USD : les marchés anticipent un niveau de volatilité respectueux

Alors que les élections américaines sont particulièrement serrées et que le résultat devrait avoir un impact binaire sur les marchés des changes, le marché des options sur devises évolue à un niveau de volatilité respectueux. En termes absolus, l'USD/JPY se négocie sur la plus forte volatilité hebdomadaire de l'espace G10, à près de 19 %. Ces niveaux sont proches des niveaux observés au plus fort du dénouement des opérations de portage au début du mois d'août de cette année. Les devises à bêta élevé typiques que sont la NOK, l'AUD, la NZD et la SEK suivent ensuite avec les plus fortes volatilités hebdomadaires.

Toutefois, si l’on examine les ratios entre la volatilité négociée et la volatilité réalisée, ce sont les paires EUR/USD, USD/CAD et AUD/USD qui se démarquent. Par exemple, la volatilité sur une semaine de l’EUR/USD s’échange à 2,2 fois sa volatilité réalisée. Nous pensons que cela est logique et reflète l’idée qu’un Trump 2.0 ne se contenterait pas de punir la Chine avec des tarifs douaniers, mais poursuivrait également des tarifs universels qui frapperaient très durement les économies ouvertes comme la zone euro et le Canada. Le dollar canadien a plutôt bien profité du Trump 1.0 depuis que l’accord commercial ALENA a été rapidement renégocié. Le marché craint davantage l’accord commercial USMCA cette fois-ci, comme en témoigne la volatilité sur une semaine de l’USD/MXN qui s’échange à 45 % !

Les sondages dans les sept États américains indécis fermeront vers 03h00 CET demain matin et nous nous attendons à ce que les marchés évoluent à cette heure-là. Compte tenu de la hausse du dollar en octobre, nous pensons qu'il faut voir un coup d'accélérateur pour que le dollar continue de progresser. Une victoire de Harris semblerait être un résultat bénin et s'avérerait négative pour le dollar - ces trois devises : l'euro, le dollar canadien et le dollar australien pourraient bien se comporter ici. Le résultat le plus difficile pour le marché serait que Trump se passe de Chambre des représentants ou d'élections contestées. L'analyse du FMI dans ses récentes Perspectives de l'économie mondiale a averti que l'économie américaine pourrait être 1 % plus faible que le niveau de référence en 2026 si Trump respecte les tarifs douaniers mais ne parvient pas à compenser cela par des réductions d'impôts. Pour cette raison, et compte tenu du positionnement du marché à l'approche des élections, nous pensons que le dollar pourrait baisser à moins qu'il n'y ait un coup d'accélérateur.

Avant les élections, les données américaines d'aujourd'hui prévoient la publication des services ISM pour octobre. Ces derniers devraient légèrement fléchir. Et sans les élections, nous pensons que la réunion de la Fed de cette semaine aurait également des conséquences négatives sur le dollar.

EUR : Prier pour un miracle

L'EUR/USD est sur le point de conserver les gains réalisés au cours des derniers jours. Rappelons que ces gains ont été réalisés grâce à i) une certaine résistance de la BCE contre une baisse de 50 pb en décembre, ii) le faible rapport sur l'emploi américain de vendredi et iii) le résultat du sondage d'hier dans l'Iowa qui suggérait que Harris pourrait avoir de meilleurs résultats que prévu. Comme indiqué ci-dessus, le marché des options sur devises est prêt pour un mouvement important de l'EUR/USD. Et en supposant qu'un résultat électoral clair émerge cette semaine, nous sommes prêts à fournir de nouvelles prévisions EUR/USD sur plusieurs trimestres - après avoir maintenu un profil sur plusieurs trimestres à partir du quatrième trimestre à 1,10 depuis avril de cette année.

La menace de Trump et du protectionnisme a aiguisé les esprits dans les cercles politiques européens et pourrait pousser les dirigeants politiques allemands à faire des compromis sur le budget. Mais cette semaine, il faut s'attendre à ce que les retombées des élections américaines dominent. En fin de compte, une victoire de Trump sans la Chambre des représentants pourrait être le pire scénario pour l'EUR/USD d'ici fin 2025, où la croissance mondiale ne trouverait aucune protection contre les baisses d'impôts américaines et la BCE pourrait être obligée d'abaisser encore davantage ses taux en territoire accommodant.

Nous verrons bien ce soir, après la clôture européenne, si Isabel Schabel, de la BCE, s'oppose à nouveau à une baisse de taux de 50 pb en décembre. Actuellement, le marché table sur une baisse de taux de 29 pb.

AUD : pourrait être le grand gagnant d'une victoire de Harris

Il n’est pas surprenant d’entendre que certains hedge funds achètent des structures de spreads d’achat AUD/USD sur le marché des options de change. Le dollar australien pourrait être le grand gagnant si Harris maintient Trump hors de la Maison Blanche. Dans un tel scénario, la menace des tarifs douaniers chinois serait considérablement réduite. Dans le même temps, les marchés d’actifs chinois commencent à se comporter un peu mieux grâce aux récentes mesures de relance – ainsi qu’en prévision de nouvelles mesures de relance budgétaire émanant de la Chine cette semaine.

Dans le même temps, la Banque centrale d'Australie ne semble pas disposée à suivre ses pairs dans l'assouplissement de sa politique monétaire. La réunion de politique monétaire d'hier soir a commencé par un message selon lequel l'inflation sous-jacente est trop élevée, même si elle est prévue légèrement inférieure à 2,8 % d'ici la fin de l'année prochaine.

Il ne serait donc pas surprenant de voir l’AUD/USD générer des gains substantiels si Harris gagnait cette semaine.

CEE : Ajustement de la position finale

L'inflation en Turquie a légèrement surpris à la hausse hier (2,9% en glissement mensuel contre 2,5% attendu). Même si le taux d'inflation annuel continue de baisser, une désinflation plus lente pourrait à nouveau peser sur la prudence de la Banque centrale de Turquie quant au calendrier de la première baisse des taux. Nos économistes s'attendent toujours à une première baisse en décembre, mais le rapport sur l'inflation de vendredi et la présentation du gouverneur pourraient nous en dire plus.

La livre turque reste inchangée et les élections américaines ne semblent pas non plus modifier la trajectoire établie. La tarification des baisses de taux par le marché se déplace progressivement de cette année à l'année prochaine. Bien que le marché ait peu réagi à l'augmentation de l'inflation, nous verrons probablement d'autres réévaluations plus tard. Malgré de nouvelles surprises à la hausse de l'inflation et le report de la première baisse des taux, il est clair que nous approchons d'une période où des baisses de taux seront sur la table. Bien que les élections américaines ne devraient pas affecter le marché de la livre turque, nous pensons qu'il est plus sûr d'être sur le marché au comptant pour la collecte de carry sur le Forex, tandis que les contrats à terme peuvent s'avérer plus volatils dans les conditions actuelles.

Ailleurs dans la région aujourd'hui, le calendrier est vide. Le marché de l'Europe centrale et orientale reste très volatil, avec la forte hausse des actifs en PLN survenue hier. Bien que les devises de la région aient été plébiscitées hier matin, suite à la hausse de l'EUR/USD, la paire a clôturé presque inchangée à la fin de la journée. D'un autre côté, les taux et les obligations ont connu quelques rebonds, en particulier sur le marché du PLN, qui, après la chute de la semaine dernière, pourrait sembler être l'option la moins chère en cas de victoire de Harris aux élections américaines. Ainsi, aujourd'hui devrait être de la même manière une dernière chance d'ajuster les positions avant l'événement à risque.

Ci-dessus : le sondage des sondages de Five Thirty-Eight.

Source : Poundsterlinglive

Les marchés se préparent à une volatilité importante à l'approche des élections américaines

Les derniers titres de l’actualité semblent pencher en faveur d’une victoire de Harris et les marchés ont décidé de réduire quelque peu les échanges autour de Trump. Hier, le rendement des bons du Trésor à 10 ans a chuté de près de 10 pb sur la journée, tombant à 4,3 %. L’extrémité avant de la courbe des bons du Trésor reste plus ancrée, ce qui montre que la plupart des positions électorales se situent à l’extrémité arrière de la courbe. Mais la course est encore trop serrée pour être annoncée et nous pouvons nous attendre à une volatilité beaucoup plus importante des taux une fois que l’issue des élections sera claire. La volatilité implicite des taux de l’indice MOVE est désormais comparable aux pics d’inflation de 2022 et à la crise financière mondiale de 2008.

Les fortes variations des taux américains ne se sont pas répercutées sur les taux européens. La diminution des chances d'une présidence Trump est un soulagement pour la zone euro et devrait avoir un effet positif net sur les rendements obligataires, mais dans le même temps, la baisse des rendements des bons du Trésor américain pousse dans la direction opposée. Les PMI manufacturiers espagnols et italiens n'ont pas non plus réussi à faire bouger les taux. Tous les regards sont tournés vers les élections américaines et tant que les résultats ne seront pas connus, nous nous attendons à un impact limité des publications de données. Nous devons également envisager un scénario dans lequel les résultats du vote ne sont pas clairs et le vainqueur n'est annoncé que plus tard dans l'année, laissant les marchés dans l'incertitude pendant plus longtemps.

Un épisode de risque plus large en Europe est possible après la victoire de Trump

En ce qui concerne les taux en euros, nous pourrions observer un mouvement d’aversion au risque plus large en cas de victoire de Trump, avec des flux vers les Bunds et les obligations à duration plus longue en conséquence. Les spreads des obligations d’État européennes par rapport aux Bunds pourraient s’élargir, même si l’ampleur pourrait être plus limitée que dans d’autres événements d’aversion au risque. L’Allemagne est considérée comme l’une des économies les plus exposées aux tensions commerciales potentielles avec les États-Unis, et les Bunds pourraient donc ne pas bénéficier autant que d’habitude des flux vers les valeurs refuges. Cela pourrait également être un facteur de soutien qui a contribué à réduire l’écart ASW des Bunds au cours des dernières semaines.

Les répercussions sur la zone euro pourraient également dépendre de la capacité de Trump à obtenir l’approbation du Congrès. En cas de victoire écrasante, Trump pourrait donner la priorité aux politiques intérieures, comme les impôts, avant de mettre en place des droits de douane. Dans un tel scénario, l’impact économique sur la zone euro pourrait être retardé, ce qui réduirait son impact à court terme.

Événements du mardi et vue du marché

Les élections américaines occupent le devant de la scène aujourd'hui, même si, même dans le meilleur des cas, il ne sera pas possible de déterminer avec certitude qui mène la course avant mercredi matin. Il est plus probable que cela prenne plus de temps étant donné la course serrée. Néanmoins, il pourrait y avoir suffisamment de gros titres pour faire bouger les choses. Dans ce contexte, une publication de données telles que les services ISM pourrait passer inaperçue, même si elle ne devrait pas non plus faire bouger les choses concernant les attentes du marché pour la réunion du FOMC de cette semaine, qui repose fermement sur une baisse de 25 pb. Le consensus pour l'ISM est un peu plus faible à 53,8, mais l'attention principale pourrait être portée sur la composante emploi qui était déjà tombée en territoire de contraction la dernière fois.

Sur les marchés primaires, l'Autriche vend des RAGB à 10 et 20 ans pour un total de 1,7 milliard d'euros. Le Trésor américain vend pour 42 milliards de dollars de nouveaux billets à 10 ans.