Le marché immobilier commercial britannique reprend vie après le gel post-pandémie, bien qu'à des prix bien plus bas.

Certains immeubles de bureaux de grande valeur actuellement en vente montreront où le marché est susceptible de toucher le fond et avec quelle rapidité les volumes de transactions vont se redresser au Royaume-Uni, en particulier sur le marché des bureaux durement touché. La manière dont cela se déroulera pourrait à son tour indiquer ce qui attend d'autres pays encore en proie à un ralentissement plus profond.

L'investisseur immobilier Nuveen a mis en vente une tour de 21 étages de la City de Londres qu'il a achevée en 2019, familièrement connue sous le nom de « Can of Ham » en raison de sa forme arrondie, pour 322 millions de livres (419 millions de dollars), en dessous des 400 millions de livres environ qu'il recherchait en 2022, a déclaré une personne proche du dossier.

Selon CoStar, fournisseur de données sectorielles, Brookfield, une société canadienne, cherche à racheter sa tour Citypoint à environ 500 millions de livres. Selon CoStar, son évaluation officielle la plus récente s'élevait à 670 millions de livres et son prix de vente de 560 millions de livres lors de sa dernière vente en 2016.

Les nouveaux immeubles de bureaux connaissent une forte demande, les nouvelles tours de bureaux de l'investisseur MG au 40 Leadenhall dans la City de Londres étant louées à plus de 80 %.

Mais une visite récente a montré ce qu'il fallait faire pour attirer les locataires, le bâtiment offrant des saunas, des salles de soins, un salon de coiffure, une salle de yoga, une salle de fitness Peloton, une salle de cinéma et une bibliothèque - la plupart à l'usage exclusif des locataires de bureaux.

« Nous étions convaincus que les locataires souhaiteraient moderniser leurs locaux », a déclaré Martin Towns, directeur adjoint mondial de MG Real Estate. Certains anciens bureaux, délaissés, devraient être convertis en d'autres usages, comme des logements, ou démolis, a-t-il ajouté.

La pandémie de COVID-19 a frappé de plein fouet les marchés mondiaux de l'immobilier commercial en faisant grimper l'inflation et les coûts de financement, tout en provoquant un passage au travail hybride et à distance, ce qui signifie que la plupart des locataires voulaient moins d'espaces de bureaux, mais de meilleure qualité.

Le coût de construction de bureaux de premier ordre à Londres est passé de moins de 400 livres avant la pandémie à plus de 500 livres par pied carré, selon le cabinet de conseil en construction Turner Townsend alinea. La moitié de cette augmentation est due à l'inflation, le reste à de meilleurs équipements et à des normes écologiques, a-t-il expliqué.

Alors que certains biens, comme les anciens bureaux situés hors de la ville, restent quasiment impossibles à vendre, le marché britannique s'améliore pour les bureaux de premier ordre, les logements locatifs et la logistique, ont déclaré les investisseurs.

Un recul mondial de l’inflation et des taux d’intérêt commence à alléger les coûts de financement et à améliorer l’attrait des propriétés par rapport aux autres investissements.

« L'ambiance musicale a définitivement changé au Royaume-Uni », a déclaré James Seppala, responsable de l'immobilier pour l'Europe chez Blackstone, le plus grand investisseur immobilier commercial au monde.

« L’activité est plus intense et de plus en plus de participants sortent des coulisses. »

BUREAUX RETARD DE RÉCUPÉRATION

Les volumes de transactions dans l'immobilier commercial au Royaume-Uni - qui couvre les bureaux, le commerce de détail, la logistique et le logement locatif - ont rebondi de 26 % sur un an au deuxième trimestre, selon les données MSCI, contre des baisses de 45 % et 22 % en France et en Allemagne, respectivement.

Après avoir chuté en 2022 et 2023, les prix commerciaux au Royaume-Uni devraient également augmenter de 2 % cette année, même s'ils continuent de baisser dans la zone euro et aux États-Unis, et surperformer les autres marchés occidentaux au cours des quatre prochaines années, a déclaré Capital Economics.

Mais les volumes de ventes de bureaux sont toujours en baisse de 21 % depuis le début de l'année, selon MSCI, ce qui est inférieur à celui du reste du marché britannique. Aucune transaction de plus de 100 millions de livres n'a été enregistrée au cours du premier semestre de cette année, la première période de six mois de ce type depuis 1999, selon CoStar.

Le taux global de vacance des bureaux continue également d'augmenter, atteignant 10,1 % à Londres au troisième trimestre, soit le plus haut niveau depuis plus de 20 ans, selon CoStar. Il atteint près de 17 % dans le quartier des Docklands à l'est de la ville, où Canary Wharf Group envisage de convertir certains espaces vides en hôtels.

VENTES FORCÉES

Les investisseurs et les agents immobiliers affirment que les vendeurs potentiels commencent à accepter les prix plus bas d'aujourd'hui. Certains pourraient être contraints de vendre en raison des coûts de refinancement élevés, selon les banquiers, mais les acheteurs étrangers pourraient être prêts à se lancer.

« De nombreux investisseurs estiment que le Royaume-Uni est un bon endroit pour investir en raison de la stabilité de la situation politique et qu'ils souhaitent s'y investir avant que les prix ne commencent à augmenter », a déclaré Fiona Voon, responsable des marchés de capitaux immobiliers au Royaume-Uni chez BNP Paribas.

Parmi les investisseurs locaux, Schroders prévoit d'investir des centaines de millions de livres dans des biens commerciaux britanniques cette année et l'année prochaine, probablement dans des bureaux de premier ordre. Le marché suscite un intérêt croissant de la part des investisseurs du Moyen-Orient, d'Asie et d'Australie, a déclaré le gestionnaire d'actifs. Il a déclaré qu'il commencerait bientôt à discuter avec des locataires potentiels de la prélocation de sa propre tour de 63 étages prévue au 55 Bishopsgate.

« Dans une certaine mesure, le terme bureaux est un peu un mot à proscrire », a déclaré Nick Montgomery, responsable mondial de l'immobilier chez Schroders. « Dans la situation dans laquelle nous nous trouvons, il s'agit plus d'une opportunité que d'un risque... Le pendule a toujours tendance à aller trop loin. »

Source : Les marchés de pointe

Début septembre, Mario Draghi, ancien président de la Banque centrale européenne, a publié un rapport très critique sur la politique économique de l'Union européenne, intitulé « L'avenir de la compétitivité européenne ». Le rapport met en garde contre le déclin à long terme de la croissance économique de l'Union, qui menace la prospérité, l'indépendance et le bien-être social de l'Europe.

Pour remédier aux vulnérabilités de l'UE, le document de près de 400 pages propose de réduire les dépendances géopolitiques en sécurisant les chaînes d'approvisionnement et en comblant son retard en matière d'innovation avec les États-Unis et la Chine. D'un point de vue politique, ces objectifs seraient atteints grâce à un ensemble de réformes sectorielles, notamment le développement des secteurs de l'énergie, de l'intelligence artificielle, des transports et de la pharmacie. M. Draghi suggère également des mesures horizontales pour stimuler l'innovation, les compétences et la gouvernance.

Des investissements à grande échelle sont essentiels pour assurer la croissance

Le rapport n’est pas moins clair sur les dépenses financières sans précédent nécessaires pour atteindre les ambitions de productivité et de croissance souhaitées. M. Draghi affirme que Bruxelles doit procéder à des investissements publics et privés supplémentaires de 750 à 800 milliards d’euros par an, soit l’équivalent de 5 % du produit intérieur brut (PIB) actuel de l’Union. Une telle augmentation des investissements de l’UE la porterait, toutes proportions gardées, à des niveaux jamais vus depuis la fin des années 1960 et le début des années 1970.

M. Draghi promeut également de nouvelles politiques visant à réduire la bureaucratie et à alléger la réglementation. Le rapport propose ainsi de réformer le droit de la concurrence en exploitant davantage les avantages des fusions en termes d'innovation. De nouvelles règles de concurrence permettraient également la consolidation du marché dans des secteurs tels que les télécommunications et les technologies de l'information. Parallèlement, l' Union des marchés des capitaux permettrait de réaliser des gains d'efficacité sur les marchés de capitaux , essentiels au financement d'une grande partie des investissements nécessaires au bloc, en facilitant la centralisation de la surveillance des marchés au niveau de l'UE.

Dans ses remarques aux médias lors de la présentation de son rapport, M. Draghi a averti : « Les raisons d’une réponse unifiée n’ont jamais été aussi convaincantes – et dans notre unité, nous trouverons la force de réformer. … Faites-le, ou ce sera une lente agonie. »

La Commission européenne se recentre sur la compétitivité

Dans ses commentaires sur le rapport de M. Draghi, la présidente de la Commission européenne, Ursula von der Leyen, a réitéré l'importance de la compétitivité, déclarant : « Tout d'abord, pour être compétitifs, nous devons maîtriser la transition propre et numérique… nous devons agir sur tous les principaux leviers à notre disposition… en mobilisant les investissements publics et privés, en améliorant l'environnement des affaires et en réduisant les formalités administratives inutiles. »

Mme von der Leyen a également souligné l’importance accordée à la compétitivité dans son propre rapport, « Le choix de l’Europe », publié en juillet. Dans ce rapport, elle s’est engagée à ce que la principale priorité de son prochain mandat de cinq ans, après sa réélection en juillet, soit de renforcer la compétitivité nationale. Elle a également plaidé pour que les affaires « soient plus faciles et plus rapides en Europe ».

Pour atteindre ces objectifs, les nouveaux commissaires européens seront chargés de réduire les charges administratives et de simplifier les règles relatives aux entreprises. Ces mesures comprendront une réduction des formalités administratives et des rapports, une meilleure application des règles et une accélération de la délivrance des permis. « L’ensemble du collège [la Commission] est engagé en faveur de la compétitivité », a-t-elle déclaré.

Les nouveaux commissaires dialogueront régulièrement avec les entreprises sur la mise en œuvre des politiques. Ils travailleront également avec un nouveau représentant de l'UE pour la mise en œuvre et la simplification afin de tester l'ensemble de la législation européenne pour voir si elle est conforme aux intérêts des entreprises.

Les réglementations futures seront simplifiées et conçues en fonction des petites entreprises. Cela se fera par le biais d'un nouveau contrôle des petites et moyennes entreprises et de la compétitivité, qui permettra d'éviter des charges administratives inutiles.

Selon la présidente von der Leyen, l’amélioration de la législation devra être une tâche commune de toutes les institutions concernées et couvrir tous les processus législatifs – de la proposition à l’adoption en passant par les amendements. « Dans cet esprit, je proposerai de renouveler l’accord interinstitutionnel sur la simplification et l’amélioration de la législation afin que chaque institution évalue de la même manière l’impact et le coût de ses amendements. »

Un point de départ pour cette approche législative collaborative et interinstitutionnelle envisagée pourrait être d’envisager de réformer des textes législatifs clés largement critiqués pour leur caractère étouffant de la compétitivité.

Alourdir les entreprises d’obligations administratives

La directive sur le devoir de vigilance en matière de durabilité des entreprises (CSDDD) a été officiellement adoptée en juillet 2024 et ses dispositions entreront en vigueur par étapes progressives sur plusieurs années. La directive introduit des exigences obligatoires en matière de devoir de vigilance en matière de droits de l'homme et d'environnement pour les grandes entreprises opérant au sein de l'UE, qu'elles soient basées dans l'UE ou non.

Les obligations prévues par la directive s’ajouteront à d’autres obligations de diligence raisonnable plus spécifiques ou potentiellement plus strictes prévues par d’autres lois de l’UE. Il s’agit notamment des réglementations sur les minerais de conflit, les batteries, la déforestation et une future loi sur le travail forcé.

L'UE subit de plus en plus de pressions de la part des États membres, des associations professionnelles et des principaux partis politiques européens pour « suspendre et réexaminer » l'application des règles de la directive. La principale critique à l'encontre de la loi vient du fait qu'elle impose une charge administrative excessive aux entreprises. Le risque est que les États membres transposent les obligations en droit national sans transparence et sans que cela soit clair ou compréhensible pour les entreprises.

Les entreprises freinées par les lois sur la durabilité

La législation environnementale contraignante représente également un coût important pour les entreprises et constitue un domaine dans lequel M. Draghi estime qu’il y a matière à rationalisation. Par exemple, le cadre visant à faciliter la réglementation des investissements durables (Règlement sur la taxonomie), entré en vigueur en janvier 2022, établit un système de classification offrant aux entreprises un langage commun pour déterminer si une activité économique donnée doit être considérée comme « écologiquement durable ».

Les entreprises qui appliquent le règlement sur la taxonomie sont confrontées à des coûts et des ressources supplémentaires liés aux nouvelles exigences en matière de reporting. Cela concerne la collecte et la communication d'une nouvelle catégorie d'informations, comme les données sur la durabilité, qui ne jouaient aucun rôle ou seulement un rôle secondaire dans les rapports précédents. Du point de vue de ces entreprises, ce travail et ces dépenses nécessitent des investissements plus importants.

Les entreprises s'inquiètent également du mécanisme d'ajustement carbone aux frontières (MACF), qui fait partie du pacte vert de l'UE. Il s'agit d'un ensemble d'initiatives visant à garantir l'objectif de l'Union de réduire de 55 % les émissions de carbone (par rapport aux niveaux de 1990) d'ici 2030.

Le CBAM s'appliquera aux charges financières sur les biens importés à compter du 1er janvier 2026. La déclaration impliquera le calcul du total des biens importés par un importateur de l'UE et des émissions intégrées associées. Ce calcul servira de base à l'achat de certificats CBAM, déduction faite du prix du carbone déjà payé à l'étranger.

Les industries européennes se sont montrées largement sceptiques à l’égard du CBAM, exprimant leurs inquiétudes quant aux impacts négatifs sur les perspectives d’investissement des secteurs concernés, ainsi que sur l’efficacité de sa mise en œuvre.

De nouvelles lois numériques entravent la compétitivité technologique de l'UE

La loi sur l'intelligence artificielle (IA) de l'UE est entrée en vigueur en août 2024 et constitue la première réglementation globale de ce type dans une juridiction mondiale. La loi attribue des catégories de risque aux fournisseurs de systèmes d'IA. Il s'agit des entreprises qui développent l'IA en vue de la mettre sur le marché de l'UE sous leur propre nom ou marque, que ce soit contre rémunération ou gratuitement.

Étant donné que la loi a été promulguée récemment, il est largement prévisible que son application entraînera de nouvelles dépenses, notamment lors de la phase initiale de mise en œuvre. Le respect de ses exigences augmentera également probablement les charges administratives, ce qui entraînera des retards dans le lancement de nouveaux produits d’IA .

Un autre nouvel ensemble de lois régissant le domaine numérique est la loi sur les services numériques (DSA), qui restreint les activités des fournisseurs de services numériques au sein de l’UE. Parallèlement à la loi sur les marchés numériques, la DSA fait partie d’une stratégie numérique européenne globale imposant des obligations de grande envergure aux fournisseurs de très grandes plateformes en ligne (VLOP) et de très grands moteurs de recherche en ligne (VLOSE).

Le DSA est devenu en grande partie applicable en février 2024. Des voix critiques ont exprimé des inquiétudes concernant les règles étendues et complexes du DSA, qui créent une bureaucratie inutile pour les entreprises numériques et étouffent l'innovation .

Source : SIG

L’Inde pourrait finir par payer 30 milliards de dollars par an pour des panneaux solaires importés si elle veut atteindre son objectif de capacité de 500 GW d’énergie éolienne et solaire d’ici 2030.

Selon le Business Standard, cette prévision émane d'un groupe de réflexion local, la Global Trade Research Initiative, qui estime qu'une telle évolution accentuerait la dépendance du pays à l'égard de son voisin chinois. Le groupe de réflexion ajoute que la création de sa propre chaîne d'approvisionnement en composants solaires sur place constituerait un défi, nécessitant des investissements substantiels, notamment dans le polysilicium et les plaquettes, a noté ET Energy World dans un rapport .

Dans l’état actuel des choses, l’Inde fabrique certains équipements localement, mais elle dépend fortement des importations d’intrants, a déclaré le fondateur de la Global Trade Research Initiative à la publication.

« La production locale dépend des importations et se concentre principalement sur les deux dernières étapes », a-t-il expliqué. « 90 % de la fabrication solaire en Inde consiste à assembler des modules solaires à partir de cellules importées avec une valeur ajoutée locale de 15 % », a déclaré Ajay Srivastava.

L’Inde installe déjà rapidement des capacités solaires et éoliennes, mais elle est loin d’être suffisamment rapide si elle veut atteindre son objectif de 2030. Au cours de l’exercice 2023-24, le total des installations solaires du pays s’élevait à 15 GW, portant le total national à 90,8 GW en septembre.

Ce chiffre représente une augmentation par rapport aux 2,8 GW nouvellement installés en 2014. Cependant, il est bien inférieur à ce qui doit être ajouté chaque année, soit entre 65 et 70 GW, selon la Global Trade Research Initiative. Jusqu'à 80 % de cette capacité proviendrait de l'énergie solaire, a déclaré le groupe de réflexion.

« Cet objectif semble ambitieux, compte tenu notamment de la dépendance de l'Inde aux importations, qui pourraient porter les importations solaires à 30 milliards de dollars par an », a déclaré le GTRI dans son rapport. Au cours de son dernier exercice financier, l'Inde a importé des composants et équipements solaires d'une valeur de 7 milliards de dollars, dont 62,6 % provenant de Chine.

Source : PRIX DU PÉTROLE

Le gouvernement allemand a approuvé des plans pour le développement d'un réseau d'hydrogène qui coûterait 19 milliards d'euros, soit l'équivalent de 20,5 milliards de dollars.

Le plan comprendrait la conversion des gazoducs de gaz naturel en infrastructures pour le transport de l'hydrogène, la construction de nouveaux gazoducs et leur connexion avec les grands consommateurs industriels d'énergie pour les aider à se décarboner, rapporte Bloomberg.

Le projet de conversion du gazoduc coûterait environ 2 milliards d'euros, précise le rapport. Le réseau s'étendrait sur plus de 9 000 kilomètres et serait achevé d'ici 2032, les premiers gazoducs étant mis en service en 2025.

L’Allemagne a déjà fait part de ses grandes ambitions dans le domaine de l’hydrogène, et plus particulièrement dans celui de l’hydrogène vert. Cependant, ce même domaine a récemment connu plusieurs annulations de projets, leurs auteurs concluant que les conditions du marché ne sont pas propices à la réussite de ces projets.

Le groupe danois Ørsted a annoncé plus tôt ce mois-ci qu'il abandonnerait un projet censé produire de l'hydrogène vert à partir d'installations éoliennes, affirmant qu'« une usine de démonstration de petite taille comme celle-ci n'a plus de pertinence sur le marché actuel ».

Le groupe espagnol Repsol a annoncé cette semaine qu'il suspendrait tous ses investissements dans l'hydrogène vert sur son marché intérieur, car il se prépare à l'éventualité que les taxes exceptionnelles sur le secteur de l'énergie deviennent un élément permanent du paysage réglementaire local. L'entreprise a averti que cette taxe découragerait les investissements dans le marché naissant de l'hydrogène vert.

L’hydrogène vert est la forme la plus propre de l’élément et une source d’énergie à laquelle de nombreux partisans de la transition accordent une grande importance. Il s’agit toutefois d’un procédé coûteux qui entraîne des pertes d’énergie considérables lors de la conversion de l’eau en ses éléments constitutifs, ce qui suscite de nombreuses critiques qui semblent restées lettre morte à Berlin. L’Allemagne prévoit de devenir neutre sur le plan climatique d’ici 2045.

Source : PRIX DU PÉTROLE

Les derniers sondages laissent penser que les prochaines élections américaines seront serrées, mais les marchés financiers et les paris ont récemment penché davantage en faveur d'une victoire de Donald Trump. Nous vous présenterons les chiffres des principaux États clés, discuterons de la façon dont nous envisageons le positionnement du marché dans les deux semaines précédant les élections et explorerons les réactions initiales potentielles sur le marché des changes.

Aide-mémoire sur les swing states américains de 2024

Les moyennes des sondages et les simulations proviennent de FiveThirtyEight (ABC News) ; les cotes des paris proviennent de Kalshi et Betfair. Autres sources : CNN, Associated Press, calculs ING

Numéros de champ de bataille

Le tableau ci-dessus résume ce que les sondages et les marchés de paris nous disent sur l'élection présidentielle à venir pour sept États clés (ou « swing ») et les perspectives nationales. Selon les derniers sondages, 226 votes du collège électoral sont soit solidement soit penchés vers les démocrates, tandis que 219 sont en faveur des républicains. Les sept États clés répertoriés sont très disputés, avec des avances dans la marge d'erreur statistique. Pour atteindre le seuil de 270 victoires au collège électoral, Harris doit obtenir 44 des 73 votes disponibles dans les États clés ; Trump a besoin de 51 – en supposant que tous les États verrouillés/penchants ne changent pas.

Trump est légèrement en avance dans les États clés

Si les dernières moyennes des sondages (troisième colonne) s'avèrent exactes, Trump remporte l'élection avec les votes républicains (219) + Arizona (11) + Géorgie (16) + Caroline du Nord (16) + Pennsylvanie (19) = 281 votes du collège électoral. Harris aurait besoin de remporter tous les États où elle est déjà en tête dans les sondages (y compris le Michigan, le Nevada et le Wisconsin) plus 13 autres votes du collège électoral des États clés où Trump est actuellement en tête. Cela signifie que sécuriser l'Arizona (11) ne suffirait pas à lui seul, et Harris aurait besoin de remporter soit la Géorgie (16), la Caroline du Nord (16) ou la Pennsylvanie (19), ce dernier étant largement considéré comme l'État qui peut faire pencher la balance.

Sondages versus paris

Bien qu’il n’existe pas de mesure simple de la probabilité implicite Harris/Trump sur le marché, les marchés de paris sont souvent pris comme référence. Dans le tableau ci-dessus, nous voyons que les cotes du bookmaker traditionnel (Betfair) sont très favorables à Trump. Nous avons également examiné le portail réglementé par la CFTC Kalshi, où il est possible d’acheter/vendre l’équivalent d’options binaires sur l’un ou l’autre des candidats.

Les marchés des paris ont donné à Trump une meilleure chance que les sondages

Source : ING, FiveThirtyEight (ABC News), PredictIt

Le marché des vainqueurs des élections de Kalshi n'a commencé qu'en octobre, c'est pourquoi le graphique ci-dessus utilise les données de PredictIt, un site de paris électoraux analogiques. Kalshi et PredictIt ont tous deux suggéré que la probabilité d'une victoire penchait généralement davantage en faveur de Trump par rapport à ce que suggéraient les simulations basées sur les sondages. N'oubliez pas que ces portails fonctionnent de manière similaire aux marchés boursiers, où le prix est déterminé par le volume d'achat et de vente.

La hausse des paris sur Trump sur ces marchés est probablement le reflet à la fois des sondages et d’une certaine couverture, étant donné qu’une victoire de Trump est considérée comme l’événement le plus impactant pour les marchés. Incidemment, en 2016 et 2020, les républicains ont obtenu des résultats nettement meilleurs que ce que les sondages et les marchés des paris avaient anticipé, ce qui peut également expliquer pourquoi les marchés des paris ont favorisé Trump cette fois-ci.

La volatilité implicite du marché des changes devrait augmenter pendant le vote

Lors des deux dernières élections présidentielles américaines, le coût de la couverture des changes a considérablement augmenté au cours des deux semaines précédant le vote. L'un des moyens de mesurer ce phénomène est le ratio entre la volatilité implicite sur un mois et la volatilité historique sur un mois. Un ratio supérieur à 1,0 suggère que les marchés anticipent des mouvements spot plus importants au cours du mois à venir par rapport aux 30 jours précédents.

La hausse de la volatilité implicite du marché des changes ne fait peut-être que commencer

Source : ING, Refinitiv

Comme vous pouvez le voir ci-dessus, le ratio volatilité implicite/volatilité historique a augmenté de manière marquée au cours des 14 jours précédant les élections de 2020 et 2016 pour les paires de devises du G10. Nous nous attendons à une dynamique similaire cette fois-ci, d'autant plus que les derniers sondages sont en faveur de Trump, dont la victoire peut générer une volatilité plus importante sur le marché des changes. Étant donné que cette demande de couverture devrait principalement être liée à la protection contre une hausse du dollar menée par Trump, nous pensons que la balance des risques reste biaisée en faveur d'un dollar plus fort avant le vote.

La liquidité du marché des changes pourrait s'épuiser à l'approche du vote

Nous restons particulièrement préoccupés par le fait que la réduction des risques sur le marché des changes puisse conduire à une dégradation des conditions de liquidité. La couronne norvégienne est souvent un bon indicateur de ces conditions, étant donné qu'il s'agit de la devise la moins liquide du G10. Malgré de bons fondamentaux, nous pensons que l'EUR/NOK peut repasser au-dessus de 12,0 avant les élections américaines.

Le marché des changes n'intègre pas pleinement Trump

Depuis la mi-octobre, les marchés ont progressivement intégré davantage de risques liés à Trump, principalement via la hausse des taux américains, la pression sur les devises des marchés émergents et une certaine appréciation du dollar. Cela signifie qu'un éventuel rebond de « soulagement » après une victoire de Harris pourrait désormais être plus important et peser plus lourdement sur le dollar.

Cela étant dit, le marché des changes n'intègre pas pleinement une victoire de Trump. La vigueur du dollar est encore principalement liée à des données américaines plus solides, et l'EUR/USD (actuellement à 1,082) se négocie à moins de 1 % en dessous de sa juste valeur à court terme. Une sous-évaluation d'au moins 2 % (l'écart type de 1,5) serait nécessaire pour conclure qu'il existe une prime de risque liée à Trump dans la paire.

L'EUR/USD n'intègre pas de prime de risque Trump

Ces derniers temps, les devises des pays émergents ont subi des pertes en raison de la vigueur du dollar, mais n’ont pas encore sous-performé de manière significative les devises du G10. Cette situation pourrait changer. Les devises des pays d’Europe centrale et orientale, qui bénéficient d’une double exposition via l’euro et d’une grande ouverture à l’exportation, pourraient être les plus vulnérables, ce qui se traduit par une sensibilité aux changements potentiels du commerce mondial en cas de victoire de Trump.

Pour l'instant, le forint hongrois semble être le plus exposé dans la région, où la banque centrale n'a pas beaucoup d'options pour défendre la monnaie et où le marché a déjà surestimé toute baisse des taux au cours des deux dernières semaines. En revanche, la couronne tchèque et le zloty polonais semblent plus défensifs et pourraient également bénéficier d'un éventuel soulagement en cas de victoire de Harris.

Ailleurs, la situation aurait pu être pire pour les monnaies latines et asiatiques sans les récentes mesures de relance chinoises. Pourtant, les deux blocs semblent toujours vulnérables à de nouvelles pertes dans le cadre d'un Trump 2.0.

Réaction du marché des changes à la victoire de Trump en 2016

Source : ING, Refinitiv

Évaluation de l’impact initial du change

L'élection présidentielle de 2020 a été quelque peu particulière, et les résultats ont été considérablement retardés en raison du nombre très élevé de bulletins de vote par correspondance et de la contestation du décompte des voix par les républicains dans certains États. Dans le tableau en haut de cet article, nous avons résumé le moment où les principaux États clés ont été annoncés par l'Associated Press lors des trois dernières élections. Il convient de noter que la victoire de Biden n'a été officiellement annoncée que le samedi suivant le vote (donc quatre jours après).

Le risque de retard dans le décompte et les résultats officiels de cette élection est probablement plus élevé que pour toute autre élection avant 2020, et les agences de presse pourraient bien être plus prudentes dans leurs annonces d’un État ou de la présidence que dans les cas précédents. La plupart des États clés se trouvent sur la côte Est, où les bureaux de vote ferment entre 19 h et 20 h (heure de l’Est), mais le volume élevé de bulletins de vote par correspondance peut entraîner des retards. Les résultats préliminaires en Pennsylvanie peuvent avoir l’un des impacts les plus profonds sur le marché, car cet État est considéré comme un État incontournable pour Harris, mais la réglementation locale permet de compter les votes par correspondance uniquement le jour du scrutin, ce qui peut entraîner un décompte long.

Quoi qu’il en soit, il est fort probable que le marché des changes « annonce » le vainqueur dès la nuit du 5 au 6 novembre. Nous nous attendons à ce que la réaction initiale soit principalement liée à des transactions liées au protectionnisme. Cela signifie que les fluctuations les plus importantes peuvent être observées sur l’AUD et le NZD dans l’espace G10 ; dans les marchés émergents, les devises asiatiques et le MXN seront particulièrement sensibles.

Quelles devises sont les plus exposées aux tarifs douaniers de Trump ?

Source : ING, FMI, Macrobond