USD: 시장이 적정 수준의 변동성을 가격에 반영

미국 대선이 매우 치열하게 진행되고, 그 결과가 통화 시장에 이진 영향을 미칠 가능성이 높기 때문에 FX 옵션 시장은 존중할 만한 수준의 변동성으로 거래되고 있습니다. 절대적인 측면에서 USD/JPY는 G10 지역에서 가장 높은 1주일 변동성으로 거래되고 있으며, 19%에 가깝습니다. 이는 올해 8월 초 캐리 트레이드가 풀렸을 때의 수준과 비슷합니다. 그 다음으로 높은 1주일 변동성은 전형적인 고베타 통화인 NOK, AUD, NZD, SEK입니다.

그러나 거래 변동성과 실현 변동성의 비율을 살펴보면 EUR/USD, USD/CAD, AUD/USD가 두드러집니다. 예를 들어, EUR/USD 1주일 변동성은 실현 변동성의 2.2배로 거래됩니다. 우리는 이것이 합리적이라고 생각하며, 트럼프 2.0이 단순히 관세로 중국을 처벌하는 데 그치지 않고 유로존과 캐나다와 같은 개방 경제에 큰 타격을 줄 보편적 관세를 추진할 것이라는 견해를 반영합니다. 캐나다 달러는 NAFTA 무역 협정이 빠르게 재협상된 이후 트럼프 1.0이 상당히 좋았습니다. 시장은 이번에 USMCA 무역 협정을 더 두려워합니다. USD/MXN 1주일 변동성이 45%로 거래되는 것에서 알 수 있습니다!

7개 미국 주의 여론조사는 내일 아침 03/0400 CET 경에 마감되며, 그 시간대에 시장이 움직일 것으로 예상합니다. 10월에 달러가 급등한 것을 감안할 때, 달러가 훨씬 더 상승하려면 레드 스윕이 필요할 것으로 생각합니다. 해리스가 이긴다면 긍정적인 결과가 나올 것이고 달러에 부정적인 영향을 미칠 것입니다. 유로, 캐나다 달러, 호주 달러 등 3개 통화가 여기서 좋은 성과를 거둘 수 있습니다. 시장에 더 어려운 결과는 하원 없이 트럼프가 당선되거나 선거가 다투는 것입니다. IMF는 최근 세계 경제 전망에서 트럼프가 관세를 이행하지만 세금 인하로 상쇄할 수 없다면 2026년에 미국 경제가 기준선보다 1% 약해질 수 있다고 경고했습니다. 이러한 이유와 선거에 대한 시장 포지셔닝을 감안할 때, 레드 스윕이 없다면 달러가 하락할 수 있다고 생각합니다.

선거를 앞두고 오늘의 미국 데이터 달력에는 10월 ISM 서비스가 있습니다. 이는 약간 완화될 것으로 예상됩니다. 그리고 선거가 없었다면 이번 주 연방준비제도이사회 회의 도 달러 마이너스로 판명될 것으로 믿습니다.

EUR: 기적을 기도하다

EUR/USD는 지난 며칠 동안 얻은 이익을 유지하는 것에 불과합니다. 이러한 이익은 i) 12월 50bp 인하에 대한 ECB의 반발, ii) 금요일의 미국 고용 보고서 부진, iii) 해리스가 예상보다 더 나은 성과를 보일 수 있다는 것을 시사한 아이오와에서의 어제 여론 조사 결과의 결과로 이루어졌다는 점을 기억하세요. 위에서와 같이 FX 옵션 시장은 EUR/USD에서 큰 움직임을 보일 준비가 되어 있습니다. 그리고 이번 주에 명확한 선거 결과가 나온다고 가정하면, 우리는 새로운 다분기 EUR/USD 예측을 제공할 준비가 되어 있습니다. 올해 4월부터 4분기 이후의 다분기 프로필을 1.10으로 평평하게 유지했습니다.

트럼프와 보호무역주의의 위협은 유럽 정치권의 감각을 예민하게 만들었고, 독일 정치 지도자들이 예산 측면에서 타협하도록 서두르고 있을 수 있습니다. 하지만 이번 주에는 미국 선거의 여파가 지배적일 것으로 예상됩니다. 궁극적으로 하원 없이 트럼프가 승리하면 2025년 말까지 EUR/USD에 최악의 시나리오가 될 수 있으며, 세계 경제 성장은 미국 세금 인하로부터 보호받지 못하고 ECB는 금리를 더 완화적인 영역으로 인하해야 할 수도 있습니다.

오늘 밤 유럽 마감 후이지만 ECB의 이사벨 샤벨이 12월에 ECB가 50bp 인하하는 것에 다시 반대할지 지켜보자. 현재 시장은 29bp 인하를 가격에 반영하고 있다.

AUD: Harris 승리의 큰 승자가 될 수 있음

일부 헤지펀드가 FX 옵션 시장에서 AUD/USD 콜 스프레드 구조를 매수한다는 소식은 놀라운 일이 아니다. 해리스가 트럼프를 백악관에서 몰아낸다면 호주 달러가 큰 수혜자가 될 수 있다. 그런 시나리오에서 중국 관세 위협은 상당히 줄어들 것이다. 동시에 중국 자산 시장은 최근의 경기 부양책에 따라 약간 더 나은 성과를 내기 시작했고, 이번 주에 중국에서 나올 추가 재정 부양책 세부 사항을 예상하고 있다.

동시에 호주 중앙은행은 다른 나라들과 함께 정책을 완화할 기분이 전혀 없는 듯합니다. 어젯밤 정책 회의는 기본 인플레이션이 너무 높다는 메시지로 시작했는데, 내년 말까지 2.8%로 약간 낮아질 것으로 예측되었습니다.

따라서 해리스가 이번 주에 이긴다면 AUD/USD가 상당한 상승세를 보일 것도 놀라운 일이 아닐 것입니다.

CEE: 최종 위치 조정

터키의 인플레이션은 어제 약간 상승했습니다(MoM 2.9% 대비 예상 2.5%). 연간 수치가 계속 하락하고 있지만, 디스인플레이션이 더디게 진행되어 터키 중앙은행이 첫 번째 금리 인하 시점에 신중한 태도를 보일 가능성이 있습니다. 경제학자들은 여전히 12월에 첫 번째 인하가 있을 것으로 예상하지만 금요일의 인플레이션 보고서와 주지사의 발표에서 더 많은 것을 알 수 있습니다.

TRY는 변함없고 미국 대선도 정해진 궤적을 바꾸지 않는 듯합니다. 금리 인하의 시장 가격은 올해에서 내년으로 점차 바뀌고 있습니다. 시장은 높은 인플레이션 수치에 거의 반응하지 않았지만 나중에 더 많은 재평가를 볼 가능성이 큽니다. 인플레이션의 추가 상승 놀라움과 첫 번째 금리 인하 연기에도 불구하고 금리 인하가 논의될 시기에 접어들고 있다는 것은 분명합니다. 미국 대선이 TRY 시장에 영향을 미치지는 않겠지만, FX에서 캐리 콜렉션을 위해 현물 시장에 있는 것이 더 안전하다고 생각하며, 현재 상황에서는 선물이 더 변동성이 클 수 있습니다.

오늘 이 지역의 다른 곳에서는 달력이 비어 있습니다. CEE 시장은 어제 PLN 자산의 강력한 랠리로 인해 여전히 상당히 변동성이 큽니다. 이 지역의 FX는 어제 아침 매수자를 보였지만 EUR/USD가 상승한 후 하루 종일 거의 변동 없이 마감했습니다. 반면에 금리와 채권은 특히 PLN 시장에서 약간의 랠리를 보였습니다. 지난주 매도 이후 해리스가 미국 선거에서 승리할 경우 가장 저렴한 옵션처럼 보일 수 있습니다. 따라서 오늘은 위험 이벤트 전에 포지션을 조정할 수 있는 마지막 기회와 비슷한 방식으로 진행되어야 합니다.

위: 파이브서티에이트의 여론조사 결과입니다.

출처: Poundsterlinglive

미국 대선을 앞두고 시장이 상당한 변동성에 대비하고 있다

최근 뉴스 헤드라인은 해리스의 승리를 지지하는 듯하며, 시장은 트럼프 거래를 다소 줄이기로 결정했습니다. 어제 10년 UST 수익률은 당일 10bp 가까이 하락하여 4.3%로 떨어졌습니다. UST 커브의 프런트 엔드는 더욱 고정되어 있어 대부분의 선거 입장이 커브의 백엔드에서 발견될 수 있음을 보여줍니다. 하지만 경쟁은 여전히 너무 치열하여 예측할 수 없으며, 선거 결과가 명확해지면 금리 변동성이 훨씬 더 커질 것으로 예상할 수 있습니다. MOVE 지수의 내재 금리 변동성은 이제 2022년 인플레이션 급등과 2008년 글로벌 금융 위기와 동일합니다.

미국 금리의 큰 움직임은 유럽 금리로 이어지지 않았습니다. 트럼프 대통령 당선 가능성이 낮아진 것은 유로존에 안도감을 주었고 채권 수익률에 순이익이 될 것이지만, 동시에 UST 수익률이 낮아져 반대 방향으로 움직였습니다. 스페인과 이탈리아 제조업 PMI도 금리를 움직이지 못했습니다. 모든 시선이 미국 선거에 쏠려 있으며 결과가 나오기 전까지는 데이터 발표에 큰 영향이 없을 것으로 예상합니다. 또한 투표 결과가 명확하지 않고 올해 말에야 승자가 발표되어 시장이 더 오랫동안 불확실한 상황에 처하는 시나리오도 고려해야 합니다.

트럼프 승리로 유럽의 광범위한 위험 회피 에피소드가 가능

유로 환율의 경우, 트럼프가 승리할 경우 더 광범위한 위험 회피 움직임이 지배적으로 나타날 수 있으며, 그 결과 Bunds와 장기 채권으로의 흐름이 나타날 수 있습니다. Bunds 대비 유럽 정부 채권 스프레드가 확대될 수 있지만, 그 범위는 다른 위험 회피 사건보다 제한적일 수 있습니다. 독일은 미국과의 잠재적 무역 긴장에 더 많이 노출된 경제 중 하나로 간주되므로 Bunds는 평소처럼 안전 자산 흐름에서 많은 혜택을 받지 못할 수 있습니다. 이는 또한 지난 몇 주 동안 Bund ASW 스프레드가 좁아지는 데 도움이 되는 요인일 수 있습니다.

유로존으로의 파급 효과는 트럼프가 의회를 확보하는 데 성공하는지 여부에 따라 달라질 수도 있습니다. 완벽한 승리의 경우 트럼프는 관세를 시행하기 전에 세금과 같은 국내 정책을 우선시할 수 있습니다. 그러한 시나리오에서 유로존에 대한 경제적 영향은 지연되어 단기적 영향이 줄어들 수 있습니다.

화요일 이벤트 및 시장 전망

오늘 미국 대선이 중심이 되지만, 최상의 시나리오에서도 누가 선두를 달리고 있는지에 대한 명확한 정보는 수요일 아침까지 나오지 않을 것입니다. 경쟁이 치열하기 때문에 더 오래 걸릴 가능성이 큽니다. 그래도 감정을 움직일 만큼의 헤드라인이 충분할 수 있습니다. 이런 환경에서 ISM 서비스와 같은 데이터 발표는 레이더에 잡히지 않을 수 있지만, 이번 주 FOMC 회의에 대한 시장 기대치에 대한 바늘을 움직일 가능성은 낮습니다. 25bp 인하가 확고히 자리 잡고 있습니다. ISM에 대한 컨센서스는 53.8로 약간 약세를 보였지만, 주된 초점은 지난번에 이미 수축 영역으로 다시 떨어진 고용 구성 요소가 될 수 있습니다.

1차 시장에서 오스트리아는 10년 및 20년 RAGB를 총 €17억에 판매하고 있습니다. 미국 재무부는 420억 달러의 신규 10년 채권을 판매합니다.