Préparez-vous ! Les risques pour l'économie mondiale s'accumulent en 2025

Comme le veut la tradition en Australie, le gouvernement fédéral a publié ses perspectives économiques et budgétaires de mi-année à l'approche de Noël. Comme prévu, cette mise à jour a mis en évidence une combinaison inquiétante de recettes exceptionnelles en baisse et de dépenses soutenues dans les services essentiels, les infrastructures, les mesures relatives au coût de la vie et les subventions des États et des collectivités locales. Alors que la situation budgétaire 2024-25 a connu une amélioration modeste, les déficits budgétaires futurs et les dépenses hors budget de 2025-26 à 2027-28 ont été révisés à la hausse. La situation actuelle et les perspectives sont cohérentes avec une économie à « deux vitesses », où le secteur public stimule la croissance alors que la demande privée reste faible, les dépenses des ménages et les investissements des entreprises continuant d'être secoués par une politique stricte et les pressions du coût de la vie.

L'élan d'une nouvelle croissance vigoureuse de la demande publique s'essouffle cependant ; et comme les vents contraires qui s'abattent sur la demande du secteur privé ne s'atténuent que lentement, il existe un risque de « transfert fragile » du relais de la croissance du gouvernement au secteur privé. Ce thème est au cœur de nos prévisions de croissance pour 2025 et au-delà, explorées en détail au niveau national et au niveau des États dans notre dernier rapport Coast-to-Coast.

En ce qui concerne les consommateurs, les dernières données de l'enquête Westpac-MI Consumer Sentiment continuent de souligner une nette amélioration de la confiance au cours du second semestre 2024. En octobre et novembre, le sentiment des consommateurs a connu une reprise rapide par rapport aux niveaux de l'époque de la récession. Alors que décembre a vu un léger recul de l'indice global (-2,0 %), la confiance dans les conditions actuelles s'est améliorée, notamment en ce qui concerne les finances familiales par rapport à il y a un an (+6,9 %) et la question de savoir si le moment est « propice pour acheter un article ménager important » (4,8 %). Avec la mise en œuvre des réductions d'impôts de la phase 3 et la diminution progressive des pressions sur le coût de la vie, les bases d'une reprise de la consommation des ménages au quatrième trimestre et en 2025 se forment, mais seul le temps nous dira à quel point elles seront solides.

En ce qui concerne la Nouvelle-Zélande, les révisions annuelles du PIB ont été en grande partie conformes aux prévisions, la croissance ayant été revue à la hausse jusqu'en 2022 et 2023, de sorte qu'en mars 2024, l'économie était supérieure de 2,3 % aux estimations précédentes. De manière inattendue, la contraction du deuxième trimestre a été revue à la baisse de -0,2 % à -1,1 % et le troisième trimestre a connu une nouvelle contraction de 1,0 % alors que les prévisions tablaient sur une baisse de 0,4 %. Au troisième trimestre, le déclin de l'activité s'est étendu à de nombreux secteurs, la pression exercée sur les consommateurs et les entreprises par la lutte contre l'inflation étant particulièrement notable. Cependant, une partie de la faiblesse provient également de facteurs temporaires. À l'avenir, une reprise est attendue à partir du quatrième trimestre, le PIB de Westpac étant passé en territoire positif depuis octobre. L'allègement des taux d'intérêt est bénéfique, et il y a encore plus à venir, notre équipe néo-zélandaise s'attendant désormais à un plus bas pour ce cycle de 3,25 % après une baisse de 50 pb en février et de 25 pb en avril et mai. Cette semaine a également été marquée par la publication des prévisions budgétaires semestrielles du gouvernement néo-zélandais. Bien plus faibles que prévu, les prévisions budgétaires soulignent également la nécessité d'une politique monétaire accommodante.

Plus loin, ce fut une fin d’année faste grâce à trois grandes réunions de banques centrales.

Le FOMC a procédé à une nouvelle baisse de 25 pb des taux des fonds fédéraux en décembre, comme prévu, portant l'assouplissement cumulé depuis septembre à 100 pb. Cela dit, le ton de la déclaration n'était pas engageant sur les perspectives de politique monétaire, et les projections ont ralenti le rythme attendu de l'assouplissement. La prévision de 3,4 % des fonds fédéraux pour fin 2025 de septembre n'est désormais pas réalisée avant fin 2026. Le FOMC continue d'avoir une vision favorable de la croissance et du marché du travail et donc, compte tenu de la persistance de l'inflation jusqu'en 2024 et des risques naissants liés à l'imposition de droits de douane, il est désireux d'attendre son heure avec la politique monétaire.

Cela étant dit, il ressort clairement de leurs prévisions que les risques de baisse de la croissance sont considérés comme aussi importants que ceux de hausse de l'inflation. Nous pensons également qu'il est important de surveiller de près les risques. Cependant, nous prévoyons que les risques de baisse de l'activité sont plus probables en 2025 et les risques de hausse de l'inflation à partir de 2026. Cela nous amène à nous attendre à quatre baisses en 2025 contre deux, puis deux hausses, du FOMC en 2026, lorsqu'il s'attend à un assouplissement continu de la politique monétaire. Nous nous attendons à ce que les risques d'inflation en 2026 persistent également, justifiant probablement un rendement à 10 ans autour de 4,80 % (ainsi qu'une incertitude budgétaire croissante).

La Banque du Japon a été la prochaine à quitter le classement, en maintenant le taux directeur à 0,25 %, conformément à nos attentes. La déclaration indiquait que la politique accommodante ainsi que la croissance des salaires ont soutenu l'inflation et une croissance du PIB supérieure au potentiel. La BoJ continuera de surveiller si les entreprises persistent avec de fortes augmentations de salaires et si cela se répercute sur les prix. La confédération syndicale RENGO a indiqué qu'elle visait à négocier une augmentation de 5,0 % des salaires pour l'exercice 2025, en mettant l'accent sur la hausse des salaires des petites entreprises. Cela, ainsi que les mouvements du taux de change, ont été considérés comme « plus susceptibles d'affecter les prix ». Maintenant que les entreprises se sentent plus à l'aise pour augmenter les prix, les chocs futurs sur les prix à l'importation, en partie dus aux mouvements de la monnaie, sont plus susceptibles d'entraîner également une hausse des prix à la consommation. Une future évolution de la politique dépendra de la capacité de RENGO à négocier avec succès une troisième forte augmentation salariale consécutive et de la capacité des coûts d'importation plus élevés, peut-être en raison des politiques de Trump, à inciter les entreprises à augmenter les prix. Les preuves de cette évolution seront disponibles début mars 2025, et la prochaine hausse des taux devrait intervenir rapidement après cette date, lors de la réunion de politique monétaire de mars 2025. La BoJ devrait ensuite commencer à réduire sa rhétorique agressive et à évaluer les conditions nationales et mondiales sur une période prolongée avant de décider si un nouveau changement de politique monétaire est justifié.

Enfin, la Banque d'Angleterre s'est réunie dans la nuit et a décidé de maintenir le taux d'escompte à 4,75 %, bien qu'avec quelques dissensions : trois membres sur six ont voté pour le réduire de 25 pb. Le marché du travail a été considéré comme « en équilibre », mais des incertitudes subsistent autour des perspectives, en partie en raison de données de mauvaise qualité. Bien que des progrès aient été réalisés sur l'inflation depuis le début de l'année, ce qui a permis au Comité de politique monétaire d'abaisser les taux, les inquiétudes concernant la persistance de l'inflation augmentent. D'autres causes d'incertitude concernant la désinflation ont été évoquées, qui ne se limitent pas aux mesures expansionnistes annoncées dans le budget d'automne et aux tensions géopolitiques. Ces risques ont conduit la plupart des membres du Comité à s'accorder sur une « approche progressive de la réduction de la politique monétaire ». À partir de là, le Comité voudra de nouvelles preuves que l'impulsion désinflationniste reste intacte et cela viendra de signes que la demande s'est atténuée pour répondre à la capacité d'offre limitée. Nous prévoyons que la BoE réduira ses taux une fois par trimestre en 2025 et terminera à un taux neutre de 3,50 % d'ici mars 2026.

L’or et l’argent connaîtront-ils un nouveau rallye du Père Noël ?

Ce titre a été donné à un article que j’ai écrit il y a un an en réponse à des données montrant que l’or et l’argent avaient tous deux connu de fortes hausses en décembre au cours des six années précédentes. Il s’est avéré que l’argent a échoué tandis que l’or a enregistré un petit gain de 1,3 % pour terminer 2023 à 2 062 USD. Avance rapide et à mi-chemin du mois, les chances d’une répétition ont diminué, et bien que les perspectives fondamentalement favorables pour 2025 à notre avis n’aient pas changé de manière significative, un autre mois de décembre positif est actuellement mis à l’épreuve par la force du dollar et des rendements et la tentation de réduire les positions après une année record.