利下げの賭けは縮小された

米連邦準備制度理事会（FRB）は今週、2024年最後の会合を開き、9月以来3度目の利下げで年末を迎える見通しだ。しかし、水曜の19:00 GMTに発表される決定で中央銀行がフェデラルファンド金利を25ベーシスポイント引き下げると投資家が確信したのは、ここ1、2週間のことだ。

過去数ヶ月にわたる一連の好調な経済指標とインフレ率の上昇、そして言うまでもなくトランプ大統領の選挙勝利は、来年の利下げ予想回数の大幅な再評価につながった。ドナルド・トランプ大統領の再選と彼の政策が成長とインフレに及ぼす影響は、米国経済が引き続き減速懸念に逆らい、基調的な物価圧力が依然として高い状況にある中、FRBの金利の道筋を複雑にしている。

新しいドットプロットに注目

Fedが12月に予想通り金利を引き下げた場合、市場は現在、2025年に25bpsの利下げがあと2回しか行われないと予想している。これは、FOMCメンバーが9月のドットプロットで予測した値より約50bps低い。では、12月のドットプロットがそれに応じて修正される可能性はどれくらいだろうか？

大半のFRB当局者は、ブラックアウト期間に向けてさらなる利下げを支持したが、現在のインフレ状況で正当化される緩和規模については意見が分かれた。市場はすでに大きな役割を果たしており、政策当局はおそらくトレーダーが示唆したのと同様の道筋を描いていくだろう。

Fedは複数回の利下げ、あるいは一時停止を示唆するだろうか？

実際、ドットプロットのリスクはハト派的なサプライズに傾いている。なぜなら、FOMCメンバーの中には、2025年にインフレが大幅に低下し、少なくとも3倍の利下げが可能になると楽観視している人もいるかもしれないからだ。しかし、政策担当者が、トランプ大統領の政策がインフレをどの程度引き起こすかについてあまり多くの仮定を置かずに予測を立てたことが明らかであれば、投資家はよりハト派的な道筋についてあまり確信を持てないかもしれない。

したがって、ジェイ・パウエル議長の記者会見は、インフレと経済に対する議長とその同僚の見解を測る上で、これまで以上に注目を集めることになるだろう。12月初め、パウエル議長は、FRBは「もう少し慎重になる余裕がある」と述べた。彼は、金利を中立水準に近づける必要はないと改めて述べる可能性が高い。

問題は、彼が1月にどれほど強く一時停止のシグナルを発するのか、そしてより長い一時停止への扉を開くのかということだ。FRBが1月に現状維持を続ける可能性は現在約87％である。

ドルは2024年に新たな高値に上昇する可能性

パウエル議長がインフレ率がFRBの目標である2%を上回り続ける可能性を懸念し続け、ドットプロットが2025年にわずか2回の利下げを予測している場合、米ドルは最近の反発を持続する可能性がある。パウエル議長とドットプロットが予想以上にタカ派的であれば、米ドルの通貨バスケットに対する指数は11月22日の高値108.07を簡単に上回る可能性がある。

さらに、11月の経済指標発表予定日の金曜日に、タカ派的な発言に続いてコアPCE価格指数が上昇すれば、ドルの強気相場はさらに続く可能性がある。

しかし、そのような動きは、国債利回りの同様の上昇によって裏付けられる必要があり、これはウォール街にとって下振れリスクとなる。

しかし、パウエル議長がよりバランスのとれた姿勢を取り、2025年にはインフレ抑制がさらに進展すると期待すれば、ドル指数は105.00水準を突破しようとする前に、105.30付近の50日移動平均線に向かって引き下がる可能性がある。

曇った見通し

全体的に、FRBの会合では金融政策の見通しに大きな変化は見られず、2025年への不透明感がいくらか解消されるまでこの状況が続くかもしれない。具体的には、トランプ新政権の税制や関税政策がインフレ圧力の再燃に大きなリスクをもたらさないと分かるまで、FRBはインフレに対する警戒を緩める可能性は低い。これは、ドルの下落余地が今のところ限られていることを意味する。

しかし、今後数カ月で労働市場が予想外に悪化し始めた場合、状況は変わる可能性があり、その場合、インフレが依然として問題となっていても、FRBは借入コストの引き下げを躊躇しないだろう。