真実を言うのは時々難しいが、聞くのはさらに難しい。連邦準備制度理事会（FRB）は、広く予想され、織り込まれていた通り、さらに25bpの利下げを発表したが、来年を通じて約2回の利下げが行われることを示唆した。今年と来年のGDP予測は上方修正され、失業率は低下し、さらに重要なことに、インフレ予測は9月の予測と比較してかなり高くなっている。判決は明白で、FRBは減速しなければならない。パウエル氏は、「さらなる調整のペースを減速することが適切となる時点、またはそれに近い時点にある」と述べた。おもしろい事実：FRBはわずか3か月前に金利引き下げを開始したが、その額は巨額だった。これほど不安定な行動を取るFRBチームを私はめったに見たことがないと思う。

もちろん、市場の反応は非常に強かった。米国の2年債利回りは4.35%を超え、10年債は4.50%を超えた。SP500は3%近く下落し、ナスダック100の金利に敏感な成長株は3.60%下落し、ダウ平均は2.50%以上急上昇し、12月初旬からの下落率は6%を超え、10営業日連続で下落した。これは1974年以来最長のようだ。ダウ平均は今月初めからハイテク株中心の同業他社とマイナスに乖離しており、ハイテク株への集中が再燃していることを示していることに注意してほしい。しかし今回は、ハイテク業界の新星ですら流れに逆らえなかった。ブロードコムは昨日7%近く下落し、エヌビディアは1.14%下落した。総合すると、FRBの発表後、マグニフィセント7銘柄は4.40%という大幅な下落となった。

Fed は今年のサンタラリーを台無しにしたかもしれない。タカ派への転換が、主にビッグテックのおかげで 2 年間素晴らしい業績を享受してきた米国株式市場全体に、より深刻な調整を引き起こす可能性があるからだ。これらの巨大企業を除けば、SP 493 は、はるかに印象的ではあるものの、堅調なパフォーマンスを示した。非テクノロジー部門は、その分け前をつかむために Fed の利下げを待っている。残念ながら、最近の株式ラリーは、市場のこれらの見過ごされている隅々にまで及ぶ前に、消えてしまうかもしれない。

FXとコモディティ市場では、米ドルが全般的に急騰し、ドル指数は1%以上上昇、金は1オンス当たり2600ドルをわずかに下回り、100日移動平均線も下回った。米国の利回り上昇により、無利子の金を保有する機会費用は増加するが、株式市場の急速な売りと長期にわたる弱さにより、安全な黄金へと資金が流れる可能性がある。

EUR/USDはFRBの急激なタカ派的転換を受けて1.0344まで下落し、弱気派は今やパリティを次の大きなターゲットとして狙っている。その途中、パンデミック後の回復における61.8%フィボナッチリトレースメントである1.02がEUR/USDに最後の大きなサポートを提供するはずだ。

日本では、日本銀行（BoJ）が政策金利を据え置いた。本日、9人の理事のうち1人だけが利上げに投票した。他の理事は、トランプ政権の政策と賃金見通しのリスクを評価するためにさらに時間が必要だと述べた。そのため、USDJPYは155レベルを超えて上昇し、よりタカ派的なFRBとよりタカ派的でないBoJの組み合わせに支えられている。

イングランド銀行（BoE）は、今日遅くに政策判断を発表する次の主要中央銀行である。英国の政策担当者は、今日の金融政策委員会で金利を据え置くと見られている。BoEは今年初め、秋の予算発表前に比較的弱気になっていた。しかし、政府支出増の計画はベイリー総裁を怖がらせ、同総裁は「より積極的な利下げ」計画を直ちに撤回した。問題は、政府支出増のメリットは、おそらく増税による資金調達の痛みを経た後に現れるということだ。

また、イングランド銀行は、過去 2 か月で過熱の兆候が出始めたインフレを煽ることなく、この期間中に支援を行う必要があるかもしれない。これは複雑だ。ポンドに関しては、昨日は全般的に強い米ドルの影響を受けた。イングランド銀行の慎重な姿勢は、英国経済が今年驚くほど好調だったとしても、成長改善の恩恵を受ける前に増税の痛手を受ける可能性がある限り、マイナスの傾向を減速させるかもしれないが、逆転させることはできない。「利益を得る前に痛みを」というシナリオは、ポンド強気派を傍観者に留める可能性がある。

エネルギー分野では、FRBのタカ派的姿勢転換により、昨日の原油価格の早い反発が鈍った。先週の米国原油在庫が予想を下回ったことで反発が支えられたが、米国産原油は1バレル70ドルまで下落した。FRBの慎重な姿勢と弱い需要見通し、そして供給過剰が相まって、弱気派にさらなる勢いを与えた。我々は、1バレル67～70ドルの範囲内で取引が続くと予想している。

タカ派的な結果: GBP/EUR が新たな高値

上記: 日足での GBP/EUR。

ハト派的な結果：1.20への下落

出典: Poundsterlinglive

GBP/JPYは2日連続の下落に歯止めがかかり、木曜日のアジアセッションでは195.50付近で取引された。日本銀行（BoJ）が金利を据え置く決定を発表した後、日本円（JPY）が苦戦する中、GBP/JPYクロスは上昇している。

日本銀行は、2日間の金融政策見直し後、市場の予想通り、短期金利目標を0.15％～0.25％の範囲内に維持し、3会合連続で政策金利を据え置いた。

日銀政策声明の要旨では、インフレ率は2026年度までの3年間の見通し期間の後半に日銀の物価目標と概ね一致する水準に達すると見込まれると述べられている。しかし、日本の経済・物価見通しをめぐる不確実性は依然として大きい。企業の賃金や価格設定行動の変化により、外国為替（FX）の変動がインフレに与える影響は、これまで以上に顕著になる可能性がある。

GBP/JPYクロスの上昇はポンド（GBP）の上昇によって支えられているが、これはイングランド銀行（BoE）が国内インフレの上昇への対応に引き続き重点を置きながら、同日後半に金利を据え置く可能性が高まったことに起因すると考えられる。

水曜日に発表されたデータによると、英国の消費者物価指数（CPI）は10月の前年比2.3%増に続き、11月には前年比2.6%上昇した。変動の大きい食品とエネルギー項目を除いたコアCPIは、11月に前年比3.5%上昇し、前回の3.3%上昇を上回った。一方、年間サービスインフレ率は5%で安定し、予想の5.1%を下回ったが、イングランド銀行の推定4.9%を上回った。

出典: FXSTREET

今日の焦点

欧州中央銀行の発表が目白押しの一日は、中央ヨーロッパ時間9:30のリクスバンクの決定で幕を開ける。我々は、25bp引き下げて2.50%とし、中央銀行は2025年初頭にさらなる利下げを行うというメッセージを維持すると予想している。11月に50bp引き下げて2.75%とした決定に続き、9月の金利の軌道は概ね維持されるとの見通しが伝えられている。我々は、新たな金利の軌道が2.10%前後の終点を示唆すると予想している。

ノルウェー中央銀行は政策金利を4.5%に据え置き、最初の利下げは3月に実施される可能性が高いことを示唆すると予想しています。決定は中央ヨーロッパ時間10:00に発表されます。金利の軌道はわずかに上方修正され、来年は3回から4回の利下げが行われ、予測期間の終わりに向けて政策金利は2.5%をわずかに上回ると予想しています。これは来年の現在の市場価格とほぼ一致していますが、2026～27年については大幅に低くなります。

イングランド銀行（BoE）が13:00 CETに決定するが、コンセンサスと市場価格に沿って、政策金利は4.75%に据え置かれると予想している。投票結果は8対1で分かれると見込んでいる。なお、この会合では最新の予測も記者会見も行われない。2025年には、2月から2025年下半期まで毎回の会合で利下げが行われると予想しており、その後は四半期ごとの利下げに減速すると見込んでいる。これにより、2025年末までに政策金利は3.25%となる。

本日のデータカレンダーは、米国フィラデルフィア連銀の12月の景況感指数が数少ないハイライトの1つである以外は、あまり目立った内容ではない。スウェーデンでは、業界内の社会的パートナーが今朝、2025年の賃金交渉の要求を交換した。

経済・市場ニュース

一晩で何が起こったのか

日本銀行（BoJ）は金利を据え置くことを選択しましたが、これは市場価格と当社の予想と一致していました。投票結果は8対1でした。日本の経済回復は順調に進んでいるように見え、実質賃金は少なくとも下落に歯止めがかかり、インフレ率は目標に近づいています。したがって、利上げには十分な根拠があります。ただし、円支援の必要性はやや低下しているようで、1月への延期のコストは低下していました。少なくとも、昨日のFRBのタカ派的姿勢への転換前はそうでした。円は厳しい状況にあり、まずFOMC会合、次に日銀の発表を受けて、対米ドルでさらに1％下落しました。どちらかといえば、上田総裁は記者会見でタカ派的なトーンを取り、円のさらなる下落を避けるでしょう。日銀は1月に25bpの利上げを行うと予想しています。

昨日何が起こったか

連邦準備制度理事会（FRB）は昨晩の会合で政策金利目標を25bp引き下げて4.25～4.50%としたが、パウエル議長は見通しについて非常にタカ派的なトーンを示した。政策は「新たな段階」に入り、大幅な下振れデータサプライズがない限り、FR​​Bは1月から利下げペースを緩めると予想している。更新された中央ドットは、今後2.5年間で6か月ごとに1回の25bp利下げのみを予測している一方、より長期的なドットは0.1pp引き上げられて3.0%となった。当社はフェデラルファンド金利の予想を上方修正し、3月25日以降は四半期ごとの25bp利下げのみを予想している。最終金利予想は3.00～3.25%（3月26日、前回は9月25日）に据え置いた。12月18日のFRBレビュー「新たな段階に」を参照。

英国では、11月のインフレ率は予想を若干下回る結果となったが、イングランド銀行の予想を上回った。総合インフレ率は前年比2.6%（コンセンサス予想2.6%、前回予想2.3%、イングランド銀行2.4%）、コアインフレ率は前年比3.5%（コンセンサス予想3.6%、前回予想3.3%）、サービスインフレ率は前年比5.0%（コンセンサス予想5.1%、前回予想5.0%、イングランド銀行4.9%）となった。サービスインフレの勢いは鈍化したが、変動の大きい要素を除いた当社独自のコアサービスインフレ率は、過去数か月間低下した後、若干上昇した。サービスインフレ率は今後数カ月間5%前後で推移するとみられ、イングランド銀行はより緩やかな対応を取ることが予想される。

米国の政治では、トランプ次期大統領が共和党議員らに対し、ジョンソン下院議長の超党派の財源法案を支持することを選んだ場合、共和党から追放される可能性があると警告した。この法案は、現在の財源をめぐる議論を3月中旬まで延長することになる。トランプ氏は、この法案には債務上限の引き上げが含まれるべきだと主張している。土曜日までに新たな財源で合意が得られなければ、米国政府の一部閉鎖につながる可能性がある。

株式：昨日、世界の株式は米国と連邦準備制度理事会（FRB）のタカ派的な利下げ、および経済見通し概要（SEP）におけるインフレ期待の顕著な上昇により急落した。昨日は米国株式市場が注目を集め、ほとんどの指数が8月初旬の混乱以来最悪の取引となり、FRB会合後にその日の安値近くで終了した。大幅な反転により、特に一般消費財および自動車部品セクターで、過去の勝ち組の一部が最も売られ、テスラが8％下落して下落を牽引した。さらに、インフレ懸念が再浮上し、成長株、特に小型株に影響を与え、ラッセル2000は昨日4.4％下落した。VIXは16から28に上昇したが、これは昨日のFRBの変更ではなく、これに至るまでの投資家のポジションを物語っている。クリスマスが近づくにつれ、この状況はより微妙なものになる。多くの投資家が2018年を思い出しているだろう。2018年は12月に株価が急落し、クリスマスイブに向けて急落したが、その後3か月で損失を取り戻した。今回はマクロ経済と金融環境が異なるが、投資家はリスクを負っており、ホリデーシーズンを前にリスク回避の誘惑に駆られる可能性があるため、市場にはリスクがあると感じている。昨日の米国では、ダウが-2.6%、SP500が-3.0%、ナスダックが-3.6%、ラッセル2000が-4.4%となった。アジア市場は今朝は下落しているが、昨日のウォール街と比べると動きは限定的である。米国の先物はまちまちで、欧州の先物は1～1.5%下落している。

FI: 昨日のパウエル議長のタカ派的なシグナルを受けて、米国金利は大幅に上昇した。今朝の米国金利カーブは13～15bpほど上昇しており、もちろん今日のユーロ金利市場に影響を与えるだろう。市場ベースのインフレ期待指標は（ほぼ変わらず）であるが、昨日の利回りの大幅な上昇と株価の大幅な下落により、米国の金融環境は大幅に引き締まった。これがユーロ市場に波及すれば、今後ECBの政策姿勢が軟化することが正当化される可能性がある。来年のFRBの利下げの見通しは20bpほど低く、2025年末までは35bpしか織り込まれていない。ユーロ金利カーブはほぼ変わらず、取引終了後に動きが見られた。

為替：FOMCは予想通り、フェデラルファンド金利の目標レンジを25bp引き下げて4.25～4.50%にすることを決定した。これはタカ派的な利下げであり、2025年と2026年の金利経路はともに0.5%ポイント引き上げられ、ここから緩和ペースが鈍化する兆候が示された。米ドルは米利回りと同様に急上昇した。EUR/USDは1.04を大きく下回り、USD/JPYは154.50に近づいたが、日本銀行が今朝金利を据え置いた後、USD/JPYはさらに155.50付近まで上昇した。EUR/Scandiesの全体的な反応は控えめだったが、わずかに上昇した。本日のリクスバンクの金利決定に関連して、市場を動かすサプライズがあれば、金利経路を含むガイダンスが伴う可能性がある。イングランド銀行とノルウェー銀行は市場価格に沿って金利を据え置くと予想しており、したがって為替の反応は控えめになると予想している。

出典: ACTIONFOREX