（12月20日）：英国は先月、インフレの沈静化により国債の利子支払いが減り、予想よりも小さな財政赤字を計上した。これは、予算発表後にプレッシャーを受けていたレイチェル・リーブス財務大臣にとって、若干の追い風となった。

英国国家統計局は金曜日、11月の公共部門の純借入額は112億4,900万ポンド（140億6,000万米ドル、634億リンギット）だったと発表した。ロイターが調査したエコノミストは、公共部門の純借入額の中央値を130億ポンドと予想していた。

データは、経済が勢いを失い（イングランド銀行は木曜日、2024年の最後の3か月でゼロ成長を予測した）、インフレが再び上昇する中、リーブス財務相が新たな財政規則を満たすのに直面する課題を示した。

「政府にとって懸念されるのは、GDP成長の弱さとインフレ上昇といった最近の経済指標が黄色信号になっていることだ」と、会計士業界団体ICAEWの公共部門・税務担当ディレクター、アリソン・リング氏は述べた。

「資金は依然として極めて逼迫しており、近いうちに状況が変わる可能性は低い」

2024年のこれまでの11カ月のうち8カ月で、政府の借入額はロイターが調査したエコノミストの予想を上回っており、10月の数字は8億ポンド以上上方修正された。

11月の赤字が予想より少なかったのは、小売物価指数が9月に0.3%下落したため、政府のインフレ連動債務に充てられた補償が18億ポンド削減されたことを反映している。

この価格下落は10月と11月に完全に解消された。

リーブス知事は10月30日、過去30年間で最大の増税を発表した。そのほとんどは雇用主が支払う社会保障費の増額によるもので、10年後までに日々の支出と税収を均衡させると約束した。

しかし、新労働党政権は前保守党政権が計画していたよりも公共サービスを改善し、インフラに多額の投資をすることを目指しており、彼女は今後数年間で借入を大幅に増やす計画でもある。

政府は2024/25年度の最初の8か月間に1132億ポンドを借り入れたが、これは2023/24年度の同時期とほぼ変わらない。

リーブス氏は自身の予算案を、国家財政を安定させるための一回限りの措置の集合体だと説明した。

出典: Theedgemarkets

原油価格は、中国の需要増加に対する悲観論が引き続き市場を支配したため、本日早朝、さらに1週間の下落に向かう見通しとなった。

本稿執筆時点では、ブレント原油は1バレル72.45ドル、ウェスト・テキサス・インターミディエートは1バレル69.91ドルで取引されており、いずれもアジアでの取引開始時より下落している。ロイター通信は、指標原油が週明けには週初より約3%下落する可能性があると報じた。

減少の大きな理由は、今週初めに同社の子会社であるシノペックが発表した中国に関する最新の需要予測だ。同社は、中国の石油需要の伸びは3年後にピークを迎え、日量約1600万バレル、合計8億トンに達すると予測している。

この予測は、もう一つの国営エネルギー大手CNPCが、世界最大の石油輸入国である中国の石油需要は来年ピークを迎えるだろうと予測した数日後に発表された。そのピークは電気自動車とLNGを燃料とするトラックの減少によるものだ。予測によれば、2035年までには中国の道路を走る車の半分が電気自動車になるという。

これは価格を押し下げるのに十分であり、弱気ムードは連邦準備制度理事会の最新の金利決定後の米ドルの急騰によっていくらか支えられた。その決定により、米ドルは2年ぶりの高値に急騰したが、これは主に米ドルで取引される原油価格にとって通常はマイナスとなる展開である。

供給予測も今週の原油価格を圧迫している。複数の予測家は最近、来年には原油市場が供給過剰に転じると予想している、あるいは供給過剰がすでに存在していると想定すれば供給過剰が続くと報告している。JPモルガンは弱気な見解を表明した最新の人物で、非OPEC産油国の生産増加により2025年には120万bpdの供給過剰になると予想している。同行は非OPEC産油国が180万バレル/日と予測している。一方、OPECは生産量を現在の水準に維持するとJPモルガンのアナリストは述べた。

出典: OILPRICE

出典: AP

連邦準備制度理事会（FRB）の25bp利下げ決定は完全に無意味であり、入ってくるデータがそれを証明している。米国の第3四半期の成長率は、先に発表された2.8%から3.1%に修正され、売上高の伸びは3%から3.3%に上方修正され、コアPCEも前四半期よりは低いものの、若干上方修正されて2.20%となり、来年FRBが2回利下げしても過剰になるのではないかという懸念が高まっている。

そのため、序盤の上昇分は取り戻され、SP500とナスダックはマイナスで引け、ダウ平均は横ばいで、中小型株も買い気配を見せなかった。パウエル氏とともに見出しを飾ったのは、トランプ氏が、バイデン政権下で国家債務上限の引き上げまたは停止を推し進めなければ、超党派合意を破棄し、政府閉鎖のリスクを冒すと党員を脅迫し、就任したら思い切り支出できるようにするというもの。米国の利回り曲線は急勾配になっており、投資家は長期インフレと債務膨張の見通しから、より長期の債券を購入する意欲がない。そして、米ドルは2年以上ぶりの高水準に向かって上昇し、クリスマス前に他の主要通貨を影に落とした。

EURUSDは昨日1.04を上回ることができず、1.0350付近で持ちこたえるのに苦戦している。ストックス600は500のサポートに向かって急ピッチで進んでいる一方、イングランド銀行（BoE）が昨日の金融政策委員会（MPC）でハト派的な据え置きを決定したことを受けて、ポンドは1.25を下回って落ち着いている。今週の会合では、アナリスト予想の2人ではなく3人のMPCメンバーが利下げに投票した。他の6人は据え置きを選択した。政府が成長促進のために支出を増やす準備をしていることや、トランプ大統領が涙が出るほどの関税で世界を脅かしていることから、インフレが再燃することを警戒している。興味深いことに、アンドリュー・ベイリー総裁（明らかに最も人気のある中央銀行家ではない）は昨日、「世界は不確実すぎる」ため2月に借入コストを引き下げると約束することはできないと述べ、理性的であるように聞こえるというメリットがあった。戦争、トランプ、気候変動など、誰も未来を明確に見ているとは主張できないほど多くのことが起こっている。しかし、英国にとって良いニュースは、英国はEU、中国、カナダ、メキシコほどトランプ関税を懸念しておらず、後者は英国資産が他の国よりもトランプにうまく対処するのに役立つ可能性があることです。英国株はMSCIワールドの同業他社と比較して約40％の割安で取引されており、欧州と米国の指数の中で最も速い配当成長率を誇り、再投資配当を含めてここ数年で投資家に10％を還元しています。地政学的および貿易摩擦が悪化するにつれてインフレがUターンした場合、FTSE 100銘柄はこれらの展開から恩恵を受ける良い立場にあるでしょう。

一方、面白いことに、日本のインフレ率は11月に加速した。ヘッドラインの数字は3か月ぶりの高水準となる2.9％に上昇し、コアインフレ率も3か月ぶりの高水準となる2.7％に上昇した。なぜこれが面白いのか。それは、ちょうど昨日、日本銀行（日銀）が利上げを見送ることを決定したからだ。トランプ政権の政策や地政学的緊張をめぐる不確実性の中で、当局は慎重になりすぎて行動を起こせないようだ。一方、日本の金利は0.25％で、インフレ率は3％近くで推移している。日本人はインフレと異なる関係を築いている。私たちほどは嫌悪していないのだ。結局のところ、数十年にわたるデフレははるかに反転が難しいが、それが日本人の考え方を形作っており、中国人は今、その教訓を身をもって学んでいる。しかし、日銀の決定は従来の政策枠組みに合致しないため、依然として非論理的に感じられる。その結果、予想を上回るインフレ率とインフレ上昇が日銀の行動を促すかもしれないとの憶測から、USDJPYは以前の上昇分をいくらか取り戻している。しかし、日銀は金利とインフレをあまり連動させていないため、特に米ドルが全般的に上昇を続ける中、USDJPYにはさらなる上昇の余地がある。

中国では、中国人民銀行（PBoC）が本日、予想通り政策金利を据え置いたが、当局は「より積極的な財政措置」と「適度に緩和した」金融政策を実施するとしている。今のところ、これらの措置はいずれも投資家を呼び戻すには十分ではない。中国CSI300は、今週をわずかな値動きで終える見通しだ。

今日の焦点

ユーロ圏では、12月の消費者信頼感に関するデータが発表されました。消費者信頼感は過去2年間上昇傾向にありました。しかし、11月は予想外に低下しました。2025年には個人消費が成長の主な原動力になると予想されるため、この低下が一時的なものなのか、それとも12月も続いたのかを見極めることは、成長見通しにとって非常に重要です。

米国では、FRBが好むインフレ指標を含む11月の民間消費支出（PCE）が本日発表される予定だ。先に発表されたCPI指標は、11月のインフレ圧力が比較的安定していることを示唆している。

米国では、下院が昨夜、予算法案の最新版を否決したことを受けて、政府閉鎖を回避するための合意を見つけなければならない議会の動きにも注目したい。

北欧では、スウェーデンとデンマークの消費者心理と企業心理に注目します。

スウェーデンの小売売上高、賃金データ、PPIインフレも入手できます。

経済・市場ニュース

一晩で何が起こったのか

日本の11月の生鮮食品を除く消費者物価指数（CPI）は10月の2.3%から2.7%に上昇した。コアインフレ率は1.6%から1.7%に上昇した。基調的な物価圧力は下半期に強まり、インフレ目標の2%をほぼ達成している。日銀が金利をさらに引き上げたくないのは、春には賃金上昇が鈍り、物価圧力が数十年にわたって続いてきたゼロに近い水準に戻るのではないかという懸念からだ。これが円に対する下押し圧力をさらに高め、日本の財務大臣と外為担当トップによる口頭介入を引き起こした。

昨日何が起こったか

スウェーデン国立銀行は、広く予想されていた通り政策金利を25bp引き下げて2.5%としたが、将来に対するシグナルはよりタカ派的で、2025年上半期の利下げはあと1回と予想している。金利の推移については、1月と3月の会合で示唆される確率はむしろ均等に分散しているが、全体的なコミュニケーションでは「より慎重なアプローチ」をとり、「将来の金利調整の必要性を慎重に評価する」と述べられていることから、スウェーデン国立銀行が1月に利下げを一時停止する準備ができている可能性が高いと当社は見ている。したがって、当社は見通しを調整し、3月と6月に25bpの利下げを予想しており、最終利下げは2.00%（従来は1.75%）となる。記者会見で、テデーン氏は、現在の政策はやや刺激的である可能性が高く、政策金利が来年第1四半期までに2.25%に達すると、リスクは実際にバランスが取れ、そこから利下げと利上げの確率は等しくなるとコメントした。我々は、リクスバンクの主要シナリオにはさらなる下振れリスクがあると確信している。我々は現在、3月と6月の2回の利下げを予想しており、12月19日には2.0%（従来は1.75%）となる。

スウェーデンでも、興味深いデータが多数あります。まずは11月の小売売上高データから始まり、ここで待望の家庭消費回復のさらなる兆候が見られることを期待します。また、10月の賃金データと11月の生産者物価指数データも発表されますが、後者はエネルギー価格の上昇により上昇する見込みです（すべて8:00 CETに発表）。9:00 CETには、NIER信頼感データ新セットが発表されますが、ここでも家計と製造業の両方で感情が引き続き改善すると予想されます。いつものように、価格予想と雇用計画にも注目が集まります。NIERは9:15 CETに経済予測の新セットも発表します。

ノルウェー中央銀行は、アナリストや市場が広く予想していた通り、政策金利を据え置いた。重要なのは、ノルウェー中央銀行が、中央銀行の経済予測が実現することを条件に、ほぼ100%の確率で25bpの利下げを示唆する金利経路を示し、サイクル初となる2025年3月の利下げに向けたガイダンスを強化したことだ。ノルウェー中央銀行は、1月に利下げの可能性を示唆しなかった。さらに先については、ノルウェー中央銀行は2025年に3回の利下げをガイダンスしているが、4回目の利下げのリスクは高まっている。当社は、3月の最初の利下げ、2025年の追加3回、2026年の4回の利下げを引き続き予想している。

イングランド銀行も予想通り金利を据え置くことに同意した。この決定は理事会メンバー3人が利下げに賛成票を投じたことで下されたが、これは意外だった。とはいえ、イングランド銀行は金融政策の引き締めを緩めるための段階的なアプローチを引き続き重視している。これは、次回の利下げが2月、その後は四半期ごとの利下げという当社の基本シナリオを裏付けるものだと当社は考えている。

FI: 欧州の利回りカーブは、水曜日夜のFOMC会合に対する米国利回りの反応を反映して、長期からスティープ化した。しかし、日中は徐々に動いたため、その影響が完全に表れるまでに多少の遅れがあった。今年最後の中央銀行会合が終わり、年内の取引セッションも残りわずかとなったため、来年の供給発表に注目が集まり、今後数日は比較的狭い取引範囲になると予想している。昨日、フランスの国債市場は、来年3,000億ユーロの売却を計画していると発表したが、これは10月の計画から変更はない。市場予想と比較してBoEがハト派に傾いたため（変更に賛成6票、反対3票）、英国利回りは当日やや低下したが、当社はGBPに強気である。

FX: 予想通り、スウェーデン中央銀行は政策金利を25bp引き下げて2.50%とし、上半期にあと1回だけ利下げすると示唆した。タカ派的な利下げはスウェーデンクローナを強め、EUR/SEKの戦術的下値見通しを裏付けた。EUR/SEKは11.40台前半まで10桁ほど下落したが、アジアセッションでの下落分の一部は帳消しとなった。一方、NOK/SEKは1.5桁下落して0.9650を下回った。ノルウェー中央銀行は波乱を招かなかったが、焦点が3月に始まるとみられる差し迫った緩和サイクルに移る中、NOKは守勢に立たされた。欧州セッションではEUR/USDの売りは一服したが、米国取引開始とともに再び1.04を下回り、現在は1.0350付近に戻っている。容赦ない円売りが続き、USD/JPYは158を突破寸前だった。今朝、加藤外相は懸念を表明し、過度の動きがあった場合の適切な対応について語った。ポンドは、イングランド銀行のハト派的な投票が割れて金利据え置きとなったため下落した。