영국의 상업용 부동산 시장은 팬데믹 이후의 침체에서 벗어나 다시 활기를 되찾고 있지만, 대체로 가격이 훨씬 낮아졌습니다.

현재 매물로 나온 일부 고가 오피스 부동산은 시장이 바닥을 칠 가능성이 높은 곳과 영국의 거래량이 얼마나 빠르게 회복될지 보여줄 것입니다. 특히 타격을 입은 오피스 시장에서 더욱 그렇습니다. 이것이 어떻게 전개되는지에 따라 더 깊은 침체에 시달리는 다른 국가들이 무엇을 기다리고 있는지 알 수 있습니다.

부동산 투자자 누빈(Nuveen)이 2019년 완공한 런던 시티의 21층짜리 타워를 3억 2,200만 파운드(4억 1,900만 달러)에 매물로 내놓았다. 이는 둥근 모양 때문에 비공식적으로 "햄 캔"이라고 불린다. 이는 2022년에 원하던 약 4억 파운드보다 낮은 가격이다.

업계 데이터 제공업체 CoStar에 따르면 캐나다의 Brookfield는 인근 Citypoint 타워에 약 5억 파운드를 요구하고 있습니다. CoStar에 따르면, 이는 가장 최근의 공식 평가액인 6억 7천만 파운드와 2016년 마지막으로 매각되었을 때의 가격인 5억 6천만 파운드와 비교됩니다.

새로운 사무실 빌딩에 대한 수요가 강세를 보이고 있으며, 투자자 MG가 런던 시티의 리든홀 40번지에 건설한 새로운 사무실 타워의 임대율은 80%를 넘었습니다.

하지만 최근 투어를 통해 건물에 사우나, 트리트먼트룸, 미용실, 요가룸, 펠로톤 피트니스 센터, 영화관, 도서관 등이 마련되어 있고, 대부분은 사무실 세입자만 사용할 수 있다는 점을 보여주며 세입자를 유치하기 위해 무엇을 해야 하는지 보여주었습니다.

MG Real Estate의 글로벌 부책임자인 마틴 타운스는 "우리는 세입자가 공간을 업그레이드하고 싶어할 것이라는 확신이 있었습니다."라고 말했습니다. 그는 선호도가 떨어진 오래된 사무실 중 일부는 주택과 같은 다른 용도로 전환되거나 철거되어야 한다고 말했습니다.

코로나19 팬데믹으로 인해 인플레이션과 자금 조달 비용이 급등하여 전 세계 상업용 부동산 시장이 큰 타격을 입었고, 하이브리드 및 원격 근무로의 전환이 발생하면서 대부분 세입자는 임대 면적은 줄었지만 품질은 더 좋은 사무실 공간을 원하게 되었습니다.

건설 컨설팅 회사인 터너 타운젠드 알리네아는 런던에서 고급 사무실을 짓는 데 드는 비용이 팬데믹 전 400파운드 미만에서 현재 1제곱피트당 500파운드 이상으로 올랐다고 밝혔습니다. 이 증가의 절반은 인플레이션으로 인한 것이고 나머지는 더 나은 편의 시설과 친환경 인증 때문이라고 밝혔습니다.

투자자들은 오래된 외곽 사무실 등 일부 부동산은 여전히 매각이 거의 불가능한 반면, 영국 시장은 일류 사무실, 임대 주택, 물류 부문이 개선되고 있다고 말했습니다.

인플레이션과 이자율이 전 세계적으로 하락하면서 자금 조달 비용이 완화되고 다른 투자 상품에 비해 부동산의 매력도가 높아지고 있습니다.

세계 최대 상업용 부동산 투자자인 블랙스톤의 유럽 부동산 책임자 제임스 세팔라는 "영국의 분위기는 확실히 바뀌었습니다."라고 말했습니다.

"활동이 활발해지고, 더 많은 참가자가 사이드라인에서 나오고 있습니다."

사무실 지연 복구

MSCI 데이터에 따르면 사무실, 소매점, 물류, 임대 주택을 아우르는 영국 상업용 부동산 거래량은 2분기에 연간 26%나 회복됐는데, 반면 프랑스와 독일은 각각 45%와 22%나 감소했습니다.

Capital Economics는 영국의 상업용 부동산 가격이 2022년과 2023년에 폭락한 후 올해도 2% 상승할 것으로 예상되지만, 유로존과 미국에서는 가격이 계속 하락할 것으로 예상되며, 향후 4년 동안 다른 서방 시장보다 성과가 좋을 것으로 예상된다고 밝혔습니다.

하지만 MSCI는 올해 사무실 매매량이 여전히 21% 감소했으며, 영국 시장의 나머지보다 뒤처졌다고 밝혔습니다. CoStar에 따르면 올해 상반기에는 1억 파운드가 넘는 거래가 없었는데, 이는 1999년 이후 처음으로 6개월 동안의 거래입니다.

CoStar에 따르면, 전체 사무실 공실률도 계속 상승하여 3분기에 런던에서 10.1%에 도달했습니다. 이는 20년 이상 가장 높은 수치입니다. Canary Wharf Group이 일부 빈 공간을 호텔로 전환하는 것을 고려 중인 이 도시의 동부 Docklands 지역에서는 공실률이 거의 17%입니다.

강제 판매

부동산 투자자와 중개인은 잠재적인 매도자들이 오늘날의 낮은 가격을 받아들이는 쪽으로 돌아서고 있다고 말한다. 은행가들에 따르면, 일부는 높은 재융자 비용으로 인해 매도해야 할 수도 있지만, 외국인 매수자들은 기꺼이 덤벼들 수도 있다.

BNP Paribas의 영국 부동산 자본 시장 책임자인 피오나 분(Fiona Voon)은 "많은 투자자들이 영국이 정치적 상황이 안정적이기 때문에 좋은 투자 지역이라고 말하고 있으며, 가격이 오르기 전에 영국에 투자하고 싶어한다"고 말했다.

국내 투자자들 사이에서, 슈로더는 올해와 내년에 영국 상업용 부동산에 수억 파운드를 투자할 계획이며, 여기에는 최고 사무실도 포함될 가능성이 높습니다. 이 자산 관리자는 이 시장이 중동, 아시아, 호주 투자자들의 관심을 끌고 있다고 말했습니다. 곧 55 Bishopsgate에 있는 자체 계획된 63층짜리 City 타워를 사전 임대하기 위해 잠재적인 세입자와 대화를 시작할 것이라고 말했습니다.

"사무실은 어느 정도 더러운 단어였습니다." Schroders의 부동산 글로벌 책임자인 닉 몽고메리가 말했습니다. "우리가 처한 입장에서 보면, 그것은 위험보다는 기회에 가깝습니다... 진자는 항상 너무 멀리 흔들리는 경향이 있습니다."

출처: The edge markets

전 유럽 중앙은행 총재 마리오 드라기는 9월 초에 "유럽 경쟁력의 미래"라는 제목으로 유럽 연합 경제 정책에 대한 매우 비판적인 보고서를 발표했습니다. 이 보고서는 이 블록이 유럽의 번영, 독립, 사회 복지를 위협하는 장기적인 경제 성장 감소에 직면해 있다고 경고합니다.

EU의 취약성을 해결하기 위해, 거의 400페이지 분량의 이 문서는 공급망을 확보하고 미국과 중국과의 혁신 격차를 메움으로써 지정학적 의존성을 줄이는 것을 제안합니다. 정책적 관점에서 이러한 목표는 에너지, 인공지능, 운송 및 제약 산업의 개발을 포함한 여러 부문 개혁을 통해 달성될 것입니다. 드라기 총재는 또한 혁신, 기술 및 거버넌스를 강화하기 위한 수평적 조치를 제안합니다.

성장 달성을 위한 대규모 투자의 핵심

보고서는 원하는 생산성과 성장 목표를 달성하는 데 필요한 전례 없는 재정 지출에 대해서도 마찬가지로 직설적입니다. 드라기 총재는 브뤼셀이 매년 7,500~8,000억 유로의 추가 공공 및 민간 투자를 해야 한다고 주장합니다. 이는 블록의 현재 국내총생산(GDP)의 5%에 해당합니다. EU 투자가 이렇게 증가하면 비례적으로 1960년대 후반과 1970년대 초반 이후로 보지 못했던 수준이 될 것입니다.

드라기 총재는 또한 관료주의를 삭감하고 보다 가벼운 규제를 옹호하는 새로운 정책을 추진합니다. 따라서 보고서는 합병의 혁신적 측면에서 더 많은 혜택을 활용하여 경쟁법을 개혁할 것을 제안합니다. 새로운 경쟁 규칙은 또한 통신 및 정보 기술과 같은 부문에서 시장 통합을 허용할 것입니다. 한편, 블록의 필수 투자의 상당 부분을 자금 조달하는 데 필수적인 자본 시장의 효율성은 EU 수준에서 시장 감독의 중앙 집중화를 용이하게 함으로써 자본 시장 연합을 통해 달성될 것입니다.

드라기 총재는 보고서 발표 당시 언론에 한 발언에서 “통일된 대응의 이유는 그 어느 때보다 강력합니다. 그리고 우리는 단결하여 개혁할 힘을 찾을 것입니다. … 이렇게 하지 않으면 천천히 고통스러울 것입니다.”라고 경고했습니다.

EU 위원회, 경쟁력 재점검

드라기 총재의 보고서에 대한 그녀의 논평에서, 유럽 위원회 위원장 우르줄라 폰 데어 라이엔은 경쟁력의 중요성을 거듭 강조하며, "우선, 경쟁력을 갖추려면 깨끗하고 디지털화된 전환을 마스터해야 합니다... 우리는 우리가 사용할 수 있는 모든 주요 레버를 활용해야 합니다... 공공 및 민간 투자를 동원하고, 기업 환경을 개선하고, 불필요한 번거로움을 없애야 합니다."라고 말했습니다.

폰 데어 라이엔 여사는 또한 7월에 발표한 자신의 보고서 "유럽의 선택"에서 경쟁력에 대한 이러한 초점을 강조했습니다. 이 보고서에서 그녀는 7월 재선에 따른 새로운 5년 임기의 주요 우선순위가 국내 경쟁력을 강화하는 것이라고 약속했습니다. 그녀는 또한 유럽에서 사업을 "더 쉽고 빠르게" 만들 것을 옹호했습니다.

이러한 목표를 실행하기 위해 새로 임명된 EU 위원은 행정적 부담을 줄이고 사업 관련 규칙을 간소화하는 임무를 맡게 됩니다. 여기에는 번잡한 절차와 보고 감소, 집행 개선 및 허가 속도 향상이 포함됩니다. 그녀는 "전체 대학[위원회]은 경쟁력에 전념하고 있습니다."라고 말했습니다.

새로운 위원들은 기업과 정책 실행에 대한 정기적인 대화를 가질 것입니다. 또한 그들은 새로 만들어진 EU 실행 및 단순화 대표 와 협력하여 EU 법률의 전체 범위가 기업의 이익에 어떻게 부합하는지에 대한 스트레스 테스트를 실시할 것입니다.

향후 규제는 간소화되고 중소기업을 염두에 두고 설계될 것입니다. 이는 불필요한 행정적 부담을 피하기 위해 새로운 중소기업 및 경쟁력 검사를 통해 이루어질 것입니다.

폰 데어 라이엔 위원장에 따르면, 더 나은 입법은 관련된 모든 기관과 제안에서 개정안, 채택에 이르기까지 모든 입법 과정 간의 공동 과제가 되어야 합니다. "이러한 정신으로 저는 각 기관이 개정안의 영향과 비용을 동일한 방식으로 평가할 수 있도록 단순화와 더 나은 입법에 대한 기관 간 합의를 갱신할 것을 제안합니다."

이러한 협력적, 제도 간 입법적 접근 방식에 대한 출발점은 경쟁력을 저해한다는 비난을 받고 있는 주요 법률 조항을 개혁하는 것을 고려하는 것일 수 있다.

기업에 행정적 의무 부담을 줌

기업 지속 가능성 실사 지침(CSDDD)은 2024년 7월에 공식적으로 채택되었으며, 그 조항은 수년에 걸쳐 점진적으로 시행될 예정입니다. 이 지침은 EU와 비EU를 포함하여 EU 내에서 운영되는 대기업에 대한 의무적 인권 및 환경 실사 요건을 도입합니다.

지침에 따른 의무는 다른 EU 법률에 따른 다른 보다 구체적이거나 잠재적으로 더 엄격한 실사 의무에 추가로 적용됩니다. 여기에는 갈등 광물, 배터리, 삼림 벌채 및 강제 노동에 대한 다가오는 법률에 대한 규정이 포함됩니다.

EU는 회원국, 무역 협회 및 주요 유럽 정당으로부터 지침 규칙의 적용을 "중단하고 검토"하라는 압력을 점점 더 많이 받고 있습니다. 이 법에 대한 주요 비판은 기업에 과도한 행정적 부담을 부과하는 데서 비롯됩니다. 회원국이 투명성 없이 의무를 국가법으로 전환하고 기업이 명확하거나 이해할 수 없게 만들 수 있다는 위험이 있습니다.

지속 가능성 법률로 인해 어려움을 겪는 회사

번거로운 환경 법률은 기업에 큰 비용을 초래하며, 드라기 씨는 간소화의 여지가 있다고 생각합니다. 예를 들어, 2022년 1월에 발효된 지속 가능한 투자 규제(Taxonomy Regulation)를 용이하게 하는 프레임워크는 기업이 주어진 경제 활동을 "환경적으로 지속 가능한" 것으로 간주해야 하는지 여부를 식별할 수 있는 공통 언어를 제공하는 분류 시스템을 확립합니다.

택소노미 규정을 적용하는 회사는 새로운 보고 요구 사항과 관련된 추가 비용과 리소스에 직면해 있습니다. 이는 지속 가능성 데이터와 같은 새로운 정보 범주를 수집하고 보고하는 데 적용되며, 이는 이전 보고에서 전혀 또는 종속적인 역할만 했습니다. 이러한 회사의 관점에서 볼 때, 이 작업과 비용은 더 큰 투자를 필요로 합니다.

기업들은 또한 EU의 그린 딜 패키지의 일부인 탄소 국경 조정 메커니즘 (CBAM)에 대해 우려하고 있습니다. 이것은 2030년까지 탄소 배출량을 55% 감소(1990년 수준 대비)한다는 블록의 목표를 확보하기 위한 이니셔티브 모음입니다.

CBAM은 2026년 1월 1일부터 수입 상품에 대한 금융 비용에 적용됩니다. 보고에는 EU 수입업체의 총 수입 상품과 관련 내장 배출량을 계산하는 것이 포함됩니다. 이 계산은 해외에서 이미 지불한 탄소 가격을 뺀 CBAM 인증서를 구매하는 기반을 형성합니다.

유럽 산업계는 CBAM에 대해 대체로 회의적인 입장을 취해 왔으며, 해당 산업의 투자 전망에 부정적인 영향을 미칠 뿐만 아니라 CBAM 시행의 효과성에 대해서도 우려를 표명했습니다.

새로운 디지털 법률, EU 기술 경쟁력 저해

EU의 인공지능(AI)법은 2024년 8월에 발효되었으며, 모든 글로벌 관할권에서 처음으로 포괄적인 규정입니다. 이 법은 AI 시스템 제공자에게 위험 범주를 할당합니다. 여기에는 유료이든 무료이든 자체 이름이나 상표로 EU 시장에 출시할 목적으로 AI를 개발하는 회사가 포함됩니다.

이 법률이 최근에 제정되었다는 점을 감안할 때, 특히 시행 초기 단계에서는 이 법률을 적용하면 새로운 비용이 발생할 것으로 널리 예상됩니다. 이 법률의 요건을 충족하면 행정적 부담도 커져 새로운 AI 제품 출시가 지연 될 가능성이 높습니다.

디지털 영역을 규제하는 또 다른 새로운 법률은 EU 내 디지털 서비스 제공자의 활동을 제한하는 디지털 서비스법(DSA)입니다. 디지털 시장법과 함께 DSA는 매우 큰 온라인 플랫폼(VLOP) 및 매우 큰 온라인 검색 엔진(VLOSE) 제공자에게 광범위한 의무를 부과하는 포괄적인 유럽 디지털 전략의 일부입니다.

DSA는 대체로 2024년 2월에 적용되었습니다. 비판적인 목소리는 DSA의 광범위하고 복잡한 규칙이 디지털 비즈니스에 불필요한 관료주의를 만들고 혁신을 저해한다는 우려를 표명했습니다.

출처: GIS

인도는 2030년 풍력 및 태양광 발전 용량 목표인 500GW를 달성하려면 매년 300억 달러 규모의 수입 태양광 패널을 구매해야 할 수도 있습니다.

이 예측은 현지 싱크탱크인 Global Trade Research Initiative에서 나왔는데, Business Standard가 보도한 바에 따르면, 이런 경로는 이웃 국가인 중국에 대한 의존도를 심화시킬 것이라고 합니다. 싱크탱크는 국내에서 자체 태양열 구성품 공급망을 구축하는 것은 도전이 될 것이며, 특히 폴리실리콘과 웨이퍼에 상당한 투자가 필요하다고 덧붙였습니다. ET Energy World는 보고서 에서 이렇게 언급했습니다.

현재 상황에서 인도는 일부 장비를 국내에서 생산하고 있지만 투입재 수입에 크게 의존하고 있다고 글로벌 무역 연구 이니셔티브(Global Trade Research Initiative) 설립자가 해당 간행물에 밝혔습니다.

"국내 생산은 수입에 의존하며 주로 마지막 두 단계에 집중합니다."라고 그는 설명했습니다. "인도의 태양광 제조의 90%는 15%의 현지 부가가치가 있는 수입 셀에서 태양광 모듈을 조립하는 것을 포함합니다."라고 Ajay Srivastava는 말했습니다.

인도는 이미 태양광과 풍력 용량을 빠르게 설치하고 있지만 2030년 목표를 달성하려면 충분히 빠르지 않습니다. 2023-24 회계연도에 인도의 총 태양광 설비는 15GW였으며, 9월 현재 전국 총 설비는 90.8GW입니다.

이는 2014년 새로 설치된 용량이 2.8GW에 불과했던 데 비해 증가한 수치입니다. 그러나 Global Trade Research Initiative에 따르면 연간 추가해야 할 양인 65GW에서 70GW에 크게 못 미칩니다. 이 싱크탱크는 이 중 최대 80%가 태양광에서 나올 것이라고 밝혔습니다.

GTRI는 보고서에서 "이 목표는 야심 찬 것으로 보이며, 특히 인도의 수입 의존도를 감안할 때, 연간 태양광 수입이 300억 달러로 늘어날 수 있습니다."라고 밝혔습니다. 지난 회계연도에 인도는 70억 달러 상당의 태양광 부품과 장비를 수입했으며, 그 중 62.6%가 중국에서 수입되었습니다.

출처: OILPRICE

독일 정부는 190억 유로(약 205억 달러) 규모의 수소 네트워크 개발 계획을 승인했습니다.

블룸버그 보도에 따르면 , 이 계획에는 천연가스 파이프라인을 수소 운송 인프라로 전환하고, 새로운 파이프라인도 건설하고, 이를 모두 대규모 산업 에너지 소비자와 연결하여 탈탄소화를 돕는 것이 포함될 예정입니다.

보고서는 천연가스 파이프라인 전환 비용이 약 20억 유로라고 언급했습니다. 전체 네트워크는 9,000km 이상에 걸쳐 2032년까지 완료될 예정이며, 첫 번째 파이프라인은 2025년에 가동될 예정입니다.

독일은 이미 수소 분야, 특히 녹색 수소 분야에 큰 야망을 가지고 있다고 이전에 알렸습니다. 그러나 바로 그 분야에서 최근 여러 프로젝트가 취소되었는데, 그 이유는 저자들이 시장 상황이 이러한 프로젝트의 성공에 도움이 되지 않는다고 결론지었기 때문입니다.

덴마크의 Ørsted는 이번 달 초 풍력 발전 설비에서 녹색 수소를 생산하기로 했던 프로젝트를 포기할 것이라고 말하며 , "이와 같은 소규모 시범 플랜트는 현재 시장에서 더 이상 관련성이 없다"고 말했습니다.

스페인의 Repsol은 이번 주에 에너지 산업에 대한 횡재세가 지역 규제 환경의 영구적인 고정물이 될 가능성에 대비하여 국내 시장에서 녹색 수소에 대한 모든 투자를 중단한다고 밝혔습니다. 이 회사는 세금이 신생 녹색 수소 시장에 대한 투자를 억제할 것이라고 경고했습니다.

녹색 수소는 원소의 가장 깨끗한 형태이며 많은 전환 옹호자들이 큰 가치를 두고 있는 에너지원입니다. 그러나 물을 구성 요소로 전환하는 동안 상당한 에너지 손실이 수반되는 값비싼 공정으로, 베를린에서 무시된 것으로 보이는 충분한 비판을 불러일으켰습니다. 독일은 2045년까지 기후 중립이 될 계획입니다.

출처: OILPRICE

최근 여론 조사에 따르면 다가올 미국 대선은 접전일 것으로 예상되지만, 금융 및 베팅 시장은 최근 도널드 트럼프의 승리에 더 유리해졌습니다. 주요 격전지의 숫자를 살펴보고, 선거를 앞둔 2주 동안 시장 포지셔닝을 어떻게 볼지 논의하고, FX에서 잠재적인 초기 반응을 살펴보겠습니다.

2024년 미국 변동 주 치트 시트

FiveThirtyEight(ABC News)의 여론조사 평균 및 시뮬레이션; Kalshi 및 Betfair의 베팅 배당률. 기타 출처: CNN, Associated Press, ING 계산

전장 숫자

위의 표는 여론조사와 베팅 시장에서 다가오는 7개 주요 경합주(또는 "스윙") 주의 대선과 국가 전망에 대해 알려주는 내용을 요약한 것입니다. 최신 여론조사 집계에 따르면, 226개의 선거인단 투표는 민주당에 확고하거나 민주당에 기울어져 있고, 219개는 공화당에 기울어져 있습니다. 나열된 7개 주요 경합 주는 치열한 경쟁을 벌이고 있으며, 통계적 오차 범위 내에서 우위를 점하고 있습니다. 270개 선거인단 승리 임계치에 도달하려면 해리스는 73개의 이용 가능한 스윙 주 투표 중 44개를 확보해야 하고, 트럼프는 51개가 필요합니다. 모든 잠금/경합 주가 뒤집히지 않는다는 가정 하에 말입니다.

트럼프는 주요 주에서 근소하게 앞서고 있다

최신 여론조사 평균(세 번째 열)이 맞는다면 트럼프는 공화당의 잠정/확대 투표(219) + 애리조나(11) + 조지아(16) + 노스캐롤라이나(16) + 펜실베이니아(19) = 281개 선거인단 투표로 선거에서 이긴다. 해리스는 여론조사에서 이미 앞서고 있는 모든 주(미시간, 네바다, 위스콘신 포함)에서 이겨야 하고, 트럼프가 현재 앞서고 있는 변동 주에서 13개 선거인단 투표를 더 얻어야 한다. 즉, 애리조나(11)만 확보하는 것으로는 충분하지 않으며, 해리스는 조지아(16), 노스캐롤라이나(16) 또는 펜실베이니아(19)에서 이겨야 하는데, 후자는 균형을 깨뜨릴 수 있는 주로 널리 알려져 있다.

투표 대 베팅

해리스/트럼프의 암묵적 확률에 대한 간단한 시장 척도는 없지만, 베팅 시장은 종종 벤치마크로 사용됩니다. 위의 표에서 전통적인 북메이커(Betfair)의 배당률은 트럼프에게 매우 유리합니다. 또한 CFTC 규제 포털인 Kalshi도 살펴보았는데, 여기서는 두 후보 모두에 대한 바이너리 옵션과 동일한 금액을 사고팔 수 있습니다.

베팅 시장은 여론조사보다 트럼프에게 더 나은 기회를 제공했습니다.

출처: ING, FiveThirtyEight(ABC News), PredictIt

Kalshi의 선거 승자 시장은 10월에 시작되었으므로 위의 차트는 아날로그 선거 베팅 웹사이트인 PredictIt의 데이터를 사용합니다. Kalshi와 PredictIt 모두 승리 확률은 일반적으로 여론 조사 기반 시뮬레이션에서 제시한 것과 관련하여 Trump에게 더 유리하게 기울어졌습니다. 이러한 포털은 가격이 매수 및 매도 볼륨에 따라 결정되는 주식 시장과 유사하게 작동한다는 점을 기억하세요.

이런 시장에서 트럼프에 대한 베팅이 증가한 것은 아마도 여론조사와 일부 헤지거래를 반영한 것일 것입니다. 트럼프의 승리가 시장에 더 큰 영향을 미치는 사건으로 여겨지기 때문입니다. 우연히도 2016년과 2020년에 공화당은 여론조사와 베팅 시장이 예상했던 것보다 훨씬 더 나은 성과를 거두었고, 이것이 이번에 베팅 시장이 트럼프를 선호하는 이유이기도 합니다.

FX는 투표로 인해 변동성이 증가할 것으로 암시

지난 두 차례의 미국 대선에서 FX 헤지 비용은 투표를 앞둔 2주 동안 상당히 증가했습니다. 이를 측정하는 한 가지 방법은 1개월 내재 변동성과 1개월 역사적 변동성의 비율입니다. 비율이 1.0보다 높으면 시장이 다음 달에 이전 30일보다 더 큰 현물 움직임을 예상한다는 것을 의미합니다.

FX 암시적 변동성 증가는 아직 시작에 불과할 수 있습니다.

출처: ING, Refinitiv

위에서 볼 수 있듯이, G10 달러 교차의 묵시적/역사적 변동성 비율은 2020년과 2016년 선거일을 앞둔 14일 동안 현저히 증가했습니다. 이번에도 비슷한 역학 관계가 예상되며, 특히 최근 여론 조사에서 트럼프가 승리하면 통화 시장 전체에서 더 큰 변동성이 발생할 수 있는 트럼프에게 유리하다는 점을 고려하면 더욱 그렇습니다. 이러한 헤지 수요는 주로 트럼프가 이끄는 달러 랠리에 대한 보호와 관련이 있기 때문에, 우리는 위험의 균형이 투표에서 더 강한 USD로 기울어질 것이라고 생각합니다.

투표 직전 외환 유동성이 바닥날 수 있다

특히, 우리는 외환 시장에서 일부 위험 감소가 유동성 조건을 악화시킬 수 있다는 우려를 여전히 가지고 있습니다. 노르웨이 크로네는 G10 통화 중 가장 유동성이 낮기 때문에 종종 그러한 조건을 잘 보여줍니다. 좋은 기본에도 불구하고, 우리는 EUR/NOK가 미국 대선 전에 12.0 이상으로 다시 거래될 수 있다고 생각합니다.

외환시장은 트럼프의 가치를 충분히 반영하지 못하고 있다

10월 중순 이후, 시장은 점차 트럼프 위험을 더 많이 반영했는데, 주로 미국 금리 상승, 신흥 시장 통화에 대한 압박, 그리고 일부 USD 강세 때문이었다. 이는 해리스의 승리에 따른 잠재적인 "안도" 랠리가 이제 더 커질 수 있고 달러에 더 큰 타격을 줄 수 있다는 것을 의미한다.

그럼에도 불구하고 외환 시장은 트럼프의 승리를 완전히 반영하지 못하고 있다. 달러의 강세는 여전히 주로 강력한 미국 데이터의 함수이며, EUR/USD(현재 1.082)는 단기 공정 가치보다 1% 미만으로 거래되고 있다. 트럼프 관련 위험 프리미엄이 이 통화쌍에 내재되어 있다는 결론을 내리려면 최소 2%(1.5 표준 편차)의 저평가가 필요할 것이다.

EUR/USD는 트럼프 위험 프리미엄을 내포하지 않습니다.

최근 기간 동안 EM 통화는 달러 강세로 인해 매도되었지만 아직은 G10 통화보다 크게 낮은 성과를 보이지 않았습니다. 이는 바뀔 수 있습니다. 가장 취약한 통화는 CEE 통화일 수 있는데, EUR 교차와 대규모 수출 개방을 통해 이중 노출이 있어 트럼프가 승리할 경우 세계 무역의 잠재적 변화에 민감하게 반응합니다.

현재 HUF는 중앙은행이 통화를 방어할 수 있는 옵션이 많지 않고 시장이 지난 2주 동안 금리 인하보다 이미 더 높은 가격을 책정한 지역 내에서 가장 노출된 것으로 보입니다. 반면, CZK와 PLN은 더 방어적인 것으로 보이며 해리스가 승리할 경우 구제책의 혜택을 볼 수도 있습니다.

다른 곳에서는 최근 중국의 경기 부양책이 없었다면 라틴 아메리카와 아시아 통화의 상황은 더 나빠졌을 수 있습니다. 그러나 두 블록 모두 트럼프 2.0이 전면 시행되더라도 추가 손실에 취약해 보입니다.

트럼프의 2016년 승리에 대한 외환 시장 반응

출처: ING, Refinitiv

초기 FX 영향 측정

2020년 대선은 다소 독특했고, 우편 투표용지가 매우 많았고 일부 주에서 공화당이 개표에 이의를 제기하면서 결과가 상당히 지연되었습니다. 이 기사의 맨 위에 있는 표에서 우리는 지난 3번의 선거에서 Associated Press가 주요 경합 주를 발표한 시점을 요약했습니다. Biden의 승리는 투표 후 토요일(즉, 4일 후)까지 공식적으로 발표되지 않았다는 점에 주목할 가치가 있습니다.

2020년 이전의 다른 선거에 비해 이번 선거의 집계 및 공식 결과가 지연될 위험이 더 클 가능성이 높으며, 통신사들은 이전 사례보다 주나 대통령직에 대한 보도를 하는 데 더 신중할 수 있습니다. 대부분의 경합 주는 동부 해안에 있으며, 투표는 동부 표준시 기준 오후 7시에서 오후 8시 사이에 마감되지만, 우편 투표의 양이 많아 지연이 발생할 수 있습니다. 펜실베이니아의 예비 결과는 해리스에게 반드시 이겨야 할 주로 여겨지기 때문에 시장에 가장 큰 영향을 미칠 수 있지만, 지역 규정에 따라 우편 투표는 선거일에만 집계할 수 있어 집계가 길어질 수 있습니다.

어쨌든 외환 시장은 11월 5일과 6일 사이의 밤에 이미 승자를 "호출"할 가능성이 큽니다. 우리는 초기 반응이 대부분 보호무역주의 관련 거래를 수반할 것으로 예상합니다. 즉, G10 공간에서 AUD와 NZD에서 더 넓은 변동이 나타날 수 있다는 것을 의미합니다. EM, 아시아 통화 및 MXN에서 특히 민감할 것입니다.

트럼프 관세에 가장 많이 노출되는 통화는 무엇인가?

출처: ING, IMF, Macrobond