3月5日の金融ニュース

米政権は30日間の猶予期間を経て、カナダとメキシコに対する全面関税を発動した。カナダのエネルギーに対する10％を除くすべての輸入品に25％の関税を課す。中国に対する追加関税10％も計画されている。

カナダは過去100年で最大の貿易ショックに見舞われ、即座に対応して300億ドル相当の米国製品に25%の関税を課し、21日間で1550億ドルにまで増加した。1か月前の最初の経済レポートで強調したように、貿易政策の展開と政府の対応は依然として非常に不確実である。

しかし、関税の実施が当社の予測に与える影響を評価するにあたり（来週の月次金融市場レポートで発表予定）、当社が把握しており、見通しに織り込んでいる内容をまとめたチートシートをここに示します。

経済ショックの前例がない

今は2018年ではなく、これほどの規模の貿易ショックを経験したことはあまりありません。2018年から2019年にかけて、関税政策により平均輸入関税は1.5%から約3%に上昇しました。3月4日現在、平均関税率は4倍の12%近くになっています。これは1930年代以来、米国とカナダにとって最大の貿易ショックです。

興味深いことに、これらの関税は、中国のみの関税（15％）の2倍の米国輸入シェア（カナダ+メキシコ＝30％）に適用されます。特に米国経済は、2018年以来、かなりの経済的ショックを経験しており、8年前のドナルド・トランプ大統領就任初日以来、物価は29％上昇しており、インフレに対する感受性は以前よりもはるかに高まっていると思われます。

影響は期間によって大きく異なります

これらの関税がカナダと米国に及ぼす最終的な影響は、関税と報復措置がどれだけ長く続くかによって決まる。これらは政治的な決定であり、経済的に予測するのは困難だ。通貨の動向も重要だ。なぜなら、通貨の動向は国境の両側のインフレと成長への影響をいくらか緩和できるからだ。

具体的なタイムラインとしては、カナダと米国の経済成長の大幅な低下を示すために、以前3～6か月の期間を描いていました。関税が1年以上実施された場合、2025年には実質国内総生産の成長がゼロになり、2026年には2％の縮小とピーク時の失業率8％超につながる可能性があります。

カナダの米国との深い関わりを持つ製造業（GDPの約10％）は、オンタリオ州とケベック州の中心地とともに特に脆弱です。アルバータ州とニューブランズウィック州も、商品への依存度が高いため脆弱な州ですが、関税率が低いため調整が容易です。繰り返しになりますが、これらのシナリオでは、通貨の動向、報復措置、中央銀行の対応、財政政策について多くの仮定が立てられています。シナリオ分析の詳細については、こちらをご覧ください。

被害はすでに発生している

関税の脅威だけでも、すでに影響を及ぼしている。関税の実施を前に米国の輸入業者が備蓄を進めている兆候がすでに見られており、これはカナダの関税ショックを測定する方法に関するプレイブックにも記載されている。これにより米国の貿易赤字が悪化し、米国のGDP予測が機械的に下方修正された。

一方、不確実性指標は過去最高かそれに近い水準にあり、カナダの企業投資と雇用に重くのしかかるだろう。ISM製造業指数などの調査では、2月の新規受注と雇用活動の減少と相まって価格に対する期待が急上昇したことが示された。これは3月まで他のさまざまな指標に表れるスタグフレーションの感情となる可能性が高い。

米国にとってのスタグフレーションショック

カナダの懸念は成長に傾いているが、米国は広範な関税によるインフレの影響に苦しむと予想している。関税が継続すれば、米国のコアインフレ率は前年比0.5～1パーセントポイント上昇し、2025年末までに3％を超えると予想している。しかし、成長率も下方修正する必要があり、当社の予測では、関税が欧州や世界に拡大すれば、2025年の米国成長率は横ばいとなり、下振れリスクがある。関税が少なくとも6か月間継続すれば、成長率も大幅に影響を受ける可能性が高い。

とはいえ、労働市場が非常に逼迫し、労働力の供給が不足しているため、失業率の上昇は抑えられると予想しています。そのため、米連邦準備制度理事会（FRB）は、利上げに反応しない可能性のあるインフレへの供給サイドショックを巧みに操る必要があり、その仕事は特に困難になるでしょう。現在、FRBは2025年まで金利を据え置いていますが、センチメントや投資がさらに悪化すれば、追加利下げの可能性が高まる可能性があります。

近々サポートが受けられる

中央銀行と政府には時間があるかもしれない。実際、対応戦略を練るには時間が必要かもしれない。カナダ銀行は関税ショックにどう対応するかについては明言せず、インフレと成長のどちらが優勢になるかを見守っている。関税がなければ、カナダ銀行は金利を徐々に 2.25% まで引き下げると予想していた。現在、関税が長引けば長引くほど、金利の低下が速くなり、その幅も大きくなる可能性が高くなると予想している。

州および連邦の景気刺激策も重要になる。貿易ショックが長引くということは、政府は当面の景気後退に対応すると同時に、そのようなショックを吸収するには不利な基盤経済の強化もしなければならないことを意味する。対象を絞った支援は成長への影響を相殺するのに役立つだろうが、広範囲にわたる現金給付はインフレのリスクをはらみ、カナダ銀行の仕事を複雑にし、将来の財政力を制限することになる。連邦レベルおよびオンタリオ州で議会が閉会されているのは都合よく政策立案者に対策を計画する時間を与え、雇用保険や国庫財政プログラムなどの自動安定化装置は多くの当面の懸念に対処する余裕を与える可能性が高い。

中期および長期の解決策に目を向ける

カナダ経済が直面しているハードルにもかかわらず、輸出の多様化と国内成長の原動力の強化を促進するための長期的な取り組みは存在する。その1つは、米国がカナダ産商品の重要性を認識していることである。カナダのエネルギーと重要鉱物に対する関税率の引き下げは、石油、ガス、カリ、農産食品、ウラン、および代替品の少ないその他の必須品目に関してカナダがいかに大きなグローバルプレーヤーであるかを示している。これらの分野で国境を越えたパートナーシップを拡大することで、関係の焦点を再び定め、製造業と付随サービスにおけるより大きな価値獲得と貿易の多様化を後押しできる可能性がある。

カナダでは、州間の貿易障壁から他国に遅れをとる企業投資、そして規制の負担の高さに至るまで、構造的な成長阻害要因に対処する緊急性について、合意が高まっています。米国の関税には簡単な解決策はありません。これらの問題は時間をかけて解決するしかありませんが、カナダ経済にとって間違いなくプラスとなるでしょう。

貿易の混乱は今後も続くだろう

現在、カナダとメキシコの製品に対する一律25%の関税に焦点を当てていますが、他にも貿易関連の期限が迫っています。3月12日に予定されている鉄鋼とアルミニウムの関税の発動に加え、4月2日が次の発動日です。米国政府は、相互関税を支持するために複数の機関からの貿易分析を期待しており、2026年7月の再交渉に先立ち、USMCA/CUSMAに関する利害関係者の意見を求める通知をすでに出しています。貿易の混乱が続いているため、両国の経済は政策の不確実性に悩まされ、企業投資に重くのしかかることが予想されます。

出典: ACTIONFOREX

中国は2025年の経済成長目標を約5％に設定し、米国との貿易戦争に直面する中、当局がさらなる刺激策を打ち出すとの期待が高まっている。

李強首相は水曜日の朝、北京で国会に政府の年次活動報告を提出した際、この目標を発表した。中国がこの目標を維持するのはこれで3年連続となるが、再び達成するのは難しいだろう。

中国はまた、今年の財政赤字目標を国内総生産（GDP）の約4％に設定した。作業報告によると、これは過去30年以上で最高水準となる。GDPと一般財政赤字の目標は、会合に臨む経済学者の予想と一致している。

「これは野心的な成長目標であり、当局が依然として成長を支援する必要があることを意味する」とオーストラリア・ニュージーランド銀行グループのグレーター・チャイナ担当主任エコノミスト、レイモンド・ユン氏は述べた。「この数字は、外部の不確実性や米国との貿易摩擦を背景に、当局が成長を支援する決意を固めていることを反映している」

全国人民代表大会の開催は、ドナルド・トランプが中国に10％の追加関税を課した翌日に開かれ、昨年の経済成長のほぼ3分の1に貢献した輸出の原動力が損なわれる恐れがある。北京の問題に加えて、同国は1960年代以来最長のデフレ記録を記録する見込みで、不動産価格の暴落はまだ底を打っていない。

習近平国家主席の強気の目標は、おそらく12月に約束したように、側近らがさらに積極的な景気刺激策を展開することを要求するだろう。経済学者たちは、そのキャンペーンに、少なくとも部分的には弱っている消費者支出を押し上げることに向けられた公共支出の拡大を含めるよう求めている。

この目標は「困難に正面から立ち向かい、達成に向けて懸命に努力するというわれわれの決意を強調するものだ」と李氏は述べた。「成長率を5％前後に設定するにあたり、雇用の安定、リスクの防止、国民の福祉の向上の必要性を考慮した」

李首相は、政府が「適度に緩和した」金融政策を支持していると改めて表明した上で、人民銀行は「適切な時期に」金利と貸し手が準備金として積み立てなければならない現金の量を引き下げると述べた。

活発な経済成長を維持することは社会の安定にとって重要である。シンクタンク国家情報センターの元主任エコノミスト、朱宝良氏の推計によると、GDPが1％拡大するごとに約250万の新規雇用が創出されるため、雇用を安定させるには約5％の成長が不可欠となる。政府は2025年に1200万人以上の卒業生が就職すると予測しており、これは昨年よりわずかに多い。

中国は、2035年までに「中位先進国」になるという習主席の公約を果たすために、約5％の成長率を達成する必要がある。経済学者によると、これは経済規模を2020年の水準から倍増させることを意味する。

経済を支える

ユニオン・バンケール・プリヴェのマネージング・ディレクター、ベイ・サーン・リン氏は、成長と予算の目標は「政府が経済を支援する用意がある」ことを意味するとし、「これは市場にとって安心材料となるはずだ」と述べた。

最近、経済の見通しが改善していることを示唆する兆候が出ている。ディープシークの最近の人工知能分野の躍進は市場心理を押し上げ、習主席と国内の技術リーダーとの珍しい会談も市場心理を押し上げた。

しかし、今の問題は、トランプ大統領の予測不可能な関税発表や、技術覇権をめぐる米国と中国の競争の激化を前に、この勢いがどれだけ続くかということだ。

ブルームバーグがアナリスト77人を対象に行った調査では、中国経済は2025年にわずか4.5％しか成長しないと予測されており、今年も公式目標を達成することが難しいことが表れている。

報告書によると、政府はデフレ圧力を暗黙のうちに認め、消費者物価上昇率の公式目標を2％程度に引き下げた。これは2003年以来の最低水準だ。この目標はこれまで上限とみなされてきたが、この目標を引き下げたことは、過去2年間の消費者物価上昇率がわずか0.2％にとどまったことを受けて、物価上昇率の上昇が急速化するのは難しいと当局が認めたことを示している。経済学者の間では、政府がこの目標を政策の拘束力のあるものにするよう求める声が高まっている。

人民大会堂で数千人の代表者らに発表された李克強総理の報告書は、世界の商品価格やインフレに影響を及ぼす可能性のある、当局の財政・金融刺激策の具体的計画についても手掛かりを与えるものとなるだろう。

「これは成長を安定させる要因として前向きで重要なことだ」と、ニューヨーク・メロン銀行のアジア太平洋市場担当シニアストラテジスト、ウィー・クーン・チョン氏は中国の目標について語った。「今必要なのは、発表されたすべての措置を効果的に実施することだけだ。中国の財政戦略を補完するために、さらなる信用と金融緩和が期待される」

出典: Theedgemarkets

日本銀行の内田慎一副総裁は水曜日、「予想通りであれば、日本銀行は政策をさらに調整する」と述べた。

追加引用

予測が達成された場合、銀行は政策をさらに調整するだろう。

予想通りのペースで政策金利を引き上げれば、経済活動の反応を見極めながら進めることも可能となる。

現時点では、経済活動や物価に対して中立的な金利水準がどうなるかは、銀行としてははっきりとは分かりません。

日本銀行は、政策金利の引き上げにあたり、経済・物価の反応を点検していく考えだ。

展望レポートで示された経済・物価の見通しが実現すれば、それに応じて政策金利の引き上げや金融緩和の度合いの調整を継続する。

世界経済に関する不確実性は依然として高く、引き続き十分な注意が必要です。

賃金は今後も着実に上昇し、個人消費を支えるとみられる。

緩和的な金融環境を維持しながら、金融緩和の度合いを段階的に調整していくことは、長期的には経済・物価の安定につながるものと考えます。

政策金利を0.5％程度まで引き上げた後も、緩和的な金融環境が引き続き景気をしっかりと支えています。

個人消費は緩やかな増加傾向にある。

企業の設備投資は長期にわたって増加し続ける可能性が高い。

日本経済は潜在成長率を上回るペースで成長を続けると予想されます。

わが国の経済は、一部に弱さも見られるものの、緩やかに回復している。

国債保有残高の減少は限定的であり、金融​​緩和効果は今後も大きく続くとみられる。

長期金利は金融市場において自由に形成されることが原則です。

通常の市場動向とは異なる形で長期金利が急上昇する異例の状況では、国債買い入れの増額など機動的に対応する。

短期政策金利や国債買入れに関する政策運営の考え方に変更はない。

市場の反応

記事執筆時点では、 これらのコメントを受けてUSD/JPY は150.00付近で上昇しており、前日比0.20%上昇している。

出典: FXSTREET

新たな強気の加速は2日連続で続き、火曜日にEURUSDを2025年の最高値（1.0559）に押し上げました。

米財務長官が一連の弱い米国経済指標の後、金融政策の見通しがハト派に転じ、金融緩和を強化することを示唆したことでドル安が進行し、市場は今年3回の25bpの利下げを織り込んでおり、これが単一通貨の主な原動力となった。

米国が新たな関税を課した後、安全資産としての需要が見込まれ、ドルへの支援はほとんど見られなかった。

一方、欧州連合が防衛費の増額に取り組んでいるとのシグナルによりユーロは上昇し、それが経済成長にいくらかの下支えとなる可能性がある。

強気派は1.0533/29（最近のレンジトップ）の重要なバリアを突破し、1.0573（1.1214/1.0177下降トレンドのフィボナッチ38.2％）の別の重要なレジスタンスに圧力をかけていますが、横ばい局面の終了と強気の継続を示すには、このゾーンを明確に上回る必要があります。

日足チャートのテクニカル指標は、強気の勢いが強まり、上昇する転換線と基準線が強気クロスの形成後に乖離していることから、全体的にポジティブです。

しかし、100DMA（1.0517）を上回って終値を付けることは、新たな強気相場を維持し、焦点を上昇に移すための最低要件です。

市場は、今後数日間の重要な経済指標、EUの2月のサービス業PMI、ECBの金利決定（25bpの引き下げが見込まれる）、および米国のNFPに注目しています。

解像度: 1.0559; 1.0573; 1.0630; 1.0695
上限: 1.0471; 1.0426; 1.0395; 1.0360

出典: ACTIONFOREX

上記: 日足の EUR/USD。

出典: Poundsterlinglive