Prévisions de la semaine prochaine pour le taux de change livre sterling/euro : pression à court terme et risque majeur pour la Banque d'Angleterre

Source : FXSTREET

Canada – Le dilemme des taux d’intérêt au Canada : trop de bonnes choses

Nous avons récemment publié un article sur la décision de la Banque du Canada d’abaisser son taux directeur de 50 points de base. Certains clients ont indiqué qu’une baisse plus rapide était nécessaire pour éviter les risques liés au renouvellement des prêts hypothécaires. Cette inquiétude est ancrée dans les effets persistants de la pandémie. En 2020, les ventes de maisons ont bondi de 40 % en seulement douze mois, la Banque du Canada ayant abaissé son taux directeur à près de zéro. Les acheteurs de maisons ont réagi à un accord sur les taux hypothécaires qui ne se produit qu’une fois par génération. À l’approche de 2025, ceux qui renouvellent un prêt hypothécaire de 5 ans – la durée préférée au Canada – pourraient être choqués par le prix affiché.

Le graphique 1 apporte un certain réconfort avec trois messages clés :

Premièrement, il est probable que beaucoup de gens seront surpris d'apprendre qu'environ un quart des prêts hypothécaires seront réévalués à un taux d'intérêt PLUS BAS. Au cours des deux dernières années, de nombreux propriétaires ont choisi des durées de prêt plus courtes dans l'espoir que la Banque du Canada réduirait ses taux au moment du renouvellement. Bonne décision! Les économies seront énormes. Selon l'institution, le taux hypothécaire actuel sur cinq ans se situe entre 4,0 % et 4,7 %, comparativement aux taux de transaction moyens antérieurs de 5,8 % à 6,9 % pour ces personnes. Il s'agit d'une énorme baisse qui libérera du revenu disponible.

Deuxièmement, la majorité des prêts hypothécaires qui doivent être renouvelés l’année prochaine et en 2026 sont assortis d’un taux moyen de 2,5 %. Les mensualités de ces personnes subiront une pression à la hausse. Cependant, pas autant qu’on pourrait le penser. Depuis 2020, les prix des maisons et les salaires au Canada ont augmenté de plus de 30 %. Et cinq années de remboursement de la dette ont créé une marge de manœuvre qui pourrait être récupérée si les propriétaires souhaitent atténuer l’augmentation des mensualités hypothécaires en prolongeant leur amortissement.

Les avantages des taux plus bas et de la valeur nette plus élevée sont également valables pour les détenteurs de prêts hypothécaires à taux variable. Ceux qui ont des paiements variables ont déjà bénéficié d’un certain allègement des taux grâce à une baisse de 125 points de base des taux d’intérêt jusqu’à présent. Pour un prêt hypothécaire de 500 000 $, cela se traduit par une réduction de 370 $ du paiement mensuel. Pour les emprunteurs dont les paiements ne s’ajustent pas aux changements de taux, ces réductions apporteront des avantages au renouvellement sous la forme de paiements mensuels moins élevés ou d’une période d’amortissement plus courte. De plus, il semble que ce groupe se porte mieux que ce que les analystes avaient initialement prévu lorsque les données ont été examinées il y a un an. De nombreux emprunteurs ont augmenté proactivement leurs paiements, réduisant ainsi leur période d’amortissement moyenne d’une année entière (graphique 2).

Enfin, les risques financiers sont plus faibles que ne le pensent de nombreux Canadiens en raison des règles macroprudentielles passées. Le test de résistance hypothécaire du Canada exige que les demandeurs de prêt hypothécaire se qualifient non pas au taux de leur contrat, mais à un taux d’intérêt supérieur de deux points de pourcentage, ou à un taux plancher de 5,25 %, selon le taux le plus élevé. Le taux hypothécaire à 5 ans flottant autour de 4 %, les propriétaires qui ont obtenu des taux de l’ordre de 2 % en 2020 restent dans le champ d’application de ce test de résistance. S’ils étaient alors admissibles à un prêt hypothécaire, ils devraient se trouver dans une meilleure situation aujourd’hui grâce au temps et aux gains salariaux, en supposant qu’il n’y ait pas eu de changement dans la situation du revenu du ménage. Étant donné l’absence de pertes d’emplois sur le marché du travail, cette hypothèse est vraie pour la plupart.

En résumé, lorsque les taux augmentaient rapidement, le renouvellement des prêts hypothécaires était dans l’esprit de tous comme un risque majeur que la Banque du Canada devait signaler. Mais il ne se présente plus comme le monstre qui guette en 2025. Par extension, il ne s’agit pas de la preuve irréfutable qu’il faudrait poursuivre les baisses de taux de 50 points de base. Il est important d’équilibrer la nature bilatérale des risques. L’autre côté est la relance involontaire du marché de l’immobilier, ce qui mène à un nouveau cycle de capacité financière restreinte et d’accumulation de dettes. La Banque doit également veiller à ne pas sous-estimer l’impulsion des dépenses. Un cycle de baisse des taux plus rapide fera avancer ou concentrera les dépenses de consommation par rapport à un cycle graduel. Comme les données sont décalées, au moment où elles sont facilement observables, l’impulsion de la dynamique pourrait être plus forte que prévu et nécessiter une correction de trajectoire. Enfin, il faut faire preuve de prudence pour ne pas créer un écart de taux d’intérêt trop important avec les États-Unis. Le huard a déjà franchi un seuil technique en chutant sous les 72 cents. La faiblesse chronique réduit le pouvoir d’achat du Canada à l’étranger, ce qui peut devenir contreproductif pour l’investissement, car les entreprises s’approvisionnent en grande quantité en machines et en équipements auprès d’autres pays.

Il ne faut pas oublier qu’il existe une certaine forme d’excès des bonnes choses.

États-Unis – Les chiffres du PIB américain sont encourageants, mais le rapport sur les salaires joue des tours

Cette semaine, tous les regards seront tournés vers les élections américaines et la réunion de la Réserve fédérale. La semaine dernière, l’attention s’est toutefois portée sur la santé de l’économie américaine, un point de référence important pour les candidats à la présidence et la Fed.

Le rapport avancé sur le PIB publié mercredi a montré que l'économie américaine se porte bien. Après une solide hausse de 3 % au deuxième trimestre, l'économie a progressé de 2,8 % (en rythme annualisé d'un trimestre à l'autre) au troisième trimestre. Les consommateurs ont été les vedettes du bal, avec des dépenses qui ont accéléré à 3,7 %, soit le rythme le plus rapide depuis le premier trimestre 2023 (graphique 1).

Cette résilience continue s'est encore renforcée dans le rapport sur les revenus et les dépenses des particuliers de septembre. Il a montré que les dépenses ont augmenté de 0,5 % en glissement mensuel en septembre, dépassant les revenus et indiquant que les consommateurs ont gardé les cordons de la bourse ouverts à la fin du troisième trimestre. La baisse des prix à la pompe ces dernières semaines a peut-être renforcé la confiance, offrant aux consommateurs un peu de répit face à la hausse constante des prix ailleurs. Sur ce front, le déflateur PCE de base - qui exclut les produits alimentaires et l'énergie - a augmenté de 0,3 % en glissement mensuel en septembre. Cela a permis à la variation sur douze mois de rester stable à 2,7 % pour le troisième mois consécutif, mais cela est dû en grande partie aux « effets de base ». Il est important de noter que les taux de variation annualisés sur 3 et 6 mois se situent juste au-dessus de l'objectif d'inflation de 2 % de la Fed, ce qui suggère que nous sommes susceptibles de voir davantage de pression à la baisse sur la mesure de l'année dernière dans les mois à venir.

Comme nous l'avons noté dans un récent rapport, plusieurs raisons peuvent expliquer que les consommateurs aient plus de dynamisme que prévu, notamment une augmentation notable des revenus personnels au premier semestre 2024 et une plus grande marge d'épargne. Cependant, le coussin d'épargne diminue rapidement, le taux d'épargne personnelle ayant maintenant baissé pendant trois mois consécutifs. Cela suggère que nous sommes susceptibles d'assister à une certaine modération des dépenses de consommation vers un rythme plus conforme à la tendance d'environ 2 % dans les mois à venir.

Le rapport sur l'emploi d'octobre était attendu faible, mais a tout de même surpris à la baisse. L'économie n'a créé que 12 000 emplois en octobre, bien en deçà des 100 000 attendus. Ajoutant à la déception, les révisions à la baisse ont réduit de 112 000 le nombre d'emplois des deux mois précédents. La grève en cours chez Boeing a contribué à réduire de plus de 40 000 le nombre total d'emplois en octobre, tandis que les ouragans Helene et Milton ont probablement également pesé lourdement sur le chiffre de l'emploi.

En conséquence, la Fed va probablement ignorer les chiffres de l’emploi d’octobre et se concentrer plutôt sur les tendances générales qui montrent que le marché du travail ralentit, mais ne se détériore pas nécessairement. De plus, comme l’indice des coûts de l’emploi, indicateur privilégié par la Fed, montre que les pressions salariales augmentent désormais à un rythme à peu près compatible avec une inflation de 2 %, le FOMC devrait avoir toute la confiance nécessaire pour continuer à réduire progressivement le taux directeur. Nous nous attendons à ce que la Fed baisse son taux directeur de 25 points de base lors de la réunion de cette semaine. Si cette décision semble presque certaine, les élections américaines restent une inconnue, promettant de tenir tout le monde en haleine jusqu’au décompte final des voix.

Source : CNN Business

Ce que vous devez savoir aujourd'hui

La Fed va réduire ses taux de 25 pb

Les élections de mardi sont évidemment au centre des débats, mais il ne faut pas oublier que la décision de la Réserve fédérale de jeudi sera également un événement très important pour les marchés. Si une baisse des taux de 25 pb est largement attendue et intégrée dans les cours, les commentaires du président de la Fed, Jerome Powell, sur l'environnement économique actuel et sur la manière dont le prochain président américain influencera probablement les perspectives seront d'une importance capitale.

La Fed sera attentive à l’impact que ses actions et ses commentaires pourraient avoir sur les marchés financiers, qui connaissent déjà des conditions assez volatiles. Les marchés semblent de plus en plus confiants dans la victoire de Donald Trump, les actions, le dollar et les rendements du Trésor ayant tous augmenté ces dernières semaines. Si Trump l’emporte, ces tendances pourraient se poursuivre. Cependant, nous pourrions assister à un renversement brutal si Kamala Harris l’emporte, les marchés prenant en compte la perspective d’une hausse des impôts et d’un environnement commercial moins favorable, mais avec sans doute plus de certitudes sur la politique commerciale et les relations internationales.

Plafond des fonds fédéraux avec durée entre la dernière hausse des taux d'intérêt d'un cycle et la première baisse des taux (%)

Source : Macrobond, ING

Les taux directeurs restent bien au-dessus du niveau « neutre »

En ce qui concerne la Fed, nous sommes d'accord avec le marché et nous nous attendons à une baisse de taux de 25 pb jeudi, quelle que soit l'issue des élections. La Fed est plus détendue sur l'inflation et met davantage l'accent sur le marché de l'emploi dans sa tentative d'assurer un atterrissage en douceur de l'économie. Même après la baisse de taux de 50 pb de septembre, la politique monétaire est en territoire restrictif et la Fed a la possibilité de continuer à réduire ses taux à un niveau plus neutre pour donner à l'économie un peu plus de marge de manœuvre pour continuer à croître fortement. La Fed elle-même n'a rien dit pour nous dissuader d'envisager une deuxième baisse consécutive des taux, si ce n'est qu'elle a suggéré que l'ampleur de la mesure sera effectivement plus faible qu'en septembre.

Joe Biden sera président jusqu'au 20 janvier, et l'actualité macroéconomique restera donc le principal facteur qui guidera la réflexion de la Fed lors de la réunion de décembre. Nous nous attendons à ce que la banque centrale réduise également sa politique monétaire de 25 pb, ce qui portera l'assouplissement total à 100 pb pour cette année.

Les élections auront des implications importantes pour la politique de la Fed en 2025

À plus long terme, nous pensons qu’une victoire de Trump garantirait un environnement fiscal plus faible qui devrait stimuler le sentiment et les dépenses à court terme. Cependant, les tarifs douaniers promis, les contrôles de l’immigration et les coûts d’emprunt plus élevés deviendront de plus en plus des obstacles tout au long de son mandat présidentiel. À l’inverse, une victoire de Harris implique une continuité – mais avec un Congrès probablement divisé, sa capacité à mettre en œuvre son programme sera discutable. Une légère hausse des impôts et une augmentation modeste des dépenses pourraient être considérées comme le meilleur résultat électoral possible par le marché des bons du Trésor, mais cela exerce une pression accrue sur la Fed pour qu’elle procède à des baisses de taux et soutienne la croissance.

Le résumé des projections économiques de la Fed implique qu’elle croit en des taux directeurs « neutres » d’environ 3 %, alors que nous pensons qu’ils sont probablement plus proches de 3,5 % dans un contexte de politique budgétaire accommodante. Le déficit étant susceptible d’être proche de 7 % du PIB cette année et l’année prochaine, la Fed pourrait finir par estimer que les taux d’intérêt doivent être laissés un peu plus élevés pour compenser le soutien budgétaire afin d’atteindre l’objectif d’inflation de 2 %. Compte tenu de cette situation, nous suggérons que nous pourrions atteindre 3,5 % de fonds fédéraux d’ici l’été si Trump devient président, mais nous pourrions voir la Fed aller un peu plus loin et réduire à 3 % au cours du second semestre 2025 sous la présidence de Harris.

Aucune réaction significative du FOMC pour les bons du Trésor - à condition que les mouvements de 25 pb par réunion se poursuivent

Si le rythme d'une baisse de 25 pb par réunion n'est pas perturbé par une décision du FOMC ou par les déclarations du président Powell, l'impact de cette réunion ne devrait pas être particulièrement crucial pour les bons du Trésor. Lorsque nous examinons la courbe, nous suggérons que le rendement à 2 ans devrait être inférieur à 4 %, et devrait se stabiliser dans la fourchette de 3,75 % à 4,0 %. Nous voyons donc un potentiel de pentification de la courbe à partir de l'extrémité avant. Le rendement à 10 ans, autour de 4,25 %, est plus susceptible de maintenir une forte inclinaison, avec une hausse du rendement à 10 ans toujours probable jusqu'à ce que nous obtenions des preuves matérielles que l'économie est vraiment en train de stagner. Le dernier rapport sur les salaires impactés par les conditions météorologiques et les grèves ne nous l'a pas donné, du moins pas encore. Une victoire de Trump maintient cette situation. Une victoire de Harris l'inverserait, tout comme l'absence de résultat immédiat et l'acrimonie.

En termes de liquidité et de plomberie, la Fed continue de procéder à un resserrement quantitatif progressif. Cela a un effet, mais de manière très progressive. Les réserves bancaires plus les liquidités restituées à la Fed sur la facilité de prise en pension inversée tournent autour de 3 400 milliards de dollars, ce qui est assez confortable. En fait, nous interprétons cela comme représentant un excédent de liquidités d'environ 0 500 milliards de dollars. Notez également que le Trésor américain a un solde de trésorerie à la Fed d'environ 0 800 milliards de dollars. Comme ils permettent à ce solde de diminuer jusqu'au début de 2025, lorsque le plafond de la dette sera rétabli, des liquidités seront réinjectées dans le système. Dans l'ensemble, nous considérons que les conditions de liquidité resteront abondantes au cours des prochains mois, et nous doutons que la Fed ait besoin de procéder à des ajustements immédiats à ce sujet.

Sans les élections, le FOMC aurait une position négative pour le dollar

Après avoir été malmenée en octobre, la paire EUR/USD a commencé à retrouver un peu de stabilité, le marché se demandant s'il n'est pas trop accommodant dans son évaluation du cycle de la Banque centrale européenne et pas assez dans son évaluation de la Fed. Sans les élections, nous supposerions que la baisse modeste des rendements américains à court terme, en raison des prix du marché, lors de deux baisses complètes de 25 pb de la Fed cette année, serait légèrement négative pour le dollar. De même, le taux d'atterrissage de la Fed pour ce cycle d'assouplissement a déjà été réévalué à 3,50 % contre 2,75 % au cours des cinq dernières semaines. Nous doutons que cet ajustement soit beaucoup plus risqué pour le dollar.

Mais ce qui précède sera dominé par les retombées des élections de mardi. Les marchés des changes sont actuellement orientés vers une vague de rouge. Si cela ne se matérialisait pas, nous pensons que le dollar pourrait céder une partie de ses gains récents. Une réunion du FOMC accommodante pourrait renforcer cette tendance. Dans ce dernier scénario électoral, les niveaux généralisés d'incertitude et de volatilité détermineraient si ce sont les devises défensives JPY et CHF qui mènent la charge contre le dollar (dans le cas d'un Congrès divisé ou d'un vote contesté) ou si les devises à bêta élevé du G10 et des ME seraient dominantes (dans le cas d'une victoire de Harris).

Le dollar américain a montré ses muscles ces derniers temps, à la suite de données optimistes suggérant qu'il n'est pas nécessaire que la Fed procède à une nouvelle baisse audacieuse de ses taux de 50 points de base lors des réunions restantes de l'année, mais aussi en raison des paris croissants du marché sur le retour de Donald Trump à la Maison Blanche.

C'est la période des élections américaines !

Le jour où les Américains décideront si tel sera le cas ou non est arrivé. Si certains Américains ont déjà voté, le jour officiel du scrutin est mardi, avec les candidats Donald Trump et Kamala Harris qui se battent au coude à coude pour le Bureau ovale. Bien que Harris ait débuté la course avec une avance confortable, l'écart s'est considérablement réduit au cours des derniers jours, l'issue dépendant des États clés.

Trump s’est engagé à réduire les impôts et à imposer des droits de douane sur les importations, notamment sur les produits chinois, des mesures considérées comme inflationnistes. Par conséquent, une victoire de Trump pourrait relancer les spéculations en faveur d’une réduction encore plus lente des taux de la Fed et, par conséquent, faire grimper encore davantage les rendements des bons du Trésor et le dollar américain.

La question est de savoir comment le marché boursier va évoluer. Les baisses d’impôts et la déréglementation peuvent être des évolutions positives pour Wall Street, mais les tarifs douaniers et les baisses plus lentes des taux ne le sont pas. Ainsi, même si les actions évoluent à la hausse juste après une éventuelle victoire de Trump, un repli pourrait être à prévoir dans un avenir pas trop lointain.

Alors que le dollar et Wall Street gagnent du terrain grâce aux paris de plus en plus nombreux sur une victoire de Trump, une éventuelle victoire de Harris pourrait avoir l’effet inverse sur les marchés, car ses plans n’incluent pas de réductions d’impôts massives comme le promet Trump. Cela étant dit, la mise en œuvre de ces mesures dépendra de la composition du Congrès.

Que fera la Fed après les élections ?

Nous aurons peut-être une première idée de l'impact que le résultat des élections pourrait avoir sur la réflexion au sein de la Fed deux jours plus tard, puisque le Comité a annoncé jeudi sa décision de politique monétaire. Les dernières données américaines indiquant une amélioration et aucune nécessité de baisses de taux drastiques successives, les investisseurs tablent désormais sur des réductions de taux de 25 pb lors de cette réunion et de celles de décembre.

Cela dit, une réduction de 25 points de base cette semaine n’est peut-être pas une affaire conclue, car un rapport NFP positif plus tard dans la journée et une victoire de Trump mardi pourraient convaincre davantage de décideurs politiques d’être d’accord avec le président de la Fed d’Atlanta, Raphael Bostic, qui a déclaré il y a quelques semaines qu’il était tout à fait à l’aise avec l’idée de ne pas assister à une réunion. Ils pourraient s’abstenir de la semaine prochaine ou procéder à la réduction attendue afin de ne pas prendre les investisseurs au dépourvu et de ne pas évoquer une pause en décembre. Après tout, selon les contrats à terme sur les fonds fédéraux, il y a 30 % de chances qu’une pause soit observée en décembre si une réduction est appliquée.

Compte tenu des prix actuels du marché, les deux scénarios plaident en faveur d’une nouvelle hausse du dollar américain. Pour que le billet vert suscite un intérêt vendeur, les dirigeants de la Fed doivent se montrer inquiets de l’état de l’économie américaine et signaler qu’un assouplissement agressif est nécessaire dans les mois à venir. Un tel scénario semble toutefois peu probable.

La RBA et la BoE également à l'ordre du jour cette semaine

La réunion de la Fed n'est pas la seule décision de politique monétaire à l'ordre du jour de la semaine. Les choses vont commencer dès mardi matin avec la séance asiatique, avec la RBA, tandis que jeudi, avant la Fed, ce sera au tour de la BoE de se prononcer sur les taux d'intérêt.

La RBA pourrait rester en suspens pendant un certain temps encore

Lors de leur dernière décision en septembre, les responsables de la RBA ont maintenu les taux d'intérêt inchangés, notant que l'inflation sous-jacente restait trop élevée et que leurs projections montraient qu'il faudrait un certain temps avant qu'elle ne se situe durablement dans la fourchette cible de la Banque. Le Conseil a noté qu'il continuerait de s'appuyer sur les données et qu'il ferait tout ce qui est nécessaire pour assurer la stabilité des prix.

Alors que le Melbourne Institute (MI) continue de suggérer que l’inflation devrait se situer autour de 4,0 % dans 12 mois, il est difficile d’envisager une stratégie de la RBA similaire à celle des autres grandes banques centrales, qui ont déjà commencé à réduire leurs taux. En effet, les acteurs du marché n’évaluent qu’à 20 % la probabilité d’une réduction de 25 pb d’ici la fin de l’année, alors qu’une telle mesure est pleinement intégrée dans les cours pour le mois de mai.

Les investisseurs vont donc étudier attentivement cette déclaration pour voir s’ils ont raison lorsqu’ils prévoient que la Banque centrale va maintenir son taux directeur pendant un certain temps encore. Si leurs prévisions se confirment, l’aussie pourrait instantanément gagner du terrain, mais sa dernière tendance baissière face au tout-puissant dollar américain ne risque pas de s’inverser, du moins pas tant que les investisseurs ne seront pas convaincus que la Chine prendra des mesures significatives pour soutenir son économie.

Une baisse des taux de la BoE semble de plus en plus probable

Passant la balle à la BoE, lors de leur réunion de septembre, les responsables de cette banque ont décidé de maintenir les taux d'intérêt inchangés à 5,0 %, notant qu'ils seront prudents quant aux futures baisses de taux.

Néanmoins, quelques semaines après la décision, le gouverneur de la BoE, Bailey, a déclaré qu'ils pourraient devoir être plus actifs dans les baisses de taux si les données continuaient à suggérer une progression de l'inflation, et en effet, les chiffres de septembre ont révélé que l'IPC global a glissé de 2,2% à 1,7% en glissement annuel, tandis que le taux de base a chuté de 3,6% à 3,2% en glissement annuel.

Cela a incité les acteurs du marché à attribuer une forte probabilité de 80 % à une réduction de 25 points de base lors de la réunion de la semaine prochaine, mais les chances que cette banque suive avec une autre réduction d'un quart de point en décembre se situent autour de 30 %.

Une baisse des taux à elle seule ne devrait donc pas avoir d'effet majeur sur la livre sterling. Les projecteurs pourraient se porter sur le vote et la communication des responsables politiques. Si les résultats des votes révèlent que la décision a été serrée et que la déclaration indique à nouveau qu'il n'y a pas d'urgence à procéder à de nouvelles baisses, la livre sterling pourrait gagner du terrain. L'inverse pourrait se produire si l'on s'accorde sur la nécessité de nouvelles baisses de taux dans les mois à venir.

Données sur l'emploi en Nouvelle-Zélande et au Canada

Les rapports sur l'emploi en Nouvelle-Zélande et au Canada doivent être publiés mardi et vendredi respectivement. La RBNZ devrait procéder à une deuxième réduction de taux de 50 points de base le 27 novembre, les investisseurs estimant qu'il y a 15 % de chances qu'elle procède à une réduction plus importante de 75 points de base. La BoC a également abaissé ses taux de 50 points de base la semaine dernière, mais elle semble maintenant revenir à des réductions d'un quart de point, avec une probabilité de 35 % indiquant une nouvelle double réduction.

Dans cette optique, les faibles données sur l’emploi dans ces pays pourraient convaincre davantage d’acteurs du marché de parier sur une action plus audacieuse de chacune de ces deux banques centrales.