선거 결과 요약 금융시장 반응

동부 표준시 오전 11시 현재 도널드 트럼프는 538개 선거인단 투표 중 277개를 확보하여 47대 대통령이 되었습니다. 투표용지가 아직 집계 중이지만, 트럼프 대통령은 또한 2004년 조지 W. 부시 이후 공화당 대통령으로서는 처음으로 대중 투표에서 승리한 것으로 보입니다.

공화당은 또한 상원을 장악하여 100석 중 52석을 확보했습니다. 6석이 아직 남아 있으므로 최종 투표가 집계되면 공화당이 상원에서 조금 더 많은 지지를 얻을 가능성이 있습니다. 어느 쪽이든 공화당이 통제하는 상원은 트럼프 대통령이 상원의 승인이 필요한 주요 임명을 훨씬 더 쉽게 할 수 있게 해줄 것입니다.

한편, 하원의 통제권은 여전히 불확실하며, 아직 57석이 남아 있습니다. 글을 쓰는 시점에 Associated Press는 공화당이 필요한 218표 중 198표를 확보했다고 보도하고 있습니다. 그러나 하원의 최종 결과는 며칠 동안 알려지지 않을 가능성이 있으며, 세금이나 지출 변경에는 의회의 승인이 필요하기 때문에 트럼프의 의제 중 얼마나 많은 부분이 실행될지에 대한 모호함이 남을 수 있습니다.

금융 시장은 선거 직전에 보였던 움직임을 확대하며 신속하게 대응했습니다. SP 500은 오늘 2% 가까이 상승했습니다. 채권 수익률도 상승하고 있으며, 오늘 아침 미국 10년 국채는 17bp 상승했습니다. 2024년 나머지 기간의 연방 기금 선물은 비교적 변화가 없으며, 내일 25bp 인하와 12월에 25bp가 더 인하될 가능성이 70%에 가깝습니다. 더 멀리서 가격이 20bp 가까이 상승하여 시장에서 세금 인하와 관세가 결합되어 연방준비제도의 중립 금리가 상승할 것으로 예상하고 있음을 의미합니다. 중요한 것은 재정 적자가 확대될 가능성이 있어 상승할 것으로 우려되었던 미국 부채 위험 프리미엄이 크게 상승하지 않는다는 것입니다. 미국 달러는 대부분의 통화에 대해 계속해서 상승세를 보였으며, 무역 가중 측정은 오늘 아침 2% 가까이 상승했습니다(차트 1). 대부분의 상승은 멕시코 페소와 유로에 대한 것입니다(둘 다 약 2% 하락).

우리는 2025년 인플레이션이 높아져 금리 인하 속도가 느려짐에 따라 Fed에 대한 예측을 변경하고 있습니다. 이제 Fed는 내일, 12월, 1월에 25bp 인하한 다음 3월에 일시 중단할 예정입니다. Fed는 2025년까지 인하-일시 중단-인하 속도를 계속할 것이며, 그 결과 2025년 말 연방 기금 금리는 3.0%에서 3.5%로 상승할 것입니다. 2026년 상반기에 Fed는 3.0%로 인하할 것으로 예상되며, 이는 중립 금리에 아무런 변화가 없다는 것을 의미하며, Fed가 그 수준에 도달하는 데 시간이 더 걸릴 뿐입니다.

공화당이 하원에서도 승리할 경우

우리는 의회 공화당이 트럼프 대통령에게 어느 정도 재정 견제를 가해 그가 선거 운동에서 내놓은 10조 달러 규모의 세금 감면안의 통과를 제한할 것으로 예상합니다. 차트 1은 트럼프의 2번째 대통령 임기가 트럼프의 무역을 확대했음을 보여줍니다.

트럼프는 2025년 말에 만료되는 2017년 세금 감면 및 일자리 창출법(TCJA) 조치의 대부분, 아니면 전부를 연장할 가능성이 높습니다. 이 비용은 약 4조 5,000억 달러입니다. 공화당이 상원에서 근소한 차이로 다수를 차지하게 되면 공화당은 화해를 사용해야 할 가능성이 높으며, 이는 추후에 또 다른 만료 대결을 준비하게 됩니다. 마지막으로, TCJA를 연장하면 재정 완화를 확대하는 대신 재정 긴축을 피할 수 있습니다. 우리의 예측은 현재 정책에 대한 현상 유지를 가정하기 때문에 TCJA를 완전히 연장하더라도 전망에 더 많은 상승세를 더할 가능성은 낮습니다.

주 및 지방세(SALT) 공제 상한선을 폐지하고, 사회 보장 혜택과 초과 근무 수당에 대한 세금을 폐지하며, 국내 제조업체에 대한 법인세율을 인하하는 것과 같은 값비싼 약속은 통과될 가능성이 적지만, 완전히 배제할 수는 없습니다.

트럼프는 또한 2022년 인플레이션 감소법(IRA)에 내장된 많은 청정 에너지 세액 공제를 폐지하겠다고 말했습니다. IRA 투자의 75%가 공화당이 장악한 주로 흘러들었고 IRA를 폐지하려면 의회의 승인이 필요하다는 점을 감안할 때 이러한 노력이 성공할지는 불분명합니다.

그러나 관세에 관해서는 대통령이 더 독립적으로 행동할 수 있습니다. 이 약속의 일부 버전은 지켜질 것입니다. 트럼프는 미국으로 수출하는 모든 국가에 대한 보편적 10% 관세와 위에서 제안한 감세 비용을 지불하기 위해 중국에 대한 60% 관세를 제안했습니다. 그러나 잠재적인 추가 수입에도 불구하고 연방 적자는 향후 10년 동안 7조 달러 더 증가할 것입니다(트럼프의 모든 세금 약속이 이행된다고 가정). TCJA만 연장되고 모든 관세가 여전히 부과된다면 적자 궤적은 CBO의 현재 기준선에 비해 악화되지만 대안 시나리오(차트 2)보다 훨씬 적습니다.

법적 관점에서 볼 때, 트럼프 대통령은 자신이 적절하다고 생각하는 대로 관세를 시행할 권한이 있는 것으로 보입니다. 2018년 트럼프는 1962년 무역 확장법 232조를 사용하여 광범위한 철강 및 알루미늄 관세를 시행했지만, 일부 국가와의 협상을 통해 관세를 줄이거나 없앴습니다. 마찬가지로 트럼프는 1974년 무역법 301조를 사용하여 중국과 유럽 연합에 대한 관세를 레버리지했습니다.

트럼프는 두 번째 임기 동안 국제 비상 경제권한법(IIEPA)을 발동할 가능성이 높은데, 이는 관세를 더 빠르고 광범위하게 활용할 수 있는 권한을 허용할 것입니다. 우리는 트럼프가 관세를 이행하는 데 신속하게 나설 가능성이 높다고 생각합니다.

가장 큰 의문은 일부 국가가 특정 예외 조치를 받을 수 있는지 여부입니다. 분명한 예로 캐나다와 멕시코가 있는데, 기술적으로 두 나라 모두 기존 무역 협정(미국-멕시코-캐나다 무역 협정)에 따라 보호받고 있으며, 이 협정은 이전 트럼프 행정부에서 법으로 제정되었습니다. 한 가지 가능성은 캐나다/멕시코가 미국의 선례를 따르고 중국에 유사한 관세를 적용하는 한 관세로부터 계속 보호받을 수 있다는 것입니다.

중국의 경우, 트럼프는 중국이 2001년 WTO에 가입한 후 통과되어 관세가 대폭 인하된 영구정상무역관계(PNTR)를 폐지할 가능성이 높습니다. PNTR을 폐지하면 현재 중국의 관세가 19%에서 61%로 인상됩니다. 여기에는 의회의 승인이 필요합니다.

트럼프 관세가 2025년 초에 완전히 시행된다고 가정할 때, 우리의 추정에 따르면 핵심 PCE 물가 상승률의 12개월 변화는 내년 말까지 50~100bp 더 높을 수 있습니다. 현재 기준선은 인플레이션이 2%로 회귀한 것으로 가정합니다.

트럼프의 정책 제안을 전면적으로 동시에 시행한다면 경제 성장에 대한 저해 요인, 더욱 강화된 국경 보안 및 백만 명의 이민자의 잠재적 추방 등이 합쳐져 세금 인하로 인한 성장 촉진 효과를 상쇄하고도 남을 것이라는 분석이 나왔습니다.

그렇게 되면 미국 경제는 구조적으로 더 높은 적자, 인플레이션, 이자율을 동반해 약한 성장 궤도에 머물게 될 것입니다.

이는 어느 새 행정부도 원하지 않는 조합이며, 많은 분석가는 협상을 위한 공간을 마련하기 위해 관세에 대한 보다 광범위한 전술적 접근 방식이 있을 것이라고 믿고 있습니다. 이는 신속하고 효과적인 방식으로 당사국들에게 압력을 가하기 위한 것입니다.

추정치는 다양하지만, 대부분은 적자(GDP의 일부로 측정)가 1%포인트 증가할 때마다 장기 수익률에 15~30bp가 추가될 수 있다고 제안합니다. 이러한 증가 중 일부는 최근 몇 주 동안 국채 수익률에 이미 반영되었지만, 수익률이 오를 여지가 조금 더 있을 것입니다.

우리는 앞으로 며칠 동안 시장이 어떻게 반응하는지 주의 깊게 지켜볼 것입니다. 과거 경험에 따르면, 트럼프의 수사와 정책은 금융 시장에 불확실성을 주입할 가능성이 있지만, 많은 것은 정책이 경제의 현재 소프트 랜딩을 위협하는지 여부에 달려 있습니다.

민주당이 하원을 차지할 경우

분열된 의회는 트럼프가 약속한 세금 인하 중 많은 것을 완전히 배제했으며, TCJA의 연장은 유일한 예외일 가능성이 높습니다.

그러나 민주당은 공화당으로부터 어느 정도 양보를 요구할 가능성이 높은데, 이는 확대된 자녀 세액 공제를 다시 도입하거나, 2025년 말에 만료되는 저렴한 의료법 보험료 세액 공제를 더욱 연장하는 형태로 이루어질 수 있다.

이 두 가지 모두 적자를 늘릴 것입니다. 책임 있는 연방 예산 위원회는 CTC를 3,600달러로 되돌리면 향후 10년 동안 1조 달러 이상의 비용이 들 것으로 추정하고, ACA 보험료 세액 공제를 연장하면 4,000억 달러의 비용이 들 것으로 추정합니다.

트럼프는 또한 2019년 "멕시코 잔류 프로그램"과 미국 국경 당국이 망명을 신청하기 전에 멕시코 국경을 넘는 이주민을 신속히 추방할 수 있도록 하는 제42조 정책을 재도입하여 국경 보안을 강화할 행정권을 가질 것입니다. 이러한 조치는 향후 몇 년 동안 이민자 수가 감소하는 결과를 가져올 것이며, 순 이민은 2019년 수준인 연간 약 50만 명 또는 올해 예상 증가의 약 4분의 1에 가까워질 가능성이 높습니다.

그러나 트럼프가 "대량 추방"을 시행할 가능성은 매우 낮습니다. 이는 상당한 정부 자금이 필요하고 궁극적으로 의회의 승인이 필요하기 때문입니다.

관세에 대해 트럼프는 보다 신중한 접근 방식을 취할 가능성이 높습니다. 우리는 그가 "중국에 강경한" 입장을 유지하지만 동맹국과 긴밀한 무역 파트너에 대한 입장을 완화할 것으로 생각합니다. 이는 캐나다, 멕시코, 영국, 유럽 연합과 같은 동맹국이 모두 양보할 수 있었던 이전 트럼프 행정부에서 전개된 것과 더 비슷할 것입니다.

마지막으로, 2023년 재정 책임법의 일부로 협상된 부채 한도의 정지는 2025년 1월 1일에 만료됩니다. 분열된 의회에서 이는 마감일 전에 해결책이 도출될 가능성이 매우 낮기 때문에 불꽃놀이를 불러일으킬 가능성이 높습니다. 특히 부채 한도의 증가는 TCJA 협상과 연계될 가능성이 높기 때문입니다. 즉, 재무부는 2025년 초까지 정부 재정을 유지하기 위해 다시 "특별 조치"에 의존해야 합니다. 추산에 따르면 재무부는 의회가 협상을 위해 몇 달 더 시간을 벌 수 있지만, 미국이 "X-날짜"에 가까워질수록 글로벌 금융 시장에 더 큰 변동성이 주입될 가능성이 높습니다.

캐나다에 대한 의미

손톱을 깨물는 일은 끝났고, 이제 우려는 현실이 되었습니다. 2020년 USMCA 무역 협정이 발효된 이후, 캐나다, 미국, 멕시코 간의 무역은 번창했습니다. 캐나다는 주로 에너지 수출에 힘입어 GDP의 7%가 넘는 건강한 상품 무역 흑자를 미국과 누리고 있습니다. 에너지 이외의 수출에서 발생한 소폭 흑자도 USMCA 시행 이후 증가했습니다.

저희의 연구에 따르면 트럼프의 10% 관세 계획을 전면적으로 시행하면 2027년 초까지 캐나다의 미국 수출량이 현재 기준 예측에 비해 약 5% 감소할 수 있습니다. 캐나다의 보복은 국내 생산자의 비용을 증가시키고 그 과정에서 수입량을 낮출 것입니다.

수입 활동이 둔화되면 총 GDP에 미치는 순무역의 부정적인 영향이 일부 완화되어 기술적 경기 침체를 피하는 데 도움이 되지만, 2025년과 2026년까지 장기간 침체가 지속될 것으로 예상됩니다.

성장에 대한 타격으로 캐나다 은행은 현재 예상보다 약 50~75베이시스포인트 더 금리를 인하해야 할 수 있으며, 이는 미국 금리와의 차이를 확대하고 캐나다 달러에 추가적인 하락 압력을 가할 수 있습니다. 캐나다 달러가 70센트 이하로 떨어지는 것은 놀라운 일이 아닙니다. CAD는 오늘 아침 현재 약 1% 하락하여 71미국 센트에 도달했고, BoC 가격은 불과 몇 bp 낮았습니다. 캐나다 10년물이 오늘 아침 10bp 이상 상승한 것을 감안하면, 투자자들이 캐나다 부채에 대한 위험 프리미엄을 내재하고 있다는 것을 의미합니다.

관세는 캐나다 국민이 수입품에 더 많은 비용을 지불하게 하므로 소득에 부정적인 영향을 미치고, 이는 2026년까지 캐나다 은행(BoC)의 목표인 2%로 되돌아가기 전에 연간 2.5~3.0% 범위로 일시적이고 완만한 인플레이션 재가속으로 이어질 것입니다.

자동차 부문은 가장 심각한 부정적 영향에 직면할 것입니다. 자동차 공급망은 가장 통합적이고 다각화하기 가장 어려운 부문 중 하나이며, 미국에서만 공급되는 중간재 투입물이 거의 20%에 달한다는 사실이 이를 증명합니다. 자동차를 제외하고 에너지 부문, 화학/플라스틱/고무 제조, 임업 제품 및 기계는 미국 시장에 과도하게 노출되어 있습니다. 금속 광석 및 비금속 광물 산업과 농업 부문은 각각 산업 수출의 25%와 50%만이 미국으로 향하기 때문에 약간 더 보호됩니다.