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Risk Warning on Trading HK Stocks
Despite Hong Kong's robust legal and regulatory framework, its stock market still faces unique risks and challenges, such as currency fluctuations due to the Hong Kong dollar's peg to the US dollar and the impact of mainland China's policy changes and economic conditions on Hong Kong stocks.
HK Stock Trading Fees and Taxation
Trading costs in the Hong Kong stock market include transaction fees, stamp duty, settlement charges, and currency conversion fees for foreign investors. Additionally, taxes may apply based on local regulations.
HK Non-Essential Consumer Goods Industry
The Hong Kong stock market encompasses non-essential consumption sectors like automotive, education, tourism, catering, and apparel. Of the 643 listed companies, 35% are mainland Chinese, making up 65% of the total market capitalization. Thus, it's heavily influenced by the Chinese economy.
HK Real Estate Industry
In recent years, the real estate and construction sector's share in the Hong Kong stock index has notably decreased. Nevertheless, as of 2022, it retains around 10% market share, covering real estate development, construction engineering, investment, and property management.
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Crédit privé : le financement basé sur les actifs brille à mesure que le paysage du crédit évolue
Résumé:
La transition d’un système de crédit dominé par les banques vers un écosystème financier diversifié offre des opportunités sans précédent aux investisseurs en crédit privé.
Les prêts sur actifs sont devenus une alternative intéressante aux prêts directs traditionnels, les banques étant confrontées à des besoins en capitaux en constante évolution et cherchant à optimiser leurs bilans. Avec des investissements garantis par des actifs corporels, le secteur est soutenu par des tendances sous-jacentes dans des domaines clés.
L'un des facteurs à l'origine de ce ralentissement est la solidité du consommateur américain, avec des bilans financiers solides et des capitaux propres élevés. L'autre facteur est l'investissement dans les centres de données, stimulé par la demande croissante en matière de cloud computing et de traitement avancé des données.
Depuis la crise financière mondiale, les banques ont dû faire face à une série de défis, notamment un durcissement de la réglementation, des changements dans la comptabilité des prêts et une hausse rapide des taux d’intérêt qui commence à peine à s’inverser. Ces facteurs ont eu une incidence sur les exigences de fonds propres et ont augmenté le coût des prêts, ce qui a incité de nombreuses banques à réduire leur bilan, à donner la priorité à certains types de prêts et à se concentrer sur la réduction des risques.
Le cadre réglementaire de Bâle III a été élaboré en réponse à la crise financière mondiale afin de renforcer la supervision et la gestion des risques des banques. Après la crise bancaire régionale de mars 2023, nous nous attendons à ce que les banques, en particulier les grands prêteurs régionaux, soient confrontées à un environnement restrictif, même si la nouvelle administration américaine pourrait assouplir la réglementation de manière plus générale. Les régulateurs envisagent un cadre révisé, connu sous le nom de Basel III Endgame aux États-Unis et de Bâle IV dans le monde entier, qui pourrait augmenter les exigences de fonds propres.
En attendant que la nouvelle réglementation soit clarifiée, les banques (et surtout leurs actionnaires) se concentrent sur une rentabilité stable à long terme. Pour y parvenir, elles réduisent la proportion de prêts à charges de capital élevées et de prêts qui génèrent une volatilité plus élevée des bénéfices. Nous pensons que cela incite les banques à rechercher des partenaires de bilan supplémentaires capables de fournir des capitaux stratégiques et/ou des alternatives de prêt hors bilan.
Cette disruption ouvre des opportunités pour les capitaux privés sur un ensemble de marchés basés sur des actifs, qui offrent des valorisations de départ attrayantes et des fondamentaux favorables, notamment par rapport aux marchés des entreprises privées. Nous pensons qu’aujourd’hui, les investisseurs peuvent trouver une meilleure compensation pour le risque dans le financement basé sur des actifs, compte tenu de la formation de capital importante dans le crédit aux entreprises privées de moindre qualité.
Ce qui pourrait sembler être une hausse récente du financement basé sur les actifs s'inscrit en fait dans une évolution à long terme qui a commencé avec le désendettement du secteur bancaire il y a 15 ans. Chez PIMCO, nous sommes à l'avant-garde de cette tendance. L'intérêt récent pour cette classe d'actifs reflète une reconnaissance plus large du potentiel de croissance de cette classe d'actifs et correspond au besoin croissant des investisseurs de diversifier leurs sources de revenus au-delà des allocations de crédit traditionnelles, orientées vers les entreprises.
Les capitaux privés sont désormais de plus en plus en mesure de collaborer avec les banques, en proposant des solutions tout en cherchant à générer des rendements ajustés au risque attractifs. Ces collaborations peuvent prendre la forme de ventes de portefeuilles, de partenariats sur de nouvelles émissions qui permettent aux banques de conserver leurs relations avec leurs clients, ou de transactions personnalisées appelées transferts de risque synthétiques (SRT) – un type de titrisation où les banques transfèrent le risque de leur bilan à d’autres investisseurs.
Financement basé sur les actifs : l'un des thèmes d'investissement les plus convaincants de PIMCO dans le domaine du crédit privé
Le financement basé sur les actifs, également connu sous le nom de financement spécialisé ou de prêt adossé à des actifs, est une classe d'actifs attrayante et moins encombrée, renforcée par les tendances favorables de l'évolution du paysage bancaire. Nous estimons que le marché du financement basé sur les actifs (à l'exclusion des prêts immobiliers commerciaux) est évalué à plus de 20 000 milliards de dollars.
Les secteurs basés sur les actifs, tant dans le secteur de la consommation que dans celui des autres secteurs, offrent des opportunités intéressantes pour les investisseurs privés, notamment en ce qui concerne les prêts aux entreprises (pour en savoir plus, consultez notre Perspectives cycliques de septembre, « Assurer un atterrissage en douceur »). Des secteurs tels que les prêts à la consommation – y compris les prêts hypothécaires résidentiels, les prêts personnels et les prêts étudiants – offrent des fondamentaux à long terme solides et une valeur attrayante, d’autant plus que les bilans des ménages américains sont beaucoup plus sains après la crise financière mondiale et que les marchés du logement restent bien soutenus. Nous sommes également très convaincus par les secteurs qui bénéficient d’importants vents favorables à long terme, notamment le financement de l’aviation et les infrastructures de données.
Notre conviction s’appuie sur une architecture bien établie pour l’approvisionnement, l’analyse, la structuration, le financement et la gestion de divers types d’actifs. Selon nous, les barrières à l’entrée élevées signifient qu’un investissement réussi nécessite une infrastructure solide tout au long de la chaîne de valeur.
Voici nos domaines d’investissement les plus convaincants dans le domaine de la finance basée sur les actifs aujourd’hui :
Prêts hypothécaires résidentiels : Le marché des prêts hypothécaires résidentiels est la composante la plus importante de l’ensemble des opportunités d’investissement basées sur les actifs, soutenues par plusieurs tendances convaincantes, notamment un effet de levier sur les marchés immobiliers américains et britanniques inférieur aux normes historiques. Cependant, à ce stade du cycle, nous restons concentrés sur l’accessibilité dans un contexte de prix plus élevés et de faibles stocks sur les sous-marchés. En raison de réglementations post-GFC plus strictes, les prêts hypothécaires non qualifiés (non QM) – destinés aux emprunteurs qui ne répondent peut-être pas aux exigences des programmes de prêts standard, tels que les travailleurs indépendants, les investisseurs immobiliers ou les non-résidents – représentent un segment croissant du marché immobilier américain (voir Figure 1). Ces prêts bénéficient d’un solide coussin de fonds propres compte tenu de ratios prêt/valeur (LTV) relativement faibles, de normes de souscription plus strictes et de prix de l’immobilier favorables dans un contexte de forte demande de la part de la génération Y et d’une offre insuffisante de logements. Les taux hypothécaires restant potentiellement élevés et les propriétaires bénéficiant de taux plus bas étant réticents à déménager, nous nous attendons à des opportunités intéressantes sur le marché des prêts de second rang.
Prêts à la consommation aux États-Unis : les prêts à la consommation en dehors des prêts hypothécaires résidentiels représentent une opportunité considérable, avec plus de 17 000 milliards de dollars de dette des ménages américains, y compris les prêts personnels, les prêts étudiants et les créances sur cartes de crédit. Malgré des taux d'intérêt plus élevés, les bilans des ménages restent solides, avec des ratios dette/revenu en baisse ces dernières années et une valeur nette proche de ses sommets historiques (voir Figure 2). Les coûts du service de la dette restent faibles par rapport aux normes historiques, en grande partie parce qu'environ 95 % des prêts hypothécaires américains sont à taux fixe.
Si les défauts de paiement plus élevés sont souvent perçus comme des signes de faiblesse des consommateurs américains, tous les consommateurs américains n'ont pas le même profil de crédit. Les défauts de paiement ont augmenté de manière significative dans le segment des prêts à risque, mais ceux des catégories de crédit de premier ordre et de quasi-prime se sont normalisés aux niveaux d'avant la COVID. En outre, de nombreux consommateurs à faible crédit ont vu leur score FICO augmenter temporairement et artificiellement en raison de l'abstention de remboursement des prêts étudiants et des mesures de relance budgétaire pendant la pandémie, ce qui a depuis entraîné une augmentation des défauts de paiement. La vaste base de données granulaire de PIMCO sur le crédit à la consommation aux États-Unis remonte à 2005 et englobe environ 35 à 40 milliards de points de données anonymisés, ce qui nous aide à comprendre le comportement des consommateurs tout au long du cycle et à identifier les pools de prêts les plus intéressants.
Financement de l’aviation : les besoins en capitaux continuent de croître dans ce secteur. Les obstacles à l’approvisionnement et à la gestion des garanties sous-jacentes restent élevés, alors que les garanties elles-mêmes présentent de solides fondamentaux. L’industrie aéronautique a été confrontée à des perturbations importantes en raison de la pandémie et du conflit entre la Russie et l’Ukraine. Cependant, après avoir contracté 250 milliards de dollars de dette supplémentaire, les compagnies aériennes ont renoué avec la rentabilité en 2023 en se concentrant sur la réduction des coûts et l’augmentation de la capacité de la flotte pour répondre à la demande croissante de voyages, les passagers-kilomètres payants (RPK) dépassant les niveaux d’avant la COVID. Les problèmes de production et un retard persistant dans la fabrication d’avions ont limité la disponibilité de nouveaux avions, les fabricants d’équipement d’origine livrant 35 % d’avions de moins (4 200 avions) que ce qui avait été commandé entre 2019 et 2023 (voir Figure 3). Ce déséquilibre entre l’offre et la demande s’accentuant, nous pensons que les taux de location des avions neufs et en milieu de vie offrent un potentiel de rendement et de revenu intéressant (pour en savoir plus, regardez « Aviation Finance : Capturing Opportunities in Private Credit »).
Data infrastructure: Demand for data centers has been surging – driven by increased connectivity, cloud computing adoption, large language models, and the rapid evolution of generative AI technologies (see Figure 4) – and the supply of capital is not keeping up. Companies need robust infrastructure, including both data centers and high-computational GPU chips, which require significant capital Banks have had a very limited footprint in these markets, specifically in lending to companies looking to buy new chips. We see numerous opportunities to develop bespoke financing solutions that can benefit from underlying collateral, including chips, network infrastructure, or contractual future cash flows derived from customer contracts.
Focus on relative value is paramount in private credit
As demand for capital outpaces supply across several sectors, investors stand to benefit from a diversified approach to private credit. Over cycles, we have regularly seen certain markets experience inflated pricing. At PIMCO, we consistently apply a relative value lens to aim to avoid value traps. We believe it is important to approach certain sectors with caution given significant capital formation or hidden risks that have yet to be tested. These are some of those areas:
Music royalties: An emerging sector within asset-based finance, music royalties are attracting interest due to their uncorrelated returns. However, we believe dedicated capital has generally left less value in this sector amid expanding multiples and astounding valuations for some high-profile deals. While music royalties offer strong recurring income, we remain selective, focusing on smaller catalogs with under-monetized assets. There are also opportunities to acquire catalogs from lesser-known industry participants (e.g., mixing engineers), which may provide similar cash flows at significant discounts.
Synthetic risk transfers (SRTs): For the past 15 years, banks have been frequent issuers of SRTs, mainly in Europe, to manage credit risk on their balance sheets. Until 2023, these trades were noticeably absent from the U.S., but the U.S. market has quickly evolved, with 2024 on track for record activity. With the influx of dedicated capital, valuations in the U.S. SRT market have tightened significantly. While SRTs provide an efficient way to access high-quality bank-originated credit, we do not consider them a standalone asset class. Instead, they represent one of many ways investors can gain exposure to the underlying collateral, such as residential and commercial real estate, consumer-related areas, and corporate assets. We see SRTs as an attractive means to access certain asset classes when whole loans are less accessible, trading at rich levels, or offer less scale. Our strategies will constantly shift between SRT and other formats as relative values evolve, or as strategic factors, like bank capitalization levels, affect pricing.
Nouveaux produits de crédit à la consommation : Bien que nous restions optimistes quant aux prêts personnels au sens large, nous pensons que les nouveaux produits à plus court terme, notamment les prêts Buy Now Pay Later (BNPL), sont encore en phase de maturation. Les prêts BNPL permettent aux clients d'acheter des produits et des services sans payer le montant total à l'avance, offrant ainsi une flexibilité financière. Cependant, nous avons une connaissance limitée des pratiques d'origine, car de nombreux initiateurs actifs ne procèdent pas à une souscription approfondie ou ne partagent pas les rapports avec les bureaux de crédit. Notre approche de l'investissement dans les prêts à la consommation met l'accent sur une souscription granulaire, ce qui nécessite des ensembles de données étendus au niveau des prêts pour orienter notre analyse.
Équilibrer l’optimisme avec une évaluation prudente
En tant qu'investisseur de longue date dans le secteur de la finance basée sur les actifs, nous sommes enthousiasmés par les opportunités en constante évolution du secteur. Ce qui était autrefois un marché dominé par les banques est en train de devenir un écosystème financier plus diversifié qui a historiquement inclus les marchés de titrisation et implique de plus en plus les prêteurs privés. Cette évolution représente l'une des opportunités les plus intéressantes pour les répartiteurs de crédit privés depuis plus d'une décennie.
Cet optimisme doit toutefois être tempéré par une certaine discipline. Les investisseurs doivent être conscients des différences fondamentales et des valorisations entre les différents segments de la finance basée sur les actifs, en particulier dans les secteurs où la valeur des garanties est incertaine ou où la documentation est faible, ce qui pourrait nuire à la performance du crédit.
Chez PIMCO, nous continuons d’adopter une approche axée sur la valeur relative pour l’éventail d’opportunités générées par notre plateforme d’origination. En tirant parti de notre avance de plusieurs décennies dans la création d’ensembles de données, ainsi que de notre cadre d’analyse et de nos connaissances macroéconomiques, nous nous efforçons de maintenir une discipline rigoureuse dans la souscription et la construction de portefeuille. Les mêmes principes qui ont conduit à notre succès sur les marchés publics et privés resteront essentiels pour naviguer dans l’avenir de la finance basée sur les actifs.
Pour rester informé de tous les événements économiques d'aujourd'hui, veuillez consulter notre Calendrier économique
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