アルタビューティ、化粧品と香水の好調なホリデー需要で四半期決算トップ

年ぶりに米国株式市場が調整局面に入った。問題は、この下落がさらに悪化するかどうかだ。

ベンチマークとなる株価指数は、2月19日の 終値の高値から10％以上下落した。S&P500の下落は 、先週調整が確認されたハイテク株比率の高いナスダック (link) コンポジット の同様の下落に続くものだ。

S&P500の 下落は、2月の高値から約5兆ドルの市場価値の損失に相当し、ウォール街がトランプ大統領のアジェンダの大部分を支持していた年初から、センチメントが急変したことを意味する。この指数が最後に調整局面を迎えたのは2023年末だった。

ここでは、市場がどのように推移してきたか、そして投資家に何が待ち受けて いるかを見てみよう。

市場の調整

ヤルデニ・リサーチのデータをロイターが分析したところ、S&P500種指数は1929年以来56回調整を記録している。

このうち、弱気相場に変化したのは22回だけで、直近の最高値から20％以上下落したものと定義されている。

調整相場は、弱気相場にならなかったとしても、市場に与えるダメージははるかに小さい。

1929年以来、平均的な調整局面では、ピークから谷までの下落率は平均13.8％であった。

それでも、投資家は時間をかけて株を買い戻すことができる。平均的な調整期間は115日である。現在の調整は22日間続いている。

**光部品のアウトソーシングメーカーであるファブリネット の株価は、アマゾン・ドット・コム とのワラント契約を締結した後、木曜日に8.1％上昇し218.23ドルとなった。

** FN株はセッション序盤に228.11ドルまで上昇し、8月20日以来の1日の上昇率最大を記録した。

** ファブリネットは木曜日、 (link)、AMZN関連会社に対し、208.48ドルの行使価格で381,922株を買い取る新株予約権を発行したと発表した。FN株は水曜終値201.88ドル。

** 取引条件では、10年間のワラントは、アマゾンまたはその関連会社からのファブリネットへの支払いに基づいて、ワラントの期間中に複数のトランシェで権利確定することができる。

** ファブリネットが買収された場合、あるいはアマゾンとの商業契約が理由によってアマゾンによって打ち切られた場合、ワラントの権利未確定分は全額権利が確定する。

** ファブリネットによると、新株予約権の発行により、現金支出を伴わない株式ベースの会計処理が行われ、売上高に～420万ドル、利益に12セント/株のマイナスの影響が出る見込み。

** そのため、同社は第3四半期の利益見通しを2.20～2.28ドル、調整後EPSを2.43～2.51ドルに引き下げた。

** 木曜日の動きにより、FN株は2024年の約16％の上昇に続き、年初来で～1％の下落となった。

リップ・ブー・タンは、あなたが聞いたこともないような最もパワフルな技術系経営者の一人かもしれない。そのリップ・ブー・タンが、経営難に陥っている名門チップメーカー、インテルのCEOに就任した。

水曜日にインテルのCEO（(link)）に指名されたタン氏は、シリコンバレーに「シリコン」をもたらした企業の経営を立て直すという大きな課題に直面している。

一般にはほとんど知られていないが、彼の強みは、インテルのかつての顧客や潜在的な顧客のほぼ全員が彼を知っており、彼が支援した数多くの新興企業の一つを購入したり、彼が経営する会社のソフトウェアを使用したりして、彼とビジネスを行ったことがあるということだ。

タンは、アドバンスト・マイクロ・デバイセズ のリサ・スーやエヌビディアのジェンセン・フアン のような、ロイターの報道によるとインテルに投資するよう (link)。また、ドナルド・トランプ米大統領（(link)）も、インテルの復活を熱望している。

独立系アナリストのジャック・ゴールド氏は、「タン氏は、インテル社内で卓越性を追求しつつ、自身の経験と特に業界とのコネクションを活用することができる。「彼が必要な改革を行う際、取締役会が彼の邪魔をしないことを願う。

インテルの株価は、木曜日の市場前取引で10％以上上昇した。

リーンオペレーター

タン氏（65歳）は、半導体業界の巨艦を立て直すために、後に大企業となった中小企業を立て直した弱者の戦略を使うかもしれない。

マレーシアで生まれ、シンガポールで育ち、現在はアメリカに帰化しているタン氏は、高等教育を受けるためにアメリカに渡り、マサチューセッツ工科大学で原子力工学を学んだ。その後、ビジネススクールでカリフォルニアに移り、1987年にベンチャーキャピタルのウォルデン・インターナショナルを設立した。作家ヘンリー・デイヴィッド・ソローが型破りな生活を求めた池にちなんで名付けられたこの会社は、型破りな賭けをした。

タン氏は、優れたチップ設計のアイデアを持つ比較的小規模な新興企業エンジニアのチームが、既存の大手チップメーカーに対抗できると考え、何百もの新興企業に資金を投入した。例えば、彼は後にアマゾン・ドット・コム が3億7000万ドルで買収した新興企業、アナプルナ・ラボに資本参加し、同社の社内チップ部門の中核となった。アマゾンによれば、現在ではインテルのセントラルプロセッサーよりも自社製のセントラルプロセッサーを多く導入しているという。

彼はまた、クアルコム が2021年に14億ドルで買収したヌビアにも投資しており、ノートパソコンやPCチップ市場でインテルに対抗するための中心的存在となっている。

タン氏は現在も、インテルの競争相手や買収ターゲットとなりうる新興企業に積極的に関与している。

例えば今週初め、彼はインテルのライバルであるアドバンスト・マイクロ・デバイセズ が支援するAIフォトニック・スタートアップのセレスティアルAI (link) に投資した。

投資家としてもCEOとしても、タン氏は過去30年にわたってチップ業界を席巻してきた大きな流れ、すなわちチップの設計と製造が2つの異なる専門分野に分かれることに早くから気づいていた。

タン氏は2009年から2021年まで、ケイデンス・デザイン・システムズ の最高経営責任者（CEO）を務めた。タン氏は、ケイデンスを洗練された設計のためのソフトウェア提供に集中させ、台湾セミコンダクタ・マニュファクチャリング社 と緊密に提携した。

タン氏がケイデンスに在籍していた間、同社の株価は3,200％上昇し、iPhoneメーカーがインテルなどのサプライヤーから自社製チップへとシフトしていく中で、アップル を最大の顧客のひとつとした。

ケイデンスのツールはまた、グーグル やアマゾン などが独自のAIチップを設計し、TSMCに製造させるのを支援するブロードコムなどのチップ業界企業の中心的存在となった。

「Cambrian AI Researchのアナリストであるカール・フロイント氏は、「彼は、(ケイデンス) を正しい方向に導くという、実に良い仕事をした。「ケイデンスは、TSMCをリーダーであり、頼りになるショップであると見なしていた。

ダラー・ゼネラル は木曜日、依然として高いインフレ率と景気の不透明感から個人消費が落ち込む中、年間既存店売上高の伸び率が予想を大きく下回るとの見通しを示した。

ウォルマート (link) 、ターゲット (link) 、ホーム・デポ (link) 、ベスト・バイ (link) などの小売企業も、関税の不透明感による個人消費の低迷や、関税が今年もたらす潜在的な値上げに警戒感を示している。

LSEGがまとめたデータによると、ダラー・ジェネラルは年間既存店売上高の伸びを1.2％から2.2％の間と予想しており、アナリストの平均予想である1.82％の伸びと比較している。

同社はまた、2025年度の一株当たり利益を約5.10ドルから5.80ドルと予想しており、アナリストの平均予想である5.85ドルを下回っている。

それでも、ダラー・ジェネラルのホリデー四半期の既存店売上高は1.2％増で、予想の0.96％増を上回った。

ドナルド・トランプ大統領 (link) 「メイド・イン・アメリカ」の推進により、米国の衣料品小売業者の中には、Tシャツからコートやスーツに至るまで、あらゆるものの国内生産を拡大しようとしているところがあると、複数の経営幹部が今週ロイターに語った。

しかし、生産能力に限りがあるため、米国生産への大規模なシフトは考えにくい。また、アメリカ製の衣料品は、人件費の高騰や素材への関税のため、コストが高くつく、と幹部たちは語った。

ウォルマート のトップを含むアメリカのCEOたちとの火曜日の会合で、トランプ大統領は、米国内で製品を製造する米国企業に対して21％の法人税率を15％に引き下げるという公約（(link)）を繰り返した。彼はまた、輸入品に対する関税（(link)）の使用を擁護し、関税が増える可能性があると述べた。

ニュージャージー州ニューアークにあるメンズドレスシャツメーカー、ガンバート・シャツメーカーズのオーナー兼最高経営責任者であるミッチ・ガンバート氏は、「私たちは、(米国の小売) ブランドから、生産を米国に戻すことでリショア（再稼働）しようとする問い合わせをたくさん受けている」と語った。

彼の会社はノードストロームの3店舗にコットンのボタンアップシャツを供給しているが、百貨店チェーンは6月末までに50店舗に増やすよう要請してきた、と彼は言う。ノードストローム はコメントを求めなかった。

カリフォルニアを拠点とする非上場小売企業リフォーメーションでは、運営担当副社長のキャスリーン・タルボットが、女性服専門チェーンがトランプの関税に対応するため、ロサンゼルスのサプライヤーへの発注を増やしており、ニューヨークやネバダなど他の州も検討する可能性があると述べた。「国内製造業を再活性化させよう、あるいは投資しようという精神を私は信じていますが、それには時間がかかりそうです」と彼女は語った。

タルボットによると、トランプ大統領が計画しているメキシコからの輸入品への関税措置（(link)）は4月に発動される予定で、小売業者はサプライチェーンの転換に奔走している。米国、英国、カナダのオンラインショップと50以上の店舗で販売するリフォーメーションは、6つのメキシコ工場から衣料品を調達している。

ニューヨークを拠点とし、ラルフ・ローレン や米軍向けの衣料品を製造しているフェラーラ・マニュファクチャリング社のCEO、ジョー・フェラーラ氏は、ウールコートやブレザーなどの製品を少量生産で短納期で製造するテストに、より多くの小売業者から声がかかっていると語った。ラルフ・ローレン社は、コメントの要請にはすぐに応じなかった。

アメリカン・アパレル・アンド・フットウェア協会のスティーブ・ラマ会長は、同業界団体は米国の製造業が緩やかに増加することを期待していると述べた。

「大規模に衣料品や靴を製造するための労働力、技術、材料、インフラがない」とラマール氏は述べた。

安価な輸入品

アメリカ人は低価格の中国製やアジア製の衣料品を買うことに慣れている。ラマーの協会によれば、アメリカで売られている衣料品や靴の約97％は輸入品だという。中国は米国の衣料品輸入の最大の供給源だが、ベトナムやバングラデシュでの衣料品生産が伸びたため、そのシェアは過去15年間で低下している。

ブランドや小売業者が中国、ベトナム、バングラデシュなど低賃金国の工場からの調達にシフトし、コストと価格を抑えることが可能になったため、米国の衣料品製造部門は1990年以降縮小している、とオハイオ州マイアミ大学のヤオ・ジン准教授（サプライチェーンマネジメント）は言う。

「アパレル業界にとって、米国に戻ってくる雇用はほとんどないでしょう。

ガンバートにとって、300ドルから500ドルで販売されるシャツの追加注文の可能性は、彼の100人規模の工場にとって大きな増加を意味する。

それは「私のビジネスにとって間違いなくプラスになる」と彼は言う。

彼の工場で働く100人の労働者の約90％は、ニュージャージー州の最低賃金15.49ドル以上の時給を得ているという。

しかし、ガンバートシャツの生産能力は限られているため、新しい小売顧客に対しては慎重なアプローチを取らざるを得ない。

「確かに、過剰に生産して既存の顧客ベースを追い出したくはありません」と彼は言う。ガンバートの主な競争相手は、中国、インドネシア、マレーシア、ベトナム、インドのシャツ工場だ。

もうひとつの問題は、ボタンや生地、ファスナーなどの素材が輸入品であり、トランプ大統領の関税の対象となっていることだ。中国は米国産生地の最大の輸入元である。

ガンバート社のボタンのコストは、米国の対中関税のせいで18％上昇した。

ロサンゼルスの靴・革製品メーカー、ラ・ラ・ランド・プロダクション・アンド・デザインのCEO、アレクサンダー・ザー氏は、米国でのスニーカーやランニングシューズの生産に興味を持つスポーツウェアブランドから問い合わせを受けていると述べた。ザー氏は、6万平方フィート（(5,600平方メートル）) の工場に新しい機械を購入し、需要の増加に対応するため、外部の投資家から1,000万ドルを調達することを目指している。

投資家向けプレゼンテーションの中で、ラ・ラ・ランドは、ブランドが "恣意的な関税や国際的な地政学に影響される予期せぬサプライチェーンの混雑を避ける "方法として、米国での製造を売り込んでいる。

「米国での伝統的な靴の製造は、世界的な価格には太刀打ちできないかもしれませんが、適切な技術で取り組めば、現地化には大きな利点があります」と、ザールはインタビューで語った。

ロサンゼルスの最低賃金が17.28ドルであることを考えると、ザールは3Dプリンターやランニングシューズの縫製を不要にする技術に投資し、人件費を削減する計画だ。

それでもザールは、彼の工場が生産するシューズのほとんどは、高価格帯か限定版になるだろうと語った。

スポーツウェア・ブランドのアディダス は、ラ・ラ・ランドをサプライヤーとしてリストアップしているが、サプライ・チェーンを変更する予定はないと広報担当者は語った。ラ・ラ・ランドは、アディダスのために「ごく限られた数量の特別仕様のシューズ」を生産する予定だと、広報担当者は述べた。

全米繊維団体協議会のキム・グラス会長は、トランプ大統領が中国からのアパレル輸入品に追加関税をかけることに賛成している。しかし、メキシコとカナダへの関税は、製造のさまざまな段階で国境を越えて米国産の綿やウール、糸、生地を送ることに依存している業界を傷つけると彼女は言う。関税をめぐる混乱も助けにならないと彼女は言う。

「米国内の製造業者が成長し投資するためには、長期的な確実性が必要なのです」。

ケビン・バックランドによる欧州および世界市場の見通し

消費者物価指数（CPI） (link) が低調だったことを受けて、ウォール街は穏やかな上昇に転じたが、アジア市場には大きな刺激を与えず、欧州の投資家には楽観的な材料がほとんど残らなかった。

問題のひとつは、このインフレ・データが、このところ続いていた落胆させるような指標からいくらか解放してくれたとはいえ、FRBが物価上昇の指標として好んでいるPCE価格指数の低下には直接結びつかないことだ。

もう一つの懸念は、2月のデータがドナルド・トランプ大統領による関税撤廃の影響を完全に捉えていないことだ。

結局のところ、市場にとっての最大の懸念はインフレではなく、成長である。

関税に関しては、EUの対抗措置の脅しに米国が相互関税（(link)）の警告を発したことで、欧州はトランプ大統領に直接狙われていることに気づいた。

トランプ大統領の欧州に対するアプローチが、カナダやメキシコに採用された "up-up-and-reprie "戦略なのか、それとも中国に採用された "tax-and-hen-tax-again "モデルなのかはまだわからない。

ドイツのキール研究所によれば、EUの対象製品のうち米国に輸出されるのは「ごく一部」だという。