L'endettement des ménages et l'incertitude entourant Trump sont cités comme les plus grands risques pour le système financier, selon une enquête de la BoK

SEOUL – Les investisseurs internationaux attendent avec impatience de voir si la Corée du Sud pourra rendre les conseils d’administration des entreprises plus responsables envers les actionnaires. Les actions du pays ont tendance à se négocier à des valorisations inférieures à celles de leurs homologues étrangères, et les analystes estiment que la mauvaise gouvernance d’entreprise est l’un des facteurs à l’origine de ce que l’on appelle le « Korea Discount ». Le président Yoon Suk Yeol a fait de la résolution de ce problème une priorité, car il cherche à gagner les faveurs d’une base croissante d’investisseurs particuliers. Il n’est pas le premier dirigeant à tenter de le faire, et il devra surmonter les puissants intérêts commerciaux qui ont profité du statu quo.

Qu'est-ce que la réduction coréenne ?

La Corée du Sud abrite de grandes entreprises comme Samsung Electronics, l'un des plus grands fabricants de smartphones de la planète, et Hyundai Motor Group, le troisième constructeur automobile mondial. Mais les investisseurs les évaluent souvent en dessous de leur valeur comptable et moins que leurs concurrents étrangers, comme Taiwan Semiconductor Manufacturing ou Toyota Motor, même lorsqu'ils atteignent un niveau de rentabilité comparable.

L'une des explications possibles est la réduction du risque sur les actifs sud-coréens en raison de l'affrontement entre le pays et la Corée du Nord, pays doté de l'arme nucléaire. Des raisons plus crédibles peuvent être trouvées dans les structures des entreprises qui ont été les piliers de « l'économie miracle » du pays, mais qui pourraient aujourd'hui la freiner.

Comment en sommes-nous arrivés là ?

La transformation de la Corée du Sud, qui est passée du statut de petit poisson économique à celui de géant industriel, doit beaucoup à ses conglomérats familiaux tentaculaires connus sous le nom de chaebols. Parmi eux figurent LG, Hyundai, SK, Lotte et, le plus grand d'entre eux, Samsung. Aujourd'hui dirigés par la deuxième ou la troisième génération de descendants de leurs fondateurs, les chaebols – qui signifient « clique de la richesse » en coréen – jouissent d'une influence démesurée et ont souvent entretenu des relations privilégiées avec les gouvernements. Cela a donné lieu à une série de scandales de trafic d'influence.

Selon la Commission sud-coréenne du commerce équitable, 64 conglomérats correspondent désormais à la définition d'un chaebol. Le chiffre d'affaires combiné des cinq plus grands chaebols équivaut à environ 45 % du produit intérieur brut de la Corée du Sud en 2022, selon les estimations de la Coalition citoyenne pour la justice économique, un groupe militant sud-coréen.

Les chaebols exercent un contrôle sur des centaines de sociétés cotées en bourse par le biais d'un réseau complexe de participations croisées. Leurs familles fondatrices contrôlent souvent les conseils d'administration et la direction de ces sociétés cotées. Les critiques affirment que les dirigeants des chaebols cherchent à maintenir artificiellement bas le prix des actions pour éviter de payer les droits de succession du pays, parmi les plus élevés au monde.

Pourquoi la remise coréenne est-elle un problème ?

La décote coréenne freine la croissance économique en rendant plus difficile pour les entreprises de lever des capitaux abordables à proximité de leur pays. Les investisseurs étrangers sont découragés de détenir des actions coréennes à long terme, préférant acheter et vendre des actions pour réaliser des gains rapides, en partie par crainte d'être pénalisés par des décisions d'entreprise allant à l'encontre des intérêts des actionnaires minoritaires.

L'absence relative d'un bassin important d'investisseurs à long terme est souvent accusée d'être responsable de la volatilité des cours boursiers coréens. La décote coréenne est l'une des raisons pour lesquelles de nombreux Sud-Coréens évitent d'investir dans les actions de leur pays, préférant placer leur argent dans l'immobilier ou les actions américaines. Cette situation prive les marchés financiers du pays de la richesse générée par la hausse des revenus disponibles.

Quelle est l'ampleur de la remise pour la Corée ?

Prenons l'exemple de Samsung Electronics, l'entreprise la plus valorisée de Corée du Sud. Le premier fabricant mondial de puces mémoire se négocie à un prix légèrement inférieur à sa valeur comptable, tandis que son rival taïwanais TSMC vaut plus de cinq fois la valeur de ses actifs au bilan. Si Samsung Electronics égalait le ratio cours/valeur comptable de son rival américain Micron Technology, sa valorisation serait environ le double.

Dans l’ensemble, les sociétés de l’indice boursier coréen de référence Kospi se négocient à peu près au même niveau que leur valeur comptable, tandis que les actions taïwanaises se négocient à un prix environ plus de deux fois supérieur à leur valeur comptable. Les chercheurs du Korea Capital Market Institute qui ont étudié le ratio cours/valeur comptable des sociétés cotées dans 45 pays ont constaté dans un rapport de 2023 que la Corée du Sud occupait la 41e place en raison de faibles rendements pour les actionnaires, d’une faible rentabilité et de faibles perspectives de croissance.

Que fait le gouvernement à ce sujet ?

Le gouvernement a pris des mesures pour améliorer l'accès des investisseurs aux marchés financiers et réviser les systèmes et les règles visant à mieux protéger les droits des actionnaires minoritaires. L'une de ces mesures est le « programme de valorisation des entreprises » annoncé fin février, qui vise à inciter les sociétés cotées à améliorer volontairement la rémunération des actionnaires et à réformer la gouvernance d'entreprise en échange d'avantages fiscaux. Le plan a jusqu'à présent eu un succès mitigé. Les investisseurs espèrent que le lancement du nouvel indice Value-Up stimulera les flux de capitaux et incitera les entreprises à suivre l'initiative du gouvernement.

Le programme sud-coréen s'inspire des réformes des entreprises japonaises qui ont contribué à propulser les actions à des sommets de plusieurs décennies. Le régulateur financier sud-coréen affirme que l'idée est de propulser les actions sud-coréennes à la hausse au cours des prochaines décennies. Le président Yoon s'est concentré sur la réduction des droits de succession élevés qui incitent les actionnaires majoritaires à contenir les prix des actions. Mais les projets du président de réduire cet impôt ont été mis à mal lorsque son parti conservateur a subi un revers aux élections parlementaires d'avril. Un bloc d'opposition progressiste détient la majorité au sein de l'institution et n'a pas l'intention de réduire le prélèvement.

Comment le Japon a-t-il fait ?

Les chaebols sont largement considérés comme ayant été influencés par les zaibatsu japonais – les deux partagent les mêmes caractères chinois et la même signification. Comme les chaebols, les zaibatsu étaient des conglomérats contrôlés par des familles qui dominaient l’économie japonaise jusqu’à leur démantèlement par les États-Unis après la Seconde Guerre mondiale. Si certaines entreprises japonaises comptent des familles fondatrices à leur tête, cette pratique n’est pas aussi répandue qu’en Corée du Sud. Les réformes des entreprises au Japon ont commencé il y a près de dix ans, lorsque le gouvernement de Shinzo Abe a introduit des mesures pour inciter les dirigeants à augmenter la valorisation de leurs entreprises. Au début, beaucoup se sont contentés du strict minimum pour se conformer aux exigences, notamment en nommant davantage d’administrateurs extérieurs au conseil d’administration. Ces efforts ont fini par prendre de l’ampleur et un point de basculement est arrivé en 2023 lorsque la Bourse de Tokyo a demandé aux entreprises de présenter des plans d’efficacité du capital, forçant nombre d’entre elles à passer des paroles aux actes. La présence croissante d’investisseurs activistes au Japon a fait prendre conscience aux PDG qu’ils peuvent perdre leur emploi s’ils continuent d’ignorer les demandes des investisseurs.

Quelles sont les prochaines étapes pour la Corée du Sud ?

Le gouvernement cherchera à modifier les règles pour protéger les droits des actionnaires minoritaires contre ceux des actionnaires majoritaires qui utilisent les fusions et acquisitions, ainsi que la scission d'unités, pour promouvoir leurs propres intérêts. Le principal parti d'opposition, le Parti démocrate, qui contrôle le Parlement, s'est engagé à adopter la révision de la loi commerciale lors de la session parlementaire ordinaire de cette année. La mesure vise à empêcher les abus de pouvoir des actionnaires majoritaires.

Quel est un exemple récent d’actions volatiles ?

Les actions de Korea Zinc ont connu des hauts et des bas en raison d'un conflit entre les deux familles fortunées des deux fondateurs de l'entreprise. Elles se battent pour l'avenir de l'empire des métaux de 15 milliards de dollars (20,14 milliards de dollars singapouriens) en utilisant l'émission d'actions comme un gourdin. Le conflit a des implications bien au-delà de la Corée du Sud. En incluant les filiales, l'entreprise représente 12 % du zinc mondial produit hors de Chine, selon une analyse de Bloomberg utilisant des données du cabinet de conseil CRU Group.

Le président du conseil d'administration de Korea Zinc a annoncé en novembre qu'il démissionnerait de son poste de président du conseil d'administration après avoir renoncé à une vente d'actions prévue pour 1,8 milliard de dollars, ce qui a porté un coup dur à ses efforts pour repousser une offre de contrôle du principal actionnaire de la société. Ce revirement spectaculaire est survenu quelques semaines seulement après que Korea Zinc a annoncé son projet de vente d'actions, ce qui a provoqué une liquidation du titre et déclenché une enquête de l'organisme de surveillance financière du pays qui a mis en lumière sa gouvernance d'entreprise.

Source : Straitstimes

[Focus du jour]

Le pétrole brut américain West Texas Intermediate (WTI) se négocie autour de 68,95 dollars jeudi. Le prix du WTI est stable, les faibles stocks de brut américains constitués la semaine dernière compensant l'escalade de la guerre entre les principaux producteurs de pétrole, la Russie et l'Ukraine. Le rapport hebdomadaire de l'Energy Information Administration (EIA) a montré que les stocks de brut ont augmenté la semaine dernière, ce qui pèse sur le prix de l'or noir. Les stocks de pétrole brut aux États-Unis pour la semaine se terminant le 15 novembre ont augmenté de 0,545 million de barils, contre une hausse de 2,089 millions de barils la semaine précédente.

Le consensus du marché estimait que les stocks augmenteraient de 0,400 million de barils. La faible demande chinoise contribue à la baisse du WTI, car la Chine est le plus grand importateur de brut au monde. Les données publiées plus tôt cette semaine ont montré que la demande de pétrole brut de la Chine a chuté de -5,4 % en glissement annuel en octobre. La croissance de la demande chinoise devrait atteindre seulement 140 000 bpj cette année, soit un dixième de la croissance de la demande de 1,4 million de bpj de 2023, selon l'AIE. D'autre part, les inquiétudes concernant l'intensification de la guerre entre les principaux producteurs de pétrole, la Russie et l'Ukraine, et les inquiétudes subséquentes concernant une éventuelle rupture d'approvisionnement en pétrole pourraient faire grimper le prix du WTI . Mardi, le ministère russe de la Défense a déclaré que l'Ukraine avait frappé une installation dans la région de Briansk avec six missiles ATACAMS. En réponse, le président russe Vladimir Poutine a abaissé le seuil d'une éventuelle frappe nucléaire.

« Ces risques pesant sur l'offre maintiennent certainement le soutien ici et compensent dans une certaine mesure les inquiétudes concernant les perspectives de la demande mondiale », a déclaré John Kilduff, associé chez Again Capital à New York.

FAQ sur le pétrole WTI

Qu'est-ce que le pétrole WTI ?

Le pétrole WTI est un type de pétrole brut vendu sur les marchés internationaux. Le WTI signifie West Texas Intermediate, l'un des trois principaux types de pétrole, dont le Brent et le Dubai Crude. Le WTI est également appelé « léger » et « doux » en raison de sa densité et de sa teneur en soufre relativement faibles. Il est considéré comme un pétrole de haute qualité qui se raffine facilement. Il provient des États-Unis et est distribué via le hub de Cushing, considéré comme « le carrefour des pipelines du monde ». Il s'agit d'une référence pour le marché pétrolier et le prix du WTI est fréquemment cité dans les médias.

Quels facteurs influencent le prix du pétrole WTI ?

Comme pour tous les actifs, l’offre et la demande sont les principaux facteurs qui déterminent le prix du pétrole WTI. Ainsi, la croissance mondiale peut être un facteur d’augmentation de la demande et inversement d’une croissance mondiale faible. L’instabilité politique, les guerres et les sanctions peuvent perturber l’offre et avoir un impact sur les prix. Les décisions de l’OPEP, un groupe de grands pays producteurs de pétrole, sont un autre facteur clé de prix. La valeur du dollar américain influence le prix du pétrole brut WTI, car le pétrole est principalement négocié en dollars américains, donc un dollar américain plus faible peut rendre le pétrole plus abordable et vice versa.

Comment les données d'inventaire impactent-elles le prix du pétrole WTI

Les rapports hebdomadaires sur les stocks de pétrole publiés par l'American Petroleum Institute (API) et l'Energy Information Agency (EIA) ont un impact sur le prix du pétrole WTI. Les variations des stocks reflètent les fluctuations de l'offre et de la demande. Si les données montrent une baisse des stocks, cela peut indiquer une augmentation de la demande, faisant monter le prix du pétrole. Des stocks plus élevés peuvent refléter une augmentation de l'offre, faisant baisser les prix. Le rapport de l'API est publié tous les mardis et celui de l'EIA le lendemain. Leurs résultats sont généralement similaires, se situant à 1 % l'un de l'autre 75 % du temps. Les données de l'EIA sont considérées comme plus fiables, car il s'agit d'une agence gouvernementale.

Comment l’OPEP influence-t-elle le prix du pétrole WTI ?

L'OPEP (Organisation des pays exportateurs de pétrole) est un groupe de 12 pays producteurs de pétrole qui décident collectivement des quotas de production des pays membres lors de réunions semestrielles. Leurs décisions ont souvent un impact sur les prix du pétrole WTI. Lorsque l'OPEP décide de réduire les quotas, elle peut réduire l'offre, ce qui fait monter les prix du pétrole. Lorsque l'OPEP augmente sa production, cela a l'effet inverse. L'OPEP+ fait référence à un groupe élargi qui comprend dix membres non membres de l'OPEP supplémentaires, dont le plus notable est la Russie.

Source : FXSTREET

Nous avons révisé notre vision du scénario le plus probable concernant l'évolution du taux directeur de la RBA, en repoussant la date de début du cycle de baisse des taux de février à mai. À l'instar de la tendance observée dans certaines économies comparables, nous nous attendons à ce que les premières mesures soient quelque peu anticipées, avec des baisses consécutives fin mai et début juillet. Cela constitue également un changement par rapport à notre précédente prévision d'un rythme modéré de baisse d'une baisse par trimestre. Nous continuons de nous attendre à ce que le taux final soit de 3,35 %, à atteindre d'ici la fin de l'année 2025.

Comme toujours, notre opinion sur le taux d'intérêt est basée sur l'hypothèse que les choses se déroulent globalement comme nous l'attendons, ce qui peut différer de l'opinion de la RBA elle-même. Un début plus tôt en février ou en mars est toujours possible, mais il n'est plus plus probable qu'un début en mai. Un début plus tardif est également un scénario à risque, si l'inflation ne baisse pas comme le prévoit actuellement la RBA, sans parler de nos propres attentes légèrement plus accommodantes. Cela dit, plus le conseil d'administration de la RBA attend, plus il devra agir rapidement par la suite, car il serait alors plus probable qu'il ait hésité trop longtemps.

Les comptes-rendus des réunions du conseil d'administration de la RBA fournissent souvent des informations importantes sur les délibérations du conseil, allant au-delà de ce qui est déjà couvert dans les communications immédiatement après la réunion. Si la communication post-réunion était globalement conforme à nos attentes antérieures, les apparitions publiques ultérieures et les comptes-rendus suggèrent désormais que l'équilibre des probabilités a changé. La forte augmentation récente du sentiment des consommateurs - bien qu'encore à un niveau inférieur à la moyenne - et la résilience continue du marché du travail ont également fait pencher la balance des probabilités en faveur d'une attente plus longue.

Le compte rendu indique que « les prévisions du personnel étaient cohérentes avec la stratégie du conseil d'administration visant à ramener l'inflation à l'objectif dans un délai raisonnable tout en préservant autant que possible les gains du marché du travail ». Cela confirme de manière importante que, si les choses se passent comme l'attend la RBA, il sera temps de normaliser la politique. La politique est restrictive et si elle devait rester telle quelle pendant une période prolongée, l'inflation serait tôt ou tard inférieure à l'objectif. La trajectoire des taux d'intérêt supposée dans les prévisions est une hypothèse technique et de petits changements de calendrier n'ont pas de conséquences. Malgré cela, la communication récente de la RBA suggère qu'elle est plus à l'aise avec la date ultérieure intégrée dans les prix récents du marché que le calendrier de fin 2023 impliqué par les prix du marché il n'y a pas si longtemps.

Les participants au marché et d'autres observateurs ont également souligné le fait que le compte rendu de la dernière réunion du conseil d'administration indique que le conseil d'administration « devrait observer plus d'un bon résultat trimestriel d'inflation pour être sûr qu'une telle baisse de l'inflation est durable ». Cela a été interprété comme signifiant que la RBA doit voir au moins deux autres résultats trimestriels de l'IPC (et plus important encore, une moyenne tronquée) à partir d'ici avant d'être sûre de ses prévisions. C'est presque certainement ainsi que le conseil d'administration et le personnel envisagent les perspectives. Cela suggère qu'ils attendront plus longtemps que nous le pensions auparavant.

Nous sommes toutefois conscients que les choses peuvent évoluer très rapidement et que la vision de la RBA sur l’économie semble un peu plus agressive que ce que nous pensons être justifié.

Rappelons qu’en février 2022 encore, la RBA n’avait pas indiqué qu’elle comptait augmenter le taux directeur dans un avenir proche. À l’époque, le gouverneur Lowe aurait déclaré : « Je pense que ces incertitudes ne seront pas résolues rapidement. Il serait bon de voir deux autres IPC. » Pourtant, elle a relevé les taux en mai de cette année-là. Lorsque les faits changent – il devient évident que la croissance des salaires a finalement repris – il faut changer d’avis.

Rappelons également que la RBNZ a rapidement changé de cap cette année également. Quelques mois seulement avant la première réduction en août, il semblait que la banque centrale allait maintenir son taux directeur en suspens pendant toute l'année 2024.

Le texte du procès-verbal souligne que l'inflation moyenne tronquée est élevée et qu'elle diminue plus progressivement que l'IPC global affecté par les rabais. Il n'est pas fait mention du fait que leurs prévisions à court terme pour l'inflation moyenne tronquée sur l'année jusqu'en décembre 2024 ont été légèrement revues à la baisse, passant de 3,5 % lors du tour d'août à 3,4 %, tout comme les prévisions pour fin 2025. Ces prévisions ont été qualifiées de « peu modifiées ». Cela soulève la question de ce qui constitue un « bon trimestre » pour l'inflation. En effet, notre propre vision à court terme est encore un peu plus basse. Et si le résultat du trimestre de décembre s'avère un peu plus bas que notre propre vision, cela porterait le taux annuel à 3,2 %, à peine au-dessus de l'objectif. Dans ce scénario, on pourrait commencer à se demander exactement ce qu'ils attendent.

Comme le souligne le compte rendu, les prévisions de la RBA reposent essentiellement sur une vision relativement optimiste du potentiel de reprise de la croissance de la consommation à mesure que l'inflation diminue et que les revenus réels se redressent. Notre propre vision intègre une reprise plus modeste, notant la réponse relativement modérée jusqu'à présent à la hausse des revenus résultant des réductions d'impôts de la phase 3. Et même si la demande publique (et l'emploi non marchand) soutient une certaine croissance de la demande pour l'instant, cela ne durera pas éternellement. Lorsque la croissance démesurée dans ce domaine finira par s'estomper, il faudra du temps pour que d'autres secteurs se rétablissent en compensation. L'Australie pourrait se retrouver avec une période prolongée de croissance atone.

La RBA pourrait également revoir sa position sur le marché du travail. La croissance de l’emploi a été étonnamment vigoureuse. Il est important de se rappeler que, les taux de participation au marché du travail étant en hausse depuis plusieurs décennies, l’emploi doit être très dynamique pour éviter une hausse du taux de chômage. Bien que le taux de chômage se soit stabilisé récemment, la tendance sous-jacente est à la hausse pour cette raison précise. Si la croissance de l’emploi ralentissait même modérément, la situation pourrait se dégrader assez rapidement.

Dans ce contexte, la RBA a (à juste titre) évité de se concentrer sur un seul chiffre pour évaluer le plein emploi. Mais ce faisant, elle a sous-estimé le fait que la croissance des salaires a déjà ralenti. Son évaluation du niveau de plein emploi pourrait donc être trop agressive. Comme nous l'avons noté la semaine dernière, la RBA a déjà dû revoir à la baisse ses prévisions de croissance des salaires lors de la réunion de novembre. Elle devra le faire à nouveau après les résultats de l'IPC du trimestre de septembre.

En prenant tous ces facteurs ensemble, nous estimons que les risques entourant notre vision révisée des perspectives des taux sont bilatéraux.