거시 데이터와 헤드라인:

주식

휘발성

고정수입

상품

통화

USD: 인플레이션이 너무 높을 수 있음

트럼프의 선거 후 두 번째 거래 라운드는 시장이 미국과 다른 선진국 간의 더 넓은 금리와 성장 격차라는 이중적 서사에 푹 빠지면서 DXY 달러 지수를 2022년 최고치로 끌어올렸습니다. 정부 임명 측의 최신 소식은 엘론 머스크와 비벡 라마스와미가 관료주의와 지출을 줄이는 것을 목표로 하는 "정부 효율성 부서"를 이끌 것이라는 것입니다. 이것이 공공 재정에 실제로 어떤 의미를 갖는지 말하기에는 너무 이르지만, 이는 머스크가 트럼프 행정부에서 핵심 자문 역할을 할 것이라는 것을 확인시켜 주며, 이는 규제 완화와 느슨한 세금에 대한 기대를 불러일으킬 가능성이 큽니다.

달러 강세는 현재 트럼프의 정책 믹스를 상당 부분 반영하고 있으며, 데이터 발표/연방준비제도의 비둘기파적 발언은 달러 강세 포지션에서 이익을 실현할 수 있는 좋은 기회를 제공할 수 있습니다. 그러나 오늘의 미국 인플레이션 보고서에 대한 우리 회사의 견해는 핵심 CPI가 10월에 합의된 0.3% MoM으로 계속 상승했고, 헤드라인 CPI는 0.2%였습니다. 이는 2% 인플레이션 목표에 도달하기 위해 시간이 지남에 따라 평균화해야 하는 0.17%MoM 비율보다 높으며, 시장은 연방준비제도의 비둘기파적 가격 책정을 유지할 것입니다.

그럼에도 불구하고, 가격은 이미 Fed의 추가 완화에 대해 상당히 조심스럽고, 12월에는 15bp, 1월에는 23bp만 가격에 반영되어 있습니다. 이는 예상보다 약간 낮은 핵심 CPI가 인쇄될 경우 오늘 달러에 비대칭적인 하락 위험이 있을 가능성이 있음을 의미합니다. 오늘 주시해야 할 Fed 연설자도 몇 명 있습니다: Kashkari, Williams, Musalem, Schmid.

CPI 예측이 맞다면 달러 랠리는 더욱 힘을 얻고 DXY가 106 위로 통합될 수 있습니다. 그럼에도 불구하고 최근의 강세 움직임은 약간 늘어지는 듯하며 11월 7일과 유사하게 포지셔닝 중심의 단기 USD 수정 위험이 매우 높습니다.

EUR: 1.06은 금리 갭과 일치

EUR/USD는 광범위한 USD 랠리로 인해 강한 압박을 받고 있으며, 미국 핵심 CPI가 전월 대비 0.3%로 나타나면 오늘 1.06 이하로 움직일 가능성이 큽니다. 최근 EUR/USD 하락의 규모에도 불구하고, 1.060은 단기 금리 차이에 의해 암시되는 단기 공정 가치 수준이라는 점에 유의해야 합니다. USD:EUR 2년 스왑 금리 갭은 계속해서 빠르게 확대되었으며, 현재 약 185bp입니다.

달리 말하면, ECB가 관세가 성장에 미치는 영향을 앞두고 Fed보다 더 많이 금리를 인하할 것이라는 기대감이 시장에 고조되면서 EUR/USD에 추가되는 위험 프리미엄은 환율이 시사하는 것에 비해 크지 않다는 뜻입니다.

우리는 ECB 통화정책에 대해 비둘기파 진영에 있으며, 실제로 시장은 12월에 금리를 50bp 인하할 가능성을 여전히 낮게 평가하고 있다고 생각합니다(30bp).

유로존 달력은 오늘 매우 조용하고 미국 뉴스가 EUR/USD를 이끌 것입니다. 확장된 포지셔닝은 쌍에서 약간의 단기적인 상향 수정을 주장하지만 위의 USD 섹션에 따르면 여전히 뜨거운 미국 CPI를 감안할 때 오늘은 이런 일이 일어나지 않을 것으로 예상합니다. 단기 조정과 관계없이 EUR/USD의 이동 방향은 우리의 견해로는 약세이며 연말에는 1.04를 목표로 합니다 .

GBP: 오늘은 Mann을 주시하세요

오늘 파운드 시장의 주요 이벤트는 MPC에서 가장 강경한 멤버인 영국 중앙은행의 캐서린 맨의 연설입니다. 시장은 최근 예산이 통화 정책에 미치는 영향과 최근 일자리/임금 수치에 대한 모든 의견에 주의를 기울일 것입니다. 그녀의 극단적인 강경 입장을 감안할 때, 우리는 그녀가 정부 지출 증가의 인플레이션 측면을 강조하고 9월 실업률 상승보다는 임금 수치의 끈적거림에 더 집중할 수 있다고 생각합니다.

궁극적으로 GBP 곡선은 이 단계에서 움직이기 위해 더 많은 강경한 힌트가 필요하지 않습니다. 시장은 12월에 인하될 가능성이 거의 없거나 전혀 없다고 가격을 책정하고 있으며, 2025년 9월까지 총 50bp에 불과합니다. 우리의 견해로는 위험이 비둘기파적 재평가와 그에 따른 파운드화에 대한 부정적 영향으로 치우쳐 있지만, 시장이 예산의 인플레이션 영향을 평가할 때 신중하게 움직일 것이기 때문에 금리 재평가가 실현되기까지는 시간이 걸릴 수 있습니다. EUR의 약한 모멘텀은 EUR/GBP가 0.8300 중력선에 가깝게 유지될 수 있음을 의미합니다.

CEE: 달러 강세로 CEE가 더욱 하락

시장은 지난 이틀간 CEE 지역의 인플레이션 수치를 거의 무시했으며, 글로벌 상황은 여전히 주목을 받고 있는 듯합니다.

오늘도 크게 다르지 않을 것입니다. 달력은 폴란드, 체코, 루마니아의 9월 현재 계좌 숫자를 제공합니다. 이는 지난달 체코에서 긍정적인 놀라움을, 폴란드에서 부정적인 놀라움을 만들어냈는데, 이번에는 시장이 일회성인지 추세 반전인지를 지켜보는 것이 가능합니다.

그러나 주요 스토리는 여전히 EUR/USD 하락으로, CEE 통화에 압박을 가할 것입니다. 우리는 여기서 여전히 약세를 유지하고 있습니다. PLN이 이 지역에서 더 나은 성과를 보일 것으로 보이지만, 아마도 곧보다는 나중에 그럴 것입니다. 그러나 어제 EUR/PLN은 핵심 수준인 4.360에서 반등했습니다. HUF가 지금은 별개의 스토리처럼 보이지만 PLN/CZK는 PLN의 약세에 한계가 있는 5.800에서 반등한 것을 감안할 때 시장의 주목을 받을 수 있으며, 약간의 지원을 받을 수 있습니다.

시장이 연준에 대해 더욱 강경하게 돌아서다

미국 금리가 상승하고 있으며, 트럼프의 승리와 수요일과 목요일에 더 높은 CPI와 PPI 수치가 예상됨에 따라 앞으로 며칠 동안 이 경로가 가장 저항이 적은 경로가 될 수 있습니다.

시장은 계속해서 연방기금 금리 완화 기대치를 낮추고 있습니다. 12월의 인하는 시장의 눈에는 거의 50/50 확률 사건입니다. SOFR 선물 스트립 바닥은 3.80% 바로 위에서 2026년 후반에서 2027년 중반에 불과합니다. 더 광범위한 재무부 채권 곡선, 즉 2s10s는 다소 다시 가파르게 되었고, 이는 또한 광범위한 시장의 발행 활동 재개에 의해 주도되었습니다.

전반적으로 우리는 여전히 트럼프 정책의 타이밍과 영향 측면에서 약간 불확실한 상태에 있습니다. 가격 책정 약속에서 실제 정책을 살펴보는 이 상태는 몇 달 동안 지속될 수 있으며, 그동안 데이터가 악화되어 금리가 (일시적으로) 하락할 가능성이 여전히 있다고 생각합니다. 하지만 먼저 데이터에서 그 신호를 확인해야 합니다.

유로 환율은 계속해서 미국과 차이가 난다

유로존을 살펴보면 미국과의 지속적인 차이가 보입니다. 실망스러운 ZEW 판독에 따라 프런트엔드 금리가 하락했으며, 12월에 유럽 중앙은행이 50bp 더 큰 폭으로 인하할 가능성도 있습니다.

2년 ESTR OIS 금리는 하락세를 시험했고 지금은 지난주 수준보다 약간 낮고, 미국 2년 SOFR 금리는 월요일 휴일 이후 9bp 상승했습니다. EUR 백엔드는 미국 시장이 재개된 화요일에 금리가 상승하는 글로벌 추세에서 완전히 벗어날 수 없었습니다. 10년 ESTR OIS 금리는 화요일 늦은 상승 이후 현재 1bp 상승했지만, SOFR과의 스프레드는 9bp 확대되어 170bp를 넘어 2019년 말 이후 가장 큰 폭을 기록했습니다.

최근 정부 혼란 이후 독일에서 선거의 시점이 조금 더 명확해지기 시작했습니다. 신임 투표는 현재 12월 16일에 예정되어 있으며, 2월 23일에 새로운 선거가 실시될 예정입니다. 10년 만기 국채는 지난 며칠 동안 이미 6m 유리보 기반 스와프 금리보다 약 1-2bp 높은 수준에서 안정화되었습니다. 위의 스와프 수준은 국채에 처음 있는 일이지만, 우리는 OIS(대체로 무위험 금리 기대 척도)와 비교할 때 현재 관찰되는 수준은 2014년 QE 이전 상황으로 "단지" 복귀한 것이라고 이전에 지적한 바 있습니다.

수요일 이벤트 및 시장 전망

미국 CPI 수치가 가장 주목을 끌 것이며, 핵심 CPI는 전월 대비 0.3%로 비교적 높은 수치를 기록할 것으로 예상됩니다. 미국 CPI 수치는 여름에 글로벌 금리 반응을 급격히 촉발했지만, 최근에는 성장 우려로 초점이 옮겨졌습니다. 오늘 오후에는 세인트루이스 연방준비은행의 Musalem을 포함한 여러 연준 연설자가 경제와 통화 정책에 대해 연설할 예정입니다.

발행 측면에서 이탈리아는 3년, 6년, 8년 및 15년 BTP를 총 82억 5천만 유로에 경매할 예정입니다. 독일은 10년 Bund를 40억 유로에, 포르투갈은 10년 및 20년 OT를 총 12억 5천만 유로에 경매할 예정입니다. 영국은 40억 파운드의 새로운 3년 Gilts를 경매할 예정입니다.

인플레이션과 연방준비제도의 정책 금리를 다양한 기준으로 나타낸 선 그래프입니다.

출처: 로이터