Le consommateur à l'honneur

Économique

Résumé:

La semaine dernière a été une semaine chargée pour les banques centrales internationales.

États-Unis : le consommateur à l'honneur

Les données sur les revenus et les dépenses des ménages de cette semaine montrent que l'inflation reste sous contrôle, mettent en lumière la capacité de résistance des consommateurs et dressent un tableau plus constructif des finances des ménages à l'avenir. L'immobilier devrait bénéficier de la baisse des taux d'intérêt alors que la Fed assouplit sa politique, mais l'activité immobilière reste lente.

Cette semaine : ISM manufacturier (mardi), ISM services (jeudi), emploi (vend.)

International : L'économie de la zone euro risque de connaître un nouveau trébuchement

Les indices PMI manufacturier et des services de la zone euro de septembre ont été décevants, la production et les commandes s'étant toutes deux affaiblies, même si elles ont également indiqué un relâchement général des pressions sur les prix. Nous nous attendons à ce que l'expansion de la zone euro se poursuive, mais nous nous attendons désormais à un rythme de reprise plus lent que précédemment. Ailleurs, la semaine dernière a été chargée pour les banques centrales internationales. La Chine, la Suède, la Suisse, la Hongrie, la République tchèque et le Mexique ont tous abaissé leurs taux d'intérêt, tandis que l'Australie a maintenu sa politique monétaire inchangée.

Perspectives du marché du crédit : la tendance est-elle en train de tourner pour l’immobilier commercial ?

La baisse de 50 pb du taux directeur de la Fed devrait marquer le début de la fin de la pire crise du secteur immobilier commercial depuis la crise financière mondiale. Même si les obstacles ne manquent pas pour le secteur immobilier commercial, l’écart entre le montant de la dette arrivant à échéance et le capital disponible devrait être réduit grâce à des taux plus bas, limitant ainsi l’ampleur de la montée des tensions.

Sujet de la semaine dernière : Raisons de ne pas paniquer face aux grèves imminentes dans les ports

Des milliers de dockers devraient faire grève dans les ports de la côte Est et du Golfe des États-Unis cette semaine si l'International Longshoremen's Association (ILA) et l'United States Maritime Alliance (USMX) ne parviennent pas à un accord sur les négociations salariales. Bien que des arrêts de travail dans ces ports ne soient pas à exclure et qu'un arrêt prolongé des travailleurs puisse perturber les chaînes d'approvisionnement, nous avons le sentiment que les inquiétudes concernant une perturbation majeure de l'approvisionnement sont exagérées.

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Avertissements sur les risques et avertissements en matière d'investissement

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Favoris

La paire GBP/USD se renforce au-dessus de 1,3350 dans un contexte de politique accommodante de la Fed et de données PCE américaines plus faibles

Justin

Économique

La paire GBP/USD reste positive à proximité de 1,3385 lors de la première séance asiatique de lundi. Les attentes de nouvelles baisses des taux d'intérêt de la part de la Réserve fédérale (Fed) et la position moins accommodante de la Banque d'Angleterre (BoE) sur une baisse des taux moins accommodante apportent un certain soutien à la paire principale. La gouverneure de la Fed, Michelle Bowman, doit s'exprimer plus tard dans la journée de lundi.

L'inflation américaine a ralenti pour se rapprocher de l'objectif de 2% de la Fed. L'indice des prix à la consommation des ménages (PCE) a augmenté de 2,2% en glissement annuel en août, contre 2,5% en juillet, a montré vendredi le Bureau of Economic Analysis (BEA) américain. Ce chiffre est inférieur aux estimations de 2,3%. L'indice PCE de base a progressé de 2,7% en août, conformément au consensus.

Sur une base mensuelle, l'indice des prix PCE a augmenté de 0,1 % au cours de la même période. Les contrats à terme sur taux d'intérêt ont intégré une probabilité de près de 54 % d'une baisse d'un demi-point en novembre, contre une probabilité de 46 % d'une baisse d'un quart de point, selon l'outil FedWatch du CME.

La hausse de la livre sterling (GBP) est soutenue par l'anticipation selon laquelle le cycle de baisse des taux de la BoE devrait être plus lent qu'aux États-Unis. Cela, à son tour, agit comme un vent arrière pour la paire GBP/USD. En l'absence de données économiques de premier plan publiées cette semaine par le Royaume-Uni, la GBP sera influencée par les attentes du marché concernant les mesures de politique monétaire de la BoE pour le reste de l'année.

Source : FXSTREET

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L'économie canadienne a progressé en juillet, mais la croissance a stagné en août

Valeurs Mobilières TD

Économique

L'économie canadienne a progressé de 0,2 % en glissement mensuel en juillet, après avoir stagné en juin. Ce chiffre est supérieur aux prévisions avancées de Statistique Canada et aux attentes consensuelles. Les prévisions préliminaires de Statistique Canada laissent entrevoir une croissance nulle en août.

Les chiffres du mois de mai sont généralisés, la production ayant progressé dans 13 des 20 secteurs industriels. La croissance dans les secteurs de services (0,2% m/m) a progressé à un rythme légèrement plus rapide que dans les secteurs de biens (0,1% m/m).

Sur une base pondérée, le secteur du commerce de détail a contribué le plus à la hausse globale du PIB en juillet, en hausse pour un deuxième mois consécutif (+1,0% m/m). Ailleurs du côté des services, les gains dans le secteur de la finance et des assurances (+0,5% m/m) et dans le secteur de l'administration publique (+0,4% m/m) ont été partiellement compensés par un ralentissement dans le secteur des transports (-0,4% m/m), touché par les incendies de forêt.

Du côté des biens, les services publics (+1,3% m/m) ont été les principaux contributeurs à la hausse, grâce à la hausse de la demande d'électricité. Parallèlement, le secteur manufacturier a inversé une partie de la baisse du mois dernier et le secteur de la construction a chuté pour un troisième mois consécutif, en baisse de 0,4% m/m.

Derrière la lecture avancée d'une croissance au point mort en août se cache une augmentation de l'activité du secteur pétrolier et gazier et du secteur public, compensée par des reculs dans les secteurs de la fabrication et de l'entreposage des transports.

Principales implications

Les données du PIB pour juillet ont été meilleures que prévu, mais cette dynamique devrait être de courte durée. Compte tenu des prévisions actuelles d'une croissance stable du PIB industriel le mois prochain, le PIB du troisième trimestre se situe juste au-dessus de 1,0 % en glissement trimestriel (t/t) annualisé, ce qui est nettement inférieur aux 2,8 % prévus par la Banque du Canada (BdC), mais globalement conforme à notre récente mise à jour des prévisions.

La prochaine décision de la BoC sur les taux d'intérêt est prévue fin octobre et de nouvelles baisses sont certainement sur la table. La BoC a changé de ton ces derniers temps, mettant davantage l'accent sur ses craintes d'un affaiblissement de l'économie. Pour ce que cela vaut, nous ne pensons pas que les données fassent pencher la balance plus ou moins en faveur d'une éventuelle baisse de taux d'intérêt de 50 points de base (pb), qui suivrait la récente décision de la Réserve fédérale. Au lieu de cela, l'accent sera davantage mis sur les données à venir du marché du travail ainsi que sur les données d'inflation, où la Banque cherchera des signes indiquant que la croissance des prix peut rester durablement à 2 %.

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Identifier les domaines de coopération entre l’UE et le Royaume-Uni en matière d’énergie et de climat

Brueghel

Énergie

Économique

Coopération énergétique

Malgré le Brexit, l’Union européenne et le Royaume-Uni restent liés par l’énergie. En 2023, les échanges d’énergie ont représenté 10 % des échanges entre l’UE et le Royaume-Uni, et l’énergie a représenté 20 % des exportations du Royaume-Uni vers l’UE. Le Royaume-Uni est un important fournisseur de pétrole brut de l’UE, avec environ 1 milliard d’euros d’exportations mensuelles. L’augmentation des exportations de gaz naturel et d’électricité du Royaume-Uni vers le nord-ouest de l’Europe a été essentielle pour survivre à la crise énergétique de l’hiver 2022-23 (figure 1).

Identifying Areas for EU-UK Energy and Climate Cooperation_1

Cette relation bilatérale post-Brexit est basée sur l'accord de commerce et de coopération (TCA), signé par l'UE et le Royaume-Uni En mai 2021, l'accord comprend des dispositions spécifiques sur le commerce de l'électricité et du gaz naturel qui ont jusqu'à présent soutenu les flux énergétiques transfrontaliers de ces produits. Cependant, la nature temporaire de ces accords commerciaux affaiblit l'intérêt commercial des entreprises britanniques et européennes à investir dans les énergies propres. L'établissement d'une relation plus solide sur le plan énergétique a également été entravé par des lignes rouges politiques, les décideurs politiques britanniques désireux d'éviter toute idée de « rejoindre » des éléments de la bureaucratie bruxelloise et les décideurs politiques européens désireux de dissiper l'idée selon laquelle le Royaume-Uni, ayant quitté le marché unique, peut choisir les domaines dans lesquels s'aligner sur ses politiques.

Le changement de gouvernement au Royaume-Uni en juillet 2024 pourrait permettre une amélioration des relations commerciales avec l’UE en matière d’énergie. En matière de politique énergétique et climatique, le Royaume-Uni et l’UE ont plus de points communs que de différences, et une coopération plus approfondie peut être mutuellement bénéfique. La ressource renouvelable partagée de la mer du Nord signifie que la coopération peut réduire le coût de la transition énergétique pour les deux parties.

Une coopération plus étroite peut être mise en place par le biais d’une série d’accords sur mesure. Premièrement, les accords temporaires actuels sur le commerce de l’électricité devraient être approuvés et finalisés. Deuxièmement, les perturbations commerciales résultant des droits de douane sur le carbone aux frontières devraient être atténuées, en particulier lorsque les résultats pourraient être contreproductifs. Troisièmement, le Royaume-Uni et l’UE devraient aborder la politique climatique – sur laquelle ils partagent des ambitions similaires – comme un domaine de coopération sur la scène internationale pour tirer parti d’objectifs communs.

Une coopération plus approfondie permettra une transition énergétique plus douce

La coopération dans le domaine de l'énergie est avant tout axée sur l'électricité. Cette coopération doit être encadrée par trois objectifs connexes :

Construction de nouvelles infrastructures électriques ;

Assurer la sécurité physique de cette infrastructure ;

Faciliter le commerce efficace de l’électricité via cette infrastructure.

L’une des priorités communes est le développement des infrastructures électriques pour exploiter l’énorme potentiel éolien offshore de la mer du Nord, qui pourrait répondre à 45 % de la demande en électricité des pays de la mer du Nord d’ici 2050 (Agence danoise de l’énergie, 2022). Pour exploiter pleinement ces ressources renouvelables, il faudra construire des capacités de production et d’interconnexion et réaliser des projets d’énergie hybride. Des économies de coûts et une moindre dépendance aux combustibles fossiles peuvent être réalisées en répartissant et en interconnectant les capacités de production à travers la mer du Nord, en lissant la production des énergies renouvelables variables pour équilibrer plus efficacement l’offre et la demande (Zachmann et al, 2024).

Le Royaume-Uni dispose actuellement de 9,8 gigawatts (GW) de capacité d’interconnexion avec les pays européens, soit environ un cinquième de sa demande de pointe. Il s’agit d’un degré d’intégration physique relativement élevé, étant donné que les pays de l’UE ont pour objectif de porter leur capacité d’interconnexion à 15 % par rapport à la demande de pointe d’ici 2030. Une autorisation a été accordée pour une capacité d’interconnexion supplémentaire de 4,4 GW entre le Royaume-Uni et l’UE. La figure 2 montre les interconnexions existantes et prévues, les capacités éoliennes offshore existantes et les objectifs pour 2030.

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La mer du Nord devenant une ressource énergétique majeure pour l’Europe, la sécurité physique des infrastructures deviendra de plus en plus importante pour la sécurité énergétique. Les explosions sur le gazoduc Nord Stream et les dommages causés aux infrastructures énergétiques dans les pays baltes démontrent les risques matériels.

Dialogue politique sur la mer du Nord

La North Seas Energy Cooperation (NSEC) est une collaboration entre les pays de l'UE de la région visant à développer le réseau offshore et le potentiel renouvelable de la mer du Nord. Le Royaume-Uni a quitté la NSEC après le Brexit, mais un protocole d'accord entre les participants de la NSEC et le Royaume-Uni a été signé en décembre 2022 pour établir des domaines de coopération fondamentaux, notamment les projets hybrides, la planification, le financement et le partage des connaissances. La déclaration d'Ostende, un accord non contraignant entre les pays de la mer du Nord, a suivi en 2023, établissant des plans pour étendre la capacité éolienne offshore et les infrastructures de transmission. L'objectif a été fixé de quadrupler la capacité éolienne offshore actuelle de la mer du Nord à 120 GW d'ici 2030, et de l'augmenter d'un facteur dix, à 300 GW, d'ici 2050. De tels accords signalent un niveau d'ambition commun, mais des engagements et des détails politiques nettement plus concrets sont nécessaires sur le régime réglementaire des projets éoliens offshore en mer du Nord (Tagliapietra, 2023).

La conception des politiques risque d’entraver l’efficacité des investissements et des échanges commerciaux

Après la sortie du Royaume-Uni des marchés de gros intégrés de l'électricité de l'UE à la fin de la période de transition du Brexit en janvier 2021, les échanges d'électricité entre les interconnexions de la Manche et de la mer du Nord sont redevenus moins efficaces. Les règles actuelles suffisent à garantir la sécurité de l'approvisionnement mais peuvent entraver le développement des actifs partagés en mer du Nord.

La TCA s’est engagée à établir un modèle commercial plus intégré, mais les accords définitifs n’ont pas encore été concrétisés. Pour les développeurs d’éoliennes offshore et leurs financiers, on ne sait pas encore à quel futur régime commercial ils seront soumis. Si les accords divergents persistent, les projets éoliens offshore hybrides seront confrontés à la charge administrative d’opérer simultanément dans des zones réglementaires distinctes, ce qui pourrait augmenter les coûts ou ralentir le développement du projet.

National Grid, l'opérateur du réseau de transport britannique, a fait part de son souhait de rejoindre pleinement les marchés de gros intégrés de l'UE. Une participation totale serait optimale sur le plan économique pour les deux parties et minimiserait l'incertitude réglementaire pour les projets éoliens offshore. L'intégration complète de la Norvège, pays non membre de l'UE, dans les marchés de l'électricité de l'UE démontre que des accords extra-européens pour le commerce intégré de l'électricité sont réalisables.

L’UE a conclu une réforme du marché de l’électricité en 2024, tandis que le Royaume-Uni évalue actuellement les réponses aux consultations sur ses propres propositions de réforme. Les deux juridictions devraient tenir compte de la compatibilité réglementaire dans toute modification future de la conception du marché.

Coopération climatique : des ambitions alignées

En matière de politique climatique, l'UE et le Royaume-Uni ont des ambitions similaires. Les progrès ont également été globalement similaires, à en juger par la réduction des émissions de gaz à effet de serre par habitant, la réduction de l'intensité carbone de la production d'électricité et l'augmentation des immatriculations de véhicules électriques (le Royaume-Uni est légèrement en avance sur ces trois points ; figure 3). L'accord de coopération climatique comprend un engagement de « non-régression », engageant les deux parties à ne pas réduire les niveaux actuels d'ambition climatique et à soutenir les objectifs de l'accord de Paris.

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Évitez les perturbations liées à la réglementation

Mais si les ambitions sont alignées, les politiques sont, et continueront probablement d’être, différentes. L’introduction de mécanismes d’ajustement carbone aux frontières (CBAM) distincts pour l’UE et le Royaume-Uni en est un bon exemple. Ces mécanismes imposent un prix du carbone à la frontière pour les importations qui ne sont pas soumises aux prix nationaux du carbone. Le tarif est supprimé ou réduit si les importations proviennent d’une région qui impose un prix du carbone proportionnel. Le CBAM de l’UE est déjà entré dans sa phase de mise en œuvre, tandis que le CBAM du Royaume-Uni devrait être introduit en 2027.

L’UE et le Royaume-Uni ont des systèmes de tarification du carbone très similaires, le Royaume-Uni ayant largement reproduit le système de l’UE depuis le Brexit. Cependant, les prix sont déterminés par les marchés intérieurs et l’écart entre les prix de l’UE et du Royaume-Uni a considérablement fluctué (graphique 4). Ces fluctuations pourraient obliger les exportateurs britanniques qui vendent à l’UE et les exportateurs européens qui vendent au Royaume-Uni à payer des droits de douane supplémentaires. Une barrière non tarifaire au commerce est également créée en raison de la charge administrative que représentent le calcul et le respect de la réglementation.

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Pour les produits industriels, notamment l’acier et les produits chimiques, cela crée une barrière commerciale, mais a une certaine justification climatique rationnelle. Pour le commerce de l’électricité, la situation est différente. La méthodologie du CBAM de l’UE pour évaluer la teneur en carbone de l’électricité importée est basée sur les émissions moyennes historiques du réseau. Cependant, les exportations britanniques vers l’UE (ou vice versa) ont lieu pendant les périodes de production excédentaire d’électricité, ce qui signifie généralement une production renouvelable élevée et des émissions historiques nettement inférieures à la moyenne. Sans une conception et une mise en œuvre minutieuses, un CBAM bien intentionné pourrait pénaliser l’exportation d’électricité renouvelable et augmenter les émissions. AFRY (2024) a constaté que l’introduction du CBAM de l’UE en 2026 entraînerait une plus grande réduction de l’électricité renouvelable et une augmentation nette des émissions annuelles de carbone.

Une solution évidente serait que le Royaume-Uni rejoigne le système d’échange de quotas d’émission de l’UE, qui est issu du système conçu par le Royaume-Uni en 2002. Sur le plan logistique, cela est faisable, car les systèmes de l’UE et du Royaume-Uni sont restés essentiellement identiques et les États non membres de l’UE que sont l’Islande, le Liechtenstein, la Norvège et la Suisse participent déjà au système d’échange de quotas d’émission de l’UE. Sur le plan politique, cela pourrait être plus difficile, comme pour l’intégration du marché de l’électricité, en raison de la réticence du Royaume-Uni à se montrer prêt à rejoindre les mécanismes de l’UE. Une solution est nécessaire pour au moins résoudre les problèmes liés aux échanges d’électricité.

Deux domaines d’une coopération future élargie sont le stockage du dioxyde de carbone et l’approvisionnement en minéraux essentiels. La mer du Nord présente un potentiel important de séquestration du carbone, tandis que l’approvisionnement en matières premières essentielles – particulièrement importantes pour les chaînes d’approvisionnement en technologies propres – est une priorité pour l’UE et le Royaume-Uni.

Tirer parti des ambitions climatiques alignées sur la scène internationale

La coopération internationale en matière de climat est particulièrement importante, car tous les pays doivent soumettre leurs contributions nationales déterminées (CDN) actualisées avant le sommet des Nations Unies sur le climat (COP30) en 2025. Les CDN définiront les plans nationaux de réduction des émissions jusqu’en 2035 et détermineront en grande partie si le monde peut suivre une trajectoire d’émissions conforme aux objectifs de l’Accord de Paris. Ces mises à jour ont été qualifiées par la CCNUCC de « documents les plus importants à avoir été produits dans un contexte multilatéral jusqu’à présent au cours de ce siècle ».

L’UE et le Royaume-Uni pourraient jouer ensemble un rôle important pour favoriser la dynamique mondiale en faveur de cette nouvelle série de CDN et pourraient également faire un effort diplomatique conjoint pour transformer ces nouvelles CDN en plans nationaux de transition verte complets, intégrant des projets et des initiatives concrètes. En liant ces plans au décaissement du financement climatique, en particulier dans les marchés émergents et les économies en développement, des incitations peuvent être créées pour un développement et une mise en œuvre solides. Ce lien garantira que le soutien financier est aligné sur les priorités décrites dans les CDN, facilitant ainsi une action climatique efficace.

L’UE et le Royaume-Uni sont également des acteurs importants des partenariats pour une transition juste (JETP), lancés lors de la COP26 en 2021 pour fournir une assistance financière sur mesure à des pays spécifiques, en combinant des financements publics et privés des pays du G7 pour soutenir les stratégies de décarbonisation du secteur de l’électricité. L’UE et le Royaume-Uni figurent parmi les principaux bailleurs de fonds des JETP, aux côtés des États-Unis et des banques de développement, et peuvent ainsi contribuer à favoriser leur développement et à accroître leur efficacité. Les JETP sont actuellement entravés par un financement insuffisant et un manque de liens explicites entre les politiques et les actions. Ils ont également besoin de cadres de gouvernance et de suivi améliorés (Bolton et al, 2024).

Conclusions

En matière de politique énergétique et climatique, la coopération présente des avantages mutuels pour le Royaume-Uni et l’UE, ce qui en fait un candidat sérieux pour aider à reconstruire les relations post-Brexit. L’accent devrait être mis sur trois domaines : un système efficace de commerce de l’électricité, la suppression des barrières commerciales du mécanisme d’ajustement carbone aux frontières et la mise à profit d’une ambition climatique commune et de politiques similaires dans un contexte international.

Considérées isolément comme des problèmes technico-économiques, des solutions dans ces domaines semblent réalisables. Les véritables défis proviennent d'un débat politique plus large et de négociations entre l'UE et le Royaume-Uni. Pour le Royaume-Uni, tout accord doit éviter de donner l'impression d'une réintégration dans l'UE. Pour l'UE, les accords sur mesure doivent éviter l'idée que le Royaume-Uni choisit ses propres politiques.

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Blog mensuel de l'IPM – Édition septembre 2024

UBS

Économique

Immobilier

Des investisseurs en attente

Les deux dernières années ont été éprouvantes pour les investisseurs immobiliers. Mais de nombreux signes de reprise apparaissent désormais dans certains secteurs du marché. Les volumes de transactions se stabilisent et, au Royaume-Uni, où les valorisations ont tendance à s'ajuster relativement rapidement aux données du marché des transactions, les volumes d'investissement sont déjà en hausse. Cette amélioration marginale indique que nous avons dépassé le creux de ce cycle en termes de volume d'investissement.

Alors que l’écart entre les prix de transaction et les valeurs comptables se réduit lentement, les investisseurs de nombreux marchés attendent toujours avec impatience que les baisses de taux anticipées entrent en vigueur. Après la première baisse en juin, la Banque centrale européenne (BCE) a encore abaissé ses taux de 25 pb le 12 septembre. Compte tenu de l’apaisement continu des pressions inflationnistes et du ralentissement du marché du travail américain, la Fed a abaissé ses taux directeurs de 50 pb le 18 septembre. La Banque du Canada a procédé à un total de trois baisses de 25 pb chacune jusqu’à présent en 2024, et la Banque d’Angleterre a abaissé ses taux de 25 pb début août.

Avec la baisse de l’inflation et la stabilisation, voire la baisse pure et simple, des taux d’intérêt à long terme, la pression sur les taux immobiliers s’est considérablement atténuée. Ils se stabilisent désormais sur la plupart des marchés, nous amenant ainsi à la fin de la phase de correction de la valeur en capital. Les bureaux prime du QCA parisien ont même connu une compression marginale (-25 bps) des taux en septembre par rapport à août.

Toutefois, même si les prix de l’immobilier devraient se redresser, il est peu probable que les gains d’appréciation soient comparables à ceux enregistrés pendant la période de taux d’intérêt bas ou négatifs, qui étaient associés à une forte pression sur les investissements, à court et moyen terme. Cela rend le rendement des revenus (c’est-à-dire les revenus locatifs) plus important en proportion du rendement total et place les segments ou les marchés où les fondamentaux de location sont favorables au centre de l’attention. Nous continuons de privilégier les segments qui affichent une pénurie d’offre, comme le résidentiel, ainsi que ceux qui profitent des changements économiques structurels, comme la logistique.

Infrastructure

Les étoiles s’alignent-elles pour les infrastructures privées ?

La baisse des taux de la Fed fait suite à l'action d'autres banques centrales, qui ont déjà commencé à réduire leurs taux d'intérêt plus tôt dans l'année. Même si le rythme futur des baisses de taux à travers le monde ne sera pas aussi spectaculaire, cela devrait au moins rassurer les investisseurs en infrastructures sur le fait que les marchés financiers vont s'améliorer régulièrement, ce qui est un point important à prendre en compte étant donné que les actifs d'infrastructure ont tendance à utiliser des niveaux élevés d'endettement.

Nous avons déjà souligné que les infrastructures privées ont tendance à bien se comporter dans les environnements inflationnistes, car elles sont généralement constituées d’actifs matériels qui ont un fort pouvoir de fixation des prix. Bien que l’inflation ait considérablement ralenti, elle reste supérieure à l’objectif de 2 % adopté par de nombreuses banques centrales. Dans le même temps, la croissance du PIB se maintient également et a même dépassé les attentes consensuelles d’il y a un an sur certains marchés (c’est-à-dire aux États-Unis et au Royaume-Uni).

En d’autres termes, nous observons une inflation élevée, une croissance du PIB supérieure aux prévisions, le début d’un nouveau cycle de baisse des taux et une amélioration du sentiment général à l’égard des infrastructures. Si l’on ajoute à cela les effets positifs séculaires de la décarbonisation, de la numérisation, de la démondialisation et de l’évolution démographique, le soutien généralisé des gouvernements aux infrastructures et la pression budgétaire continue exercée par les gouvernements pour ouvrir des opportunités au secteur privé, les astres semblent s’aligner pour les investisseurs privés en infrastructures.

Capital-investissement

Les baisses de taux pourraient relancer les sorties

La décision de la Fed de réduire les taux d'intérêt pourrait être exactement ce dont le capital-investissement a besoin pour sortir de la crise de sortie.

La hausse des coûts d’emprunt a pesé sur les performances des entreprises privées, et surtout sur leurs sorties, depuis que les taux d’intérêt ont commencé à augmenter en 2022. Avec la hausse des taux d’intérêt, davantage de fonds propres ont été nécessaires pour financer les transactions, ce qui a exercé une pression à la baisse sur les rendements. Les acheteurs potentiels d’entreprises privées ont réagi immédiatement, exigeant une compensation sous forme de prix d’achat plus bas ; de nombreux vendeurs ont décidé d’attendre de meilleurs prix. Le résultat a été une baisse de l’activité de transaction en 2022, 2023 et 2024.

Nous pensons que la baisse des taux de la Fed et les prévisions selon lesquelles elle devrait se poursuivre dans les trimestres à venir ont le potentiel de stimuler considérablement l'activité de négociation, notamment en raison de la position de la Fed en tant que banque centrale la plus influente et la plus suivie (la BCE a également réduit ses taux pour la deuxième fois en septembre).

La reprise des transactions en private equity et le dynamisme des marchés boursiers pourraient également stimuler la levée de fonds. Nous pensons néanmoins que les gains pourraient revenir aux grands gestionnaires établis, qui ont pris une part plus importante du capital des LP ces dernières années.

L'activité de transaction reste soutenue ; la dynamique de co-investissement favorise les LP, en particulier ceux qui sont déjà associés à des sponsors de grande qualité en tant qu'investisseurs principaux. Le flux de transactions secondaires est particulièrement actif et, même si les décotes se sont quelque peu réduites (en particulier pour les participations de LP de haute qualité), le marché actuel offre de nombreuses opportunités aux investisseurs sélectifs.

Crédit privé

Baisse des taux et impact sur le crédit immobilier résidentiel

Avec l'annonce récente de la Fed, le cycle de baisse des taux a officiellement commencé aux États-Unis. Cette dynamique devrait être largement bénéfique du point de vue du crédit, car les emprunteurs privés, les propriétaires immobiliers, les petites entreprises et les consommateurs auront probablement la possibilité de refinancer des dettes à taux fixe récemment émises à un coût du capital inférieur au cours des prochains trimestres.

En outre, les emprunteurs ayant des dettes à taux variable bénéficieront d’un allègement immédiat des coûts d’emprunt à mesure que le taux de base diminuera. Si la trajectoire de taux plus bas devrait être positive du point de vue du crédit, elle aura probablement diverses répercussions sur l’immobilier résidentiel et les différentes classes d’actifs associées au secteur.

En ce qui concerne les fondamentaux du secteur résidentiel, la baisse des taux d’intérêt devrait avoir un impact positif sur le marché. La baisse des taux hypothécaires améliorera l’accessibilité des emprunteurs grâce à des coûts d’emprunt plus faibles et augmentera potentiellement la demande de logements. Cela devrait assurer une plus grande stabilité des prix de l’immobilier et constituer un événement positif pour les stratégies de prêts de transition et de financement de projets.

Il convient de noter que la baisse des taux d’intérêt pourrait également entraîner une augmentation de l’offre sur le marché immobilier. Le marché immobilier américain a dû faire face à une baisse des ventes de logements existants en raison d’une offre limitée sur de nombreux marchés, en raison de l’effet de blocage provoqué par la hausse des taux hypothécaires. À mesure que les taux hypothécaires baissent, l’effet de blocage devient moins important pour certains propriétaires existants et pourrait conduire à la mise en vente d’un plus grand nombre de logements existants. En fin de compte, la baisse des taux est positive pour les prix des logements, compte tenu de l’amélioration de l’accessibilité. Cependant, la dispersion des prix des logements par marché pourrait être plus importante, car l’augmentation du nombre de logements disponibles à la vente pourrait entraîner une croissance des prix des logements plus faible que prévu.

Enfin, la baisse des taux hypothécaires aura également un impact sur la rapidité des remboursements anticipés. Elle se traduira probablement par une augmentation de la rapidité des remboursements anticipés par rapport à ce qui a été observé au cours des deux dernières années. En ce qui concerne plus particulièrement les placements en valeurs mobilières, une rapidité de remboursement anticipé plus rapide est positive pour les obligations traditionnelles à prix réduit et négative pour les produits dérivés hypothécaires.

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Macro Trader : La BoE fait peut-être plus de mal que de bien

Pierre poivrée

Banque centrale

Économique

Alors que le taux bancaire a été maintenu stable, comme prévu, lors de la réunion de septembre, restant à 5,00 % après la décision « finement équilibrée » de procéder à la première réduction de ce cycle en août, certains signes commencent à émerger indiquant que le MPC pourrait être à la fois en retard et désynchronisé avec ses pairs des DM.

Les enquêtes PMI de cette semaine, par exemple, ont apporté une dose de pessimisme. Alors que les trois indicateurs – manufacturier, services et composite – sont restés au-dessus de la barre des 50, ce qui implique une expansion continue, le rythme de cette expansion a ralenti pour la première fois depuis juin, l'indice manufacturier étant particulièrement préoccupant, ayant glissé à son plus bas niveau depuis trois mois.

Macro Trader: The BoE May Be Doing More Harm Than Good_1

L'analyse du rapport PMI révèle de nouvelles raisons de s'inquiéter de la position actuelle de la BoE. Les pressions sur les prix, par exemple, ont continué de s'atténuer, l'inflation dans le secteur privé tombant à son plus bas niveau depuis 42 mois en septembre, selon l'enquête de SP Global. Dans le même temps, la croissance de l'emploi dans le secteur privé a ralenti pour le deuxième mois consécutif, à son niveau le plus bas depuis juin - un ralentissement qui peut être attribué en grande partie à une prudence accrue dans un contexte d'incertitude accrue à l'approche du budget du 30 octobre.

Bien entendu, il faut rappeler que le mandat du MPC n'est pas la croissance, mais la stabilité des prix, mesurée par une inflation globale de 2 %. Sur ce point, les faucons soulignent la nécessité de réaliser de nouveaux progrès avant de procéder à de nouvelles baisses du taux bancaire, en particulier après la hausse des indicateurs de l'IPC de base et des services le mois dernier. D'un autre côté, ces hausses étant largement dues aux effets de base à partir de 2023, les colombes du MPC signalent qu'avec un IPC global aussi proche que possible de l'objectif, le taux bancaire devrait revenir à un niveau neutre dans un délai beaucoup plus court.

Macro Trader: The BoE May Be Doing More Harm Than Good_2

En réalité, ce n’est pas le taux bancaire qui est en cause, mais les décisions du MPC en matière de bilan.

Lors de la réunion de septembre du MPC, le Comité a voté à l'unanimité une réduction de 100 milliards de livres sterling supplémentaires du stock de titres d'État détenus par la BoE au cours des 12 prochains mois, soit un rythme inchangé par rapport aux deux années précédentes, depuis le début du resserrement quantitatif en 2022. La composition de ce run-off a toutefois sensiblement changé par rapport à l'année dernière. En raison de la disparition passive du bilan d'un montant énorme de 87 milliards de livres sterling de titres d'État arrivant à échéance, les ventes actives, qui s'élevaient à un peu plus de 50 milliards de livres sterling l'année dernière, chuteront à environ 13 milliards de livres cette année.

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Il y a quelques problèmes ici.

Premièrement, à un niveau très élevé, le processus de resserrement quantitatif continu de la BoE, en ligne avec celui mené par d'autres banques centrales du G10, a pour résultat que les deux principaux leviers de la politique monétaire fonctionnent dans des directions opposées. Alors que le taux bancaire est réduit, ce qui assoupli la politique monétaire, la poursuite de la réduction du bilan a pour effet de resserrer ladite politique, atténuant ainsi l'impact global des baisses du taux bancaire susmentionnées.

Deuxièmement, en continuant à réduire la taille de son bilan, la Banque d'Angleterre court de plus en plus le risque de voir les conditions au sein du système financier britannique devenir trop strictes, ce qui pourrait entraîner une crise de financement. Cela se reflète dans les opérations hebdomadaires de repo à court terme de la BoE, dont le recours continue à augmenter, atteignant un niveau record presque hebdomadairement, tandis que les taux de repo restent également élevés.

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Le problème le plus important réside peut-être dans l’aspect financier de la procédure.

Le processus de QT en cours crée des problèmes pour le Trésor, qui doit indemniser la BoE contre toute perte encourue dans le cadre du programme (les bénéfices sont répercutés dans l'autre sens). Cela signifie que, à mesure que la BoE cristallise les pertes liées aux ventes actives de titres d'État, les pertes du gouvernement s'accumulent. Pour compliquer encore les choses, l'OBR - l'autorité quasi divine qui régit les budgets chaque année - doit supposer une certaine trajectoire de ventes de titres d'État lorsqu'elle établit ses prévisions, ce qui signifie que les hypothèses sur la trajectoire du QT peuvent avoir, et auront, un impact significatif sur le degré de « marge de manœuvre » accordé au chancelier lors de l'élaboration de la politique budgétaire.

Cette marge de manœuvre, pour ce qu'elle vaut, est calculée comme la différence entre les dépenses prévues et la limite imposée par les règles budgétaires - actuellement, l'emprunt net ne doit pas dépasser 3 % du PIB au cours de la cinquième année de prévision de l'OBR, et la dette nette du secteur public doit diminuer en proportion du PIB d'ici la même année.

Avec une marge de manœuvre budgétaire de seulement 9 milliards de livres sterling dans les prévisions de l'OBR de mars 2024, le nouveau gouvernement ayant déjà présenté des plans pour augmenter considérablement les impôts et réduire les dépenses, plus des hypothèses sur la trajectoire future du QT valant une variation de +/- 15 milliards de livres sterling dans l'espace budgétaire, l'impact de ce sujet plutôt académique devient rapidement clair.

Même si le chancelier Reeves pourrait bien modifier les règles budgétaires dans cinq semaines, en excluant du calcul le programme de resserrement budgétaire de la BoE, il est peu probable que cela modifie le thème général du budget, à savoir un resserrement budgétaire drastique. Les risques sont élevés qu'un tel resserrement puisse étouffer la croissance économique, ce qui représenterait à son tour un risque de baisse important pour la livre sterling si une nouvelle perte de dynamique économique devait forcer les décideurs politiques à adopter un virage plus accommodant.

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Avertissements sur les risques et avertissements en matière d'investissement

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Baisse des taux de la Fed, relance chinoise au bazooka : pourquoi les marchés émergents pourraient briller

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Économique

Pourquoi les marchés émergents ?

Le scénario « Boucle d'or » de la Fed

La récente baisse de taux de 50 pb de la Fed, combinée à une économie solide qui ne montre aucun signe de ralentissement immédiat, crée un scénario « Boucle d'or » pour les marchés émergents. Alors que la vigueur du dollar s'affaiblit et que les rendements deviennent moins attractifs aux États-Unis, les capitaux se dirigent souvent vers les actifs émergents à rendement plus élevé, ce qui constitue un potentiel vent arrière pour ces marchés. En outre, l'assouplissement de la politique de la Fed donne aux banques centrales des marchés émergents, notamment en Asie, la possibilité de suivre le mouvement et de soutenir leur propre croissance, ce qui donne des raisons supplémentaires de détourner les flux vers les actifs des marchés émergents.

Objectif de relance et de croissance de la Chine

Après une période de croissance atone, la Chine s'efforce d'atteindre son objectif ambitieux de 5 % du PIB pour cette année. Plusieurs baisses de taux et mesures politiques ont été annoncées, positionnant la Chine comme le point d'ancrage de la croissance des marchés émergents.

La Chine prévoit au moins 800 milliards de yuans (114 milliards de dollars) de liquidités pour les actions et permettra aux courtiers et aux fonds d'investissement d'utiliser les fonds de la banque centrale pour acheter des actions après que l'indice de référence CSI 300 soit tombé à son plus bas niveau depuis plus de cinq ans au début du mois. Cette mesure s'inscrit dans le cadre d'un vaste ensemble de mesures politiques visant à relancer l'économie, notamment une baisse du taux d'intérêt à court terme et une baisse des coûts d'emprunt sur des prêts hypothécaires pouvant atteindre 5 300 milliards de dollars. D'autres mesures ont également été prises pour soutenir le secteur immobilier, notamment une réduction du taux d'apport minimum pour l'achat d'une résidence secondaire.

Alors que la Chine se concentre sur la relance de sa demande intérieure, de nombreux marchés émergents ayant des liens commerciaux forts avec la Chine, notamment en Asie, devraient en bénéficier.

Marchés à surveiller

Les marchés émergents offrent des opportunités diverses dans divers secteurs et pays. Pour une exposition étendue aux marchés émergents, les investisseurs peuvent envisager les options suivantes :

Large exposition aux EM

Les baisses de taux de la Fed pourraient alléger la pression sur les devises et les taux sur tous les marchés émergents et aider les thèmes de trading encombré tels que l'IA à s'étendre au-delà de l'Asie du Nord. L'Amérique latine et l'Asie du Sud-Est restent bien placées pour capter l'alpha que les cycles d'assouplissement de la Fed génèrent généralement pour les marchés émergents.

ETF à considérer :

iShares MSCI Emerging Markets ETF (EEM) - offrant une exposition complète aux actions des marchés émergents.

Amundi MSCI Emerging Markets ex China UCITS ETF (EMXC) - se concentre sur les marchés émergents tout en excluant la Chine pour un profil de risque différent.

iShares MSCI Emerging Markets Asia ETF (EEMA) – se concentre sur les actions des marchés émergents asiatiques.

BetaShares Asia Technology Tigers ETF (ASIA) – cible les sociétés technologiques en Asie (hors Japon).

iShares MSCI EM Latin America UCITS ETF (LTAM) – offre une exposition aux principales économies d'Amérique latine.

iShares Latin America 40 ETF (ILF) – offrant une exposition plus large au Mexique et à d’autres marchés clés d’Amérique latine.

Inde

Grâce à la résilience de sa demande intérieure et à ses réformes structurelles, l'Inde continue de s'imposer comme un point positif dans le monde des marchés émergents. Les vents favorables de la diversification de la chaîne d'approvisionnement mondiale au-delà de la Chine soutiennent encore davantage les perspectives de croissance.

Toutefois, les investisseurs doivent être attentifs aux risques liés aux prochaines élections nationales et à la mise en œuvre de réformes clés telles que les politiques du travail et des terres, qui pourraient provoquer une volatilité des marchés.

ETF à considérer :

Fonds négocié en bourse iShares MSCI India (INDA)

Fonds de revenus WisdomTree India (EPI)

Fonds négocié en bourse iShares India 50 (INDY)

Columbia India Consumer ETF (INCO) – ciblant le marché de consommation en pleine expansion de l'Inde.

VanEck Digital India ETF (DGIN) – pour une exposition aux secteurs technologiques et numériques en pleine croissance en Inde.

ADR à actions individuelles à prendre en compte :

Reliance Industries Limited (RIGD) – un acteur majeur des télécommunications et de l’énergie, coté à Londres.

HDFC Bank (HDB) – l'une des principales banques du secteur privé en Inde, cotée au NYSE.

Infosys Limited (INFY) – une société de services informatiques de premier plan, avec des clients mondiaux et cotée à New York.

Indonésie

Avec une population jeune, une forte demande des consommateurs et un gouvernement qui encourage le développement des infrastructures, l’Indonésie est un marché émergent avec un potentiel de croissance important.

Malgré les promesses de ce pays, les élections locales et les mouvements de grève pourraient être source d'instabilité. Les investisseurs devraient également surveiller la manière dont le gouvernement gère les politiques environnementales et les luttes de pouvoir régionales.

ETF à considérer :

FNB iShares MSCI Indonésie (EIDO)

Amundi MSCI Indonesia UCITS ETF (INDO)

ETF VanEck Vectors Indonesia Index (IDX)

ADR à actions individuelles à prendre en compte :

PT Telekomunikasi Indonesia Tbk (TLK) – la plus grande entreprise de télécommunications d'Indonésie, cotée au NYSE.

PT Bank Mandiri (Persero) Tbk (PPBY) – Une banque publique de premier plan en Indonésie, négociée sur les marchés OTC.

PT Indofood CBP Sukses Makmur Tbk (INDF) – Principal producteur de produits alimentaires et de boissons en Indonésie, également coté sur les marchés OTC.

Brésil

Soutenu par la hausse des prix des matières premières, le Brésil reste une option attractive, notamment dans les secteurs de l’énergie et de l’agriculture. De plus, sa banque centrale a pris l’initiative de réduire ses taux, ce qui pourrait conduire à une forte reprise.

Les risques politiques locaux incluent les débats budgétaires en cours, les inquiétudes liées à la corruption et l’incertitude quant à l’efficacité des politiques économiques. La polarisation politique à l’approche des élections de 2026 pourrait introduire de la volatilité.

ETF à considérer :

Fonds négocié en bourse iShares MSCI Brésil (EWZ)

iShares MSCI Brésil UCITS ETF (IBZL)

VanEck Brazil Small-Cap ETF (BRF) – se concentre sur les petites entreprises nationales prêtes à croître.

ADR à actions individuelles à prendre en compte :

Petrobras (PBR) – Le géant pétrolier contrôlé par l'État brésilien, coté au NYSE.Vale SA (VALE) – Une société minière mondiale de premier plan, également cotée à New York.Ambev SA (ABEV) – Une grande société de boissons, cotée au NYSE.

Afrique du Sud

Le secteur minier et des ressources naturelles de l'Afrique du Sud devrait bénéficier de la demande croissante de matières premières telles que les métaux précieux. Cependant, les coupures de courant fréquentes et les scandales politiques continuent de menacer les perspectives de croissance.

Les luttes internes de l'ANC et les prochaines élections pourraient ajouter une incertitude supplémentaire, avec le risque que les changements de politique ou les retards dans les réformes puissent affecter le sentiment des investisseurs.

ETF à considérer :

ETF iShares MSCI Afrique du Sud (EZA)

VanEck Vectors Africa Index ETF (AFK) – offrant une exposition à plusieurs marchés africains, dont l’Afrique du Sud.

ADR à actions individuelles à prendre en compte :

Naspers Limited (NPSNY) – une importante société de médias et d’Internet, cotée à New York.

Anglo American (AAL) – une société minière diversifiée avec une forte présence en Afrique du Sud et cotée à Londres.

Mexique

Le Mexique bénéficie de sa proximité avec les États-Unis et de relations commerciales solides, notamment grâce à la proximité des sites de production des entreprises. Le pays est donc bien placé pour une croissance future, mais les risques politiques demeurent.

Les changements réglementaires, les réformes énergétiques et les politiques nationalistes pourraient avoir un impact sur le sentiment du marché. Les investisseurs doivent également surveiller l'évolution des relations commerciales entre les États-Unis et le Mexique, en particulier sous l'éventuelle nouvelle administration américaine.

ETF à considérer :

Fonds négocié en bourse iShares MSCI Mexico (EWW)

Franklin FTSE Mexico ETF (FLMX) – axé sur les grandes et moyennes entreprises mexicaines.

ADR à actions individuelles à prendre en compte :

America Movil (AMX) – un fournisseur de télécommunications de premier plan en Amérique latine, coté au NYSE.

Cemex (CX) – une entreprise mondiale de matériaux de construction avec des opérations importantes au Mexique, cotée à New York.

Corée du Sud

La Corée du Sud dispose d'un secteur technologique et d'un secteur automobile solides qui lui permettent de bien se positionner pour la croissance. Des entreprises comme Samsung et Hyundai sont leaders dans leurs domaines respectifs, stimulant l'innovation et les exportations.

Toutefois, les investisseurs doivent être conscients des risques liés aux tensions et aux problèmes politiques intérieurs en Corée du Nord, qui peuvent avoir un impact sur le sentiment du marché.

ETF à considérer :

Fonds négocié en bourse iShares MSCI Corée du Sud (EWY)

iShares MSCI Corée UCITS ETF (CSKR)

ADR à actions individuelles à prendre en compte :

Samsung Electronics (SMSN) – un leader mondial de la technologie et de l’électronique grand public, coté à Londres.

SK Hynix (HYNSE) – un acteur clé de l’industrie des semi-conducteurs, coté au Luxembourg.

Hyundai Motor Company (HYUD) – un constructeur automobile de premier plan coté à Londres.

Obligations des marchés émergents : une opportunité de rendement

Pour les investisseurs qui ne se limitent pas aux actions, les obligations des marchés émergents constituent un moyen intéressant de capter des rendements, en particulier lorsque les taux mondiaux baissent. Les banques centrales des marchés émergents auront la possibilité de réduire leurs taux lorsque la Fed entamera son cycle d’assouplissement, ce qui renforcera encore l’attrait de ces obligations. Les obligations des marchés émergents offrent une diversification grâce aux options en monnaie locale et en dollars, qui permettent de profiter à la fois des différentiels de taux d’intérêt et des gains de change potentiels.

Obligations en monnaie locale : un pari gagnant dans les marchés émergents

Alors que la Fed réduit ses taux et que les devises des marchés émergents se stabilisent, les obligations en monnaie locale offrent l'opportunité de s'exposer à la fois au rendement et à l'appréciation des devises. Des pays comme l'Inde, l'Indonésie et le Brésil offrent de solides perspectives de croissance ainsi que des taux d'intérêt relativement plus élevés. L'Asie se démarque, compte tenu de la résilience de la région et des efforts de relance de la Chine qui soutiennent les économies voisines.

Obligations libellées en dollars : un pari plus sûr

Pour les investisseurs en quête de plus de stabilité et de moindre risque de change, les obligations des marchés émergents libellées en dollars constituent une option intéressante. Ces obligations offrent des rendements plus élevés que les obligations des marchés développés tout en limitant l’exposition aux fluctuations des devises. Les pays d’Amérique latine et d’Afrique, comme le Brésil et l’Afrique du Sud, occupent une place importante dans ce segment.

Des risques à l’horizon

Même si les marchés émergents sont bien positionnés pour la croissance, il est essentiel de reconnaître les risques qui pourraient faire dérailler cette dynamique :

Risques de récession : l’incertitude économique mondiale actuelle pourrait entraîner des ralentissements qui affecteraient les trajectoires de croissance des marchés émergents.

Élections américaines : les changements politiques et les changements potentiels dans les politiques commerciales d’une nouvelle administration américaine pourraient avoir un impact sur la dynamique des marchés émergents.

Risque de guerres commerciales : les marchés axés sur l’exportation peuvent être affectés négativement par l’escalade des tensions commerciales ou des tarifs douaniers, ce qui pourrait perturber les chaînes d’approvisionnement et réduire la compétitivité.

Croissance toujours lente en Chine : les marchés émergents producteurs de matières premières pourraient être confrontés à des difficultés si la reprise économique de la Chine continue d'être lente, ce qui affecte la demande pour les exportations clés.

Volatilité : Les fluctuations du marché provoquées par les événements géopolitiques, les publications de données économiques et les politiques des banques centrales peuvent introduire de l’incertitude.

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La paire GBP/USD se renforce au-dessus de 1,3350 dans un contexte de politique accommodante de la Fed et de données PCE américaines plus faibles

Source : FXSTREET

L'économie canadienne a progressé en juillet, mais la croissance a stagné en août

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Identifier les domaines de coopération entre l’UE et le Royaume-Uni en matière d’énergie et de climat

Coopération énergétique

Une coopération plus approfondie permettra une transition énergétique plus douce

Dialogue politique sur la mer du Nord

La conception des politiques risque d’entraver l’efficacité des investissements et des échanges commerciaux

Coopération climatique : des ambitions alignées

Évitez les perturbations liées à la réglementation

Tirer parti des ambitions climatiques alignées sur la scène internationale

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