Les petites capitalisations mondiales ne sont plus le vilain petit canard

Économique

Résumé:

Alors que la dynamique du marché évolue et que les grandes entreprises technologiques montrent leur vulnérabilité, le gestionnaire de portefeuille Nick Sheridan examine comment les petites capitalisations mondiales, avec leur potentiel de croissance et de diversification unique, sont prêtes à connaître une résurgence significative.

Comment les petites capitalisations résolvent-elles leur problème d'image ? À l'ère de la domination des « méga-capitalisations » technologiques du MAG 7, les petites capitalisations mondiales ont du mal à maintenir leur visibilité, avec des titres sans fin axés sur des thèmes majeurs au niveau macro, comme l'intelligence artificielle (IA), captant l'attention des investisseurs et conduisant à des multiples toujours plus élevés pour une liste de noms très médiatisée.

Dans ce contexte, les actions à petite capitalisation ont connu des difficultés en termes de performance par rapport aux grandes capitalisations. Mais ce type de cycle de marché n’a rien de nouveau. Si ce dernier cycle de surperformance des grandes capitalisations perdure, il y a eu de nombreuses autres périodes où les actions à petite capitalisation ont surpassé leurs homologues de plus grande taille, grâce à une croissance des bénéfices constamment plus élevée (graphique 1).

Global Small Caps – No Longer the Ugly Duckling_1

Au cours des dernières années, les valeurs technologiques à très forte capitalisation ont porté le marché boursier sur leurs épaules, mais 2024 a finalement vu apparaître quelques fissures dans le profil de ces valeurs, où même une forte croissance n'a pas été suffisante pour satisfaire les attentes voraces du marché. Cela a poussé les investisseurs à commencer à chercher de la valeur ailleurs.

Plaidoyer en faveur des petites capitalisations

Alors que nous nous éloignons du pic du cycle des taux d'intérêt et que les banques centrales continuent de réduire leurs taux en vue d'un scénario d'atterrissage en douceur, nous voyons que les investisseurs ont la possibilité de continuer à recalibrer leurs portefeuilles vers les secteurs du marché qui ont historiquement eu tendance à bénéficier le plus de taux d'intérêt plus bas : les actions à petite capitalisation.

En dehors des tendances macroéconomiques, la clé de la surperformance des petites capitalisations réside dans leur capacité à accroître leurs bénéfices d’une manière que les grandes capitalisations auront du mal à égaler de manière constante. Il est difficile pour une entreprise comme Apple de générer une croissance significative sur 400 milliards de dollars de ventes annuelles, compte tenu de sa pénétration actuelle. Il est beaucoup plus facile pour une petite entreprise d’accroître ses ventes en s’étendant sur de nouveaux marchés, en acquérant de nouveaux clients ou en élargissant sa gamme de produits.

Les investisseurs peuvent également se tourner vers les petites capitalisations pour diversifier leurs investissements, compte tenu des différences structurelles évidentes qui les différencient de leurs homologues à grande capitalisation. Les petites capitalisations ont tendance à opérer davantage dans les secteurs de l’industrie ou des matériaux que dans celui de la technologie et sont généralement plus axées sur les marchés locaux. Cela signifie qu’une allocation aux petites capitalisations expose les investisseurs à différents facteurs structurels, tels que la démondialisation (c’est-à-dire la reconstruction des lignes de production nationales, plutôt que l’externalisation vers des pays comme la Chine).

Mais cela ne signifie pas que ces secteurs ne participent pas eux aussi aux grandes tendances mondiales, en fournissant les pièces, les produits ou les matières premières dont la technologie en évolution rapide a besoin pour soutenir sa croissance. De nombreuses actions de petites capitalisations profitent de l’énorme cycle structurel à long terme des investissements des grandes entreprises technologiques, plutôt que de dépendre des variables de la demande des consommateurs.

L'argument « éternel » en faveur de l'allocation d'actifs aux petites capitalisations est le vent arrière persistant des activités de fusions et acquisitions (MA). Bien que la répartition puisse varier selon les régions, la grande majorité de toutes les MA concerne l'acquisition d'entreprises à petite capitalisation par un concurrent plus important (graphique 2). Les grandes entreprises achètent des petites entreprises – souvent à un prix bien supérieur au prix en vigueur.

Global Small Caps – No Longer the Ugly Duckling_2

Alors, où sont les valorisations des petites capitalisations ?

En fin de compte, les petites capitalisations restent mal-aimées et en disgrâce, mais nous constatons une forte demande refoulée, les investisseurs manquant encore un peu de confiance dans l’économie – plus en Europe et au Royaume-Uni qu’aux États-Unis.

Les petites entreprises britanniques ont traversé une période difficile ces dernières années, l’incertitude entourant le Brexit étant aggravée par la hausse des taux d’intérêt et des taux d’imposition des sociétés. Nous considérons 2024 comme une période de transformation, et les petites capitalisations britanniques ne sont sans doute plus le vilain petit canard. La croissance économique est en plein essor, l’inflation est sous contrôle et nous avons un nouveau gouvernement avec un mandat clair en matière de croissance. Les bilans sont solides et nous voyons beaucoup de petites entreprises avec une position de trésorerie nette (45 % au 30 septembre 2024).

Nous constatons également que l’intérêt pour les actions de MA s’accroît, principalement en raison des investisseurs étrangers et des fonds de capital-investissement. Parallèlement, nous constatons un intérêt marqué pour les rachats d’actions, car les entreprises commencent à reconnaître leur propre valeur, plutôt que d’être simplement des cibles faciles pour les rachats par leurs pairs plus importants.

L’Europe peut être perçue comme un pays sclérosé, voire ennuyeux, mais c’est oublier que les petites capitalisations européennes ont sans doute le plus grand potentiel latent au niveau régional. L’Europe abrite de nombreuses entreprises fantastiques qui sont exposées à tous les thèmes de croissance structurelle que vous pouvez nommer. Des entreprises dont les produits ou les matériaux sont en demande constante, ou qui possèdent des actifs rares ou une expertise particulière qui leur permet d’être payées quoi qu’il arrive sur le marché.

Bien que nous nous soyons concentrés ici sur le Royaume-Uni et l’Europe, la situation mondiale n’est pas différente. Les actions américaines à petite capitalisation ont montré des signes de regain de dynamisme depuis la mi-juillet 2024, initialement déclenchés par l’anticipation des baisses de taux de la Réserve fédérale américaine, qui ont dûment suivi. La question est désormais de savoir si les petites capitalisations pourraient être sur le point de connaître une rotation prolongée. Nous voyons un potentiel considérable de sélection additive de titres dans l’espace mondial des petites capitalisations, compte tenu des prix actuels (graphique 3).

Global Small Caps – No Longer the Ugly Duckling_3

Les petites capitalisations restent un territoire inconnu pour les investisseurs

Le point essentiel à garder à l’esprit concernant les petites capitalisations est le fait que les entreprises de ce secteur bénéficient souvent de très peu de couverture de recherche, bien qu’il s’agisse d’un univers immense. Vous pouvez trouver des entreprises rentables, génératrices de liquidités et disposant d’un long historique, qui sont l’acteur dominant dans des secteurs souvent de niche, mais essentiels. Et pourtant, de nombreux investisseurs ne savent pas ce qu’ils font.

Les investisseurs devront peut-être travailler un peu plus dur pour trouver des entreprises qui ont le potentiel de livrer des résultats, mais identifier une entreprise de croissance de qualité générant un retour sur capital élevé qui a été négligée par le marché, ou trouver un catalyseur de changement, comme un nouveau PDG avec un plan clair pour révolutionner une entreprise, peut transformer le résultat de votre investissement.

En fin de compte, la valorisation est importante. Le prix que vous payez au début du cycle de vie de la propriété d’un actif est fondamental pour déterminer le rendement que vous en tirerez. Et à l’heure actuelle, les valorisations dans l’univers des petites capitalisations offrent sans doute de nombreux éléments à prendre en compte, à la fois par rapport à l’histoire et par rapport à l’univers des grandes capitalisations. Nous pensons que cela devrait être un message essentiel pour les investisseurs à ce stade du cycle.

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Avertissements sur les risques et avertissements en matière d'investissement

Vous comprenez et reconnaissez que le trading avec des stratégies comporte un degré élevé de risque. Suivre des stratégies ou des méthodologies d’investissement entraîne un risque de perte. Le contenu du site est fourni par nos contributeurs et analystes à titre informatif uniquement. Vous êtes seul responsable de déterminer si des actifs de négociation, des titres, une stratégie ou tout autre produit vous conviennent en fonction de vos objectifs d'investissement et de votre situation financière.

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Bourse aujourd'hui : les actions asiatiques chutent alors que le plan de relance chinois déçoit les marchés

Warren Takunda

Actions

Les actions asiatiques ont chuté lundi, après une journée record pour les actions américaines, alors que le plan de relance de la Chine a déçu les attentes des investisseurs.

La Chine a approuvé vendredi lors d'une réunion de son parlement un plan de relance de 6.000 milliards de yuans (839 milliards de dollars). Ce plan de relance très attendu est destiné à aider les gouvernements locaux à refinancer leurs montagnes de dettes, dans le cadre de la dernière initiative en date visant à relancer la croissance de la deuxième économie mondiale.

« Ce n'est pas exactement la fusée de croissance que beaucoup espéraient. Bien que ce soit un chiffre substantiel, la relance vise moins à relancer la croissance économique qu'à combler les lacunes d'un système de gouvernement local en difficulté », a déclaré Stephen Innes de SPI Asset Management dans un commentaire.

Dans le même temps, le taux d'inflation de la Chine en octobre a augmenté de 0,3% sur un an, selon le Bureau national des statistiques samedi, marquant un ralentissement par rapport à l'augmentation de 0,4% de septembre et tombant à son plus bas niveau en quatre mois.

L'indice Hang Seng a chuté de 1,4% à 20 439,99, et le Shanghai Composite a légèrement progressé, gagnant désormais 0,2% à 3 461,41.

L'indice de référence japonais Nikkei 225 a reculé de moins de 0,1% à 39 533,32 points. L'indice australien SP/ASX 200 a reculé de 0,4% à 8 266,20 points. Le Kospi sud-coréen a chuté de 1,1% à 2 532,62 points.

Les contrats à terme américains étaient en hausse tandis que les prix du pétrole baissaient.

Vendredi, le SP 500 a progressé de 0,4% à 5 995,54 points, sa plus forte hausse hebdomadaire depuis début novembre 2023 et a brièvement dépassé pour la première fois la barre des 6 000 points. Le Dow Jones Industrial Average a grimpé de 0,6% à 43 988,99 points, tandis que le Nasdaq Composite a gagné 0,1% à 19 286,78 points.

Sur le marché obligataire, les rendements des bons du Trésor à long terme ont diminué.

Le rendement des bons du Trésor à 10 ans a glissé à 4,30% vendredi, contre 4,33% jeudi soir. Il reste néanmoins bien au-dessus du niveau de mi-septembre, où il était proche de 3,60%.

Les rendements des bons du Trésor ont augmenté en grande partie parce que l'économie américaine est restée beaucoup plus résistante que prévu. On espère qu'elle pourra continuer à rester solide alors que la Réserve fédérale continue de réduire les taux d'intérêt afin de maintenir le marché de l'emploi en pleine forme, maintenant qu'elle a contribué à ramener l'inflation à près de son objectif de 2 %.

La hausse des rendements est également en partie imputable au président élu Donald Trump. Il a évoqué les droits de douane et d'autres mesures qui, selon les économistes, pourraient faire grimper l'inflation et la dette du gouvernement américain, ainsi que la croissance de l'économie.

Les traders ont déjà commencé à revoir à la baisse leurs prévisions sur le nombre de baisses de taux que la Fed va procéder l'année prochaine. Si des taux plus bas peuvent stimuler l'économie, ils peuvent aussi alimenter l'inflation.

Dans d'autres transactions lundi, le pétrole brut américain de référence a perdu 4 cents à 70,34 dollars le baril dans les échanges électroniques sur le New York Mercantile Exchange.

Le Brent, référence internationale, a perdu 7 cents, à 73,94 dollars le baril.

Le dollar est passé de 152,62 à 153,47 yens. L'euro a reculé de 1,0723 à 1,0720 dollar.

Source : AP

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Favoris

Le Bitcoin atteint un niveau record grâce à l'optimisme suscité par Trump

Warren Takunda

Crypto-monnaie

Le bitcoin a progressé de 6,7 % au cours du week-end et a dépassé les 81 000 dollars (76 000 euros) pour la première fois de son histoire lors de la séance asiatique de lundi, dans un contexte d'optimisme quant à l'avenir des cryptomonnaies grâce à l'administration Trump. D'autres cryptomonnaies ont également connu une hausse généralisée, avec Ethereum en hausse de 8 % et Cardano en hausse de plus de 30 %.

Les investisseurs en bitcoins ont accumulé des actifs liés au bitcoin, espérant que la réglementation américaine sur les cryptomonnaies sera plus favorable sous l'administration Trump que sous le président Joe Biden. Le bitcoin a bondi avant et après la victoire de Trump aux élections américaines, son prix ayant grimpé de 35 % en un mois et de 94 % depuis le début de l'année, en grande partie grâce au soi-disant « Trump trade ».

Un chiffre à six chiffres n'est peut-être pas très loin

L'ancien président américain s'est montré particulièrement favorable aux cryptomonnaies, s'engageant lors de la conférence Bitcoin 2024 à faire des États-Unis « la capitale mondiale des cryptomonnaies » et à positionner Bitcoin comme une superpuissance mondiale. Trump a également promis de limoger le président de la Securities and Exchange Commission (SEC), Gary Gensler, promettant de « nommer un président de la SEC qui construira l'avenir, et non pas le bloquera » s'il était réélu.

Depuis mars, le bitcoin évolue dans une fourchette allant de 50 000 $ (47 000 €) à 70 000 $ (65 000 €), malgré des événements favorables, notamment l'approbation d'un ETF Bitcoin spot par la Securities and Exchange Commission (SEC) américaine en février et l'événement de réduction de moitié du bitcoin en avril. Son prix a grimpé à un nouveau sommet de plus de 75 000 $ (70 000 €) le jour des élections la semaine dernière, ce qui suggère que les flux entrants reprennent et conduisent à la dynamique de rupture.

Josh Gilbert, analyste de marché chez eToro, s'attend à ce que la dynamique se poursuive et que le prix du bitcoin atteigne un chiffre à six chiffres « dans quelques mois », ajoutant que les flux vers les ETF Bitcoin ont augmenté à un rythme quotidien record la semaine dernière. Il a également mentionné que ce type de poussée pourrait déclencher des actions de recherche de bénéfices de la part des clients particuliers, comme on l'a vu lors de la dernière vague haussière en 2021.

Risques à venir

Si certains analystes prédisent que le bitcoin pourrait atteindre 100 000 dollars (92 000 euros), d'autres mettent en garde contre le fait que la politique tarifaire de Trump pourrait raviver les pressions inflationnistes, ce qui pourrait peser sur les marchés des cryptomonnaies. Trump a récemment déclaré : « Le plus beau mot du dictionnaire est tarif », lors d'un événement au Club économique de Chicago.

Les cryptomonnaies sont considérées comme une classe d’actifs alternative, bénéficiant d’un environnement monétaire accommodant et d’une liquidité adéquate, en particulier lors d’un cycle de baisse des taux d’intérêt des banques centrales. En termes simples, les actifs cryptographiques ont tendance à augmenter lorsque les taux d’intérêt baissent ; à l’inverse, la hausse des taux d’intérêt exerce généralement une pression sur ces jetons numériques. Dans un scénario où Trump imposerait les droits de douane promis à d’autres pays, nous pourrions voir l’inflation remonter aux États-Unis et encourager la Réserve fédérale à relever à nouveau ses taux d’intérêt.

À court terme, la question de savoir si les républicains contrôleront à la fois la Chambre et le Sénat peut également avoir un impact sur les mouvements du marché des crypto-monnaies.

« L'impact inflationniste probable des promesses républicaines pourrait toucher toutes les classes d'actifs, y compris l'or et les crypto-monnaies. On commence à se rendre compte que cette marée rouge pourrait signifier des taux d'intérêt plus élevés pendant plus longtemps », a déclaré Michael McCarthy, stratège de marché et directeur commercial de Moomoo.

Source: Euronews

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Favoris

Que peuvent faire les banques centrales pour prendre l’Accord de Paris au sérieux ?

Brueghel

Énergie

Économique

Résumé exécutif

Depuis la signature de l’Accord de Paris sur le climat en 2015, ses 195 signataires ont vu l’instabilité financière résultant de la transition climatique augmenter d’environ un tiers, dans un contexte d’émissions mondiales toujours en hausse. Dans l’Union européenne, les émissions ont diminué, mais les banques n’ont pas pleinement internalisé les coûts de la transition vers la neutralité carbone. Les banques continuent de financer l’expansion de l’industrie des combustibles fossiles. Au niveau systémique, cela revient à échanger un semblant de stabilité financière aujourd’hui contre un scénario de transition plus désordonné, avec une plus grande instabilité financière plus tard.

Les banques centrales ont de plus en plus recours à des outils de surveillance microprudentielle pour faire face aux risques financiers liés au climat. Ces outils incluent l’examen des processus de gestion des risques des banques et l’émission d’avertissements sur les lacunes des modèles de risque des banques. Cette approche est utile, mais n’a jusqu’à présent pas permis de remédier à l’accumulation des déséquilibres liés à la transition climatique dans le système financier. Cette situation fait écho à la période précédant la crise financière mondiale de 2007-2008, lorsque les superviseurs étaient occupés à examiner la mise en œuvre des derniers modèles de risque de Bâle par les différentes banques, tout en ne parvenant pas à constater l’aggravation des déséquilibres dans le système financier causée par la hausse des prix de l’immobilier.

Cette note d’orientation propose que les banques centrales adoptent une approche macroéconomique pour gérer les risques systémiques découlant de la transition climatique. Il est nécessaire de traiter le climat comme un risque endogène et, dans de nombreuses juridictions, imposé par la loi, plutôt que comme un risque exogène. L’objectif politique des banques centrales, dans le cadre de leur capacité de surveillance macroprudentielle, devrait être de minimiser l’instabilité financière pendant cette transition. Cette note d’orientation soutient que, toutes choses étant égales par ailleurs, la voie la plus stable vers la neutralité carbone offre la plus grande stabilité financière. Les propositions actuelles visant à imposer des tampons de risque systémique pour le risque de concentration lié au climat pourraient ne pas permettre une telle réduction constante.

Une transition guidée est recommandée pour les banques qui hésitent à céder des prêts rentables à des entreprises à fortes émissions. Une obligation pour le secteur financier de réduire les émissions financées de quatre points de pourcentage par an entre 2025 et 2050 permettrait d’atteindre la neutralité carbone avec le moins d’instabilité financière possible.

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Favoris

Stockage d'énergie européen : une nouvelle classe d'actifs de plusieurs milliards de dollars

Goldman Sachs

Économique

Énergie

En Europe, la capacité des sources d'énergie renouvelables augmente très rapidement, tandis que les centrales électriques traditionnelles sont progressivement démantelées. Cela crée une nouvelle opportunité unique pour les investisseurs dans un contexte de demande croissante de stockage par batteries, qui permet d'équilibrer les marchés de l'électricité.

« Le stockage d’énergie fait émerger une nouvelle classe d’actifs intéressante, dont le modèle économique est fondamentalement différent de celui de l’éolien et du solaire », explique Ingmar Grebien, qui dirige GS Pearl Street et est directeur général de Goldman Sachs Global Banking Markets. GS Pearl Street est une plateforme de négociation et de financement de solutions pour les technologies énergétiques propres. Globalement, le stockage total d’énergie en Europe devrait augmenter à environ 375 gigawatts d’ici 2050, contre 15 gigawatts l’année dernière, selon BloombergNEF.

Nous avons discuté avec Grebien des tendances du marché de l’électricité, des technologies de stockage d’énergie, ainsi que des opportunités d’investissement et de financement émergeant de ces technologies.

European Energy Storage: A New Multi-billion-dollar Asset Class_1

Quels défis l’essor des énergies renouvelables pose-t-il aux marchés européens de l’électricité ?

D’ici 2050, environ 72 % de l’électricité européenne sera produite par l’éolien et le solaire, ce qui représente une augmentation considérable par rapport aux 30 % actuels, selon les données de BloombergNEF. Il s’agit d’un véritable changement structurel profond sur le marché de l’électricité, qui est là pour durer. C’est une excellente chose du point de vue de la décarbonation. Mais cela entraîne également des problèmes en ce qui concerne le calendrier et la certitude de l’approvisionnement, car les énergies renouvelables sont des sources d’énergie intermittentes. Lorsqu’il n’y a pas de vent ou de soleil, il n’y a pas non plus de production d’électricité. Imaginez un monde où l’interrupteur ne fonctionne que si le soleil brille ou si le vent souffle.

À mesure que la pénétration des énergies renouvelables augmente, les déséquilibres entre la consommation et la production se creusent. Cela peut entraîner une volatilité des marchés et, dans certains cas, des scénarios de prix extrêmes. Par exemple, certains marchés européens comme les Pays-Bas ou la Belgique ont déjà commencé à observer une augmentation significative des prix horaires négatifs directement corrélée à la part croissante de l'énergie solaire et éolienne.

Le stockage de l’énergie est la clé pour transférer l’électricité et résoudre ces problèmes structurels de manière à faibles émissions de carbone.

Quelles opportunités le stockage d’énergie offre-t-il aux investisseurs ?

Avec le stockage d’énergie, une nouvelle classe d’actifs intéressante émerge, et le modèle économique est fondamentalement différent de celui de l’éolien et du solaire.

Les actifs éoliens et solaires génèrent des revenus en vendant de l'électricité et dépendent donc du niveau absolu des prix de l'électricité. L'augmentation rapide des actifs renouvelables qui produisent tous de l'électricité en même temps et avec un faible coût marginal de production signifie qu'il existe un risque à long terme de baisse des prix de l'électricité, des taux de captage et des revenus de ces actifs.

Le contraire est vrai pour le stockage d’énergie. Le stockage d’énergie déplace l’électricité et génère des revenus en achetant, en vendant et en négociant la différence entre les heures de prix bas et les heures de prix élevés sur le marché. Les actifs de stockage dépendent donc des écarts de prix, qui ont tendance à être plus élevés en cas de déséquilibres plus importants. Les déséquilibres, en retour, sont alimentés par un plus grand nombre d’énergies renouvelables. Le stockage d’énergie est donc bien positionné pour un marché de l’électricité dominé par les énergies renouvelables et représente une nouvelle classe d’actifs intéressante. Il constitue également une couverture potentielle pour les acteurs qui ont déjà des portefeuilles d’énergies renouvelables classiques.

En comparaison avec les énergies renouvelables classiques, le stockage d’énergie n’est devenu un véritable actif d’investissement en Europe qu’au cours des dernières années, grâce aux avancées technologiques, aux signaux de prix du marché et aux mécanismes de soutien des gouvernements. Dans l’ensemble, les études de marché telles que BloombergNEF prévoient que le stockage d’énergie à l’échelle du réseau en Europe augmentera à environ 375 gigawatts en 2050, contre 15 gigawatts l’année dernière.

Goldman Sachs, par l'intermédiaire de sa plateforme GS Pearl Street, est à l'avant-garde du financement de projets de stockage d'énergie en Europe et fournit des services de trading et de mise sur le marché de premier plan.

European Energy Storage: A New Multi-billion-dollar Asset Class_2

Quelles sont les technologies clés à surveiller dans l’espace de stockage ?

Pour les projets de stockage d’énergie de courte durée, les batteries lithium-ion à grande échelle sont devenues le choix technologique dominant. Le coût moyen des packs de batteries lithium-ion a diminué de plus de 80 % au cours de la dernière décennie en raison des progrès technologiques et des économies d’échelle. Dans le même temps, les performances et la longévité de la technologie se sont améliorées. Cela a permis au lithium-ion de devenir une technologie rentable. Mais le verdict final sur la technologie de stockage d’énergie n’a pas encore été rendu, en particulier pour les applications de stockage de longue durée.

Il existe toute une série d’autres nouvelles technologies qui pourraient résoudre le problème. Les batteries sodium-ion, par exemple, sont potentiellement un concurrent sérieux pour les systèmes de stockage à grande échelle, où la densité énergétique élevée est moins importante. D’autres technologies telles que le stockage d’air liquide, les batteries à flux, le stockage d’air comprimé et les applications gravitationnelles pourraient toutes résoudre le problème du stockage d’énergie de longue durée pour les marchés de l’électricité. Cependant, pour le moment, ces technologies alternatives ont tendance à être moins matures que les systèmes de stockage lithium-ion.

Quels sont les principaux moteurs de revenus pour les fournisseurs de stockage ?

Pour les actifs de stockage d’énergie de courte durée, il existe en réalité trois principales sources de revenus pour les actifs de stockage d’énergie en Europe.

Le premier est le paiement des capacités, une mesure politique largement mise en œuvre par les gouvernements pour soutenir la fiabilité du système et encourager l'installation de certains nouveaux types d'actifs énergétiques. Les contrats de capacité sont généralement des contrats bilatéraux avec les gouvernements, d'une durée maximale de 15 ans. Ils sont attribués par enchères et les fournisseurs de stockage sont essentiellement payés pour construire les actifs. Ils fournissent un flux de revenus fixe, dont le montant varie d'un pays à l'autre.

Le deuxième flux de revenus est celui des services auxiliaires. Il s’agit de mécanismes de marché destinés à fournir un service au gestionnaire de réseau, qui doit s’assurer que la consommation et la production s’équilibrent parfaitement à tout moment et remédier aux éventuels écarts de fréquence résultant des déséquilibres entre la consommation et la production d’électricité. Pour ce faire, il doit pouvoir faire appel à des actifs pour effectuer certaines actions, comme augmenter ou diminuer la puissance dans des délais très courts. Les services auxiliaires sont achetés quotidiennement par le gestionnaire de réseau, les actifs de stockage étant libres de participer aux différentes enchères auxquelles ils sont éligibles.

Le troisième type de revenus provient des marchés de gros, et il s'agit en réalité d'un arbitrage. Vous achetez de l'électricité moins cher une heure donnée et la revendez à un prix plus élevé une autre heure, ce qui vous permet de gagner de l'argent sur l'écart entre le prix que vous payez pour charger la batterie et le prix que vous payez pour la décharger.

Les modèles de revenus peuvent varier considérablement d'un pays à l'autre. Au Royaume-Uni, le modèle économique repose presque entièrement sur le commerce de gros et les services auxiliaires. Il existe un marché de capacité, mais il ne représente qu'une part relativement faible du chiffre d'affaires global. En Italie, c'est l'inverse : dans certains cas, votre modèle économique peut être déterminé par un marché de capacité et des contrats à long terme avec l'opérateur du réseau.

Quelle importance accordez-vous aux stratégies de trading d’électricité pour les fournisseurs de stockage ?

C'est absolument vital. Contrairement à l'éolien et au solaire, où le propriétaire de l'actif vend simplement l'électricité au réseau une fois produite, les actifs de stockage d'énergie sont des actifs de négoce d'électricité. Différents flux de revenus peuvent être cumulés et des décisions commerciales continues doivent être prises pour savoir s'il faut acheter de l'électricité, vendre de l'électricité ou participer à des services auxiliaires.

La commercialisation des actifs de stockage est souvent confiée à des « fournisseurs de services publics » (route-to-market providers) : de grandes sociétés de services publics ou des maisons de commerce indépendantes disposant d’équipes de négociation disponibles 24 heures sur 24 et 7 jours sur 7. Les stratégies de négociation deviennent de plus en plus sophistiquées et s’appuient fortement sur la technologie et l’analyse des mégadonnées. Au Royaume-Uni, le marché des batteries le plus avancé d’Europe, 23 entités négocient actuellement des actifs de stockage d’énergie. Les résultats des transactions sont visibles publiquement dans des classements, ce qui permet aux propriétaires d’actifs d’évaluer leurs performances.

Notre expérience avec GS Pearl Street nous a montré que pour obtenir des résultats commerciaux de premier ordre pour les actifs de stockage d'énergie, il faut exploiter le meilleur des nouveaux et des anciens mondes. Une pile technologique de trading de pointe et un haut degré d'automatisation sont extrêmement importants, mais nous accordons également de l'importance à la présence de traders humains expérimentés.

Existe-t-il un risque de cannibalisation si la capacité installée augmente trop rapidement dans un pays ?

C'est un sujet complexe. Pour mieux le comprendre, nous devons explorer les différentes sources de revenus séparément.

Les paramètres des services auxiliaires sont définis par l'opérateur du réseau, qui a des besoins en capacité limités pour chaque service. Bien que ces besoins puissent varier au fil du temps, ils ne sont souvent pas directement liés à la croissance des énergies renouvelables. Par conséquent, les services auxiliaires ont tendance à saturer plus rapidement. Le marché britannique en est un bon exemple : les services de contrôle de fréquence tels que le confinement dynamique (DC), la modération dynamique (DM) ou la régulation dynamique (DR) ont vu leur valeur diminuer au cours des deux dernières années en raison de la saturation. Au point de saturation, les revenus des services auxiliaires commencent à converger vers l'arbitrage de gros, la source de revenus alternative pour le stockage d'énergie.

Dans l'arbitrage de gros, le négoce d'actifs de stockage déplace l'électricité des périodes de forte production renouvelable vers les périodes de faible production renouvelable. La capacité de stockage d'énergie nécessaire pour déplacer l'énergie d'un pays est fonction de la demande totale d'électricité, de la chaîne de production et de la pénétration des énergies renouvelables. Il est donc important d'examiner le stockage d'énergie dans le contexte du marché global et de ses besoins en flexibilité.

Au Royaume-Uni, la capacité de stockage d'énergie opérationnelle est actuellement d'environ 4 GW. Cela ne suffit pas à répartir l'énergie sur toute la durée de l'opération. Cependant, la capacité supplémentaire de stockage d'environ 16 GW prévue dans le cadre du mécanisme de capacité nous permettra d'y parvenir.

Du point de vue de l'investissement, il est très important de diversifier les pays et les modèles de revenus afin d'atténuer ces risques. Si les vents contraires qui soufflent sur les nouveaux projets vont probablement conduire à une certaine consolidation du marché britannique à moyen terme, d'autres marchés d'Europe continentale n'en sont qu'au début du développement du stockage d'énergie et ont des exigences de flexibilité et des opportunités différentes.

Comment les investisseurs savent-ils quels marchés sont attractifs pour le trading de stockage d’énergie ?

Des marges, des marges, des marges. Nous sommes convaincus que les marges entre les différentes sources de revenus du stockage d'énergie finiront par converger à mesure que la capacité de stockage d'énergie installée augmentera. Comme nous l'avons décrit, lorsque les services auxiliaires sont saturés, c'est l'arbitrage de gros (respectivement, l'écart de prix entre l'achat d'énergie à bas prix à un moment où il y en a trop et sa vente à un prix plus élevé à un moment où l'offre est insuffisante) qui détermine la rentabilité des actifs de stockage d'énergie.

Les opportunités de négociation d'arbitrage de gros sont influencées par des facteurs à court terme tels que le coût marginal de production d'électricité d'un pays, ainsi que par des facteurs à plus long terme tels que la pénétration des énergies renouvelables dans un pays. En Europe, le coût marginal de la production d'électricité est encore souvent déterminé par les prix du gaz, du charbon et du carbone.

Les spreads de prix de gros en Europe ont donc été très élevés par rapport aux normes historiques tout au long de la crise énergétique en raison des prix élevés des carburants et ont ensuite été corrigés et diminués. En général, les spreads de prix de gros sur la plupart des marchés européens restent à des niveaux attractifs pour les fournisseurs de stockage d'énergie et ceux-ci continueront de bénéficier de la tendance vers les énergies renouvelables.

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Quels investissements sont nécessaires pour satisfaire les besoins de stockage énergétique de l’Europe ?

Compte tenu des objectifs européens en matière d’énergie propre d’ici 2050, nous pensons, chez Global Banking Markets, que la construction de toutes ces capacités de stockage d’énergie nécessitera jusqu’à 250 milliards de dollars d’investissements en capital. Cela nécessitera un mélange entre unités résidentielles et stockage d’énergie à l’échelle du réseau.

Le paysage financier du stockage d'énergie à l'échelle du réseau a commencé à évoluer au cours des 12 à 24 derniers mois, et nous constatons qu'une gamme plus large de structures de financement de projets est proposée. Historiquement, la plupart des projets ont été financés sur la base de ce que l'on appelle des « contrats plancher », c'est-à-dire des accords de mise sur le marché avec un plancher de revenus. À mesure que le marché évolue, les prêteurs commencent également à se familiariser avec le financement des batteries par des commerçants.

Mais il reste à déterminer si le marché est suffisamment profond pour financer tous les objectifs politiques et le développement du stockage d’énergie correspondant en Europe. Le paysage financier est également relativement naissant si on le compare au secteur plus large des énergies renouvelables et des infrastructures. Il est important que le marché du financement du stockage d’énergie se développe et s’institutionnalise, ce qui implique une plus large implication d’un plus large éventail d’institutions financières et de fonds. Notre expérience avec GS Pearl Street dans le contexte du financement de projets de stockage d’énergie de plus grande envergure a montré qu’il y a un grand intérêt parmi les prêteurs et les contreparties financières, mais les modèles commerciaux et les technologies de stockage d’énergie nécessitent souvent encore des explications.

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Avertissements sur les risques et avertissements en matière d'investissement

Favoris

Une victoire républicaine potentielle propulse les marchés à la hausse, mais l'incertitude politique plane

JP Morgan

Politique

Économique

L'ancien président Trump a été déclaré vainqueur de l'élection présidentielle américaine.

Les marchés boursiers ont fortement rebondi en réaction à cette situation, tandis que les rendements des bons du Trésor et le dollar américain ont bondi. Cependant, l’incertitude plane sur la mise en œuvre future des politiques et ses implications pour divers segments du marché. Pourtant, le simple fait de surmonter l’obstacle électoral améliore la visibilité des politiques, réduit la volatilité et augmente les flux de capitaux vers les actifs à risque.

Un changement de politique plus important dans le cadre d'une « vague de mesures » pourrait avoir des répercussions sur la croissance économique, l'inflation et la performance des marchés. Nous en saurons davantage sur l'orientation politique de cette administration et ses implications en matière d'investissement dans les mois et les trimestres à venir. Cependant, les investisseurs commenceront également à revenir au contexte macroéconomique et de marché actuel, où les fondamentaux restent favorables aux actifs à risque. La croissance des bénéfices s'étend, la croissance économique est résiliente et la Fed assouplit progressivement sa politique monétaire restrictive. D'un autre côté, le déficit budgétaire devrait rester élevé, ce qui placera un plancher sur les rendements des bons du Trésor à long terme.

Les Républicains auront le dernier mot sur la politique

Un Congrès contrôlé par les républicains donnerait au parti un contrôle important sur le programme législatif, même si la taille de cette majorité sera importante. Avec un Sénat républicain, le président élu Trump sera en mesure de confirmer relativement facilement les nominations alignées sur ses convictions politiques et de faire avancer les principaux points de l'ordre du jour, comme la déréglementation. Si les républicains obtiennent également une majorité à la Chambre, une politique fiscale et d'immigration de grande envergure pourrait également être adoptée.

L’incertitude électorale étant derrière nous, les investisseurs se concentreront sur la clarté future des priorités politiques et de leur mise en œuvre par rapport à ce qui a été proposé.

Français : Fiscal : Le président élu Trump souhaite une prolongation complète de la loi de 2017 sur les réductions d'impôts et l'emploi (TCJA), en maintenant un taux d'imposition maximal de 37 % et en réduisant potentiellement le taux d'imposition des sociétés de 21 % à 15 % pour les fabricants nationaux, bien que le Congrès ait le dernier mot sur les paramètres du projet de loi. Au total, les propositions de Trump ont été estimées augmenter le déficit de 7 500 milliards de dollars sur une décennie par rapport au niveau de référence du CBO, portant la dette à 142 % du PIB1. Cependant, les marges étroites au Sénat et à la Chambre, et le risque d'attiser une réaction du marché obligataire, pourraient limiter la mise en œuvre complète des propositions de campagne.

Commerce et tarifs douaniers : Des tarifs douaniers plus élevés pour la Chine et ses partenaires commerciaux semblent généralement très probables, mais il existe une incertitude quant à ce qui constitue une « menace » tarifaire par rapport aux intentions politiques réelles de la campagne de Trump. Le président élu Trump aurait une autorité exécutive considérable pour imposer des tarifs douaniers et a suggéré un tarif de 10 % sur toutes les importations et un tarif de 60 % spécifiquement sur les importations chinoises. Les négociations commerciales porteront également sur la renégociation de l'accord commercial USMCA, mais des changements majeurs nécessiteraient le Congrès. En fin de compte, les négociations commerciales pourraient produire une série de résultats, tandis que le risque de droits de douane en représailles et l'inflation empêcheront probablement la pleine mise en œuvre des promesses de campagne. La tendance actuelle au « friendshoring » et au « nearshoring » devrait se poursuivre, les entreprises diversifiant leurs chaînes d'approvisionnement tout en essayant de rester compétitives.

Immigration : une réforme menée par les républicains est possible et augmenterait probablement le financement des frontières avec des mesures d’asile beaucoup plus strictes. La dépendance économique à l’égard du travail des immigrés combinée aux difficultés d’expulsion devrait empêcher les expulsions massives, mais les efforts pourraient encore limiter le nombre de demandeurs d’asile obtenant un permis de travail. À l’avenir, il existe également des perspectives de réforme de l’immigration légale.

Défense : L'engagement des États-Unis envers l'OTAN et l'Ukraine va probablement diminuer. Les États-Unis ne seront plus perçus comme fournissant les garanties de sécurité, l'argent et les armes qu'ils ont fournies par le passé, ce qui renforcera les dépenses de défense du reste du monde, en particulier de l'Europe.

Energie : L'IRA devrait rester en vigueur pour les raisons évoquées ici, mais certaines dispositions pourraient changer (notamment en ce qui concerne les crédits pour véhicules électriques). L'industrie des combustibles fossiles pourrait bénéficier de contraintes réglementaires plus faibles, mais une production accrue pourrait faire baisser les prix.

Réglementation : Le président élu Trump a plaidé en faveur d’une déréglementation à grande échelle, mais il est difficile d’estimer l’ampleur de la réforme potentielle. Les Big Tech pourraient connaître des effets mitigés, tandis que les banques régionales et les sociétés énergétiques sont celles qui bénéficieront le plus d’une réglementation plus souple. En outre, la perception d’une application moins stricte des lois antitrust pourrait stimuler la mise en œuvre de la réglementation des entreprises.

Trouver le signal à travers le bruit

La réaction positive du marché boursier s’est concentrée sur les perspectives de politiques de croissance et de déréglementation, éclipsant les risques de droits de douane et de déficits croissants. Ainsi, les bénéficiaires de la déréglementation tels que les petites capitalisations, les banques, les producteurs d’énergie et d’acier onshore et les crypto-monnaies ont progressé aujourd’hui. Le marché obligataire a été plus sobre, se concentrant sur la probabilité d’un déficit encore plus important poussant les taux à la hausse, la courbe des taux se raidissant alors que les rendements à long terme ont augmenté plus que les taux à court terme. Il convient de noter que cette tendance se poursuit, le taux à 10 ans américain passant de 3,7 % à 4,6 % depuis que la Fed a abaissé ses taux le 18 septembre. Ailleurs, les devises ont réagi à la hausse potentielle des rendements et des droits de douane américains, renforçant le dollar dans son ensemble. Bien que bon nombre de ces réactions du marché aient été anticipées, elles pourraient ne pas être durables.

Nous connaissons désormais le résultat des élections, mais les investisseurs manquent encore de clarté sur la mise en œuvre des politiques, un indicateur clé des implications en matière d’investissement. En effet, les mesures politiques réelles diffèrent souvent de la rhétorique de campagne. Par conséquent, nous nous montrerons prudents quant aux mouvements récents du marché et suggérons de nous concentrer sur les points sur lesquels nous avons une idée claire.

Les implications pour le marché (jusqu'à présent) d'un coup de balai rouge

Actions américaines : Avant ce résultat, les fondamentaux des actions américaines étaient solides et en amélioration, et un probable coup de balai dans le rouge stimule certains secteurs de valeur, cycliques et de petite et moyenne capitalisation qui ont sous-performé. Cela devrait soutenir davantage l'élargissement de la performance du marché. Le sentiment a également été renforcé par les perspectives d'une augmentation des activités de MA et d'IPO, tandis que l'application des lois antitrust des grandes technologies semble moins redoutée que redoutée sous une administration Harris. Les actions américaines restent soutenues - bien que les risques liés à la hausse des rendements à long terme et aux implications des tarifs ne semblent pas se refléter dans les prix du marché et pourraient générer de la volatilité à l'avenir.

Taux : les rendements à long terme devraient rester élevés en raison de l'augmentation des émissions de bons du Trésor et d'une « prime de risque » potentielle liée aux difficultés budgétaires américaines. Les taux à court terme seront désormais au centre des préoccupations de la Réserve fédérale, avec l'attente de nouvelles baisses de taux cette année (y compris demain lors de la réunion du FOMC de novembre) et au début de l'année prochaine.

Crédit aux entreprises : avant ce résultat, les crédits aux entreprises de catégorie « investment grade » et « high yield » étaient soutenus par des fondamentaux solides. Cela devrait continuer à être le cas après les élections, la performance devant rester soutenue, en particulier dans le segment des obligations à haut rendement, compte tenu de leur duration plus courte par rapport aux obligations de catégorie « investment grade ».

Dollar : Le dollar américain pourrait continuer à se renforcer comme ce fut le cas lors de la guerre commerciale de 2018-19 en raison de :

Le potentiel de tarifs plus élevés ;

L’incertitude quant à l’impact que l’incertitude commerciale pourrait avoir sur la croissance mondiale, et

Les écarts de taux d'intérêt entre les États-Unis et le reste du monde se creusent. Cependant, le dollar américain est désormais 14 % plus fort qu'au début de 2018, lorsque la guerre commerciale 1.0 a commencé, ce qui limite en partie le mouvement à la hausse par rapport à cet épisode.

Actions internationales : la vigueur du dollar américain, combinée aux incertitudes liées à la croissance mondiale, devrait exercer une pression sur les actions non américaines. Les actions de la zone euro, de la Chine et du Mexique, en particulier, semblent vulnérables à court terme. Les investisseurs devraient toutefois conserver une certaine exposition aux actions internationales, car :

La décote de valorisation des actions internationales par rapport aux actions américaines a atteint des niveaux historiquement bas,

Les décideurs politiques chinois ont adopté une politique de relance et pourraient encore intensifier leurs mesures de relance en réponse au résultat des élections.

Diversification : les inquiétudes budgétaires maintenant une volatilité élevée des obligations, la corrélation actions-obligations devrait rester positive, obligeant les investisseurs à élargir leur gamme d'actifs qui favorisent la diversification. Dans ce cas, l'or et les actifs réels devraient rester au centre des préoccupations.

3 principes pour affronter l’incertitude politique

L'économie et les marchés se portent bien sous diverses configurations gouvernementales

Bien que les élections présidentielles soient importantes en raison de leur influence sur la trajectoire de la politique, les rendements des marchés boursiers au cours des différents mandats présidentiels ont tendance à être positifs, et finalement déterminé par l'environnement macroéconomique. Par exemple, malgré deux administrations très différentes sous Obama (2009-2017) et Trump (2017-2021), la performance du marché a été quasiment identique. Le SP 500 a enregistré un rendement annuel moyen de 16,3 % et 16,0 % sous chaque administration.

La politique peut avoir un impact, mais elle n’est souvent pas le moteur le plus puissant des rendements

Les investisseurs réfléchissent souvent à la manière dont ils doivent positionner leurs portefeuilles en fonction des résultats des élections. Cependant, il est très difficile d’élaborer des stratégies d’investissement fiables basées sur différentes implications politiques. Par exemple, le président Trump a fait campagne avec vigueur pour soutenir le secteur de l’énergie traditionnelle pendant sa présidence. Pourtant, l’indice SP 500 Energy a chuté de -40 % sous son mandat, tandis que l’indice SP 500 Global Clean Energy a augmenté de 275 %. D’un autre côté, Biden a fait campagne sur la réduction des combustibles fossiles et la galvanisation des énergies renouvelables et a réussi à faire passer un engagement de 369 milliards de dollars avec la loi sur la réduction de l’inflation. Pourtant, l’indice SP 500 Energy a plus que doublé et l’indice SP 500 Global Clean Energy a chuté de plus de 50 % depuis le début de son mandat. Les forces macroéconomiques ont finalement dicté les marchés : les variations de l’offre/demande et des taux d’intérêt ont compté plus que les politiques ou les intentions de la Maison Blanche.

La meilleure défense contre l’inconnu est un portefeuille diversifié

Les marchés savent quoi faire avec les risques qu’ils connaissent, et l’issue des élections – quel que soit le résultat – apporte une certaine clarté sur l’orientation de la politique. Cependant, Washington est toujours confronté à des défis budgétaires importants et une plus grande incertitude politique sous un coup de raz-de-marée rouge par rapport à un gouvernement divisé pourrait maintenir la volatilité à un niveau élevé. Pour les investisseurs, la meilleure défense contre les risques inconnus reste la diversification. Ce message est encore plus important aujourd’hui compte tenu de la hausse des valorisations des actions, de la concentration des actions américaines sur les marchés boursiers mondiaux et de la concentration des actions de croissance à très forte capitalisation dans les actions américaines. Comme indiqué précédemment, pour de nombreux investisseurs, ce risque est amplifié par un manque de rééquilibrage des portefeuilles.

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La matérialité des risques financiers liés à la nature pour le Royaume-Uni

NIESR

Économique

Au moins la moitié du PIB mondial dépend modérément ou fortement de la nature et, en fin de compte, il n’existe pas d’économie sans ses services essentiels, notamment une eau propre et abondante, un air pur et de la nourriture.

Dans la plupart des régions du globe, la nature a été considérablement altérée par de multiples facteurs anthropiques, tels que le changement d’affectation des sols, la pollution, l’extraction de minéraux, le captage d’eau et le changement climatique. Les statistiques sur l’état actuel de la perte de biodiversité et de la dégradation de l’environnement sont alarmantes : l’étendue et l’état des écosystèmes ont diminué dans 50 % des écosystèmes naturels, dont plus de 85 % des zones humides ont disparu, et 25 % des espèces sont menacées d’extinction.

Le rapport d'évaluation mondiale 2019 de la Plateforme intergouvernementale scientifique et politique sur la biodiversité et les services écosystémiques (IPBES) a également conclu que 14 des 18 services écosystémiques évalués avaient diminué depuis les années 1970. Le Royaume-Uni ne fait pas exception. Le pourcentage d'habitats britanniques « dans un état de conservation favorable ou en amélioration » se détériore depuis 2007, exacerbant les impacts sur ses sols, ses pollinisateurs, la pollution de l'air et de l'environnement, l'eau et la protection contre les inondations. 75 % du Royaume-Uni est couvert par au moins un point chaud d'épuisement du capital naturel, et 25 % est couvert par deux ou plusieurs points chauds d'épuisement du capital naturel.

Le Royaume-Uni, avec son économie interconnectée au niveau mondial, est également exposé à d’importants risques émergents mondiaux.

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Source: Euronews

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Quelles opportunités le stockage d’énergie offre-t-il aux investisseurs ?

Quelles sont les technologies clés à surveiller dans l’espace de stockage ?

Quels sont les principaux moteurs de revenus pour les fournisseurs de stockage ?

Quelle importance accordez-vous aux stratégies de trading d’électricité pour les fournisseurs de stockage ?

Existe-t-il un risque de cannibalisation si la capacité installée augmente trop rapidement dans un pays ?

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