USD : toujours à contre-courant de la tendance saisonnière

Les indices PMI composites publiés hier ont été globalement plus forts que prévu sur les principaux marchés développés, même si des signes clairs de ralentissement de l'activité manufacturière ont été observés des deux côtés de l'Atlantique. Le marché des changes ne tire pas beaucoup de conclusions en termes de politique monétaire et les cross du dollar semblent se stabiliser dans les dernières fourchettes avant la dernière grande semaine d'événements macroéconomiques avant la pause de fin d'année.

Aux États-Unis, nous publierons aujourd'hui les chiffres des ventes au détail pour novembre, et nous nous attendons à un chiffre solide, ce qui ne devrait toutefois pas avoir beaucoup d'influence sur la communication du FOMC de demain, compte tenu de la volatilité et de la distorsion qui subsistent dans les données en raison de l'impact des événements météorologiques extrêmes. Les prix du marché sont fermes sur une baisse de 25 pb, ce qui correspond également à notre prévision et à notre consensus.

Nous pensons qu'une certaine attitude attentiste pourrait dominer aujourd'hui et favoriser une consolidation supplémentaire des derniers gains du dollar. En fin de compte, à moins que la Réserve fédérale n'annonce une trajectoire plus accommodante que celle suggérée par le marché (et nous ne pensons pas qu'elle le fera), un taux OIS USD à 2 ans autour de 4,0 % reste le principal facteur antisaisonnier empêchant le dollar de corriger de manière significative au cours du mois de décembre, généralement faible.

Ailleurs en Amérique du Nord, le Canada a été secoué par la démission de la ministre des Finances Chrystia Freeland en raison de divergences avec le premier ministre Justin Trudeau sur la façon de gérer la menace des tarifs douaniers de Trump. Trudeau a nommé Dominic LeBlanc pour le remplacer. Il faisait partie de la délégation canadienne qui s'est rendue à Mar-a-Lago le mois dernier, étant donné sa dernière responsabilité en matière de sécurité frontalière.

Les turbulences dans la politique canadienne ajoutent une raison à la baisse du huard, qui reste fortement affecté par les tensions commerciales potentielles en Amérique du Nord. Si cela conduit à un effondrement du gouvernement Trudeau et à des élections anticipées, la politique anti-tarifs devrait être le thème principal de la campagne. Néanmoins, maintenant que la nouvelle de la démission de Freeland a été absorbée, nous ne sommes pas convaincus que l'USD/CAD doive accélérer davantage à la hausse, à moins que la Fed ne surprenne nettement par son agressivité. Des facteurs techniques et saisonniers indiquent que la hausse est prolongée à ce stade – et nous pensons qu'elle pourrait s'arrêter après avoir dépassé 1,430. Cela dit, les perspectives pour l'année prochaine restent sombres pour le CAD, et les chances d'un glissement vers 1,45+ sont tangibles si Trump va de l'avant avec les tarifs de 25 % sur le Canada.

EUR : les espoirs budgétaires ne viendront pas au secours de l'euro

L'indice PMI de la zone euro a rebondi en territoire expansionniste (51,4) en décembre, porté par la vigueur des services. La situation du secteur manufacturier reste toutefois morose et l'indice composite PMI allemand, toujours faible à 47,8, empêche à ce stade d'intégrer dans l'euro toute nouvelle positive.

That might also suggest a higher probability of Germany parties increasing fiscal stimulus promises, after the no confidence vote yesterday officially paved the way for snap elections in two months. However, we sense that it will take markets embedding a more supportive fiscal story into the euro, as uncertainty about bending the strict German fiscal rules remains and we expect large European Central Bank easing to remain centre stage for the currency market.

Today, expect some impact from Germany’s Ifo and ZEW surveys, although the proximity to the FOMC risk events suggests EUR/USD may well remain anchored to 1.0500 today.

GBP: Hot wage data to keep EUR/GBP pressured

UK labour statistics published this morning are generally quite hawkish for Bank of England expectations, and are leading to a stronger GBP. Headline 3M/3M employment slowed only modestly to 173k in October, against expectations for only 5k. That is, however, an unrealiable measure and may be ignored. The same is true for the unemployment rate, which remained at 4.3%.

What is really important for the Bank of England is the surprise acceleration in wages. Both headline weekly earnings and the ex-bonus measure accelerated again above 5.0%. Crucially, this acceleration is all concentrated in the private sector (where wages grew 12% on a month-on-month annualised basis), where pay trends are more intrinsically linked to wider economic trends.

There are still indications that the jobs market market is cooling – e.g., lower vacancies than pre-Covid – but clearly today’s data is offering a reason for hawks to get louder in the MPC.

Ultimately, there is a compelling case for EUR/GBP to stay below 0.830 in the near term, with risks still skewed to the downside as the BoE will highly likely stay on hold this week, highlighting the striking policy divergence with a dovish ECB.

HUF: NBH will try to show the hawkish face again

The Hungarian National Bank is very likely to leave rates unchanged today again at 6.50%, in line with economists' expectations and market pricing. While inflation and GDP have surprised to the downside recently, the central bank continues to focus on FX. EUR/HUF has fallen from its highs around 415 last week, but even current levels in the 408-410 range are not enough reason to believe in sustainable financial market stability. The focus will be mainly on the press conference communication. In November, the main trigger for the FX sell-off was one vote for a rate cut, so that should not be a surprise to markets today.

At the same time, the central bank will present a new forecast. While the GDP outlook should be revised down, inflation may see some upward revisions especially in the longer term. However, we believe the central bank will generally try to confirm the hawkish story today.

Le marché maintient toujours la courbe IRS à la hausse après une vente massive et une surévaluation de presque tous les assouplissements de la politique monétaire il y a deux mois. Actuellement, le marché ne s'attend qu'à deux baisses de taux en deux ans et l'ensemble de la courbe est très plat. Alors que les taux ont indiqué une certaine normalisation des niveaux ces derniers jours, hier, la courbe a de nouveau bondi de 10 à 24 pb sur toute la courbe dans un contexte de très faible liquidité, ce qui est courant en fin d'année. Cela suggère que le marché pourrait être considérablement volatil tout en ne semblant pas s'être stabilisé après les mouvements des semaines précédentes.

Si la banque centrale délivre un message clairement agressif, nous pensons que cela pourrait être positif pour le HUF, qui est désormais vulnérable après la chute d'hier sur le marché des taux. Dans le même temps, nous pensons que le marché des taux devrait commencer à intégrer à nouveau des baisses de taux compte tenu de la faiblesse de l'économie et d'une inflation inférieure aux attentes. De plus, l'actuel ministre des Finances prendra la direction de la NBH en mars prochain, ce que le marché considère comme un changement de cap accommodant de la part de la banque centrale, et nous pensons donc que le marché reviendra tôt ou tard à une politique de tarification accommodante. Le HUF devrait tenter de se stabiliser à des niveaux plus élevés d'ici la fin de l'année, mais à moyen terme, nous restons négatifs avec un mouvement vers 420 EUR/HUF au cours de l'année prochaine.

L'EUR/GBP a prolongé ses pertes pour la deuxième séance consécutive, s'échangeant autour de 0,8260 pendant les premières heures européennes mardi. La paire EUR/GBP est confrontée à des difficultés alors que la livre sterling (GBP) récupère ses pertes après la publication des données sur l'emploi au Royaume-Uni.

Le taux de chômage au Royaume-Uni selon l'OIT est resté inchangé à 4,3 % au cours des trois mois précédant octobre, selon les données publiées mardi par l'Office for National Statistics (ONS). Ce chiffre correspond à l'estimation du marché de 4,3 % pour la période concernée. Parallèlement, Employment Change a signalé que le nombre de personnes employées a augmenté de 173 000, contre une augmentation précédente de 253 000. De plus, Claimant Count Change a signalé 0,3 K demandes d'allocations chômage pour novembre, soit nettement moins que les 28,2 K attendues.

Les traders se concentreront sur les chiffres de l'inflation de l'indice des prix à la consommation (IPC) mercredi, avant la décision de la Banque d'Angleterre (BoE) sur les taux jeudi. La BoE devrait maintenir ses taux d'intérêt, avec une répartition des voix attendue de huit contre un, car un membre de sa politique monétaire particulièrement conciliante devrait soutenir une baisse des taux.

Lundi, la présidente de la BCE, Christine Lagarde, s'est exprimée lors de la conférence économique annuelle, indiquant que la BCE était prête à abaisser encore ses taux si les données à venir confirmaient que la désinflation restait sur la bonne voie. Lagarde a également signalé un changement de position de la politique monétaire, notant que la tendance antérieure à maintenir des taux « suffisamment restrictifs » n'était plus justifiée.

Les chiffres PMI de la zone euro ont dépassé les attentes en décembre, mais les enquêtes PMI des services restent en territoire de contraction, dans un contexte de craintes croissantes d'un ralentissement économique plus prononcé en Europe, qui continue de peser sur le moral des investisseurs et des entreprises. Les opérateurs devraient se concentrer sur les données allemandes de niveau intermédiaire, notamment les rapports sur le climat des affaires et l'évaluation actuelle de décembre du groupe CESifo.

Source : FXSTREET

Source : AP

(17 décembre) : La Chine a subi le mois dernier la plus grande fuite de capitaux jamais enregistrée sur ses marchés financiers, la perspective d'une hausse des tarifs douaniers américains faisant peser davantage de risques sur la deuxième économie mondiale.

Les banques chinoises ont transféré à l'étranger un montant net de 45,7 milliards de dollars (203,41 milliards de ringgits) de fonds pour le compte de leurs clients, pour des investissements en valeurs mobilières, selon les données publiées par l'Administration nationale des changes lundi (16 décembre). Ce montant correspond aux investissements étrangers en Chine ainsi qu'aux achats de valeurs mobilières étrangères par les résidents locaux.

La montée des flux de capitaux étrangers témoigne d'une amertume à l'égard de la nation asiatique, alors que la promesse du président élu américain Donald Trump d'imposer des droits de douane de 60 % sur les produits chinois menace de décimer les échanges commerciaux entre les deux pays. La faiblesse du yuan et des actions locales, ainsi que l'écart important entre les taux d'intérêt du pays et ceux des États-Unis, augmentent le risque d'un cercle vicieux de sorties de capitaux.

« Les menaces de tarifs douaniers américains et les facteurs de différentiel de taux d’intérêt devraient alimenter la pression sur les sorties de capitaux de la Chine », a déclaré Ken Cheung, stratège en chef des devises asiatiques chez Mizuho Bank. « L’avantage de rendement du dollar devrait maintenir les devises asiatiques sous pression dans l’ensemble », a-t-il ajouté.

Les actions chinoises ont perdu leur élan de hausse depuis octobre, les mesures de relance annoncées par les autorités étant inférieures aux attentes du marché. Les obligations souveraines de référence du pays rapportent désormais moins de la moitié de ce que proposent les bons du Trésor. Le yuan onshore oscille également près de son plus bas niveau depuis un an, tandis qu'un indicateur du dollar est proche de son plus haut niveau depuis 2022.

Compte tenu de ces défis, la Chine pourrait continuer à s'efforcer de relancer la dynamique de croissance et de rétablir le sentiment pour que les capitaux reviennent vers les actifs locaux à faible valorisation, a déclaré Cheung.

Lors d'une réunion politique clé la semaine dernière, les principaux dirigeants chinois ont annoncé une augmentation des emprunts et des dépenses publiques en 2025 et un recentrage de la politique sur la consommation, dans le but de stimuler l'économie. Le Politburo, le bureau de décision du président Xi Jinping, s'est engagé à adopter une politique monétaire « modérément accommodante » en 2025, ce qui laisse présager de nouvelles baisses des taux d'intérêt à venir.

Les données officielles de Chinabond ont également montré que les institutions étrangères ont réduit leurs avoirs en obligations du gouvernement chinois à 2 080 milliards de yuans (1,27 milliard de RM) le mois dernier, soit le niveau le plus bas depuis septembre 2023. Les investisseurs de Chine continentale ont acheté pour un montant net de 125 milliards de dollars de Hong Kong (71,62 milliards de RM) de titres cotés à Hong Kong en novembre, soit le montant le plus élevé depuis plus de trois ans, selon les données de Bloomberg.

Source : Theedgemarkets