Les marchés américains terminent une autre semaine solide – le Dow Jones en hausse de 1 %

L'or revient en faveur alors que les inquiétudes géopolitiques pèsent

Lundi calme pour lancer la semaine de trading

Marchés et macro-économie mondiale

Marchés mondiaux : La courbe du Trésor américain s'est légèrement aplatie vendredi. Les rendements des bons du Trésor à 2 ans ont augmenté de quelques points de base et le rendement des bons du Trésor à 10 ans a baissé d'un montant similaire. Le rendement à 10 ans est désormais de 4,4 %. L'EUR/USD a chuté jusqu'à la limite inférieure de 1,04 vendredi, mais a augmenté en début de séance aujourd'hui à 1,0481. Le reste des paires de devises du G-10 montrent également une certaine force en début de séance aujourd'hui après avoir perdu du terrain vendredi. L'USD/JPY est passé de 154,8 à 154,17 jusqu'à présent aujourd'hui. Ces mouvements sont interprétés comme reflétant le choix plus mesuré du président élu Trump de Scott Bessent au poste de secrétaire au Trésor. Les devises asiatiques ont été mitigées vendredi. Le KRW a perdu plus d'un demi pour cent, atteignant 1 406, et le TWD était également faible. Mais le THB et l'IDR ont progressé. Des gains plus larges semblent probables aujourd'hui. Les actions américaines ont réalisé de petits gains vendredi, mais les marchés boursiers chinois sont restés très faibles. Le CSI 300 a chuté de 3,1 % et le Hang Seng a baissé de 1,89 %

G7 Macro : La semaine dernière s'est terminée assez calmement, même si certains chiffres PMI américains plus forts que prévu pourraient nous faire croire que nous aurons une autre publication assez décente de l'emploi non agricole la semaine prochaine. Qui sait... ce chiffre reste une loterie. Aujourd'hui, l'enquête Ifo allemande est probablement le choix du jour et confirmera probablement la faiblesse de l'activité que nous connaissons déjà. Le point fort de cette semaine sera les chiffres de l'inflation PCE de base aux États-Unis, qui montreront probablement que l'inflation continue d'être tenace et pourrait peser sur les attentes de baisse des taux.

Chine : la PBOC devrait annoncer ce matin le taux de sa facilité de prêt à moyen terme. Nous nous attendons à ce que le taux reste inchangé à 2,0 %, le taux de repo inversé à 7 jours n'ayant pas été ajusté jusqu'à présent ce mois-ci.

Taïwan, Chine : les données de production industrielle d'octobre seront publiées dans l'après-midi. Nous prévoyons une croissance modérée à 9,2 % en glissement annuel après les cinq derniers mois de croissance à deux chiffres, compte tenu d'un effet de base moins favorable. Ces derniers mois, la vigueur a été principalement tirée par les catégories des ordinateurs, des produits électroniques optiques et des semi-conducteurs, et même si cette tendance devrait se poursuivre, l'effet de base devient moins favorable au quatrième trimestre.

Singapour : les données sur l'inflation d'octobre sont attendues aujourd'hui à 13h00 SGT et montreront probablement que le taux global chutera sous les 2,0 %, tandis que le taux de base baissera légèrement par rapport aux 2,8 % de septembre. Nous ne nous attendons pas à ce que l'Autorité monétaire de Singapour atténue les données sur l'inflation avant l'année prochaine.

Nous prévoyons que la croissance du produit intérieur brut (PIB) au Canada aura légèrement augmenté pour atteindre 0,2 % en septembre vendredi, après être restée stable en août. Cela devrait laisser le chiffre du troisième trimestre conforme à notre projection d'une augmentation annualisée de 1 %, soit légèrement en dessous de la prévision de 1,5 % de la Banque du Canada et moins de la moitié de la hausse de 2,1 % du deuxième trimestre.

Les dépenses de consommation ont probablement augmenté au troisième trimestre, compte tenu de la hausse de 5 % (taux annualisé) des ventes au détail, mais un recul des importations d'équipements signale une baisse des investissements des entreprises après une hausse étonnamment importante au deuxième trimestre. Une légère reprise des reventes de logements en août et septembre a probablement fait grimper les investissements résidentiels au troisième trimestre, la première hausse en quatre trimestres.

L'augmentation de 0,2 % du PIB que nous prévoyons pour septembre est inférieure à l'estimation préliminaire de 0,3 % de Statistique Canada, cette hausse étant en partie attribuable au rebond du transport ferroviaire après les perturbations du mois d'août. Les volumes de ventes en gros et au détail ont augmenté en septembre, mais la production manufacturière s'est probablement contractée à nouveau, tandis que les heures travaillées ont diminué de 0,4 % en septembre.

Plus important encore, la hausse du PIB au troisième trimestre n'empêchera pas une nouvelle contraction de l'activité réelle par habitant, prolongeant cette tendance à la baisse pour un sixième trimestre consécutif. Le contexte de croissance molle et l'atténuation générale des pressions inflationnistes sont les principales raisons pour lesquelles nos propres projections de base tablent sur une nouvelle baisse de taux de 50 points de base de la part de la Banque du Canada en décembre.

Le rapport sur le PIB de septembre inclura également des révisions annuelles de référence, les premières estimations suggérant déjà que le niveau du PIB en 2023 serait supérieur de 1,3 % aux estimations précédentes. Cependant, il est peu probable que cela modifie la trajectoire générale de la production par habitant, qui est restée constamment plus basse et cohérente avec un taux de chômage en hausse et un ralentissement des pressions inflationnistes.

Suivi des données hebdomadaires

Nous prévoyons que les dépenses personnelles des Américains augmenteront de 0,3 % en octobre, contre 0,5 % le mois précédent. Les ventes au détail ont progressé de 0,4 % au cours de ce mois, et ont également progressé à un rythme plus lent qu'en septembre.

Le revenu des particuliers aux États-Unis a probablement augmenté de 0,3 % en octobre. Les perturbations causées par les ouragans et une grève massive dans le secteur manufacturier ont mis en pause la croissance de l'emploi en octobre (+12 000), mais les salaires ont augmenté.
Les offres d’emploi dans les données de septembre de l’EERH au Canada seront surveillées de près pour déceler tout signe d’un nouveau ralentissement du marché du travail. Les offres d’emploi sont en baisse et nous continuons de nous attendre à un ralentissement de la croissance des salaires.

Source : ACTIONFOREX

Canada – L’inflation ne peut pas « s’enrayer »

Taylor Swift est peut-être toujours à Toronto, mais c'est le flux constant de données économiques qui a dominé les manchettes cette semaine. L'inflation de l'indice des prix à la consommation (IPC) canadien était censée être la vedette avec une forte hausse en octobre (graphique 1), mais les importantes mesures de relance préélectorales du gouvernement fédéral pour soutenir les dépenses de consommation ont occupé le devant de la scène. Les données sur les ventes au détail pour septembre ont également été positives, montrant que les consommateurs canadiens pourraient être entrés dans une nouvelle « ère » de dépenses élevées. Les données sur les mises en chantier de logements ont également montré une bonne santé en octobre, probablement en réaction à la reprise du marché de la revente. Les marchés financiers ont réagi en évaluant une plus grande probabilité que la Banque du Canada (BdC) revienne à une réduction de taux de 25 pb lors de sa réunion de décembre.

Un rythme plus progressif de baisse des taux d'intérêt est cohérent avec les données d'inflation d'octobre, qui ont été un peu plus élevées que prévu, rebondissant vers l'objectif après une lecture faible en septembre. Et ce n'est pas seulement la hausse des prix de l'essence qui est à l'origine de cette augmentation. Les mesures de l'inflation sous-jacente de la Banque du Canada ont également augmenté de deux dixièmes à 2,6 % en glissement annuel en moyenne, au-dessus de la barre de 2,5 % que la Banque avait signalée dans le passé comme étant à l'origine de la raison pour laquelle elle était à l'aise avec une baisse plus importante de 50 points de base. Cela a rappelé aux marchés que la Banque du Canada n'est pas « tirée d'affaire » lorsqu'il s'agit de contrôler l'inflation.

La hausse de l’inflation pourrait être due à une demande plus forte des consommateurs. Après une longue période de dépenses prudentes, les consommateurs se sentent à nouveau « 22 ». Il semble que l’effet de la baisse des taux commence enfin à remonter le moral. Les données sur les ventes au détail publiées vendredi l’ont confirmé, avec une hausse mensuelle de près de 1 % en septembre et l’estimation avancée pour octobre montrant une tendance similaire. Et cela n’inclut même pas les dépenses effrénées observées à Toronto au cours des deux dernières semaines, où un flot de Swifties est descendu sur la ville pour acheter des t-shirts à 100 $ et des cocktails à thème T-Swift dans les bars locaux. L’énorme plan de relance préélectoral du gouvernement fédéral devrait prolonger cette frénésie de dépenses jusqu’au premier semestre de 2025, car la pause de la TVH et une série de chèques de 250 $ feront avancer les dépenses et stimuleront la croissance globale du PIB.

Le dynamisme de la consommation canadienne signifie également que le marché de l'immobilier est de nouveau à la mode. La baisse des taux a stimulé le marché de l'immobilier, l'activité de revente et les prix affichant une vigueur renouvelée depuis que la Banque du Canada a réduit les taux de 50 pb en octobre. Cette situation a contribué à améliorer la confiance des constructeurs, les données sur les mises en chantier de logements ayant montré une augmentation mensuelle impressionnante de 8 % en octobre. Cela signifie que l'investissement résidentiel devrait commencer à contribuer positivement à la croissance du PIB canadien après trois années où ce secteur a freiné la croissance.

S’il y avait une chanson de T-Swift qui caractériserait ce que la Banque du Canada devrait faire, ce serait : « You Need to Calm Down » – avec le rythme des baisses de taux, bien sûr. Tout le monde se souvient que la banque centrale avait choisi de réduire ses taux de 50 pb en octobre. À l’époque, nous avions fait les gros titres en disant que ce n’était pas nécessaire et que cela risquait de faire flamber le marché immobilier. C’était le bon conseil, car la banque semble de plus en plus susceptible de revenir à son rythme précédent de baisses de taux de 25 pb. Cela pourrait en faire l’« antihéros » de ceux qui espèrent un rythme de baisse plus rapide, mais c’est probablement la meilleure ligne de conduite compte tenu de l’état de l’économie.

États-Unis – Perspectives d’avenir après une semaine calme

La semaine dernière, le rebond des bons du Trésor a pris fin et, au moment où nous écrivons ces lignes, les rendements des bons du Trésor sont revenus à peu près au niveau où ils étaient à l'ouverture lundi. En fin de compte, deux rapports sur l'immobilier qui sont à peu près conformes aux attentes et deux intervenants de la Fed qui ont souligné la dépendance aux données nous laissent à attendre le rapport sur les revenus et dépenses personnels de cette semaine comme prochain indicateur pour évaluer la direction que prend la campagne de baisse des taux de la Fed.

Deux membres du conseil d'administration de la Fed ont pris la parole la semaine dernière : le gouverneur Bowman et le gouverneur Cook. Bien qu'ils aient proposé des interprétations légèrement différentes de l'état de l'économie, tous deux ont réaffirmé leur engagement en faveur d'une approche dépendante des données pour la fixation des taux. La gouverneure Cook a présenté son point de vue sur les perspectives, en soulignant que le processus de désinflation est en bonne voie « même si le chemin est parfois cahoteux ». Le gouverneur Bowman s'est montré plus pessimiste, notant que « les progrès sur l'inflation semblent avoir stagné ». Les marchés s'attendent désormais à ce que l'indicateur d'inflation préféré de la Fed (l'indice des dépenses de consommation personnelle hors alimentation et énergie) affiche une nouvelle forte progression en octobre de 0,3 % en glissement mensuel (m/m, 3,7 % annualisé) - bien au-dessus de l'objectif de 2,0 % de la Fed. Qu'il s'agisse d'une hausse ou d'un autre signe de stagnation dépendra des détails du rapport.

La bonne nouvelle est que la croissance de la plupart des prix des biens et services s'est considérablement ralentie (graphique 1). L'évolution des prix des biens a joué un rôle clé dans le récent ralentissement, les prix des biens durables et non durables étant en déflation depuis plusieurs mois. Certains craignent que cet avantage ne prenne fin, car les prix des biens durables ont connu une hausse notable le mois dernier (+0,3 % en glissement mensuel). La demande de ventes au détail étant toujours vigoureuse, une nouvelle hausse des prix ne peut être exclue. La perspective d'une instauration de droits de douane vient encore aggraver les inquiétudes. Pour les responsables politiques, la fin de la baisse des prix des biens durables interviendrait à un moment inopportun, car elle a fourni une compensation déflationniste significative à un secteur immobilier toujours en pleine effervescence.

Cela met davantage l’accent sur le type de résultats que nous pouvons attendre du marché immobilier dans les mois à venir. L’activité des ventes a enregistré une hausse substantielle le mois dernier dans un contexte de baisse des taux hypothécaires à la fin de l’été. Toutefois, il s’agira probablement d’une poussée temporaire, car l’accessibilité est encore limitée et la récente remontée des coûts d’emprunt devrait peser sur la demande (graphique 2). Les niveaux de stocks étant proches de l’équilibre, cela devrait contribuer à modérer les nouvelles hausses de prix.

Jusqu’à présent, les consommateurs américains ont bénéficié d’un boom de la productivité qui a permis à l’inflation de ralentir sans sacrifier beaucoup de croissance. La principale préoccupation est désormais de savoir si ce rythme de croissance de la productivité peut se prolonger l’année prochaine. Cela signifie qu’il faut examiner les détails des données pour déceler des signes indiquant que la croissance de la demande dépasse à nouveau l’offre. Les marchés évaluent actuellement les chances d’une baisse des taux de la Fed en décembre à pile ou face. Une surprise positive cette semaine pourrait rendre cette décision improbable.

Source : ACTIONFOREX

American Tire Distributors Inc., qui a demandé la protection de la loi sur les faillites en 2018 après la défection de deux grands fabricants, a de nouveau déposé une demande de mise en faillite en envisageant un processus de vente pour réduire sa dette.

Selon un document judiciaire, la société a déposé une demande de redressement judiciaire dans le Delaware avec une dette de 1,9 milliard de dollars. Elle a conclu un accord de soutien à la restructuration avec les prêteurs « qui envisage de transférer la propriété de la société par le biais d'un processus de vente concurrentiel », selon un communiqué.

Le groupe de prêteurs, qui représente 90 % du prêt à terme de la société, propose ce que l'on appelle une offre de stalking horse, ce qui signifie qu'il est sujet à de meilleures offres, si l'une d'entre elles se matérialise, selon le dossier. La cohorte comprend Guggenheim Partners Investment Management, KKR Co. Inc., Monarch Alternative Capital, Sculptor Capital Management Inc. et Silver Point Capital.

American Tire continuera d'opérer dans tout son réseau national. Selon le communiqué, l'entreprise a reçu des engagements de financement de 250 millions de dollars de la part du groupe de prêteurs et a accès à 1,2 milliard de dollars de la part des prêteurs dans le cadre d'une facilité de prêt basée sur les actifs.

L'entreprise a été plongée dans le désarroi en 2018 lorsque les fabricants de pneus Goodyear et Bridgestone ont décidé de traiter directement avec les consommateurs via leurs propres réseaux. Dans ce qu'un dirigeant de l'entreprise à l'époque a décrit comme un coup dur presque simultané, les centres automobiles de Sears Holdings Corp. ont accepté d'installer des pneus achetés sur Amazon.com.

Les bénéfices ont connu une amélioration temporaire après la pandémie, la forte baisse des ventes d'automobiles ayant déclenché une forte demande de voitures d'occasion et de pièces de rechange, comme les pneus. Mais les marges se sont rapidement réduites et l'entreprise a souffert de la réorientation des clients vers des produits moins chers, a déclaré le responsable de la restructuration de l'entreprise dans un dossier judiciaire.

Le dossier de faillite américain est celui d'American Tire Distributors Inc. 24-12391, Tribunal des faillites des États-Unis District du Delaware (Wilmington).

Source : Les marchés de pointe

En Australie, le compte-rendu de la réunion de novembre de la RBA a permis d'examiner en profondeur les points de vue de base du conseil d'administration et son évaluation des risques. Luci Ellis, économiste en chef, a ensuite évoqué un certain nombre de développements notables, l'un d'eux étant la déclaration selon laquelle le conseil d'administration « devrait observer plus d'un bon résultat trimestriel en matière d'inflation pour être sûr qu'une telle baisse de l'inflation soit durable ». Cela est conforme à la stratégie politique du conseil d'administration qui consiste à adopter et à signaler une approche patiente et prudente pour évaluer la désinflation actuelle. Il convient également de noter que les prévisions économiques et politiques de la RBA intègrent des hypothèses techniques sur la trajectoire des taux d'intérêt en fonction des prix du marché. Dernièrement, les prix du marché ont décalé la date de début des réductions et ont également réduit le montant attendu de l'assouplissement ; la RBA s'est montrée plus à l'aise avec un tel point de vue, compte tenu des risques connus à ce stade.

Suite à ces évolutions, nous avons ajusté notre vision de la trajectoire la plus probable de la politique monétaire. Nous avons reculé la date de début du cycle de baisse de février à mai, mais avons conservé un assouplissement de 100 pb en 2025, avec un taux final de 3,35 % toujours prévu pour le trimestre de décembre. Nous considérons que les risques liés au calendrier de la première baisse en mai sont globalement équilibrés. Parmi les risques les plus notables figurent le rythme de la reprise attendue des dépenses de consommation après les réductions d'impôts de la phase 3 (l'impact sur les revenus réels au cours des années précédentes et la prudence affichée par les consommateurs à l'égard des dépenses ces derniers mois nous amènent à nous attendre à une reprise de la croissance de la consommation plus lente que la RBA) et le resserrement du marché du travail. Ces deux incertitudes ont des implications importantes pour la trajectoire de l'inflation. L'indicateur mensuel d'inflation d'octobre de la semaine prochaine sera une autre mise à jour importante sur le pouls immédiat de l'inflation en Australie et les risques (voir ici pour notre aperçu).

Au Royaume-Uni, l'inflation annuelle s'est accélérée à 2,3 % en octobre, alors que les rabais sur les prix de l'électricité à partir de 2023 ont pris fin. L'inflation sous-jacente n'a pas été affectée par cette évolution, mais a légèrement augmenté à 3,3 % sur un an au cours du mois, l'inflation des services restant stable autour de 5,0 % sur un an. L'inflation est en passe de dépasser l'objectif de 2,0 % sur un an de la Banque d'Angleterre pour l'ensemble de 2024 - l'IPC doit augmenter de seulement 0,1 % au cours des deux prochains mois pour que l'inflation annuelle atteigne 2,25 % sur un an en décembre 2024. Le ton plus prudent de la BoE concernant les baisses consécutives témoigne donc de l'incertitude persistante concernant l'inflation.

Au Japon, les données n'ont pas encore fait disparaître les hausses de taux, mais il reste encore à convaincre que le cycle vertueux des prix et des salaires se maintient. Le gouverneur Ueda a indiqué cette semaine que la réunion de décembre serait « en direct » et que les données d'ici décembre dicteraient leur décision. L'IPC hors produits frais a légèrement dépassé les attentes à 2,3 % par an en octobre, en dessous des 2,4 % par an de septembre et des 2,8 % par an d'août, mais au-dessus de l'objectif de 2,0 % par an. L'inflation des services a montré une plus grande dynamique au cours des trois derniers mois. La dirigeante de RENGO, Tomoko Yoshino, a appelé le nouveau Premier ministre à soutenir les petites entreprises en augmentant les salaires avant les négociations salariales du syndicat en mars. RENGO visera une nouvelle augmentation de 5,0 % des salaires pour l'exercice 25 après avoir obtenu une augmentation de 5,1 % pour l'exercice 24. La persistance de l'inflation aidera à faire valoir les arguments du syndicat, tout comme le soutien du gouvernement. Les grandes entreprises japonaises ont été plus discrètes cette année sur leurs projets salariaux. La BoJ voudra sans doute voir des preuves que les entreprises ont l’intention de maintenir la croissance des salaires au cours de l’exercice 2025 avant de relever à nouveau les taux.