La pause estivale inhabituellement longue de la RBNZ plaide en faveur d'une assurance supplémentaire sur les taux

C'est déjà une nouvelle, mais Donald Trump a été annoncé comme président élu mercredi matin. Ce fut une semaine riche en catalyseurs pour les marchés, des élections américaines à la Réserve fédérale. Ci-dessous, nous vous informons des mouvements du marché provoqués par les événements qui se sont déroulés.

Les actions américaines à grande capitalisation ont atteint des sommets historiques. Le gain de +2,5% enregistré mercredi dernier a été la meilleure performance journalière de 2024.

Les valeurs industrielles ont enregistré leur plus forte hausse journalière depuis deux ans, alors que les marchés anticipaient ce que le programme « America first » signifierait pour la production américaine.

Les petites capitalisations ont été l'un des bénéficiaires de la semaine dernière (Solactive 2000 +7,6%). Une meilleure croissance et une réglementation moins stricte pourraient aider le groupe.

La déréglementation devrait supprimer les obstacles aux fusions et acquisitions (MA) et aider à dégeler l'activité gelée. C'est un gros coup de pouce pour les valeurs financières. Le secteur des grandes capitalisations a gagné +5%, tandis que les valeurs régionales ont gagné +10,2%. Le marché n'anticipe pas seulement les MA, mais aussi la croissance des prêts et des marges de sécurité moins strictes.

La victoire écrasante du GOP (à laquelle la plupart des investisseurs s’attendent désormais) a fait grimper les taux d’intérêt.

Les rendements à 2 ans (4,21 %) et à 10 ans (4,36 %) ont tous deux bondi mercredi (respectivement de huit et de 16 points de base) après les résultats des élections, mais se sont depuis partiellement rétractés. Une inflation et des déficits budgétaires plus élevés pourraient nécessiter une plus grande compensation pour investir dans des obligations à plus longue échéance.

Après sa plus forte appréciation en une journée depuis deux ans (+1,6%), le dollar américain a réduit une partie de ses gains.

L'accent mis sur la relocalisation et la sécurisation des chaînes d'approvisionnement américaines, combiné aux menaces tarifaires (les tarifs réduiraient la demande américaine d'importations, et donc les devises étrangères pour payer ces importations, augmentant la valeur du dollar, toutes choses égales par ailleurs) a donné lieu à un contexte haussier pour le dollar par rapport aux devises étrangères.

Le pétrole a repris quelques gains après avoir chuté de -9 % en septembre. L’OPEP+ a retardé la hausse de sa production et les États-Unis ont acheté du pétrole pour reconstituer leur réserve stratégique de pétrole. À moyen terme, nous pensons que les prix seront remis en cause compte tenu de la probabilité d’incitations à une production accrue. Nous ne sommes pas non plus enthousiasmés par les actions du secteur de l’énergie.

L'or (-1,6%), qui a atteint plusieurs sommets historiques tout au long de l'année, a reculé. Ce mouvement semble être dû à la surperformance du dollar américain, le métal précieux se comportant mieux lorsqu'il est évalué en devises étrangères.

Le bitcoin a atteint des sommets historiques et se situe désormais à 75 960 dollars par pièce. Les marchés étaient enthousiasmés par la déréglementation potentielle et l'adoption accrue des institutions qui pourrait en découler, ce qui a conduit à une hausse de +10 %.

Bien que les élections soient éclipsées dans le paysage médiatique, nous pensons que la Réserve fédérale et les bénéfices des entreprises sont plus importants pour les rendements des actifs financiers que la politique. Le président de la Fed, Jerome Powell, semble être du même avis, affirmant que « l'élection n'aura aucun effet » sur les décisions politiques à court terme. Voici ce qui s'est passé lors de leur dernière réunion.

Comme prévu, la Réserve fédérale a abaissé son taux directeur de 25 points de base, entre 4,5 et 4,75 %. La décision de 25 points de base a été prise à l'unanimité par les membres votants après la baisse de 50 points de base opérée en septembre.

Selon le président de la Fed, Jerome Powell, le risque pesant sur le mandat de la Fed (emploi maximum et prix stables) est « à peu près équilibré », ce qui signifie que le réajustement du taux directeur devrait permettre à l'économie de maintenir la vigueur du marché du travail et de faire davantage de progrès en matière d'inflation. Au fil du temps, Jerome Powell a déclaré que la trajectoire de la politique monétaire évoluerait vers un « niveau neutre », la vitesse et le niveau ultime restant à déterminer.

Powell se dit « satisfait de l’activité économique » et, même avec la réduction des taux d’intérêt, la politique monétaire reste restrictive. Le marché du travail s’est considérablement refroidi par rapport à sa position de surchauffe. L’inflation a beaucoup baissé par rapport à il y a deux ans et suit une trajectoire durablement plus basse. La décision de modifier les taux n’est qu’une étape supplémentaire pour assurer un atterrissage en douceur.

La Réserve fédérale devrait continuer à assouplir sa politique monétaire en direction du taux neutre. Les marchés à terme estiment que d'ici le milieu de l'année prochaine, le comité aura abaissé le taux directeur à trois reprises, avec une probabilité de 60 % d'une quatrième baisse.

Les liquidités vous rapportent déjà moins qu’il y a une semaine et le seront probablement encore moins dans les mois à venir. Nous recommandons aux investisseurs de positionner leurs portefeuilles à leur position stratégique de duration neutre. Les obligations de base peuvent toujours offrir une diversification et des caractéristiques défensives dans une allocation à long terme.

En outre, un atterrissage en douceur (notre scénario de base) correspond à un environnement dans lequel les actions ont historiquement bien performé. Nous pensons que cela peut continuer à être le cas au cours de ce cycle. Nous privilégions les actions américaines par rapport au reste du monde et voyons des opportunités dans les secteurs de l'industrie, des services aux collectivités, de la technologie et de la finance.

Enfin, pour les investisseurs préoccupés par l’inflation, nous voyons des opportunités structurelles dans les infrastructures. Les infrastructures, qui présentent des caractéristiques de couverture contre l’inflation, peuvent soutenir les rendements dans un environnement d’inflation légèrement plus élevée. Si l’on ajoute à cela le besoin accru d’approvisionnement en électricité pour le développement de l’intelligence artificielle (environ 2 % d’électricité supplémentaire par an pour la prochaine décennie), il existe des opportunités dans la production et la distribution d’électricité, ainsi que dans les infrastructures numériques.

Le dollar s'est renforcé après la victoire convaincante de Donald Trump à l'élection présidentielle américaine et la prise du Sénat par le parti républicain. Il est presque certain que la Chambre des représentants sera détenue par les républicains, ce qui donne à Trump une main de fer dans l'élaboration de son programme économique, qui est extrêmement haussier pour le dollar.

« Le scénario haussier du dollar reste convaincant, la surperformance économique américaine étant toujours évidente pour tout le monde, et les risques autour des perspectives du FOMC devenant un peu plus bilatéraux en 2025, au milieu du programme budgétaire reflationniste de Trump et des risques inflationnistes posés par l'imposition de tarifs douaniers », déclare Michael Brown, stratège chez Pepperstone.

Pourtant, la livre sterling a résisté à l'assaut du dollar américain mieux que la plupart des principales devises, et la paire GBP/USD se consolide dans une fourchette définie par 1,30 en haut et 1,2834 en bas.

La semaine à venir pourrait voir l'action des prix contenue dans cette zone, mais avec l'extrémité inférieure testée avant qu'un rebond vers 1,30 puisse avoir lieu.

Dans cette optique, nous observons le retracement de Fibonacci de 50 % du rallye d'avril à septembre. Celui-ci se situe à environ 1,2868, ce qui coïncide avec l'extrémité inférieure de la fourchette susmentionnée.

La moyenne mobile sur 200 jours monte également dans cette zone de support, actuellement à 1,2816, et est susceptible d'offrir un support supplémentaire.

Nous voyons donc apparaître de forts niveaux de soutien, ce qui peut garantir que la paire GBP/USD ne chutera pas davantage.

Cela dit, toute impulsion pro-USD briserait potentiellement cette confluence de supports et nous pourrions alors assister à une baisse rapide vers les plus bas d'août à 1,2664.

L'événement principal du calendrier du dollar est la publication des données sur l'inflation, prévue mercredi.

Ici, on s'attend à une hausse de 0,2 % sur un mois et de 2,6 % sur un an. Au-delà, le dollar pourrait connaître une hausse.

Prévisions consensuelles des banques d'investissement GBP/USD : Le guide de fin 2024 et 2025 de Corpay a été publié. Il montre une amélioration considérable des prévisions consensuelles pour la paire GBP/USD. Veuillez demander une copie ici.

Cependant, les baisses de taux de la Réserve fédérale ont considérablement diminué en octobre, les investisseurs se préparant à une surperformance économique américaine, le marché prévoyant désormais un nombre limité de baisses à venir en 2025.

Nous pensons qu’une baisse substantielle des taux d’intérêt constituerait une surprise haussière significative pour le dollar. En effet, une grande partie de la réduction des paris sur la baisse des taux d’intérêt a déjà eu lieu et il est difficile d’entrevoir une hausse du dollar en réponse.

Au lieu de cela, la réaction la plus importante pourrait suivre un résultat plus faible que prévu, étant donné qu'il y a désormais plus de marge pour que les marchés puissent reconstruire leurs paris sur une baisse des taux.

L'événement clé de la semaine pour la livre sterling aura lieu mardi, lorsque le Royaume-Uni publiera les données sur les salaires et l'emploi.

Ces chiffres constituent généralement un élément clé de la décision de la Banque d'Angleterre sur les taux d'intérêt, et tout signe d'atténuation des pressions salariales pourrait renforcer les arguments en faveur d'une baisse des taux en décembre.

Le marché table sur une baisse du revenu moyen à 4,7% en septembre, et à 3,9% pour les revenus avec bonus inclus. Le taux de chômage devrait avoir légèrement augmenté à 4,1%.

Les données de septembre précèdent le budget, qui semble avoir détruit des emplois en raison des coûts importants associés à l’embauche de personnel (les cotisations sociales payées par les employeurs ont été augmentées, mais le seuil à partir duquel ils commencent à payer l’impôt a été considérablement abaissé).

Les données officielles ne commenceront à couvrir les retombées des décisions annoncées par la chancelière Rachel Reeves qu’au début de 2025.

Nous pensons que le signal provenant d’enquêtes plus ponctuelles, telles que l’enquête PMI de novembre, sera plus important à cet égard.

La Banque d’Angleterre serait-elle en mesure de réduire ses taux d’intérêt si elle estime que le marché du travail se détériore ? En règle générale, la réponse est oui.

Mais le budget de Reeves devrait également faire grimper l'inflation bien au-dessus de 2,0 % dans les mois à venir, ce qui liera les mains de la Banque et maintiendra les taux d'intérêt élevés plus longtemps.

Nous entendrons le gouverneur de la Banque d'Angleterre, Andrew Bailey, en milieu de semaine, puis à nouveau jeudi, où il devrait aborder la décision politique de la semaine dernière et les questions concernant l'impact du budget sur la politique.

Son commentaire pourrait laisser entrevoir une certaine volatilité à court terme.

La semaine se termine avec la publication des données du PIB pour le troisième trimestre. Ces données peuvent fournir des indications sur les prix à court terme. Cependant, nous ne pensons pas qu'elles auront un impact durable sur les taux de change de la livre sterling.

Cela s’explique par le fait que le troisième trimestre est clairement derrière nous, notamment compte tenu des changements apportés aux paramètres de politique économique annoncés dans le budget.

La politique industrielle désigne un programme gouvernemental visant à façonner la structure industrielle en favorisant certaines industries ou certains secteurs. Bien que l’observation superficielle suggère que la politique industrielle peut stimuler la croissance sectorielle, les chercheurs et les décideurs politiques ne maîtrisent pas encore la prédiction ou l’évaluation de l’efficacité des différents types d’interventions gouvernementales, ni la mesure des effets globaux à court et à long terme sur le bien-être (Juhasz et al. 2023, Millot et Rawdanowicz 2024). Dans cette chronique, nous nous concentrons sur un exemple particulier de politique industrielle : le secteur de la construction navale.

L'histoire de la construction navale est aussi tumultueuse que celle des mers elles-mêmes. La construction navale a toujours exercé un attrait sur les gouvernements, dans ses interactions réelles et perçues avec l'industrialisation, le commerce maritime et la puissance militaire (Stopford 2009). La figure 1 montre la succession des pays qui ont dominé la construction navale dans le monde. Le Royaume-Uni a détenu la part du lion de l'industrie pendant la majeure partie des XIXe et XXe siècles, repoussant parfois la concurrence d'autres économies d'Europe occidentale (principalement l'Allemagne et la Scandinavie). Après la Seconde Guerre mondiale, il est rapidement dépassé par le Japon, qui prévaut en tant que leader mondial jusqu'aux années 1980, lorsque la Corée du Sud domine le marché mondial.

Dans les années 2000, la Chine s’est lancée dans la construction navale. En 2002, l’ancien Premier ministre Zhu a inspecté la China State Shipbuilding Corporation (CSSC), l’un des deux plus grands conglomérats de construction navale du pays, et a souligné que « la Chine espère devenir le plus grand pays de construction navale au monde (en termes de production) d’ici 2015 ». En quelques années, la Chine a dépassé le Japon et la Corée du Sud pour devenir le premier producteur mondial de navires en termes de production. La figure 2, panneau A, montre l’augmentation de la part de marché mondiale de la Chine dans la construction navale en représentant la production totale de construction navale chinoise en pourcentage de la production mondiale. Les gouvernements national et locaux de la Chine ont accordé de nombreuses subventions à la construction navale, que nous classons en trois groupes. Tout d’abord, les prix des terrains inférieurs à ceux du marché le long des régions côtières, combinés à des procédures d’octroi de licences simplifiées, ont agi comme des « subventions à l’entrée » qui ont encouragé la création de nouveaux chantiers navals. Comme le montre le panneau B de la figure 2, entre 2006 et 2008, la construction annuelle de nouveaux chantiers navals en Chine a dépassé 30 nouveaux chantiers navals par an ; en comparaison, au cours de la même période, le Japon et la Corée du Sud n’ont construit en moyenne qu’un seul nouveau chantier naval par an chacun.

Deuxièmement, les gouvernements régionaux ont créé des banques spécialisées pour fournir aux chantiers navals des « subventions à l’investissement » sous forme de financements favorables, notamment des prêts à long terme à faible taux d’intérêt (un outil courant de politique industrielle, comme l’illustrent également les programmes au Japon et en Corée du Sud) et des politiques fiscales préférentielles. L’augmentation du capital total investi par la Chine dans les chantiers navals est illustrée dans le panneau C de la figure 2. Troisièmement, le gouvernement chinois a également eu recours à des « subventions à la production » sous diverses formes, telles que des intrants subventionnés, des crédits à l’exportation et des financements par les acheteurs. L’industrie sidérurgique nationale, soutenue par le gouvernement, a fourni de l’acier bon marché, qui est un intrant important pour la construction navale. Les crédits à l’exportation et les financements par les acheteurs par des banques dirigées par le gouvernement ont rendu les chantiers navals chinois nouveaux et inconnus plus attrayants pour les acheteurs mondiaux.

Français La combinaison de ces politiques a été suivie d'une forte expansion de la production de construction navale, de la part de marché et de l'accumulation de capital de la Chine. La part de marché de la Chine est passée de 14 % en 2003 à 53 % en 2009, tandis que le Japon a reculé de 32 % à 10 % et la Corée du Sud de 42 % à 32 %. Puis est arrivée la Grande Récession de 2008-2009, qui a conduit l'industrie mondiale du transport maritime à un effondrement historique. Le grand nombre de nouveaux chantiers navals chinois a aggravé la faible utilisation des capacités et a contribué à la chute des prix mondiaux des navires. L'efficacité de la politique industrielle de la Chine a été remise en question. En réponse à la crise et dans un effort pour promouvoir la consolidation de l'industrie, le gouvernement a dévoilé le « Plan 2009 d'ajustement et de revitalisation de l'industrie de la construction navale » qui a abouti à un moratoire immédiat sur l'entrée et a ensuite transféré le soutien uniquement à certaines entreprises sélectionnées dans une « liste blanche » publiée.

Kalouptsidi (2018) et Barwick et al. (2024) étudient l'impact du programme de construction navale chinois du 21e siècle sur l'évolution de l'industrie et le bien-être mondial. À notre connaissance, ce travail est la première tentative d'évaluation quantitative de la politique industrielle dans la construction navale à l'échelle mondiale et l'un des premiers articles utilisant la méthodologie de l'organisation industrielle structurelle pour comprendre les implications du bien-être et la conception efficace de la politique industrielle de manière plus générale.

Nous avons élaboré un modèle suffisamment flexible pour saisir les caractéristiques dynamiques riches d’un marché mondial des navires. Du côté de la demande, un grand nombre d’armateurs à travers le monde décident d’acheter ou non de nouveaux navires. Leur volonté de payer pour de nouveaux navires dépend des conditions actuelles et futures du marché, notamment du commerce mondial et du niveau actuel de la flotte.

Du côté de l'offre, les chantiers navals situés en Chine, au Japon et en Corée du Sud (qui représentent 90 % de la production mondiale) décident du nombre de navires à produire, en comparant le prix de marché d'un navire et ses coûts de production. En outre, les chantiers navals décident d'entrer sur le marché en comparant leur rentabilité attendue sur la durée de vie aux coûts d'entrée, qui incluent les coûts de création d'une nouvelle entreprise (tels que le coût d'acquisition du terrain, la construction du chantier naval et tout investissement initial en capital) et le coût implicite de l'obtention des permis réglementaires. Ils sortent si la rentabilité attendue du maintien dans l'industrie tombe en dessous d'un seuil donné, captant la valeur « à la casse » du chantier naval (c'est-à-dire le produit de la liquidation de l'entreprise, ainsi que toute valeur d'option de l'entreprise). Les entreprises investissent également pour accroître leurs capacités de production futures. Pour l'estimation, nous utilisons un riche ensemble de données composé de la production trimestrielle de navires au niveau de l'entreprise entre 1998 et 2014, de l'investissement au niveau de l'entreprise, de l'entrée et de la sortie, et des prix du marché des nouveaux navires par type de navire (porte-conteneurs, pétroliers et vraquiers secs, qui représentent ensemble 90 % des ventes mondiales).

Nos estimations suggèrent que la Chine a accordé 23 milliards de dollars de subventions à la production entre 2006 et 2013. Ce résultat est basé sur la fonction de coût obtenue à partir de cette analyse, qui montre une baisse significative pour les producteurs chinois, égale à environ 13 à 20 % du coût par navire. En termes simples, les entreprises chinoises de construction navale ont « surproduit » après 2006 par rapport à notre prévision de production sans subventions. Au total, la Chine a accordé 91 milliards de dollars de subventions sur les trois marges – production, entrée et investissement – entre 2006 et 2013. Il convient de noter que les subventions à l’entrée représentaient 69 % du total des subventions, tandis que les subventions à la production représentaient 25 % et les subventions à l’investissement les 6 % restants. Ces estimations reflètent le fait que les entreprises de construction navale ont « sur-entré » (rappelons-nous les taux d’entrée étonnants pendant les années de boom de 2006-2008) et « sur-investi » (rappelons-nous l’augmentation frappante des investissements pendant la crise), comme le montre la figure 2.

Notre modèle structurel suggère que la politique industrielle de la Chine en faveur de la construction navale a stimulé l'investissement intérieur chinois dans la construction navale de 140 % et a plus que doublé le taux d'entrée. Elle a également réduit le taux de sortie. Dans l'ensemble, la politique industrielle a augmenté la part de marché mondiale de la Chine dans la construction navale de plus de 40 %.

En termes de conception des politiques, une politique contracyclique serait bien plus efficace que la politique procyclique adoptée : il est frappant de constater que les subventions accordées aux entreprises en termes de production et d’investissement pendant la période d’expansion ne génèrent qu’un taux de rendement brut de 38 % (un rendement net de -62 %), alors que les subventions accordées pendant la période de récession génèrent un rendement brut bien plus élevé, de 70 % (un rendement net de -30 %). De plus, si une « liste blanche optimale » est établie – c’est-à-dire que les entreprises les plus productives sont choisies pour bénéficier de subventions – le taux de rendement brut grimperait à 71 %.

Nos résultats mettent en évidence pourquoi les politiques industrielles ont mieux fonctionné dans certains pays. Dans les pays d’Asie de l’Est où la politique industrielle était souvent considérée comme réussie, le soutien politique était souvent conditionné à la performance des entreprises. En revanche, en Amérique latine, où les politiques industrielles visaient souvent à la substitution des importations, aucun mécanisme n’existait pour éliminer les bénéficiaires non performants (Rodrik 2009). Dans la politique industrielle moderne de la Chine dans le secteur de la construction navale, le rendement de la politique était faible les premières années, lorsque l’expansion de la production était principalement alimentée par l’entrée d’entreprises inefficaces, mais il a augmenté au fil du temps, car le gouvernement s’appuyait sur des critères « basés sur la performance » via sa liste blanche. Une telle conception de politique industrielle ciblée peut être nettement plus efficace que des politiques ouvertes qui profitent à toutes les entreprises.

En ce qui concerne la raison pour laquelle la Chine a subventionné la construction navale, les arguments classiques en faveur de la politique industrielle ne semblent pas particulièrement bien s’appliquer dans notre contexte. L’industrie de la construction navale est fragmentée à l’échelle mondiale, le pouvoir de marché est limité et les marges sont faibles. Ainsi, il n’y a pas de « rentes sur la table » qui, une fois transférées des entreprises étrangères aux entreprises nationales, compensent le coût des subventions. Nous trouvons peu de preuves d’apprentissage par la pratique, peut-être parce que la technologie de production des types de navires que la Chine a le plus développés, comme les vraquiers, était déjà mature. Les retombées sur d’autres secteurs nationaux sont limitées ; en outre, plus de 80 % des navires produits en Chine sont exportés, ce qui limite la part des avantages des subventions qui est captée au niveau national. Un scénario dans lequel la croissance de la production chinoise forcerait ses concurrents à sortir ne semble pas non plus de premier ordre : en 2023, aucune sortie étrangère substantielle n’a eu lieu.

Nos analyses mettent en évidence deux logiques alternatives. La Chine étant devenue le premier exportateur mondial et le deuxième importateur mondial au cours de notre période d’échantillonnage, la réduction des coûts de transport due à l’augmentation de la construction navale et à la réduction des coûts d’expédition peut conduire à une augmentation substantielle de son volume d’échanges. Nos estimations suggèrent que la politique industrielle de la Chine a permis d’étendre la flotte de transport maritime mondiale, de réduire le taux de fret et d’augmenter le volume annuel des échanges de la Chine de 5 % (144 milliards de dollars) entre 2006 et 2013. Cette augmentation des échanges commerciaux était importante par rapport à l’ampleur des subventions (qui s’élevaient en moyenne à 11,3 milliards de dollars par an entre 2006 et 2013). Bien entendu, « davantage d’échanges commerciaux » ne se traduit pas directement par un bien-être économique, mais les valeurs relatives sont révélatrices.

Comment les petites capitalisations résolvent-elles leur problème d'image ? À l'ère de la domination des « méga-capitalisations » technologiques du MAG 7, les petites capitalisations mondiales ont du mal à maintenir leur visibilité, avec des titres sans fin axés sur des thèmes majeurs au niveau macro, comme l'intelligence artificielle (IA), captant l'attention des investisseurs et conduisant à des multiples toujours plus élevés pour une liste de noms très médiatisée.

Dans ce contexte, les actions à petite capitalisation ont connu des difficultés en termes de performance par rapport aux grandes capitalisations. Mais ce type de cycle de marché n’a rien de nouveau. Si ce dernier cycle de surperformance des grandes capitalisations perdure, il y a eu de nombreuses autres périodes où les actions à petite capitalisation ont surpassé leurs homologues de plus grande taille, grâce à une croissance des bénéfices constamment plus élevée (graphique 1).

Au cours des dernières années, les valeurs technologiques à très forte capitalisation ont porté le marché boursier sur leurs épaules, mais 2024 a finalement vu apparaître quelques fissures dans le profil de ces valeurs, où même une forte croissance n'a pas été suffisante pour satisfaire les attentes voraces du marché. Cela a poussé les investisseurs à commencer à chercher de la valeur ailleurs.

Alors que nous nous éloignons du pic du cycle des taux d'intérêt et que les banques centrales continuent de réduire leurs taux en vue d'un scénario d'atterrissage en douceur, nous voyons que les investisseurs ont la possibilité de continuer à recalibrer leurs portefeuilles vers les secteurs du marché qui ont historiquement eu tendance à bénéficier le plus de taux d'intérêt plus bas : les actions à petite capitalisation.

En dehors des tendances macroéconomiques, la clé de la surperformance des petites capitalisations réside dans leur capacité à accroître leurs bénéfices d’une manière que les grandes capitalisations auront du mal à égaler de manière constante. Il est difficile pour une entreprise comme Apple de générer une croissance significative sur 400 milliards de dollars de ventes annuelles, compte tenu de sa pénétration actuelle. Il est beaucoup plus facile pour une petite entreprise d’accroître ses ventes en s’étendant sur de nouveaux marchés, en acquérant de nouveaux clients ou en élargissant sa gamme de produits.

Les investisseurs peuvent également se tourner vers les petites capitalisations pour diversifier leurs investissements, compte tenu des différences structurelles évidentes qui les différencient de leurs homologues à grande capitalisation. Les petites capitalisations ont tendance à opérer davantage dans les secteurs de l’industrie ou des matériaux que dans celui de la technologie et sont généralement plus axées sur les marchés locaux. Cela signifie qu’une allocation aux petites capitalisations expose les investisseurs à différents facteurs structurels, tels que la démondialisation (c’est-à-dire la reconstruction des lignes de production nationales, plutôt que l’externalisation vers des pays comme la Chine).

Mais cela ne signifie pas que ces secteurs ne participent pas eux aussi aux grandes tendances mondiales, en fournissant les pièces, les produits ou les matières premières dont la technologie en évolution rapide a besoin pour soutenir sa croissance. De nombreuses actions de petites capitalisations profitent de l’énorme cycle structurel à long terme des investissements des grandes entreprises technologiques, plutôt que de dépendre des variables de la demande des consommateurs.

L'argument « éternel » en faveur de l'allocation d'actifs aux petites capitalisations est le vent arrière persistant des activités de fusions et acquisitions (MA). Bien que la répartition puisse varier selon les régions, la grande majorité de toutes les MA concerne l'acquisition d'entreprises à petite capitalisation par un concurrent plus important (graphique 2). Les grandes entreprises achètent des petites entreprises – souvent à un prix bien supérieur au prix en vigueur.

En fin de compte, les petites capitalisations restent mal-aimées et en disgrâce, mais nous constatons une forte demande refoulée, les investisseurs manquant encore un peu de confiance dans l’économie – plus en Europe et au Royaume-Uni qu’aux États-Unis.

Les petites entreprises britanniques ont traversé une période difficile ces dernières années, l’incertitude entourant le Brexit étant aggravée par la hausse des taux d’intérêt et des taux d’imposition des sociétés. Nous considérons 2024 comme une période de transformation, et les petites capitalisations britanniques ne sont sans doute plus le vilain petit canard. La croissance économique est en plein essor, l’inflation est sous contrôle et nous avons un nouveau gouvernement avec un mandat clair en matière de croissance. Les bilans sont solides et nous voyons beaucoup de petites entreprises avec une position de trésorerie nette (45 % au 30 septembre 2024).

Nous constatons également que l’intérêt pour les actions de MA s’accroît, principalement en raison des investisseurs étrangers et des fonds de capital-investissement. Parallèlement, nous constatons un intérêt marqué pour les rachats d’actions, car les entreprises commencent à reconnaître leur propre valeur, plutôt que d’être simplement des cibles faciles pour les rachats par leurs pairs plus importants.

L’Europe peut être perçue comme un pays sclérosé, voire ennuyeux, mais c’est oublier que les petites capitalisations européennes ont sans doute le plus grand potentiel latent au niveau régional. L’Europe abrite de nombreuses entreprises fantastiques qui sont exposées à tous les thèmes de croissance structurelle que vous pouvez nommer. Des entreprises dont les produits ou les matériaux sont en demande constante, ou qui possèdent des actifs rares ou une expertise particulière qui leur permet d’être payées quoi qu’il arrive sur le marché.

Bien que nous nous soyons concentrés ici sur le Royaume-Uni et l’Europe, la situation mondiale n’est pas différente. Les actions américaines à petite capitalisation ont montré des signes de regain de dynamisme depuis la mi-juillet 2024, initialement déclenchés par l’anticipation des baisses de taux de la Réserve fédérale américaine, qui ont dûment suivi. La question est désormais de savoir si les petites capitalisations pourraient être sur le point de connaître une rotation prolongée. Nous voyons un potentiel considérable de sélection additive de titres dans l’espace mondial des petites capitalisations, compte tenu des prix actuels (graphique 3).

Le point essentiel à garder à l’esprit concernant les petites capitalisations est le fait que les entreprises de ce secteur bénéficient souvent de très peu de couverture de recherche, bien qu’il s’agisse d’un univers immense. Vous pouvez trouver des entreprises rentables, génératrices de liquidités et disposant d’un long historique, qui sont l’acteur dominant dans des secteurs souvent de niche, mais essentiels. Et pourtant, de nombreux investisseurs ne savent pas ce qu’ils font.

Les investisseurs devront peut-être travailler un peu plus dur pour trouver des entreprises qui ont le potentiel de livrer des résultats, mais identifier une entreprise de croissance de qualité générant un retour sur capital élevé qui a été négligée par le marché, ou trouver un catalyseur de changement, comme un nouveau PDG avec un plan clair pour révolutionner une entreprise, peut transformer le résultat de votre investissement.

En fin de compte, la valorisation est importante. Le prix que vous payez au début du cycle de vie de la propriété d’un actif est fondamental pour déterminer le rendement que vous en tirerez. Et à l’heure actuelle, les valorisations dans l’univers des petites capitalisations offrent sans doute de nombreux éléments à prendre en compte, à la fois par rapport à l’histoire et par rapport à l’univers des grandes capitalisations. Nous pensons que cela devrait être un message essentiel pour les investisseurs à ce stade du cycle.

Les actions asiatiques ont chuté lundi, après une journée record pour les actions américaines, alors que le plan de relance de la Chine a déçu les attentes des investisseurs.

La Chine a approuvé vendredi lors d'une réunion de son parlement un plan de relance de 6.000 milliards de yuans (839 milliards de dollars). Ce plan de relance très attendu est destiné à aider les gouvernements locaux à refinancer leurs montagnes de dettes, dans le cadre de la dernière initiative en date visant à relancer la croissance de la deuxième économie mondiale.

« Ce n'est pas exactement la fusée de croissance que beaucoup espéraient. Bien que ce soit un chiffre substantiel, la relance vise moins à relancer la croissance économique qu'à combler les lacunes d'un système de gouvernement local en difficulté », a déclaré Stephen Innes de SPI Asset Management dans un commentaire.

Dans le même temps, le taux d'inflation de la Chine en octobre a augmenté de 0,3% sur un an, selon le Bureau national des statistiques samedi, marquant un ralentissement par rapport à l'augmentation de 0,4% de septembre et tombant à son plus bas niveau en quatre mois.

L'indice Hang Seng a chuté de 1,4% à 20 439,99, et le Shanghai Composite a légèrement progressé, gagnant désormais 0,2% à 3 461,41.

L'indice de référence japonais Nikkei 225 a reculé de moins de 0,1% à 39 533,32 points. L'indice australien SP/ASX 200 a reculé de 0,4% à 8 266,20 points. Le Kospi sud-coréen a chuté de 1,1% à 2 532,62 points.

Les contrats à terme américains étaient en hausse tandis que les prix du pétrole baissaient.

Vendredi, le SP 500 a progressé de 0,4% à 5 995,54 points, sa plus forte hausse hebdomadaire depuis début novembre 2023 et a brièvement dépassé pour la première fois la barre des 6 000 points. Le Dow Jones Industrial Average a grimpé de 0,6% à 43 988,99 points, tandis que le Nasdaq Composite a gagné 0,1% à 19 286,78 points.

Sur le marché obligataire, les rendements des bons du Trésor à long terme ont diminué.

Le rendement des bons du Trésor à 10 ans a glissé à 4,30% vendredi, contre 4,33% jeudi soir. Il reste néanmoins bien au-dessus du niveau de mi-septembre, où il était proche de 3,60%.

Les rendements des bons du Trésor ont augmenté en grande partie parce que l'économie américaine est restée beaucoup plus résistante que prévu. On espère qu'elle pourra continuer à rester solide alors que la Réserve fédérale continue de réduire les taux d'intérêt afin de maintenir le marché de l'emploi en pleine forme, maintenant qu'elle a contribué à ramener l'inflation à près de son objectif de 2 %.

La hausse des rendements est également en partie imputable au président élu Donald Trump. Il a évoqué les droits de douane et d'autres mesures qui, selon les économistes, pourraient faire grimper l'inflation et la dette du gouvernement américain, ainsi que la croissance de l'économie.

Les traders ont déjà commencé à revoir à la baisse leurs prévisions sur le nombre de baisses de taux que la Fed va procéder l'année prochaine. Si des taux plus bas peuvent stimuler l'économie, ils peuvent aussi alimenter l'inflation.

Dans d'autres transactions lundi, le pétrole brut américain de référence a perdu 4 cents à 70,34 dollars le baril dans les échanges électroniques sur le New York Mercantile Exchange.

Le Brent, référence internationale, a perdu 7 cents, à 73,94 dollars le baril.

Le dollar est passé de 152,62 à 153,47 yens. L'euro a reculé de 1,0723 à 1,0720 dollar.