연준에서 25bp, 하지만 2025년에는 더 낮아질 것

연방준비제도는 예상대로 금리를 25bp 인하했습니다. 이로써 9월 이후 누적 인하가 100bp가 되었지만, 연준은 앞으로 훨씬 더 느리고 점진적인 일련의 금리 인하를 시사하고 있습니다. 개별 예측 제출의 중간값을 기준으로 2025년 기준 인하가 50bp로 변경된 반면, 9월에 예측했던 100bp가 변경되었습니다. 이러한 관점의 변화는 주로 높은 인플레이션 예측에 따른 것입니다. 핵심 PCE 디플레이터는 이전에 생각했던 2.2%가 아닌 2025년을 2.5%로 마감할 것으로 예상되며 2027년까지 2%로 낮아지지 않을 것으로 예상됩니다. 또한 경제가 여전히 강력하게 성장하고 있고, 일자리 시장은 냉각되고 있지만 붕괴되지 않고, 주식 시장은 사상 최고치를 기록하고 있다는 맥락에서 살펴봐야 합니다.

연방준비제도이사회(Fed) 예측과 9월 예측 비교

출처: 연방준비제도, ING

트럼프의 2025년 계획은 연준이 얼마나 인하할 수 있는지를 결정한다

2025년 정책 금리 인하 50bp는 시장이 사전에 예측한 가격이었으므로 반응은 그렇게 크지 않았어야 했지만, 인플레이션이 충분히 둔화될 것이라는 확신이 약하고 FOMC 위원 중 한 명(클리블랜드 연방준비은행 총재인 해맥은 변동 없음을 선호)이 반대 의사를 표명했기 때문에 시장은 7월까지는 또 다른 인하를 충분히 예측하지 못하고 있으며, 현재 2025년 총 금리 인하는 35bp에 불과합니다. 1월 FOMC에서 Fed가 금리를 유지할 가능성은 거의 확실하지만, 3월 FOMC 회의에서 당선자 트럼프의 관세, 세금 및 지출 의도를 훨씬 더 명확하게 이해할 수 있을 것입니다.

연준은 이전에 이러한 제안을 선제적으로 실행하지 않고 시행될 때만 고려하겠다고 제안했습니다. 그럼에도 불구하고, 이민 통제 및 관세와 같은 그의 정책 추진력이 더 높은 인플레이션으로 이어질 수 있고, 규제 삭감과 성장을 촉진하기 위한 세금 인하를 감안할 때, 우리는 연준이 2025년까지 더 얕고 느린 완화 경로를 시사할 것으로 예상했습니다. 사전에 우리는 연준이 제안한 두 번의 25bp가 아닌 내년에 세 번의 25bp 금리 인하를 예측했지만, 트럼프 대통령이 정책을 얼마나 멀리, 얼마나 빨리 진행할지, 그리고 일자리 시장이 실제로 얼마나 빨리 냉각되고 이것이 인플레이션에 어떤 의미를 갖는지에 대한 명확성이 부족하기 때문에 엄청난 불확실성이 있습니다. 따라서 우리는 당장은 예측을 변경하지 않을 것입니다.

기금금리에 대한 재조정된 시장 할인은 10년 금리가 여전히 너무 낮다는 것을 보여줍니다.

25bp 인하 자체는 예상되었지만, 가장 큰 뉴스는 점 그래프에서 예상보다 크게 상향 이동했다는 것입니다. Fed는 이제 내년에 기금 금리를 3.875%로 책정했습니다. 이는 이전보다 50bp 상승한 것입니다. 하지만 공평하게 말해서, 시장의 할인율도 지난 몇 달 동안 극적으로 바뀌었습니다. 그래도 시장 반응은 곡선을 따라 더 높은 금리입니다. 현재 2년물이 4.3%를 넘은 것을 보면 상승에 과도하게 반응했을 가능성이 큽니다. 10년물 금리는 4.45%로 돌아갔고, 트럼프 재선 직후의 수준으로 돌아갔습니다. 우리가 아는 바에 따르면 이것이 다시 낮아질 이유는 거의 없습니다.

여기서 주목할 점은 2025년 말의 실질 기금 금리에 대한 시장 기대치가 상향으로 이동했다는 것입니다. 이는 현재 거의 4%까지 올랐습니다. 다시 말해, 시장은 연준이 기금 금리를 4% 이하로 낮추기 위해 최종 25bp 인하를 실시할지 의문을 제기하고 있습니다. 이는 장기 금리에 대한 암시적 "바닥"을 4% 또는 그 정도(또는 그 바로 아래)로 설정합니다. 이와 대조적으로 10년 SOFR 금리는 현재 3.95%입니다. 이는 기금 금리에 대한 예상 착륙 영역과 기본적으로 동일합니다. 여기서 무언가가 잘못 평가되었습니다. 연준이 그보다 더 많이 인하할 것입니다. 아니면, 더 가능성이 높은 것은 장기 금리가 너무 낮다는 것입니다. 2025년에 대한 예측으로, 우리는 여전히 10년 SOFR의 경우 4.5%, 10년 국채 수익률의 경우 5% 이상을 실행 가능한 목표로 보고 있습니다.

연준은 또한 오버나잇 역레포 금리(30bp 인하)에 중요한 기술적 조정을 했고, 이제 새로운 연방 기금 하한선인 4.25%(25bp 인하)와 동일하게 조정했습니다. 이는 널리 예상된 바였습니다. 이는 역레포 창에서 얻을 수 있는 보상을 줄이고 마진에서 해당 창을 덜 사용하게 만들 것입니다. 기금 금리 하한선이 0일 때(0 인쇄 방지) 5bp의 완충액을 두는 것이 합리적이었습니다. 이제 완충액은 없지만 필요성도 없습니다. 효과적인 기금 금리는 하한선보다 약 0.8bp 높은 수준을 유지해야 한다는 의미에서 영향을 받지 않을 것입니다. 하지만 어떤 경우든 약간 낮출 수 있습니다.

연준, 달러 랠리의 다음 단계를 가속화

조용히 연말로 접어드는 대신, 외환 시장은 오늘 Fed가 수년 동안 더 높은 인플레이션과 이자율 프로필을 보고 있다는 경각심을 불러일으켰습니다. 단기 미국 스와프 금리는 이 소식에 8bp나 급등했고 달러 금리 차이가 올해 가장 큰 수준에 근접했습니다.

달러가 더 강해지는 것은 2025년에 대한 합의(그리고 우리 자신의 견해)이지만, 오늘의 미국 곡선의 약세 평탄화는 Fed가 처음 생각했던 만큼의 통화 자극을 제공하지 않을 것이라는 것을 알려주며, 달러에 대한 명백한 강세 요인입니다. 또한 유럽과 아시아의 더 순환적인 통화에 대한 약세 요인이며, 이미 중국 성장의 침체와 도널드 트럼프의 무역 의제에 대한 전망으로 인해 압박을 받고 있는 상품 통화에 부담을 줄 것입니다.

EUR/USD가 계절적 매수 압력을 계속 이겨낼 것으로 예상되며, 우리는 앞으로 몇 주 동안 1.02/1.03이 가능할 것으로 생각합니다. USD/JPY는 155를 돌파할 위험이 있습니다. 하지만 오늘의 강경한 Fed 이벤트로 인해 일본은행이 내일 금리를 인상할 가능성이 약간 더 높아졌습니다. 그리고 위에서 언급했듯이 상품 복합체는 계속 압박을 받을 것입니다. 이는 특히 캐나다 달러의 경우 더욱 그렇습니다. 캐나다 달러는 현재 국내 혼란을 처리해야 합니다.

오늘의 이벤트 위험은 중국 인민은행이 USD/CNY를 7.30 이하로 유지하려고 시도함에 따라 중국 인민은행에 더 큰 골칫거리가 될 것입니다. USD/CNH가 그 수준을 훨씬 넘어설 수 있음에도 불구하고 말입니다. 그리고 미국 곡선의 약세 평탄화는 대부분의 신흥 통화, 특히 브라질 헤알에 약세입니다. 브라질 헤알은 오늘 2% 하락했습니다. 이는 룰라 행정부가 절실히 필요한 재정 통합을 실현하라는 압력을 가중시킵니다. 헤알을 구하기 위해 지역 중앙은행에만 의존할 수는 없습니다.