소개

중앙은행들은 지난 몇 달 동안 초점을 바꾸었습니다. 에너지 가격이 상당히 하락했고 임금 성장률이 정점을 넘어선 것처럼 보이기 때문에 미국과 유로존 모두에서 2%의 인플레이션 목표에 도달할 수 있는 듯합니다. 인플레이션 우려가 사라지면서 초점은 노동 시장으로 옮겨가고 있으며, 노동 시장에서는 약화의 징후가 나타나고 있습니다(특히 미국에서). 그러나 임박한 경기 침체에 대한 두려움은 과장된 듯합니다. 중앙은행들은 이에 따라 행동했으며, ECB와 Fed는 모두 올해 정책 금리를 50베이시스포인트 인하했고 앞으로 더 많은 금리 인하를 암시했습니다.

석유 가격 하락세

여름철에 유가는 상당히 현저하게 하락했습니다(그림 1 참조). 유가는 9월 초에 배럴당 70달러 이하로(6월 말 85달러에서 하락) 하락하기도 했습니다. 하락은 주로 수요에 의한 것이며, 특히 중국과 미국에서 그렇습니다. 중국에서는 활동 감소와 빠른 EV 도입으로 인해 7월에 석유 소비가 전년 대비 하루 28만 배럴 감소했습니다. 미국에서도 석유 수요가 미미한데, 6월에 가솔린 배달이 감소했기 때문입니다. 국제 에너지 기구는 올해 석유 소비가 팬데믹 이전 수준보다 200만 배럴 감소할 것으로 예상합니다.

공급 측의 여러 문제는 유가 하락을 막는 데 별 도움이 되지 않습니다. 미국에서는 허리케인 프랜신이 멕시코만에서 석유 및 가스 생산을 방해하고 있습니다. 리비아에서는 중앙은행 총재 임명을 둘러싼 정치적 갈등으로 인해 여름 동안 생산량이 60% 감소했습니다. 하지만 이제 타협안이 발견되어 석유 공급이 회복되었습니다. 노르웨이와 카자흐스탄의 유지 보수 작업도 8월에 석유 공급에 부담을 주었습니다. OPEC+도 자발적 감산 해제를 2개월 연기한다고 발표했습니다(현재는 12월부터 시작). 그럼에도 불구하고 시장은 올해 하반기에도 석유가 과잉 공급될 것으로 예상합니다. 이는 또한 이스라엘과 이란이 지원하는 민병대 헤즈볼라 간의 최근 갈등이 석유 가격에 제한적인 상승 효과를 미친 이유이기도 합니다.

석유 가격과 대조적으로, 유럽 가스 가격은 여름 동안 현저히 상승하여 8월 초에 MWh당 거의 40유로에 도달했습니다. EU 수출의 주요 터미널인 수자(Sudzha)를 우크라이나가 점령하면서 올해 가격이 최고 수준으로 올랐습니다. 러시아는 여전히 EU 천연 가스의 8%(파이프라인을 통해)를 공급하고 있습니다. 그럼에도 불구하고 EU 가스 매장량이 충분히 채워져 있기 때문에(총 용량의 93%) 가격은 2022년 기록보다 훨씬 낮습니다.

유로존 인플레이션 추가 냉각

유로존에서 8월 인플레이션은 전월 2.6%에서 2.2%로 급락했습니다. 특히 에너지 가격 인플레이션(-3%)의 새로운 하락이 이에 기여했습니다. 핵심 인플레이션이 0.1%포인트 하락하여 2.8%로 떨어진 것은 훨씬 더 완만했습니다. 산업재 인플레이션(에너지 및 식품 제외)만 감소했습니다(7월 0.7%에서 8월 0.4%). 반면 서비스 인플레이션은 7월 4.0%에서 8월 4.1%로 상승하여 5월과 6월과 같은 수준을 보였습니다. 예상대로 지속 가능한 인플레이션을 낮추기 위한 험난한 길을 보여줍니다.

그럼에도 불구하고, 서비스 인플레이션의 단기적 역학은 하향 기울기를 유지하고 있으며(3개월 이동 평균 기준) 기본적인 인플레이션 동인도 올바른 방향으로 움직이고 있습니다. 이는 2분기 GDP 디플레이터의 연간 증가에서 입증됩니다(그림 2 참조). 이는 2024년 1분기 3.6%에서 2분기 3.0%로 둔화되었습니다. 근로자 1인당 명목 임금 청구서 성장이 약간 둔화되고 생산성이 향상되면서 단위 노동 비용이 인플레이션에 기여하는 정도가 감소합니다. 한편, 2021-2023년 기간 동안 인플레이션의 원인이었던 제품 단위당 이익은 약간 감소했습니다. 간접세 인상은 약간의 인플레이션 효과를 가져오는데, 아마도 에너지 위기 동안의 지원 조치가 사라진 결과일 것입니다.

인플레이션은 앞으로 몇 달 동안 험난한 길을 걸을 것입니다. 9월 수치는 8월 수치보다 약간 낮을 가능성이 높으며, 2%보다 약간 낮을 수 있습니다. 그러나 2024년 마지막 몇 달 동안 부정적인 기저 효과로 인해 인플레이션이 다시 상승할 가능성이 큽니다. 우리는 인플레이션이 점진적으로 냉각되는 기본 추세가 2025년에도 다시 우세할 것으로 예상합니다. 이는 유로존의 평균 인플레이션율을 2024년 2.5%에서 2025년 2.2%로 끌어올릴 것입니다.

미국 인플레이션, 하향 궤도 진입

8월 미국 헤드라인 인플레이션은 2.9%에서 2.5%로 다시 완화되었습니다. 하락은 주로 지난달 0.8% 하락한 에너지 가격에서 비롯되었으며, 현재 1년 전보다 4% 낮습니다. 최근의 석유 가격 하락이 아직 가솔린 가격에 반영되지 않았기 때문에 앞으로 몇 달 동안 에너지 가격이 더 떨어질 것으로 예상됩니다. 식품 가격도 통제 상태를 유지했으며 지난달 0.1%만 증가했습니다.

헤드라인 인플레이션과 대조적으로 핵심 인플레이션은 3.2%로 안정을 유지했습니다. 핵심 인플레이션에 가장 크게 기여한 것은 주거 인플레이션으로, 8월에 0.5% 상승하여 견고해졌습니다. 이는 부분적으로 호텔 가격이 크게 상승한 데 기인하지만, 지난달에는 소유자 상당 임대료도 현저히 증가했습니다.

주거지를 제외하고, 미국 CPI 인플레이션은 이미 2% 미만입니다(그림 3 참조). 미래지향적 지표는 주거지 인플레이션이 결국 완화될 것이라고 시사합니다. 주목할 점은 새로운 세입자 임대료(일반적으로 주거지 인플레이션보다 6~12개월 앞선다)가 1년 전보다 1.1% 낮다는 것입니다.

핵심 인플레이션의 다른 구성 요소는 지난달에 상당히 부진했습니다. 핵심 상품 가격은 지난달에 0.2% 하락했는데, 이는 주로 중고차와 트럭 가격이 1% 하락한 덕분이며, 이는 세 번째 연속 하락입니다. 그러나 업계 데이터에 따르면 이러한 하락은 앞으로 몇 달 안에 다소 반전될 수 있습니다.

핵심 서비스(예: 쉼터)는 지난달 0.2%만 증가했는데, 이는 이 핵심 구성 요소에 대한 네 번째 연속적인 소프트 판독치입니다. 이는 변동성이 큰 구성 요소인 항공료가 3.9%나 크게 증가했음에도 불구하고 발생했습니다.

서비스 인플레이션의 선행 지표인 시간당 평균 소득은 8월에 다소 견고해져서 전월 대비 0.4% 증가했습니다(7월의 0.2% 증가에 이어). 그러나 연간 3.8%의 임금 인플레이션은 정점을 넘어선 듯하며 노동 시장이 느슨해짐에 따라 더욱 하락할 가능성이 높습니다.

전반적으로 2024년과 2025년 예측치를 0.1%p 낮춰 각각 2.9%와 2.3%로 정했습니다.

ECB는 완화 모드에 있지만 여전히 데이터에 따라 달라짐

예상대로, 2024년 9월 12일 ECB는 정책 금리인 예금 금리를 25베이시스포인트 인하하여 3.50%로 조정했습니다. 또한 9월에 ECB의 새로운 운영 정책 프레임워크가 발효되었습니다. 이는 무엇보다도 재융자 금리(MRO)와 예금 금리(DFR) 간 스프레드가 15베이시스포인트로 설정된다는 것을 의미합니다. 한계 대출 시설 금리는 MRO 금리보다 25베이시스포인트 높게 설정됩니다.

이전에 내린 양적 정책 결정은 그대로 유지됩니다. 예를 들어 ECB는 만기 시 모든 자산을 재투자하지 않음으로써 PEPP 포트폴리오를 매월 평균 75억 유로로 추산 축소하고 있습니다. 2025년부터 재투자는 완전히 중단됩니다.

9월 ECB의 금리 완화 주기 재개는 금융 시장에서 예상되었으며, 당사의 금리 시나리오와 일치합니다. ECB의 결정은 특히 8월 헤드라인 인플레이션이 2.2%로 하락한 것과 일치합니다. 이러한 하락은 주로 에너지 가격의 연간 부정적 변화의 일시적 효과에 의해 주도되었지만, ECB의 2% 목표를 향한 전반적인 디스인플레이션 추세는 여전히 광범위하게 그대로 유지되고 있습니다.

ECB 직원들은 9월의 새로운 거시경제 전망에서 인플레이션이 2025년 하반기에 2% 목표에 도달할 것으로 예상합니다. 구체적으로, 연평균 인플레이션 예상치는 2024년, 2025년, 2026년에 각각 2.5%, 2.2%, 1.9%로 변동이 없습니다. 그 뒤에는 기본 핵심 인플레이션에 대한 약간 더 높은 경로가 있습니다. 그럼에도 불구하고 ECB 직원에 따르면 연평균 핵심 인플레이션도 2026년에 2%로 떨어질 것입니다.

이러한 배경에서 ECB는 완화 주기의 다음 단계의 추가 타이밍과 규모에 대해 모호한 입장을 유지했습니다. ECB는 추가 결정이 완전히 데이터에 따라 달라지며 회의마다 (재)고려될 것이라고 강조했습니다.

그 실용적인 데이터 의존성은 여전히 완강한 핵심 인플레이션(주로 서비스 구성 요소에서 주도)의 배경에 대한 현명한 전략으로 남아 있으며, 8월에는 전년 대비 2.8%에 도달했습니다. 그러나 위에서 언급했듯이, 그 핵심 인플레이션은 비교적 단기적으로 더욱 냉각될 가능성이 높습니다.

연준, 대폭 금리 인하 결정

ECB의 두 번째 인하 후 일주일 만에 Fed도 완화 주기를 시작했으며, 무려 50bp의 금리를 인하했습니다. ECB와 마찬가지로 Fed는 이것이 진행 중인 양적 긴축(대차대조표 부채 해소)과 완벽하게 일치한다고 밝혔습니다.

금리 인하의 동기는 주로 9월의 새로운 Fed 경제 전망에서 찾을 수 있습니다. 2025년까지 2%를 약간 넘는 (PCE) 인플레이션 전망을 하향 조정한 것에서 알 수 있듯이, Fed는 이제 인플레이션이 통제되고 있으며 곧 이중 임무(최대 고용과 함께 가격 안정)의 첫 번째 부분에 도달할 것이라고 믿습니다.

인플레이션 우려가 사라지면서 Fed의 초점은 약화되는 경제로 옮겨갔습니다. 9월 정책 회의 이후 Fed는 그들에게 위임의 두 부분에 대한 위험이 거의 대칭적이라고 지적했습니다. 곡선에 뒤처지지 않기 위해 Fed는 노동 시장을 보호하기 위해 금리 정책을 완화하기 시작하는 것이 적절하다고 생각했습니다. 특히 통화 정책 변화의 영향은 길고 가변적인 지연으로만 나타나기 때문입니다.

9월 전망에서 Fed는 세 가지 신호를 보냈습니다. 첫째, 9월 금리 인하는 완화 주기의 시작이었습니다. 2024년 남은 두 차례의 정책 회의에서 Fed는 (적어도) 50bp의 추가 금리 인하를 예상합니다. 유리한 인플레이션 동향과 미국 노동 시장의 완화 추세(추가 참조)를 감안할 때, KBC Economics는 2024년 말까지 누적 75bp의 약간 더 큰 완화를 예상합니다.

둘째, 연준은 "중립" 정책 금리에 대한 기대치를 2.9%로 높였습니다. 이 수준은 여전히 중립 금리에 대한 우리의 기대치보다 약간 낮습니다. 그럼에도 불구하고 연준은 기대 중립 금리를 인상함으로써 중립 금리를 낮출 만한 경제 환경의 의미 있는 악화를 예상하지 않는다는 신호를 보냈습니다.

마지막으로, Fed는 언더슈팅 없이 2026년에 점진적으로 중립 금리에 도달할 것으로 예상합니다. 이는 Fed 의장 파월이 (지금으로서는) 의미 있는 순환적 침체의 위험이 현재로서는 정상보다 높다는 실질적인 징후를 보지 못한다고 평가한 것과 일치합니다.

추가 금리 인하가 있을 예정입니다

전반적인 온건한 성장 및 인플레이션 환경과 ECB와 Fed의 포워드 가이드를 바탕으로, 우리는 이제 우리의 금리 시나리오에서 더 빠르고 실질적인 통화 완화를 가정합니다. Fed의 경우 초기에는 50베이시스포인트의 더 큰 단계로 가정합니다. 이를 주도하는 주요 요인은 우리의 예측 기간 동안 하향 조정된 인플레이션 전망입니다.

채권 수익률은 이미 그 낮은 단기 금리 경로를 대체로 반영했습니다. 단기 금리의 더 강한 하락은 2025년까지 수익률 곡선 역전이 종식되도록 보장할 것입니다. 이는 유로존보다 미국에서 조금 더 빨리 일어날 것으로 예상됩니다.

미국 달러는 2024년 나머지 기간과 2025년 초까지 현재 수준을 유지할 가능성이 높습니다. 미국 대선 무렵, 안전 자산 달러는 지정학적 불확실성 증가로 인해 일시적으로 약간의 이익을 볼 수 있습니다. 완화 주기가 끝나는 2025년 말부터 달러는 점진적인 가치 하락 경로를 재개할 것으로 예상됩니다. 이는 현재 비율에서 달러가 근본적으로 과대평가되었기 때문입니다. 그러나 예측 기간 동안 예상되는 가치 하락은 매우 제한적일 것으로 예상됩니다.

한편, 독일에 대한 EMU 내 정부 채권 스프레드는 여전히 낮은 수준을 유지하고 있습니다. 우리는 필요한 예산 통합 노력의 힘든 진전의 일환으로 2024년 말까지 약간 상승할 것으로 여전히 예상합니다.

유럽 소비자를 기다리며

유로존에서 실질 GDP는 2024년 2분기에 전 분기 대비 0.2% 성장했습니다. 이는 초기 추정치보다 약간 낮았지만, 당사의 기대치와 일치했습니다. 그럼에도 불구하고, 총 수치는 몇 가지 놀라운 점을 가려줍니다. 예를 들어, 예상했던 가계 소비 재개는 아직 실현되지 않았습니다. 이는 주로 독일과 네덜란드에서 가계 소비가 감소했기 때문입니다. 이탈리아와 스페인 소비자의 다소 완만한 지출 증가는 이러한 감소를 중립화하기에 충분하지 않았습니다(그림 4 참조). 임금의 구매력이 지속적으로 회복되고 전반적으로 회복력이 있는 노동 시장이 있는 상황에서 가계 소비의 미온적인 성장은 특히 실망스럽습니다. 공석률의 감소가 노동 시장의 급격한 긴축이 감소했음을 나타내는 것은 사실이지만, 실업률도 노동력의 6.4%라는 새로운 역사적 최저치로 떨어졌습니다.

투자 역학 또한 약세를 유지하고 있으며, 특히 건물과 장비에 대한 투자가 그렇습니다. 반면, 지적 재산권에 대한 투자는 더욱 역동적입니다. 기업 신뢰도의 약한 발전은 곧 강력한 임박한 투자 회복의 무대를 마련하지는 않지만, 기업과 주택 신용에 대한 발전과 전망은 ECB가 금리를 계속 완화할 것으로 예상됨에 따라 어느 정도 개선이 있을 수 있음을 시사합니다.

유로존의 총 성장 수치 뒤에 있는 두 번째 실망스러운 점은 독일 경제의 새로운, 하지만 약간의 수축(이전 분기 대비 0.1% 감소)입니다. 정부 소비를 제외한 거의 모든 지출 구성 요소가 독일에서 실패하고 있으며(대부분 부문에서) 주요 지표가 즉시 개선을 발표하지 않고 있습니다. 수요 약세의 배경에서 독일 경제의 구조적 조정도 단기 고용 증가와 약간의 실업률 상승과 같은 노동 시장 지표 약화로 이어지기 시작했습니다. 따라서 독일 경제 활동이 더욱 장기간 약화될 위험이 커지고 있습니다.

반면, 독일에서도 고용이 계속 증가하고 있으며 가계의 구매력이 상승하고 있습니다. 따라서 유로존의 다른 지역과 마찬가지로 점진적인 국내 수요 강화를 위한 기본 요소는 그대로 유지됩니다. 따라서 우리는 유로존 전체에서 점진적이고 주로 개인 소비 수요 주도의 약간의 성장 강화 시나리오를 유지합니다. 그러나 최근의 실망스러운 지표를 감안하여 2024년 3분기 실질 GDP에 대한 성장 예측을 0.3%에서 0.2%(2분기 대비)로 낮추었습니다. 이는 2025년 예상 연간 성장률을 약간 하향 조정한 것입니다(1.3%에서 1.2%). 2024년 유로존 실질 GDP의 예상 평균 연간 성장률은 0.7%로 변동이 없습니다. 2024년 동안 다소 약한 성장의 하향 영향은 2023년 GDP 수치 수정으로 인해 2023년에서 2024년으로의 더 큰 파급 효과로 상쇄되기 때문입니다.

미국 경제가 단기적으로 경기 침체에 빠질 가능성은 낮다

예상보다 부진한 미국 노동 시장 데이터는 여름 동안 금융 시장을 뒤흔들었습니다. 사실, 노동 시장 데이터는 최근 비교적 부진했습니다. 미국은 7월과 8월에 합쳐서 231,000개의 일자리만 추가했고 이전 달에 비해 매우 큰 수정이 있었습니다. 일자리 공석도 현저히 감소한 반면, 경제적 이유로 파트타임으로 일하는 사람의 수는 7월과 8월에 합쳐서 610,000명 증가했습니다. 금융 시장에서 가장 우려되는 점은 실업률이 1월의 3.7%에서 8월에는 4.2%로 상승했다는 것입니다. 이로 인해 경기 침체의 역사적으로 신뢰할 수 있는 예측 지표인 소위 Sahm-rule이 촉발되었습니다. 그러나 이번에는 다를 수 있습니다. 실업률 증가는 대체로 긍정적인 노동 공급 충격에 의해 주도되기 때문입니다. 실제로, 더 높은 이주와 그보다 덜한 정도로 높은 참여율이 노동력을 증가시켰습니다(그림 5 참조). 노동 시장에 새로 진입한 사람들이 일자리를 찾는 데 시간이 걸리기 때문에 노동 공급이 증가하면 일시적으로 실업률이 상승할 수 있습니다.

노동 시장을 제외하고, 미국 경제에 대한 구체적인 데이터는 엇갈린 그림을 제공합니다. 긍정적인 측면에서 소비는 건강한 상태를 유지하고 있습니다. 미국 2분기 GDP 성장률은 강력한 소비 성장 덕분에 2.8%에서 3%로 상향 조정되었습니다. 소비는 2분기 미국 GDP 성장에 거의 2% 기여했습니다. 소비는 3분기에도 경제 성장의 주요 원동력으로 남을 가능성이 높은데, 소매 매출이 여름철에 건강한 1.2% 성장했기 때문입니다.

부정적인 측면에서, 주택 투자는 경제에 걸림돌이 됩니다. 명목 건설 지출은 7월에 0.3%m/m 감소했는데, 이는 거의 2년 만에 처음으로 감소한 수치입니다. 주택 착공과 허가도 같은 달에 급격히 감소했습니다(8월에 부분적으로 회복되었지만). 순수출도 이번 분기에 GDP에 부정적인 영향을 미칠 가능성이 높은데, 7월에 상품 무역 적자가 6.3% 증가했기 때문입니다.

사업 조사도 엇갈린 그림을 제공합니다. 제조업 조사는 불황 영역에 남아 있는 반면, 비제조업 조사는 확장 영역에 남아 있습니다(특히 SP 글로벌 조사에서).

전반적으로 노동 시장이 느슨해지고 통화 조건이 제한적일 것(연방준비제도의 삭감에도 불구하고)이기 때문에 GDP 성장이 여전히 약화될 것으로 예상합니다. 예상보다 나은 2분기 GDP 수치와 괜찮은 3분기 실질적 데이터를 감안하여 2024년 예측을 2.5%에서 2.6%로 업그레이드하고 2025년 예측은 1.7%로 유지합니다.

출처: KBCBANK

내년 예비선거에서 에릭 애덤스 시장에 도전하는 진보적 민주당 소속 뉴욕 시 재무장관 브래드 랜더는 도시 소득세 상위 1%에 대한 인상을 제안했으나, 이를 철회했다.

2023년 5월, 연방 정부의 팬데믹 지원이 끝나가면서 랜더는 유치원 교육, 보편적 보육, 대중 교통, 저렴한 주택 비용을 충당하기 위해 도시의 최고 소득세율 3.876%를 인상할 것을 권고했습니다.

하지만 월요일에 랜더는 초등학교와 중학교 어린이를 위한 유치원 및 여름 프로그램에 대한 자금 지원이 의심스러워서 제안을 했다고 말했습니다. 랜더는 현재 해당 프로그램에 대한 자금 지원이 그대로이므로 추가 수입이 필요하지 않다고 말했습니다.

그는 시민 예산 위원회가 주최한 맨해튼의 월요일 아침 식사에서 질문에 답하며 "이러한 프로그램은 세금 인상 없이 유지될 수 있어서 기쁩니다. 그래서 우리는 그 제안을 계속하지 않을 것입니다."라고 말했습니다. "우리는 우리가 가진 자원으로 보편적인 유치원과 Summer Rising을 할 수 있습니다. 많은 지역에서도 마찬가지라고 생각합니다."

도시의 팬데믹 대응 자금 대부분은 교육에 사용되었습니다.

Lander가 제안한 도시 소득세 인상은 그가 서비스 비용을 지불하기 위한 새로운 수입원에 대해 제안한 네 가지 옵션 중 하나였습니다. 다른 옵션에는 pied-à-terres에 대한 추가 요금 부과와 Madison Square Garden의 세금 면제 철폐가 포함되었습니다.

세금 부담

캐시 호출 주지사와 토마스 디나폴리 주 재무장관 등 고위 주 민주당 의원들도 아침 식사에 참석했는데, 높은 세금과 생활비로 인해 부유층과 중산층 주민이 뉴욕에서 밀려나고 있다고 경고했습니다. 지난주 호출은 전직 대통령 도널드 트럼프보다 주 유권자들에게 인기가 적었지만, 대도시 교통국에 엄청난 자금 격차가 있음에도 불구하고 내년 예산에서 소득세를 인상하지 않을 것이라고 말했습니다.

이 주는 2021년에 100만 달러 이상을 버는 사람들의 소득세를 마지막으로 인상했으며, 주와 도시의 합산 소득세를 캘리포니아의 13.3% 위로 올렸습니다. 이 임시 세금 인상은 2027년 12월에 만료됩니다.

재정적으로 보수적인 싱크탱크인 Empire Center for Public Policy가 인용한 미국 인구조사 자료에 따르면, 2020년 4월 1일부터 2022년 7월 1일까지 55만 명 이상의 뉴욕주 주민이 떠났습니다. 많은 사람이 주 소득세가 없는 플로리다로 이사했습니다.

2023년 5월, 랜더는 도시가 약 40,000명의 신고자에게 소득세를 인상함으로써 최대 9억 달러를 모을 수 있다고 말했습니다. 세율은 75만 달러에서 500만 달러 사이를 버는 기혼 신고자의 경우 4.46%로, 2,500만 달러 이상을 버는 모든 신고자의 경우 최대 5.5%로 인상됩니다. 주 의원들은 도시 소득세 인상을 승인해야 합니다.

현재, 도시의 최고 세율은 3.876%로, 합동 신고를 하고 결혼한 사람의 경우 9만 달러에 적용됩니다.

랜더는 고소득자에 대한 소득세가 뉴욕시에서 이전하거나 확장하는 헤지펀드와 자산 관리자를 막지 못했다고 말했습니다. Bridgewater Associates는 이 도시에 첫 사무실을 열 계획이고 Citadel은 Park Avenue에 사무실 타워를 건설할 계획입니다.

랜더는 "플로리다에서 은퇴하는 게 좋고 플로리다에서 은퇴하는 게 사랑스럽다고 생각하는 사람들을 잃을 겁니다."라고 말했습니다. "사람들이 다음 재산을 벌기 위해 이곳을 계속 찾아야 합니다."

출처: The edge markets

성명은 BoJ가 지속 가능한 2% 인플레이션 목표를 확보할 수 있다는 자신감과 가격에 있어 환율 변동의 중요성을 보여주었습니다.

성명에서 BoJ는 경제가 적당히 회복되어 완화적인 금융 여건의 혜택을 받았다고 평가했습니다. 가격 측면에서 서비스 가격은 상승했지만 과거 수입 가격 상승으로 인한 비용 증가의 전가 효과는 약화되었고 인플레이션 기대치는 적당히 상승했습니다.

전망 측면에서, BoJ는 세계 경제의 적당한 성장과 견고한 소득 성장에 따른 소비 개선에 힘입어 경제가 잠재력을 넘어 성장할 것으로 예상합니다. 또한, 기본 CPI 인플레이션은 점진적으로 증가할 것으로 예상되며, 인플레이션은 가격 안정 목표와 대체로 일치할 가능성이 높습니다.

우리의 견해로는 성명서에서 가장 흥미로운 의견은 마지막에 제시되었습니다. "최근 기업의 행동이 임금과 가격을 인상하는 쪽으로 더 많이 이동함에 따라 환율 동향은 과거에 비해 가격에 영향을 미칠 가능성이 더 큽니다." 이는 BoJ가 정책을 결정할 때 환율 변동이 더 중요해졌다는 것을 의미합니다. 이는 소득 증가와 소비 간의 선순환이 결국 소비의 인플레이션에 대한 회복력을 높여 기업이 환율 변동의 영향을 포함하여 투입 가격의 변화를 반영하여 가격을 설정할 수 있는 유연성을 더 많이 제공한다는 것을 의미한다고 생각합니다.

성명의 전반적인 메시지는 정책 정상화의 지속을 지지하는 것이었지만 정상화의 속도에 대한 명확한 징후는 없었습니다.

우에다 주지사는 금리 인상이 임박하지 않다고 제안했습니다.

기자 회견에서 가즈오 우에다 총재는 가격 안정 전망이 달성되고 경제가 BoJ 예측대로 개선되면 BoJ가 완화 수준을 계속 조정할 것이라고 거듭 강조했습니다. 그렇게 말하면서 그는 미래에 추가 금리 인상의 여지를 분명히 남겼습니다. 그러나 그는 BoJ가 금리 인상을 서두를 이유가 있다고 시사한 것 같지는 않았습니다. BoJ는 올해 두 번의 금리 인상의 영향을 계속 평가할 것이며, 엔화 약세로 인한 가격 상승 위험은 완화되었습니다. 다음 인상에 대한 일정은 없지만, 그는 10월 서비스 가격에 큰 관심을 가지고 있으며 내년 임금 전망에 대해 언급했습니다. 이는 10월 인플레이션이 BoJ의 다음 금리 인상 시점을 가늠하는 데 핵심이 될 것이라는 우리의 견해와 일치합니다.

8월 물가상승률은 시장 예상과 정확히 일치했다

헤드라인 인플레이션은 전년 대비 3.0% 상승했고(7월 2.8% 대비) 신선식품을 제외한 핵심 인플레이션도 전년 대비 2.8% 상승했습니다(7월 2.7% 대비). 8월의 회복은 공공 서비스 보조금 프로그램과 관련된 기저 효과로 인해 이전의 도쿄 인플레이션 데이터에서 이미 나타났으므로 시장을 움직이지 않았거나 일본 중앙은행의 정책 결정에 큰 영향을 미치지 않았을 것입니다. 신선식품 가격은 심각한 기상 조건으로 인해 7.7%로 급등했고 공공 서비스 가격은 15.0%로 급등했습니다. 월별로 소비자 가격은 8월에 계절적으로 조정된 전월 대비 0.5% 상승했으며(7월 0.2% 대비) 상품 및 서비스 가격이 각각 0.7%와 0.2% 상승했습니다. 서비스 가격이 3개월 연속 상승한 것은 지속 가능한 인플레이션 추세를 뒷받침하는 것으로 고무적이라고 생각했습니다.

앞으로 몇 달 동안 9월에 공익사업 보조금 프로그램이 재개되고 10월에 가격이 평소처럼 오르면서 인플레이션 수치가 변동할 수 있습니다. 9월에는 정부가 여름철 임시 에너지 보조금 프로그램을 다시 도입함에 따라 인플레이션이 2% 중반대로 상당히 의미 있게 완화될 것으로 예상됩니다. 10월은 일반적으로 하반기 가격이 인상되는 달이므로 최근의 견고한 임금 성장과 기업 수익이 기업의 가격 설정 행동을 바꾸었는지 살펴볼 가치가 있습니다.

8월에도 서비스 가격은 계속 상승했다

출처: CEIC

BoJ 전망

우에다 총재의 발언을 듣고 성명을 읽은 우리는 BoJ가 금리를 인상할 의향이 없다고 생각하지만, 12월 인상 옵션은 여전히 논의 중입니다. 최근 엔화 상승은 수입 가격 상승의 부정적 영향에 대한 BoJ의 우려를 분명히 완화했기 때문에 10월 인상 가능성은 매우 낮습니다. 그러나 앞으로 몇 달 동안 수요 주도 가격 상승이 예상되며, 이는 10월 인플레이션 데이터에서 확인될 것입니다.

따라서 BoJ는 몇 달 동안 기다려 보는 접근 방식을 취해 인플레이션 추이를 분석할 것입니다. 우리는 BoJ가 금융 시장 안정성에 대해서도 우려하고 있다고 생각합니다. 단기 시장 불안이 BoJ가 정책을 정상화하는 것을 막지는 않겠지만, JPY 상승 속도와 인플레이션에 미치는 영향은 주의 깊게 모니터링해야 합니다. 그런 의미에서 경기 침체를 피하기 위한 Fed의 노력은 BoJ가 시간을 들여 신중하게 대응하는 데 도움이 될 것입니다. 앞으로 주요 데이터 동향은 10월 인플레이션과 임금 성장, 가계 소비 데이터일 것입니다.

BoJ와 CPI 전망

출처: CEIC, ING 추정

USD/JPY가 더 높게 수정됨

USD/JPY는 우에다 총재의 기자 회견에서 상향 조정되었습니다. 아마도 두 가지 요인이 이러한 움직임을 주도했을 것입니다. 첫 번째는 BoJ가 다음 금리 인상을 서두르지 않고 여전히 금융 시장을 불안정하다고 평가한다는 느낌입니다. 두 번째는 우에다 총재가 엔화 약세로 인한 가격 상승 위험이 사라지고 있다는 발언이었습니다. 이는 BoJ가 올해 초보다 USD/JPY 강세에 덜 민감하다는 것을 시사합니다. 이 글을 쓰는 동안 USD/JPY는 우에다 총재가 연설을 시작한 이후로 약 1.2% 상승했습니다.

그러나 우리는 중기 USD/JPY 추세가 하락하고 있다고 생각합니다. 글로벌 금리(브라질과 같은 몇 가지 예외를 제외)가 일본의 저금리로 수렴하고 있습니다. 미국의 예외주의가 약해지고 있으며 연방준비제도는 전방 로드 완화 주기를 시작했습니다. BoJ 인상 주기는 확실히 보너스이지만 USD/JPY가 낮아지는 데 반드시 필요한 것은 아닙니다. 그리고 우리는 엔이 미국 하드 랜딩 우려가 현실화되어 주식 시장에 타격을 줄 경우 투자자에게 어느 정도 보호를 제공한다고 생각합니다.

우리는 USD/JPY가 단기적으로 145 이상 상승할 것이라고는 생각하지 않으며, 하락 위험을 감수하고 연말 목표치를 140으로 유지하는 데 여전히 만족합니다.

연방준비제도가 지난주에 0.5%포인트의 대폭적인 이자율 인하를 승인하기도 전에 금융 시장은 주택담보대출 금리를 낮추고, 기업채 수익률을 낮추고, 소비자들이 개인 대출, 자동차 대출 및 기타 대출에 지불하는 비용을 줄이면서 가계와 기업이 신용을 더 저렴하게 이용할 수 있도록 하기 시작했습니다.

미국 중앙은행의 첫 번째 금리 인하가 발표된 지금 그 과정이 얼마나 빨리 진행될지는 불확실하다. 특히, 신용 조건 완화가 11월 5일 미국 대선을 앞두고 경제에 대한 태도를 바꿔놓는 방식으로 소비자들에게 구체적으로 나타날지 여부는 불확실하다.

최근 조사에 따르면 가격 상승 속도가 극적으로 낮아졌지만 대중의 기분은 거의 2년 동안 높은 인플레이션으로 여전히 나빠진 것으로 나타났습니다. 금리 하락이 최근 경제사의 그 장이 끝나고 사람들이 돈을 빌리는 것이 더 저렴해질 것이라는 신호라 하더라도 말입니다.

"제 딸은 수년간 집을 사려고 했지만 못 샀어요." 코로나19 팬데믹 동안 주택 가격이 급등한 네바다주 리노에 있는 아들의 전기 회사에서 일하는 줄리 밀러의 말이다. 대선에서 7대 주요 격전지 중 하나인 네바다주는 민주당 후보로 조 바이든 대통령을 대신한 카말라 해리스 부통령과 공화당 도전자인 도널드 트럼프 전 대통령이 공격적으로 경쟁하고 있다.

주택 비용이 밀러의 딸을 괴롭히고 있다면, 타코벨의 가격 상승으로 인해 밀러는 손녀와 함께 패스트푸드 매장에 가는 금요일 밤의 습관을 줄였고, "바이든이 인플레이션에 대해 좋은 일을 하지 못했다고 생각한다"며 트럼프에게 투표하게 되었다.

해리스의 지지자들 역시 그녀가 이 문제를 해결할 수 있는 가장 적합한 후보라고 주장하면서도 높은 물가에 대해 비슷한 우려를 표했다.

차입 비용 감소

연방준비제도이사회(Fed)가 9월 18일에 금리를 인하한 데 이어 추가 인하가 이어질 가능성이 크며, 미국 대선 다음 날 정책 입안자들이 이틀간의 정책 회의를 시작할 때 최소한 0.25 % 포인트가 더 인하될 것으로 예상된다.

금리 인상이 가계와 기업의 신용 비용을 높여 인플레이션을 억제하기 위해 대출, 지출, 투자를 꺼리게 만드는 것처럼, 대출 비용 감소는 잠재적 주택 구매자와 기업, 특히 신규 장비에 대한 자금 조달이나 생산 확대를 원하는 중소기업의 계산 방식을 바꾸어 놓습니다.

Fed가 신호를 보냈던 느슨한 통화 정책은 이미 사람들의 주머니에 돈을 다시 넣었습니다. 예를 들어 가장 인기 있는 주택 대출인 30년 고정금리 주택 담보 대출의 평균 금리는 불과 1년 전 8%에 근접한 후 6%에 접근하고 있습니다. 부동산 회사인 Redfin은 최근 9월 15일까지 4주 동안 매각되거나 매물로 나온 주택의 중간 지불금이 4월에 기록한 사상 최고치보다 300달러 적었고 1년 전보다 거의 3% 낮았다고 추산했습니다.

실제로 연방준비제도이사회(Fed) 직원들의 기준 추정에 따르면 주택담보대출 금리는 5% 중반대에서 안정화될 가능성이 높은데, 이는 대부분의 구제 조치가 이미 이루어졌다는 것을 의미합니다.

은행들은 가장 신용이 좋은 대출자들에게 부과하는 "우대 금리"를 연방준비제도의 금리 인하와 맞추기 위해 낮추기 시작했습니다. 다른 형태의 소비자 신용(가계에 더 나은 거래가 가능할 수 있는 자동차 대출 및 개인 대출)은 지금까지 약간만 바뀌었고, 은행들이 더 높은 금융 비용을 부과하는 것을 포기하는 데 더 오랜 시간이 걸릴 수 있습니다.

투자자와 경제학자들은 지난 주의 금리 인하보다는 중앙은행이 신용 완화에 나설 준비가 되었고 최근의 높은 인플레이션이 재발하지 않을 것이라고 확신한다는 메시지가 더 중요하다고 보았습니다.

실제로 인플레이션은 역대 가장 빠른 하락 중 하나를 기록했으며, 소비자물가지수의 연간 증가율은 2022년 6월 9% 이상에서 지난달 연간 기준으로 2.6%로 떨어졌습니다. 연방준비제도가 선호하는 개인소비지출 가격지수는 7월에 2.5%의 비율로 상승했으며, 중앙은행의 2% 목표에 근접했습니다.

신맛나는 감정

미국 경제는 일자리 시장이 약화될 것이라는 우려에도 불구하고 비교적 양호한 성과를 보이고 있습니다.

실업 급여 신규 신청은 여전히 낮고 최근 주에 예상치 못하게 감소했으며, 8월 실업률은 4.2%로 1년 전보다 상승했지만 Fed가 과도한 임금 및 가격 압박 없이 지속 가능하다고 생각하는 수준입니다. 필라델피아 연방 제조업 지수는 최근 상승했고 8월 소매 매출은 하락할 것으로 예상되었지만 증가했습니다.

하지만 그 어떤 것도 대중 감정에 결정적인 변화를 가져오지 못했습니다.

Reuters/Ipsos 여론 조사에 따르면 경제가 올바른 방향으로 가고 있다고 보는 미국인의 비율은 2022년 5월 17%에서 8월 25%로 증가했습니다. 그러나 경제가 잘못된 방향으로 가고 있다고 보는 비율은 같은 기간 동안 74%에서 60%로 감소했습니다.

올해 초까지만 해도 사람들이 작년보다 경기가 나아졌다고 느끼고 내년에는 더 많은 개선이 기대되는 것으로 나타났던 뉴욕 연방준비제도이사회 조사는 그 이후로 인플레이션이 더욱 둔화되고 금리 인하 가능성이 커졌음에도 불구하고 그 반대 방향으로 움직이고 있습니다.

미시간 대학의 소비자 신뢰지수는 개선되고 있었지만 최근 몇 달 동안 하락했으며 여전히 팬데믹 이전 수준보다 낮은 수준을 유지하고 있습니다.

최근 미국 인구조사국의 가구 조사에 따르면 지난주 가계 지출을 감당하는 데 어려움을 겪었다고 보고한 사람의 비율이 인플레이션이 최고조에 달한 2022년 이후로 감소했지만 최근에는 크게 개선되지 않았습니다.

지난주 금리 인하 이후 기자 회견에서 연방준비제도이사회 의장 제롬 파월은 경제를 중앙은행의 두 가지 목표인 안정적인 인플레이션과 건강한 일자리 시장 사이에서 유지하는 것이 목표라고 말했습니다. 이를 위해 신용은 완화되겠지만 보장된 속도는 아닙니다.

"이것이 그 과정의 시작입니다." 파웰이 말했다. "방향은 중립적인 감각을 향하고 있으며, 우리는 실시간으로 적절하다고 생각되는 만큼 빠르거나 느리게 움직일 것입니다."

출처: Theedgemarkets

BoE는 Fed보다 훨씬 더 신중합니다.

영국 중앙은행의 결정에서 두드러진 점은 메시지가 연방준비제도와 얼마나 달랐는가입니다. 영국 중앙은행은 8대 1 투표로 금리를 유지했고, 성명서의 언어는 금리를 인하할 의향이 전혀 없다는 것을 아주 분명하게 보여줍니다. 영국 중앙은행은 금리 인하에 "점진적인 접근 방식"을 약속함으로써 사실상 분기별 금리 인하를 25베이시스포인트로 지지하고 있습니다. 이는 다음 인하가 11월에 이루어질 가능성이 매우 높다는 것을 시사합니다.

이 중 어느 것도 특별히 놀라운 것은 아니지만, 영국 은행의 완화 주기가 연방준비제도의 완화 주기와 그렇게 달라야 하는지에 대한 의문을 제기합니다. 시장은 얼마 동안 그럴 것이라고 결론지었습니다. 올해는 미국에 비해 인하 폭이 적고 최종 금리도 약 40-50bp 더 높습니다.

그 이유는 쉽게 알 수 있습니다. BoE가 더 강경하게 들릴 뿐만 아니라, 영국의 서비스 인플레이션은 미국과 유로존보다 높고, 표면적으로는 잘못된 방향으로 가고 있습니다.

은행의 매파들은 기업 가격 및 임금 설정 행동이 영구적으로 변화하여 지속적으로 인플레이션을 낮추는 것이 영구적으로 더 어려워질 것이라고 우려합니다. 우리는 그것이 현재 위원회의 합의된 견해라고 확신하지 못합니다. 8월의 금리 인하 결정은 확실히 그렇지 않다는 것을 시사합니다. 그러나 임금 성장과 서비스 인플레이션이 끈적끈적한 한, 위원회 전체는 조심스럽게 나아가는 것으로 보입니다.

우리는 BoE 금리 인하가 11월 이후에도 가속화될 것으로 생각합니다.

우리는 영국의 완화 주기가 Fed나 다른 나라들과 크게 다를 것이라고는 생각하지 않습니다. Bank가 기꺼이 인정하듯이, 서비스 부문 인플레이션의 최근 고착성은 주로 통화 정책 결정에 거의 관련성이 없는 변동성 있는 범주 때문입니다. 그것을 제거하면 그림은 천천히 나아지고 있습니다.

한편, 일자리 데이터는 현재로서는 의심스러운 품질이기는 하지만 지속적인 침체를 가리키고 있습니다. 급여를 받는 직원 수가 현재 감소하고 있는 것으로 보이며 이는 필연적으로 임금 성장으로 이어질 것입니다. BoE의 월별 조사에 따르면 기업들은 지속적으로 예상 및 실현된 가격/임금 성장에 대한 추정치를 낮추고 있습니다.

따라서 우리는 영국 중앙은행 금리 인하가 11월 이후에 가속화될 것이라고 생각합니다. 그 이후에는 영국 중앙은행이 인플레이션의 지속성에 대해 더욱 확신을 가질 것이고 위원회에서 연이은 금리 인하로 전환할 수 있는 충분한 합의가 있을 것이라고 생각합니다. 투자자와 마찬가지로 우리는 11월과 12월에 금리를 인하할 것으로 예상하고, 2025년에 추가 인하를 실시하면 다음 여름 말까지 3.25%가 될 것입니다.

BoE, 양적 긴축(QT) 고수

금리를 그대로 유지하기로 한 결정 외에도 BoE는 향후 12개월 동안 자산 포트폴리오 규모를 1,000억 파운드까지 계속 줄이기로 결정했습니다. 이 금액 중 870억 파운드는 만기 국채에서 나올 것이고, 따라서 활발한 채권 매각에서 나올 금액은 상대적으로 적습니다. 이 속도가 빨라질 수 있다는 이야기도 있었지만, 궁극적으로 위원회는 예측 가능한 경로를 유지하는 것을 선호하는 듯합니다. 은행은 이를 백그라운드 프로세스로 원하며, 이를 통해 Bank Rate가 통화 정책을 통제하는 능동적 도구로 남을 수 있기를 원한다는 것을 기억하세요.

현재 속도를 유지하기로 한 결정으로 시장 금리에 미치는 영향은 미미할 것이며, 이는 또한 합의된 견해라는 점을 명심해야 합니다. QT는 기간 위험 프리미엄에서 계속 역할을 하겠지만, 내년 10년 수익률에 대해 약 10bp 범위에 대해 이야기할 가능성이 높습니다. 유동성 조건과 관련하여 QT는 덜 영향을 미칠 것입니다. BoE의 단기 유동성 시설(STR)이 최근에 상당한 수용을 보였기 때문입니다(£440억). 이는 QT가 시스템에서 너무 많은 준비금을 갑자기 고갈시키는 위험을 완화하는 데 도움이 되고 있습니다.