Nuevos horizontes: los fondos públicos vuelven al largo plazo

Económico

Resumen:

Un informe de OMFIF concluye que los fondos están volviendo a lo básico, priorizando la rentabilidad sobre la liquidez.

Para muchos de los principales fondos de pensiones y fondos soberanos del mundo, hasta ahora la década de 2020 no será recordada como la mejor de todas. Se trata de inversores a largo plazo que, por lo general, tratan de ver más allá del flujo y reflujo de la influencia externa. Son administradores de dinero público cuyos horizontes deberían estar muy lejos, en lugar de debajo de sus narices.

El triple impacto de la pandemia de Covid-19, el regreso de la inflación y el conflicto derivado de las tensiones geopolíticas intensificadas hicieron trizas el esquema típico de los fondos públicos. Pero si bien el último de estos factores sigue en juego, la disminución de las preocupaciones sobre la inflación está permitiendo a estos influyentes inversores volver a adoptar un enfoque más arriesgado y a largo plazo.

Este es un mensaje clave que se desprende del informe Global Public Funds 2024 de OMFIF, basado en encuestas, debates o contribuciones de 28 fondos de pensiones y fondos soberanos públicos globales con más de 6,5 billones de dólares en activos bajo gestión. A largo plazo, nuestra encuesta muestra que estos inversores están evaluando el impacto que el cambio tecnológico, como el crecimiento de la inteligencia artificial, tendrá tanto en la forma en que gestionan sus carteras y evaluaciones de riesgos internas, como en cómo afectará a los mercados en los que invierten.

Estrategias de inversión y apetito por el riesgo

La geopolítica sigue teniendo una gran influencia en la forma en que ven sus inversiones. Las preocupaciones sobre el impacto de los aranceles y el proteccionismo son muy importantes. Hace tres años se consideraba que China era el principal mercado en desarrollo para las oportunidades de inversión, pero este año ningún encuestado lo colocó en el primer puesto de su lista. En cambio, ahora India es claramente el destino de mercado emergente preferido por estos propietarios de activos, elegido por el 58% de los encuestados.

Un enfoque más arriesgado implica un cambio desde la renta fija hacia la renta variable pública, y eso es evidente en la encuesta de este año. Pero hay un cambio más fundamental: el de los mercados públicos líquidos hacia los mercados privados ilíquidos.

Las infraestructuras, el crédito privado, las acciones no cotizadas y el sector inmobiliario son cuatro de los cinco sectores principales en los que los fondos están aumentando sus asignaciones en los próximos 12 a 24 meses. Esto habla del papel de muchos fondos públicos como propietarios activos: creen que pueden tener más influencia en el desempeño futuro de una inversión como inversores directos, tal vez con voz y voto en la gestión o la composición del consejo, o mediante la asignación de fondos a empresas de capital privado.

De la misma manera, el creciente interés en los mercados de crédito privado indica una disposición a renunciar a la liquidez a cambio de mejores rendimientos. Y como es probable que los tipos de interés bajen o al menos se mantengan estables, los fondos ven las inversiones en áreas como la infraestructura y el sector inmobiliario como una fuente de rendimientos positivos para sus carteras.

Financiación de la transición e inversión sostenible

Un área en la que los fondos públicos globales están sin duda dedicando mucho tiempo y recursos a considerar su estrategia de inversión a largo plazo es la financiación sostenible. Con más de 30 billones de dólares de activos invertibles en conjunto, los fondos de pensiones públicos y los fondos soberanos podrían proporcionar una gran parte del capital necesario para ayudar a la economía global a alcanzar sus objetivos de cero emisiones netas.

Los fondos están desempeñando un papel activo en el desarrollo de estrategias de financiación de la transición, sujetas a la necesidad de proporcionar rendimientos fiduciarios a sus partes interesadas. Al mismo tiempo, en muchos casos estas partes interesadas están instando a quienes gestionan sus activos a abandonar las industrias contaminantes o difíciles de reducir.

OMFIF desea agradecer a todos los fondos que nos han dedicado su tiempo para compartir sus enfoques de inversión y su confianza en nuestro trabajo. También queremos expresar nuestra gratitud a los numerosos fondos que participaron en nuestros eventos e investigaciones a lo largo de 2024. Nuestro trabajo en esta área se ampliará en 2025 y esperamos seguir destacando el enfoque de estos inversores tan influyentes.

Fuente: Clive Horwood

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¿Quién será el próximo en abandonar la Reserva Federal?

Institución Brookings

Económico

Por ley, el presidente nombra a un presidente y dos vicepresidentes de la Reserva Federal por períodos de cuatro años. Deben ser confirmados por el Senado para esos cargos en una votación distinta a su confirmación como miembros de la Junta de Gobernadores de la Reserva Federal. Jerome Powell fue confirmado para un segundo mandato de cuatro años como presidente el 12 de mayo de 2022. Philip Jefferson fue confirmado como vicepresidente el 7 de septiembre de 2023. Sucedió a la elegida de Biden, Lael Brainard, quien dejó la Fed a principios de 2023 para dirigir el Consejo de Asesores Económicos de la Casa Blanca. Michael Barr, otro nominado de Biden, fue confirmado como vicepresidente de supervisión (bancaria) el 13 de julio de 2022, sucediendo a la elegida de Trump, Randal Quarles. Las otras opciones de Biden para la junta de la Fed fueron Lisa Cook, confirmada por el Senado en mayo de 2022 y luego confirmada por segunda vez en septiembre de 2023 para un mandato que expira en 2038, y Adriana Kugler, confirmada en septiembre de 2023 para un mandato que expira en 2026. y el Senado no tienen voz ni voto en la elección de los presidentes de los 12 bancos regionales de la Reserva Federal: son elegidos por sus juntas directivas del sector privado, sujetos a la aprobación de la Junta de Gobernadores de la Reserva Federal en Washington.

Los presidentes de los bancos regionales de la Reserva Federal pueden servir hasta que tengan 65 años, a menos que sean designados después de cumplir 55, en cuyo caso pueden servir por un máximo de 10 años o hasta que tengan 75, lo que ocurra primero. Por ejemplo, Mary Daly, nombrada el 1 de octubre de 2018, a la edad de 55 años, entra en la segunda categoría, lo que significa que su mandato termina en octubre de 2028. Neel Kashkari, el más joven de los presidentes regionales actuales, puede servir hasta 2038. Esther George, de la Reserva Federal de Kansas City, se jubiló a principios de 2023 después de alcanzar la edad de jubilación obligatoria; Jeffrey Schmid la sucedió. James Bullard, de la Reserva Federal de St. Louis, renunció en el verano de 2023, antes de su fecha de jubilación obligatoria, para convertirse en decano de la escuela de negocios de la Universidad de Purdue; Alberto Musalem lo sucedió. Loretta Mester, de la Reserva Federal de Cleveland, alcanzó la edad de jubilación obligatoria en junio 2024; Beth Hammack la sucedió. (Como ha documentado Kaleb Nygaard, esta regla de jubilación se remonta a una decisión de 1936 de la Junta de Gobernadores).

Después de que los informes de prensa sobre sus operaciones en el mercado de valores levantaran sospechas, el presidente de la Fed de Boston, Eric Rosengren, se jubiló, citando problemas de salud, el 30 de septiembre de 2021, nueve meses antes de su jubilación obligatoria, y el presidente de la Fed de Dallas, Rob Kaplan, se jubiló el 8 de octubre de 2021, cuatro años antes de su fecha de jubilación obligatoria, porque "el enfoque reciente en [su] divulgación financiera corre el riesgo de convertirse en una distracción para la Reserva Federal". Posteriormente, la Fed de Boston nombró a Susan Collins como su nueva presidenta, y la Fed de Dallas nombró a Lorie Logan.

Los presidentes de los 12 bancos regionales de la Reserva Federal deben renovar su mandato cada cinco años. La Junta de Gobernadores de la Reserva Federal en Washington podría reemplazar a cualquiera de ellos, aunque nunca lo ha hecho.

¿Quién debe abandonar la Reserva Federal a continuación?_1

Los gobernadores de la Reserva Federal en Washington cumplen mandatos fijos de 14 años que se escalonan; un mandato vence cada dos años. Si un gobernador se va antes de que termine su mandato, el sucesor completa su mandato. Los gobernadores que cubran mandatos no vencidos aún pueden ser designados para uno nuevo, lo que significa que pueden servir durante más de 14 años. Sin embargo, solo dos gobernadores de la Reserva Federal han servido durante más de 14 años en el último medio siglo de historia de la Reserva Federal. La duración media del mandato es de poco más de cinco años. Por ley, el presidente no puede destituir a un gobernador excepto "por causa justificada", un término legal que significa que tendría que demostrar que la persona había hecho algo malo.

¿Quién tiene que dejar la Reserva Federal a continuación?_2

Dos de los actuales miembros de la Junta de Gobernadores de la Reserva Federal fueron nombrados inicialmente por Donald Trump (Bowman y Waller). Powell fue nombrado originalmente para la Junta por Barack Obama en 2012 y fue nombrado presidente por primera vez por Donald Trump. El mandato de Powell como presidente expira en mayo de 2026, y el mandato de Michael Barr como vicepresidente termina en julio de 2026. El mandato de cuatro años de Philip Jefferson como vicepresidente expira en septiembre de 2027.

Dos de los miembros actuales de la Junta de Gobernadores de la Reserva Federal fueron nombrados inicialmente por Donald Trump (Bowman y Waller). Powell fue nombrado originalmente para la Junta por Barack Obama en 2012 y fue nombrado presidente por primera vez por Donald Trump. El mandato de Powell como presidente expira en mayo de 2026, y el mandato de Michael Barr como vicepresidente termina en julio de 2026. El mandato de cuatro años de Philip Jefferson como vicepresidente expira en septiembre de 2027.

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La recuperación del Sistema Nacional de Salud (NHS) en Escocia va por detrás de la de Inglaterra

IFS

Económico

Introducción

La sanidad es el área de mayor gasto del Gobierno escocés. Se prevé que el presupuesto para la recuperación del NHS, la sanidad y la asistencia social ascienda a 20.600 millones de libras este año, aproximadamente un tercio del presupuesto total del Gobierno escocés y cerca de la mitad del gasto diario en servicios públicos. Por tanto, las decisiones sobre el gasto sanitario son cruciales para el próximo presupuesto escocés, ya que influyen en la cantidad de dinero disponible para otros servicios públicos y en la cantidad que se debe recaudar a través de impuestos descentralizados.

Una de las prioridades clave del Gobierno escocés es "garantizar unos servicios públicos sostenibles y de alta calidad". En este comentario, como parte de nuestro trabajo más amplio de cara al presupuesto escocés 2025-26, actualizo nuestro análisis del desempeño del NHS escocés de principios de este año. En primer lugar, muestro que la actividad hospitalaria sigue estando sustancialmente por debajo de los niveles previos a la pandemia. A continuación, muestro que varias medidas del desempeño del tiempo de espera han empeorado durante el último año.

A lo largo de todo el documento, comparo el desempeño del NHS en Escocia con el desempeño en Inglaterra. Escocia lleva mucho tiempo gastando más dinero público en atención sanitaria por persona que Inglaterra, aunque esta brecha se ha cerrado sustancialmente en las últimas dos décadas. Los servicios de salud tanto en Escocia como en Inglaterra se vieron afectados de manera similar por la pandemia de COVID-19, por lo que Inglaterra es un parámetro importante para evaluar el desempeño y la recuperación del NHS escocés.

Actividad del NHS

En primer lugar, examinemos cómo ha cambiado la actividad del NHS (es decir, el número de pacientes que reciben tratamiento) a lo largo del tiempo en Escocia. La Figura 1 muestra cómo han cambiado varias medidas de la actividad del NHS en relación con el último trimestre de 2019 (el último trimestre completo no afectado por la pandemia de COVID-19). El panel A muestra cuatro tipos importantes de actividad hospitalaria: casos de día (procedimientos realizados en un día), pacientes hospitalizados electivos (procedimientos planificados previamente realizados con una estadía de una noche), pacientes hospitalizados de emergencia (pacientes de emergencia ingresados en el hospital) y citas ambulatorias (tratamiento o evaluación en una clínica que solo lleva un corto tiempo para completarse). El panel B repite este análisis para dos medidas experimentales de la actividad de atención primaria: contactos directos (contacto directo entre el personal clínico y los pacientes, como citas en persona y por teléfono) y contactos indirectos (incluida la gestión de recetas, interacciones con hospitales, resultados de pruebas y administración).

La recuperación del Sistema Nacional de Salud en Escocia va por detrás de la de Inglaterra_1

La recuperación del Sistema Nacional de Salud en Escocia va por detrás de la de Inglaterra_2

Panel A shows that all four types of hospital activity fell sharply during 2020 as the NHS prioritised capacity to treat COVID-19 patients. Although activity has recovered somewhat in subsequent years, the numbers of patients treated by hospitals for most types of activity remain substantially below pre-pandemic levels. In the latest available data, for April to June 2024, overall acute hospitals in Scotland delivered 15% fewer elective inpatient admissions, 9% fewer emergency inpatient admissions and 6% fewer outpatient appointments than in October to December 2019. An exception is day cases, where hospital activity has increased substantially over the last year, and was almost the same (0.3% higher) in April to June 2024 as pre-pandemic. Nonetheless, total inpatient and day case activity was 6% lower in April to June 2024 than in October to December 2019. At the rate of increase in activity seen over the last year, it would take another two years for inpatient and day case activity to just return to pre-pandemic levels, and three years for outpatient activity.

The NHS in Scotland has taken steps to reduce demand on hospitals, which may partly explain why activity has not recovered to pre-pandemic levels. For example, the Centre for Sustainable Delivery (a national unit commissioned by the Scottish Government to improve Scotland’s healthcare system) aims to eliminate 210,000 unnecessary outpatient appointments this year. The Scottish Government also wants to reduce what it sees as unnecessary hospital admissions for older people. But alongside these efforts, the Scottish Government has many other objectives to increase hospital activity – for example, by using National Treatment Centres to deliver 20,000 extra surgery procedures. The Scottish Government’s NHS Recovery Plan, published in 2021, aimed to increase inpatient and day case activity to 15% above pre-pandemic levels by 2024–25. The Scottish NHS is far from achieving this target, and Audit Scotland has warned that it is not being transparent about performance.

Although the number of patients treated in hospital is lower, the average length of stay in hospital has risen since the start of the pandemic. This means that the overall number of inpatient hospital bed days is almost the same (0.7% higher) as pre-pandemic in Scotland. Higher length of stay could be driven by patients requiring more complex treatment than pre-pandemic, and therefore might suggest that hospitals are providing more healthcare than activity numbers alone would indicate. This may be in part because of the continued presence of patients with COVID-19 in hospital, a driver of higher average length of stay in England earlier in the pandemic. But higher length of stay could also be driven by challenges with system flow, in particular delays in discharging patients who are medically ready to leave hospital. In September, there was an average of 1,968 beds in the Scottish NHS occupied by adults who could not be discharged, compared with 1,521 in September 2019.

One factor unlikely to explain the failure of acute hospital activity to return to pre-pandemic levels is a shortage of staff. NHS staffing in Scotland is much higher than pre-pandemic. For example, the NHS in Scotland has 13% more consultants (senior doctors) and 12% more nurses and midwives in June 2024 than in June 2019. As we discussed in our previous report, this provides suggestive evidence that the labour productivity of hospitals in Scotland is substantially lower than pre-pandemic, as is also the case in England. Rather than staffing, it may be that a lack of available hospital beds is preventing further increases in inpatient activity in Scotland (the number of acute hospital beds is 5% higher than pre-pandemic, though the total number of hospital beds is 1% lower than pre-pandemic).

Hospital activity remains below pre-pandemic levels in Scotland, but this is not the case in England. As we have recently reported, NHS hospital activity in England is now substantially above pre-pandemic levels. For example, in April to June 2024 (the latest period we have data for Scotland), the number of elective admissions delivered in the English NHS was 8% higher than pre-pandemic, the number of emergency admissions was 2% lower and the number of outpatient appointments was 11% higher than in October to December 2019. Taking all of this together, hospital activity in both Scotland and England is increasing, but Scottish activity remains substantially below pre-pandemic levels. This is despite the fact that hospital activity in England has been reduced by frequent and widespread industrial action, which has not occurred in Scotland.

Measures for primary care activity are experimental. But they suggest that primary care activity in Scotland has recovered by more than hospital activity (Panel B of Figure 1). In the latest available data, for July to September 2024, GP practices in Scotland delivered 8% fewer direct contacts than pre-pandemic, but they delivered 16% more indirect contacts. The primary care sector therefore seems to have recovered better from COVID-19 than hospitals, although appointments remain below pre-pandemic levels.

NHS performance

NHS activity is an important measure of how well the health system is performing and how well it is translating its resources – staffing, beds, funding, and so on – into healthcare outputs. But what matters for a person needing treatment is the ease of accessing treatment and the quality of the treatment they receive. While it is hard to measure the quality of treatment in general, one important measure of NHS performance is how long patients need to wait for treatment.

Table 1 therefore shows how a range of NHS waiting times measures have changed over time in Scotland and England. The first column for each nation compares current performance with pre-pandemic performance, while the second column of each pair shows how performance has changed over the last year.

Starting first with changes since the start of the pandemic, NHS performance is currently worse than pre-pandemic across all measures considered in Scotland. The elective waiting list is higher (having risen from 362,000 in December 2019 to 725,000 in September 2024) and waiting times are longer. For example, the share of patients waiting less than four hours at AE is lower (falling from 81.6% in December 2019 to 65.9% in September 2024). The same is also true in England – across all measures considered, performance is worse than pre-pandemic.

There is a clearer difference between Scotland and England when it comes to performance over the last year. In Scotland, almost all measures of NHS performance have worsened over the last year. For example, the elective waiting list has continued to grow (from 692,000 in September 2023 to 725,000 in September 2024), and the share of patients waiting less than four hours at AE has fallen slightly (from 66.5% in September 2023 to 65.9% in September 2024). The only measure considered that has improved in Scotland is for diagnostic tests, where the share waiting six weeks or less has risen (from 49.8% in September 2023 to 53.6% in September 2024). But in England, most measures have improved over the last year. For example, a smaller share of patients are waiting more than four hours at AE, a larger share of patients are being treated within 62 days for cancer, and a larger share of patients are receiving diagnostic tests within six weeks.

This therefore suggests that hospital performance is still worsening in Scotland, while it is improving in England.

La recuperación del Sistema Nacional de Salud en Escocia va por detrás de la de Inglaterra_3

Conclusion

El rendimiento del NHS escocés sigue estando por debajo de los niveles previos a la pandemia en muchas medidas. Y lo que es aún más preocupante, muchas medidas de rendimiento han seguido empeorando durante el último año. En gran parte, esto se debe a que la mayor parte de la actividad hospitalaria del NHS sigue estando muy por debajo de los niveles previos a la pandemia, lejos de los ambiciosos objetivos del Plan de Recuperación del NHS 2021 del Gobierno escocés. Dado que, en general, los hospitales están tratando a menos pacientes que antes de la pandemia, y solo han mejorado lentamente durante el último año, no debería sorprender que los tiempos de espera no estén mejorando. De hecho, en la mayoría de las medidas de tiempos de espera, el rendimiento ha empeorado durante el último año.

Una de las razones de esta incapacidad para aumentar la actividad hospitalaria por encima de los niveles previos a la pandemia es que la duración media de la estancia hospitalaria es mucho mayor que antes de la pandemia. Esto podría reflejar la mayor complejidad de los pacientes que los hospitales tienen que tratar, incluida la presencia continua de pacientes con COVID-19 en los hospitales. Pero la incapacidad para aumentar la actividad hospitalaria probablemente también refleje dificultades para dar de alta a los pacientes. Sin embargo, es probable que no se explique por una escasez de personal: el NHS en Escocia tiene mucho más personal que antes de la pandemia (aunque el aumento de personal desde el comienzo de la pandemia en Escocia es menor que en Inglaterra).

El modelo en el NHS inglés es diferente. En resumen, si bien el desempeño en ambos países está por debajo de los niveles previos a la pandemia (y por debajo de lo que los gobiernos y las poblaciones desearían), las cosas, en todo caso, siguen empeorando en Escocia, mientras que han comenzado a mejorar en Inglaterra. Muchos tipos de actividad hospitalaria en Inglaterra son ahora más altos que antes de la pandemia, aunque todavía están lejos de los objetivos de recuperación, y la mayoría de los indicadores de desempeño considerados aquí han mejorado durante el último año. En Inglaterra, tanto el gobierno anterior como el actual se han centrado en gran medida en mejorar el desempeño y la productividad del NHS. Se necesita un enfoque similar en Escocia.

De cara al presupuesto escocés, la pregunta clave es hasta qué punto este pobre desempeño del NHS obligará al Gobierno escocés a priorizar nuevos aumentos del gasto en salud en relación con otros servicios. Además de cualquier decisión de financiación, sigue existiendo el desafío de garantizar que el dinero se gaste bien, que el personal se distribuya de manera eficaz y que se mejore la productividad en el NHS, todo lo cual es esencial si se quieren reducir los tiempos de espera.

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La UE y el Mercosur sellan un acuerdo tras décadas de negociaciones

EN G

Económico

Desde 1999, la UE y el Mercosur (integrado por Argentina, Brasil, Paraguay, Uruguay y, desde 2024, Bolivia) vienen negociando un acuerdo comercial. Si bien en 2019 se alcanzó un principio de acuerdo, los miembros de la UE se negaron a ratificarlo.

Hoy, en la Cumbre del Mercosur en Uruguay, a la que asistió la Presidenta de la Comisión Europea, Ursula von der Leyen, el acuerdo dio un paso significativo hacia su entrada en vigor, con la firma del acuerdo por parte de los estados de la UE y del Mercosur.

Un acuerdo comercial reducirá los aranceles y ahorrará a las empresas de la UE 4.000 millones de euros anuales

El acuerdo comercial prevé (entre otros factores) lo siguiente:

Reducción de aranceles: El acuerdo eliminará más del 90% de los aranceles sobre los bienes intercambiados entre los dos bloques, lo que supondrá un ahorro de alrededor de 4.000 millones de euros en aranceles cada año para las empresas de la UE. En el caso de algunos productos, los aranceles se eliminarán gradualmente a lo largo de períodos más largos para que las empresas de los países del Mercosur tengan tiempo suficiente para adaptarse.

Acceso más fácil a los mercados: eliminación de barreras no arancelarias, tratamientos fiscales discriminatorios y facilitación del comercio de servicios.

Sostenibilidad: Disposiciones para garantizar que el comercio no se realice a expensas de las normas ambientales y laborales.

Si los estados miembros de la UE y el Parlamento Europeo lo aprueban, se crearía una de las mayores zonas de libre comercio del mundo. La UE y los cinco estados del Mercosur juntos representan el 20,2% del PIB mundial, y la UE aporta la mayor parte con el 17,4% (Brasil: 2,1%, Argentina: 0,6%, Uruguay: 0,1%, Paraguay y Bolivia: 0,04% cada uno).

En términos de población, el acuerdo comercial uniría a 730 millones de personas (450 millones en la UE), o alrededor del 8,9% de la población mundial. Si bien el comercio de bienes entre los dos bloques aún es relativamente pequeño, totalizando 109.400 millones de euros en 2023, la UE es el segundo socio comercial más importante del Mercosur en materia de bienes, después de China y por delante de Estados Unidos. Por el contrario, el Mercosur se ubica como el décimo socio comercial más importante de la UE en materia de bienes. En lo que respecta al comercio de servicios, la UE ha exportado 28.200 millones de euros al Mercosur, mientras que el Mercosur exportó 12.300 millones de euros a la UE en 2022. Se espera que el acuerdo comercial impulse significativamente el comercio de bienes entre las dos regiones.

Comercio de bienes entre la UE y el Mercosur

La UE y el Mercosur sellan un acuerdo tras décadas de negociaciones_1

El dolor y las ganancias de algunos de los principales sectores involucrados

Pero el problema es que el acuerdo no se ha firmado en cinco años: se enfrenta a una oposición significativa. Francia y Polonia, entre otros, se oponen abiertamente al acuerdo comercial. Mientras tanto, 11 países –Alemania, España, Portugal, Suecia, Dinamarca, Finlandia, Croacia, Estonia, Letonia, Luxemburgo y Chequia– pidieron recientemente la rápida conclusión del acuerdo en una carta al presidente de la Comisión. Alemania, por ejemplo, considera al Mercosur un mercado clave para sus exportaciones de automóviles. Actualmente, los aranceles medios sobre las importaciones de automóviles en Brasil, por ejemplo, se sitúan en el 35%, en comparación con un arancel de importación del 10% en la UE.

Alimentación y agricultura: reacciones encontradas

Los productos alimentarios y agrícolas representan la mayor parte de las importaciones de la UE procedentes del Mercosur, con un valor total de importación de 23.000 millones de euros en 2023 (el 42% de las importaciones totales). El acuerdo facilitará el crecimiento del comercio gracias a una combinación de mayores cuotas de importación, así como aranceles y derechos reducidos y eliminados sobre productos como la carne de vacuno, las aves de corral, el azúcar y la soja. Esto está provocando el descontento entre los productores de carne de vacuno, aves de corral, remolacha azucarera y soja de la UE, dado que sus homólogos del Mercosur pueden operar a costes más bajos.

Otras empresas del sector alimentario se muestran más favorables, ya sea porque pueden beneficiarse de menores costos de insumos, como los fabricantes de dulces y refrescos, o porque el acuerdo crea un mejor acceso al mercado para los exportadores europeos de queso, cerveza, vino y licores.

En el caso de los consumidores de la UE, creemos que será difícil detectar cualquier impacto deflacionario en los precios de los alimentos. En primer lugar, es probable que las cuotas se amplíen a lo largo de varios años para evitar distorsiones del mercado. En segundo lugar, las cuotas serán mayores, pero seguirán representando sólo una pequeña parte del consumo total de la UE. En tercer lugar, los costos de estos productos constituyen sólo una parte del precio final que pagan los consumidores. En el caso de un filete de primera calidad comprado en un restaurante, factores como los costos laborales también son una parte importante de la ecuación.

Automoción: la eliminación de las barreras podría ser positiva para los exportadores europeos

Un acuerdo comercial entre la UE y los países del Mercosur podría arrojar algo de luz sobre la difícil situación de la industria automovilística europea. Los aranceles actuales, que pueden llegar al 18% sobre las piezas de automóvil e incluso al 35% sobre los automóviles, no son, obviamente, muy beneficiosos para las exportaciones. En 2023, los países de la UE exportaron 1.100 millones de euros en turismos a Brasil, el mayor mercado del bloque, y Alemania fue responsable de casi el 60% de esa cifra. En total, incluyendo la categoría más importante, las piezas de automóvil, los países de la UE exportaron casi 5.000 millones de euros en vehículos y piezas de automóvil a los estados miembros del Mercosur.

Con Bolivia incluida, los miembros del Mercosur producen casi tantos automóviles como sus ventas internas anuales, pero una parte significativa de esa cantidad se exporta al resto de Sudamérica, ya que el continente apenas tiene otros centros de producción fuera de Brasil y Argentina. Sudamérica tiene un déficit de producción de alrededor del 30%, lo que la hace dependiente de las importaciones de automóviles. Por lo tanto, los mercados automovilísticos sudamericanos brindan más oportunidades de crecimiento que los lentos mercados internos europeos.

Impulsados por los elevados aranceles de importación, fabricantes europeos como el Grupo Volkswagen y Daimler Trucks han establecido sus plantas de fabricación en el continente. Una reducción de los aranceles podría impulsar la producción en Europa, donde las tasas de ocupación son actualmente bajas.

Materias primas críticas: un elemento clave del acuerdo

While critical for the EU’s economic future, raw materials like lithium are making less headlines in the coverage of the free trade agreement. That’s surprising, given that a) the EU is very dependent on China for critical raw materials, b) countries like Argentina, Bolivia and Brazil hold large reserves of some of these critical raw materials and c) EU demand for these materials is expected to massively increase.

We've previously written about how demand for lithium batteries (which power electric vehicles and energy storage) is set to increase 12 times by 2030, while the bloc’s demand for rare earth metals, used in wind turbines and EVs, is set to rise five to six times by 2030. It may be difficult to quantify the exact economic value of having better access to these materials through closer ties with Mercosur, but we believe this particular element carried a lot of strategic weight for the EU Comission when striking the deal – especially as diversification or sourcing and securing supply is currently top of mind.

More farmers’ protests loom as EU-Mercosur agreement nears completion

The signing of the trade deal is expected to spark new protests from farmers – particularly those in France – who strongly oppose it. This response will mostly be borne out of a fear that the elimination of tariffs will lead to a substantial inflow of cheaper South American agricultural products, particularly beef, with products not meeting Europe’s stringent environmental and food safety standards. French President Emmanuel Macron might even face stronger pressure at home, given that he was unable to stop this deal and that it looks unlikely he'd sign the Treaty in the current political situation in France.

In Poland, the Netherlands and Austria, farmers fear that the deal will lead to unfair competition, doesn’t meet the EU’s environmental ambitions, and contributes little to GDP for some member states. The expected GDP boost for the Netherlands is only 0.03% in 2035, compared to a GDP gain of 0.23% for Spain, for example.

The ratification process could fail again

If the trade agreement is signed in its current form, i.e., a ‘mixed’ agreement including both trade and non-trade measures, it would necessitate approval from the European Parliament as well as all national parliaments. It would also require ratification by all 27 EU member states. While the EU can negotiate trade agreements on behalf of its members with a qualified majority, any agreement involving shared competence between the EU and its member countries must be ratified by each member state. Remember that also the Canadian-European Trade Agreement (CETA) has not been ratified yet by all member states.

Para evitar que se repita la experiencia del CETA, la UE podría dividir el acuerdo en dos partes: el acuerdo puramente comercial y la parte no comercial. Para la parte puramente comercial se requeriría una votación por mayoría cualificada en lugar de la aprobación de los 27 miembros, lo que significa que al menos 15 estados miembros de la UE que representen al 65% de la población de la UE tendrían que aprobar el acuerdo. En consecuencia, se necesitarían al menos cuatro estados miembros que representen al 35% de la población de la UE para bloquear el acuerdo. El mismo procedimiento se había aplicado para los aranceles a los vehículos eléctricos fabricados en China.

Un faro de esperanza en medio del proteccionismo global

Este acuerdo llega en un momento en que el mundo se enfrenta a un creciente proteccionismo, con el regreso a la Casa Blanca del presidente electo de Estados Unidos, Donald Trump. No ha ocultado su afición por los aranceles. Sin embargo, las tendencias proteccionistas no se limitan únicamente a Trump.

Esta semana, Pekín anunció prohibiciones a la exportación de minerales clave como el germanio y el galio en represalia a los controles estadounidenses sobre la tecnología de semiconductores. Además, en enero de 2025 y 2026 entrarán en vigor nuevos aranceles por valor de 18.000 millones de dólares sobre productos chinos. Por otra parte, la UE también ha intensificado sus medidas proteccionistas contra China este año, y los países del Mercosur tampoco se están conteniendo. Brasil introdujo aranceles a la importación de vehículos eléctricos (VEE) del 10% a principios de año, que subirán al 18% en julio y hasta el 35% en 2026.

Un acuerdo comercial entre estos dos bloques económicos sería bien recibido en un clima global sumido en una nueva era de proteccionismo y sería un paso importante hacia la liberalización comercial en curso. Sin embargo, la probabilidad de éxito sigue siendo escasa, y nos interesa ver si los partidarios del libre comercio pueden prevalecer sobre los proteccionistas esta vez.

Fuente:ING

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Los precios de los alimentos provocan un aumento de la inflación en Turquía mayor de lo esperado

EN G

Económico

La tasa de inflación de Turquía se situó en el 2,2% en noviembre, por encima del consenso del mercado (1,9%) y de nuestra previsión del 1,8%. Sin embargo, la cifra anual ha mantenido su tendencia a la baja y cayó al 47,1% desde el 48,6% de hace un mes como resultado de efectos de base favorables (la inflación se situó en el 3,3% en noviembre de 2023). La inflación acumulada alcanzó el 47,1% frente a la previsión revisada del 44% del Banco Central de Turquía para todo el año.

El IPP se situó en el 0,66% intermensual, lo que muestra una caída al 29,5% interanual respecto del mes anterior, impulsada por los precios de la energía. Si bien los datos implican un debilitamiento notable de las presiones de costos en la segunda mitad de este año, que también es atribuible a la evolución favorable de las divisas, los precios mundiales de las materias primas, en particular los precios del petróleo dado el contexto geopolítico actual, probablemente seguirán siendo el determinante clave de la tendencia del IPC en el próximo período.

La inflación básica (IPC-C) se situó en el 1,5% intermensual, la lectura mensual más baja desde finales de 2021. Bajó al 47,1% anual, respaldada por la cesta de divisas de movimiento relativamente lento y las perspectivas cada vez más benignas del IPC. De cara al futuro, el comportamiento de los precios y la inercia en los servicios siguen siendo factores de riesgo clave para el ritmo del proceso de desinflación de Turquía.

Perspectivas de inflación (%)

Fuente: TurkStat, ING

En cuanto a la tendencia subyacente, TurkStat publicará mañana el IPC general y los indicadores básicos ajustados estacionalmente (sa). Un análisis preliminar revela que la tendencia subyacente de la inflación debería mantener su mejora gradual en noviembre impulsada tanto por los bienes como por los servicios. Como nota adicional, con la publicación del último informe de inflación, el CBT abandonó su énfasis anterior en una trayectoria de inflación basada en el promedio trimestral de la tasa de inflación mensual (sa) como indicador de una disminución significativa y sostenida de la inflación. Sin embargo, según las nuevas proyecciones, el Gobernador ve que la tasa caerá por debajo del 1,5% intermensual en términos ajustados estacionalmente en el tercer trimestre de 2025, lo que implica un retraso significativo; este nivel era el esperado para el último trimestre de 2024 anteriormente. Se espera que disminuya aún más hasta ligeramente por encima del 1% intermensual en el cuarto trimestre de 2025.

En el desglose:

El grupo de alimentos resultó ser el principal contribuyente a la tasa general una vez más con 1,23 puntos porcentuales.En comparación con el mismo mes del año pasado, la inflación de los alimentos no procesados registró un fuerte aumento (9% frente al 0,3% en 2023), siendo la cifra de noviembre más alta de la serie de inflación actual, lo que impulsó el movimiento alcista de la inflación de los alimentos. Los precios de los alimentos procesados, por otro lado, mostraron una desaceleración (1,6% frente al 4,9% del año pasado). En consecuencia, la inflación mensual de los alimentos, del 5,1%, fue uno de los factores clave que contribuyeron a un aumento mayor al esperado en noviembre.

A continuación se situó la vivienda, con una contribución de 0,4 puntos porcentuales, lo que refleja el impacto continuo de los aumentos de los alquileres. Sin embargo, el ritmo de estos aumentos ha disminuido. Según las actas del Comité de Política Monetaria, los indicadores principales sugieren que la inflación mensual de los alquileres también se desacelerará en diciembre.

Los equipos para el hogar fueron el tercer mayor contribuyente, elevando la tasa general en 0,21 puntos porcentuales.

Como resultado, la inflación de los bienes bajó ligeramente al 39,0% interanual, mientras que la inflación básica de los bienes, un mejor indicador de la tendencia, registró un ligero aumento al 28,9% interanual. Los servicios, que son menos sensibles a los movimientos cambiarios pero más afectados por la demanda interna y los aumentos del salario mínimo, mantuvieron su tendencia a la baja al 67,9% interanual con signos continuos de mejora.

Inflación anual en grupos de gasto

Fuente: TurkStat, ING

En general, el ajuste de las condiciones financieras y de la política monetaria ha comenzado a contribuir al retorno a la senda de desinflación, y probablemente continuará en el período venidero. El mes pasado, la comunicación del CBT sugirió que nos estamos acercando a un ciclo gradual de recortes de tasas, lo que implica que un movimiento en diciembre puede ser una posibilidad real. La orientación revisada también vinculó los recortes de tasas a la inflación realizada y esperada, lo que sugiere que el banco central vigilará de cerca las tasas reales ex ante y ex post. En consecuencia, esperamos un recorte de 250 puntos básicos por parte del banco este mes, aunque no descartamos un movimiento menor, especialmente considerando la cifra de noviembre más alta de lo esperado, lo que indica que los esfuerzos de desinflación siguen enfrentando desafíos.El 1% fue uno de los factores clave que contribuyeron a un aumento mayor al esperado en noviembre.

A esto le siguió la vivienda, con una contribución de 0,4 puntos porcentuales, lo que refleja el impacto continuo de los aumentos de alquiler. Sin embargo, el ritmo de estos aumentos ha disminuido. Según las actas del MPC, los indicadores principales sugieren que la inflación mensual del alquiler también se desacelerará en diciembre.

El equipamiento del hogar fue el tercer mayor contribuyente, elevando la tasa general en 0,21 puntos porcentuales.

Como resultado, la inflación de bienes bajó ligeramente al 39,0% interanual, mientras que la inflación básica de bienes, un mejor indicador de la tendencia, registró un ligero aumento al 28,9% interanual. Los servicios, que son menos sensibles a los movimientos cambiarios pero más fuertemente impactados por la demanda interna y los aumentos del salario mínimo, mantuvieron su tendencia a la baja al 67,9% interanual con signos continuos de mejora.

Inflación anual en grupos de gasto

Fuente: TurkStat, ING

El equipamiento del hogar fue el tercer mayor contribuyente, elevando la tasa general en 0,21 puntos porcentuales.

Inflación anual en grupos de gasto

Fuente: TurkStat, ING

En general, el ajuste de las condiciones financieras y de la política monetaria ha comenzado a contribuir al retorno a la senda de desinflación, y probablemente continuará en el período venidero. El mes pasado, la comunicación del CBT sugirió que nos estamos acercando a un ciclo gradual de recortes de tasas, lo que implica que un movimiento en diciembre puede ser una posibilidad real. La orientación revisada también vinculó los recortes de tasas a la inflación realizada y esperada, lo que sugiere que el banco central vigilará de cerca las tasas reales ex ante y ex post. En consecuencia, esperamos un recorte de 250 puntos básicos por parte del banco este mes, aunque no descartamos un movimiento menor, especialmente considerando la cifra de noviembre más alta de lo esperado, lo que indica que los esfuerzos de desinflación siguen enfrentando desafíos.mantuvieron su tendencia bajista al 67,9% interanual con signos continuos de mejora.

Inflación anual en grupos de gasto

Fuente: TurkStat, ING

En general, el ajuste de las condiciones financieras y de la política monetaria ha comenzado a contribuir al retorno a la senda de desinflación, y probablemente continuará en el período venidero. El mes pasado, la comunicación del CBT sugirió que nos estamos acercando a un ciclo gradual de recortes de tasas, lo que implica que un movimiento en diciembre puede ser una posibilidad real. La orientación revisada también vinculó los recortes de tasas a la inflación realizada y esperada, lo que sugiere que el banco central vigilará de cerca las tasas reales ex ante y ex post. En consecuencia, esperamos un recorte de 250 puntos básicos por parte del banco este mes, aunque no descartamos un movimiento menor, especialmente considerando la cifra de noviembre más alta de lo esperado, lo que indica que los esfuerzos de desinflación siguen enfrentando desafíos.mantuvieron su tendencia bajista al 67,9% interanual con signos continuos de mejora.

Inflación anual en grupos de gasto

Fuente: TurkStat, ING

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Trump 2.0 hace estallar el dólar estadounidense

SAXO

Económico

El sistema globalista que se formó en las cenizas de la Segunda Guerra Mundial se construyó sobre la combinación de una garantía de seguridad estadounidense para proteger las rutas comerciales del "mundo libre" y el uso del dólar estadounidense como moneda principal para las transacciones y como reserva de valor. Incluso después de que el presidente estadounidense Nixon rompiera el vínculo del dólar con el oro en 1971, el dólar estadounidense continuó dominando la economía globalizada.

Se produjo la elección estadounidense de 2016 y la llegada del presidente Trump, el primer presidente que se recuerda que atacó los cimientos del sistema global, exigiendo aranceles para los bienes importados para corregir los enormes errores del déficit comercial estadounidense y denunciando el costo de mantener el vasto paraguas de seguridad estadounidense. Los socios de la alianza de seguridad de Estados Unidos se sorprendieron y China quedó sobre aviso. Pero luego llegó la pandemia y una nueva elección trajo a Biden y alentó la noción de que Trump era una aberración, no la nueva norma. Luego vino la elección estadounidense de 2024 y el regreso de Trump. Si Trump 1.0 fue el acto de calentamiento para la desglobalización, Trump 2.0 será el evento principal, con todas sus consecuencias para el dólar estadounidense. En 2025, la nueva administración Trump revisa toda la naturaleza de la relación de Estados Unidos con el mundo, imponiendo aranceles masivos a todas las importaciones, al tiempo que reduce los déficits con la ayuda de un Departamento de Eficiencia Gubernamental (DOGE) dirigido por Elon Musk. Las implicaciones para el dólar estadounidense son nefastas para el comercio en todo el mundo, ya que corta el suministro necesario de dólares para mantener las ruedas del sistema global del dólar en movimiento, lo que irónicamente corre el riesgo de un poderoso aumento del dólar estadounidense. En cambio, se encuentran válvulas de seguridad, ya que los actores financieros globales luchan por alternativas. China y los BRICS+ realizan transacciones con dinero digital respaldado por oro y, hasta cierto punto, directamente en un nuevo yuan offshore respaldado por oro. Europa rebase cada vez más sus relaciones comerciales en el euro. Las monedas estables vinculadas al oro se suman a la mezcla, a medida que comienza este nuevo y dramático capítulo en los mercados financieros globales.

Potencial impacto en el mercado

El mercado de criptomonedas se cuadriplica a más de USD 10 billones, el dólar estadounidense cae un 20% frente a las principales monedas y un 30% frente al oro. La economía estadounidense continúa reflacionándose, pero los salarios se mantienen al ritmo de la inflación de los bienes, a medida que los recursos de producción regresan a Estados Unidos. Los exportadores estadounidenses se ven favorecidos.

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¿Qué pasó en Mascate? El futuro de los fondos soberanos

devin

Banco Central

Hace dieciséis años, profesionales designados por el Estado crearon el Foro Internacional de Fondos Soberanos, una plataforma de intercambio de conocimientos para gestionar de manera responsable los activos financieros públicos. La reunión anual de 2024 en Mascate (Omán), organizada por la Autoridad de Inversiones de Omán, marcó un momento crucial para el IFSWF. Su tema –“Aceptando la disrupción y buscando futuros resilientes”– proporcionó una plataforma para el debate abierto y la colaboración, acertadamente denominada “el diálogo de Mascate”.

Durante los tres días que duró el diálogo de Mascate, los fondos soberanos y otros inversores estatales debatieron sobre diversas cuestiones políticas, de inversión y operativas. Este diálogo abierto fue decisivo para determinar qué podría orientar la gestión financiera responsable en la gestión de los activos financieros estatales en un panorama macrofinanciero global complejo.

El papel cambiante de los fondos soberanos

Tradicionalmente, los fondos soberanos se crearon como estabilizadores que salvaguardaban la riqueza nacional. Algunos tenían la misión explícita de ayudar a generar resiliencia macroeconómica durante períodos de volatilidad del crecimiento.

Sin embargo, los debates en Mascate pusieron de relieve que estas instituciones están asumiendo cada vez más el papel de hacer frente a los acuciantes desafíos globales, como el cambio climático, las perturbaciones de la cadena de suministro, la fragmentación geoeconómica y los rápidos avances tecnológicos. Como custodios de los fondos públicos y de los inversores, los gobiernos ven cada vez más sus fondos como instrumentos macroeconómicos para desplegar capital, generar rendimientos y dar forma y apoyar las transiciones estructurales en sus economías nacionales.

Un papel político más amplio

Los fondos soberanos son componentes de la estrategia macroeconómica de un país junto con otras entidades financieras soberanas, como los bancos centrales, los fondos de pensiones públicos y los fondos centrados en el desarrollo.

En conjunto, estas instituciones constituyen un colchón financiero fiscal vital para los países, ayudándolos a absorber las perturbaciones, estabilizar las economías y alcanzar objetivos a largo plazo. Su integración en marcos de políticas más amplios demuestra el creciente reconocimiento de su importancia para la gestión de la riqueza soberana en beneficio de los ciudadanos.

Sin embargo, las expectativas cambiantes sobre su mandato y propósito exigen que los miembros de la IFSWF se adhieran a los más altos estándares de gobernanza y gestión. Como custodios de la riqueza nacional, deben equilibrar el cumplimiento de las responsabilidades fiduciarias con el abordaje de objetivos de políticas más amplios, como la sostenibilidad y el crecimiento equitativo.

Los debates en Mascate exploraron los mandatos cambiantes de los fondos soberanos, y emergieron cuatro temas principales.

Invertir en un entorno político dinámico

Para sortear escenarios regulatorios en constante cambio, tensiones geopolíticas y shocks macroeconómicos se requiere agilidad. Los inversores soberanos deben encontrar un equilibrio entre abordar los desafíos inmediatos y mantener una visión a largo plazo. Su capacidad para adaptarse y evolucionar frente a estas presiones los convierte en actores indispensables en los marcos de política económica nacionales y globales.

Financiación de la transición energética

Los fondos soberanos están asumiendo cada vez más un papel de liderazgo en la transición energética mundial, y las energías renovables están cobrando protagonismo. Si bien estos fondos por sí solos no pueden resolver la crisis climática, su capacidad para movilizar capital privado y reducir el riesgo de las inversiones en los países receptores es transformadora. Al promover una gobernanza sólida, la transparencia y la integridad en sus destinos de inversión, los fondos soberanos pueden catalizar la acción climática y establecer estándares para la inversión responsable a nivel mundial.

Inteligencia artificial

La tecnología de IA representa tanto promesas como peligros para los inversores. Puede ofrecer a los inversores soberanos oportunidades sin precedentes para mejorar y agilizar los procesos de inversión y la gestión de carteras. Sin embargo, se debatieron acaloradamente cuestiones como los sesgos de los datos, las incertidumbres regulatorias y los cambios culturales necesarios para integrar la IA de manera efectiva. Los participantes destacaron la importancia de casos de uso de IA bien definidos y de alta convicción para garantizar una adopción significativa y evitar riesgos potenciales.

Reimaginando la asignación de activos

Los modelos tradicionales de asignación de activos deben revisarse para manejar mejor la incertidumbre económica en el volátil entorno actual. La pandemia y las presiones inflacionarias posteriores pusieron de relieve las limitaciones de los modelos que no lograron anticipar los cambios sistémicos. En los debates de Mascate se pidió la adopción de estrategias adaptativas que equilibren las necesidades de liquidez con el crecimiento a largo plazo, garantizando la resiliencia en un panorama financiero en constante evolución.

¿Qué nos espera?

El diálogo de Mascate concluyó con seis prioridades viables para los miembros de la IFSWF. En primer lugar, mejorar la gobernanza fortaleciendo la transparencia. En segundo lugar, aprovechar la tecnología con IA e integrar herramientas digitales en los procesos de inversión, abordando al mismo tiempo los riesgos asociados. En tercer lugar, ampliar las alianzas, para amplificar el impacto transfronterizo de las inversiones y fomentar la colaboración creativa con bancos de desarrollo, organizaciones multilaterales e inversores privados. Las prioridades restantes incluyen liderar en energía renovable, modernizar la asignación de activos y priorizar el impacto social, ya que los fondos soberanos deben seguir salvaguardando la riqueza nacional para las generaciones futuras al tiempo que abordan objetivos sociales más amplios.

La próxima reunión anual de la IFSWF, que se celebrará en Abu Dabi en 2025, servirá como punto de referencia para evaluar el progreso logrado en relación con las prioridades descritas en Mascate. El "diálogo de Abu Dabi" brindará una oportunidad para evaluar cómo los inversores soberanos se han adaptado aún más al cambiante panorama económico y geopolítico mundial.

Hasta entonces, los conocimientos de Muscat seguirán dando forma a las estrategias de los fondos soberanos de todo el mundo, garantizando su continua relevancia como instrumentos de estabilidad, innovación y sostenibilidad en un futuro incierto.

Fuente: Udaibir Das

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Fuente: TurkStat, ING

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