米国財務省は来年に大量の債務を抱えているが、その償還期間プロファイルの積極的な管理を見れば、たびたび警告されてきた米国債務「危機」が近いうちに発生する可能性が低いことが分かる。

今週だけで5,000億ドル以上の国債が競売にかけられるなど、財務省の資金調達の計算は現在非常に困難だ。

しかし、今週の大量発行のほぼ4分の3は、12か月以内に満期を迎える国債であり、米国の金利が予想通りに低下すれば、これらの国債は次第に低い金利で借り換えられることになる。

毎週の国債の大量売却はもはやお馴染みとなっているが、多くの投資家は、買い手を見つける必要がある政府債務の増大に対する懸念を表明する債券を流通させ続けている。

米国の10年物「期間プレミアム」はマイナスのまま

アポロ・グローバル・マネジメントの主任エコノミスト、トルステン・スロック氏は、財務省に関する豆知識の「トップ10」リストで、今後の潜在的な危険について警告した最新の人物である。

スロック氏は、今後1年間で9兆ドルの政府債務が満期を迎え、債務返済コストが政府支出の12％に達し、今後10年間で1兆ドル以上の赤字が予測され、債務対GDP比が今世紀半ばまでに200％に倍増すると予想されると指摘している。

彼の結論はシンプルだ。不安定な入札、信用格付けの引き下げの可能性、そして長期国債投資家が長期国債を保有するために高額な「期間プレミアム」を要求し始めるという根強い脅威に注意することだ。

今後1年間に満期を迎える米国債に関するアポロチャート

しかし、債務の満期プロファイルを前倒しにすることで、財務省は今後1年以上にわたる債務危機を回避するための主要な手段の1つを明らかにしている。

市場性のある債務全体の加重平均償還期間はパンデミック前の水準を上回り6年近くとなっているものの、1年以内に償還される債券は全体の22％を占めており、これは18か月前の10％～15％や、COVID-19が流行する前の10年間の大半で典型的だった水準を大きく上回っている。

現在政策金利は5%を超えているため、短期発行にはコストがかかるだろう。

しかし、先物市場が現在予想しているように、連邦準備制度理事会が来月利下げモードに転じ、向こう1年間で金利を200ベーシスポイント以上引き下げれば、状況は大きく変わるだろう。

米国債の平均残存期間は減少しているが、30年平均を上回っている

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これは、財務省が米国債市場を故意に歪めていることを意味するのだろうか？ クロスボーダー・キャピタルのアナリストは、財務省が利回りを抑制するために考案された「アクティブ・デュレーション・マネジメント」（ADM）政策を通じてまさにそれを行っていると主張している。

「米国財務省が世界で最も賢い投資家を買収」と題する記事で、クロスボーダーは、債券中心の満期プロファイルが、ベンチマークの10年国債など、現在あまり注目されていない債務期間にどのような意味を持つかをモデル化している。

アナリストらは、後者の利回りを、金利感応度と関連する「コンベクシティ」を調整した、はるかに高い同等の米国住宅ローン連動債の利回りと比較している。

彼らのモデルは、両者の間に100ベーシスポイント以上の大きな差があることを示しており、それはすべてこの非公式のADM政策によるものだと彼らは示唆している。

クロスボーダーは、この規模の資金調達割引により、米国の2050年の債務対GDP比率の予測が35パーセントポイントも低下すると述べている。

政府支出に占める米国債務返済コストのアポログラフ

それで双方にメリットがあるのでしょうか? 完全にはそうではないかもしれません。

マイナス面はそれほど明白ではありませんが、意味は変わりません。

もし10年債利回りが示唆されている程度まで抑制されているとすれば、多くの人が予測している景気後退が実際には起こらないまま、利回り曲線の形状が2年以上にわたって持続的に逆転している理由の一つとなる。

しかし、経済とインフレの将来の動向を予測する上でこのような有用なツールを失うことには代償が伴う。

また、今後、債務残高全体の平均満期プロファイルがさらに短縮されると、ロールオーバーリスクがさらに懸念される。債務上限をめぐる争いや、手形市場における一時的な債務不履行の脅威など、定期的な「事故」は、手形へのエクスポージャーが引き続き増加した場合、不釣り合いな影響を及ぼす可能性がある。

そして、たとえ新規紙幣を手形市場に投入し続けることで短期的には債務返済コストが削減されるかもしれないとしても、FRBのサイクルが再び反転したり、経済が本当にインフレ率の上昇と金利の上昇が続く新たな世界に入ったりしたら、何が起こるだろうか？

このリスクは、現在の政治的現実を考えると特に重要です。今後数年間に財政政策の転換がなければ、米国の債務構成は最終的に痛みを伴う調整を必要とするでしょう。

そして皮肉なことに、当面の市場の混乱がないことで、財政赤字と債務を抑制するための政治的行動の可能性が実際に減る可能性があり、それは問題をさらに悪化させるだけだろう。

しかし、政府の債務管理者は、多くの人が予測するような危機を起こさずに現在の時期を乗り切るのに役立つさまざまなツールと巧妙な手腕を持っていることも明らかです。

こうした動きが一時的な対応策にすぎないかどうかは別の問題だ。しかし、最近の歴史を考えると、財務省と連邦準備制度理事会がこの特定のショーを予見可能な将来にわたって継続できないと賭けるのは危険に思える。

出典: エッジマーケット

（8月28日）：砂漠の王国サウジアラビアは、スポーツに巨額の資金を投入する大規模な経済改革を進める中で、オリンピック開催に立候補する可能性を示唆した。

「我々は国として、より多くのことをする準備を進めており、オリンピックは論理的なステップだと思う」とサウジeスポーツ連盟会長のファイサル・ビン・バンダル・ビン・スルタン・アル・サウド王子は語った。「しかし、それは我々が準備ができた時だ」

王子は、リヤドで開催され、業界記録となる賞金総額6000万ドル（2億6081万リンギット）を掲げた初のeスポーツワールドカップの閉会式で演説した。

サウジアラビアがオリンピック開催に関心を示しているのは、湾岸諸国が2025年に初めて開催されるeスポーツオリンピックなど、スポーツイベントのポートフォリオを拡大しているからだ。リヤドは7月に国際オリンピック委員会と12年契約を結び、すでに関係が築かれていることを示すものとなった。サウジアラビアは2029年にアジア冬季競技大会の開催も予定しており、2034年にはFIFAワールドカップの開催も目前に迫っている。

ムハンマド・ビン・サルマン皇太子は、サウジアラビアの経済を原油への依存度が低い多角的な大国に変えるという数兆ドル規模の計画の中心に、スポーツ、娯楽、観光を据えている。同王国はまた、こうした産業が、多くが30歳未満である地元サウジアラビア人の生活の質を向上させる上で極めて重要であると考えている。

最近パリで夏季大会が終了し、次回は2026年から2032年にかけてイタリア、米国、フランス、オーストラリアで開催される。その後の開催にはエジプトやカタールなどが立候補する可能性があると報じられている。

出典: エッジマーケット

8月のキャンドルはトンボ童子を示しています

ビットコイン強気派が支配権を握ろうとしているのか？

出典: NewsBTC

要点:

マクロ:

オリンピック期間中は比較的平穏な時期が続いたが、フランス株を圧迫するリスクは再び高まっている。

CAC 40指数は、イタリアのFTSE MIB、スペインのIBEX、ドイツのDAXなどの指標が2桁のリターンを記録しているにもかかわらず、今年の上昇率は1％未満で、大陸の主要市場に遅れをとっている。パリでは政治的行き詰まりが長引いており、同国が予算と経済の課題に取り組めないのではないかという懸念が高まっている。フランスの債券と株式は低迷しており、デフォルトに対する保険費用は上昇している。

「近い将来、フランス財政危機のリスクは現実のものとなっている」とジュネーブのSYZ銀行の最高投資責任者、シャルル・ヘンリー・モンショー氏は述べた。「そのため、今後数週間はフランス資産を慎重に取引する必要がある」

モンショー氏は、新政権樹立をめぐる政治的争いにより社会不安のリスクが高まっているが、中道右派連立政権という基本シナリオはフランスの債券と株式にとってむしろプラスになると付け加えた。

6月の欧州議会選挙で自身の政党が敗北した後、解散総選挙を命じ市場に衝撃を与えたエマニュエル・マクロン大統領は、次期首相選びのため過去数日間にわたり政治代表者らと会談してきた。しかし、極左から中道右派まで幅広い政党が政権を争う中、すでにオリンピックで遅れている協議は難航している。

「政治的議論は長引いており、政治的不確実性は高まっている」とCICマーケットソリューションズのエコノミスト、ブノワ・ロドリゲス氏は火曜日のメモに記した。「国会が3つのブロックに分かれていることを考えると、国家財政の軌道に関する不確実性は依然として残っている」

ロドリゲス氏は、政府は2025年度予算案を10月1日までに議会に提出する必要があると指摘。また、フランスに対して開始された過剰財政赤字是正手続きの一環として、9月20日に欧州委員会に複数年財政計画を提出する必要がある。次期内閣を誰が率いるかにかかわらず、多様性のある連立政権には財政赤字削減の余地が限られることになる。政治に加えて、フランスの収益も逆風となっている。実際、フランス企業の収益の大部分を占める世界的な需要は政治よりもさらに大きな足かせとなっており、高級品や消費財関連株は大幅に不振となっている。LVMHとロレアルSAは、中国からの需要に依存しているため、CACの最近の弱さの主な原因となっている。とはいえ、利益の傾向は安定しつつあるかもしれない。

バンク・オブ・アメリカのアナリスト、アシュリー・ウォレス氏らによると、高級品メーカーは第2四半期の売上高が横ばいで、上半期の利益率は前年同期比12％の減益を示唆しているという。「2024年のコンセンサス予想は5月以降5％下がっており、株価は同期間に市場を9％下回った」とウォレス氏はメモに記した。

唯一の明るい兆しは、バンク・オブ・アメリカのファンドマネジャー調査によると、過去2カ月間でフランスに対するネガティブな見方が薄れ、同国をアンダーウェイトにしたい投資家の割合が減少していることである。しかし、調査によると、資産運用会社にとっては依然として純アンダーウェイトのままである。

総選挙の発表以来、昨年を通じてフランス株が他の欧州市場に対して享受していたバリュエーションプレミアムは消え去った。欧州連合全体のリスクはより均衡しているが、フランスは依然として特殊なケースである。国内株（銀行や政策決定に敏感なその他の株を含む）も依然として低迷している。

「フランス株にとって政治リスクは依然として存在するが、市場はそれを本格的な政治危機ではなく局地的なものとみなしていると思う」とブルームバーグ・インテリジェンスのアナリスト、カイディ・メン氏は述べた。「フランス選挙の影響をいまだに受けているセクターはフランスの銀行だ」と同氏は述べ、一方で高級品やその他の消費者関連企業は「需要の逆風」に圧迫されていると述べた。

出典: エッジマーケット

韓国の中央銀行と金融規制当局は水曜日、市場参加者に対し、新たに導入された基準金利を取引に積極的に利用するよう求めた。

2021年、韓国の金融規制当局は、世界的な傾向に沿って、数十年にわたって短期ベンチマーク金利であった91日物預金証書（CD）金利に代わる新たなリスクフリー参照金利である韓国翌日物レポ金利（KOFR）を発表した。

しかし、金融機関は依然として、金利スワップや貸出金利などの取引のベンチマーク金利として CD 金利を広く採用しています。

中央銀行、金融規制当局、金融機関は今年3月にKOFRの利用を促進するための新たなチームを立ち上げた。

韓国銀行と金融委員会（FSC）は声明で、KOFRベースの指標金利システムへの移行を目指していると述べ、市場参加者に対し、デリバティブ取引とスポット取引に新しい基準金利を採用するよう求めた。

「世界的な傾向に沿って、KOFR中心のパラダイムへの移行は避けられず、段階的な計画の実施を加速させる」と彼らは述べた。

彼らは、KOFRのより広範な利用のための技術的基盤を確立し、異なる期間の利用目標を設定する計画だと述べた。

韓国銀行は、KOFRのより広範な利用により、顧客の利益と中央銀行の金融政策の有効性が高まると述べた。

出典：コリアタイムズ