短期的なフェデラルファンド金利を正確に予測することがなぜ重要なのか?

今回は、2四半期後のフェデラルファンド金利水準を予測する新しいフレームワークを紹介します。私たちのフレームワークのフェデラルファンド金利予測をFOMCおよびBlue Chipの予測と比較し、短期フェデラルファンド金利の予測においてどちらがより正確であるかを調べます。

連邦準備制度理事会の元議長ベン・バーナンキ氏は、中央銀行は政策立案や政策伝達の手段として予測を活用していると述べています。研究者は、FOMC の予測が民間部門の予測に影響を与える可能性があると示唆しています。たとえば、FOMC はフェデラルファンド金利の予測 (およびその他の予測とともに) を使用して、短期的な政策スタンスを伝えています。短期的には、予測の大幅な変更は望ましくないシグナルを発し、フェデラルファンド金利の予測の正確性に疑問を投げかけることになります。したがって、当社の見解では、フェデラルファンド金利の短期的な動向を正確に予測することは、効果的な政策立案と政策伝達に不可欠です。

2四半期後のフェデラルファンド金利を予測する新しい枠組み

我々は、2四半期先（最大4回のFOMC会合先）のフェデラルファンド金利を予測する新しいアプローチを提示する。シリーズのパート3では、ソフトランディング、スタグフレーション、景気後退という3つの成長シナリオの4四半期先の確率を提示した。我々はそれらの確率を予測子として用い、フェデラルファンド金利を目標変数とする。パンデミック後の時代の経済の不安定な性質を考えると、他の条件が同じであれば、急速に変化する潜在的リスクの性質によりFOMCの対応が迅速化されるため、1年後のフェデラルファンド金利の予測の精度は低くなる可能性がある。Clarida et al.（1999）に従い、現在の政策スタンスを捉えるために、フェデラルファンド金利のラグを右側の変数として含める。Clarida et al.（1999）は、フェデラルファンド金利の現在のレベルが次のフェーズを決定するのに役立つと示唆した。分析には、1988～2024年第2四半期の四半期データセットを使用する。

図 1 は、実際のフェデラルファンド金利と予測されたフェデラルファンド金利を比較したものです。このフレームワークは、1988 年から 2024 年の第 2 四半期の期間におけるフェデラルファンド金利の転換点を効果的に予測しました。当社の分析から、近年、予測されたフェデラルファンド金利は 2023 年第 4 四半期にピークに達し、2024 年第 1 四半期にピークを維持していることが観察されました。これは、3 つの成長シナリオの確率と一致しています。パート III で述べたように、3 つの確率はすべて上昇しましたが、ソフトランディングの確率はスタグフレーションと景気後退の確率よりも高くなりました。さらに、過去 3 四半期 (2023 年第 4 四半期:2024 年第 2 四半期) では、ソフトランディングの確率が上昇傾向にあるのに対し、他の 2 つの成長シナリオの確率は下降傾向でした。当社のフレームワークでは、2024 年第 2 四半期のフェデラルファンド金利は 5.33% になると推定しました。これは前四半期の推定値 5.40% から低下したため、当社のフレームワークでは利下げが行われると示唆しました。言い換えれば、この枠組みは、緩和サイクルが今後2四半期以内に始まることを示唆している。

出典：連邦準備制度理事会およびウェルズ・ファーゴ・エコノミクス

フェデラルファンド金利を最も正確に予測できるのは誰か：FOMC、ブルーチップ、それとも新しい枠組み？

FOMC とブルーチップコンセンサスもフェデラルファンド金利を予測しており、これにより、フレームワークに基づくフェデラルファンド金利をそれらの予測と比較する機会が得られます。FOMC は 2012 年に SEP の提供を開始しました。そのため、2012 年から 2024 年の期間を使用して、どのフェデラルファンド金利の予測が最も正確であるかを特定します。さらに、SEP は年末の予測を提供します。2024 年 6 月の SEP では、フェデラルファンド金利が 2024 年末までに 5.25% (上限) になると示唆されています。FOMC の 6 か月後のフェデラルファンド金利予測を作成するために、6 月の SEP 予測を年末の代理として利用します。

同様に、年末についてはブルーチップコンセンサスの6月の予測を活用します。6月のブルーチップコンセンサスは、目標フェデラルファンド金利が2024年末に5.00%になると示唆しています。表1は、実際のフェデラルファンド金利、新しい枠組みに基づく予測、FOMC予測、ブルーチップコンセンサスの予測を示しています。たとえば、2015年末の実際のフェデラルファンド金利は0.50%、FOMCの予測は0.75%（2015年6月SEP）、ブルーチップコンセンサスは0.50%（2015年6月）を予測し、新しい枠組みは0.37%と予測しました。

FOMC とブルーチップ フェデラル ファンドの予測はどちらも実際のリアルタイムであり、フレームワークの予測はリアルタイムでシミュレートされていることを私たちは認識しています。したがって、最初の段階では、FOMC とブルーチップの予測を比較して、どちらがより正確かを判断します。次の段階では、フレームワークの予測を分析して、私たちのアプローチが意思決定者の予測精度の向上に役立つかどうかを判断します。

表1

出典: 連邦準備制度理事会、ブルーチップ・ファイナンシャル、ウェルズ・ファーゴ・エコノミクス

2012年から2024年までの期間には13の年末フェデラルファンド金利予測があるが、現時点では実際の2024年末フェデラルファンド金利は不明であるため、観測値は12となる。表2に見られるように、ブルーチップコンセンサスの完全予測（実際のフェデラルファンド金利が表1のブルーチップ予測と等しい場合）の精度率は67%（12年のうち8年）である。FOMCの完全予測精度率はわずか58%（12年のうち7年）である。FOMCの平均予測誤差（実際値から予測値を引いたもの。予測のアンダー/オーバーを考慮するために絶対値を採用）は21bpsで、ブルーチップの平均誤差（29bps）よりわずかに低い。2012年から2024年までの期間のフェデラルファンド金利の最小絶対変化は25bpsであった。 FOMCの誤差はこれより4bps低かったが、ブルーチップの誤差は4bps高かった。

FOMCのSEPとBlue Chipコンセンサスはどちらも2019年の利下げを予測できなかった。2019年6月のSEPは、2019年末のフェデラルファンド金利が2.50%（利下げなし）になると予測し、Blue Chipも2019年6月に同じ予測をした。両予測とも2022年後半にさらなる利上げを予測したが、引き締めサイクルの規模は予測できなかった。実際の2022年末のフェデラルファンド金利は4.50%だったが、2022年6月のSEPは3.50%、2022年6月のBlue Chipコンセンサスは2.50%と予測した。2023年末についても同様の結論が示されており、両予測とも年末のフェデラルファンド金利を正確に予測できなかった。

2024年については、6月のSEPは年末の金利を5.25%と示唆し、6月のBlue Chipは5.00%を予測しました。しかし、9月の会合でFOMCは50bpsの利下げを行い、目標フェデラルファンド金利の上限を5.00%に引き下げました。金融市場参加者（当社自身の予測を含む）は、11月と12月のFOMC会合でさらなる利下げが行われると予想しており（フェデラルファンド金利は2024年末に4.50%になる可能性がある）、2022年と2023年が繰り返される可能性が高く、FOMCとBlue Chipのコンセンサスはどちらも2024年末のフェデラルファンド金利目標を達成できない可能性が高いです。したがって、2024年末までにフェデラルファンド金利が4.50%になると仮定すると、FOMCとBlue Chipのコンセンサスはどちらも現在のレベルよりも予測精度が低くなります。特に、FOMCの方向性の正確性は58%から54%に低下し、優良企業コンセンサスの方向性の正確性は62%（現在は67%）となる。FOMCの平均予測誤差は25bps（現在は21bps）に上昇し、優良企業コンセンサスの平均誤差は31bps（現在は29bps）となる。

我々のフレームワークの6か月先フェデラルファンド金利予測は、FOMCのSEPおよびブルーチップコンセンサスと2つの大きな点で異なります。(a) 我々のフレームワークの予測はシミュレーションであり、リアルタイムではないこと、(b) 回帰分析では連続変数(つまり、範囲内の任意の値を取ることができる変数)を予測するため、フレームワークの予測は実際の数値と正確に一致しない可能性があることです。一方、FOMCは、フェデラルファンド金利を最低25bps変更します(少なくとも1990年以降)。しかし、我々は、このツールキットが政策スタンスの潜在的なペースと期間を明らかにするために意思決定者に役立つと考えています。

例えば、表 1 に見られるように、FOMC は 2015 年 12 月にフェデラルファンド金利を引き上げましたが、これは大不況後初の利上げでした。3 つの予測はすべて利上げを予測できました。しかし、FOMC は 2 回の利上げ (毎回 25 bps の利上げを想定) を予測し、2015 年末の予測は 0.75% でした。6 月のブルーチップコンセンサスは 1 回の利上げ (2015 年末の予測として 0.50%) を予測しましたが、5 月のコンセンサスは 2015 年末の利上げとして 1.00% を示唆しました (2015 年後半に 3 回の利上げ)。一方、当社のフレームワークは 2015 年に 1 回以上の利上げを示唆したことはなく、最高の予測値は 0.43% (2015 年第 4 四半期) でした。共有したいもう 1 つの観察結果は、2019 年の期間に関するものです。 2018年12月の利上げ（フェデラルファンド金利を2.50%に引き上げた）により、大不況後の時代の利上げサイクルは終了し、2019年7月の利下げにより利下げサイクルが始まり、フェデラルファンド金利は2019年を1.75%で終えた。しかし、2019年6月のSEPでは、2019年末のフェデラルファンド金利は2.50%（利下げなし）になると予測しており、6月のブルーチップコンセンサスも同様であった。当社のフレームワークでは、2019年前半のフェデラルファンド金利は低下傾向にあることが示された（当社の予測は2018年第4四半期に2.45%でピークを迎え、その後2019年第2四半期までに2.38%に低下した）。後から考えると、予測されたフェデラルファンド金利の低下傾向は、今後の潜在的な利下げについて意思決定者に警告を発した可能性がある。

最近、当社のフレームワークの予測フェデラルファンド金利は2023年第4四半期にピークに達し、2024年第1四半期もその水準を維持しましたが、これは3つの成長シナリオの確率と一致しています。つまり、過去3四半期（2023年第4四半期：2024年第2四半期）はソフトランディング確率が上昇傾向にあるのに対し、他の2つの成長シナリオの確率は下降傾向にあります。2024年第2四半期の推定フェデラルファンド金利は5.33％（前四半期の予測5.40％と比較して低下）であり、これは金利引き下げの可能性を示唆しています。したがって、当社のツールキットの過去の正確性を考慮すると、当社のフレームワークは意思決定者が予測の精度を向上させるのに役立つと考えています。

表2

出典: 連邦準備制度理事会、ブルーチップ・ファイナンシャル、ウェルズ・ファーゴ・エコノミクス

予測精度は効果的な政策立案と政策コミュニケーションに不可欠

バーナンキ（2024）は、連邦準備制度理事会、イングランド銀行、欧州中央銀行を含む7つの中央銀行の予測実績をレビューしました。中央銀行の予測（特に1年後のインフレ予測）の精度は、パンデミック後の時代に大幅に低下しました。さらに、バーナンキ（2024）は、見通しに対するリスクを正確に特定し定量化することに重点を置いて、効果的な政策決定と政策コミュニケーションを設計するための推奨事項のいくつかを概説しました。

このシリーズでは、短期的な景気後退の可能性や GDP 成長率を予測するだけの従来のアプローチから脱却し、意思決定者が経済見通しに対する潜在的リスクを効果的に定量化できる新しいフレームワークを提案しました。私たちは、成長見通しをソフトランディング、スタグフレーション、景気後退の 3 つの異なる体制に分類することを提案しています。さらに、これら 3 つのシナリオの 1 年後の確率は、短期的な潜在的な経済リスクを明らかにするでしょう。

また、短期的なフェデラルファンド金利を予測するという従来のアプローチに従うのではなく、効果的なツールキットではフェデラルファンド金利の予測に加えて政策の転換も予測すべきだと提案します。政策の転換を予測することで、意思決定者は政策スタンスの潜在的な期間を特定できるようになります。フェデラルファンド金利の予測は、政策サイクルの適切なペースを特定することで転換予測を補完します。

当社は、現在の金融緩和サイクルの潜在的な期間とペースを測るためにツールキットを定期的に更新し、近い将来にその結果を公表する予定です。さらに、経済と金融の世界のさまざまな分野の変化を予測するために、3つの成長確率の適用範囲を拡大する予定です。