Le prix de l'argent (XAG/USD) poursuit sa séquence de gains qui a débuté le 9 septembre, se négociant autour de 29,90 $ l'once troy pendant les heures asiatiques vendredi. Les actifs non productifs comme l'argent ont reçu un soutien après que les données économiques des États-Unis (US) ont renforcé la possibilité que la Réserve fédérale (Fed) puisse abaisser les taux d'intérêt de 50 points de base la semaine prochaine. Des taux d'intérêt plus bas rendent les actifs non productifs plus attrayants pour les rendements des investissements.

Selon l'outil FedWatch du CME, les marchés anticipent pleinement une baisse des taux d'au moins 25 points de base (pb) par la Réserve fédérale lors de sa réunion de septembre. La probabilité d'une baisse des taux de 50 pb a fortement augmenté à 41,0 %, contre 14,0 % il y a un jour.

L' indice des prix à la production (IPP) américain a augmenté à 0,2 % en glissement mensuel en août, dépassant la hausse prévue de 0,1 % et la hausse précédente de 0,0 %. Dans le même temps, l'IPP de base a accéléré à 0,3 % en glissement mensuel, contre la hausse attendue de 0,2 % et la contraction de 0,2 % en juillet. Cependant, les demandes initiales d'allocations chômage aux États-Unis ont légèrement augmenté pour la semaine terminée le 6 septembre, passant de 228 000 à 230 000 comme prévu.

Jeudi, la Banque centrale européenne (BCE) a abaissé le taux de ses opérations principales de refinancement à 4,0 %, en procédant à une baisse de 25 points de base. De plus, le PIB britannique n'a pas progressé en juillet, après une stagnation en juin, ce qui renforce les attentes d'une éventuelle baisse d'un quart de point des taux par la Banque d'Angleterre (BoE) en novembre. Certains traders anticipent également la possibilité d'une baisse supplémentaire des taux en décembre.

Les marchés évaluent les perspectives de demande en Chine, le plus grand consommateur mondial, suite à des signaux économiques mitigés, tout en considérant la croissance du secteur des énergies renouvelables, où l'argent joue un rôle clé dans la production de panneaux solaires.

Source : FXSTREET

La paire EUR/USD s'appuie sur le mouvement de reprise de la veille depuis la barre psychologique de 1,1000, soit un plus bas de près de quatre semaines, et attire des acheteurs pour le deuxième jour consécutif vendredi. Cette dynamique porte les prix au comptant à l'extrémité supérieure de la fourchette hebdomadaire, autour de la zone de 1,1090 pendant la session asiatique et est soutenue par la faiblesse généralisée du dollar américain (USD).

L'indice des prix à la production (IPP) américain, plus faible que prévu, publié jeudi, a renforcé les paris sur une baisse plus importante des taux d'intérêt de la Réserve fédérale (Fed) la semaine prochaine. Ceci, combiné à un ton positif en matière de risque, entraîne le dollar à un plus bas de plus d'une semaine et s'avère être un facteur clé agissant comme un vent arrière pour la paire EUR/USD. Dans le même temps, la Banque centrale européenne (BCE) s'est abstenue de fournir des indications spécifiques sur les taux d'intérêt, ce qui soutient la monnaie commune et contribue au ton d'offre entourant la paire de devises.

D'un point de vue technique, les prix spot se négocient actuellement près de l'extrémité supérieure d'un canal de tendance descendante vieux de plus de trois semaines. Une force soutenue au-delà suggérera que la récente baisse corrective depuis le niveau le plus élevé depuis juillet 2023 atteint le mois dernier a suivi son cours et ouvre la voie à un nouveau mouvement d'appréciation à court terme. La paire EUR/USD pourrait alors accélérer le mouvement positif vers le prochain obstacle pertinent près de la zone de 1,1155 avant de faire une nouvelle tentative pour conquérir la barre ronde de 1,1200.

D'un autre côté, la zone horizontale 1,1065-1,1060 semble désormais protéger la baisse immédiate avant le support pivot de 1,1000. Ce dernier est suivi de près par le support du canal de tendance descendant, actuellement proche de la zone 1,0975, qui, s'il est brisé de manière décisive, sera considéré comme un nouveau déclencheur pour les traders baissiers et déclenchera des ventes techniques agressives. La chute qui s'ensuit a le potentiel d'entraîner la paire EUR/USD vers des tests de niveaux inférieurs à 1,0900, avec un support intermédiaire proche de la région 1,0950.

Graphique EUR/USD sur 4 heures

Source : FXSTREET

Comme prévu, le 12 septembre, la BCE a abaissé son taux directeur, le taux de dépôt, de 25 points de base à 3,50 %. En outre, à partir du 18 septembre, le nouveau cadre opérationnel de la politique monétaire de la BCE entrera en vigueur. Concrètement, cela signifie, entre autres, qu'à partir de cette date, l'écart entre le taux de refinancement (MRO) et le taux de dépôt (DFR) sera de 15 points de base. Entre le taux de prêt marginal (MLF) et le taux de refinancement, l'écart reste de 25 points de base. Concrètement, suite à la décision d'aujourd'hui sur les taux d'intérêt, le taux MRO sera abaissé à 3,65 % et le taux MLF à 3,90 % à compter du 18 septembre.

La BCE a également confirmé la mise en œuvre des décisions de politique quantitative déjà prises. Ainsi, la BCE réduit son portefeuille PEPP de 7,5 milliards d'euros par mois en moyenne en ne réinvestissant pas tous les actifs à l'échéance. À partir de 2025, ces réinvestissements partiels seront également complètement supprimés. La BCE continue également d'évaluer l'impact des remboursements par les banques des TLTRO en cours sur sa politique monétaire. Après tout, ces remboursements suppriment les liquidités (excédentaires) du système financier.

La reprise du cycle d'assouplissement des taux par la BCE en septembre était largement attendue par les marchés financiers et faisait également partie du scénario de taux d'intérêt de KBC Economics. La décision de la BCE est cohérente avec les récents indicateurs macroéconomiques de la zone euro, en particulier la baisse de l'inflation globale à 2,2 % en août. Bien que cette baisse soit en grande partie due à l'effet temporaire d'une variation négative des prix de l'énergie en glissement annuel, la tendance désinflationniste globale vers l'objectif de 2 % de la BCE reste globalement intacte.

Projection de la BCE pour septembre avec peu de surprises

Dans leurs nouvelles projections macroéconomiques de septembre, les économistes de la BCE, comme dans les projections de juin, s'attendent à ce que l'inflation atteigne l'objectif de 2 % au deuxième semestre 2025. L'inflation moyenne annuelle attendue par les économistes de la BCE est restée inchangée à 2,5 %, 2,2 % et 1,9 % en 2024, 2025 et 2026, respectivement. Derrière cela se cache une trajectoire légèrement plus élevée pour l'inflation sous-jacente (hors alimentation et énergie) par rapport aux projections de juin. Néanmoins, même le taux d'inflation sous-jacent moyen annuel tombera à 2 % en 2026, selon les économistes de la BCE. La trajectoire légèrement plus élevée de l'inflation sous-jacente est compensée par une trajectoire de prix plus modérée des composantes énergétiques et alimentaires, selon les économistes de la BCE, conduisant à une trajectoire d'inflation inchangée dans l'ensemble comme mentionné. En outre, les économistes de la BCE ont légèrement révisé à la baisse la trajectoire de croissance du PIB, dans le contexte de récents indicateurs d'activité plus faibles, notamment liés à la demande intérieure.

La BCE reste dépendante des données et ne s'engage pas à l'avance

Dans ce contexte, la BCE reste vague quant au calendrier et à l’ampleur des prochaines étapes de son cycle d’assouplissement. Elle souligne que ses décisions futures restent entièrement dépendantes des données et sont (ré)examinées de réunion en réunion.

Cette dépendance pragmatique aux données reste une stratégie judicieuse dans le contexte d'une inflation sous-jacente toujours tenace (essentiellement tirée par la composante des services), qui a atteint 2,8 % en glissement annuel en août. Cependant, comme le prévoit également la BCE, l'inflation sous-jacente devrait encore ralentir à relativement court terme. Trois facteurs devraient jouer un rôle à cet égard. Les accords salariaux actuels reflètent dans une large mesure un rattrapage ponctuel des salaires réels par rapport à la poussée d'inflation du passé récent. Par conséquent, il est peu probable qu'ils se reproduisent dans la même mesure en 2025. En outre, la baisse des marges bénéficiaires des entreprises joue un rôle de tampon qui absorbe une partie des coûts salariaux plus élevés. Cette partie n'est alors plus répercutée sur les prix à la consommation finale. Enfin, la productivité du travail, qui est actuellement assez faible dans la zone euro en raison de la « thésaurisation de la main-d'œuvre » pendant la période de crise, augmentera à nouveau pour des raisons cycliques lors de la reprise attendue. Conjuguée à la modération attendue des augmentations de salaires à partir de 2025, cette évolution devrait ramener l'évolution attendue des coûts unitaires de main-d'œuvre en ligne avec l'objectif d'inflation de 2 %.

Garder un œil sur la Fed

La dépendance autoproclamée de la BCE aux données est également en grande partie liée au fait que la politique de la BCE n'est pas indépendante de la Fed. En effet, si la BCE devait assouplir sa politique monétaire beaucoup moins que la Fed, cela conduirait probablement à une nouvelle appréciation de l'euro par rapport au dollar. La BCE voudra éviter cet impact négatif sur la croissance européenne (via les exportations nettes) ainsi que l'effet désinflationniste supplémentaire. En fin de compte, cela signifie que la politique de la BCE dépendra en partie indirectement des données économiques américaines, en particulier du marché du travail américain, car elles contribuent à déterminer la politique de la Fed. La tâche de la BCE est encore compliquée par le fait que, comme maintenant en septembre, la BCE doit prendre ses deux prochaines décisions en matière de taux d'intérêt juste avant les réunions de politique monétaire de la Fed. D'où l'accent mis par la BCE sur sa dépendance aux données.

Perspectives

Français Dans le contexte de la poursuite de la tendance désinflationniste, d'indicateurs d'activité plus faibles, du prochain démarrage du cycle d'assouplissement de la Fed et du renforcement du taux de change de l'euro par rapport au dollar, nous nous attendons à ce que la BCE réduise une nouvelle fois ses taux d'intérêt en décembre 2024. Que ce soit de 25 points de base (notre scénario de base, c'est-à-dire à 3,25 % d'ici fin 2024) ou de 50 points de base dépendra essentiellement de la rapidité avec laquelle la Fed mettra en œuvre son cycle d'assouplissement à partir de la semaine prochaine.

Au premier semestre 2025, la BCE va encore abaisser son taux de dépôt, ce qui marquera le point bas de ce cycle de taux d'intérêt. Là encore, la réaction de la BCE dépendra fortement de la trajectoire des taux d'intérêt de la Fed. Plus le cycle d'assouplissement de la Fed sera sévère, plus il est probable que le taux de dépôt de la BCE au cours de ce cycle soit également nettement inférieur au taux neutre fondamental.

Les marchés financiers ne savent pas encore si la baisse des taux de la BCE en 2024 sera de 25 points de base (à 3,25 %) ou de 50 points de base (à 3 %). Les probabilités implicites des marchés financiers sont d'environ 50 %-50 %, la balance se déplaçant légèrement à 25 points de base lors de la conférence de presse de la présidente de la BCE Christine Lagarde. Cette évolution est également cohérente avec une légère augmentation nette du rendement allemand à 10 ans de quelques points de base.

Source : KBCBANK

La paire USD/CAD inverse une baisse modeste de la séance asiatique et se négocie actuellement autour de la région de 1,3575, presque inchangée pour la journée, bien que tout mouvement d'appréciation significatif semble toujours insaisissable.

Le dollar américain (USD) chute à son plus bas niveau depuis plus d'une semaine, dans un contexte d'attentes croissantes d'une réduction des taux d'intérêt de la part de la Réserve fédérale (Fed) la semaine prochaine, renforcées par des signes d'atténuation des pressions inflationnistes aux États-Unis. En fait, les données publiées jeudi ont montré que l'indice annuel des prix à la production (IPP) a ralenti à 1,7% par rapport à la lecture révisée à la baisse du mois précédent de 2,1%. De plus, l'IPP de base, qui exclut les prix volatils des aliments et de l'énergie, a manqué les estimations du consensus et s'est établi à 2,4% en glissement annuel au cours du mois considéré.

Les marchés ont réagi rapidement et intègrent désormais dans leurs cours une probabilité de plus de 40 % que la banque centrale américaine réduise les coûts d'emprunt de 50 points de base lors de sa réunion de politique monétaire des 17 et 18 septembre. Cela maintient les rendements des obligations du Trésor américain à un niveau proche du plus bas de 2024, ce qui, combiné à un ton de risque positif, pèse sur le dollar et agit comme un vent contraire pour la paire USD/CAD. En outre, la bonne reprise des prix du pétrole brut cette semaine, à partir du niveau le plus bas depuis juin 2023, devrait soutenir le huard lié aux matières premières et contribuer à plafonner les prix au comptant.

Les acteurs du marché attendent désormais avec impatience le calendrier économique de vendredi, avec la publication de l'indice préliminaire du sentiment des consommateurs américains du Michigan et des données de deuxième niveau du Canada. En dehors de cela, les rendements des obligations américaines et le sentiment de risque plus large pourraient influencer la demande en USD, ce qui, avec la dynamique des prix du pétrole, pourrait permettre aux traders de saisir des opportunités à court terme autour de la paire USD/CAD. Néanmoins, les prix au comptant semblent prêts à enregistrer des gains hebdomadaires modestes, même si les haussiers doivent attendre l'acceptation au-dessus de la barre des 1,3600 avant de placer de nouveaux paris.

Source : FXSTREET

[Faits en bref]

[Détails de l'actualité]

[Focus du jour]

L'inflation du mois d'août en Roumanie est mitigée. Si rien ne semble particulièrement anormal, nous avons toutefois sourcillé en constatant une hausse de 0,3 % de l'inflation des prix des denrées alimentaires par rapport au mois précédent, certains produits comme les légumes et les pommes de terre affichant des hausses de prix alors qu'elles auraient normalement été marquées par des baisses saisonnières assez marquées. En termes annuels, les prix des denrées alimentaires ont accéléré pour atteindre 4,2 % en août, contre 1,7 % en juillet.

Néanmoins, la hausse des prix des denrées alimentaires a été largement compensée par des prix des produits non alimentaires inférieurs aux attentes. Cela dit, la contraction de 0,03 % des prix des produits non alimentaires par rapport au mois précédent est due en grande partie à la baisse des prix des carburants et à une hausse des prix de l'électricité inférieure aux attentes. Bénéficiant d'un effet de base important, l'accélération annuelle des prix des produits non alimentaires a ralenti à 4,3 %, contre 6,9 % en juillet.

Qu'est-ce que cela signifie pour la Banque nationale de Roumanie ?

Les données sur l'inflation ne devraient pas avoir d'impact significatif sur les décisions de politique monétaire de la BNR. Malgré quelques ratés et des détails légèrement inquiétants, la tendance générale à la désinflation est largement sur la bonne voie. Nous maintenons notre estimation de fin d'année à 4,2 %, contre 4,0 % pour la BNR. Ce qui pourrait toutefois avoir un impact plus significatif sur les décisions de politique monétaire de la banque centrale, ce sont les dernières données sur le PIB , qui pourraient faire pencher la balance des risques en faveur d'une approche plus accommodante de la part de la banque centrale. Bien qu'à ce stade, notre scénario de base pour la trajectoire des taux d'intérêt reste celui d'une stabilité pour le reste de l'année, les chances de voir une nouvelle baisse des taux lors de la réunion de politique monétaire de la BNR d'octobre ou de novembre sont clairement importantes. Si une baisse de 25 pb du taux directeur devait se matérialiser, elle viendrait s'ajouter à notre prévision de baisses cumulées de 75 pb en 2025.