Trump 2.0 : deux questions clés alors que les marchés s'interrogent sur la réaction initiale

USD : Une consolidation bien méritée

Les marchés des changes connaissent une consolidation bien méritée après quelques semaines volatiles. L'appréciation de près de 7 % du DXY en seulement six semaines a été l'un des ajustements les plus marqués sur les marchés des changes depuis l'été 2022. Comme l'a noté Francesco Pesole hier , le positionnement est probablement la plus grande menace pour le dollar à l'heure actuelle, même si nous pourrions également commencer à entendre parler à nouveau de la saisonnalité du dollar, le DXY ayant chuté pendant huit des dix derniers mois de décembre et pendant les sept derniers mois de décembre consécutifs.

Alors que le calendrier des données américaines est calme cette semaine, l'attention reste centrée sur la composition du cabinet du président élu Trump. L'un des postes les plus importants pour les marchés financiers est celui de secrétaire au Trésor américain. Il n'a pas encore été décidé, mais il semble qu'au moins quatre noms soient en lice : Kevin Warsh (ex-Réserve fédérale), Marc Rowan (Apollo Global Management), Howard Lutnick (PDG de Cantor Fitzgerald) et Scott Bessent (Key Square Group). Certains rapports évoquent même Robert Lighthizer comme étant toujours dans la course pour ce poste. La pertinence du choix pour les marchés financiers dépendra probablement de la réaction du marché des bons du Trésor américain. Un candidat dont la fiabilité est avérée sera bien accueilli par les marchés obligataires, tandis que ceux qui ont moins d'expérience - ou peut-être un candidat qui offrira moins de contrepoids à certains des projets du président élu Trump - pourraient voir le segment long du marché des bons du Trésor américain se déprécier et peut-être même faire baisser le dollar également.

Le DXY maintient actuellement un support juste au-dessus de 106,00 et même une correction vers 105,65 maintiendrait la tendance haussière à court terme intacte. Nous ne voyons aucune raison pour une correction importante du dollar pour le moment, mais ce n'est pas non plus un catalyseur clair pour une progression.

EUR : bref répit après quelques commentaires bellicistes

L'EUR/USD connaît une brève correction, certains des faucons de la BCE spéculant sur la possibilité que la fragmentation mondiale (c'est-à-dire le raccourcissement des chaînes d'approvisionnement et les guerres commerciales) soit inflationniste et appelle à des taux d'intérêt plus élevés. C'est ce qu'a pensé Joachim Nagel, de la BCE, hier - des commentaires qui ont contribué à réduire le différentiel de swap EUR/USD à deux ans d'environ 10 pb et ont permis à l'EUR/USD de corriger à 1,06.

Concernant les différentiels de taux, le marché table actuellement sur une baisse de 10 pb de la Fed en décembre (nous tablons sur 25 pb) et de 31 pb de la BCE (nous tablons sur 50 pb). Bien entendu, si la Fed baisse ses taux de 25 pb et la BCE de seulement 25 pb, il pourrait y avoir une légère hausse pour l'EUR/USD dans le contexte des tendances saisonnières du dollar dont nous avons parlé plus haut.

Pour l'instant, nous ne voyons toutefois pas de raison convaincante pour que l'EUR/USD se corrige beaucoup plus haut et même un mouvement vers 1,0660/65 serait toujours conforme à une tendance baissière à court terme. Attendez-vous à une autre journée calme pour l'EUR/USD, l'accent étant mis sur le choix du Trésor américain, comme indiqué ci-dessus.

CAD : les chiffres de l'IPC d'octobre seront importants

Le Canada publie aujourd'hui les chiffres de l'inflation pour le mois d'octobre. On s'attend à un rebond de l'IPC global à 1,9 % en glissement annuel, tandis que les mesures de base devraient se stabiliser autour de 2,4 %. Il s'agit du dernier rapport sur l'IPC que la Banque du Canada verra avant la réunion du 11 décembre, ce qui signifie que cette publication peut avoir de profondes implications pour les prix du marché, qui intègrent actuellement des chances presque égales d'une baisse de 25 ou 50 pb.

Les deux autres données importantes pour la BoC seront les chiffres du PIB le 29 novembre et le rapport sur l’emploi de novembre le 6 décembre. Nous pensons toujours qu’une hausse de 25 pb est plus probable, car l’activité et l’inflation semblent se stabiliser et les marchés ont revu à la baisse certaines attentes d’assouplissement de la Fed. Nous pensons qu’il y a lieu de resserrer légèrement l’écart de taux de swap USD/CAD à 2 ans par rapport au niveau actuel de 100 pb, ce qui pourrait plafonner l’USD/CAD à court terme. Nous pensons toujours que la paire terminera l’année en dessous de 1,40.

HUF : À quel point la NBH peut-elle être belliciste ?

La réunion d'aujourd'hui de la Banque nationale de Hongrie ne devrait pas être un événement majeur en termes de décision sur les taux. Les banquiers centraux ont clairement indiqué que le cycle de baisse était suspendu pendant un certain temps en raison de la forte instabilité financière, ce qui signifie un EUR/HUF trop élevé. Les chiffres de l'économie continuent de surprendre à la baisse, le PIB du troisième trimestre confirmant un retour à la récession technique et l'inflation globale restant étonnamment proche de l'objectif de la banque centrale. En fait, l'inflation globale hongroise est la plus proche de l'objectif parmi les pairs de l'Europe centrale et orientale pour le moment. Cependant, l'attention de la banque centrale se porte sur l'EUR/HUF, qui a franchi à plusieurs reprises la barre des 410.

Bien que le marché ait toujours anticipé des hausses de taux fin octobre et début novembre, ces attentes se sont apaisées depuis les élections américaines et le marché a reconstruit certaines baisses de taux à l'horizon plus long de la courbe FRA. Pourtant, la NBH ne semble pas avoir gagné. Bien que le positionnement du marché soit moins short sur le HUF qu'avant les élections américaines, le marché voit toujours l'EUR/HUF se diriger davantage vers la hausse. La NBH devra donc faire preuve de suffisamment de rhétorique agressive aujourd'hui pour pouvoir ramener l'EUR/HUF à des niveaux plus acceptables.

Dans le même temps, la NBH voudra éviter toute allusion à une hausse supplémentaire des taux ou à d’autres mesures plus fortes. L’EUR/HUF est brièvement revenu à 410 hier, mais a surpris en revenant sous 407 en fin de séance. Visiblement, le marché cherche une issue. Cependant, nous pensons que 410 restera le point de gravité dans l’environnement mondial actuel, que la NBH ne contrôle pas entièrement – à savoir l’effet négatif pour l’ensemble de la région CEE, mené par la baisse de l’EUR/USD.

Marchés

Les bons du Trésor américain ont suivi la recette de la semaine dernière. Ils ont testé le récent plus bas (zone ; selon la maturité), mais ont finalement rebondi à la hausse. Cette fois, sans déclencheur fort comme le discours de Powell jeudi ou les ventes au détail de vendredi. Le mouvement semble de nature plus erratique. Le timing ne correspond pas à la publication de chiffres américains de deuxième rang, mais supérieurs au consensus. L'activité des services de la Fed de New York est passée de -2,2 à -0,5 en novembre, les détails montrant une vigueur de l'activité commerciale et de l'emploi.

Français Tant dans le sous-indice actuel que dans le sous-indice prospectif à 6 mois. L'indice immobilier NAHB a enregistré une troisième hausse consécutive pour atteindre un sommet de 7 mois, de 43 à 46. Les perspectives de ventes à 6 mois ont atteint le niveau le plus élevé depuis avril 2022, dans l'espoir d'une réglementation plus souple et d'une augmentation de la construction pendant le deuxième mandat du président Trump. L'évolution des prix d'hier renforce notre appel à une consolidation à court terme alors que la poussière retombe sur les élections présidentielles américaines, en l'absence de données économiques importantes et avec la Fed pas pressée. Les variations intraday sur la courbe des taux américaine ont varié entre -0,7 pb et -3,3 pb, le ventre de la courbe surperformant les ailes. Les Bunds allemands ont sous-performé les bons du Trésor américain (GE 2y : +5,4 pb) dans ce qui pourrait être le début d'une phase de consolidation opposée (à celle des bons du Trésor américain). L'EUR/USD a profité de la dynamique de rendement relatif, la paire étant passée de 1,0531 à 1,0598.

Le membre de la BCE grec, qui est plutôt conciliant, a déclaré que la baisse des taux d'intérêt le 25 décembre était une affaire conclue et qu'il s'agissait d'une réduction optimale. Il a ainsi mis à mal les paris plus agressifs du marché qui tablaient sur une baisse de 50 pb (probabilité de 25 %). Les données économiques de cette semaine ont le potentiel de fermer complètement la porte, bien évidemment, en fonction de leur résultat. La BCE a construit sa récente fonction de réaction sur ce que sa présidente Christine Lagarde appelle « les trois critères » : les perspectives d'inflation, la dynamique de l'inflation sous-jacente et la force de la transmission monétaire.

Demain, nous recevrons des informations importantes sur le deuxième pilier via les données salariales négociées du troisième trimestre. La croissance annualisée des salaires est restée entre 4,3 % et 4,7 % du premier trimestre 2023 au premier trimestre 2024. La baisse du dernier trimestre à 3,5 % a été saluée par la BCE dans sa lutte contre l'inflation, mais reste bien au-dessus de l'objectif d'inflation de 2 % de la banque centrale. Lagarde de la BCE a indiqué que les indicateurs de suivi des salaires à long terme laissent entrevoir un ralentissement de la croissance des salaires en 2025, qu'elle espère voir reflété dans les chiffres de demain. Vendredi, les PMI de novembre de la zone euro devraient brosser un tableau similaire et désastreux à celui d'octobre (50 pour le composite). Rappelons cependant qu'il y avait un sérieux écart entre les faibles données du troisième trimestre et les données concrètes (+0,4 Q/Q de croissance du PIB de la zone euro).

Actualités Vues

Dans son discours d'hier sur les « défis économiques et humains d'une ère de transformation », la présidente de la BCE, Christine Lagarde, a de nouveau appelé à la mise en place d'un marché unique efficace pour les biens et les capitaux afin d'inverser le ralentissement progressif de la productivité. « En agissant comme une union pour accroître notre croissance de la productivité et en mettant en commun nos ressources dans des domaines où nous avons une forte convergence de priorités – comme la défense et la transition écologique – nous pouvons à la fois obtenir les résultats que nous souhaitons et être efficaces dans notre gestion des dépenses publiques. » Christine Lagarde a souligné la nécessité de tels changements compte tenu des deux grandes tendances qui remettent en cause le modèle économique du bloc. La première est un nouveau paysage géopolitique. Un environnement mondial de plus en plus tourné vers l'intérieur constitue un danger pour l'économie européenne ouverte.

Deuxièmement, l'Europe est à la traîne dans les technologies émergentes, se spécialisant principalement dans les technologies développées au cours du siècle dernier. Christine Lagarde a déclaré que les écosystèmes d'innovation et de financement ne sont pas adaptés au développement de nouvelles technologies avancées, notant qu'environ un tiers de l'épargne de l'UE réside dans les liquidités et les dépôts bancaires, contre environ un dixième aux États-Unis. Elle a évoqué un montant pouvant atteindre 8 000 milliards d'euros qui pourrait être réorienté vers des investissements à long terme si les ménages européens avaient de meilleures possibilités d'investir leur épargne. Les barrières commerciales encore existantes au sein du marché unique des biens et des capitaux de l'UE représenteraient un déficit d'environ 10 % du potentiel économique de l'UE.

Les économistes de la Fed de San Francisco ont indiqué dans une étude publiée hier que le marché du travail américain continuait d'accroître les pressions inflationnistes, même si ce n'était pas autant qu'en 2022 et 2023. « La baisse de la demande excédentaire a fait baisser l'inflation de près de trois quarts de point de pourcentage au cours des deux dernières années. Cependant, la demande élevée a continué de contribuer à hauteur de 0,3 à 0,4 point de pourcentage à l'inflation en septembre 2024. » Ces résultats offrent un certain contrepoids aux observations du président de la Fed Powell l'été dernier, lorsqu'il avait déclaré que le marché du travail n'était plus une source de pressions inflationnistes significatives.

Source : ACTIONFOREX

À l'honneur aujourd'hui

Aujourd’hui, nous recevons les données définitives de l’inflation IPCH d’octobre dans la zone euro. Ces données nous permettront de connaître les facteurs d’inflation et de calculer l’indicateur « LIMI » de l’inflation intérieure, qui a récemment fait l’objet d’une grande attention de la part de la BCE.

En Suède, la journée débutera par un discours d'Anna Breman de la Riksbank à 8h15 CET, consacré à la « politique monétaire actuelle et à la situation économique ». Ce discours fait suite à plusieurs événements marquants depuis la décision du 6 novembre, tels que les élections américaines, une inflation plus élevée que prévu pour octobre et des prix de l'électricité nettement plus élevés, qui présenteront divers points de discussion. À 10h00 CET, l'Autorité nationale suédoise de gestion financière présentera de nouvelles prévisions sur l'économie et les finances publiques.

Aujourd'hui, nous avons également quelques discours de la BCE ainsi que de la BoE, notamment celui du gouverneur de la BoE, Baily.

Actualités économiques et boursières

Que s'est-il passé hier

Dans la zone euro, Christine Lagarde a souligné la nécessité absolue pour l'Europe d'inverser la tendance à la baisse de la croissance afin de maintenir ses dispositifs de protection sociale, d'augmenter ses dépenses de défense et de lutter contre le changement climatique. Elle a souligné la nécessité de politiques économiques audacieuses pour générer la richesse nécessaire à ces fins. Elle a également mis l'accent sur l'urgence de s'adapter à un paysage géopolitique en mutation et de retrouver compétitivité et innovation. Christine Lagarde a également souligné la vulnérabilité de l'Europe aux guerres commerciales en raison de sa forte dépendance au commerce, qui représente plus de la moitié de sa production économique.

Actions : Les actions mondiales étaient en hausse hier, les marchés européens étant à la traîne. Nous avons observé certains éléments de l'opération Trump, mais pas dans la même mesure que nous l'avons constaté immédiatement après les élections. Le secteur de la santé a continué de sous-performer, tandis que le secteur des matériaux a connu une légère reprise après plusieurs semaines difficiles pour le secteur lié à la Chine.

Le VIX était légèrement plus bas et semble s'être stabilisé autour du niveau 15, conformément aux attentes compte tenu du contexte macroéconomique actuel.

Aux États-Unis hier, Dow -0,1%, SP 500 +0,4%, Nasdaq +0,6% et Russell 2000 +0,1%.

Les marchés asiatiques sont globalement en hausse, tandis que la Corée du Sud a sous-performé pour la deuxième journée consécutive. Les contrats à terme américains et européens sont en hausse ce matin.

FI : La courbe des swaps EUR a connu un certain aplatissement baissier au cours de la séance de lundi, caractérisée par une très faible actualité des marchés. Le taux à 2 ans a progressé de 5 pb tout au long de la séance, tandis que le taux à 10 ans a progressé de 3 pb. Le spread ASW du Bund à -2,5 pb est resté à peu près inchangé, à l'instar des spreads de crédit périphériques et EUR.

FX : Le dollar américain a chuté face à toutes les devises, à l'exception du yen japonais, en début de semaine. Les devises liées aux matières premières, NOK, AUD et CAD, ont le plus progressé lundi. L'EUR/USD a progressé vers 1,06, l'EUR/SEK s'est négocié autour de 11,60 et l'EUR/NOK autour de 11,70.