銀価格（XAG/USD）は下落幅を拡大し、木曜日の欧州時間には1トロイオンスあたり29.90ドル前後で取引され、2か月ぶりの安値となった。安全資産である銀のこの下落は、先週のドナルド・トランプ氏の選挙勝利以来のリスク感情の改善によるものだ。

トランプ新政権下での力強い成長とインフレ率の上昇が市場によって予想され、米ドル（USD）、株式、暗号通貨が上昇している。提案された政策は、投資、支出、労働需要の増加を促し、インフレリスクを高める可能性がある。

ドル建ての銀は、米ドル（USD）の堅調さにより苦戦を強いられています。米ドルの価値を6つの主要通貨に対する価値で測る米ドル指数（DXY）は、2023年11月以来の高値である106.60付近で安定しています。

米ドルは、米国債利回りの上昇からも支援を受けており、本稿執筆時点では、2年債と10年債の利回りはそれぞれ4.29%と4.46%となっている。さらに、こうした利回り上昇は、銀などの利回りのない資産に下押し圧力をかけている。

銀のような無利子資産は、水曜日の連邦準備制度理事会（FRB）当局者のあまりハト派的ではない発言により下押し圧力を受けた可能性がある。セントルイス連銀のアルベルト・ムサレム総裁は、進行中のインフレ圧力によりFRBが利下げ路線を維持するのは困難であると述べた。ムサレム総裁は、インフレがFRBの抑制努力に抵抗するという懸念を和らげることを目指し、米国の労働市場の堅調さに焦点を移した。

カンザスシティ連邦準備銀行のジェフリー・シュミット総裁は、金利引き下げに向けた道のりで起こり得る課題を強調した。また、ゼロ金利への回帰に希望を持ち続けている市場参加者を批判し、その期待は非現実的だと述べた。

シルバーに関するよくある質問

銀は、投資家の間で頻繁に取引される貴金属です。歴史的に、銀は価値の保存や交換手段として使用されてきました。金ほど人気はありませんが、トレーダーは銀の本質的な価値や高インフレ期の潜在的なヘッジとして、投資ポートフォリオの多様化のために銀に目を向けることがあります。投資家は、銀をコインやバーの形で物理的に購入することも、国際市場で銀の価格を追跡する上場投資信託などの手段を通じて取引することもできます。

銀価格は、さまざまな要因によって変動します。地政学的不安定性や深刻な不況の恐れは、安全資産としての地位から銀価格を高騰させる可能性がありますが、金ほどではありません。利回りのない資産である銀は、金利が低いほど値上がりする傾向があります。また、銀はドル建て (XAG/USD) で価格が付けられるため、米ドル (USD) の動きによっても価格が変動します。ドルが強いと銀価格は抑えられる傾向があり、ドルが弱いと価格が上昇する可能性があります。投資需要、鉱山供給 (銀は金よりもはるかに豊富)、リサイクル率などの他の要因も価格に影響する可能性があります。

銀は銅や金よりも電気伝導率が高い金属の一つであるため、産業界、特に電子機器や太陽エネルギーなどの分野で広く使用されています。需要が急増すると価格が上昇し、需要が減少すると価格が下落する傾向があります。米国、中国、インドの経済動向も価格変動に寄与する可能性があります。米国、特に中国では、大規模な産業部門がさまざまなプロセスで銀を使用しています。インドでは、消費者の宝飾品用貴金属の需要も価格設定に重要な役割を果たしています。

銀の価格は金の動向に追随する傾向があります。金の価格が上昇すると、安全資産としての地位が似ているため、銀もそれに追随するのが一般的です。金 1 オンスの価値に等しい銀のオンス数を示す金/銀比率は、両金属の相対的な評価を判断するのに役立ちます。一部の投資家は、比率が高いことを銀が過小評価されている、または金が過大評価されていることを示す指標と見なす場合があります。逆に、比率が低いことは、金が銀に対して過小評価されていることを示唆している可能性があります。

出典: FXSTREET

米国のインフレは予想通りで、米国の総合インフレ率は3か月連続で0.3%近辺で停滞し、年間の数字は予想通り2.4%から2.6%に回復したが、コアインフレ率は3.3%にとどまった。総合インフレ率とコアインフレ率の差は原油価格の低迷によるもので、不安定な食品やエネルギー価格を含む指数を抑えるのに役立つが、住宅、中古車、航空運賃、医療費が引き続きコア数値を押し上げている。そしてブルームバーグによると、コアCPIは7月以来低下しておらず、今年の平均は3.5%近辺となっている。まとめると、データは良さそうに見えたが、もっと良くてもよかったかもしれない。

データに対する市場の反応はまちまちだった。米国2年債利回りは夏以来の高値を付けた後低下し、12月の25bp利下げ確率はCPIデータ前の約60％から80％に急上昇し、ミネアポリス連邦準備銀行（FRB）のニール・カシュカリ総裁は昨日のインフレデータを好意的に受け止めていると示唆した。しかし、長期金利では、米国10年債が引き続き上昇し、トランプ大統領の成長促進政策によるインフレ率上昇の見通し、今後の関税、FRBが今後のインフレ圧力を認識していない可能性から、利回りは5％の水準に達するに値するとの見方が高まる中、次のストップとして4.50％水準に達する準備を整えている。米国30年債利回りは現在4.65％である。

そのため、CPIデータ発表後にやや軟調に見えた米ドルは反発し、新たな高値まで上昇を続けた。米ドル指数は今や1年ぶりの高値に達し、明らかに買われ過ぎの市場領域にあり、RSI指数は、米ドルがおそらくあまりにも急速に、そして短期間に買われ過ぎたことを示唆しており、現在の水準では若干の調整が健全かもしれない。しかし、状況は明らかで、米ドルの見通しは十分に明るく、強気派はFRBの利下げ継続能力に対する疑念が高まっていることから買いたいと考えている。来年の利下げ予想は先月以来半減していることに注目してほしい。

そのため、EUR/USDは今朝1.0534レベルまで急落し、弱気派は1.05を狙っている。RSI指標（ドル指数の買われすぎ状況と並行して売られすぎ状況を警告する）は、今のところユーロ弱気派にとって唯一の課題のようだ。チャネル全体では、Cableは1.2673まで緩和し、ペアも売られすぎ状況に非常に近づいている。AUDUSDは65セントサポートを引き抜いて、このレベルを下回って弱気になっている。これは、オーストラリアのインフレが3年ぶりの低水準に落ち込んだことを示すデータに支えられている。そして、USDJPYは今朝156レベルを超えて急上昇し、これも買われすぎに近いが、日本当局が直接介入して160台付近の売り圧力を和らげるまでには、いくらか余地がある。USDCHFは200日移動平均線を超えて反発し、USD/CADは1.40ターゲットを引き抜いて、この心理的マークを超えて利益を統合している。現在の買われすぎレベルで米ドルを買い持ちたいという誘惑は短期的には薄れ始め、小規模な調整に乗じるために戦術的なショートポジションが生まれると私は考えています。しかし、中期的な見通しは米ドルにとって強気です。価格の下落は、強気の米ドルポジションを強化する興味深い機会となる可能性があります。

データウォッチ

米国は本日、最新の生産者物価指数を発表する予定で、その数字は10月の工場出荷価格の上昇を示唆するものと見込まれている。10月の主要生産者物価指数は1.8%から2.3%に、コア生産者物価指数は2.8%から3%に回復すると見込まれている。また、これらの数字には、FRBのPCE指数に反映される要素があることも忘れてはならない。したがって、これらの数字が予想と一致したとしても、FRBによる25bpの利下げはおそらく正しいことではないと警告すべきである。FRBが利下げしないと言っているのではない。おそらく正しいことではないと言っているだけだ。

パウエルFRB議長が本日講演する。巨大なテレビリアリティー番組と化しつつある米国の政治に対して、彼が何か発言するのか、もし何か発言するのか興味がある。

他では、SP500は最高値付近で推移し、ナスダック100は小幅下落、ダウは小幅上昇。ラッセル2000指数は利回りの上昇圧力を嫌ったのか、同指数は1%近く下落。欧州株はユーロ安を喜ばなかったが、これはトランプ大統領が大西洋のこちら側では自国ほどユーロのバリュエーションを支持していないためだ。トランプ大統領の脅しで唯一プラスとなるのは、欧州中央銀行（ECB）に徹底的な利下げを迫り、すでに弱体化した欧州経済を支える可能性があることだ。しかし残念ながら、利下げを行うにはECBはインフレが安定していることを確認する必要がある。しかし、ユーロの急激な下落によりその目標は危うくなっている。

エネルギー分野では、先週の米国原油在庫の予想外の減少を受けて、昨日は原油が短期的に上昇を試みたが、上昇幅は限定的であった。米国原油は今朝、1バレル68ドル付近で強い抵抗に直面している。72.85ドルのフィボナッチ抵抗を何度も突破できなかったため、市場は弱気派の手に委ねられ、1バレル65ドルの目標価格まで価格を押し上げようとする野望が残っている。

出典：ロイター

今日の焦点

米国では、10 月の生産者物価指数が本日発表される予定です。昨日の消費者物価指数は予想とほぼ一致しており (詳細は以下のセクションを参照)、10 月の生産者物価指数のデータがこれを反映するかどうかは興味深いところです。夕方には、FRB のパウエル議長が発言します。

ユーロ圏では、第3四半期GDPの第2次推定値が発表されます。2025年の成長見通しには労働市場の継続が重要なため、第3四半期の雇用動向に注目が集まります。また、実際の生産がどのように推移したかを示す9月の工業生産データも発表されます。製造業部門のPMIと比較してハードデータが優れているため、このデータは興味深いものです。また、10月のECB会合の議事録も発表されます。

スウェーデンでは、10 月の最終インフレデータが中央ヨーロッパ時間 8:00 に発表されます。このデータは、先週の速報値に対する洞察を与えるものとなります。速報値は予想より若干高く、スウェーデン国立銀行の 9 月の予測値から 0.3 ～ 0.4 ポイントの乖離がありました。この乖離は、9 月の予測とほぼ同様に、食品価格の上昇によるものと考えられます。

今晩、中国の小売売上高、住宅販売、住宅価格、工業生産、投資に関する月次データが発表される。住宅市場の回復は民間消費を活性化させる鍵を握っているため、住宅データに注目が集まるだろう。一部の初期データでは、最近の景気刺激策を受けて10月に住宅販売が回復したことを示唆している。

同様に、昨夜は日本の第3四半期国民経済計算も発表され、GDP成長率も発表される。短観とPMI調査はともに景気回復が軌道に乗っていることを示唆している。需要も、特に輸出を中心にかなり堅調に見える。コンセンサスでは、第2四半期の0.7%の回復に続き、GDP成長率は0.2%と小幅にとどまると見込まれている。

経済・市場ニュース

昨日何が起こったか

米国では、10月のCPIが前月比0.2%SA（コンサス0.2%、前回0.2%）とほぼ予想通りだった。年間値は前年比2.4%から2.6%に急上昇したが、この上昇はほぼ完全に1年前の弱いデータによるものだった。コア指標も前月比0.28%SA（コンサス0.3%、前回0.31%）と予想通りだった。コア価格の上昇の約60%は住宅価格に起因するもので、10月はわずかに上昇したものの、依然として低下傾向にある。コアインフレバスケットのその他の主要項目はすべて、物価圧力が緩和していることを示した。全体として、このデータは、FRBが12月に25bpの利下げを行うという当社の予想を裏付けている。さらに、一連のFRBスピーカーが電話インタビューに応じ、金利が最終的にどこに落ち着くかについて不確実性を表明した。

政治面では、米国共和党が下院の支配に必要な 218 議席を獲得しました。これにより、共和党が下院、上院、大統領を支配し、広く予想されていた共和党の圧勝が正式に確認されました。

ドイツでは、国内最大の産業別組合であるIGメタルが使用者と新たな賃金協定を結んだ。新たな協定には、2025年に2.0％、2026年に3.1％の賃上げと、2025年に600ユーロ（2024年の1,400ユーロから減額）の一時金支払いが含まれている。2025年の賃上げ額が低いのは、ドイツ産業界の交渉力が弱まっていることを反映している。390万人の組合員を擁するIGメタルの協定は、他のセクターにとって重要な低水準のベンチマークとなるほか、来年のECBの12月の賃金上昇率スタッフ予測にも影響を与え、2025年の連続利下げを支持する可能性がある。しかし、ドイツ産業界の雇用状況は比較的弱いため、ユーロ圏全体の賃金上昇率への影響は通常よりも低くなる可能性がある。 2026年には、ドイツの実質賃金の伸びは、団体交渉協定に補足給付の8ポイント増額も含まれており、低賃金層に最も恩恵をもたらすことから、大幅に回復すると予想されます。賃金の伸びは最近高まっていますが、ECBにとって賃金上昇の懸念は小さくなったと考えています。

スウェーデンでは、スウェーデン中央銀行の11月の議事録によると、理事会はインフレ予測のリスクは均衡しているとみており、インフレ上昇リスクは主にスウェーデンクローナと食品価格の下落に起因すると示唆されている。

暗号通貨業界では、ビットコインは上昇傾向を続け、先週のトランプ氏の選挙勝利に刺激されて昨日のセッション中に史上初めて9万ドルを突破した。トランプ氏の勝利前、ビットコインは7万ドル前後で推移していた。今朝の時点では、89,840ドル前後で取引されている。

株式：昨日、世界の株式はわずかに下落し、米国は再び好調だったが、米国選挙後の最初の数日間ほどではなかった。共和党は下院で218議席を超えた。したがって、まだ9つの選挙区で決着がつかないものの、共和党の圧勝は確実だ。

昨日、株価が若干下落したにもかかわらず、VIX 指数は下落傾向にあることが観察されました。あまり議論を呼ぶほどではありませんが、投資家が経済見通しにかなり自信を持っており、意見が収束しつつあることを示唆しています。投資家がリスク レベル、地域、セクター、スタイルの配分に関して足並みを揃えていることを示す調査結果が間もなく発表されても驚きではありません。昨日の米国では、ダウが +0.1%、SP 500 が +0.02%、ナスダックが -0.3%、ラッセル 2000 が -0.9% でした。今朝のアジア市場はまちまちです。欧米市場の先物についても同じことが言え、欧州の先物は上昇、米国の先物は若干下落しています。

FI: 昨日の欧州金利は極めて狭い範囲で取引され、10年国債は4bpの高低差で推移した。米消費者物価指数は短期国債の利回りを急激に低下させたが、その低下は一時的だった。取引終了までに、米利回り曲線は2年10月債と10年30月債の両方で急上昇した。ASWスプレッドがプラス圏で取引されていた数日間の後、大量の供給がある中で、国債スプレッドは昨日再びマイナス圏に転じた。ECBのカザフスタン総裁は慎重な利下げを主張し、第3四半期のGDP発表により労働市場の状況に対する懸念が薄れたことを強調した。

FX: 詳細は軟調に傾いているものの、昨日の米国CPIを受けて、ドル全般の強さが再び高まった。EUR/USDは年初来安値1.06を下回る水準で推移している一方、USD/SEKは2024年の高値11.00付近に挑んでいる。EUR/SEKとEUR/NOKはともに以前のレンジ内にとどまったが、NOK/SEKはわずかに上昇した。ポンドはG10通貨の中で2番目に好調で、この日はドルに対して安定し、ユーロに対してはわずかに上昇した。USD/JPYは7月中旬の日本のFX介入以来初めて155を上回った。

市場

米国の10月のインフレ率は予想通りだった。総合インフレ率は2.6%に上昇し、コアインフレ率は9月の3.3%と同水準となった。住宅関連コスト（前月比0.4%）と住宅を除くコアサービスの価格硬直性が明確に示された。コアサービスは前月比0.31%上昇し、年率換算3か月移動平均は4.24%に加速した。これは今年4月以来の急速な伸びである。

米国の利回りは、インフレ予想外の上昇が見られなかったため、短期債で最大12.6ベーシスポイント低下した。カシュカリ連銀総裁は火曜日、トランプ氏の選挙勝利を受けて、FRBが政策金利を一時停止するきっかけとなった可能性があると指摘した。事態はすぐに落ち着き、利回りは最終的に短期債で当初の下落の半分以下まで低下したが、長期債では7ベーシスポイント近く上昇した。10年債利回りは13カ月続いた下降ウェッジから脱し、4.47%の抵抗線を試した。

ドイツ金利は、メルツ首相が昨日のビジネス会議で憲法上の債務ブレーキの改革に前向きな姿勢を示したことで刺激を受けた。メルツ首相のキリスト教民主・社会同盟（CDU/CSU）は、2月23日の選挙を前に世論調査でトップに立っている。ドイツ国債の利回りは2.8～3.5ベーシスポイント上昇し、ドイツ国債はスワップに対して低調だった。通貨市場ではドル優位が続いた。

EUR/USDは1.06（前回の年初来安値）を下回り、すぐにテクニカルな加速により、このペアは2023年11月以来の最低水準である1.056に向かいました。EUR/USDは2023年の安値1.0448を再び訪れる見込みです。貿易加重指数は106を突破し、今朝のアジア取引で4月/年初来高値の106.51を超えました。ドルと米国の利回りの勢いは強く、経済カレンダーの面では短期的にこれを変えるものはほとんどありません。

パウエルFRB議長は本日遅くに講演を行うが、本日の最も重要な市場トピックであるトランプ政策についてはおそらく先週の台本を踏襲するだろう。「我々は推測も憶測も仮定もしない」。ポンドは火曜日の下落後、より大きなアングロサクソ通貨に対してのみ下落し、買いが優勢となった。EUR/GBPは日中最高値の0.835弱から0.831に回復した。英国では、マンションハウスでのベイリーイングランド銀行総裁の講演以外は何も予定されていない。ベイリー総裁はリーブス財務大臣と共演する。英国財務省は、リーブス総裁の初演説は「世界をリードする金融サービス部門が成長し、革新し、国内で成長に資金を提供するのを支援する方法を示す」と述べた。

ニュースビュー

オーストラリアの労働市場は10月に暫定的に冷え込みの兆候を見せているが、全般的な健全性を脅かすものではない。月間雇用者数は、9月の非常に好調な61.3千人から10月には15.9千人に減少した。オーストラリア統計局は、0.1％の増加はここ数か月で最も緩やかなものだったと分析している。過去6か月間で、雇用は月平均0.3％増加した。失業率は3か月連続で4.1％となり、2023年6月の3.5％から約0.6％上昇したが、2020年3月の5.5％からは1.1ポイント低い。失業者数は前年比67千人増となったが、2020年3月時点と比べると82千人減となっている。10月の人口増加が雇用と失業の小幅な上昇を上回ったため、参加率は67.1％（67.2％）に若干低下した。この報告書は、近いうちに政策を緩和するのは時期尚早だというRBAの評価を変えるものではない。市場は現在、来年夏までに最初の利下げが行われると織り込んでいる。しかし、豪ドルは引き続き米ドル全般の上昇に苦しんでおり、AUD/USDは0.65という大きな数字を下回っている（現在0.647）。

ユーレックス・クリアリングは、欧州連合債務に連動した先物契約の導入を延期したとブルームバーグが昨日報じた。当初は今年開始する予定だった。しかし、ブルームバーグへのコメントで、ユーレックスは、EU債券プログラムが2026年以降も持続可能で長期的なものになることが重要な前提条件であると示唆した。パンデミック中に債券発行を増やしたEUは、現在、2026年以降に債務額を増やす債券発行の具体的な計画はない。同取引所は、10年先物契約を支えるために、2026年以降も新たな債務を見たいと示唆した。

出典: KBC銀行