficit comercial del país ascendió a 695 mil millones de yenes, o 4.900 millones de dólares, un 26% menos que el año anterior, según el Ministerio de Finanzas, registrando un déficit por segundo mes consecutivo.

Las exportaciones totalizaron 8,4 billones de yenes (59.000 millones de dólares), un 5,6% más que en el mismo mes del año anterior. Los envíos a Asia aumentaron, mientras que las exportaciones a Estados Unidos disminuyeron.

Las importaciones totalizaron 9,1 billones de yenes (64.000 millones de dólares), un 2,3% más que el año anterior. Por regiones, las importaciones de países europeos, en categorías como productos farmacéuticos, mostraron el mayor crecimiento.

Ambas cifras no alcanzaron las previsiones de un crecimiento del 10% en las exportaciones y de aumentos aún mayores en las importaciones.

El yen japonés ha ganado valor frente al dólar estadounidense en las últimas semanas, lo que ha contribuido a aumentar el poder adquisitivo del país. El dólar se había cotizado a niveles superiores a los 150 yenes a principios de este año, pero en los últimos días ha caído.

El dólar estadounidense cayó de 142,34 yenes a 141,33 yenes japoneses, mientras que el euro subió de 1,1117 dólares a 1,1123 dólares.

El martes, el SP 500 subió menos del 0,1% hasta 5.634,58 puntos. Se mantiene un 0,6% por debajo de su máximo histórico de cierre establecido en julio, y superó brevemente esa marca durante la mañana.

El Promedio Industrial Dow Jones cayó menos de un 0,1% a 41.606,18 desde su propio récord establecido el día anterior, mientras que el compuesto Nasdaq subió 35,93, o 0,2%, a 17.628,06.

Intel ayudó a impulsar el mercado con una ganancia del 2,7% tras una serie de anuncios, incluida una ampliación de su asociación con Amazon Web Services para producir chips personalizados. Intel también detalló sus planes para desarrollar su negocio de fundición.

Pero algunos informes publicados el martes sobre la economía estadounidense fueron mejores de lo esperado, incluido uno sobre el gasto de consumo en ese país. Eso probablemente sea una señal de que la economía estadounidense no se hundirá en una recesión.

Un informe separado dijo que la producción industrial de Estados Unidos volvió a crecer en agosto y fue más fuerte de lo que esperaban los economistas.

En el mercado de bonos, el rendimiento de los bonos del Tesoro a 10 años subió al 3,64% desde el 3,62% del cierre del lunes. El rendimiento a dos años, que sigue más de cerca las expectativas sobre las medidas de la Fed, subió al 3,59% desde el 3,56%.

En el sector energético, el crudo estadounidense de referencia bajó 47 centavos y se situó en 70,72 dólares el barril, mientras que el crudo Brent, el estándar internacional, cayó 51 centavos y se situó en 73,19 dólares el barril.

Fuente: AP

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Lo más probable es que se produzca un cambio de política, pero ¿qué pasará con el ritmo y la duración del ciclo de flexibilización?

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¿Cómo podemos explicar el aumento del precio del oro?

El precio del oro está determinado principalmente por las fluctuaciones de la demanda.

El precio del oro es una función de las tasas de interés y la inflación de Estados Unidos, así como de la aversión al riesgo.

El aumento de los precios del oro desde 2021 parece haber sido impulsado principalmente por las compras de los bancos centrales de los mercados emergentes.

El precio de Bitcoin podría alcanzar los 64.000 dólares "muy rápidamente" tras el recorte de tasas de la Fed

El fundador de Capriole “no se sorprendería” por el precio de BTC de $64K

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Los datos de suministro de Bitcoin en cadena son demasiado pesimistas

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Fuente: Cointelegraph

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