일본: 목요일 BoJ 회의 및 산업 생산 데이터

우리는 일본은행이 10월에 회의를 열 때에도 계속 멈춤 상태를 유지하고 정책 금리를 그대로 유지할 것으로 예상합니다. 그리고 민주당이 무엇을 기대하는지에 대한 자세한 내용은 여기에서 읽을 수 있습니다. 간단히 말해서, 우리는 일본은행이 경제가 은행의 예측대로 발전한다면 통화 정책을 정상화할 것이라는 핵심 메시지를 반복할 것으로 예상한다고 생각합니다. 시장은 특히 일본은행의 분기별 전망 보고서에 주의를 기울일 것입니다. 우리는 2024년 전체에 대한 인플레이션 전망이 상향 조정될 수 있다고 믿지만, 내년에는 큰 변화가 없을 것으로 예상되고, FY24 GDP 전망은 자동차 부문과 자연 재해와 관련된 최근 생산 감소를 반영하여 하향 조정될 것으로 예상합니다.

산업 생산은 9월 중순 이후 자동차 생산이 정상화되고 대지진 경보로 인한 생산 중단이 종료됨에 따라 2.0% MoM sa로 회복될 것으로 예상됩니다. 소매 판매 성장도 자동차 판매의 강력한 성장에 힘입어 강세를 유지할 것으로 예상됩니다.

한국: IP 및 무역 데이터

자동차 생산이 정상화되고 반도체 생산이 회복되면서 산업 생산은 두 번째 달 동안 견고한 성장을 보일 것으로 예상됩니다. 한편, 10월 무역이 확실히 주목을 받고 있습니다. 10월 초 수출 데이터는 여기에서 더딘 성장을 시사하지만, 주로 유리한 기저 효과가 해소되었기 때문입니다. 칩 수출은 성장의 주요 원동력으로 남을 것이지만, 석유화학 및 철강 수출에서 약화의 징후가 보입니다.

호주: 인플레이션 데이터가 목표치로 이동 중

헤드라인 YoY 인플레이션은 3분기에 하락할 것으로 예상되며, 마침내 2021년 중반 이후 처음으로 2-3% 목표 범위 내로 떨어질 것입니다. 가솔린과 전기 가격 할인이 낮아진 것이 이를 주도하고 있습니다. 그러나 핵심 인플레이션은 여전히 촉박한 노동 시장 상황을 감안할 때 3%를 훨씬 상회할 것으로 예상되어 RBA의 11월 회의에서 금리 인하가 이루어지지 않을 것으로 보입니다.

인도네시아: CPI 데이터 세트는 여전히 낮은 수준을 유지할 것으로 예상

헤드라인 인플레이션은 충분한 식량 공급과 낮은 식량 가격, 낮은 석유 가격, 그리고 루피아 강세로 인해 2% 미만의 수준에서 낮은 수준을 유지할 것으로 예상됩니다. 이는 인도네시아 은행이 4분기에 금리를 인하할 수 있는 여지를 만들어낼 것입니다.

이번 주 아시아 주요 이벤트

출처: Refinitiv, ING

에너지 - 이스라엘 대응에 따라 석유 매도

오늘 아침 유가는 하락세로 시작했으며, 글을 쓰는 시점에 ICE 브렌트는 4% 이상 하락하여 시장이 배럴당 73달러 이하로 떨어졌습니다. 이스라엘이 주말에 이란의 최근 미사일 공격에 마침내 대응했음에도 불구하고 이러한 약세가 나타났습니다. 그러나 이스라엘의 대응은 이란의 방공 및 미사일 생산 시설만을 표적으로 삼은 것으로 보입니다. 시장의 우려는 이스라엘이 이란의 에너지 또는 핵 인프라를 표적으로 삼을지 여부였습니다. 이스라엘의 보다 집중적인 대응은 긴장 완화의 여지를 남겨두었고, 오늘 아침 유가 움직임은 시장이 같은 견해를 가지고 있음을 분명히 보여줍니다. 이란이 어떻게 보복할지 여부는 아직 불확실하지만, 정부는 이스라엘의 대응으로 인한 피해를 축소했습니다. 이란의 최고 지도자는 이 공격을 "과장하거나 축소해서는 안 된다"고 말했습니다. 분명히, 우리가 어느 정도 긴장 완화를 본다면, 기본 원칙이 가격 방향을 다시 한 번 지시할 수 있을 것입니다. 그리고 2025년에도 시장이 흑자를 기록하면 유가는 압박을 받을 가능성이 큽니다.

ICE Brent에 대한 최신 포지셔닝 데이터는 지난주 동안 관리 자금 순매수에 거의 변화가 없음을 보여주었습니다. 투기자들은 지난 화요일 현재 순매수를 1,941개 랏 줄여 134,581개 랏으로 줄였습니다. 움직임이 없다는 것은 투기자들이 증가하는 지정학적 위험과 약세의 2025년 기본 요인 사이에서 갈등하고 있음을 보여줍니다. 정제 제품의 경우 투기자들은 중간 증류유에 대해 여전히 약세를 유지하고 있습니다. 포지셔닝 데이터는 투기자들이 ICE 가솔유에 대한 순매수를 10,777개 랏 늘려 41,786개 랏으로 늘렸다는 것을 보여줍니다. 마찬가지로 NYMEX ULSD의 경우 관리 자금 순매수가 3,826개 랏 늘려 26,314개 랏으로 늘었습니다. 약한 수요, 증가하는 중동 공급, 편안한 재고 수준은 중간 증류유에 대한 압박을 계속 유지하고 있습니다.

금요일에 유럽 천연가스 가격이 강세를 보였습니다. TTF는 당일 3.2% 이상 상승하여 가격이 EUR43.5/MWh를 약간 상회하는 올해 최고 수준을 기록했습니다. 이번 주 말에 추운 날씨가 예상되고 노르웨이에서 비교적 작은 정전이 발생하고 중동의 긴장이 고조되면서 시장에 상승세가 형성되었습니다. 주말에 전개된 상황에 따라 중동에서 어느 정도 완화될 가능성이 있다는 광범위한 시장 전망에도 불구하고, 가스 가격은 오늘 더 낮게 거래될 수 있습니다. 그러나 시장에 지지를 제공하는 또 다른 요인은 지난주에 며칠 동안 저장량이 부족했기 때문에 저장량이 예상보다 약간 낮은 난방 시즌을 시작할 것입니다. 그러나 95% 이상이 채워졌으므로 여전히 매우 편안한 수준이지만, 처음 예상했던 만큼 편안하지는 않습니다.

농업 – UNICA, 사탕수수 압착률 상승 보고

UNICA의 최신 2주 보고서에 따르면 중부-남부 브라질의 사탕수수 파쇄가 10월 상반기에 33.8mt으로 작년 같은 기간의 32.9mt에 비해 증가했습니다. 10월 중순 현재 시즌 누적 사탕수수 파쇄는 전년 대비 2.4% 증가한 538.8mt에 달했습니다. 한편, 설탕 생산량은 10월 상반기에 전년 대비 8% 증가한 2.4mt에 달했습니다. 2주 동안 사탕수수의 약 47.3%가 설탕 생산에 할당되었는데, 이는 작년 같은 기간의 설탕 생산에 할당된 48.1%보다 낮습니다. 지금까지 이번 시즌 누적 설탕 생산량은 35.6mt으로 전년 대비 1.9% 증가했습니다.

프랑스 농무부는 10월 21일 기준으로 옥수수 작물의 약 25%가 수확되었으며, 이는 5년 평균 69%보다 훨씬 낮다고 밝혔습니다. 농무부는 옥수수의 75%가 양호에서 매우 양호로 평가되었으며, 이는 지난주 78%, 1년 전 83%에서 감소한 수치라고 보고했습니다. 한편, 프랑스 연질 밀의 약 21%가 상기 기간 동안 심어졌으며, 이는 5년 평균 47%에 비해 낮은 수치입니다.

최신 CFTC 데이터에 따르면, 10월 22일 현재 자금 관리자들은 CBOT 대두에 대한 순매도 포지션을 19,233랏 늘려 59,574랏으로 늘렸습니다. 이러한 움직임은 신규 매도 포지션이 주도했으며, 총 매도 포지션은 18,631랏 늘어 152,610랏이 되었습니다. 마찬가지로, 투기자들은 지난주에 밀에 대한 하락 베팅을 2,902랏 늘려 순매도 포지션이 28,915랏이 되었습니다. CBOT 옥수수에 대한 순 투기적 매도 포지션은 보고 주간에 15,489랏 줄어 71,499랏이 되었습니다. 지난주에 강력한 미국 옥수수 수출 판매 데이터가 매도 포지션 청산을 더욱 촉진할 수 있습니다.

[간단한 사실]

[뉴스 내용]

[오늘의 초점]

캐나다 - 50세가 새로운 25세가 되는가?

아니요, 저는 나이에 대해 말하는 것이 아닙니다. 하지만 저는 그런 관점을 통해 큰 이익을 얻을 수 있을 겁니다! 저는 수요일 캐나다 중앙은행(BoC)의 통화정책 결정에서 50bp(베이시스포인트) 인하에 대한 높은 시장 가격을 보고 까마귀를 먹을 것이라는 걸 알았습니다. 중앙은행이 역사적으로 비상 상황에 맞춰 금리를 인하할 때 위험을 관리해야 한다는 확신을 갖는 데 후회는 없습니다. 캐나다 국민들이 데이터 미스가 대규모 통화 대응으로 해결될 것으로 예상하도록 만들 수 있습니다. 저는 이 문제가 기자 회견에서 명확히 다루어지기를 바랐습니다. 안타깝게도 그렇지 않았고, 12월에 50bp를 더 인하하기 위한 기준이 어디에 설정될지에 대한 징후는 거의 없었습니다.

보도자료에서 석유가 두 번 언급되었는데, 이는 흔한 일이 아닙니다. 석유는 예상보다 큰 인플레이션 하락에 기여했지만, 지정학적 사건으로 인한 공급 중단만 있어도 급등할 수 있습니다. 그렇다면 미래의 금리 인하에 대한 모든 베팅이 취소되었다고 가정할까요? 물론 아닙니다.

다음은 주택 가격이었는데, 이는 감속되고 있는 것으로 나타났습니다. 물론입니다! 이는 매우 예측 가능하고 관찰 가능합니다. 모기지 금리가 급등한 최대 영향은 후방 거울에 있습니다. 그리고 금리를 인하하는 행위는 모기지 이자 비용에 대한 열기를 없애는데, 여기에는 인플레이션 지표에 대한 "순환 참조"가 있습니다. 주택 비용의 거의 5분의 1이 이 단일 입력에서 발생하며 모델은 성장 충동의 완화를 정확하게 예측했습니다.

다음은 은행의 선호하는 핵심 측정치가 2.5%에 약간 못 미친다는 언급이었습니다. 2.5%가 인플레이션 범위의 중간 지점이 아니라 의미 있는 임계값이라는 메모는 사라졌을 것입니다. 은행은 또한 3분기에 시장 가치를 매기는 것을 제외하고는 경제나 핵심 인플레이션 지표에 대한 전망에 큰 변화를 주지 않았습니다.

캐럴린 로저스는 가장 명확하고(가장 투명한) 설명을 제시했습니다. 시간과 더 많은 데이터의 이점을 통해 50bp 인하는 인플레이션이 2%에 가깝게 유지될 것이라는 더 큰 확신을 반영합니다. 확장하여 금리의 더 빠른 정상화가 보장됩니다. 그러나 이 논리는 은행의 예측이 크게 상향 조정되지 않는 한 12월에 최소한 한 번 더 50bp 인하를 주장합니다. 놀랍지 않게도 시장은 그 중 약 3분의 2를 가격에 반영했습니다.

정상화는 BoC의 중립 금리 범위로 돌아가는 것을 의미하는데, BoC는 이를 2.25%에서 3.25% 사이로 추정합니다. 중간 지점이 이상적인 목표로 인용됩니다. 이제 그 범위는 고정되어 있지 않습니다. 인구와 생산성 추세에 따라 정기적으로 수정됩니다. 예를 들어, 정부가 최근 발표한 이민 목표 변경은 노동 시장의 영향으로 범위가 낮아질 것입니다. 게다가 캐나다의 지속적인 저조한 생산성 성과는 범위를 낮추는 데 대한 추가 이유를 제공합니다. 그러나 그렇게 하면 BoC 정책 금리가 원래 생각했던 것보다 중립에서 훨씬 더 멀어질 뿐이며, 정상화를 달성하기 위해 50베이시스포인트의 금리를 여러 번 인하해야 한다는 또 다른 주장입니다. 그러나 현재 상황에서는 최소한 2.75%로 돌아가야 합니다. 기자 회견에서 BoC의 예측이 충족된다면 금리가 다시 인하될 것이라는 것 외에는 적절한 속도에 대한 논의는 없었습니다.

기본으로 돌아가서 실제로 과도한 금리 인하의 동기를 부여하는 것이 무엇인지 살펴보겠습니다. 수십 년 동안 중앙은행은 통화 정책에서 가장 좋은 접근 방식은 다음과 같다는 대중의 사고방식에 깊이 파고들었습니다.

점진적이고 투명한 조정

이러한 결정은 일반적으로 12~18개월 범위 내에서 미래 지향적인 경제 및 위험 상황을 반영합니다.

하지만 그것은 중앙은행가들이 예측 모델과 역사적 관계에 대해 합리적인 확신을 가졌던 팬데믹 이전의 세계였습니다. 그 이후로, 커뮤니케이션은 분석가들을 현재 데이터에 집중시키는 방향으로 전환되었습니다. 확신은 데이터 추세에 대해 약 60%가 아니라 반박할 수 없는 증거가 필요합니다.

팬데믹이 모델이 예측하도록 설계되지 않은 지속적인 인플레이션 급증을 만들어냈다는 점을 감안하면 이해할 만합니다. 충격은 수요와 공급 채널을 따라 동시에 발생했습니다. 대부분 거시경제 모델은 공급 측면보다는 방정식의 수요 측면을 이해하는 데 더 정교합니다. 하지만 여기에서도 큰 실패가 있었습니다. 예를 들어, 실업률은 일반적으로 가계의 재정적 스트레스와 소비자 패턴을 예측하는 데 있어 훌륭한 실적을 보였습니다. 하지만 대출 상환에 일시 정지 버튼이 눌리고 가계 은행 계좌에 대규모 정부 이체가 다시 채워지면서 역사적인 이탈을 보인 팬데믹 주기 동안에는 정확성을 기대할 수 없었습니다.

그런 시절은 오래 전에 지나갔고, 그 이후로 모델의 학습과 정교함이 확대되었고, 그것에 의존하는 사람들의 이해도 확대되었습니다. 특이하거나 독특한 요소가 없기 때문에 모델과 판단의 예측 결과에 대한 확신이 더 커야 합니다. 그러나 중앙은행은 의사 결정에 영향을 미치기 위해 즉각적인 데이터에 대한 눈과 커뮤니케이션을 유지합니다. 실제로 의사 결정은 중기보다는 1/4 앞을 알려주는 데이터 변동에 기반합니다. 이는 캐나다 은행의 현상이 아니라 글로벌 중앙은행 추세입니다.

더 큰 그림에서 이것이 무엇을 의미할 수 있을까요? 한 가지 결과는 금리 변동성의 증폭입니다. 더 이상 50, 75 또는 100 베이시스 포인트의 움직임이 경기 침체의 위험이 높은 "아차!"라는 긴급 상황에만 예약되지 않습니다. 금리 주기는 더 늦게 시작하지만 압축되어 더 큰 점프와 텀블, 즉 변동성을 생성합니다.

나쁜 일일까요? 모든 면에서는 아닙니다. BoC가 지적했듯이, 그들은 착륙을 고수하고 싶어합니다. 더 큰 금리 움직임은 그들이 당신이 모르는 것을 알고 있다는 신호가 아닙니다. 그것은 그들이 곡선 뒤에 있다는 것을 인정하는 것입니다. 왜냐하면 그것은 단기 데이터의 변화에 중점을 둘 때 발생하는 자연스러운 상태이기 때문입니다. 데이터를 보고 지속성을 관찰할 때쯤이면 자연스럽게 곡선 뒤에 있을 것입니다. 결국 데이터는 이미 과거를 돌아보고 있습니다. 하지만 적어도 이 조건이 알려지면 경제적 가중치를 더 이상 늘리지 않기 위해 조정이 빠르게 이루어집니다. BoC 총재가 지적했듯이, 우리는 인플레이션이 2% 목표로 돌아왔기 때문에 더 큰 조치를 취했고, 그것을 그곳에 유지하고 싶습니다.

그러나 이는 또한 가계가 "집적" 심리를 개발하도록 훈련할 수 있습니다. 캐나다인은 부채를 지는 것을 꺼리지 않습니다. 그리고 주택 시장은 실제로 스포츠이며, 인구 증가와 단독 주택 시장과 같은 주요 부문의 공급 부족으로 구성된 팀이 있습니다. 주택에 대한 캐나다의 역사는 명확합니다. 주택은 이자율 변동에 빠르게 반응합니다. 그리고 우리는 방금 긴 억눌린 수요 주기에서 벗어났습니다. 게다가 정부는 최근 정책 변경으로 시장에 연료를 공급하여 처음 집을 사는 사람들 사이에서 수요를 부추길 것입니다. 즉, 정부의 최근 발표로 이민 흐름이 줄어들더라도 주택 시장을 통해 두 개의 큰 채널이 동시에 공급될 것입니다.

정부 조치와 더 낮은 이자율이 결합되어 다양한 시장을 균형에서 판매자 시장으로 뒤집을 위험이 있는 수요 급증을 일으키기 전에 "군중을 이기고" "거래"를 확보하려는 사람들이 있을 것입니다. 그러나 일부는 새로운 정부 조치가 필요하여 더 오래 기다려야 할 것입니다. 따라서 현재 데이터에 눈을 둔 사람들에게는 다음 몇 달 동안 캐나다인이 이자율 인하에 과도하게 반응하지 않는 것처럼 보일 수 있는 주택 데이터가 생성될 수 있지만, 저는 본성과 양육이 다시 작용할 것이라고 생각합니다. 2025년에는 통화 정책과 정부 정책이 충돌하여 억눌린 수요를 촉발하기 위해 원투 펀치를 날리면서 주택 수요에 더 강력한 반응이 나타날 수 있습니다.

캐나다 은행이 단기 데이터를 대규모 금리 인하로 우선시하려면 위험 개발에 동등하게 대응해야 한다는 점을 고려해야 합니다. 이는 금리에 대한 과도한 수정을 만들어낼 수 있으며, 너무 깊이 하락하여 가계의 지출 충동이 금리가 더 점진적인 주기를 따를 때보다 더 갑자기 시작되면서 다시 상승하는 쪽으로 미세 조정될 수 있습니다. 마찬가지로, 더 많은 정지 및 이동 통화 정책으로 이어질 수 있습니다.

미국 - 선거일까지의 카운트다운

가장 기대되는 2024년 글로벌 이벤트 중 하나가 이제 일주일 남았습니다. 금융 시장이 미국 대선과 의회 선거 결과를 초조하게 기다리는 동안, 우리는 미국 국채 수익률과 미국 달러가 3개월 만에 최고치로 상승하는 것을 보았습니다(차트 1). 이번 달 초에 시작된 상승은 처음에는 예상보다 강력한 경제 데이터에 의해 유발되었지만, 최근의 움직임은 또한 미국 대선 여론 조사의 감소에 의해 주도되었을 가능성이 높습니다. 선거가 앞으로의 재정 정책의 경로와 확장된 통화 정책을 결정할 것이라는 점을 감안할 때, 결과와 관련된 불확실성은 11월 5일까지 금융 시장에 부담으로 남을 가능성이 높습니다.

9월에도 금리가 상승하면서 주택 시장 활동이 계속 침체되었고, 기존 주택 매매는 2010년 이후 최저 수준으로 떨어졌습니다! 수요는 또한 소비자들이 앞으로 금리가 낮아질 것으로 기대함에 따라 부분적으로 억제될 가능성이 있으며, 연방준비제도이사회 의장인 파월은 지난달 기자 회견에서 내년 내내 금리가 낮아질 가능성이 높다고 밝혔습니다. 기존 주택 매매는 10월에 모기지 금리가 6½%를 다시 넘으면서 단기적으로 침체될 가능성이 높습니다. 그럼에도 불구하고 연방준비제도이사회가 차입 비용을 계속 낮추면서 주택 시장은 내년에 해빙될 것으로 예상됩니다.

연방준비제도는 지난 주말에 금리 결정 전 블랙아웃 기간에 돌입할 예정이며, 11월 7일에 파월 의장이 회의 후 기자 회견을 할 때까지 추가 업데이트는 없을 것으로 예상됩니다. 지난주에 우리가 들은 연방준비제도 임원들은 들어오는 경제 데이터의 강점이 향후 정책 결정에 신중함을 보증할 것이라고 말했지만, 모든 발표자는 금리의 궤적이 계속 하락할 것이라고 언급했습니다. 시장 가격은 금리 인하에 대한 기대치를 낮추었지만, 지금은 9월 경제 전망 요약(차트 2)에서 연방준비제도가 예측한 중간값과 다시 일치합니다.

이번 주에는 연방준비제도의 다음 금리 결정에 중요한 입력이 될 데이터가 대거 발표됩니다. 3분기 실질 GDP 성장률에 대한 사전 추정치는 경제가 3.0%의 강력한 속도로 계속 성장할 것으로 예상됩니다. 3분기에 고용 성장률이 견실한 반면, 이번 금요일에 발표될 10월 고용 보고서는 일자리 증가가 둔화될 것으로 예상됩니다(9월의 254,000명 대비 125,000명). 연방준비제도는 이번 주에 선호하는 인플레이션 지표인 핵심 PCE의 발표도 주시할 예정이며, 9월에는 2.6%로 약간 하락할 것으로 예상됩니다.

들어오는 데이터에 놀라운 점이 없다고 가정하면, 연방준비제도는 연말까지 회의당 25베이시스포인트의 속도로 금리를 계속 인하할 것으로 예상됩니다. 11월 7일 파월 의장의 발언은 금융 시장의 관심을 끌기 위해 2024년 선거 결과와 경쟁할 수 있지만, 지침을 위해 면밀히 모니터링될 것입니다. 말할 것도 없이, 시장은 앞으로 몇 주 동안 중요한 발전에 대한 갈망을 느끼지 못할 것입니다.

연준이 다시 강경 노선으로 돌아서면서 모든 이목이 미국 데이터에 쏠렸다

연방준비제도이사회(Fed)가 9월에 예상보다 큰 폭인 50bp로 금리를 인하한다는 의외의 결정은 이제 먼 기억처럼 느껴지며, 정책 입안자들이 다시 한번 강경한 입장을 보이고 있습니다.

9월 회의 이후 미국 경제 지표는 CPI 보고서를 포함하여 강세를 보였으며, 연방준비제도이사회(Fed) 관계자들은 단기적으로 50bp의 추가 인하가 있을 가능성은 낮다고 경고했습니다. '하드 랜딩'에서 '소프트 랜딩'으로의 갑작스러운 전환, 또는 '노 랜딩'으로의 전환은 재무부 수익률의 급격한 반전을 촉진했고, 이는 미국 달러를 상승시켰습니다.

연방준비제도이사회(Fed)의 11월 정책 결정이 다가오고 있으며, 다음 주 데이터는 미국 경제의 힘과 인플레이션에 대한 시의적절한 업데이트로 활용될 것입니다.

침체라니, 무슨 침체라니?

화요일에는 10월 소비자 신뢰 지수와 9월 JOLTS 구인 공고가 발표됩니다. 하지만 최상위 발표는 3분기 GDP의 첫 추정치가 발표되는 수요일까지 시작되지 않습니다.

미국 경제는 3분기에 연간 3.0%의 비율로 성장할 것으로 예상되며, 이는 2분기와 같은 속도입니다. 이는 평균 이상의 성장일 뿐만 아니라, 애틀랜타 연방준비은행의 GDPNow 모델이 추정치를 3.4%로 제시함에 따라 하락보다는 상승의 놀라움이 더 가능성이 높습니다.

수요일에 발표될 다른 데이터로는 노동 시장을 조기에 살펴볼 수 있는 ADP 민간 고용 보고서와 보류 중인 주택 매매가 포함될 예정입니다.

혼합 CPI 이후 PCE 인플레이션에 주목

CPI와 PCE 인플레이션 측정치는 모두 헤드라인과 코어 판독치 사이에 차이가 있음을 보여줍니다. Fed가 의사 결정에서 가장 큰 가중치를 두는 코어 PCE 가격 지수는 헤드라인 PCE가 2.2%로 완화된 가운데 8월에 2.7% y/y로 상승했습니다. 두 지표 모두 9월에 변동이 없었거나 약간 하락했을 가능성이 큽니다. 따라서 인플레이션 수치는 Fed나 투자자에게 특별히 도움이 되지 않을 수 있습니다.

하지만 같은 날 발표되는 개인 소득과 소비 수치는 정책 입안자들에게 추가적인 단서를 제공할 것이고, 10월 챌린저 해고와 분기별 고용 비용도 주시해야 할 것입니다.

NFP 보고서가 카드를 보유할 수 있습니다

마지막으로 금요일에는 이번 주의 하이라이트인 10월 비농업 고용 보고서가 전면에 등장할 예정입니다. 9월에 254,000개의 견고한 증가세를 보인 후, 미국 노동 시장은 10월에 140,000개의 새로운 일자리를 창출하여 현저한 침체를 예고했습니다. 그럼에도 불구하고 실업률은 4.1%로 유지될 것으로 예상되고, 평균 시급은 0.4%에서 0.3% m/m로 약간 완화될 것으로 예상됩니다.

또한 중요한 것은 ISM 제조업 PMI로, 10월에 47.2에서 47.6으로 개선될 것으로 예상됩니다. Fed가 이제 인플레이션보다 일자리 시장을 더 걱정함에 따라, 부드러운 급여는 분위기를 더 비둘기파로 되돌릴 수 있습니다.

미국 달러가 반등을 확대할 수 있을까?

게다가 미국 경제가 냉각되고 있다는 징후가 나타나면 다음 몇 차례 회의에서 연이은 금리 인하에 대한 시장 베팅이 높아질 가능성이 높습니다. 그러나 성장이 견실하고 더 중요하게도 PCE 인플레이션이 어느 정도 끈적거림을 나타낸다면 금리 인하 베팅은 아마도 더 큰 타격을 입을 것입니다.

현재로서는 2024년에 25bp의 추가 인하가 한 번만 완전히 반영되어 있습니다. 11월에 금리를 인하할 가능성이 의심스러워지면 미국 달러는 새로운 고점으로 올라갈 수 있지만 월가의 주식은 아마도 매도 압박을 받을 것입니다.

하지만 후자의 경우, 마이크로소프트, 애플, 아마존닷컴의 실적이 실망스럽지 않다면 바쁜 실적 발표 주간이 긍정적인 모멘텀을 유지할 수도 있습니다.

일본은행은 현 상태를 유지할 것으로 예상

2024년은 일본은행이 수십 년간 디플레이션에 맞서 싸운 전환점이었습니다. 일본은행은 수익률 곡선 통제 정책을 포기하고 채권 매수를 반으로 줄였으며 차입 비용을 두 번 인상하여 마이너스 금리 정책을 종식시켰습니다.

그러나 정책 입안자들이 통화 정책의 정상화를 지속하고 금리를 더욱 높이려는 명확한 의도에도 불구하고 인플레이션은 BoJ의 2.0% 목표에 정착하는 듯하며, 추가 긴축의 필요성이 줄어들고 있습니다. 우에다 총재와 다른 이사회 구성원들의 가장 최근의 논평에 따르면, 목요일에 은행이 10월 결정을 발표할 때 금리 인상은 없을 것으로 보입니다.

하지만 인플레이션과 성장에 대한 새로운 전망을 담은 업데이트된 전망 보고서는 12월이나 2025년 첫 몇 달 동안 금리 인상 가능성에 대해 매우 통찰력 있는 정보를 제공할 것입니다.

조만간 금리 인상에 대한 힌트가 없는 한, 엔화는 미국 달러에 대해 계속 어려움을 겪을 가능성이 큽니다. 그러나 엔화의 약세가 재개되면 정책 입안자들은 늦기보다는 일찍 금리를 인상할 인센티브를 얻을 뿐이며, 이는 투자자들이 간과하고 있는 위험입니다.

일본 일정에는 9월 산업 생산 수치와 소매 판매 수치도 포함되어 있으며, 두 수치 모두 목요일에 발표될 예정입니다.

유로, 플래시 GDP 및 CPI를 기다리다

달러에 대한 유로의 더블 탑 패턴은 기술적 분석 애호가들을 실망시키지 않았고, 이 쌍은 최근 16주 최저치를 경신하여 1.08달러 이하로 떨어졌습니다. 다음 주 발표는 강세파에게 큰 도움이 되지 않을 것으로 보입니다.

수요일에 발표된 GDP 플래시 추정치는 유로존 경제가 3분기에 0.2% q/q의 성장을 간신히 달성했음을 보여줄 것으로 예상됩니다. 목요일에는 플래시 CPI 수치에 주목하게 될 것입니다. 헤드라인 비율은 10월에 1.7%에서 1.9% y/y로 약간 상승했을 가능성이 있지만 ECB는 이미 앞으로 몇 달 동안 회복을 예측하고 있습니다.

그럼에도 불구하고 예상보다 강력한 데이터는 4주 연속 손실 이후 유로에 약간의 단기적 안도감을 제공할 수 있습니다. 또는 숫자가 실망스러우면 투자자들은 12월 ECB가 50bp 인하할 것이라는 베팅을 늘릴 것입니다.

영국 예산안 앞두고 파운드화 불안

영국 중앙은행이 현재 가장 강경한 중앙은행 중 하나임에도 불구하고, 최근 파운드화는 그다지 좋은 시기가 아니었습니다. 파운드화는 1.30달러의 통제력을 잃었고, 영국 재무장관 레이첼 리브스가 새로운 노동당 정부의 첫 예산을 발표하는 수요일에 더 큰 하락이 있을 수 있습니다.

영국 언론은 예산에 대한 보도를 과열시키고 있으며, 모든 징후에 따르면 리브스는 400억 파운드의 세금 인상을 발표하여 세금 부담을 1948년 이후 가장 높은 수준으로 늘릴 것으로 보입니다. 이는 납세자들에게는 좋은 소식이 아닐 수 있지만, BoE 정책 입안자들은 이를 환영할 수 있습니다. 재정 정책이 엄격해지면 경제 수요가 감소하여 금리가 더 빠르게 인하될 수 있는 길이 열리기 때문입니다.

파운드는 적자 감소 예산에서 더 떨어질 위험이 있습니다. 성장 촉진 정책이 일부 포함되어 있더라도 장기적 조치일 가능성이 높고 BoE의 금리 인하를 방해하지 않을 것입니다. 그러나 영국 정부가 유권자들에게 단기적인 감미료를 제공하여 차입을 늘리는 것보다 장기 투자에 집중하고 적자를 억제하고 있다는 사실을 투자자들이 알아차리면 파운드에 대한 지지가 있을 수 있습니다.

RBA 결정이 임박하면서 호주 CPI 주목

마지막으로, 트레이더들은 호주 중앙은행이 금리에 대해 중립적인 입장을 유지하면서 수요일에 호주의 CPI 통계를 주시할 것입니다. 올해 초에 약간 상승한 후, 호주의 인플레이션은 마침내 여름에 올바른 방향으로 움직이기 시작했습니다. 월별 인쇄물은 8월에 2.6% y/y로 떨어져 2021년 이후 처음으로 RBA의 2-3% 목표 밴드에 도달했습니다.

더 정확한 것으로 여겨지는 분기별 데이터는 11월 5일 회의를 위한 논의의 기초가 될 것입니다. 그러나 인플레이션을 낮추는 데 더 많은 진전이 있더라도, 특히 트리밍 및 가중 평균 측정에서, RBA는 당장은 신중한 태도를 유지할 가능성이 높고, 기껏해야 금리를 인하할 시점에 대한 논의를 시작할 것입니다.

하지만 호주 달러의 경우, 강경한 RBA가 호주 달러에 도움을 줄 수 있는 데는 한계가 있을 수 있습니다. 광범위한 시장 위험 감정이 취약한 상태로 유지되고 미국 달러가 강세를 유지하는 경우에만 가능합니다. 국내 데이터 외에도 호주 거래자들은 목요일과 금요일에 중국의 10월 PMI도 모니터링할 것입니다.

Diona Teh Li Shian이 그녀의 가족이 향후 5년 동안 Public Bank Bhd(KL:PBB)의 지분을 10%로 줄이겠다고 발표했을 때 많은 사람들이 놀랐습니다. 발표 시점은 예상치 못했지만 전략적 움직임이었습니다.

그것은 Teh 가족이 금융 기관에서 가족 회사와 개인의 주식 소유에 제한을 둔 금융 서비스법 2013(FSA)의 요구 사항을 어떻게 준수할 것인가에 대한 질문에 효과적으로 답했습니다. 또한 은행의 최대 주주의 주식 소유에 대한 모든 추측을 종식시켰습니다.

디오나의 고인이 된 아버지, 탄 스리 테 홍 피오우는 Public Bank의 지분 23.41%를 보유하고 있었으며, 그 가치는 RM200억 이상입니다. 이 주식 블록은 Consolidated Teh Holdings Sdn Bhd와 고인이 된 테의 유산을 통해 보유됩니다.

테가 세상을 떠나기 전부터도 그의 뒤를 이을 사람이 누구일지, 그가 설립한 은행의 주식이 어떻게 될지에 대한 의문이 늘 제기되어 왔습니다.

사실, 2013년 FSA가 발효된 이후, 말레이시아 중앙은행은 기관의 은행 주식 지분을 20%로 제한하고, 개인의 경우 최대 10%로 제한한다는 것을 분명히 했습니다.

규칙의 예외는 FSA가 발효되기 전에 금융 기관을 설립했다는 이유로 10% 이상을 보유한 개인입니다. Teh 외에 이 범주에 속하는 다른 사람은 AMMB Holdings Bhd의 Tan Sri Azman Hashim과 Hong Leong Bank Bhd(KL:HLBB)의 시가를 피우는 Tan Sri Quek Leng Chan입니다.

이 세 사람은 1980년대 이후 4차례의 경기 침체와 1999/2000년에 한 차례의 대규모 은행 통합을 거치면서도 자국 금융기관을 이끌어 온 현지 은행권의 거장으로 알려져 있습니다.

그들은 지분을 유지할 수 있었고 "할아버지 규칙"으로 알려진 면제를 받았습니다. 그러나 이 규칙은 그들에게만 적용되고 자녀나 후계자에게는 적용되지 않습니다.

Azman은 AmBank에서 11.8%를 소유하고 있으며, Quek은 Hong Leong Financial Group Bhd를 통해 Hong Leong Bank에서 64.5%를 소유하고 있습니다.

테 가문의 폭로 내용은 FSA를 준수하도록 후계자를 확보해야 하는 아즈만과 퀘크의 이해 관계에 대한 본보기가 될 수 있습니다.

두 회사 중 AmBank는 Azman의 지분이 10% 한계를 1.8%만 넘기 때문에 문제가 적습니다. 그가 해야 할 일은 Bank Negara의 승인을 받아 지분을 10%로 유지하고 초과분을 처분하는 것뿐입니다. 아니면 그의 주식은 모든 구혼자에게 합병 블록이 될 수 있습니다.

Quek의 경우, 지분이 기관인 HLFG를 통해 보유되기 때문에 가족의 지분은 최대 20%까지 올라갈 수 있습니다. 하지만 HLFG가 합병하지 않는 한 은행 지분을 줄이는 것은 어렵고, Hong Leong Bank도 마찬가지입니다. 2014년 한 연구 보고서는 Hong Leong Bank가 더 큰 플랫폼을 원하고 후자가 승계 문제가 있을 수 있다는 이유로 Hong Leong Bank와 Public Bank를 짝지었습니다.

Bank Negara의 '적합성' 테스트

Public Bank로 돌아와서, 10% 지분을 유지할 수 있다는 것은 은행이 그들의 아버지에 의해 설립되었기 때문에 Teh 가족에게 큰 의미가 있을 수 있습니다. 그리고 가족 구성원이나 그들의 대리인은 Bank Negara가 승인하는 경우 이사회 자리를 신청할 수 있습니다. 이는 RHB Bank Bhd에서 볼 수 있는데, OSK Holdings Bhd가 10.3% 지분을 가지고 있고, 이사회 회장인 Tan Sri Ong Leong Huat이 이사회에 있습니다.

은행의 10% 지분은 보이는 것보다 더 큰 힘을 나타냅니다. 잠재적인 인수를 차단하거나 용이하게 할 수 있습니다. 이는 금융 기관 간의 합병에서 한 은행이 자산과 부채를 인수하여 다른 은행을 인수하기 때문입니다. 현실적으로 동등한 합병이라는 것은 없습니다.

자산 및 부채 인수 방법에 따라 이 계획은 75% 주주 승인과 최대 10%의 반대가 필요하므로 10% 블록은 인수에 대한 장애물이 될 수 있습니다. 따라서 지분이 작을 수 있지만 은행에서는 의미가 있으며, 특히 이사회 대표가 함께 제공되는 경우 더욱 그렇습니다. 즉, 해당 법인과 그 대표가 Bank Negara의 "적합성" 테스트를 통과했다는 의미입니다.

하지만 그 10%의 이자는 별로 중요하지 않은 것으로 판명될 수도 있습니다.

은행은 엄격하게 규제되며 중앙은행은 은행이 실패하는 것을 허용하지 않기 때문에 이사회의 변화를 면밀히 주시합니다. 규칙은 1998년 아시아 통화 위기 이후 더욱 엄격해졌습니다. Bank Negara의 공로로, 당시 은행의 실패로 인해 은행 시스템이 체계적 위험에 처하지 않도록 보장했습니다.

2000년 이후로 10% 이상의 지분을 보유한 당사자가 주주가 "적합성 및 적합성" 테스트를 통과하지 못해 은행에 대한 통제력을 행사하는 데 어려움을 겪는 사례가 있었습니다.

2005년, 사라와크의 UBG 그룹이 RHB Capital Bhd의 주요 주주였고, 당시 RHB Bank를 통제하고 있었을 때, Datuk Seri Sulaiman Abdul Rahman Abdul Taib은 중앙은행이 RHB Capital의 이사회 멤버가 되도록 허가하기까지 8개월을 기다려야 했습니다. 그 다음 해, Sulaiman은 사임했고 UBG는 그 후 은행의 지분을 처분했습니다.

2007년 홍콩 펀드 Primus Pacific Partners가 EON Capital Bhd의 지분 20.2%를 프리미엄으로 매수했습니다. 3년 후, Hong Leong Bank가 EON Bank를 인수하기 위해 들어와 이사회에서 싸움이 벌어졌습니다.

결국 홍릉은행이 이온은행을 인수하였고, 중앙은행의 승인은 평소보다 비교적 빠르게 이루어졌습니다.

Aabar Investment PJS는 2011년에 RHB Capital(당시 RHB Bank의 지주 회사)의 25%를 보유했습니다. 아부다비 정부의 투자 부문은 주식 블록을 매각하고자 했습니다. 전례 없는 움직임으로 CIMB Group Holdings Bhd와 Malayan Banking Bhd는 모두 Bank Negara로부터 Aabar와 협상할 수 있는 승인을 받았습니다.

이는 Bank Negara가 어떤 은행에 대한 입찰전을 허용하지 않기 때문에 전례 없는 일이었습니다. 이 거래는 결국 취소되었고 Aabar는 2019년에 RHB Bank에 대한 지분을 매각했습니다.

향후 5년 동안 고인이 된 Teh의 가족은 제한적 매각 제안을 통해 은행 지분 약 13.4%를 직원, 이사 및 주주에게 처분할 예정입니다. 이는 단기적으로 Public Bank 주식의 오버행을 유발하지만 장기적으로는 은행에 도움이 될 것입니다.

Public Bank의 특징은 보수적인 대출, 중소기업에서 좋은 추종자를 가진 강력한 리테일 프랜차이즈, 일관된 배당금에 대한 욕구가 있는 꾸준한 주주 그룹입니다. 그리고 Teh 가족이 10% 지분을 유지하기로 약속했기 때문에 다른 은행과의 합병에 대한 추측이 사라지지 않을 가능성이 높더라도 은행의 미래는 여전히 견고합니다.

출처: The edge markets