12月26日金融ニュース

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概要:

ドイツのクリスマスマーケット攻撃で最大の敗者はショルツ氏、日本は財政難に直面…

[クイックファクト]

1. ショルツ氏はドイツのクリスマスマーケット襲撃の最大の被害者だ。

2. 日本は財政上の課題に直面している。

3. ハマスとイスラエルは停戦を遅らせていると互いに非難している。

4. 上田和夫氏は、来年には価格目標の達成に向けてさらに前進すると予想している。

5. 欧州のガス価格は、輸送契約の期限切れにより急騰する見込み。

【ニュース詳細】

ショルツ氏はドイツのクリスマスマーケット襲撃の最大の被害者だ

ドイツの雑誌「フォーカス」が12月24日に報じたところによると、ビルト紙の新社会問題研究所が実施した調査では、政党の支持率はほぼ変わらなかったものの、マクデブルクのクリスマスマーケットでの死者を出した襲撃事件を受けて政治家の順位は劇的に変化したという。

社会民主党（SPD）のラース・クリングバイル共同議長は4位に上昇し、キリスト教民主同盟（CDU）の首相候補フリードリヒ・メルツは6位に後退した。ドイツのための選択肢（AfD）の首相候補アリス・ヴァイデルは最も大きな上昇を見せ、3つ順位を上げて14位となった。

最も支持率を落としたのはドイツのオーラフ・ショルツ首相で、18位に落ちた。また、緑の党の支持率は1％上昇して12.5％となったが、SPDとCDU/CSUはそれぞれ0.5％下落して16％と31％となった。自由民主党（5％）とAfD（19.5％）は前週と同じ水準を維持した。

日本は財政難に直面

水曜日に発表された日本の財政計画案は、急増する社会保障費と債務返済コストの増大に対処するための政府の苦闘を概説している。4月から、過去最高の7,340億ドルの年間予算がスタートする。

こうした中、日本銀行（BOJ）は徐々に景気刺激策から撤退しており、政府は増大する債務を賄うために超低借入コストとBOJの支援に頼ることができなくなっている。

政府は来年度、新規国債発行額を当初見込みの35.4兆円から28.6兆円に減らす計画で、新規国債発行額が30兆円を下回るのは17年ぶりとなる。これは財政改善に向けた政府の姿勢を反映している。

企業収益の回復により、前例のない78.4兆円と予測される税収の増加により、財政圧力が緩和されると見込まれています。しかし、金利の上昇により新たな不確実性が生じ、国債発行の削減、税効率の改善、金利の上昇、増大する公共支出ニーズへの対応の間でバランスを取ることが必要になります。

ハマスとイスラエルは停戦を遅らせていると互いに非難している

水曜日、ハマスとイスラエルは、双方がここ数日進展を報告しているにもかかわらず、停戦合意の遅れについて非難の応酬を繰り広げた。

ハマスはイスラエルが条件を追加したと非難し、一方イスラエルのネタニヤフ首相はハマスが以前の合意を破ったと非難した。

占領軍は撤退、停戦、捕虜交換、避難民の帰還に関する新たな条件を導入し、合意の成立を遅らせた。

ハマスは戦争の終結を要求しているが、イスラエルはイスラエルに対するさらなる脅威がないようにするため、ハマスによるガザ支配の終結を主張している。

上田和夫氏は来年、価格目標達成に向けてさらなる前進を期待

日本銀行の上田一男総裁は水曜日、日本経済が来年2%のインフレ目標の持続的な達成に近づくと予想していると述べ、追加利上げの可能性を示唆した。

労働力不足により賃金が上昇し、消費が改善する中、上田氏は長年の金融緩和により日銀のインフレ目標の達成が進んでいることを強調した。

しかし、同氏は世界経済情勢、特に米国の新政権の政策を巡る「不確実性が高い」と警告した。金融政策調整の時期とペースは、今後の経済活動、インフレ動向、金融状況に左右されるだろう。

欧州のガス価格は輸送契約の失効により急騰する見込み

オーストリアの元外務大臣カリン・クナイスル氏は、ロシアがウクライナ経由のガス輸送を停止しても欧州はガス不足に直面することはないだろうが、消費者はガス価格の大幅な上昇を経験するだろうと述べた。

「ガスが完全に不足するとは思わない。確かに状況は悪化するだろうが、欧州が世界市場で購入を始めるため、ガスはまだ入手可能だ。しかし、ガスの価格は大幅に高くなるだろう」とクナイスル氏は語った。

彼女は、ヨーロッパの多くの家庭がすでに家賃よりも電気代や暖房費のほうが高いと指摘した。ロシア産ガスをウクライナ経由でヨーロッパに輸送するために2019年に締結されたトランジット協定は、12月31日に期限切れとなる。昨年、ガスプロムはこのルートで約150億立方メートルのガスを輸送したが、これはEU全体の消費量の4.5％にあたる。ウクライナ当局はトランジット協定を延長する計画はないと繰り返し表明している。ロシアのプーチン大統領も、ウクライナ経由の新たなトランジット契約は締結しないと述べている。

【今日の注目】

UTC+8 21:30 米国新規失業保険申請件数

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休日の取引が薄かったが、ほとんどのアジア株が上昇：マーケットラップ

アレックス

株式

経済的

日本と台湾の株価は上昇したが、中国本土の株価は下落して始まった。オーストラリアと香港の金融市場はクリスマス休暇のためまだ休場中。米国株はハイテク株の上昇に支えられ、SP500は1%以上上昇した。

株式強気派は、いわゆる「サンタクロース・ラリー」に期待をかけている。これは、年内最後の5回の取引セッションと新年最初の2回の取引セッションで株価が上昇する現象だ。今回はその期間が火曜日に始まった。

ネッド・デイビス・リサーチのアナリスト、ロンドン・ストックトン氏は「年末にかけて季節性が強く、サンタクロース・ラリーはまだ続く可能性がある」と述べた。

日本が中国と観光客誘致を促進するさらなる措置を導入することで合意したことを受け、日本の小売株は上昇した。両国はまた、2025年に北京の外交官が日本を訪問することでも合意しており、近年緊張していた両国関係の修復の兆しとなっている。

日本航空は、国内・国際線の運航に影響が出る恐れのあるサイバー攻撃によりシステムに問題が発生していると発表した後、株価が2.5％下落した。

日銀の上田一男総裁は水曜日の講演で、経済のリスクを引き続き監視する必要があると繰り返し述べ、来月金利を引き上げる可能性があるという明確なシグナルを送ることを避けた。この発言は円をわずかに下落させた。

中国は、経済学者の予想通り、中央銀行が水曜日に1年物中期貸出金利を2％に据え置き、米国との貿易摩擦の激化の可能性に備えて資金繰りを温存したことで、引き続き注目を集めている。水曜日の政府声明によると、同国は地方政府特別債の投資範囲を拡大し、プロジェクト資本として使用される特別債の割合を増やす予定である。

アジアでは米国債はほとんど変わらず、指標となる10年国債の利回りは4.59%で推移した。ドルはG10諸国の通貨に対してまちまちだった。

LPLファイナンシャルのアダム・ターンクイスト氏によると、1950年以来、SP 500は「サンタクロース」期間中に平均および中央値で1.3%のリターンを生み出しており、市場の平均7日間上昇率0.3%を大幅に上回っている。

「投資家が『良い』リストに載っていて、サンタが『プラス』のサンタクロース・ラリーのリターンをもたらした時、SP500は1月の平均リターンと今後の年間リターンをそれぞれ1.4％と10.4％生み出した」と彼は語った。

「ここ数週間の動きは、大手テクノロジー企業が依然として今日の株式市場の主要リーダーグループであることを示している」とミラー・タバックのマット・マレー氏は述べた。「これらの大手テクノロジー企業は、膨大な数の機関投資家のポートフォリオで大幅にオーバーウェイトされている。今後1週間の買いは、これらの企業に集中する可能性が高い」

SP 500は火曜日に1.1%上昇した。ナスダック100は1.4%上昇した。ダウ工業株30種平均は0.9%上昇した。

商品市場では、中国の景気刺激策と米国の備蓄見通しに注目が集まり、原油が火曜日の上昇後、安定している。

出典: ブルームバーグ

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日本、防衛費増額で過去最高の予算を発表へ

オーウェン・リー

経済的

(12月26日)：日本政府は金曜日、防衛費と地域経済支援への支出を増やす来年度当初予算を過去最高額で承認する予定だ。

ブルームバーグが水曜日に入手した計画案によると、2025年4月から始まる年度の予算は総額約115兆5000億円（7350億米ドル、3兆2900億リンギット）となる。予算案では、歳出を賄うために政府が依然として国債発行に大きく依存する必要があるとしているが、過去最高の税収により、新規国債発行額を約5分の1削減し、28兆6000億円に抑えることができる。

今年度の当初予算112兆6000億円からの増加は約2.6％で、今年度の政府全体のインフレ予測とほぼ一致している。各省庁は当初、総額117兆6000億円の支出を要求していた。

最も大きな増加としては、防衛費が10％以上増加して8兆5000億円となり、地方自治体への交付金が約7％増加したことが挙げられる。

石破茂首相は、地域の安全保障環境が緊迫する中、防衛費の増額と自衛隊員の労働条件の改善を強く主張している。それでも、防衛予算の増額は、今後数年間に予定されている増額とほぼ一致している。

地方自治体への補助金増額は、地方活性化に対する中央政府からの支援強化を長らく求めてきた首相にとって、もう一つの重要テーマにかかわる。

同紙によると、社会保障費は37.7兆円から38.3兆円に増加した。次期予算には、物価上昇対策や賃金上昇対策のための予備費は含まれていない。過去最高の78.4兆円の税収は政府債務への依存度を抑えるのに役立つだろうが、最新の予算案は日本の債務の山をさらに増やすことになるだろう。

国際通貨基金はすでに、2024年の同国の債務負担が国内総生産の250％を超えると予測している。

それでも、日本銀行が引き続き金利を引き上げるとみられることを考えると、新規国債発行の削減は政府にとって重要な時期に行われる。そうなれば、債務返済コストに上昇圧力がかかることになる。

事情に詳しい関係者によると、政府は最新予算で国の債務返済コストを計算するための累積利率を今年度の当初予算の1.9％から2％に引き上げた。

出典: Theedgemarkets

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2025年原油ファンダメンタルズ予測

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経済的

2025 年の原油価格は、中国の経済政策、トランプ大統領のエネルギー政策、OPEC 戦略、地政学的紛争、そしてクリーンエネルギーへの世界的な移行など、さまざまな競合する要因の影響を受けると見込まれています。市場は依然としてレンジ内で推移しており、不確実性により決定的なブレイクアウトが遅れています。2025 年は明確な方向性が明らかになる年となるでしょうか。

主なイベント:

OPECとIEAの予測は異なる。

中国の金融政策と需要潜在力;

地政学的改革とリスクプレミアム;

トランプ大統領のドリルベイビー・ドリル計画;

クリーンエネルギーへの移行。

OPECとIEAの予測

OPECは12月、中国など主要市場の経済成長リスクを理由に、2024年の原油需要予測を5回連続で下方修正し、2025年についても再度の減産を発表した。これは、同グループが減産延長を決定した6月以来、最大の調整となる。2024年の需要予測は1日当たり182万バレルから161万バレルに引き下げられ、2025年の予測は154万バレルから145万バレルに下がった。これらの減産にもかかわらず、世界の原油市場は非OPEC加盟国の生産増加により、2025年には再び余剰に転じると予測されている。

対照的に、IEAは需要の伸びが加速すると予測しており、石油消費量は2024年の84万bpdから2025年には110万bpdに増加し、合計1億390万bpdに達するとしている。この増加は主に石油化学原料によるもので、輸送燃料の需要は技術の進歩と消費者行動の変化により引き続き低迷している。

OPECとIEAの対照的な予測は、原油価格をめぐる不確実性を強調し、市場をレンジ内での統合段階に留めています。この状態が長く続くほど、最終的なブレイクアウト（強気または弱気）はより急激かつ決定的なものになると予想されます。

中国の金融政策と需要

中国は2025年に「適度に緩和した」金融政策を実施する予定で、これは14年ぶりの動きとなる。このアプローチが最後に実施されたのは2008～2009年の金融危機のときで、中国は金利引き下げ、準備金要件の引き下げ、財政支出の拡大を通じて経済を刺激した。これらの措置は急速な信用拡大、経済成長、インフレを促したが、バブルリスクを軽減するため2011年に規模が縮小された。

中国の2025年の政策の詳細は不明だが、トランプ政権下で起こり得る貿易紛争への対応として、同様に積極的なアプローチが予想される。この刺激策が成功すれば、石油需要が大幅に増加し、予測が上向きに転じる可能性がある。しかし、期待された経済効果が得られなかった場合、非OPEC産油国による2025年の供給過剰リスクと相まって、顕著な弱気圧力が加わる可能性がある。

トランプ大統領の「ドリル・ベイビー・ドリル」政策

トランプ大統領の「どんどん掘れ」政策とベサント財務長官の3-3-3計画により、2025年には石油過剰生産のリスクがニュースの見出しを独占すると予想される。この計画は、石油生産量を300万バレル増やし、GDPを3%成長させ、財政赤字を3%削減することを目指している。この供給過剰戦略は、2022年に開始した自主的な供給削減を解消する計画を立てていたOPEC+諸国にとって課題となる。市場を安定させるため、OPEC+はこれらの削減を2025年4月まで延長したが、需要予測の継続的な下方修正と中国の経済収縮が、継続的な課題を浮き彫りにしている。

クリーンエネルギーへの移行

IEA の最新レポートによると、太陽光発電、風力タービン、電気自動車、バッテリー、電解装置、ヒートポンプなどのクリーン技術の世界市場は、2030 年までに 3 倍の 2 兆ドルを超えると予測されています。クリーンエネルギーの採用が急増したことで、石油需要予測に大きな課題が生じ、弱気な感情につながっています。しかし、批評家は再生可能エネルギーの環境的限界と非効率性を強調し、世界のエネルギーミックスで石油が果たすかけがえのない役割を強調しています。これらの対照的な見解は、石油価格の不確実性を裏付けています。

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2025年原油見通しテクニカルプレビュー

FOREX.com

商品

経済的

原油 3 か月見通し – 対数スケール

1800年代の歴史的な安値から伸びる原油の上昇チャネルから始まり、尊敬されているフィボナッチチャネル比率は、0.786 フィボナッチサポートと 0.618 レジスタンスの間に制限された原油の 2023～2024 年の範囲を強調しています。簡単に言えば、原油価格は 64 ドルのサポートと 90 ドルのレジスタンスゾーンの間の範囲を維持しています。

2024年が終わるにつれ、価格は0.786のサポートレベルを試しており、下落リスクが迫っている。64ドルをしっかりと下回ると、チャネルの下限である49ドルから43ドルの間のゾーンへの下落を引き起こす可能性があり、このゾーンはCOVID-19の崩壊中にのみ突破されている。

上昇局面では、90ドルの抵抗が依然として重要なレベルであり、その次は2023年の高値である95ドルです。これらのレベルを上抜ければ、50％フィボナッチリトレースメントとチャネル中間レベルに一致する120ドルの次の抵抗への道が開かれる可能性があります。このような急騰には、需要見通しの改善と供給の混乱、それに続く地政学的紛争の実現というシナリオが必要になる可能性があります。

原油週間見通し – 対数スケール

週単位で見ると、チャートは次のように構成されます。

2020年から2022年にかけて上昇傾向。

2022年から2023年の間のリトレースメント。

2023年から2024年にかけては統合/横ばいパターン。

現在の統合は、2020年から2022年までの上昇トレンドの50％フィボナッチリトレースメントを上回っています。ただし、1年間の三角形パターンからの下方ブレイクアウトに続いて、弱気リスクが高まっています。三角形の境界線の下にも小規模な統合が発生しており、潜在的なヘッドアンドショルダー継続パターンに似ており、肩は2021年12月の安値から4年間のサポートのすぐ上に形成されています。

さらなる下落を確認するには、この重要なサポートを下回る堅調な終値が必要であり、そうなれば 0.618 フィボナッチレベルである 55 ドルへの戻りが加速し、追加のリスクは 49 ドルまで拡大する可能性があります。

上昇局面では、4年間のサポートが維持されれば、リトレースメントの終了を示唆し、主要な上昇トレンドの再開への道が開かれる可能性があります。これにより、原油価格は2023年の高値（95）を再テストし、場合によっては2022年のピーク（120）を試す可能性があります。

原油 3 日間見通し – 対数スケール

3日間の時間枠に下がると、原油は、以前の三角形パターンの上限から伸びる下降トレンドの平行チャネル内に留まります。これは、三角形のブレイクアウトターゲットと、三角形の境界の下でまだ形成されている潜在的なヘッドアンドショルダー継続パターンと一致します。相対力指数 (RSI) は 50 の中立ゾーンを下回っており、別の反転または強気のブレイクアウトの可能性を示しています。

全体的なトレンドは弱気傾向にあり、2025年の見通しと一致していますが、次の下落局面を確定するには、4年間のサポートゾーンを決定的に下回る必要があります。64ドルを下回ると、60ドル（心理的サポート）、58ドル（チャネルの下限）、55ドル（2020～2022年の上昇トレンドの0.618フィボナッチリトレースメント）への下落が引き起こされる可能性があります。さらなる下落リスクは、49ドルから43ドルの範囲にあるヒストリカルチャネルの下限まで広がる可能性があります。

上昇局面では、短期的な抵抗は72ドルから72.70ドルの間にあり、その後に78ドル付近の三角形の突き出しポイントが続く。これらのレベルを上抜ければ、強気の勢いへの回帰を示す可能性があり、84ドル、88ドル、95ドルの抵抗レベルで80ドルのゾーンをターゲットにし、2022年の高値である1バレル100ドル超に向けての上昇への道を開く可能性がある。

原油価格は依然として不確実性に支配されており、強気と弱気の予測の間で揺れ動いている。現在進行中の調整により価格は一定の範囲にとどまっているが、この局面が長く続くほど、最終的なブレイクアウトは（どちらの方向であっても）より急激かつ決定的なものになる可能性がある。

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スコープ3への取り組み: サプライチェーンに持続可能性をもたらす

BNP パリバ

経済的

スコープ 3 排出量 (企業ではなく、そのバリューチェーン上の独立したメンバーによって生成される間接的な排出量) は、アジアおよび世界中で脱炭素化を達成するための鍵としてますます注目されています。香港とシンガポールで開催された BNP パリバサステナブルフューチャーフォーラムで、トランザクションバンキングチームは、銀行が委託した最近の ESG 調査の結果を共有しました。この調査では、アジア太平洋地域のさまざまな地域と業界の 200 人を超える C レベルおよび上級管理職にインタビューを行い、スコープ 3 排出量に対処するための戦略について話し合いました。

スコープ3排出量 – 重要な課題

BNPパリバのアジア太平洋地域グローバル貿易ソリューション責任者、シンシア・チコルツオフ氏は、スコープ3の排出量が企業の温室効果ガス（GHG）排出量の70～90％を占めるのが一般的だと指摘した。「しかし実際には、調査した企業のうちスコープ3に積極的に取り組んでいるのは15％未満です。これはGHG排出量の中で最も取り組みが難しい部分です。」

BNPパリバのサステナビリティ・トランザクション・バンキング部門責任者、エリック・トラン氏は、繊維産業を例に挙げ、多国籍企業の排出量の97%が上流サプライチェーンで発生し、時代遅れの製造手法や再生不可能なエネルギー源への依存から温室効果ガスの排出と廃棄物が発生している現状を説明した。「繊維・アパレル部門のサプライチェーンを近代化するための資金不足は1兆米ドルと推定されています」と同氏は説明した。「投資は分散しており、製造サプライヤーは投資回収の不確実性を考慮して他の分野を優先する可能性があります。」

変化はこれから

しかし、企業は変化を起こしつつあり、規制強化がこの傾向に拍車をかけるでしょう。勢いは欧州連合で始まり、そこでは企業持続可能性報告指令（CSRD）により、企業にスコープ3排出量の報告を義務付けています。これはEU指令ですが、アジアを含む他の国々にかなりの影響を与えます。過去2会計年度連続でEU内で1億5,000万ユーロを超える純売上高を上げている非EU企業、またはEUの規制市場に4,000万ユーロを超える純売上高を持つ大規模または上場子会社を少なくとも1社持つ非EU企業は、段階的に遵守することが期待されています。EUの規制市場に債券または株式を上場している非EU中小企業も同様です。

2024年から2029年にかけて段階的に施行されるこれらの報告義務は、アジアで広範囲に及ぶもので、同地域では同様の規制が策定されつつある。シンガポール、日本、香港などの市場では、国際持続可能性基準審議会（ISSB）の原則を採用し、自国の気候関連リスクへのエクスポージャーを監視している。

サプライチェーンにおけるESGの推進

どうすれば進歩を遂げられるでしょうか？大手企業が経験に基づいたアドバイスを提供しています。シュナイダーエレクトリックは20年にわたって持続可能性について報告しており、2030年までに事業運営で、2050年までにバリューチェーンでネットゼロを達成することを目的とした包括的な一連の取り組みを行っています。2021年、同社はスコープ3に重点を置いたプログラムを開発し、シュナイダーエレクトリックのサプライチェーンにおけるCO2排出量の80％以上を排出する上位1,000社のサプライヤーを巻き込みました。2024年第3四半期時点で、同社はすでに対象のスコープ3サプライヤーの36％の脱炭素化を達成しており、2025年末までに50％という目標に向けて順調に進んでいます。

グループは、サプライヤーが直面している現実を細かく理解することで、これをうまく管理してきました。「一般的に、企業はさまざまな段階でさまざまな課題を抱えています」と、シュナイダーエレクトリックのサステナビリティ事業部門のアソシエイトプリンシパルであるアレクサンドル・ポパは述べています。サステナビリティへの取り組みを始めたばかりの企業にとって、課題はコンプライアンスと一次データ収集に関するものかもしれません。より先進的な企業では、目標を特定し、ロードマップを作成していますが、彼らにとっての主な課題は「実際にサプライヤーを参加させ、彼らの賛同を得ること」です、とポパは述べています。「それは簡単ではありません。パートナーシップと明確なコミュニケーションが鍵です」と、彼は付け加えました。

「最も先進的な企業はサプライヤーと協力し、脱炭素化に取り組む準備ができている」とポパ氏は述べた。「しかし、世の中には多くの雑音があり、どこから始めればよいかわからない企業もある。こうしたサプライヤーを支援するには、彼らを支援する非常に知識豊富な調達チームによる強力なプログラムを構築することが重要だ」

2つのアプローチ

シンガポールを拠点とする不動産会社キャピタランドでは、スコープ3は15の基本カテゴリーに分かれているが、キャピタランドの最高持続可能性投資責任者であるヴィナムラ・スリヴァスタヴァ氏は、優先順位を明確にする必要があると説明した。

彼は、これらの優先順位を設定する際に「2 層の測定基準」を勧めています。「15 のカテゴリすべてに対応することはできません。影響を確認したいと同時に、実行の実現可能性も考慮する必要があります。勢いをつけるために、すぐに成果を出す必要がある場合もあります。」また、支出ベースの分析から製品の炭素分析にできるだけ早く移行することを勧めています。

彼は「調達ガイドラインにおけるインセンティブと罰則措置の組み合わせ」で良い結果が得られたとしている。これには、ガイドライン内で特定の基準を主張することや、脱炭素化の取り組みに適切な努力をするサプライヤーを支援するためにサプライチェーンの資金調達インセンティブを実施することが含まれる。

企業は、スコープ3排出量の管理とサプライチェーンの脱炭素化を支援するために、いくつかの側面が役立つと述べています。これには、サプライチェーンの慣行の標準化、サプライヤーのトレーニング、中小企業のデータ報告の簡素化、サプライヤーの労働慣行の透明性の追求、材料の輸送に関連する炭素排出量を削減する陸上施設の開発が含まれます。

一方、これらの企業は、新興市場の中小企業へのクリーンエネルギーへのアクセスを促進するために金融機関や規制当局に依存しています。「特定の市場における再生可能エネルギーへの投資は、その潜在能力を最大限に発揮するために、より明確な規制と調整が必要になる可能性があります」と、PUMAグループの最高調達責任者であるアンヌ・ロール・デスクール氏は述べています。

パートナーシップを大切に

サプライチェーンの持続可能性に取り組むには、パートナーシップが鍵となる。スコープ3は「企業内や組織間、金融機関やサプライヤーとの多くの協力を必要とする非常に複雑な問題」だとチコルツオフ氏は述べた。

PUMA の Descours 氏は、スコープ 3 の持続可能性の鍵は「協力、パートナーシップ、透明性」であると考えています。「誰も単独ではできません。これは非常に大きな設備投資なので、オープンにする必要があります」。たとえば、PUMA はサプライヤーに長期的なビジネスとコミットメントを約束し、彼らが持続可能性への大規模な投資を安心して行えるようにしています。「セーフティネットを提供しなければ、彼らは投資できません」。PUMA のサプライヤー向け持続可能な運転資本に関するパートナーシップは何年も前にさかのぼります。国際金融公社 (IFC) とのそのような取り決めの 1 つは 2016 年にさかのぼります。

デスクール氏は、「銀行は、企業がサプライチェーンの脱炭素化を促進するための施設を創設するのを支援できます。例えば、持続可能性に関する特定のKPIが達成された場合に低金利で融資するなどです。これにより、適切な行動が奨励されます。」と説明した。

デスクール氏はまた、銀行に対し、地方自治体を支援して「サプライヤーに再生可能エネルギーへのアクセスを提供するための資金を提供する」よう求めた。地方自治体の支援は企業によって広く言及されている。例えば、中小企業による企業情報開示を促進することで、これらの政府はスコープ3問題の解決に貢献できる。

BNPパリバの取り組みの1つは、情報開示を拡大し、CDPなどのESG機関と連携して顧客を巻き込み、進捗状況に応じたインセンティブを組み込むことで、サプライチェーンの透明性を実現することを目指している。「このシステムのおかげで、初めて情報開示するサプライヤーが100社以上あります」とトラン氏は言う。これにより資金調達コストが下がり、情報開示と検証にかかるコストの一部を相殺できる可能性がある。

企業にはスコープ3のリーダーとなるさらなるインセンティブがあり、ESGに配慮したファンドはより高い温室効果ガス排出基準を満たす企業に投資を再配分し、市場評価に影響を与えます。

「サプライチェーンのESG問題は、当社の投資プロセス全体に組み込まれています。サプライチェーンの慣行は、ESGスコアリング手法の最大16％を占めています」と、BNPパリバ・アセット・マネジメントのESGリサーチ・アジア責任者、クリスタル・ゲン氏は述べた。これには、人権、労働基準、環境配慮などの問題に対する包括的なスクリーニングプロセス、特定の業界の上流および下流のサプライチェーンを改善するためのエンゲージメント活動、グリーン調達ポリシーとサプライヤー基準を持つ企業への投資の増加が含まれます。したがって、気候に強く公平なサプライチェーンは、持続可能であるだけでなく、市場パフォーマンスの原動力となるはずです。

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インデックス選択の簡単なガイド

UBS

経済的

図1: ベンチマークとインデックスプロバイダーの選択

定量的および定性的な分析を含む多段階の反復プロセス

ベンチマークの選択

主要なインデックスプロバイダーによって毎日 300 万を超えるインデックスが計算されていると推定されています。利用可能なインデックスの数が非常に多いため、体系的かつ客観的なアプローチでベンチマークを選択すると、インデックスポートフォリオに適したベンチマークを選択するのに役立ちます。

インデックス株式の投資対象は、図表に示すように、市場、規模、戦略の 3 つの側面に沿って大まかに見ることができます。インデックスを選択する最初のステップとして、投資家はベンチマークがこれら 3 つの側面のどれに当てはまるかを決定する必要があります。

市場: 投資可能な市場は 3 つの地理的グループ (先進国、新興国、フロンティア) に分かれており、各グループは複数の国で構成されています。

決定ポイント:

先進国か新興国か。両方へのエクスポージャーが必要な場合は、全世界の複合インデックス、または先進国と新興国を別々に作成します。地域別 (例: ヨーロッパ、アジア太平洋) または国別 (例: 米国、英国) のインデックス。最初に 1 つの市場/地域へのエクスポージャーが必要な場合、将来的に他の市場へのエクスポージャーが必要になるかどうか。これは、インデックスプロバイダーによって一部の市場の分類が異なるため (例: 韓国は MSCI では新興国、FTSE Russell では先進国に分類されます)、インデックスプロバイダーの選択の決定要因となります。

規模: 投資可能な市場は 3 つの規模のセグメント (大型株、中型株、小型株) に分かれており、大型株と中型株は通常、「標準インデックス」と呼ばれるものに組み合わされています。

決定ポイント:

大型株と中型株または小型株へのエクスポージャー、およびすべてへのエクスポージャーが必要な場合は、複合全株インデックスまたは個別の標準株および小型株インデックス。

戦略: インデックスの銘柄選択および/または銘柄加重方法に関連します。主な戦略には、時価総額加重、リスクプレミアム要因、サステナブル要因、テーマ別、分散化 (例: 均等加重またはより複雑な分散化アプローチ) などがあります。その他の戦略インデックスには、通貨ヘッジ、デリバティブ (レバレッジ、インバース、プロテクト)、インデックスに組み込まれたアクティブ戦略などがあります。

図2: 投資可能な株式指数ユニバース

投資対象ユニバースの関連構成要素に関する決定が下された後、投資家は通常、インデックス構築に関連する次のようないくつかの点を考慮します。

インデックスがその目的を果たしている: これは当然のことのように聞こえるかもしれませんが、インデックスプロバイダーが特定の目的を掲げて販売しているにもかかわらず、データを分析すると、インデックスが実際にはその目的を満たしていないことが明らかな場合があります。たとえば、インデックスが「低ボラティリティ」を主張している場合、収益の過去のボラティリティを分析すると、基礎となる時価総額加重インデックスのボラティリティとの比較が示されます。

シンプルさと透明性: インデックス投資の魅力の 1 つは、インデックスが通常、明確で曖昧でないルールに基づいて構築されることです。インデックスの構築方法が不明瞭な場合、ルールの解釈の余地が残り、インデックスポートフォリオの追跡精度に影響を及ぼす可能性があります。

リバランスの頻度と売買高: インデックス投資のもう 1 つの魅力は、アクティブ運用に比べてコストが低いことです。リバランスの頻度が高いインデックスや売買高が高いインデックスでは、リバランス取引に関連する取引コストが高くなります。

キャパシティと流動性: 大型および中型先進国株式エクスポージャーを含む時価総額加重指数は、流動性が高く、キャパシティも高い傾向がありますが、一部の非時価総額加重指数や新興国株式エクスポージャーおよび小型株エクスポージャーを含む指数は、流動性が低く、キャパシティも低い可能性があります。この点は、特に大規模な運用委託の場合に当てはまります。

幅: この点は、上で概説した投資対象分野の市場と規模の側面に関係します。

リスクモデル (独自モデルと業界全体で採用されているモデル): 最適化/傾斜を伴うより複雑なインデックスは、通常、リスクモデルを使用して構築されます。業界全体で採用されているリスクモデル (Barra、Axioma など) を使用して構築されたインデックスでは、その構築方法を投資家がより正確に分析/テストできますが、独自のリスクモデルを使用して構築されたインデックスは、より「ブラックボックス」に似ています。

バックテストと実際の実績: この点は、インデックスプロバイダーが提示するパフォーマンスやその他の指標が実際のデータではなくバックテストに基づいている、最近開始されたファクターインデックスやサステナブルインデックスの一部に特に当てはまります。場合によっては、バックテストされたデータが過剰適合している可能性があり、開始後のインデックスのリスクリターンプロファイルがバックテストと異なる可能性があります。

ルールベースの戦略またはインデックス:この点は主に、ファクターやサステナブルを含む非時価総額加重インデックスに関係します。クライアントは、サードパーティのファクターおよび/またはサステナブルインデックスを選択するか、時価総額加重インデックスを選択して、ポートフォリオのスクリーンおよび/またはティルトを介して、つまりルールベースの戦略を介してファクターエクスポージャーを達成する可能性があります。

インデックスプロバイダーの選択

上記のセクションで説明したベンチマークの市場、規模、戦略エクスポージャーの要件は、通常、インデックスプロバイダーの選択に影響します。インデックスプロバイダーは、以下に概説するように、ローカルとグローバルの 2 つの主要なグループでインデックスを提供する傾向があります。

ローカルインデックスは、特定の地理的セグメントをカバーするいわゆる「フラッグシップ」インデックスです。例としては、SP 500、ダウジョーンズ工業株平均、ラッセル 3000、FTSE 100、EUROSTOXX 50、DAX、SPI などがあります。これらのインデックスは、グローバルな投資対象ユニバースのコンテキストでビルディングブロックアプローチを使用して構築されていないため、「スタンドアロン」と見なすことができます。つまり、これらのインデックスは、そのセグメントに関連するフラッグシップ/ブルーチップローカルインデックスを介して特定の地理的セグメントへのエクスポージャーを獲得することを目指す投資家に好まれます。たとえば、投資家が米国の大型および中型株式市場へのエクスポージャーを獲得したいが、他の市場/サイズセグメントへのエクスポージャーを獲得することに関心がない場合は、SP 500 を検討する可能性があります。

グローバルインデックスは、ビルディングブロックアプローチで構築されたインデックスを通じて、世界の投資可能な株式ユニバースを捕捉することを目指しており、投資家はギャップや重複なく、1 つ、複数、またはすべての市場および規模のセグメントにグローバルにエクスポージャーを得ることができます。これらは、インデックス株式ポートフォリオの開始当初から (グローバルインデックスを介して)、またはさまざまな市場および規模のセグメント (ビルディングブロック) を組み合わせて徐々に世界の投資可能なユニバースにエクスポージャーを得たい投資家に適しています。MSCI グローバル投資可能市場インデックス (GIMI) と FTSE グローバル株式インデックスシリーズ (GEIS) は、最も人気のあるグローバルインデックスシリーズの一部です。図では、グローバルインデックスを構築する際の一般的なビルディングブロックアプローチについて概説しています。

図3: ビルディングブロックで構築されたグローバルインデックス

MSCI、FTSE Russell、SP DJI、STOXX などの主流で長年確立されたインデックスプロバイダーに加えて、ファクターインデックスの構築に重点を置く Scientific Beta や Research Affiliates などのニッチな専門インデックスプロバイダーや、高度なカスタマイズを提供する Solactive などのインデックスディスラプターも存在します。

投資家は、ローカルインデックスプロバイダーとグローバルインデックスプロバイダーのどちらを選択するかを決定するだけでなく、インデックスガバナンスと商業的側面もインデックスプロバイダーの選択の一部として考慮する必要があります。

インデックスガバナンス

インデックスプロバイダーの評判と存続期間: いったんベンチマークが選択され、インデックスエクイティポートフォリオに適用されると、別のインデックス、特に別のインデックスプロバイダーのインデックスに変更しなければならない場合、大きな混乱が生じます。このような変更は、インデックスプロバイダーが廃業したり、投資家の関心が低く、これらのインデックスシリーズが経済的に実行不可能になったためにインデックスシリーズを合理化する必要が生じたりすることで引き起こされる可能性があります。インデックスプロバイダーのデューデリジェンス (所有権構造、財務状況、ビジネスプランのレビューを含む) により、潜在的な存続期間に関する洞察が得られる可能性があります。

調査、データの可用性、サポート: 確立されたインデックスプロバイダーは、市場構造、企業イベント、リスクプレミアム要因、持続可能性など、さまざまなトピックの分析を行う大規模な研究者チームを雇用しています。このような調査とデータベースの可用性は、カスタムインデックスの構築に特に関連しています。さらに、インデックスプロバイダーが投資家の質問に答える際に、タイムリーで包括的なサポートを提供することは重要です。特に、インデックスにおける企業イベントの取り扱いに関する質問は、追跡の精度とインデックスポートフォリオの価値に影響を与える可能性があるためです。ファクターインデックスとサステナブルインデックスの成長を踏まえると、データと分析の重要性が高まっており、多くのインデックスプロバイダーが、特にサステナブルデータの分野で専門のデータベースを購入しています。このようなデータベースにより、インデックスプロバイダーはより多くのカスタマイズを提供できますが、このようなカスタマイズはインデックスプロバイダーのツールキットに制限される傾向があります。

実証済みのガバナンス履歴: インデックスはルールベースの戦略であるため、その構築方法、計算ポリシー、企業イベントの取り扱い、リバランスに関連する透明性、明確性、堅牢性を備えたルールが、インデックスポートフォリオの効率的な実装と管理の鍵となります。

コマーシャル

資産ベースのインデックスライセンス料とインデックスデータコスト: インデックス投資が引き続き堅調に成長していることから、インデックスプロバイダーは、インデックスを追跡する権利に対して資産ベースのインデックスライセンス料 (通常、これらの料金は AUM に適用されるベーシスポイントベースの料金) を請求するとともに、カスタムインデックスの構築に対してカスタムインデックスデータ料金 (通常、これらの料金はインデックスごとに適用される年間固定金額料金) を請求することで、この傾向を活用しようとしています。これらの料金は、運用手数料に加えて投資家が支払うものであり、大規模なインデックスポートフォリオの場合、インデックス料金が全体の料金の大部分を占める可能性があります。料金はインデックスプロバイダーによって異なり、交渉可能な場合もあるため、さまざまなインデックスプロバイダーから概算料金の見積もりを取得することは価値があります。

競合するインデックス: 上記のインデックス料金に関する点に関連して、異なるインデックスプロバイダーによって構築された競合する類似のインデックスを利用できると、投資家は最も費用対効果の高いインデックスを選択できる可能性があります。

顧客の関心: インデックスに対する顧客の関心は、2 つの側面から重要です。まず、インデックスの人気が高ければ高いほど、インデックスプロバイダーが通常そのインデックスに割り当てるリソース、サポート、メンテナンスが多くなり、そのようなインデックスが廃止される可能性も低くなります。次に、インデックスポートフォリオを介してインデックスを追跡する資産が増えるほど、インデックスの再調整時にインデックスに追加または削除される銘柄のバスケットの価格形成への影響が大きくなり、ミクロの非効率性をさらに活用してインデックスポートフォリオに付加価値を追加できる可能性が高くなります。

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インデックス選択の簡単なガイド

図1: ベンチマークとインデックスプロバイダーの選択

定量的および定性的な分析を含む多段階の反復プロセス

ベンチマークの選択

図2: 投資可能な株式指数ユニバース

インデックスプロバイダーの選択

図3: ビルディングブロックで構築されたグローバルインデックス

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