Le Canada a rejoint la morosité politique mondiale. La démission soudaine du ministre des Finances lundi a commencé à soulever des questions sur le leadership de Trudeau alors que les politiciens du pays tentent de trouver des moyens de faire face au ralentissement économique amplifié par les menaces de tarifs douaniers de Trump. Heureusement pour la Banque du Canada (BdC), l'inflation est tombée sous l'objectif de 2 % pour la deuxième fois en trois mois, ce qui laisse entendre que la banque centrale pourrait au moins rester favorable lorsque les politiciens ne le sont pas. L'USDCAD a atteint les niveaux les plus élevés depuis la pandémie. Le huard est désormais survendu par rapport au dollar américain et recule très rapidement par rapport à l'euro depuis le pic de novembre. Les prix du pétrole ne contribuent pas à la vente ces jours-ci, mais ils n'aident pas non plus. En tant que tels, les problèmes politiques ouvrent la voie à une nouvelle faiblesse du huard, les reculs des prix de l'USDCAD et de l'EURCAD pourraient être des opportunités intéressantes pour profiter de la tendance.

Un peu plus bas sur la carte, le Brésil est intervenu pour stopper l'hémorragie du real après que la monnaie ait chuté de plus de 20 % par rapport au billet vert, atteignant un niveau historiquement bas cette année. L'explosion de la dette et du déficit pèse sur les finances du pays car, rappelons-le, tout le monde ne peut pas gonfler sa dette à l'infini et faire payer le reste du monde. C'est là la principale différence entre ce que nous appelons les pays développés et leurs homologues des marchés émergents.

Car regardez, l’Assemblée nationale française vient d’adopter un projet de loi budgétaire provisoire pour éviter une paralysie du gouvernement à partir de janvier, alors que les politiciens français ont renversé un gouvernement qui tentait de contrôler et de réduire le déficit budgétaire. Et pourtant, le rendement français à 10 ans – bien que plus élevé en raison des dernières manigances – n’est pas alarmant. Les perspectives pour la France ne sont cependant pas brillantes.

Les investisseurs américains ont un autre problème : les ventes au détail ont une fois de plus été plus élevées que prévu par les analystes, ce qui a encore une fois mis en évidence la résilience des dépenses de consommation et l'inutilité d'une nouvelle baisse des taux de la part de la Réserve fédérale (Fed) aujourd'hui. Mais la Fed annoncera quoi qu'il arrive une baisse de 25 pb.

Plus les baisses de taux de la Fed s'écartent des fondamentaux économiques, plus les anticipations d'une politique monétaire agressive se renforcent. Certains s'attendent à ce que la Fed ne puisse réduire ses taux que deux fois l'an prochain, tandis que d'autres pensent que les baisses prématurées et rapides de la Fed nécessiteront une hausse des taux l'an prochain. Mais je serais surpris de voir un revirement significatif dans les plans de baisse des taux de la Fed lors de l'annonce d'aujourd'hui. Dans le pire des cas, les responsables de la Fed pourraient annoncer une baisse de taux de moins en moyenne pour l'année prochaine. Je m'attends à ce qu'ils s'en tiennent à la rhétorique familière selon laquelle « l'inflation se rapproche de l'objectif » lors de cette réunion précédant Noël, ouvrant la voie au déploiement du rallye du Père Noël.

Le SP500 et le Nasdaq ont reculé hier, le rendement américain à 2 ans ayant grimpé à 4,30 %, Broadcom a reculé de près de 4 %, mais après un rallye de 38 % au cours des deux séances précédentes, tandis que Nvidia a prolongé ses gains en territoire de correction. Si vous vous demandez quel est le bon moment pour acheter une baisse de Nvidia, je dirais près de 120 $ par action, ce qui correspond au retracement de 23,6 % du rallye d'IA. C'est toujours à 7,5 % de la clôture d'hier, près de 130 $ par action.

En Europe, le Stoxx 600 reste pessimiste et s'apprête à tester le 500 à la baisse, car la magie de Noël n'opère pas vraiment en Europe cette année. L'EUR/USD oscille entre gains et pertes autour de 30 pips autour de la barre psychologique de 1,05. La décision de la Fed donnera probablement une nouvelle direction à la paire. Une déclaration suffisamment accommodante de la Fed et un graphique à points pourraient soutenir l'EUR/USD et l'aider à se redresser au-dessus de la barre de 1,05 - c'est mon scénario de base. Mais si la Fed devient de manière réaliste moins accommodante - ce qui n'est pas son truc - nous pourrions voir le dollar américain étendre ses gains et ouvrir la voie à une nouvelle correction à la baisse de l'EUR/USD. Si tel est le cas, les paris sur la parité reviendront rapidement à la une des journaux.

De l'autre côté de la Manche, les chiffres sont là mais ils ne sont pas faciles à interpréter. Les chiffres de l'emploi d'hier semblent solides, avec un emploi solide, des demandes d'emploi faibles et de belles chiffres de croissance des revenus. Et avec les chiffres de l'inflation d'aujourd'hui, la probabilité d'une nouvelle baisse des taux cette semaine de la part de la Banque d'Angleterre (BoE) a été balayée. Mais le secteur privé a perdu près de 200 000 emplois cette année, ce qui contraste parfaitement avec le secteur public. Ce n'est évidemment pas une bonne nouvelle pour l'économie et cela nécessite un certain soutien de la part de la BoE, un soutien que la BoE ne fournira pas facilement pour équilibrer les plans de dépenses du gouvernement à moins que l'économie ne s'affaiblisse en raison des hausses d'impôts avant de s'améliorer grâce aux dépenses. En regardant le graphique, nous sommes sur le point de voir une formation de croix de la mort sur le graphique journalier, où la moyenne mobile sur 50 jours est sur le point de plonger sous la moyenne mobile sur 200 jours, ce qui laisse entendre que la vente pourrait s'accélérer et envoyer le câble vers 1,25, en raison des craintes d'un affaiblissement de l'économie britannique avant de rebondir.

Notre point de vue sur l'annonce des taux de la Fed d'aujourd'hui est que les risques sont globalement équilibrés pour le dollar, et nous voyons une marge limitée pour une surprise entraînant des mouvements majeurs du marché des changes, note Francesco Pesole, analyste FX d'ING.

La Fed va maintenir sa politique en janvier et agir en mars

« La perspective d'une relance budgétaire parmi d'autres mesures promises par le président américain élu Donald Trump va, selon nous, forcer une certaine réduction des baisses de taux attendues incluses dans les projections du dot plot, les taux étant réduits de 25 pb, conformément aux prix et au consensus. »

« Même si les nuances de communication finissent par créer une sorte de surprise accommodante, nous doutons que la Fed s’écarte de sa position généralement prudente en matière d’orientation, qui conduit inévitablement les marchés à anticiper eux-mêmes la politique monétaire de Trump comme principal moteur des anticipations de taux. Cela signifie qu’une éventuelle correction du dollar ne devrait pas durer longtemps. N’oubliez pas non plus que janvier est un mois de forte saison pour le billet vert, et que les marchés pourraient être tentés de construire des positions haussières stratégiques sur le dollar à l’entrée en vigueur du mandat de Trump. »

« Notre point de vue de base pour aujourd’hui est que le modeste réajustement de la Fed dans sa communication va laisser les marchés satisfaits des prix actuels pour les prochaines réunions de la Fed : un maintien en janvier et une probabilité implicite d’environ 50 % d’une décision en mars. En fin de compte, cela pourrait laisser l’OIS USD à 2 ans à 4,0 % et le DXY proche de 107,0 à Noël. »

Source : FXSTREET

L'AUD/JPY perd du terrain pour la deuxième séance consécutive, s'échangeant autour de 97,00 pendant les heures européennes mercredi. La paire AUD/JPY étend ses pertes alors que le dollar australien (AUD) est confronté à des difficultés en raison de la probabilité accrue que la Banque centrale d'Australie (RBA) réduise ses taux d'intérêt plus tôt et plus significativement que prévu initialement.

Mercredi, la National Australia Bank (NAB) a maintenu sa prévision d'une première baisse des taux de la RBA lors de la réunion de mai 2025, tout en reconnaissant février comme une possibilité.

Le dollar australien reste sous pression en raison des inquiétudes renouvelées concernant l'économie chinoise, principal partenaire commercial de l'Australie, suite à la faiblesse des données économiques. Les ventes au détail chinoises ont été inférieures aux attentes en novembre, ce qui a ajouté de la pression sur les décideurs politiques après que le président Xi Jinping a indiqué son désir de stimuler la consommation des ménages la semaine dernière.

Toutefois, la baisse de la paire AUD/JPY pourrait être limitée alors que le yen japonais (JPY) est en difficulté, les traders semblant convaincus que la Banque du Japon (BoJ) maintiendra ses taux d'intérêt stables jeudi.

Le ministère japonais des Finances a annoncé mercredi une amélioration inattendue du déficit commercial en novembre, qui s'est réduit à 117,6 milliards de yens, contre 462,1 milliards de yens en octobre. Cette amélioration est principalement attribuée à la forte croissance des exportations, qui ont augmenté de 3,8% en glissement annuel en novembre, tandis que les importations ont chuté de 3,8%.

Les données commerciales du Japon ont mis en évidence une faible demande intérieure dans un contexte de perspectives économiques incertaines et les inquiétudes concernant les projets de tarifs douaniers du président élu américain Donald Trump contribuent à empêcher la Banque du Japon d'augmenter ses taux d'intérêt.

Source : FXSTREET

Source : Reuters

L'inflation des services au Royaume-Uni est bloquée. C'est le principal enseignement des dernières données britanniques, même si elles sont légèrement meilleures que ce que la plupart attendaient.

L'IPC des services est resté à 5,0 % pour le deuxième mois consécutif, mais uniquement en raison d'une baisse particulièrement marquée des tarifs aériens. Une fois exclues ces catégories et d'autres catégories volatiles, nos mesures de l'inflation des « services de base » ont légèrement augmenté.

En effet, notre mesure préférée, qui exclut les loyers et les prix des hôtels, entre autres, est passée de 4,5 % à 4,7 %, ayant généralement obtenu de meilleurs résultats que les chiffres principaux au cours des derniers mois.

Tout cela n'est que du bruit. En réalité, l'inflation des services est restée légèrement supérieure aux prévisions les plus récentes de la Banque d'Angleterre, même si elle était inférieure à celles de tous les autres. Dans une perspective plus large, nous nous attendons à ce qu'elle rebondisse autour de 5 % au cours des quatre prochains mois environ.

Mais là encore, la plus grande partie de cette rigidité projetée devrait se concentrer sur des catégories auxquelles la Banque d’Angleterre a indiqué qu’elle était encline à accorder moins d’attention. Notre mesure des services de base décrite plus haut devrait se rapprocher de 3 % au printemps prochain.

Les « services de base » devraient chuter de près de 3 % au printemps

Source : Macrobond, calculs ING

Une grande partie du panier de services est affectée par des variations annuelles ponctuelles des prix indexés – pensez par exemple aux factures de téléphone et d’Internet. Ces dernières sont souvent liées aux taux d’inflation passés, qui, jusqu’en 2024, ont été plutôt faibles. Ces hausses annuelles des prix de divers services devraient donc être moins agressives en avril prochain que celles que nous avons observées plus tôt cette année.

Si nous avons raison, cela devrait également contribuer à ce que l'inflation globale sous-jacente tombe sensiblement en dessous de 3 % au printemps (contre 3,5 % aujourd'hui). L'IPC global devrait rester un peu plus stable à 2,6-2,7 % à court terme, grâce à des effets de base énergétiques moins favorables.

Si l'inflation des « services de base » s'améliore progressivement, cela fournirait à la Banque d'Angleterre des arguments pour aller un peu plus vite dans ses baisses de taux que ce que les marchés anticipent actuellement. Notre scénario de base est celui d'une série de baisses de taux consécutives à partir de février, avec une baisse du taux bancaire à 3,25 % plus tard dans l'année.

Pour l'heure, les chiffres publiés aujourd'hui laissent penser que la Banque maintiendra le cap lors de sa réunion de cette semaine. Elle maintiendra ses taux inchangés et ne donnera aucune indication majeure sur la suite des événements, si ce n'est la réaffirmation de son engagement en faveur de baisses progressives.

À l'honneur aujourd'hui

Aujourd'hui, l'attention sera centrée sur la réunion du FOMC de ce soir. Nous nous attendons à une baisse de 25 pb, qui est également pleinement intégrée par les marchés. Outre la décision sur les taux, l'attention des marchés se portera sur les projections actualisées des taux, et en particulier sur la dernière opinion du FOMC sur le niveau final des taux. Nous pensons que le président Powell cherchera à adopter un ton neutre dans ses remarques, mais il est toujours susceptible d'ouvrir verbalement la porte à un ralentissement du rythme des baisses.

La publication des données sur l'inflation britannique de novembre à 8h00 CET sera la donnée à surveiller. L'accent sera mis sur l'inflation des services, qui devrait continuer à montrer des signes de stabilité autour de la barre des 5 %. Combiné aux statistiques agressives de cette semaine, cela appuiera notre appel à une pause de la BoE demain.

Le calendrier d'aujourd'hui comprend également les chiffres définitifs de l'inflation de la zone euro pour le mois de novembre, qui fourniront des détails sur les facteurs à l'origine de la baisse de la composante des services. Par ailleurs, Lane et Muller, de la BCE, doivent s'exprimer avant midi.

Actualités économiques et boursières

Aux États-Unis, les chiffres des ventes au détail ont atteint un niveau proche des attentes, à 0,4 % en glissement annuel en novembre, mesurés par le groupe de contrôle (qui élimine les composantes les plus volatiles). Les ventes de voitures et les ventes en ligne ont contribué positivement, tandis que d'autres catégories plus discrétionnaires (meubles, électronique, restaurants) ont enregistré une croissance des ventes plus faible ou négative. Cela pourrait être le signe d'un consommateur un peu plus prudent, mais bien sûr, les données mensuelles sont volatiles comme toujours.

En Allemagne, l'indice IFO du mois de décembre a baissé plus que prévu, passant de 85,7 à 84,7, ce qui s'explique principalement par des attentes moins élevées concernant l'économie. L'évaluation de la situation actuelle s'est légèrement redressée, ce qui est conforme à ce que l'enquête PMI comparable avait signalé en début de semaine. Dans l'ensemble, les indicateurs faibles de l'économie allemande continuent d'indiquer une contraction de l'activité au quatrième trimestre.

En France, plusieurs grandes banques ont été dégradées hier par Moody's, suite à la baisse de la note souveraine la semaine dernière en raison de l'effondrement du gouvernement et du rejet du budget 2025. L'écart de rendement entre les obligations d'État franco-allemandes à 10 ans se négocie actuellement à 80 pb, mais nous voyons une forte probabilité que l'écart atteigne 100 pb au début de l'année prochaine.

Au Royaume-Uni, la croissance des salaires (hors bonus) a augmenté plus que prévu, passant de 5,0 % à 5,2 % en glissement annuel au cours des trois mois précédant octobre. En outre, les effectifs ont diminué de 35 000 en novembre, les postes vacants ont diminué et le taux de chômage est resté stable à 4,3 % en octobre. Combinées à des indices PMI plus forts que prévu, les données publiées cette semaine au Royaume-Uni ont jusqu'à présent mis en évidence les raisons pour lesquelles la BoE devrait continuer à être à la traîne par rapport à ses homologues européens dans le cycle d'assouplissement.

Actions : Les actions mondiales étaient en baisse hier, avec une rotation sectorielle quelque peu inhabituelle dans laquelle les biens de consommation discrétionnaire ont surperformé aux côtés des soins de santé. Cependant, l'aspect le plus intéressant est le leadership très étroit que nous avons observé récemment. Pour donner quelques exemples supplémentaires : le Dow Jones est en baisse depuis neuf jours consécutifs, ce qui ne s'était pas produit depuis 45 ans. Dans le même temps, le Nasdaq a atteint un record à la clôture hier. De plus, Tesla a progressé au cours de neuf des dix dernières séances, contribuant de manière significative à la performance supérieure du secteur des biens de consommation discrétionnaire. Le fait est que nous n'avons eu aucune nouvelle macroéconomique, microéconomique ou de politique monétaire qui puisse expliquer ou justifier cette rotation. Cependant, il existe une situation politique et des PDG uniques aux États-Unis, couplée à un marché exubérant où les investisseurs sont à la recherche de gagnants. Aux États-Unis hier, le Dow Jones a baissé de 0,6 %, le SP 500 de 0,4 %, le Nasdaq de 0,3 % et le Russell 2000 de 1,2 %. Les marchés asiatiques sont mitigés ce matin. Les contrats à terme européens sont légèrement plus bas, tandis que les contrats à terme américains, y compris le Dow, sont légèrement plus élevés.

Français : FI : Ce fut un mardi calme sur les marchés des taux européens, la plupart des actions se déroulant sur le marché britannique. Les chiffres des salaires britanniques plus élevés que prévu ont fait grimper les rendements des GILT à 10 ans de 8 pb, tandis que la variation implicite du taux bancaire de la BoE jusqu'à fin 2025 est passée de -70 pb à -55 pb. Notre prévision est de -150 pb, ce qui laisse un risque substantiel de baisse des taux britanniques pour les 12 prochains mois. Les rendements des EGB sont restés quasiment inchangés sur toutes les échéances hier, conformément à la courbe des UST. Le taux de swap d'inflation EUR à 5 ans est revenu à 2 %, chutant de 3 pb tout au long de la séance.

FX : L'EUR/USD continue de s'échanger près de 1,05 et l'USD/JPY entre 153 et 154 avant la réunion de la Fed de ce soir. La livre sterling s'est raffermie et le câble est de retour à 1,27, tandis que les antipodes continuent de glisser face à l'USD. Le câble est de retour à 1,27. L'USD/CAD a franchi 1,43 et atteint de nouveaux sommets pluriannuels. L'EUR/SEK a effacé une partie des pertes d'hier en raison d'un faible appétit pour le risque et s'échange à 11,50, tandis que l'EUR/NOK a évolué à l'écart autour de 11,75.