ダドリー氏、FRBの0.5ポイント利下げの必要性を指摘

ゴールドマン・サックス・グループのアナリストによると、他の中央銀行も政策を緩和しているため、連邦準備制度理事会（FRB）の今後の利下げによる米ドルの下落リスクは限定的である。

実際、こうした同時利下げサイクルは、通常、ドル高につながると、通貨アナリストのイザベラ・ローゼンバーグ氏は顧客向けメモに記している。同氏は、1995年以降の利下げと先進国間の政策協調の度合いを分析し、その根拠とした。

「ほとんどの中央銀行が同時に金融緩和に踏み切れば、FRBの金融緩和によるドルへの重しとなる程度は限定的になると予想される」と同氏は記した。「市場はFRBの政策転換の迅速化を織り込んでいるが、FRBが他の中央銀行に金融緩和の余地を与えれば、他の中央銀行もさらに金融緩和を進めると我々は依然として考えている」

すでに政策緩和を開始している欧州中央銀行、イングランド銀行などの銀行に続き、FRBも今週、初の利下げを行うと予想されている。

トレーダーらがFRBの最初の動きに備えているため、ドルは最近圧力にさらされている。理論的には、FRBの最初の動きは投資家の米国債購入意欲を低下させ、ドルの需要を弱めるはずだ。

ローゼンバーグ氏は、FRBが他の主要中央銀行と足並みを揃えていないときにこのような力学が働き、通常はドル安、あるいは横ばい状態につながると指摘した。しかし今回の場合、米国の金利は比較的高いままであり、他国の金利低下はドルを売って他国の資産を購入する動機をいくらか弱める。このような世界的協調利下げは、安全資産としての地位を考えると、経済成長への懸念を意味し、ドルを押し上げる可能性もある。

「ドルの動きを単一の変数、この場合はFRBの政策の方向性で説明することは、通常あまりうまくいきません」と彼女は述べた。「明らかに、外国為替の相対的な背景の方がはるかに重要です。」

出典: エッジマーケット

今月最も好調だったアジア株式指標5銘柄のうち4銘柄はアジア地域のもので、タイがトップを走っている。この買い狂いにより、海外からの流入は5週連続で軌道に乗り、MSCIアセアン指数は現在、2022年4月以来の高値付近で取引されている。

インドネシアからマレーシアに至る市場への熱狂を支えているのは、外国人投資家の比較的軽いポジション、支援的な現地政策、そして魅力的なバリュエーションである。これらの利点により、世界第2位の経済大国である中国で経済問題が深刻化する中、この地域は世界の投資家が中国などの大国から離れていく中で利益を得る基盤が整えられている。

「ASEANは長い間無視されてきた」とバルベルデ・インベストメント・パートナーズの創業者ジョン・フー氏は語る。「投資家は、インドネシアの商品企業からシンガポールの安定した不動産投資信託市場、マレーシアのハイテク企業、ベトナムの輸出企業、タイの数多くの回復企業まで、利用可能な多くのアルファ投資機会に目覚め始めている。」

東南アジアに対する強気の大きな要因は、配分を拡大する余地がある外国ファンドによる市場へのポジションが比較的少ないことだ。バリュエーションも魅力的で、MSCIアセアン指数は12か月先予想利益の13.6倍で取引されている。これは5年間の平均14.7倍と比べても大きい。

日興AMシェントン・スリフト・ファンドのポートフォリオ・マネジャー、ケネス・タン氏によると、インドネシアの財政緩和策やタイとマレーシアの株式保有を優遇する措置など、最近の政策面での前向きな触媒も役立っているという。また、銀行から不動産開発業者まで、金利に敏感で高利回りのセクターが多数を占めていることも、これらの国に大きな恩恵をもたらしていると同氏は付け加えた。

これらの要因によりASEANの強さが高まり、7月初旬以降、同指数はMSCIアジア太平洋指数を約14パーセントポイント上回った。

証券会社も注目している。ゴールドマン・サックス・グループは今月、タイの投資判断を「アンダーウェイト」から「マーケットウェイト」に引き上げた。同国の新設国営ファンド「バユパック・ファンド」が「感情面と流動性面でのサポートを提供し、外国資本を市場に呼び戻す」との期待からだと、同銀行のストラテジスト、ティモシー・モー氏はメモに記している。先月、野村ホールディングスはマレーシアとインドネシアの株式投資判断を引き上げている。

プリンシパル・アセット・マネジメントのポートフォリオ・マネージャー、チュン・ホン・リー氏は「金利引き下げが継続し、景気後退がなければ、この上昇は2025年末まで続く可能性がある」と述べた。

出典: Theedgemarkets

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負債の壁、資金難、建物価値の急落が商業用不動産に迫り、投資家や銀行を脅かしているが、ゴールドマン・サックス・アセット・マネジメントは買い手である。

「空室率が非常に高く、資本コストや負債コストに問題がある物件がいくつかあるからといって、その資産クラス全体に問題があるというわけではない」と同社のマルチセクター投資責任者、リンゼイ・ロスナー氏は述べた。「当社は商業用不動産担保証券（CMBS）に多くの投資機会を見つけることができた」

ロスナー氏はCMBSを「人々が不安に思っていた」市場と表現し、「非常に魅力的な非常に特別な物件」に注力している。リモートワークが続く中でオフィスの全面的な回復は見込めないため、厳選することが得策だと、同氏はブルームバーグ・インテリジェンスのクレジット・エッジ・ポッドキャストで語った。

ロスナー氏によると、ゴールドマンは物流に使われる工業用倉庫の債務にも価値を見出しており、社債よりも商業用不動産担保ローン（CMBS）を好んでいるという。パンデミックにより空きビルが増え、債務不履行が相次ぐという悲観的な予測にもかかわらず、商業用不動産担保ローンは今年、投資適格社債を上回るパフォーマンスを上げている。

「相対価値は確かに存在する」と彼女はCMBSについて語った。「これは当社のポートフォリオのかなりの部分を占めており、かなりのキャリーを生み出すと考えている」

ロズナー氏は、信用市場の見通しについては「まだ利回りがある」ため概ね楽観的であり、経済は軟化しているものの、米国の景気後退の可能性はわずか15％から20％程度だと見ている。

投資適格債では、ゴールドマンは金融セクターの発行体を好んでおり、同セクターの発行体は超過収益ベースで優れたパフォーマンスを示していると述べている。

「米国のマネーセンター銀行だけの問題ではない」とゴールドマンで国債債券に注力するロスナー氏は言う。「フランス選挙をめぐる不確実性の中で、フランスの銀行にはチャンスがあった」

一方、ゴールドマンは、グリーン化のコストが高いことを理由に、公益事業セクターの債券を避けている。「これにより、債券保有者にとって有利だと考えられるバランスシートの状態とは異なる状態になるだけだ」とロスナー氏は語った。

格付け別に見ると、ロスナー氏は現金を保持しレバレッジを増大させていないBBB格付けの企業を好んでいる。「トリプルB格付けの企業は、依然として我々が本当に好む市場の一部だ」と同氏は語った。

ロズナー氏は、米国大統領選後に利回り曲線が急勾配になる可能性を考慮して、償還期限の短い国債を好んでいる。

「どちらの候補者も財政緊縮政策を掲げて選挙戦を戦っているわけではない」とロスナー氏は述べ、「国債利回り曲線は急勾配になる可能性がある」とし、そのシナリオでは3年から5年の償還期間が最も魅力的だと付け加えた。

出典: エッジマーケット