La banque centrale a maintenu son taux inchangé en octobre

La Banque nationale de Hongrie (NBH) a maintenu son taux directeur inchangé à 6,50 % en octobre. Le corridor de taux d’intérêt est également resté inchangé, avec une fourchette de +/- 100 pb autour du taux directeur. Conformément à son approche axée sur la stabilité, cette décision a été motivée par l’affaiblissement significatif du forint hongrois en raison des chocs d’aversion au risque à l’échelle mondiale. Bien que l’économie ait connu quelques évolutions positives du point de vue de la politique monétaire, la décision n’a pas été une grande surprise en raison des problèmes de stabilité des marchés. On peut dire la même chose de la décision à venir en novembre.

Les principaux taux d'intérêt (%)

Source : NBH

Les perspectives d'inflation et la perception du risque restent à l'écart, encore une fois

Français L'inflation globale a légèrement augmenté de 0,2 point de pourcentage à 3,2 % en octobre par rapport à l'année précédente, ce qui est inférieur aux attentes. Les prix des services ont baissé de 0,9 % en glissement mensuel, en partie en raison de la baisse des « autres voyages » (billets d'avion) et des services de santé, mais la surprise à la baisse est principalement due à une baisse inattendue des prix des services de télécommunication (-6,8 % en glissement mensuel). Cependant, il se peut que cela ne reflète que l'impact des forfaits de données gratuits offerts pendant les inondations de septembre. Si tel est le cas, il s'agit alors d'un événement ponctuel qui pourrait à nouveau accélérer l'inflation le mois prochain. Néanmoins, si l'on examine les données, la situation est satisfaisante à court terme, mais il existe beaucoup d'incertitudes à moyen terme, par exemple en raison de la forte augmentation des salaires attendue l'année prochaine. Dans l'ensemble, la situation inflationniste à court terme en elle-même aurait même pu ouvrir la porte à un assouplissement, mais si l'on tient compte d'autres facteurs, ce n'est clairement plus le cas.

En ce qui concerne la perception des risques, la Banque nationale de Hongrie les perçoit à travers le prisme de l'évolution budgétaire et des soldes extérieurs. Le déficit budgétaire d'octobre était le deuxième plus important depuis 2002, mais il pourrait aussi s'agir d'un événement ponctuel en raison des inondations de septembre. Le gouvernement a publié le projet de budget pour 2025, qui vise à maintenir le niveau de déficit annoncé précédemment de 3,7 % du PIB, et il semble plus ou moins réaliste, même si nous pouvons souligner plusieurs risques. Du côté des soldes extérieurs, nous n'avons constaté aucune détérioration significative par rapport aux tendances récentes. Dans l'ensemble, les perceptions de risque à elles seules ne joueront pas un rôle majeur dans le processus de prise de décision cette fois-ci.

Mesures de l'inflation principale et sous-jacente (% en glissement annuel)

Source : HCSO, NBH, ING

L'instabilité des marchés financiers détermine la décision de politique monétaire

Dans des circonstances normales, l'évolution de l'inflation et les perceptions des risques pourraient faire pencher la balance en faveur d'un assouplissement, mais avec l'instabilité des marchés financiers, cette idée n'est plus envisageable. Et la porte à un assouplissement a été fermée, à en juger par la dernière communication de la banque centrale.

Depuis la dernière réunion de la NBH sur les taux d'intérêt (22 octobre), les taux de base ont augmenté de manière significative, les extrémités courtes et longues de la courbe des taux américaine ayant augmenté d'environ 25 pb au 13 novembre. Le Bund à 10 ans a également progressé d'environ 7 pb. Cette fois, cependant, une telle évolution des taux de base ne s'est pas traduite par une prime de risque plus élevée pour les rendements des obligations d'État hongroises, car l'écart entre les rendements des obligations d'État à 10 ans en HUF et en PLN s'est réduit de 7 pb par rapport à la réunion d'octobre.

Le taux de change EUR/HUF est donc désormais l'enjeu clé de la stabilité des marchés financiers. Depuis la réunion d'octobre, le taux de change a fortement augmenté en raison de la montée des risques géopolitiques et du résultat de l'élection présidentielle américaine, avec Trump et les républicains en tête. La monnaie déjà fragile et ces changements ont poussé l'EUR/HUF jusqu'à 412 (3 % de moins qu'à la mi-octobre), et le forint est resté sous-performant d'un point de vue régional. Un signal d'alarme clair dans cette évolution de la monnaie est que le marché a déjà exclu la possibilité de baisses de taux dans les mois à venir. Cela signifie également qu'une décision de suspension sera conforme aux attentes du marché, ce qui est crucial compte tenu de la vulnérabilité du HUF.

Performance du change CEE par rapport à l'EUR (fin 2023 = 100 %)

Source : NBH, ING

Notre appel

Selon nous, la Banque nationale de Hongrie ne modifiera pas le taux d'intérêt lors de sa prochaine réunion de fixation des taux, le 19 novembre. Le taux d'intérêt directeur restera donc à 6,50 %, ce qui est une décision très convaincante. Nous nous attendons également à ce que le Conseil monétaire laisse inchangées les deux extrémités du corridor de taux d'intérêt.

Le marché partageant les mêmes attentes, l'accent sera mis sur la communication et les orientations prospectives elles-mêmes. Si certains peuvent s'attendre à une communication ouverte sur les hausses de taux, invoquant un cas d'urgence, une telle admission pourrait s'avérer être une prophétie autoréalisatrice et serait prématurée. Nous ne voyons pas non plus la banque centrale déclencher un quelconque resserrement de la liquidité pour le moment, car toutes les options possibles ont des limites et pourraient ouvrir une boîte de Pandore pour que les marchés testent les seuils de tolérance de la banque centrale. Nous nous attendons donc à ce que la banque centrale équilibre les messages, soit agressive mais sans aller plus loin.

À plus long terme, nous ne prévoyons pas de nouvelle baisse des taux sous l’administration actuelle (fin février 2025), et même si ce n’est pas un pronostic très convaincant, la nouvelle administration ne sera probablement pas non plus en mesure de commencer à réduire les taux immédiatement. Nous voyons le dollar poursuivre son renforcement progressif, le compte courant pourrait s’affaiblir et il pourrait également y avoir un certain dérapage dans le budget. Tout bien considéré, nous nous attendons à ce que le cycle de baisse des taux se poursuive, mais pas avant l’été prochain.

Nos vues sur le marché

En pré-élection, le HUF était l'une des devises les plus short de la zone EM, mais la réaction du marché a déçu, permettant la clôture de certaines positions short et un soulagement pour le HUF. Cependant, le marché est rapidement revenu à la vision initiale d'un scénario négatif de Trump pour l'ECO. En effet, nous devrions voir une performance plus faible dans la région CEE, des vents contraires dans le commerce mondial et plus de marge de manœuvre pour des baisses de taux en général. Le HUF est passé d'une position déjà faible à une vision mondiale, ce qui pose un problème pour une éventuelle reprise de la devise. Le positionnement est probablement un peu plus souple qu'avant les élections, mais reste clairement short sur le HUF. Dans le même temps, le marché a cessé d'évaluer les hausses de taux dans les FRA très avant-gardistes. Cela nous indique que même si le marché n'est pas agressivement négatif sur les actifs HUF, il est également trop tôt pour un soulagement majeur et le marché a la possibilité d'ajouter des shorts s'il voit une raison, qui pourrait être à la fois locale et mondiale.

La réunion de la NBH de la semaine prochaine pourrait à nouveau mettre le HUF sous pression. Nous nous attendons donc à ce que l'EUR/HUF reste autour de 410 avec une pression constante du dollar. Et à moyen terme, nous nous attendons à ce que l'EUR/HUF monte à 420 l'année prochaine. Le marché a dépassé presque toutes les attentes de hausse des taux des FRAs et des rendements implicites des devises à très court terme, tandis que deux baisses de taux sont revenues dans les prix à plus long terme après que le marché du HUF ait connu un certain soulagement après les élections américaines. Les valorisations semblent toujours bon marché à la fois pour les IRS et les HGB de ce point de vue. Cependant, comme pour les devises, il est difficile d'envisager une reprise majeure ici pour le moment. Bien que les données locales de faible inflation et de croissance plus faible indiquent de nouvelles baisses de taux, il semble clair que la NBH ne veut pas aller dans cette direction pendant un certain temps et le risque d'une hausse des taux n'a pas été complètement écarté par le marché compte tenu de la fragilité du change. Néanmoins, dans ces conditions, le ventre et le long terme devraient avoir une chance de se normaliser légèrement et d'inverser une partie de la pentification que nous avons observée au cours des mois précédents. Dans l’ensemble, nous préférons attendre un peu plus longtemps avant de voir des signes majeurs de soulagement.

Le NZD/USD met un terme à sa séquence de trois jours de baisses, s'échangeant autour de 0,5850 lors de la séance asiatique de vendredi. Le dollar néo-zélandais (NZD) pourrait avoir subi une pression à la baisse alors que l'indice de performance manufacturière (PMI) de Business NZ est tombé à 45,8 en octobre, contre 47,0 révisé en septembre, atteignant son plus bas niveau depuis juillet 2024.

La paire NZD/USD conserve ses gains après la publication de données clés mitigées de son proche partenaire commercial, la Chine. Les ventes au détail ont augmenté de 4,8 % en glissement annuel en octobre, dépassant les 3,8 % attendus et la hausse de 3,2 % observée en septembre. Dans le même temps, la production industrielle du pays a augmenté de 5,3 % en glissement annuel, légèrement en dessous des 5,6 % prévus, mais plus que la croissance de 5,4 % enregistrée au cours de la période précédente.

Lors de sa conférence de presse de vendredi, le Bureau national des statistiques (NBS) a présenté ses perspectives économiques, notant une amélioration des attentes des consommateurs chinois en octobre. Le bureau prévoit d'intensifier les ajustements politiques et de stimuler la demande intérieure, soulignant que les politiques récentes ont eu un impact positif sur l'économie.

Le dollar américain (USD) reste stable près de ses nouveaux sommets de 2024, malgré des signes de ralentissement des « transactions Trump ». L'indice du dollar américain (DXY), qui mesure la performance du dollar par rapport à six grandes devises, oscille autour de 107,00, près de son plus haut niveau depuis novembre 2023.

L'attention des marchés se tourne désormais vers la publication vendredi des chiffres des ventes au détail américaines d'octobre, ainsi que vers les déclarations des responsables de la Réserve fédérale. Jeudi, le président de la Fed, Jerome Powell, a déclaré que les performances récentes de l'économie américaine avaient été « remarquablement bonnes », ce qui donnait à la Fed la flexibilité nécessaire pour abaisser progressivement les taux d'intérêt.

FAQ sur le dollar néo-zélandais

Quels sont les facteurs clés qui influencent le dollar néo-zélandais ?

Le dollar néo-zélandais (NZD), également connu sous le nom de kiwi, est une monnaie d'échange bien connue des investisseurs. Sa valeur est largement déterminée par la santé de l'économie néo-zélandaise et la politique de la banque centrale du pays. Cependant, certaines particularités uniques peuvent également faire fluctuer le NZD. La performance de l'économie chinoise a tendance à faire fluctuer le kiwi car la Chine est le principal partenaire commercial de la Nouvelle-Zélande. De mauvaises nouvelles pour l'économie chinoise signifient probablement une diminution des exportations néo-zélandaises vers le pays, ce qui porte préjudice à l'économie et donc à sa monnaie. Un autre facteur qui fait fluctuer le NZD est le prix des produits laitiers, car l'industrie laitière est la principale exportation de la Nouvelle-Zélande. Les prix élevés des produits laitiers stimulent les revenus d'exportation, contribuant positivement à l'économie et donc au NZD.

La Banque de réserve de Nouvelle-Zélande (RBNZ) a pour objectif d'atteindre et de maintenir un taux d'inflation entre 1 % et 3 % à moyen terme, en s'efforçant de le maintenir proche du point médian de 2 %. À cette fin, la banque fixe un niveau approprié de taux d'intérêt. Lorsque l'inflation est trop élevée, la RBNZ augmente les taux d'intérêt pour calmer l'économie, mais cette mesure entraîne également une hausse des rendements obligataires, ce qui augmente l'attrait des investisseurs pour investir dans le pays et stimule ainsi le dollar néo-zélandais. Au contraire, des taux d'intérêt plus bas ont tendance à affaiblir le dollar néo-zélandais. Le soi-disant différentiel de taux, ou la façon dont les taux en Nouvelle-Zélande sont ou devraient être comparés à ceux fixés par la Réserve fédérale américaine, peut également jouer un rôle clé dans l'évolution de la paire NZD/USD.

Comment les données économiques influencent-elles la valeur du dollar néo-zélandais ?

Les données macroéconomiques publiées en Nouvelle-Zélande sont essentielles pour évaluer l'état de l'économie et peuvent avoir un impact sur la valorisation du dollar néo-zélandais (NZD). Une économie forte, basée sur une croissance économique élevée, un faible chômage et une confiance élevée, est bonne pour le NZD. Une croissance économique élevée attire les investissements étrangers et peut encourager la Banque de réserve de Nouvelle-Zélande à augmenter les taux d'intérêt, si cette vigueur économique s'accompagne d'une inflation élevée. À l'inverse, si les données économiques sont faibles, le NZD est susceptible de se déprécier.

Comment le sentiment de risque général affecte-t-il le dollar néo-zélandais ?

Le dollar néo-zélandais (NZD) a tendance à se renforcer en période de risque, ou lorsque les investisseurs estiment que les risques généraux du marché sont faibles et sont optimistes quant à la croissance. Cela tend à conduire à des perspectives plus favorables pour les matières premières et les « devises matières premières » telles que le kiwi. À l'inverse, le NZD a tendance à s'affaiblir en période de turbulences sur les marchés ou d'incertitude économique, car les investisseurs ont tendance à vendre des actifs à risque plus élevé et à fuir vers des valeurs refuges plus stables.

Source : FXSTREET

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